第五节-综合远期协议.ppt

第五节第五节 综合外汇远期协议综合外汇远期协议5/10/20241一、远期利率协定一、远期利率协定（ForwardRateAgreement,FRA）（一）基本原理（一）基本原理1.定义：是交易双方在未来以协定利率为基准，参照市场利率给定义：是交易双方在未来以协定利率为基准，参照市场利率给予利差额清偿，以使将来利率锁定的一种协议。予利差额清偿，以使将来利率锁定的一种协议。2.目的：避险或投机。目的：避险或投机。3.特点：似一般远期又非一般远期；似利率期货又非利率期货；特点：似一般远期又非一般远期；似利率期货又非利率期货；似期权又非期权。似期权又非期权。5/10/20242（1）期限：即期的未来某一时点开始至另一时点结束。）期限：即期的未来某一时点开始至另一时点结束。（2）交易额：利差额清偿，但本金通常在）交易额：利差额清偿，但本金通常在5000万万USD左右。左右。（3）交易双方：买方为协议的多头，若市价与协议价比较为正数额）交易双方：买方为协议的多头，若市价与协议价比较为正数额时，意味着卖方必须支付该数额给买方；反之，卖方为协议的空头，若时，意味着卖方必须支付该数额给买方；反之，卖方为协议的空头，若市价与协议价比较为负数额时，意味着买方必须支付该数额给卖方。市价与协议价比较为负数额时，意味着买方必须支付该数额给卖方。（4）交割时间：合约或协议生效日即为交割日，因此须将利差额按）交割时间：合约或协议生效日即为交割日，因此须将利差额按市场利率折现至交割日，完成清算工作。市场利率折现至交割日，完成清算工作。（5）买卖双方权利与义务对等。）买卖双方权利与义务对等。5/10/20243（二）举例说明（二）举例说明例例5-2：A向向B购买购买1份份“36“的的FRA，金额为，金额为5000万万USD，协议，协议利率为利率为5%，若市场利率分别为，若市场利率分别为5.5%或或4.5%。根据。根据FRA原理，双方应原理，双方应如何清偿利差？如何清偿利差？5/10/20244解解:1当市场利率为当市场利率为5.5%时时利差额利差额=（万（万USD）0说明说明A若按市场利率借取若按市场利率借取5000万万USD资金，必亏，因此由资金，必亏，因此由B给予给予A利差利差额补偿，为额补偿，为6.165万万USD，以使利率锁定在，以使利率锁定在5%。5/10/202452当市场利率为当市场利率为4.5%时时利差额利差额=（万（万USD）162）；）；汇差额汇差额=（EUR）0可见可见A的预期非常正确，的预期非常正确，1个月后汇水变为个月后汇水变为176点，不仅弥补了点，不仅弥补了162点的点的亏损，而且还有盈利亏损，而且还有盈利14点，但根据点，但根据SAFE原理，原理，A必须将由此产生的汇差额必须将由此产生的汇差额的折现值的折现值1365.8EUR在合约生效日就支付给在合约生效日就支付给B，以锁定其预期汇率。，以锁定其预期汇率。5/10/2024172若为若为FXA协议，则不是单纯考虑其汇水变动，而是侧重于具体汇协议，则不是单纯考虑其汇水变动，而是侧重于具体汇率的约定与变化，因此，可注意到率的约定与变化，因此，可注意到1个月后汇率分别变为个月后汇率分别变为1月市场即期买月市场即期买USD、价、价1.8000，3月期卖月期卖USD、价、价1.80000.0176=1.8176，则由此产，则由此产生的汇差额为：生的汇差额为：汇差额汇差额=3804.8785300=1495.1（EUR）0说明说明A的预期确实正确，根据的预期确实正确，根据1个月后变化了的汇率进行个月后变化了的汇率进行$即期与远即期与远期买卖，能收入的期买卖，能收入的EUR减少，但付出的减少，但付出的EUR更少，产生更少，产生1495.1EUR的汇的汇差额，但根据差额，但根据SAFE精神，必须将这笔汇差额支付给精神，必须将这笔汇差额支付给B。5/10/202418第二种情况下：第二种情况下：1若为若为ERA，则根据，则根据166点的汇水（仍大于点的汇水（仍大于162点）产生的汇差点）产生的汇差额为：额为：汇差额汇差额=0由由A支付给支付给B。5/10/2024192若为若为FXA，则根据，则根据1月后市场所报的即期月后市场所报的即期USD买入价买入价1.7000和和3月期月期USD卖出价卖出价1.70000.0166=1.7166,可知产生的汇差额为：可知产生的汇差额为：汇差额汇差额=102341.46105300=2958.5（EUR）0由由A支付给支付给B。5/10/202420 假定假定1 1个月后的个月后的市场汇（利）率出现了第三种、第四种情况，如市场汇（利）率出现了第三种、第四种情况，如表表5-2-25-2-2：第三种情况第三种情况 第四种情况第四种情况 即期汇率即期汇率 3个月个月 即期汇率即期汇率 3个月个月 USD/EUR1.7000156/1591.9000156/159USD利率利率6%6%EUR利率利率8%8%表表5-2-2 5-2-2 一个月后的市场汇（利）率一个月后的市场汇（利）率5/10/202421则第三种情况下：则第三种情况下：1ERA产生的汇差额为：产生的汇差额为：汇差额汇差额=（EUR）0仍由仍由A支付给支付给B，因为考虑到实际汇率的变动，并未对，因为考虑到实际汇率的变动，并未对A产生产生不利影响，只是盈利减少。不利影响，只是盈利减少。5/10/202423第四种情况下：第四种情况下：1ERA产生的汇差额为：产生的汇差额为：汇差额汇差额=（EUR）0由支付给由支付给A。5/10/2024242FXA产生的汇差额为：产生的汇差额为：汇差额汇差额=92254.90194700=2445.1（EUR）0由由B支付给支付给A。5/10/202425第三种情况下第三种情况下ERA与与FXA的结果相反，是因为两币利率的变的结果相反，是因为两币利率的变化（化（USD6%6%，EUR10%8%，利差缩小）首先引发了汇水，利差缩小）首先引发了汇水的变化，而实际利率变化不仅影响汇水，同时也会影响到实际汇的变化，而实际利率变化不仅影响汇水，同时也会影响到实际汇率变化。率变化。因此，根据上述四例分析，可见因此，根据上述四例分析，可见ERA更适用于对利率的预期、更适用于对利率的预期、保值或投机，而保值或投机，而FXA则适用于对汇率的预期、保值或投机。则适用于对汇率的预期、保值或投机。5/10/202426（三）综合的远期外汇协议（三）综合的远期外汇协议（SAFE）定价模型）定价模型1.ERA的远期协议汇率的定价模型的远期协议汇率的定价模型（略）（略）2.FXA的远期协议汇率的定价模型的远期协议汇率的定价模型其定价原理与其定价原理与ERA一致，因此其定价模型也一样。（略）一致，因此其定价模型也一样。（略）5/10/202427