管材企业研究报告-伟星新材.docx

管材企业研究报告-伟星新材证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点基本数据2022-11-18收盘价(元)21.33流通股本(亿股)14.53每股净资产(元)2.98总股本(亿股)15.92v PPR 管材龙头，零售韧性尽显。伟星新材是管材行业零售龙头企业，2020 年管材市场及 PPR 赛道中公司份额分别为 1.5%/11.4%，PPR 管为主要产品。公司 2005 年向零售转型，2012 年首创星管家服务品牌，早期渠道逐步成熟， 业绩开始放量。2016 年公司首提“同心圆”战略，依托现有渠道优势，拓宽业务至防水、净水两大领域，与主营管材业务形成协同效应，同心圆业务有望持续最近 12 月市场表现35%22%9%-4%-17%-30%沪深300装修建材伟星新材上证指数相关报告1. 同心战略验证成长性，盈利能力及现金流改善 2022-10-28贡献业绩增量。2022 年来 PPR 零售及新业务放量对冲地产影响，2022Q1-Q3 实现收入/归母净利润 41.6/7.7 亿元，分别同比+3.4%/-0.5%。v PPR 集中度存较大提升空间，强品牌强渠道企业发展可期。需求：塑料管材应用领域广泛，可应用于建筑、工业、市场、农业等多个领域，PVC 因安全无毒用于室内冷热水管及采暖管。规模：预计 2026 年 PPR 管材拥有324 亿元的潜在规模，其中新房装修规模 60 亿元、存量房重装潜在规模 264 亿元。趋势：随精装房增速放缓及重装需求提升，管材零售渠道重要性凸显。同时由于产品同质性较高，品牌强、服务佳、渠道密的企业能够大幅增加消费者认知度。因此虽零售市场竞争加剧，行业存在向强品牌力及渠道力公司集中的趋势。2020 年 PPR 赛道中伟星新材份额 11.4%，存较大提升空间。v 渠道品牌构筑壁垒，星管家服务提高品牌认知度和产品附加价值。扁平管理深耕零售：公司实行扁平化管理模式提质增效，搭建 2-3 级经销层级并由 30 多家分公司管理，截至 2022H1 营销网点共 3 万多家星管家服务提升品牌力：公司率先于 2012 年推出“星管家”上门验收服务，提供产品质量+焊接质保双重保证，提升品牌认知度。由于消费者对于产品、质量等特征较不敏感，参与度最高、最为关注的是验收环节及验收结论，因此 “星管家”作为免费上门验收服务，直接将消费者情感与伟星品牌紧密联系，在这个过程中持 续对消费者进行品牌输出，增加产品附加价值。v 同心圆业务协同效应显著，配套率提升打造业绩增量。公司分别于 20172019 年扩大同心圆业务至防水、净水领域，两大新业务与管材实现协同发展， 其优势在于净水安装、防水涂刷与管道安装形成上下道工序，能够共享同一销售渠道 滤芯等附加商机将为同心圆业务带来增量收入。同心圆最终效益将反映在户均销售额提升上，防水净水短期有望为公司户均单价贡献约 200 元左右的增量，中长期随着配套率提升及净水板块滤芯销售放量，新业务有望为公司贡献约 770 元左右的户均销售额增量。我们预计未来在防水、净水配套率为 35%的条件下，同心圆业务或将贡献 44 亿元潜在营收。v 投资建议：公司是管材行业零售龙头，渠道开拓 PPR 持续放量，同心圆业务与 PPR 管材形成协同效应，依托原有渠道进行推广，配套率提升增加户均销售额，新业务持续贡献业绩增量。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为12.99/16.15/19.89 亿元， 同比增速 6.1%/24.4%/23.1% ， 对应 EPS 分别为0.82/1.01/1.25 元/股，最新收盘价对应 PE 为 26.2/21.0/17.1。维持“增持”评级。请阅读最后一页的重要声明！2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)51056388694682469776收入增长率（%）9.4525.138.7418.7218.55归母净利润（百万元11931223129916151989净利润增长率（%）21.292.586.1424.3623.15EPS（元/股）0.760.770.821.011.25PE24.6131.5826.1521.0317.08ROE（%）27.5924.9324.7328.1131.15PB6.897.896.475.915.32v 风险提示：新业务拓宽不及预期；疫情反复影响销售；渠道拓宽不及预期等盈利预测：数据来源：wind 数据，财通证券研究所内容目录1 二十年磨一剑，行走在行业前端的管材零售龙头71.1 与时俱进，砥砺前行，韧性尽显71.2 股权结构稳定，激励机制调动员工积极性92 管材零售市场广阔，公司C 端龙头地位稳固102.1 塑料管材应用领域广泛，PPR 管主要用于建筑室内场景102.2 管材零售市场的重要性凸显，公司份额仍有提升空间122.3 PPR 潜在百亿市场空间，主要源于存量房翻新需求释放183 渠道品牌构筑壁垒，同心圆贡献业绩增量193.1 深耕零售，扁平管理，提质增效193.2 星管家是连接消费者与品牌的桥梁，验收服务增加产品附加价值233.3 同心圆业务协同效应显著，打造业绩增量263.3.1 同心圆战略推进，防水净水领域布局，星管家及质保提升品牌力263.3.2 同心圆实现渠道共享，多业务协同发展293.3.3 防水、净水配套率提升下，有望持续贡献业绩增量314 深耕 C 端盈利能力较优，费用率把控良好324.1 盈利能力受原材料价格影响小幅波动，管理能力优异费用率改善324.2 现金流优势显著，助力经营效率更上一层楼355 盈利预测与投资建议375.1 盈利预测375.2 投资建议386 风险提示39图表目录图 1. 伟星新材收盘价走势7图 2. 伟星新材发展可以分为 3 个阶段7图 3. 2014-2016 年依托星管家服务，公司业绩增长迅速8图 4. 2015 年前后星管家服务对业绩和估值的提升效果得到验证8图 5. 2017 年末-2019 年末及 2021 年末以来房地产步入疲软期9图 6. 2022Q1-Q3 公司营业收入 42 亿元同增 3.4%9图 7. 2022Q1-Q3 归母净利润 7.7 亿元同降 0.51%9图 8. 公司第一大股东伟星集团持股 37.9%10图 9. 塑料管材产业链包括上游原材料、中游品牌企业以及终端零售场景11图 10. 2019 年各类塑料管材产量占比12图 11. 2008 年四万亿刺激政策下，塑料管道行业迎来阶段性的高速增长13图 12. 2008 年四万亿政策带动基础设施建设投资额同比大增13图 13. 5 家头部企业市占率 2012 年起持续提升14图 14. 中国联塑、公元股份、伟星新材市占率提升14图 15. 国外头部塑料管材企业市占率较高14图 16. 2021H1 起新房开竣工面积累积增速放缓15图 17. 2021H1 以来房企集中度有所降低15图 18. 2021 年来精装商品住宅整体市场规模同比增速下滑，进入稳定期15图 19. 2021 年全国新开工改造城镇老旧小区数量达 5.56 万个16图 20. 2019 年全国家庭中老房或二手房局装及整装的意愿占比为 52%17图 21. 伟星新材 PPR 收入领先行业（亿元）18图 22. 近年来 PPR 赛道中伟星新材市占率维持 10%以上18图 23. PPR 管收入占比从 2012 年的 40%提升到 2016 年的 57%20图 24. 公司实行渠道扁平化管理，对于各环节把控能力强21图 25. 公司销售人员数量稳定增加22图 26. 伟星新材销售人员占比高于行业其他公司22图 27. 2022H1 华东/西部/华北/华中/海外收入分别占比 49%/14%/13%/ 10%/6%22图 28. 捷流公司布局东南亚、澳洲等地区，提供给排水设计服务23图 29. PPR 管道安装过程24图 30. “星管家”为消费者提供免费上门验收的增值服务25图 31. 同心圆战略在现有家装管材基础上推进防水、净水业务26图 32. 公司 2016 年首次提出同心圆战略，分别于 2017、2019 年入局防水、净水领域27图 33. 咖乐防水覆盖多系列产品27图 34. “咖乐涂”+“星管家”实现标准化施工及验收28图 35. 公司净水业务包括 VASEN 与安内特两大品牌28图 36. 净水业务星管家服务包括安装、维护、售后29图 37. 伟星及安内特净水产品质保 1-3 年29图 38. 2017-2022H1 其他产品营收及增速29图 39. 2022H1 其他产品营收占总收入 9.8%29图 40. 管道、防水、净水安装为上下道工序30图 41. 净水产品与管道相连接，可以共享同一销售渠道30图 42. 2022Q1-Q3 公司营收 41.6 亿元，同增 3.4%33图 43. 2022Q1-Q3 归母净利润 7.7 亿元同降 0.5%33图 44. 2022H1 PPR/PVC 收入分别占比 47%/17%33图 45. 2022H1 毛利率为 37.7%同降 2.1pct34图 46. 2021H2 PVC 原材料价格大幅上涨34图 47. 2021 年起 HDPE 原材料价格有所上涨34图 48. 2017 年以来，公司期间费用率整体呈现改善趋势35图 49. 2022Q1-Q3 原材料价格回落，但前期疫情叠加成本高企现金流仍负增长35图 50. 伟星新材收现比位于行业前列36图 51. 伟星新材付现比高于行业平均36图 52. 2016-2022Q1-Q3 可比公司应收账款周转率（次）36图 53. 伟星新材资产负债率较低，维持 15%-25%的区间37图 54. 伟星新材 ROE（加权）持续领跑行业37表 1. 公司 3 期股权激励激发员工积极性10表 2. 塑料管材按材质可分为 PVC、PE、PP 管等，应用于建筑、工业、市场、农业等多个领域11表 3. PVC、PPR、PE 下游分别对应不同应用场景，不存在绝对的替代关系12表 4. 2018 年以来中央和地方陆续发布旧改政策16表 5. 预计 2026 年毛坯房装修对应 PPR 管材市场规模为 60 亿元18表 6. PPR 零售端潜在市场规模测算假设19表 7. 预计 2026 年存量房重装对应 PPR 管材市场规模为 264 亿元19表 8. 公司产品包括 PPR、PE、PVC 管材及防水、净水等新品类19表 9. 零售、工程渠道对于公司的能力要求不尽相同21表 10. 室内水管安装方式分类24表 11. “星管家”服务包括专业测压、密封性检查等专业验收服务25表 12. 伟星新材 PPR 管价格与同行相比略高25表 13. 预计 2022 年同心圆业务有望为公司带来 7.4 亿元营收31表 14. 未来在防水、净水配套率为 35%的条件下，同心圆业务或将贡献 44 亿元潜在营收32表 15. 同心圆业务大幅提升户均销售额32表 16. 原材料成本每下降 10%，综合毛利率提升约 3.8pct34表 17. 2021-2024E 公司收入分拆38表 18. 可比公司估值表（截至 2022 年 11 月 18 日）391 二十年磨一剑，行走在行业前端的管材零售龙头伟星新材是管材行业零售龙头企业，具备强大的品牌力及渠道力。PPR 管为主要产品，应用于建筑内冷热给排水场景。同心圆战略下，公司布局防水、净水等新领域，与主营管材业务形成协同效应。一方面，公司通过持续开拓渠道，布局空白地区，提升潜在户数；另一方面，公司同心圆业务依托原有渠道推广，带动配套率提升，从而增加户均销售额。基于此，同心圆业务有望持续贡献业绩增量。图1.伟星新材收盘价走势数据来源：wind，财通证券研究所图2.伟星新材发展可以分为 3 个阶段数据来源：公司官网，公司公告，财通证券研究所1.1 与时俱进，砥砺前行，韧性尽显伟星新材发展可以分为 3 个阶段：（1）1999-2005 年：另辟新路，转型零售公司成立于 1999 年，并于 2000 年正式投产。成立初期，公司引进德国 Krauss Maffei 管材全电脑自动化挤出生产线，产出给水用 PPR 管道、市政给水及燃气用PE 管道、地板采暖用 PB 管道等多个系统。公司早期服务工程市场为主，2005 年起，公司第一家旗舰专卖店开业，开始向零售转型，构建品牌战略体系。（2）2006-2015 年：渠道铺设，业绩放量，星管家提升品牌力2006 年起，公司大力铺设渠道，2007 年营销网点已突破 7000 家。同时，公司不断深化品牌建设，2012 年在行业首创星管家服务品牌，创新管材行业服务模式， 连接起企业管材销售目标和家装业主的安全诉求。2014 年起，星管家服务依托早期渠道逐步成熟，开始渐渐放量，提升收入和利润。股价对于公司星管家服务起到了验证作用，估值中枢从 2012 年的 17x 提升到 2015 年约 20x 左右。图3.2014-2016 年依托星管家服务，公司业绩增长迅速星管家服务放量，成功提升业绩50%40%30%20%10%0%-10%-20%收入同比增速归母净利润同比增速数据来源：公司公告，财通证券研究所图4.2015 年前后星管家服务对业绩和估值的提升效果得到验证数据来源：wind，财通证券研究所（3）2016 至今：同心圆战略卓有成效，零售对冲地产下行2016 年，公司首次在年报中提出“同心多元化”战略，依托现有渠道优势，在传统管材基础上拓宽至防水、净水两大领域。公司坚持“零售+工程双轮驱动”战略，零售端的业绩放量对冲了地产下行的影响。2017 年末，地产开竣工面积增速开始下滑，地产步入疲软期，但从股价角度，公司并没有受到地产增速放缓带来的太大影响，2018-2019 年估值中枢在 20-25x 的区间内波动。2020 年 3 月起地产复苏， 公司同心圆战略进入收获期，管材零售龙头开启成长新动能。当前地产竣工端承压，公司的同心圆产品线拓宽叠加星管家品牌效应，未来发展仍然可期。图5.2017 年末-2019 年末及 2021 年末以来房地产步入疲软期80%60%40%20%2010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-030%-20%-40%-60%房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比数据来源：wind，财通证券研究所营收与净利润规模稳步增长， 2017-2021 年营收、归母净利润 CAGR 达到13.1%/10.5%。近年来房地产市场发展趋缓下，公司业绩仍稳健发展，主要系 1） 公司持续深耕塑料管道业务，维持 PPR 管道销售的领先优势；2）同心圆战略布局卓有成效，防水、净水及 PVC 配套率提升助力业绩增长。图6.2022Q1-Q3 公司营业收入 42 亿元同增 3.4%图7.2022Q1-Q3 归母净利润 7.7 亿元同降 0.51%收入（亿元）YOY（%，右轴）706050403020102007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-Q3040%35%30%25%20%15%10%5%0%归母净利润（亿元）YOY（%，右轴） 1445%1240%35%1030%825%20%615%410%25%0%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-Q30-5%数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所1.2 股权结构稳定，激励机制调动员工积极性公司股权结构稳定，第一大股东伟星集团持股 37.9%。实控人章卡鹏先生、张三云先生分别持有伟星集团 15.97%、10.88%的股权，并分别担任伟星集团董事长兼总裁、副董事长兼副总裁；同时，两人分别持有临海彗星集团 17.59%、12.17%的股权。图8.公司第一大股东伟星集团持股 37.9%数据来源：公司公告，财通证券研究所公司 3 期股权激励激发员工积极性，绑定员工与公司利益。公司于 2011、2016、2020 年实施 3 次股权激励，以公司高层管理人员、中层管理人员及核心技术人员为激励对象，分别占最新股本总数 0.6%/1.1%/1.2%。在股权激励的方式下，股东的利益和公司管理者的利益保持一致，有效弱化委托代理问题，达成目标一致， 有利于公司的长期发展。表1.公司 3 期股权激励激发员工积极性时间参与人员受让股数（万股）占最新总股本比例授予价格（元/股）考核目标一期2011 年1310000.63%16.592010 年净利润为基数，2011-2013 年净利润增长率不低于 15%/30%/45%；2011-2013 年加权平均ROE 不低于 10%/11%/12%二期2016 年5718001.13%7.232013-2015 年度平均净利润为基数，2016-2018 年的净利润增长率不低于 35%/50%/70%；3 年加权平均ROE 不低于 15%三期2020 年14319001.19%72017-2019 年度平均扣非净利润为基数，2020-2022 年的净利润增长率不低于 8.5%/23%/38%。数据来源：公司公告，财通证券研究所2 管材零售市场广阔，公司 C 端龙头地位稳固2.1 塑料管材应用领域广泛，PPR 管主要用于建筑室内场景塑料管道产业链包括 1）上游石化产品和金属材料：主要包括聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯，成本受石化产品价格影响较大。2）中游塑料管道品牌：主要可分为零售为主的管材企业（伟星新材为代表）、工程为主的管材企业（中国联塑、公元股份等），及其他中小型企业。3）下游终端应用场景：主要为市政、建筑、农业、电力、通信、燃气等行业，其中农业、市政、建筑管道用量较大。图9.塑料管材产业链包括上游原材料、中游品牌企业以及终端零售场景数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所塑料管材按材质可分为 PVC、PE、PP 管等，可应用于建筑、工业、市场、农业等多个领域。塑料管材一般以合成树脂（聚酯）为原料，加入稳定剂、润滑剂、增塑剂等，以高科技复合而成的化学建材，按材质可分为聚氯乙烯管（PVC）、聚乙烯管（PE）、聚丙烯管（PP）、聚丁烯管（PB）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）管等，目前国内塑料管道材质以 PVC、PE 和PP 为主。不同材质的管材由于性能差异，应用场景不尽相同，包括建筑、工业、市政、农业等各个领域。表2.塑料管材按材质可分为 PVC、PE、PP 管等，应用于建筑、工业、市场、农业等多个领域管材分类名称优点缺点应用场景应用范围UPVC硬质聚氯乙烯价格较便宜，耐用性高强度低，耐热性较低建筑、市政排水、给水、电线护套PVCCPVC过氯乙烯耐温性好，抗老化性能好 价格较高，仅适用热水 建筑、化工、高压 电缆护套、化工系统电缆用管道阻力小，耐腐蚀，防燃建筑、市政、电排水、给水、排PE聚乙烯性、稳定性高不宜施工，造价较高力、光纤污、燃气输送、PE电力护套PERT耐热聚乙烯可弯曲，耐热耐低温，散运输安装易损坏建筑采暖热效果较好PPR无规聚丙烯耐温性好，隔热佳，耐腐无法弯曲建筑室内冷热水管、采暖PP蚀热定型性好，耐高温，抗PPH等规聚丙烯化学药物性佳抗低温冲击的能力差化工化工用管道PBPB聚丁烯重量轻，耐高温和冲击， 造价高，施工过程热工建筑冷热水管、采暖柔性佳粘接时间较长ABSABS丙烯腈-丁二烯-苯乙烯抗冲击性强，化学性能稳定，耐低温高温耐溶解性较低，低介电强度建筑、化工热水管、化工用管道数据来源：公司招股说明书，雄塑科技招股说明书，财通证券研究所公司深度研究报告/证券研究报告图10.2019 年各类塑料管材产量占比14.4%10.8%43.6%31.2%PVC PE PP其他数据来源：中国塑料加工工业协会，财通证券研究所PVC、PPR、PE 三种管材下游应用场景不尽相同，不存在绝对的替代关系。PVC、PPR、PE 各自凭借其自身优势在各细分市场被广泛应用，比如建筑给排水使用运送效率高、安装维修便利的 PVC 管材，室内冷热水管及采暖管使用安全无毒、不生锈结垢的 PPR 管材，市政给排水及城市燃气管使用耐腐蚀、刚性高的 PE 管材。表3.PVC、PPR、PE 下游分别对应不同应用场景，不存在绝对的替代关系PVCPPRPE特性流体阻力小，输送效率高，质轻，安装维修方便质轻，无毒，不生锈结垢、安装方便耐腐蚀、刚性和韧性佳、密封性好应用场景建筑给排水室内冷热水管、采暖市政给排水示意图数据来源：广材网，金鹏管业官网，洁度管官网，财通证券研究所2.2 管材零售市场的重要性凸显，公司份额仍有提升空间（1）1999-2010：以塑代钢，产业化快速发展阶段上世纪八九十年代，我国大多使用的是镀锌钢管作为水管，但镀锌钢管存在不耐腐蚀、使用年限短、维修困难等问题，我国建设部等四部委联合发文明确从 2000年 6 月起在新建住宅中禁用镀锌钢管，同时有关塑料管道行业规范及发展目标的相关政策推出，拉开了管道材质变革的序幕，我国塑料管道自此进入了产业化快速发展阶段。2008 年“四万亿”刺激政策叠加货币宽松下，固定资产投资及基建投资增速快速上升，塑料管道行业迎来阶段性的高速增长，2000-2010 年行业产量复合增长率达到约 27%。图11.2008 年四万亿刺激政策下，塑料管道行业迎来阶段性的高速增长数据来源：中国塑料加工协会，中国轻工业信息中心，财通证券研究所图12.2008 年四万亿政策带动基础设施建设投资额同比大增60%40%20%2004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-020%-20%-40%基础设施建设投资累计同比数据来源：国家统计局，财通证券研究所（2）2011-2015 年：行业竞争白热化，进入整合阶段塑料管材产品生产工艺简单，行业进入壁垒较低，2010 年后，大量中小企业涌入， 行业竞争较为分散，市场充分竞争。截至 2014 年，国内较大规模的塑料管道生产企业有 3000 家以上，其中年产能 1 万吨以上的企业有 300 家、年产能 10 万吨以上的企业有 20 多家。随着国家监管和消费者品牌意识的加强，大量产品质量较低的中小型企业关闭，尤其在浙江、山东等集中度较高的区域。与此同时，行业增幅收窄，2014 年塑料管材产量增幅下降至 7%左右。（3）2016-2020 年：行业稳定发展，集中度有所提升头部企业对中小型管材公司具备挤出效应，管材行业存在向头部企业集中的趋势。一方面基于行业步入成熟期，企业间竞争较为激烈，行业落后产能出清，头部企业整合趋势显著。另一方面，工程端集采趋势显著且头部房企集中度提升，零售端品牌效应凸显，我国管材行业的集中度将进一步提升。5 家头部管材企业市占率从 2012 年的 8%逐年提升至 2020 年的 13%，数据验证行业集中趋势。图13.5 家头部企业市占率 2012 年起持续提升图14.中国联塑、公元股份、伟星新材市占率提升14%13%12%11%10%9%8%7%13.0%12.4%11.0%11.5%8.0% 8.0%8.5% 8.7% 8.9%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202010%8%6%4%2%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020管材行业5家头部企业集中度（销售额口径） 中国联塑公元股份雄塑科技伟星新材顾地科技数据来源：中国塑料加工协会，公司公告，华经产业研究院，财通证券研究所注：5 家企业包括中国联塑、公元股份、伟星新材、雄塑科技、顾地科技数据来源：中国塑料加工协会，公司公告，华经产业研究院，财通证券研究所（4）看未来：我国塑料管道行业集中度有望持续攀升，零售端崛起对标国外市场，国内塑料管道行业龙头企业份额仍有提升空间。根据 IBISWorld， 2020 年 JM Eagle（全球最大的塑料管材制造商之一）在美国市场占有 12.4%的份额，为其最大竞争对手的 2 倍左右。根据 AMI，2014 年 10 家头部塑料管材公司市场份额约占欧洲总体 40%。对比国外市场，2020 年我国 PVC 管道龙头中国联塑及 PPR 管道龙头伟星新材在国内塑料管道市场的占有率分别为 8.4%/1.5%，未来有望进一步提升。图15.国外头部塑料管材企业市占率较高45%40%40%35%30%25%20%15%12.40%10%5%0%2020年JM Eagle在美国市场的市占率2014年塑料管材CR10公司在欧洲市占率数据来源：IBISWorld，AMI，财通证券研究所新房开竣工增速放缓，开发商集中度有所降低。2017 年以来，Top10 房企集中度呈现波动上升趋势。近年来，在地产调控加强、金融监管常态化的大环境下，房企集中度有所降低，从 2021H1 的 22%下降到 2022H1 的 14%。同时，2021H1 以来地产新房开竣工面积累积增速持续放缓，2022 年 9 月开工/竣工端面积累积同比增速分别为-38%/-20%。开发商集中度降低叠加新房市场增速放缓驱动管材企业拓展家装零售渠道。图16.2021H1 起新房开竣工面积累积增速放缓 图17.2021H1 以来房企集中度有所降低80%60%40%20%2015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-080%-20%-40%-60%房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比26%24%21%21%21% 22%19%20%19%16% 15%14%24%22%20%18%16%14%12%10%Top10房企销售面积占比数据来源：国家统计局，财通证券研究所数据来源：国家统计局，wind，财通证券研究所未来管材零售市场的重要性凸显，主要基于以下因素：1）2021 年以来精装房趋缓，零售端需求重新提升：2017 年，住建部在建筑业发展“十三五”规划中提出，2020 年全装修成品住宅占比达到 30%。2017-2020 年，精装房保持着较高增速。2021 年以来，精装商品住宅整体市场规模同比增速下滑，进入稳定期。奥维云网显示，2022 年 1-8 月，中国商品住宅精装项目新开盘累计数量 1256 个，同比-39.1%。随着精装房增速放缓，毛坯房发展空间扩大， 零售渠道的重要性渐渐凸显。图18.2021 年来精装商品住宅整体市场规模同比增速下滑，进入稳定期住宅精装开盘项目数量（个）YOY（%，右轴）600500400300200100060%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%2018/82018/102018/122019/22019/42019/62019/82019/102019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/8-120%数据来源：奥维云网，财通证券研究所注：2021/2 同比增速为 2260%，主要系 2020/2 住宅精装开盘项目数量为低基数2） 政策推进城镇老旧小区改造，未来小 B 端发展空间大：2019 年住建部会同发改委、财政部联合印发了关于做好 2019 年老旧小区改造工作的通知，政策扶持推动老旧小区改造。贝壳研究院表示，2020 年重点 20 城市的记录小区数量为15.39 万个，其中楼龄 20 年以上的老旧小区数量为 5.96 万个，老旧小区的占比近40%，显示出未来旧改空间及力度较大。旧改市场对应家装公司等小 B 端，随着旧改政策及城市化进程的进一步推进，未来小 B 端发展空间较大。图19.2021 6年全国新开工改造城镇老旧小区数量达 5.56 万个5.5654.03431.812100.01201820192020全国新开工改造城镇老旧小区数量（万个）2021数据来源：住建部，财通证券研究所表4.2018 年以来中央和地方陆续发布旧改政策时间发布部门文件主要内容2018/3北京市政府老旧小区综合整治工作方案优先实施整治的小区包括 1990 年前建成的小区、1990 年后建成且住宅楼房性能未达民用建筑节能标准 50%的小区、及危房小区。2019/4住建部、发改委、财政厅关于做好 2019 年老旧小区改造工作的通知2019 年起将老旧小区改造纳入城镇保障性安居工程，给予中央补助资金支持。明确有条件的居住建筑加装电梯等为老旧小区改造内容，属于中央补助支持范围。2020/7国务院关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见2020 年新开工改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700万户；到 2022 年基本形成城镇老旧小区改造制度框架、政策体系和工作机制；到“十四五”期末力争基本完成 2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。2021/1广东省政府广东省人民政府办公厅关于全面推进城镇老旧小区改造工作的实施意见2021 年，全省开工改造不少于 1300 个城镇老旧小区，惠及超过 25 万户居民；到“十四五”期末，基本完成我省 2000年前建成的需改造城镇老旧小区改造任务，有条件的地区力争完成 2005 年前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。2021/1上海市政府关于加快推进本市旧住房更新改造工作的若干意见”十四五“目标为全面完成非旧改地块无卫生设施旧住房改造；全面启动以拆除重建为主的 280 万平方米不成套职工住宅和小梁薄板房屋的更新改造；力争 2000 年之前建成、符合改造条件的旧改全覆盖；实施 5000 万平方米各类旧住房的更高水平更新改造。2021/8北京市委、市政府北京市城市更新行动计划到 2025 年，力争完成全市 2000 年底前建成需改造的 1.6 亿方老旧小区改造任务，配合做好 6000 万平方米中央单位在京老旧小区改造任务。2021/12住建部、发改关于进一步明确城明确旧改的底线，发布城镇老旧小区改造工作衡量标准委、财