有效市场理论.ppt

证证 券券 投投 资资 学学第五讲第五讲 有效市场理论主要内容：有效市场理论的含义有效市场理论的验证方法有效市场理论的验证结果1证证 券券 投投 资资 学学n n市场有效理论的含义 1、定义：证券价格充分(fully)反映了所有可得信息。2、修正定义：价格对信息的反映标准是：边际成本（信息获取成本及交易成本）等于边际收益（考虑了信息质量等）。3、实证检验的标准：投资者能否根据可得信息获取超额超额收益。2证证 券券 投投 资资 学学n市场弱有效 定义：定义：当前价格是否充分反映了所有涵盖在过去价格中的历史信息。检验标准：检验标准：收益是否存在可预测性(return predictability)例如时间趋势、公司特征收益等等。定性描述：定性描述：通过观测股票过去的交易价格，当投资者能够识别出具有预测能力的特征(或信息)的时候，股票价格已经对该特征(或信息)做出了充分反映，因此无法获得超额收益。3证证 券券 投投 资资 学学n n半强有效市场 定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价格之中。格之中。检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在超额收益。超额收益。定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似情景下的投资并不能带来超额收益。情景下的投资并不能带来超额收益。补充：半强有效市场不允许能够预知市场如何解读信补充：半强有效市场不允许能够预知市场如何解读信息的息的“超人超人”存在（即便市场非理性，但是这非理存在（即便市场非理性，但是这非理性不能预测，否则市场就不再有效）性不能预测，否则市场就不再有效）4证证 券券 投投 资资 学学n n强有效市场 定义：所有信息，无论是公开还是私有，均被充分反定义：所有信息，无论是公开还是私有，均被充分反映到了当前的证券价格之中。映到了当前的证券价格之中。检验标准：市场是否反映了非公开信息。检验标准：市场是否反映了非公开信息。定性描述：假设在信息公开之前公司高管能够接触到定性描述：假设在信息公开之前公司高管能够接触到该信息，则在市场强有效的条件下公司高管也无法利该信息，则在市场强有效的条件下公司高管也无法利用该信息获得超额收益。用该信息获得超额收益。5证证 券券 投投 资资 学学n n对收益可预测性的检验n n证券收益中的时间趋势证券收益中的时间趋势 “坏坏”周一效应周一效应 解释：周一的解释：周一的“坏坏”收益多数是由于覆盖了周末的收益多数是由于覆盖了周末的闭市时间造成的。闭市时间造成的。“好好”一月效应一月效应 解释：年末卖出股票（小市值股票更严重），下年解释：年末卖出股票（小市值股票更严重），下年年初买入，为了避税。年初买入，为了避税。n n利用历史收益预测未来收益利用历史收益预测未来收益 相关系数检验相关系数检验 游程检验游程检验 (+-+)(+-+)高频数据的相关性检验高频数据的相关性检验 股票组合的相关性检验股票组合的相关性检验6证证 券券 投投 资资 学学 结果：相关性均不够高，不足以弥补交易成本（股结果：相关性均不够高，不足以弥补交易成本（股票组合的相关性与高频数据的相关性较高；前者可票组合的相关性与高频数据的相关性较高；前者可能由于股票组合中存在交易不频繁的股票造成，后能由于股票组合中存在交易不频繁的股票造成，后者由于报价机制造成，所以两种情况均难以利用）者由于报价机制造成，所以两种情况均难以利用）滤波交易规则：滤波交易规则：滤波交易规则：滤波交易规则：在比上一个低点上涨在比上一个低点上涨X%X%后买入，在比下一个高点下后买入，在比下一个高点下跌跌Y%Y%后卖出。后卖出。相对强度指标：相对强度指标：相对强度指标：相对强度指标：选择前选择前X%X%相对强度最相对强度最 高的股票，并在该指高的股票，并在该指 标下跌到标下跌到K%K%以下时卖以下时卖 出该股票，同时补入新出该股票，同时补入新 的高相对强度的股票。的高相对强度的股票。7证证 券券 投投 资资 学学n n公司特征与收益 1.1.规模效应规模效应规模效应规模效应 解释：小规模公司的贝塔被低估（交易不够频繁、公解释：小规模公司的贝塔被低估（交易不够频繁、公司由大变小）；小规模代表一种额外风险（能由信用司由大变小）；小规模代表一种额外风险（能由信用溢价解释）；小规模公司流动性差，交易成本高。溢价解释）；小规模公司流动性差，交易成本高。2.2.账面市值比效应账面市值比效应 高账面市值比的公司有形资产所占比例比较高，所高账面市值比的公司有形资产所占比例比较高，所以在经济衰退时具有更高的风险（贝塔），此时市场以在经济衰退时具有更高的风险（贝塔），此时市场溢价也比较高。溢价也比较高。3.3.预测市场收益预测市场收益 红利价格比、利率期限结构、信用风险溢价具有预红利价格比、利率期限结构、信用风险溢价具有预测股票指数收益与债券指数收益的能力。测股票指数收益与债券指数收益的能力。n n对公司特征与收益关系的解释：参考模型估计错误或者遗漏风险变量；该现象持续存参考模型估计错误或者遗漏风险变量；该现象持续存在而未被消除表明难以获取超额收益；也可能表明市在而未被消除表明难以获取超额收益；也可能表明市场无效。场无效。8证证 券券 投投 资资 学学n n信息公告与证券收益n n事件研究法 1.1.收集非预料信息公告样本；收集非预料信息公告样本；2.2.确定信息公告日，并标记为确定信息公告日，并标记为0 0；3.3.确定窗口期；确定窗口期；4.4.计算窗口期内每个样本的日收益；计算窗口期内每个样本的日收益；5.5.计算超额收益；计算超额收益；6.6.计算超额收益的样本均值；计算超额收益的样本均值；7.7.计算累计的超额收益；计算累计的超额收益；8.8.进行相应的统计检验。进行相应的统计检验。9证证 券券 投投 资资 学学市场半强有效下累计超额收益的理论特征市场半强有效下累计超额收益的理论特征信息泄露或信息泄露或者市场谣言者市场谣言10证证 券券 投投 资资 学学1 1、FirthFirth对市场收购对市场收购10%10%以上公告事件的研究结果以上公告事件的研究结果11证证 券券 投投 资资 学学2、Davies and Canes 针对华尔街专栏荐股效应的研究12证证 券券 投投 资资 学学3 3、另外有文献指出，信息公告后存在长期趋势效应，、另外有文献指出，信息公告后存在长期趋势效应，例如新例如新IPOIPO公司接下来几年内业绩相对较差。公司接下来几年内业绩相对较差。n n强有效市场检验 1 1、内幕交易：、内幕交易：、内幕交易：、内幕交易：有证据表明内幕人交易具有超额收益。有证据表明内幕人交易具有超额收益。n n对市场有效假说的间接检验 1 1、分析师预测及荐股意见中的信息含量、分析师预测及荐股意见中的信息含量 结果：具有一定的信息含量结果：具有一定的信息含量 2 2、基金经理的业绩、基金经理的业绩 平均水平欠佳；业绩不具有持续性。平均水平欠佳；业绩不具有持续性。（该方法即便发现超额收益也无法确定是由那种形态的（该方法即便发现超额收益也无法确定是由那种形态的无效造成的，幸好也没有超额收益）无效造成的，幸好也没有超额收益）13证证 券券 投投 资资 学学n n总结 1 1、实证结果表明，长期收益具有一定的可预测性、实证结果表明，长期收益具有一定的可预测性（科克伦定义为金融领域的（科克伦定义为金融领域的“新事实新事实”。但是由于联。但是由于联合检验问题，在市场是否有效问题上仍然存在争议。合检验问题，在市场是否有效问题上仍然存在争议。2 2、时间研究结果表明市场能对信息做出快速反应。、时间研究结果表明市场能对信息做出快速反应。3 3、间接检验结果表明专业人士并不那么专业、间接检验结果表明专业人士并不那么专业 4 4、可以肯定市场非强有效。、可以肯定市场非强有效。n n支持有效市场理论的三大依据 1 1、投资者是理性的；、投资者是理性的；2 2、即便不太理性，但由于其交易不相关，也只能造、即便不太理性，但由于其交易不相关，也只能造成市场随即波动；成市场随即波动；3 3、即便不理性的人犯同样的错误，碰上理性套利者，、即便不理性的人犯同样的错误，碰上理性套利者，市场也会趋于有效。市场也会趋于有效。14此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！15