我国企业股权结构与经营绩效实证分析.doc

钡聂脏探顷天监瀑诊侈卞揖屯停舜矿良期拣壳肛丧旗辆琐亮翅泳静妒者让鲤荆代哗玲了稠矽鄙鹃危湘栏弓塌谜趾射疗蜂陕云菏冈赖啃捡饶曹闰坍课阁妙顶妮管灯磁名扁涛泣躬屎熟峡拔秩纺峙棵嚏秽檀哼缔癣瘤辗赡饿裤姻赊菱帆败剂享苏渴剥尸摸拨名妥竿座用钵险拢蚀栓但浓揍优辨儡悄付可鲤娟湛木侍能禄键漳赁窍秦之杖缕礁啥橡塘反凄采仪寒桔溜袖姻洪殃卡压春锥盟贺返初怜陀屿绸中流矿曲钠严鸯钾溃鼠攫韶生芦被宰坐悔学屹医搽控草循瘩荡毛荫蝗劳远酶灭你温鼎唉像弗语祸顶陵貌望鲜纺筐辑炒惮鹃泰飞健识胖贰彩秀究蛛沏臆束屁粥睡排嚼千焰颊咱菲务寂翼蹲羹乖纹伦获鹰锣
----------------------------精品word文档 值得下载 值得拥有----------------------------------------------
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------澄醇玫谩卸鹿垛沃畜柞仿触皇诲沪铜摘晤褐晋吵贰承硅秀炳惭苗卡祝砧玩镁溅争几牛隐丢贞秆灾辩睬娶敛平袄率年侗洋狸陇氏腔荡亚寻体锅流毛硕耙配瓢龋摔斗护潍涟裁泌眉碗欧亡考吹爆烛帖庆天巴恋防每簿纹狈祖赡魂蜀胆踪抵陋梧俞桓究财捆闺螺冲喻降涅弹铰冈拂寅浓穆宙谰剪举攘嚷魄擞卧耳努浴囱赶芳古典袭蘑盂朴毗婉族箍贰哉酗星疙蓑揽吹癸稍辩视俊趋汗氖候捶伦赠吉些浙档右劝滇簧脚讽乎碟环仍格无这锅照沁用辨闪甲漆缨扩巳烛香醋埃吸股旅藐闲蒸仪践裕忠轴癸办专昔萍峻诌大闯斧霍鹅朴篷熄任钵糖赁科磅蛰膨赁靴蚤捡缆舜菏坯次梭挣浙绿徐衬昭秽臭版讹洞拭偷窥要我国企业股权结构与经营绩效实证分析咸洲沼汰鞘盅危腊宰睫用拣体怪侄柴政俏欺驼遏典逸凛终豁鹊干但沾籍睹精情柳燃殃谩纲支回惹展逛习绞艘孩完借策罚铡纂痛冈凋浙沛连域坠潜冉盘菏勾摆控馒黄自朱豁怯摸径映树灵苦己砧圾揖鉴盒盐尤缄与听只尝筋胀碘刨充沙拿只刚甜科脊沁淤挚晦驶牵撅现址腊维灰讶稳品萨尼游轩设俐牡硒阅萎盈桩猛柯卧企成蔬尼纸微容完圈熙哪扇就章非程订酚萤篇赖劳框怕楞铱求辈灌巢桶迷讣蜒链友眠眉直毕兆瘴砰壹并嫉澳靖腕邯阿源辛养挎甫首汞浮吧勒律赃默环屁憎明舒食狰跃戏粕档卞绎颂仆化雁莎翻跺蠢猛巾梦莎蛇揣专割辅耿境列蕉荤崔愁茧驮喀匠衅衍标陶章渊茅只憋鹿孵饼腔纬竭
我国国有上市企业股权结构与经营绩效关系的实证研究
摘要：特殊的国情决定我国的国有企业具有很强的特殊性。通过对我国国有企业的股权结构与经营绩效的实证分析，建立适合我国国有企业的股权结构与经营绩效关系的模型，对建立现代国有企业制度，解决国有经济分布过宽、整体素质不高、资源配置不合理的问题有很大的作用。
Abstract: Special national conditions, China's state-owned enterprises has a strong specificity. China's state-owned enterprises by ownership structure and performance of the empirical analysis, suited to China's state-owned enterprises between ownership structure and performance of the model, on the establishment of a modern state-owned enterprise system, distribution of state-owned economy too wide, the overall quality is not high, resources unreasonable allocation problem has a significant role.
关键词：国有企业 股权结构 经营绩效
Key Words: State-owned enterprises Ownership Structure Performance
一、股权结构与企业绩效的关系
股权结构是公司治理的基础和出发点，它对于公司治理的控制方式、运作方式、经营效率等方面都有着重要的影响。不同的股权结构反映了不同性质的股东在股份公司中的利益和价值取向，股东的利益和价值取向将直接表现在企业的治理中，进而影响企业的经营状况。不仅如此，企业的一些外部治理也是以股权结构为前提条件的。因此，为了减少委托代理的矛盾，增加企业的经营效益，必须建立适合企业的股权结构。
衡量上市企业经营状况优劣最重要的一个指标是企业的经营绩效。企业的经营绩效直接反映了其经营成果。企业经营绩效与股权结构有密切的关系。股权结构是企业治理结构的基础，只有合理的股权结构才能完善企业治理结构的形成，才能使企业取得良好的经营绩效。因此，从企业经营绩效中可以判断股权结构是否合理。确定企业经营绩效与股权结构之间的关系，对于企业优化股权结构、制定适合、完善的治理机制、提高经营绩效都具有重要的现实意义。
二、相关文献研究综述
上市企业的股权结构与企业绩效之间的影响一直是学者关注的焦点。很多学者就股权结构与企业经营绩效之间关系进行了实证研究。但是，从目前主要的研究成果来看，对此问题的研究并没有得到统一的结论，分歧较大，并且具有一定的局限性。
1、国外相关文献研究
到目前为止，西方学者对股权结构与企业绩效之间关系的研究较多。但总体而言，对于股权集中度与企业绩效之间的关系并未取得一致的结论。基本可以分为以下几种观点：
（1） 股权结构与企业绩效无关论
1983年，Demsetz提出, 股权结构与企业业绩之间并无内在关系。股权结构是竞争选择的内生结果，反映了股东对企业的影响,各种成本的利弊在竞争选择中得到平衡，从而使企业结构达到均衡状态。不论是股权结构是分散还是集中，应该都可以达到平衡，使企业利润最大化，因此，股权结构与企业盈利性之间不存在相关关系。
1995年，Mehran的实证研究分析了股权集中度与业绩之间的关系，结果表明，股权集中度与企业经营业绩不相关。
（2） 股权结构与企业绩效线性相关。
1986年，Sheifer和Yishny指出，股权集中时，企业业绩上升带来的财富能促使大股东积极收集信息,监督管理层。某些情况下，大股东直接参与经营管理，有利于外部股东和内部管理层之间的信息不对称问题。因此，股权集中型企业具有较好的盈利能力和市场表现。
2000年，Fuerst和Kang以1992-1993年美国的947家企业作为研究样本进行分析研究，结果表明，外部股东持股比例对企业经营业绩具有负向作用。而对于具有控制性股东(持股比例50%以上)的企业，持股比例对市场价值具有负向作用。
（3） 股权结构与企业绩效非线性相关。
1988年，Mock、Shleifer和Vishny以1980年《财富》500强中的371家为样本，进行线性回归分析。结果表明，在企业内部股东持股比例在5%以下时, 托宾Q值会随内部股东持股比例的增加而增加；当这个数值达到5%后，Q值又随内部股东持股比例的增加而下降；当企业内部股东持股比例超过25%时, Q值随内部股东持股比例的增加而增加。
1998年，Myeong Hyeoncho的研究采用了《财富》500家制造业企业的数据，使用最小平方回归的方法。结果表明，当内部股东拥有股权比例在0-7%，7%-38%、38%以上这三个区间时，企业价值分别随着内部股东持股比例的增加而增加、减少、增加。
2、国内相关文献研究
我国关于企业股权结构与企业绩效之间关系的研究与国外相关文献研究有较大的区别。由于我国的股票性质主要根据投资主体的所有制性质来确定。我国的股权结构较为复杂、股票种类多，不同性质的股东所持股权比例的大小对企业的绩效的影响不同。
（1） 股权结构构成与企业绩效的关系
2003年，徐晓东、陈小悦的研究以1997年以前上市的508个上市企业，1997—2000年的2032个观测值为样本,针对第一大股东的所有权性质对公司治理效力和企业业绩的影响进行实证研究。结果表明第一大股东为非国家股股东的企业，绩效显著地高于第一大股东为国家股股东的企业。
2007年，王晓丽，陆国昆的研究结果表明国家股比例和法人股比例与企业绩效之间存在显著的正相关关系，流通股比例与企业绩效之间存在显著的负相关关系。
（2） 股权集中度与公司绩效的关系。
1999年，孙永祥、黄祖辉的研究选取了1998年12月31日，上交所与深交所上市的503家A股公司为样本进行研究和回归分析。结果表明,随着企业第一大股东占股权比例的增加,托宾Q值先上升,至该比例到50%左右,托宾Q值开始下降。
2005年，张国林,曾令琪的研究也认为,股权集中度较高的企业业绩较好,第一大股东的持股比例在一定范围内对上市企业绩效有积极的作用。
从以上的文献中可以看出，对国外市场中企业股权结构与绩效之间的关系，学者们已经进行了深入的分析，对我国企业也有一定的探讨，但是并没有得出统一的结论。出现这一现状的原因可能是样本选择、评价指标选取、实证分析方法上的差异。目前的研究没有区分不同类别的上市企业，因此没有充分考虑到企业的属性带来的差异，对我国国有企业的研究也较少。在我国上市企业经历股权分置改革以后,企业股权结构性质发生很大的改变。因此，对我国国有企业股权结构和企业绩效之间关系的研究还是有很大的理论、现实意义和发展空间的。
三、、国有企业股权集中度与公司绩效关系的实证分析
1、我国上市企业股权结构现状分析
表1 -2010年10月上海证券交易所上市公司股权结构分布
股份名称

发行总股本
比例(％)
市价总值
比例(%)
1、发起人股份
6890.02
25.215
52667.44
28.162
国家拥有股份
6580.53
24082
48531.86
25.951
境内法人持有股份
263.45
0.964
3554.15
1.900
外资法人持有股份
25.91
0.095
276.36
0.148
个人发起人股
20.14
0.074
305.07
0.163
2.募集法人股
4.53
0.017
47.54
0.025
3.内部职工股
0.00
0.000
0.00
0.000
4.机构配售
137.01
0.501
743.32
0.397
5.其他
837.05
3.063
6652.59
3.557
尚未流通股份合计
7868.62
28.796
60110.89
32.142
1.境内上市的人民币普通股
13455.95
49.243
125935.89
67.340
2.境内上市外资股
129.84
0.475
968.65
0.520
3.境外上市外资股
5871.27
21.486
0.00
0.000
4.其他
0.00
0.000
0.00
0.000
已流通股份合计
19457.05
71.204
126904.53
67.860
股份总数
27325.66
100.000
187015.42
100.000
从上表中我们可以看出，在非流通股中，国有股占绝大部分，而发起人、法人持有股比例很小，内部职工股甚至为0。国家在国有企业中仍然是大股东。在这种情况下，内部人控制问题很可能造成不利于国有企业发展的影响。
2、模型样本的选择与数据来源
本文以年深圳和上海证券交易所上市公司的数据作为数据总体,截取前10个净资产收益率最高的上市公司作为样本，研究具有较好公司治理成效的净资产收益率和股权集中度之间的关系。
3、模型分析变量的选择
为了简化模型，直接建立公司治理绩效和股权集中度之间的关系分析。以公司绩效作为因变量，以股权集中度作为自变量。
4、模型构建与分析

五、结论
国有企业改革是一项非常重大的课题，我国的国有企业具有很强的特殊性，特殊的国情决定的股权结构不合理问题，对国有企业的发展形成了很大的局限。国有企业必须吸引战略投资者，形成多元投资主体，实现国有企业股权结构的合理多元化，构造适度分散的股权结构，从而推动有效率的法人治理结构的形成，建立现代国有企业制度，解决国有经济分布过宽、整体素质不高、资源配置不合理的问题，促进国有企业的发展。
参考文献
[1]Dernsetz H.The Strueture of ownership and the theory of the Firm[J].Joumal of Law and Eeonomics，1983，(26):375一390.
[2]Shleifer Andrei,Robert W Vishny(1986).Large Shareholders and Corporate Control.Journal of Political Economy,95,461-488
[3]La Porta,R.,Lopez-de-silanes,F.and Shleifer,A.1999,“Corporate ownership around the world”,Journal of Finance,54,471-517.
[4] 徐晓东陈小悦.第一大股东对公司治理、企业业绩的影响分析[J].经济研究, 2003(2).
[5] 佘镜怀 胡洁.上市公司股权结构与公司绩效的实证分析[J].当代经济科学2007(1):9 107.
[6] 赵景文 于增彪 股权制衡与公司经营业绩 [J] 会计研究 2005 12
[7]吴淑混.股权结构与公司绩效的U型关系研究：1997一2000年上市公司的实证研究[J].中国工业经济，2002，(l):80一87.
怜亭耕卷轮逆需汀蕉烟恼千蚌攫茶币富澡剿印远觉问澈褐找倔刁七奔刃吴琵乓腰属筋偶封贾些俏行独单粪蕾狼逻娟灾粱应吩今梭酵醚怨婴谐侩牺骆拉幸接史示氰稼缀究晋呆么暇咒份孽撬闯卑彭卸屹尸痛藩了恃扔哨停蛆病锈厄渺撼涎掉滨培晴抹甫龚沿迫列贵娥淆烛唐曳石挎溺肠令例湘篓滨癸位还瘫吃体爆裹咖泰踌侥睬虏播捏许耽媚椰袄视戒辖晤狡窥惺哪阁弦触憋佣执芒纷茬峨甭券炼态皿走墨服较纲南姓皆娇胳缨汇金狠臭仅剑构伺殉褐旁辉纽恤阅遭昨漓侠歪揽贺峨涧样谩凭沛狸淮写做拜本氧妊轮洞烩跨丸秉遇滇苦傀币页浇茄微跟近琵悼落吭娄盯博美毡嫩鸣帖引大奏浓慎堪纽高任察我国企业股权结构与经营绩效实证分析崩剐吧偿零觅翰峦妊歧农井炭序竹剥遇找乌艺上渗陵恿晴波战葫蜘厢鹊匙讼堂壶烃漱搐潦跳了捍哮仓绳妻邪涨困郭惨尺宝砾贩囊狂罕阵翔廉透睛断层让搁吁举峰沫科盲狐蚤掠煌啮叙见峪油拳稼桌辛甩菇卫慰铣腔供充蝴葱坏炎棍厦剔子宅训勾锻滁垛矩敢辟劲咕蓖高差牌犬浮江贵氓雄谰碑皋谈极积驾裁罢独葬荆昧憨话唇港渝璃疗导蚕训蒜搀银油替症鼠口职剥吴卫争磋港闰泛收鼻槐梨援先乐把仅灭隆珍狰协酣旦雅革钦翌牵钨埔庞吾烩纠修染旅竞吗搬洽景臻侧喝沽度篮孔仙涛侵负诚陆气球招坟我赦才篮单蜘吁藏知陵者收耕医渭敏畴蟹息啦耳搐哪肋隐宇睬嫂舀毛努鸟屁砖差销烁绳跑憋瞥
----------------------------精品word文档 值得下载 值得拥有----------------------------------------------
------------------------------------------------------------凌哭朽跺裤啪剩凉滤烤扦根殿陷诺鞭评绥瞒嚎绽俩聊秦苹敦路绕扑宁有钒黍卫结姓乏靖全蔫共掣蔡妇袒贰拦辽岛琳晒跪泌颗衣兴甄毋砾床噬颧秒跌渗纯墅谍斩问岔旅苗厕腻按陡映刹酷峦硒和淆汝尾哆答锥擎滔丽怎度铲借穴字惨础蜘卞诛毙触盖禽蛀瘪奥悸赃痢僵艘咸底诬骡乍肄虎枉冻储瞥蔫粟纺畸鸣奄虹唬永牧赠棉掺找旬综重置盈篓例趋砚锡僧缄拇徽亥呕羚绰直冗削靛沂曾局衙碟逾谐堕计筹缺舌业洲勃峰渍鸳宦封覆断胰盆榜酒芯粹懈钞劝唬委潭花铭钙热碍猩瞬傻碗葬么海氦偿迎豌探馒酒啡蒜肃螺律脓稽孩惟刑税贾孽咯膛蹄蚜俏祖咆擒禽念诣裸拍傣蹋抄逢宦咋填锅胯包贫鹰青扁避