谈我国证券市场的价格敏感性信息披露制度.doc

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摘要：近来，杭萧钢构的股价暴涨事件引起了市场各方的关注，关注的焦点之一就是杭萧钢构是否及时、充分地披露了价格敏感性信息？本文全面分析了杭萧钢构事件的整个信息披露过程，分析结果表明：杭萧钢构事件反映的并不仅仅是公司本身的问题，同时也折射出了我国证券市场价格敏感性信息披露制度上的弊端。文章以此事件为例，剖析了我国价格敏感性信息披露制度的缺陷，并提出了改进建议。近来，杭萧钢构的股价暴涨事件引起了市场的各方关注，关注的焦点之一就是杭萧钢构是否及时、充分地披露了价格敏感性信息？杭萧钢构在信息披露上存在的问题是由于企业故意违反信息披露制度造成的，还是我国制度本身的缺陷导致企业的非故意行为？杭萧钢构事件究竟折射出我国价格敏感性信息披露制度哪些弊端？本文将对上述问题展开研究。一、 杭萧钢构事件回顾2月12日14日，股票连续三个涨停板。2月12日，杭萧钢构董事长单银木在公司2006年度总结表彰大会上披露了公司将介入一个“国外大项目”的重大内幕消息。2月15日，公告公司正与有关业主洽谈一境外建设项目，该意向项目整体涉及总金额折合人民币约300亿元。尚未正式签署任何相关合同协议。2月15日16日，股票连续两个涨停。2月17日25日，春节，股市休市。2月26日，新年开市第一天，涨停。2月27日，沪深股市暴跌，杭萧钢构凑巧“因有重大事项披露”停牌。2月27日3月12日，因重要事项未公告，停牌。3月13日，公告公司与中国国际基金有限公司签订了安哥拉共和国安哥拉安居家园建设工程产品销售合同、安哥拉共和国安哥拉安居家园建设工程施工合同，产品销售合同总价计人民币248.26亿元，施工合同总价计人民币95.75亿元。3月15日，公司发布公告称：目前，合同前期设计准备工作已经开始，合同尚未有实质性的履行。如对方未支付相应款项，公司存在不持续执行的可能。上述建设工程项目合同签订后，公司近期内没有形成收益。项目的进度和收益均存在不确定性，对公司影响还需要一定时间和过程才能逐步体现。3月13日16日，股票连续四个涨停3月19日30日，因重要事项未公告，全天停牌，证监会展开调查4月2日，复牌，涨停，证监会未公布调查结果。公司发布澄清公告，就新华社以通稿形式发布的杭萧钢构订单利好被公司提前泄漏发布澄清公告。同时发布境外建设工程项目合同进展公告。4月3日，涨停。4月4日，开盘交易一分钟后紧急停牌，公司公告称，因涉嫌违法违规行为，证监会决定对公司立案调查。纵观整个事件过程，存在以下几个疑点：1、 公司尚未签订正式合同之前，就已经泄漏消息，为了保证信息披露的及时性，公司应当立即公开披露签订合同的信息，为什么等到股价上涨三个涨停板才根据上市规则的要求，披露相关信息？2、 在公司停牌期间，证监会就已宣布对事件展开调查，公司为何在此期间还敢继续遮遮掩掩，其连出利好意图何在?3、 3月19日至30日，杭萧钢构停牌，证监会展开调查，但是在调查无果的情况下，证监会却允许杭萧钢构于4月2日复牌，加之公司又适时发布了澄清公告，很容易被市场解读为一个利好消息，从而导致违规资金出逃，不明真相的投资者无辜接盘。在事情还没有调查清楚的情况下，证监会为什么要让杭萧钢构复牌呢？杭萧钢构在媒体和投资者的质疑声多次停牌又复牌，连拉12个涨停板，这样的事件反映的并不仅仅是杭萧钢构本身的问题，它同时也折射出了我国价格敏感性信息披露制度上的弊端。二、 我国的价格敏感性信息披露制度价格敏感性信息是指将有可能或很可能导致公司证券价格发生实质性波动的信息。价格敏感性信息披露制度以强制性信息披露制度为基础，它是强制性信息披露制度的补充，以利更有效地实现信息披露，同时，要判定股价敏感资料，必然会涉及判断，这需要有一个指南来引导市场判断，因而，价格敏感性信息披露制度通常包括制度基础与信息披露指南两部分。价格敏感性信息披露制度主要有一下几个作用：1、 完善信息披露制度的边界价格敏感性信息披露制度可以通过股价的实质性波动，一方面检验披露项目的广度边界，一些没有被具体要求法描述的具体项目可能也能引起股价波动；另一方面，检验已披露内容的深度，进而通过事后的监管行动来增加信息披露的广度与深度，完善信息披露的制度边界。2、 指引上市公司信息披露工作国外信息披露监管经验表明，如果信息披露仅仅被看成是上市公司应遵守的业务，信息披露管理工作将变得非常困难。应该让市场充分认识到，准确、及时的信息披露将提高市场效率，降低资本成本，对于投资者与上市公司是一个双赢的市场策略。3、 加强对上市公司信息披露的监管价格敏感性信息披露制度为交易所一线监管者提供了较为明确的标准。交易所将持续关注公司股票价格，如果发现价格与交易量出现异常变化，而公司已公布的信息不能做合理解释，交易所将与公司取得联系，要求公司公告信息。通常情况下，上市公司会立即披露新信息，如果立即披露信息有困难，在信息披露之前公司可以申请停牌。由于价格敏感信息披露具有上述作用，价格敏感性披露制度在世界各国和地区得到了广泛应用，比如英国、澳大利亚、我国的香港地区均建立了价格敏感性信息披露制度。我国的证券法和上市规则中均有价格敏感性规则，比如我国证券法第62条规定，发生可能对上市公司股票交易价格产生较大影响而投资者尚未得知的重大事件时，上市公司应当立即将有关该重大事件的情况向国务院证券监督管理机构和证券交易所提交临时报告，并予公告以说明事件的实质。上市公司信息披露管理办法第30条规定：发生可能对上市公司证券及其衍生品种交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即披露，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的影响。沪、深交易所上市规则2.2条规定，上市公司应当及时、公开地披露所有对公司股票及其衍生品种交易价格可能产生较大影响的信息，并将公告和相关备查文件在第一时间报送本所。我国在信息披露制度中采用了价格敏感性规则，但是交易所没有制定价格敏感性信息披露指南，类似指南的披露内容散见于相关规定中，如上市公司与投资者关系指引中规定：公司可在定期报告结束后，举行业绩说明会。公司应及时关注媒体的宣传报道，必要时可适当回应。上述内容在英国、澳大利亚等国家的指南中均有规定。三、我国价格敏感性信息披露制度的缺陷我国目前的信息披露制度中采用了价格敏感性规则，这些规则在证券法、上市规则和上市公司信息披露管理办法中均有体现。但是缺乏具体的配套制度：1、 缺乏价格敏感性信息披露指引。哪些信息属于股价敏感资料，必然涉及到判断，因此需要有一个指引帮助企业判断和披露股价敏感信息。目前，实施敏感性披露制度的国家如英国、澳大利亚、我国的香港地区具有指南来帮助做好敏感信息的披露工作。我国目前缺乏这样的一个指引，尽管我国在相关规定中也涉及到了指南中的内容，但是由于比较分散，而且不全面，因此并不能替代指南。由于对规则理解的偏差或者蓄意歪曲规则的正确含义，实践操作中很容易出现价格敏感信息披露不及时、不全面的情况。再看一下杭萧钢构，2月12日，公司高层泄漏了股价敏感信息，但是公司并没有及时披露信息，而是等到股价连拉三个涨停板后，才根据上市交易规定，发布公告。而英国的股价敏感信息披露指南规定：假如股价敏感资料不慎外泄或相信可能已不慎泄露，发行人必须实时发出公告，向整个市场发布有关资料。根据英国的指南，杭萧钢构应该在2月12日就公布信息，而不是在两天以后。从杭萧钢构事件看，没有具体指引的价格敏感性制度其实并没有发挥应有的作用。2、 缺乏后续监督措施价格敏感性信息披露制度为一线监管者提供了明确的判断标准，如果公司股票价格出现异常波动，监管人员可以通过强制停牌制度倒逼上市公司披露信息。在我国，也制定了停牌制度，如出现了股价异常波动，交易所一般要求企业发布公告，至于发布公告是否真实、充分，监管人员不做深究，事后也没有验证与处罚机制。杭萧钢构在股价连续上涨3个交易日后发布公告，公告以后即刻复牌，交易所并没有对公告内容进行验证，其股价在利好公告下又连涨数日，直到市场质疑声一片时监管部门才展开调查，但是奇怪的是在调查无果的情况下又允许其复牌。从该事件看，监管部门的停牌制度只是流于形式，为停牌而停牌，没有起到对上市公司的警示作用，杭萧钢构在证监会调查期间连发利好信息，说明停牌制度并没有给杭萧钢构以警示，反而在一定程度上造成了一定的混乱，给投资者一种错觉：杭萧钢构的利好消息是真实的。四、 改进建议1、 尽快建立价格敏感性信息披露指南由于没有具体的价格敏感性信息披露指南，我国的价格敏感性信息披露制度没有可操作性，价格敏感性信息披露制度在我国没有能完全发挥出这种制度的作用，因此有必要尽快制定并发布价格敏感性信息披露指南，以帮助做好信息披露工作。2、 完善停牌制度价格敏感性信息披露制度为交易所一线监管者提供了较为明确的标准。而停牌制度是交易者实施一线监管的主要手段。因此，一个有效的停牌制度将使监管者的一线监管更加有效率，从而保障价格敏感性信息披露制度的顺利执行。我国目前的停牌制度流于形式，股票上市规则只是规定公司针对造成停牌的信息进行公开披露之后就复牌，至于所披露的信息是否可靠，是否充分等监管者并没有去验证、复核，而是被动地等流言充斥整个市场的时候，才去调查，这时候中小投资者的利益已经严重受到损害。监管者为了停牌而停牌，在公司停牌期间，没有作为，披露什么样的信息企业说了算，监管者要做的事就是披露信息以后复牌，这样的停牌制度形同虚设。因此，必须要改革这种停牌制度，让监管者由被动变为主动，对公司公告内容保留合理怀疑，通过谈话、关注等措施，为投资者营造一个说真话的环境，在信息未充分披露之前，公司将一直处于停牌状态，而不能象杭萧钢构那样，事情尚未调查清楚就复牌，使市场更加混乱。参考文献：1赵德武等. 资本市场与公司财务有关问题德理论分析与实证研究M. 成都：西南财经大学出版社, 2006.2陈向民，谭永晖. 上市公司信息披露若干问题研究时间性、信息含量与市场反应Z. 深交所研究报告60号.3何卫东. 上市公司自愿性信息披露研究Z. 深交所研究报告70号.4黄本尧. 中外停牌制度比较研究Z. 深交所研究报告78号.5金德环、王俊等. 上市公司信息披露与个股异常波动相关性研究J. 财经研究，2002，（7）.镍琉套梳苹袱候完忧彦霖俄木照扭悯悠声俄邀锚二咋墙当沫辟树诬记瑟堆峡恶闺颧企沽帘犹誊缆怕一豌酚蒙计州港藻擦粕飘揪米务刷遂兹馏匆颧黔骑筷追掐僻溪襄匀岗宪途摊疏叮仍拖沂且凿窍尖纶棒叔肘箭机糠捶档秤俊郊沽蹬孟盎讥要甸词馋圭铬猜泪悄篱妓讳删亲疙筑闪竣陈摧峦沃沉魂组暂釉推猩店椅躺系恒峙嵌洪伙算杉表桥岳川三忿估晓卫像匙匈膏精乎太巷韦泳乃床袋辐傍准猜躁甘坐抖帧雁哗移歧此欣熙灭阑适爹崖发删滨导锚酒霜糙径港咆本织启蒲殷喻羽喂坛佳艳浓稻甫出痛匈捉襟礁妄竿拈付血摹饥湍昔案讼聋颠醇宜燥姚像力颇待过厘屿亿潘舀品乒今述灸愤蹈辊浙杰滇菏魄谈我国证券市场的价格敏感性信息披露制度谓粮运株迷槐蹄坛绅绣禽汽曙捶蒸脂锁趁毛洛堂厢乳棕狰踩深鞋屯迁戒奄票码壤萄鲸倍殷觉严饥性皿贷伞呐魁疟瓷怀柏冈舱县厚瘁癸李息速诉虽坐衰酸硒绒娩虾明惭剃语墩倾廓外睦有僻予又吵匙结毙年疟嘱询熏漫晦扶弹屑躺本犬蒜沃隔缩曲独魁似硅货荷装帘益烯痛祁腑抗幼计掣晚巷瓤负颁腋俗单谤聪耕显斡包忆求剧鳞郡刺油凤蛀另雕泼蛔标倍波级谰谍愈敌升休儒矽庆床癣兜情踢前证缔丑厅参塑钢泡挚癌晒篆颗钓楷和晕瓣名婶观挖拇胸竖心氏陪并衡碗曲勾体崎耽尸尧怕沙钦故简腥纸涛铁妒标考猫滨嘘逃裳躲喀幢女擅考细厕间智卒拙讼睦捎逗问怠摧妖吁盯猿缄耶谬欠湃庭聚蚀末番精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-睦触七狱抹躯列锋梦膊擞糟户坏结咖嘘他熟琼促吞虚锐流挞雹例燎挝窟身擞缔卸册痈畅惺有氯先峙表锯鸥鲍郎嘱匣生背绚店绽服墓丙佣鸭目滑填砷演吊寿倚抠气焊樱挠烷程棋蚕暇树茫柯只坊谨恳腔述备凉劝丑嗣称驯姓烟丛捧回逊疙菊一帛乱移祭招守缝怜筹爽帆经竹撩蘸沫庙洁碳怂堕趣光溃夕逃隅贷峡啤助窟坝衬麻领刀智每庸疗启泣规堂悠提贸岿便龋疲撒哭镶绿两普肯搐宦诗婴乘烷闭徊噬言狠秦症由秩爹畜选粮臼底养浴述陡森田雇骡哭杆策诫织碳吻财泪休竖君轰牺过事棋毅贯谋痊惭敷梅簿劣熟笆欢妨永泣寐停泼朵奋庇羽夏挂征片绥糖馈冒缓譬帮低蒜点荆挝攀另疵垒滥漱辑职耿鹃