长春高新分析报告.doc

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000661长春高新。长春高新目前最大亮点就是其控股的子公司在制药领域的成功，它控股的金赛药业、百克生物、华康药业都在各自的细分市场拥有相当的竞争力，在未来两三年也处于业绩爆发期。生物制药行业也面临巨大的发展机遇（比尔盖兹就重仓投资全美最大的艾斯科生物制药公司足以证明生物制药是21世纪最有前途的行业），从大的范围看，全球人口老龄化和社会发展为医药行业提供了巨大的发展空间，从中国来说，医疗保险制度的改革，把国内13亿人潜藏的医疗市场需求释放出来，国内生物制药行业将迎来最好的发展时期，也符合我国产业升级的大方向。

    下面重点分析长春高新09年的业绩及后续发展前景。

     09年将是长春高新凤凰涅磐的时期，一、其控股70%的金赛药业将从08年北京奥运会违禁药品泥潭中走出来，同时得益金扶宁等新品的推出，实现恢复性增长，预计金赛药业09年的净利润达到07年7300万元水平，长春高新股东应占净利润为5000万；二、百克生物在08年投产水痘疫苗的基础上，09百克控股80%的迈丰公司狂犬疫苗也大规模上市，与生产狂犬疫苗的成大生物和生产水痘疫苗为主的长春祈健生物作对比，成大生物08年销售接近3亿，净利润1.43亿，祈健生物08年销售2.2亿，净利润1.23亿，百克生物同时拥有成大和祈健的两类主导产品，而且技术与之相当，都居国内的领先地位，从中国生物检定所08—09年疫苗签发量来看，百克水痘疫苗和狂犬疫苗的签发量还略高于这俩家公司，由于疫苗行业门槛较高，竞争远低于普药，百克生物09年可实现净利润理论上应该等于成大和祈健之和，当然我们考虑到百克会通过降价手段促销、新企业开办费和资产摊销费用比较高，就按理论利润值得50%预测，09年百克生物可实现利润为1.3亿，长春高新股东应占净利润为6000万；三、华康药业06年以后，得益于主导产品血栓心脉宁片、银花泌炎灵片的高速成长，公司主营业务收入平均年增长率超过30%，08年达到2.6亿，但是净利润却在1000万附近徘徊，由于公司中药产品具有独创性，毛利率高达66%， 09年公司随着主导产品销售的进一步扩大，公司的边际净利润率会快速提高，公司净利润也会出现较大飞跃，初步预计公司09年净利润达到2000万，未来两三年也会稳定成长；四、房地产业务，公司下属的房地产公司多年来一直在开发怡众名城这一建筑面积到50万平方米的楼盘，在土地成本固化和06-07年全国性房价大幅上涨等因素的影响下，该公司08年房地产业务的毛利率到达40%，09年1月房产市场进一步转暖，该公司房地产业务09年预计能保持08年的销售规模和净利润水平，也就是年净利润在2000万附近；五、其他子公司，公司控股100%的晨光药业在08年一次性计提大量损失的基础，09年会恢复到07年600万左右的亏损，占60%权益的百克药业由于主要产品处于研发期，继续保持每年500万左右的亏损，占40%权益的华力超导由于规模较小，年度亏损在200万左右，上述子公司长春高新股东应占净利润—1000万元；六，长春高新母公司没有可持续的营业收入，要保持公司公司的正常运转，母公司每年的管理及财务费用在3000万附近，也就是需要减少长春高新股东应占净利润—3000万。综上，长春高新09年股东合计应占净利润为1亿左右，公司总股本为1.3亿，09年预计每股收益在0.7元附近。

     因此该公司目前的股价相对于其可实现的业绩，具有良好的投资价值。从该公司09年一季报也可看出端倪。公司09年一季度虽然只实现546万的净利润（08年同期为亏损540万），但是该公司预收帐款却从08年末期的1.5亿增长到2.13亿，增加了6300万，按公司的解释：公司1季度主要是金赛、百克、华康的销售大幅度增加，那么这6300可能很大一部分都来自制药行业，公司制药行业的平均毛利率在80%以上，如果公司故意把已实现收入列入预收款，而把费用在当期列支，长春高新至少在1季度隐瞒利润3千万左右，股东应在净利润可能因此减少1500万，1季度的正常实现净利润应该超过2000万，每股收益不是0.04元，而是0.16元。当然这里只是大胆假设，中期报告出来真相就能明了，公司会披露预收帐款的构成，剔除房产预收后，医药类的预收款余额就能验证这种假设，还长春高新经营业绩以真相。

    预测09年业绩只能说明长春高新短期具有投资价值。从长期来看，长春高新这样一家作眼于研发的生物制药控股企业，仍然有巨大的发展空间。一、从金赛药业来看，公司的生长激素类产品具有非常大的市场空间，专家预计中国每年需要药物治疗的身材矮小患者超过200万，药品市场价值200亿以上，金赛生长激素目前2亿的销售规模还有巨大的增长空间，同时公司在国内生长激素已拔得头筹的基础上，不断拓展新的发展空间，向相关的肿瘤、烧伤、妇科领、乙肝等领域拓展，治疗烧伤的金扶宁已经投入生产，治疗乙肝的重组人胸腺素α1也将完成三期临床实验，在09-10年投入生产，这一系列国内甚至全球首创的新药品的推出，将为金赛药业和长春高新创造巨大的经济效益；二、百克生物目前所处的疫苗行业总体上竞争不算激烈，公司在水痘疫苗、狂犬疫苗未来两三年保持平稳的基础上，新开发的甲肝和流感疫苗可持续投产，加上用于糖尿病的艾塞那肽研发成功，可以为公司创造持续的发展动力，当然，公司已进入二期的艾滋病疫苗如果取得成功（完全成功可能要3-4年时间），百克生物就是全球最好的疫苗企业，市场价值无法估量；三、华康药业作为一家中医制药企业，研发能力比金赛和百克差，但是公司独创的血栓心脉宁片等产品在稳步发展，特别是公司通过成立中国心血管病康复网开展直销的特殊营销模式，会促进公司心血管药品的市场销售，华康制药的发展前景虽然不如金赛和百克远大，也能为长春高新创造持续可观的利润。另外要补充一点，金赛和百克的领导人金磊和孔维都是国内生物医药不可多得的尖端人才，金磊在美国留学期间得过美国生物医学界的最高奖项，孔维美国留学归来一直致力于艾滋病疫苗的研发，在国内疫苗领域也是领军人物，施正荣凭自己在太阳能领域的学术成就创造市值超100亿美元的无锡尚德，长春高新同时拥有中国生物制药的两位领军人物，将来的发展前景一片光明。

    当然，长春高新在公司治理上也有一定的问题，比如03年贱卖效益可观的长春长生，但是，随着中国公司法和上市公司监管体系的不断完善，小股东维权意识的增加（岳阳兴长小股东的维权就是一先例、何况长春年高新大股东只占26%的股权，小股东具有更强的话语权），长春高新以后再发生类似事件的可能性会降低，投资长春高新的中小股东权益也一定会得到保护。
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