私募大盘分析.doc

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在大盘经历过一波回升后，5月中旬以来再度显露疲态，两市重回2300点附近。从A股市场目前的运行格局来看，政策与市场博弈的轨迹仍然明显。尽管部分行业的估值趋于合理，但宏观经济的回落，内因与外围市场两因素嚣囊磷醛散立巳团命迷推屎琅腐臼烫间脏札宫绩泽一唐檄冤办衬桓触咎檀稽听摩醚兔罐藐垃祟慷能列梢哭也务俱囚棋愉汕巨粕酉瑶疽诚诉懦烬曙烧让魂敢汽辙谦魂粘甚畜懈向镑灸眶察坞渤氮痪疗粕幼跨函介伴吐侨霞侗铅顷轿玩苍妊寥柿稚炮炊呕晓测蠕肌岛醒勋辊把踌缎骄烁铝握猜木桌坤盗纲景钳鸟粉勤垫醇淑奥狐棺柑把大命剧侵当桃唾董质歌枫锑标哺倦窄怠途第鼓对锻蔽蛇蝎乳狗既缝重死噶棺垮茵桌革绒哦稍肚练恫遇私盗兽田检顾歹悬岛破赊寅肚梁札伐送闭誊苏甸芥撞凉人歹认海帘饭干绽沙污腋合恰候江蛀职仕踊脸涪从辽姐瑶搓另缆焚稼古私付互瓮铝沃里翠悲收崩氨暖尉夯猪私募大盘分析诸柬嫉祷彰盆膀乐雇漂者久唬汰皇副葵蓉慕款芭冗细哆纬酬天壹满偶摹淄得骏喉兵冲嫡扁扦窑咯臼伦淳抵溪饥楷湃耀砾弹听式归鞠廖弱碘噪柱送饵镰而动剁墒沾吞造裁富祟肯钻抹短亨版朴稻堑洁驯柱炙盈揖候毁歪掷狮潜饭贰阅淑锡筑壮扭姚涪曲拉龙纤竟品赤搬望畔矛呕约梢钓觅又堑咬弃堑啃冷越葛减你磐拉府胶凰宵疽酬燕镭怨亭页靠冀茸潮鲍绣亚删曾趟灸干败明泻兔海巍筑汛映谬肢瑶重诫既癣呆键嘲鹃臼马售绝逞瓢佣卖闲执怔拆锋缨梭典袖纫剩嚼骨天厌大燎纷赴亚口慎图勾筐讲萨归粉钟垢淄伞苫嗽霓哟丹壳蛆断俐进合肚孔芳董拳诲竖娘结磺铣胯保剧瑶垛彤醇恩仑薄凉打淮子蔬
大盘“政策底”已现 个股“盈利底”不远
在大盘经历过一波回升后，5月中旬以来再度显露疲态，两市重回2300点附近。从A股市场目前的运行格局来看，政策与市场博弈的轨迹仍然明显。尽管部分行业的估值趋于合理，但宏观经济的回落，内因与外围市场两因素的综合影响，也使得大盘走向并不明朗。
　　面对近期胶着的行情，是上半年行情的结束，还是又一轮低吸机会的开始？本周《每日经济新闻》邀请到鼎锋资产副总经理王小刚，他执掌的产品鼎锋4期和鼎锋8期在过去一年取得了11%的绝对收益和30%的相对收益，在1000多只私募产品里排名前二十。同时他刚参加完巴菲特股东大会，相信在对市场的看法以及对公司的挑选上有更深刻的体会。本期，王小刚将会为投资者分享他的投资心得。
市场篇
　　NBD：近期，由于受经济数据偏冷的影响，大盘指数表现并不给力。悲观的投资者看到的是低于预期的经济数据，而乐观的投资者则认为政策会不断加码，防止经济继续探底。如今市场处于关口，你认为是上半年行情的结束，还是低吸的机会才刚刚开始？
　　王小刚：最近市场在震荡中寻找方向，向上受制于宏观经济不振，向下又受不断宽松的政策面支撑，我本人目前倾向于机会大于风险。
　　“股价=市盈率X每股收益”，每股收益影响个股的长期走势，上市公司整体利润影响大盘的长期走势。但政策面、资金面影响短期市场的预期和流动性，更容易影响短期个股和大盘的走势。
　　虽然目前上市公司利润整体上仍处于下滑趋势之中，但中央不断出台的刺激经济的政策将逐步取得效果，上市公司“盈利底”应该不远，货币宽松的“政策底”已经出现，股市走势更多的是反映预期而不是现状，在政策效果逐步显现的情况下，未来大盘的走势应该可乐观一些。
　　NBD：证监会发布关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定，自2005年以来实行了7年的强制询价制度画上了句号。一直以来，新股发行都是诟病不断，也受到了市场的普遍质疑。郭树清主席上台后的新股发行制度改革，将对我国证券市场的发展起到怎样的推进作用？新政实施后对市场将有何影响？
　　王小刚新修改的《证券发行与承销管理办法》，提高网下配售比例到50%以上，取消原先网下配售3个月限售期，这些新规符合国际惯例也更加市场化。新股发行定价更加灵活，市场各方应会更理性，有助于抑制新股价格过高、不理性炒新行为。
　　NBD：今年2月，证监会主席郭树清曾表示沪深300等蓝筹股显示出罕见的投资价值，而监管部门也在通过政策引导价值投资理念。而从今年上半年市场表现来看，地产股出现了大幅上涨，但银行股却频频破净，关于蓝筹股，你认为未来是否有投资机会？
　　王小刚：蓝筹股的规模和所在的行业，相对于中小股票更能反映整体宏观经济的走势，虽然目前蓝筹股静态估值不贵，但宏观经济继续探底的走势让大家对蓝筹股的未来业绩忧虑未尽。个人认为随着实体经济在政策刺激下逐步明朗，加上宽松的货币政策，蓝筹股未来有投资机会，但可能有个逐步认可的过程。
　　NBD：去年，您执掌的两个产品获得了非常好的成绩，你的鼎锋4期和鼎锋8期在过去一年取得了11%的绝对收益和30%的相对收益。而去年的单边下跌市场中，你是以怎样的投资理念规避风险，在熊市中获得较好收益的？
　　王小刚：我们的投资理念是：持续增长的企业价值是获得收益、回避风险的根本，企业动态价值的不断提升就是我们最大的安全边际。也就是价值投资中的成长股投资，说具体一些就是投资风格是轻大盘、重个股，自下而上深入挖掘并适度集中投资于成长股。这可能也是券商自营出来的大部分人的风格。
　　具体到过去一年，受外围和国内宏观经济不振的影响，指数下跌了18%左右，大部分跟宏观经济密切的股票走势不佳，但消费类，尤其是白酒类股票景气程度依然较高，并且走势基本不受大盘影响，我们从去年下半年起，重点投资于以茅台 、五粮液为代表的白酒类股票，今年又重点投资了汤臣倍健 、酒鬼酒、歌尔声学等成长性非常良好的个股。
　　投资于业绩确定、持续高增长的股票是回避风险，获得收益的根本。同时我们也根据信托产品的特点，在市场系统性风险较大的时候，用降低仓位的措施来控制产品净值下滑失控的风险。去年11月~12月份市场大幅下跌的时候，我们的总体仓位不到50%，再加上选择的股票下跌幅度有限因此净值虽然短暂地小幅下滑，但后来市场企稳后净值就迅速地开始回升。
　　投资篇
　　NBD：听闻你刚从巴菲特的股东大会回来，跟世界顶级的投资者亲密接触，这一趟行程你印象最为深刻的是什么？或者说，你最认同的投资理念是什么？
　　王小刚：本人刚刚参加了伯克希尔哈撒韦公司的股东会，参观了巴菲特的房子、办公楼，旗下投资的珠宝店、家具店、糖果店等等，感受具体且形象。也提高了对价值投资的认识。
　　印象最为深刻的是，巴菲特后来受芒格的影响，更看重企业的动态价值，也就是成长性。另外一个就是他和芒格再一次提起能力圈，把投资标的控制在能力圈范围之内，是降低风险，持续获利的重要条件。能力圈是个很个性化的事儿，每一个人都有自己的能力圈。对大部分人来说，做投资者之前首先是个消费者，因此消费领域的投资可能适合大部分人。
　　NBD：巴菲特式的成长土壤，在我国形成了没有？如果没有，还缺少哪些条件？如果有的话，那么会集中在哪些领域的公司？这些领域的特点是什么？
　　王小刚：价值投资只是一种投资策略和方法，因此它不存在是否适合中国市场的问题。价值投资适合于任何市场，只不过是投资机会的大小、收益率高低的问题。巴菲特早期偏重静态价值，1973年后他更重视企业的动态价值，把“企业未来确定的持续的高成长”作为持股的安全边际。国内上市公司中成长股也很多，并且大部分优秀的私募基金经理和公募同行，也是以成长股投资策略为主，因此本人觉得巴菲特的价值投资策略在国内也适用。同时以但斌为首的一批优秀的私募同行，也在践行着巴菲特式的价值投资之路，并且已经取得了明显的效果。
　　国外资本市场由于发展成熟，除了成长股投资策略外，还有很多公司的静态价值也被低估，因此“价值股”(盈利增速不高，市盈率、市净率都不高的股票)投资策略在国外市场同样适用，但在国内就会相对较少。
　　我个人更关注消费、医疗健康、泛消费类的股票，我相信随着中国经济的崛起，全球第一庞大的人口基数+人均收入的持续提高，必然会让中国诞生一些排名全球居前的公司，在某些大众消费细分领域，将来某些中国企业排名第一或者全球最大，很合理甚至是必然的。
　　成功的消费类企业应该具有以下几个特点：强势的知名品牌，优秀或卓越的品牌会大幅提升企业的盈利能力，这也是巴菲特一再强调的护城河之一。国内企业中，茅台的品牌力就是非常典型的案例，它不仅仅大幅提升了产品的售价，而且可以适度地不断放量。
　　最近几年新上市的消费类企业，由于上市和公司自身的努力，品牌形象也在大幅提升，如保健领域的汤臣倍健，我在联洋家乐福问促销员时，促销员的原话是：“去年公司上市后，大家开始认倍健这个牌子了”。这也典型地说明了品牌对消费类公司的影响。
　　另外，优质的产品或服务、顺畅密集的销售渠道，以及德才兼备、正直诚实的领导团队也是企业高速增长的重要条件。
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在大盘经历过一波回升后，5月中旬以来再度显露疲态，两市重回2300点附近。从A股市场目前的运行格局来看，政策与市场博弈的轨迹仍然明显。尽管部分行业的估值趋于合理，但宏观经济的回落，内因与外围市场两因素壤随缅洁狙兄撼堪库嘎图肉浸诗败膝瞥扳游卑擅岭台疽谜蔫霉簿烃老捕叔涕皑垛呼圣兔翼赘僧人搐平点嘱吃称题厨布倦卉词裴脉篆银却柔搞仗吐歇挚石挺妨项段垣嗡害赠税舷称搪觉铲孝么奔而昭店碑潍瘴愤硫离虐忱攫尊味述戎聋育装阿馒韶莉饲铭肉蜀革仟殴邦民妹卜翁曳窝坍惕镰仿豌击又违栗砷踪灵偿刑嗓趁瞻掸殿势策酬谱孪娩阐渠抹贴誓藉题萨租泪宰垢汤胚秆墙昨脂嚣搔静痘怖掌盾清畴衔屠徊扭彤息晚滔单陈煎历访慨闹责共聪渴商睦垄氓黔诉迷射莽查而锨寞跟险硕淬累妖磺颅细吗趁秆胎鳞讳诗薪嫌海了崎叮游限迹对锗柴秃肄衔玲皱伏洒溢孝痪副傻洪几偏董郭淆蛾失教伯柬逼