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行为金融学行为金融学Behavioral Finance经管系经管系 秦笑秦笑教学思路教学思路p教学目的教学目的p学科特点学科特点p教学内容教学内容p教学方法教学方法p推荐书目及网站推荐书目及网站p教学目的教学目的提高学生对前沿学科提高学生对前沿学科行为金融学行为金融学的重视程度，的重视程度，培养并激发学生对金融相关理论的兴趣；培养并激发学生对金融相关理论的兴趣；丰富学生们的金融理论知识；丰富学生们的金融理论知识；增强学生们的金融实践能力；增强学生们的金融实践能力；为学生的继续深造打好基础。为学生的继续深造打好基础。p学科特点学科特点系统性和逻辑性系统性和逻辑性前瞻性前瞻性开放性和动态性开放性和动态性理论与实证结合理论与实证结合理论与应用结合理论与应用结合身边的行为金融学身边的行为金融学行为金融学行为金融学:1 1、概论（、概论（1 1）；）；2 2、标准金融学所面临的挑战与困惑（、标准金融学所面临的挑战与困惑（2-42-4）；）；3 3、介绍行为金融学的思想及理论（、介绍行为金融学的思想及理论（5-75-7）；）；4 4、运用思想与原理（、运用思想与原理（8-98-9）；）；5 5、实证研究（、实证研究（10-1210-12）。）。p教学内容教学内容p教学方法教学方法 分层次教学分层次教学 案例教学案例教学 p推荐书目及网站推荐书目及网站中文教材著作中文教材著作11行为金融学行为金融学，李国平，北京大学出版社，李国平，北京大学出版社，20062006。22行为金融学行为金融学，周爱民、张荣亮等，经济管理出版，周爱民、张荣亮等，经济管理出版社，社，20052005。33行为金融学行为金融学，崔巍，中国发展出版社，崔巍，中国发展出版社，20082008。44行为金融学行为金融学理论及中国的证据理论及中国的证据，李心丹，上，李心丹，上海三联书店，海三联书店，20042004。中文学术刊物中文学术刊物11行为金融学期刊行为金融学期刊 22金融经济金融经济 33经济研究经济研究 44经济学动态经济学动态 5上海财经大学学报上海财经大学学报相关网站相关网站人大经济论坛人大经济论坛:http:/http:/什么是行为金融学？什么是行为金融学？什么是标准金融学？什么是标准金融学？什么是行为金融学？什么是行为金融学？行为金融学就是将行为金融学就是将心理学心理学尤其是尤其是行为科学行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的以及产生这种行为的心理心理等动因来解释、研究等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析析金融市场主体金融市场主体在市场行为中的在市场行为中的偏差和反常偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。模型。什么是标准金融学？什么是标准金融学？12 1.2 1.2 行为金融学的相关学科基础行为金融学的相关学科基础引子：什么是行为金融学？引子：什么是行为金融学？从我们身边的行为金融学例子说起从我们身边的行为金融学例子说起我们身边的行为金融学我们身边的行为金融学1、让我们来做这样一个实验。、让我们来做这样一个实验。A.你一定能赚你一定能赚30000元。元。B.你有你有80%可能赚可能赚40000元，元，20%可能可能什么也得不到。什么也得不到。你会选择哪一个呢？你会选择哪一个呢？实验结果是，大部分人都选择实验结果是，大部分人都选择A。2、假设有这样一个赌博游戏，投一枚均匀的、假设有这样一个赌博游戏，投一枚均匀的硬币，正面为赢，反面为输。如果赢了可硬币，正面为赢，反面为输。如果赢了可以获得以获得50000元，输了失去元，输了失去50000元。请问元。请问你是否愿意赌一把？请做出你的选择。你是否愿意赌一把？请做出你的选择。A.愿意愿意B.不愿意不愿意分析分析:从整体上来说，这个赌局从整体上来说，这个赌局输赢的可能性相同输赢的可能性相同，就是，就是说这个游戏的结果期望值为零，是说这个游戏的结果期望值为零，是绝对公平的赌局绝对公平的赌局。大量类似实验的结果证明，多数人不愿意玩这个游大量类似实验的结果证明，多数人不愿意玩这个游戏。为什么人们会做出这样的选择呢？戏。为什么人们会做出这样的选择呢？这个现象同样可以用这个现象同样可以用损失规避效应损失规避效应解释，虽然出现解释，虽然出现正反面的概率是相同的，但是人们正反面的概率是相同的，但是人们对对“失失”比对比对“得得”敏感敏感。想到可能会输掉。想到可能会输掉50000元，这种不舒服的程度元，这种不舒服的程度超过了想到有同样可能赢来超过了想到有同样可能赢来50000元的快乐。元的快乐。3、假设你面对这样一个选择：在商品和服务价、假设你面对这样一个选择：在商品和服务价格相同的情况下，你有两种选择：格相同的情况下，你有两种选择：A.其他同事一年挣其他同事一年挣6万元的情况下，你的年收万元的情况下，你的年收入入7万元。万元。B.其他同事年收入为其他同事年收入为9万元的情况下，你一年万元的情况下，你一年有有8万元进账。万元进账。分析：分析：调查结果出人意料：大部分人选择了调查结果出人意料：大部分人选择了前者前者。事实上，我们拼命赚钱的动力，多是来自人事实上，我们拼命赚钱的动力，多是来自人与人之间的嫉妒和攀比。与人之间的嫉妒和攀比。我们对得与失的判断，是来自我们对得与失的判断，是来自比较比较。（培根曾言：皇帝通常不会被人嫉妒，除非（培根曾言：皇帝通常不会被人嫉妒，除非对方也是皇帝。对方也是皇帝。）比方说现在有一家家具店正在清仓大甩卖，你看到一比方说现在有一家家具店正在清仓大甩卖，你看到一套餐具，套餐具，有有8个菜碟、个菜碟、8个汤碗和个汤碗和8个点心碟，共个点心碟，共24件件，每件都是完好无损每件都是完好无损的，那么你愿意支付多少钱买这套的，那么你愿意支付多少钱买这套餐具呢？餐具呢？如果你看到另外一套餐具如果你看到另外一套餐具有有40件，其中件，其中24件和刚刚提件和刚刚提到的完全相同，而且完好无损，另外这套餐具中还有到的完全相同，而且完好无损，另外这套餐具中还有8个杯子和个杯子和8个茶托，其中个茶托，其中2个杯子和个杯子和7个茶托都已经破个茶托都已经破损了损了。你又愿意为这套餐具付多少钱呢？。你又愿意为这套餐具付多少钱呢？结果表明，在只知道其中一套餐具的情况下，人们愿结果表明，在只知道其中一套餐具的情况下，人们愿意为第一套餐具支付意为第一套餐具支付33美元美元，却只愿意为第二套餐具，却只愿意为第二套餐具支付支付24美元美元。再来看一个奚教授（再来看一个奚教授（奚恺元教授奚恺元教授是当代最有成就是当代最有成就的行为决策学研究者之一）作的餐具的实验。的行为决策学研究者之一）作的餐具的实验。分析：分析：虽然第二套餐具比第一套多出了虽然第二套餐具比第一套多出了6个好的杯子和个好的杯子和1个好的茶托，人们愿意支付的钱反而少了。因个好的茶托，人们愿意支付的钱反而少了。因为到底为到底24件和件和31件算是多，还是少件算是多，还是少，如果不互，如果不互相比较是相比较是很难引起注意很难引起注意的，但是整套的，但是整套餐具到底餐具到底完好无缺还是已经破损完好无缺还是已经破损，却是，却是很容易判断很容易判断的。的。二、思维方式二、思维方式 10000元，存元，存10个月以后，利息有多少？个月以后，利息有多少？你可能估计在你可能估计在100100元左右；也可能你会算元左右；也可能你会算：利息利息I本金本金P元元月利率月利率R存存T个月个月算法式算法式这样按着这样按着一定的严密规则一定的严密规则来探索的方式，就来探索的方式，就叫算法式。它能保证问题的解决。但有时人们找不叫算法式。它能保证问题的解决。但有时人们找不到算法，或无法执行。到算法，或无法执行。启发式启发式问题问题LindaLinda，女，女，31岁，单身，坦诚、非常聪明。岁，单身，坦诚、非常聪明。专业哲学，在学生时代积极关心歧视问题专业哲学，在学生时代积极关心歧视问题和社会公平问题，同时参加了反核示威。和社会公平问题，同时参加了反核示威。请回答，哪一个可能性更大：请回答，哪一个可能性更大：A:“A:“该女是银行出纳员该女是银行出纳员”；B:“B:“该女是银行出纳员和女权运动者该女是银行出纳员和女权运动者”。启发式偏差启发式偏差LindaLinda，女，女，31岁，单身，坦诚、非常聪明。岁，单身，坦诚、非常聪明。专业哲学，在学生时代积极关心歧视问题和专业哲学，在学生时代积极关心歧视问题和社会公平问题，同时参加了反核示威。社会公平问题，同时参加了反核示威。请快速回答，哪一个可能性更大：请快速回答，哪一个可能性更大：A:“A:“该女是银行出纳员该女是银行出纳员”；B:“B:“该女是银行出纳员和女权运动者该女是银行出纳员和女权运动者”。为什么那么多人选择了为什么那么多人选择了B呢？呢？代表性偏差：代表性偏差：是指当个体进行判断时，将所得信息是指当个体进行判断时，将所得信息与头脑中已存在的类似某种原型的概念进行比较，与头脑中已存在的类似某种原型的概念进行比较，当偏差较小时，个体便快速判定该信息很可能代当偏差较小时，个体便快速判定该信息很可能代表该原型概念。表该原型概念。分析：分析：贝叶斯法则：贝叶斯法则：我们知道，男女比例大致相等我们知道，男女比例大致相等那么，请估计那么，请估计在有在有6个孩子的家庭中，男个孩子的家庭中，男(B)女女(G)儿童出儿童出生顺序为生顺序为GBGBBG和和BGBBBB的比例，哪个的比例，哪个更高？更高？（B代表男孩，代表男孩，G代表女孩）代表女孩）我们知道，男女比例大致相等我们知道，男女比例大致相等那么，请估计那么，请估计结果大多数人估计前者远高于后者。结果大多数人估计前者远高于后者。为什么会这样呢？要知道从机会来说，两者的为什么会这样呢？要知道从机会来说，两者的概率应是相等的啊。概率应是相等的啊。就因为就因为GBGBBG更典型更典型也更有也更有代表性代表性：更能代：更能代表整个人口中的比例，而且看起来更随机。表整个人口中的比例，而且看起来更随机。什么是启发式什么是启发式启发式就是这样，根据一定的经验，信手启发式就是这样，根据一定的经验，信手拈来一种解决办法。拈来一种解决办法。优点：省时省力优点：省时省力缺点：不能保证问题的解决缺点：不能保证问题的解决传统金融学和行为金融学在关于传统金融学和行为金融学在关于人的工作方式人的工作方式上的假设不同上的假设不同行为金融学行为金融学就是这样，强调人许多时候是就是这样，强调人许多时候是会按会按启发式启发式来工作的；尽管它也同意，人有时来工作的；尽管它也同意，人有时是按算法式工作的。是按算法式工作的。传统金融学传统金融学则假定，人是按则假定，人是按算法式算法式来工作来工作的。的。可得性启发可得性启发请问：请问：K在英文单词里，是更常出现在第一在英文单词里，是更常出现在第一个字母位置，还是第三个字母位置？个字母位置，还是第三个字母位置？第三个字母位置是第三个字母位置是K的词是的词是起首字母为起首字母为K的词的的词的三倍三倍可得性启发可得性启发所谓所谓“可得性启发可得性启发(availability heuristic)”，是说，是说最易被想起的事件通常被认为最普遍最易被想起的事件通常被认为最普遍。相应地。相应地人们对他们人们对他们不易记忆的事物不易记忆的事物则则认为是不常发生认为是不常发生的的。四种特征事件影响决策判断：四种特征事件影响决策判断：过去事件发生的频率过去事件发生的频率：次数越多，越容易记住；：次数越多，越容易记住；对事件的熟悉程度对事件的熟悉程度；事件的不同寻常性事件的不同寻常性:不同寻常事件留下的记忆深刻，更容不同寻常事件留下的记忆深刻，更容易记住；易记住；事件发生的时间事件发生的时间：时间越近记忆越清楚。：时间越近记忆越清楚。请请大致估计大致估计请大致估计有多少非洲国家是联合国成员。请大致估计有多少非洲国家是联合国成员。这里要告诉这里要告诉你的是，肯定在你的是，肯定在1个以上个以上。请大致估算1+2+4+8+32+1024？请大致估计有多少非洲国家是联合国成员。请大致估计有多少非洲国家是联合国成员。这里要告诉这里要告诉你的是，肯定在你的是，肯定在100个以内个以内。请大致估算请大致估算1024+512+256+1？锚定与调整锚定与调整为什么在这两个小测验中，人们的估计会因为什么在这两个小测验中，人们的估计会因表述的稍许差别而极大的不同呢？表述的稍许差别而极大的不同呢？锚定锚定表现为进一步评价判断的标准受到当前观表现为进一步评价判断的标准受到当前观测值的影响而被固定。测值的影响而被固定。是是1与与100（或（或1、2、4等前几个数的和与等前几个数的和与1024、512等等前几个数的和前几个数的和)影响了人们的估计：影响了人们的估计：人们的估计人们的估计被锚定在被锚定在最初最初的这样一个数附近的这样一个数附近。突出经验突出经验典型性启发现象也好，可得性启发现象典型性启发现象也好，可得性启发现象也罢，或者锚定现象，都说明一个现象，也罢，或者锚定现象，都说明一个现象，即即人们往往留意那些人们往往留意那些特别吸引特别吸引他们的事物或信他们的事物或信息息。所谓具有所谓具有“突出经验突出经验”的信息，就指能的信息，就指能够吸引人们注意或唤起人们联想的信息。够吸引人们注意或唤起人们联想的信息。只关注只关注“突出经验突出经验”和和“经典事物经典事物”的心的心理现象，还导致理现象，还导致“爱屋及乌效应爱屋及乌效应”，即关注与，即关注与熟悉事物具有相似特征或关联的事物。熟悉事物具有相似特征或关联的事物。这些说明我们这些说明我们对信息对信息的关注和加工具有一的关注和加工具有一定的定的选择性选择性。它们可以解释如它们可以解释如“反应过度反应过度”、“家乡情家乡情结结”和和“小数定理小数定理”等等非理性非理性投资现象。投资现象。小数定理小数定理例如，如果一个金融分析师连续推介的几个例如，如果一个金融分析师连续推介的几个股票随后的表现都很好，那么投资者一般会股票随后的表现都很好，那么投资者一般会对之十分信任：认为他是一个合格的分析师。对之十分信任：认为他是一个合格的分析师。这种仅仅根据一个这种仅仅根据一个很小的样本很小的样本的情况来的情况来推论推论总体总体会怎么样的现象，叫会怎么样的现象，叫“小数定理偏差小数定理偏差”。赌徒谬论赌徒谬论 又例如，在投掷硬币的游戏中，如果前几次连续又例如，在投掷硬币的游戏中，如果前几次连续出现正面时，你猜测接下来硬币会是？出现正面时，你猜测接下来硬币会是？有一种人总是认为，接下来出现有一种人总是认为，接下来出现反面反面的概率很大（因的概率很大（因为人们都知道正反面出现的概率为为人们都知道正反面出现的概率为50%），），这叫作这叫作“赌徒谬论赌徒谬论”；而另一种人则认为，继续出现而另一种人则认为，继续出现正面正面的概率很大（因为的概率很大（因为前面出现正面的就是多），即他们表现为前面出现正面的就是多），即他们表现为“小数定小数定理理”。“赌徒谬论赌徒谬论”为金融市场中的为金融市场中的“相反原理相反原理”或或“反应过度反应过度”提供了心理学解释；提供了心理学解释；“小数定理小数定理”为为追风追风盘提供了解释。盘提供了解释。也就是也就是“小数定理偏差小数定理偏差”导致一种行为：导致一种行为：“趋势追逐趋势追逐(trend chasing)”即人们仅仅通过少量数据便轻易判断为即人们仅仅通过少量数据便轻易判断为一个一个系统性趋势系统性趋势形成。形成。统计上也称为统计上也称为“堆积幻觉堆积幻觉(clustering illusion)”：实际上是随机：实际上是随机“堆积堆积”起来的数起来的数据所形成的某种所谓据所形成的某种所谓“模式模式”，人们却将其，人们却将其看成是某种内在的必然规律。看成是某种内在的必然规律。这就导致了人们这就导致了人们追长不追跌追长不追跌过度反应和反应不足过度反应和反应不足我们头脑工作的这样一些方式，将导致我我们头脑工作的这样一些方式，将导致我们对一些信息们对一些信息反应过度反应过度和对另一些信息的和对另一些信息的反应反应不足不足。比如，比如，如果新信息如果新信息对对人人们们来说来说具具备备典型性，典型性，他他们们就会就会高估新信息高估新信息所包含的内容，出所包含的内容，出现现“典典型型启发启发偏差偏差”，反应过度反应过度；反之，如果新信息反之，如果新信息对对人人们们来说来说不具不具备备代表代表性，性，则则他他们们会会忽略新信息忽略新信息，出，出现现“保守主保守主义义偏偏差差”，反应不足反应不足。我们往往只看得见、或只留意、或只重视我们往往只看得见、或只留意、或只重视自己希望看见的信息。选择了这些自己希望看见的信息。选择了这些“支持支持”我我们的信息，自然会导致我们们的信息，自然会导致我们过度自信过度自信。比如比如稳定的环境稳定的环境里，缺乏突出的、典型的信息，里，缺乏突出的、典型的信息，而会驱使人们倾向于保守主义（而会驱使人们倾向于保守主义（反应不足反应不足）；）；而而变化的环境变化的环境里，产生许多突出的、典型的里，产生许多突出的、典型的信息，使人们倾向于信息，使人们倾向于“典型性启发典型性启发”等（等（反反应过度应过度）。）。比如比如难以理解的信息，缺乏典型性，也不易唤起人难以理解的信息，缺乏典型性，也不易唤起人们强烈的记忆，所以不被重视。如对抽象的统们强烈的记忆，所以不被重视。如对抽象的统计信息等反应不足；计信息等反应不足；而容易理解的信息，简单、典型，易于唤起人而容易理解的信息，简单、典型，易于唤起人们强烈的记忆，往往被过分重视，人们会反应们强烈的记忆，往往被过分重视，人们会反应过度。过度。比如私人信息，具有强烈的感情色彩，符合其典型私人信息，具有强烈的感情色彩，符合其典型经验，易于唤起诸多经验，所以对私人信息往经验，易于唤起诸多经验，所以对私人信息往往反应过度往反应过度,而对公开信息则相应反应不足。而对公开信息则相应反应不足。比如：公开信息比如：公开信息与私人信息与私人信息与与私私人人信信息息一一致致的的公公开开信信息息，会会加加剧剧过过度自信，导致反应过度；度自信，导致反应过度；而而不不合合符符私私人人信信息息的的公公开开信信息息则则易易被被忽忽视，结果就是短期的反应不足（惯性效应）。视，结果就是短期的反应不足（惯性效应）。公开信息不足的股票，往往反应不足。公开信息不足的股票，往往反应不足。总的来说，人们对总的来说，人们对突出的、模糊的、能很突出的、模糊的、能很快吸引注意力的信息快吸引注意力的信息（如突发事件、谣传、极（如突发事件、谣传、极端事件等）端事件等）反应强烈反应强烈，一般为，一般为反应过度反应过度；而对而对明确的、乏味的、平淡的、司空见惯明确的、乏味的、平淡的、司空见惯的信息的信息（如会计信息）（如会计信息）反应不足反应不足。过度自信过度自信许多心理学研究显示人们倾向于对他们的许多心理学研究显示人们倾向于对他们的判断过分自信。尤其是专业人士通常夸大自己判断过分自信。尤其是专业人士通常夸大自己的知识和能力。结果表现为：的知识和能力。结果表现为：当他们当他们“希望希望”某种结果出现时（主观上）某种结果出现时（主观上）将这个结果出现的概率夸大为将这个结果出现的概率夸大为必然事件必然事件；而当他们而当他们“不希望不希望”某种结果出现时（主某种结果出现时（主观上）将这个结果夸大为观上）将这个结果夸大为不可能事件不可能事件。而且而且设定置信区间非常小（通俗讲就是夸设定置信区间非常小（通俗讲就是夸大自己预测的大自己预测的准确性准确性）。）。“过度自信过度自信”还在以下情况下尤其突出还在以下情况下尤其突出所要完成的工作十分困难；所要完成的工作十分困难；在预测能力有限的条件下进行预测；在预测能力有限的条件下进行预测；执行缺乏快速和清晰的反馈的任务的时候；执行缺乏快速和清晰的反馈的任务的时候；是男性的时候（男性似乎比女性更容易犯是男性的时候（男性似乎比女性更容易犯“过度自信过度自信”的毛病）。的毛病）。过度自信过度自信可表现为可表现为：“事后诸葛亮事后诸葛亮”和和“偏执偏差偏执偏差”“事后诸葛亮事后诸葛亮”心理，指人们总会在心理，指人们总会在事后事后调调整自己的认识为自己在事前的判断和决策辩整自己的认识为自己在事前的判断和决策辩护。护。“偏执偏差偏执偏差”指投资者执着于指投资者执着于不成功不成功的投资的投资策略。这使这类投资者在市场上的投资表现策略。这使这类投资者在市场上的投资表现相对较差。相对较差。三、我们是稳定不变的吗？三、我们是稳定不变的吗？请选择请选择A或或B 无论你现有财富如何，给你无论你现有财富如何，给你1000元，元，然后然后在以下两种情形中择一：在以下两种情形中择一：A：一半的可能性得一半的可能性得10001000元，一半的可能为元，一半的可能为0 0；B：100%得得500元。元。请选择请选择C或或D 无论你现有财富如何，给你无论你现有财富如何，给你2000元，元，然后然后在以下两种情形中择一：在以下两种情形中择一：C：一半的可能性一半的可能性损失损失10001000元，一半的可能元，一半的可能损失损失为为0 0；D：100%亏亏500元。元。结果是结果是在第一个实验中多数人选择在第一个实验中多数人选择B，稳稳当当，稳稳当当得得500500；而在第二个实验中多数人选择；而在第二个实验中多数人选择C，要，要么损失最大，要么一点都不损失么损失最大，要么一点都不损失。注意：在两个实验中，按照预期效用理注意：在两个实验中，按照预期效用理论，从最终财富数量看，论，从最终财富数量看，A与与C、B与与D是完是完全一样的。全一样的。结果说明什么呢？结果说明什么呢？说明说明我们并不是那么一贯的我们并不是那么一贯的我们有时喜欢赌，有时又不喜欢赌。我们有时喜欢赌，有时又不喜欢赌。请选择请选择A：1/4的可能的可能得得2000元元，1/4的可能得的可能得4000元元；其它可能得；其它可能得0 0元元.B：1/4 的可能得的可能得6000元元，其它可能得，其它可能得0 0元元.请选择请选择C：1/4的可能的可能亏亏2000，1/4的可能的可能亏亏4000；其它可能为亏；其它可能为亏0 0元元D：1/4 的可能的可能亏亏6000，其它可能为亏，其它可能为亏0 0元。元。结果是结果是在第一个实验中多数人选择在第一个实验中多数人选择A，而在第二，而在第二个实验中多数人选择个实验中多数人选择D。这里的结果表明，我们有时比较谨慎，有这里的结果表明，我们有时比较谨慎，有时又比较冒险，愿意时又比较冒险，愿意“赌大的赌大的”。四、是什么在影响我们四、是什么在影响我们如何来评价本周如何来评价本周亏亏3000元？元？你可能想到的是：你可能想到的是：哎，倒霉，亏了哎，倒霉，亏了3000元！元！嘿，上周还赚了嘿，上周还赚了10000元；本周只亏了元；本周只亏了3000元。元。为什么感受不一样啊！为什么感受不一样啊！想想象象一一下下，假假设设某某国国家家正正遭遭遇遇禽禽流流感感的的侵侵袭袭，预预计计将将死死600人人，现现在在应应对对的的方方案案有有两种：两种：采用采用A A方案，其中方案，其中200200人将获救；人将获救；采采用用B B方方案案，三三分分之之一一的的几几率率是是全全部部600600人人获获救，三分之二的几率是这救，三分之二的几率是这600600人无人能获救人无人能获救。你选择哪个方案（你选择哪个方案（）想想象象一一下下，假假设设某某国国家家正正遭遭遇遇禽禽流流感感的的侵侵袭袭，预预计计将将死死600人人，现现在在应应对对的的方方案案有两种：有两种：采用A方案，其中400人会死去；采用B方案，三分之一的几率是全部600人获救，三分之二的几率是这600人无人能获救。选择哪个方案（选择哪个方案（）结果 选择选择背景背景 正面（存活）负面（死亡）A A51（48%）30（28%）B B55（52%）76（72%）谁能迅速回答：求内切圆半径为10厘米的正方形的面积。谁能迅速回答：求内切圆半径为10厘米的正方形的面积。假定你现在在某个网站需要买一件上衣和假定你现在在某个网站需要买一件上衣和一个计算器，下面店上衣的价格是一个计算器，下面店上衣的价格是125元，元，而计算器的价格是而计算器的价格是25元。在你想要买的时元。在你想要买的时候，有人告诉你走候，有人告诉你走20分钟后，分钟后，XX商店同样商店同样的计算器是的计算器是15元。元。问题是，你会问题是，你会走到走到XX商店去买计算器吗？商店去买计算器吗？假定你现在在这个网站需要买一件上假定你现在在这个网站需要买一件上衣和一个计算器，下面店上衣的价格是衣和一个计算器，下面店上衣的价格是25元，而计算器的价格是元，而计算器的价格是125元。在你想要买元。在你想要买的时候，有人告诉你走的时候，有人告诉你走20分钟后，分钟后，XX商店商店同样的计算器是同样的计算器是115元。元。问题是，你会问题是，你会走到走到XX商店去买计算器商店去买计算器吗？吗？结果是结果是当计算器为当计算器为25元时，大部分人愿意；元时，大部分人愿意；而当计算器而当计算器125元时，则大部分选择不去。元时，则大部分选择不去。这里，同样是节约这里，同样是节约1010元钱，但元钱，但FramingFraming（取（取景）不一样，决策就不一样，这也是一种结构景）不一样，决策就不一样，这也是一种结构效应。为什么会如此呢？效应。为什么会如此呢？如何来评价本周如何来评价本周亏亏3000元？元？你可能想到的是：你可能想到的是：哎，倒霉，哎，倒霉，亏亏了了3000元！元！嘿，事实是上周嘿，事实是上周还还赚了赚了10000元；本周元；本周只只亏了亏了3000元。元。取景不一样，感受不一样。取景不一样，感受不一样。其实是其实是取景取景影响了评价：影响了评价：对决策及其后果的效用（心理对决策及其后果的效用（心理价值）进行评价的过程，价值）进行评价的过程，也叫也叫心理会计心理会计（mental accounting）。心理会计心理会计可以在不同的可以在不同的结构里来进行；结结构里来进行；结构不同，心理会计的结果也就不同。构不同，心理会计的结果也就不同。“心理会计心理会计”可在可在三种结构层次三种结构层次上进行上进行“最小账目最小账目(minimal account)”式：这时人们在式：这时人们在内心对各种决策进行比较时考虑的因素仅仅限于每内心对各种决策进行比较时考虑的因素仅仅限于每项决策本身，如买或卖某支股票。项决策本身，如买或卖某支股票。“局部账目局部账目(topical account)”式：这时人们对决式：这时人们对决策的评价将考虑某个特定参照水平，也就是说不仅策的评价将考虑某个特定参照水平，也就是说不仅仅考虑某项决策本身。仅考虑某项决策本身。“综合账目综合账目(comprehensive account)”式，顾名式，顾名思义即将所有相关因素全部加以评估的决策分析方思义即将所有相关因素全部加以评估的决策分析方法。法。结果是结果是当计算器为当计算器为15元时，大部分人愿意；而元时，大部分人愿意；而当计算器当计算器125元时，则大部分选择不去。元时，则大部分选择不去。这里，人们所进行的是这里，人们所进行的是“局部账目局部账目”的的“心理会计心理会计”(A.Tversky and D.Kahneman,1981)。1010和和1010比是一样，但比是一样，但1010和和1515比，比，1010和和125125比，自然不一样啊！比，自然不一样啊！短视型亏损厌恶短视型亏损厌恶(myopic loss aversion)进行进行“心理会计心理会计”的周期或频率严重影响人们的的周期或频率严重影响人们的决策。决策。人们进行人们进行“心理会计心理会计”越频繁、计算周期越短，越频繁、计算周期越短，风险出现的概率越大，人们的投资欲望越不强烈。这风险出现的概率越大，人们的投资欲望越不强烈。这种状况被称为种状况被称为“短视型亏损厌恶短视型亏损厌恶”。塞勒，卡尼曼和特维斯基等的实验表明，当向实塞勒，卡尼曼和特维斯基等的实验表明，当向实验对象提供大约验对象提供大约每两个月一次每两个月一次股票和债券回报情况时，股票和债券回报情况时，由于数据波动太大，实验对象感受的风险很高，他们由于数据波动太大，实验对象感受的风险很高，他们只将只将“资产资产”的的49%投入股市；而投入股市；而每年提供一次每年提供一次信息信息时，实验对象则将时，实验对象则将2/3的的“资产资产”投入在他们看来风投入在他们看来风险险“很小很小”的股市的股市。对不确定的和模糊性事物的厌恶被认为对不确定的和模糊性事物的厌恶被认为是人们投资股票要求很高风险补偿（相对于是人们投资股票要求很高风险补偿（相对于回报较明确的债券而言）的心理原因。回报较明确的债券而言）的心理原因。人们对外国股票的投资往往要求更高的人们对外国股票的投资往往要求更高的投资回报也反映了这种心理补偿的要求。投资回报也反映了这种心理补偿的要求。不确定性（模糊）厌恶不确定性（模糊）厌恶说明说明我们我们面对获利时，是面对获利时，是风险厌恶风险厌恶者；者；面对损失时，是面对损失时，是风险追求风险追求者。者。赢了一点就跑，输了许多却还不愿认输。实验研究表明实验研究表明丢掉丢掉10元钱所带来的不愉快感受比捡到元钱所带来的不愉快感受比捡到10元所带来的愉悦感受要强烈得多元所带来的愉悦感受要强烈得多。“损失损失10元钱元钱”和和“获益获益10元钱元钱”所带来的感受是不一样的所带来的感受是不一样的别别人人的的好好处处是是我我们们难难以以感感受受到到的的，别别人人的的不不好好却是让我们深感痛苦的。却是让我们深感痛苦的。我们是风险追求者还是风险厌恶者，与许多我们是风险追求者还是风险厌恶者，与许多因素有关：因素有关：是面对盈利，还是亏损；是面对盈利，还是亏损；收益或亏损是否是预期的；收益或亏损是否是预期的；刚刚是赌赢了，还是赌输了；刚刚是赌赢了，还是赌输了；是男的，还是女的；是男的，还是女的；收益或损失的概率是大还是小；收益或损失的概率是大还是小；传统金融学设想人是理性的，没有系统的厌恶（有也会在不同人之间相互抵消，万一不能抵消，也可以估计）。可行为金融学研究表明，这一切是变化的，而且是在不同层次上变化的。“后悔厌恶后悔厌恶”投资者宁愿不作为也要避免将来后悔导致的心理投资者宁愿不作为也要避免将来后悔导致的心理“不适不适”。事实上，。事实上，“风险厌恶风险厌恶”、“亏损厌恶亏损厌恶”和和“后悔厌恶后悔厌恶”都是指人们总是尽力避免都是指人们总是尽力避免“不愉快不愉快”的情绪发生。的情绪发生。心理学家发现，情绪对人们判断和决策行为的影响心理学家发现，情绪对人们判断和决策行为的影响程度依所面对的问题的性质而不同，如对抽象的事程度依所面对的问题的性质而不同，如对抽象的事物情绪影响较大，而对较为具体的、熟悉的事物则物情绪影响较大，而对较为具体的、熟悉的事物则影响较小。影响较小。四、人的本性人性有五毒人性有五毒贪贪-妄念心：权力与欲望妄念心：权力与欲望嗔嗔-憎恨心：情绪垃圾憎恨心：情绪垃圾EQ差差痴痴-执着心：不能觉醒，为习性所困执着心：不能觉醒，为习性所困慢慢-傲慢心：不能自我消融傲慢心：不能自我消融疑疑-猜忌心：不能信任别人猜忌心：不能信任别人“未来至上者未来至上者”与与“过去至上者过去至上者”“未来至上者未来至上者”指可以观察到有关指可以观察到有关未来的信息未来的信息、并仅据此作出预测和进行投资的投资者并仅据此作出预测和进行投资的投资者;“过去至上者过去至上者”指只根据指只根据过去股价走势过去股价走势进行投进行投资活动的投资者。资活动的投资者。显然，他们都显然，他们都是非理性是非理性的，因为他们仅使用的，因为他们仅使用有有限信息限信息进行决策。注意，他们所面对的信息都进行决策。注意，他们所面对的信息都只是私人信息。只是私人信息。私人信息在私人信息在“未来至上者未来至上者”中间的传播是十分中间的传播是十分缓慢的。缓慢的。科学发展史上，最先发展起来的是科学发展史上，最先发展起来的是物理学物理学，而，而后是后是化学化学，而后是，而后是生物学生物学，经济学经济学，最后才是，最后才是心理学心理学。心理学研究也是从粗糙到精细，从比较主观到心理学研究也是从粗糙到精细，从比较主观到比较客观的，从描述、揭示规律，然后才到应比较客观的，从描述、揭示规律，然后才到应用的。而且也类似地，是从最简单的事物开始用的。而且也类似地，是从最简单的事物开始的：感觉、知觉、记忆、思维以及人格等。从的：感觉、知觉、记忆、思维以及人格等。从个体到群体。个体到群体。86 第第1 1章章 概论概论行为金融学的相关学科基础行为金融学的相关学科基础2行为金融的历史与发展行为金融的历史与发展1行为金融学的内涵行为金融学的内涵 387 引导案例引导案例:证券市场的巨幅震荡证券市场的巨幅震荡 中美股市的波动性比较中美股市的波动性比较88 引导案例引导案例:证券市场的巨幅震荡证券市场的巨幅震荡89 1.1 1.1 行为金融学的历史与发展行为金融学的历史与发展 时间时间代表人物代表人物成果成果1919世纪世纪Gustave Lebon Gustave Lebon MackeyMackey群体非凡的公众错觉和群体疯狂群体非凡的公众错觉和群体疯狂 两本最早研究投资市场群体行为的经典之作两本最早研究投资市场群体行为的经典之作19361936凯恩斯凯恩斯“选美竞赛选美竞赛”理论和理论和“空中楼阁空中楼阁”理论理论19511951BurellBurell“一种可用于投资研究的实验方法一种可用于投资研究的实验方法”19671967BaumanBauman科学投资分析：是科学还是幻想？科学投资分析：是科学还是幻想？19721972SlovicSlovic人类判断行为的心理学研究人类判断行为的心理学研究19791979KahnemanKahneman（卡尼曼卡尼曼）和和TverskyTversky前景理论前景理论（20022002年诺贝尔经济学奖）年诺贝尔经济学奖）19821982KahnemanKahneman、SlovicSlovic和和TverskyTversky认知偏差认知偏差19941994Shefrin Shefrin 和和 Statma Statma资本资产定价理论（资本资产定价理论（BAPMBAPM）20002000Shefrin Shefrin 和和 Statma Statma行为组合理论（行为组合理论（BPTBPT）“选美理论选美理论”选股标准：选股标准：盘小、绩优、高成长、偏低的估值水平盘小、绩优、高成长、偏低的估值水平行业龙头、科技创新、和谐发展、节能环行业龙头、科技创新、和谐发展、节能环保、能源资源等保、能源资源等选股原则（选股原则（“估值选美兼得估值选美兼得”）：）：综合考虑估值和综合考虑估值和“选美选美”两个因素，优选两者兼两个因素，优选两者兼备的个股；备的个股；在大致相同的估值水平下，优先选择潜在的在大致相同的估值水平下，优先选择潜在的“大众情人大众情人”。空中楼阁理论：空中楼阁理论：u倡导者是凯恩斯，他认为股票价值虽然在理论倡导者是凯恩斯，他认为股票价值虽然在理论上取决于其上取决于其未来收益未来收益，但由于进行长期预期相，但由于进行长期预期相当困难和不准确，故投资大众应把当困难和不准确，故投资大众应把长期预期划长期预期划分为一连串的短期预期分为一连串的短期预期；u而一般大众在预测未来时都遵守一条成规：除而一般大众在预测未来时都遵守一条成规：除非有特殊理由预测未来会有改变，否则即非有特殊理由预测未来会有改变，否则即假定假定现状将无定期继续下去现状将无定期继续下去。92 1.1 1.1 行为金融学的历史与发展行为金融学的历史与发展 93 1.2.1 1.2.