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关注中国制造2025和军民融合主题
——专访中航证券首席经济学家许维鸿
■本刊记者 林伟萍
　　美联储宣布3月份不加息。在此之前，日本宣布进入负利率时代，欧洲全面降息并扩大QE。对此，中航证券首席经济学家许维鸿本周接受《红周刊》专访时表示，日本、欧洲降息以及美联储不加息，这对中国来说是好事。同时他表示，维持人民币升值趋势并不需要经济增速的撑腰，未来有望出现经济走弱汇率升值的局面。
对于国内资本市场方面，许维鸿认为刘士余“首秀”比较务实、接地气，期待证监会能够利用好新任主席与市场的蜜月期，处理好市场的法制监管、僵尸企业剥离、IPO排队等问题。此外，他建议投资者今年在投资标的的选择上，把握好中国制造2025和军民融合等未来2～3年有望持续发酵的热点板块，并重点关注板块下多题材重合个股的掘金机会。
人民币升值趋势有望继续维持
美国联邦储备委员会(美联储)美国当地时间16日宣布维持联邦基金利率0.25%至0.5%不变。当天公布的美联储最新季度经济预测显示，到2016年底联邦基金利率预计将升至0.9%。这意味着今年会有2次加息，而去年底美联储官员预计今年将有4次加息。受此消息刺激，包括人民币在内的新兴市场货币走势大为提振，17日盘中在岸人民币最终大幅收涨近300点。
对此，许维鸿分析说，传统意义上，当一国的央行为刺激经济、特别是为使就业率恢复到正常水平，将基准利率水平调低于通货膨胀率，我们就可以把这个国家视为负利率国家，或者称之为“实际负利率”国家。现在国际金融市场的核心观点，是负利率以后的资产竞价问题。
“负利率主要包括两个方面，一是名义负利率，二是实际负利率。所谓的名义负利率，以债券为例，它以100元卖给你，但返还时只返还99元，这就是名义负利率，现在的欧洲央行和日本央行即如此。而美国则是实际负利率的典型，美国的利息为1%，是正的，但它的通货膨胀是2%，那它实际上的利率就是负1%。”许维鸿表示。
就投资而言，无论是实际负利率还是名义负利率，都不值得投资者参与。“最可怕的是既是名义负利率，也是实际负利率的国家。在这些国家，如果你投资100元，囤了几斤肉，那接下来你投资的物品将放一天赔一天，因为它的利率本身就是负的。”许维鸿建议投资者寻找正利率的国家投资，例如美国，它虽然实际负利率，但其名义利率还是正的。
那有没有哪个国家既是实际正利率又是名义正利率呢？面对提问，许维鸿笑着说，中国就是实际正利率和名义正利率均为正的国家。我们之所以对中国经济有信心也正是基于此。因此，国际资本市场的喧嚣对于中国无疑是难得的利好。最直接的影响是，为了提升对外开放和融入全球化进程，中国倡导建立“一带一路”背景下的亚投行和丝路基金，全球主要货币的实际负利率和名义负利率，使得亚投行和丝路基金的债券融资成本显著降低，令可持续发展有一个相对宽松的环境。更主要的是，全球央行的负利率政策进一步凸显中国优势，世界主要经济体里中国的内需潜力足够支撑“正利率”——正常的货币政策。毕竟，初步完成城镇化的中国消费者，储蓄习惯、消费习惯都在迅速地改变，消费升级已经让日韩看到中国新兴中产阶级巨大的个性化消费潜力。
当前国际投资者最担心的是所谓中国的经济风险，也就是再次用宽松的货币政策支撑地方政府主导的类似“4万亿”的投资项目，进而加大过剩产能累积，降低中国经济效率。但在许维鸿看来，维持人民币升值趋势并不需要经济增速撑腰，GDP无论是增长6%还是增长7%，问题都不大，只要保持正增长，只要是正利率，那就必然将把全球泛滥的流动性吸引回中国。同时，地方政府PPP模式投融资升级，附以国有企业混合所有制资产证券化，人民币贬值压力，也许最快在2016年下半年就会扭转为升值压力。
证监会新主席面临三大考
上周六，新上任的证监会主席刘士余出席记者会，并就市场关心的“注册制、中证金、熔断机制”等问题进行了回答，不少投资者为刘士余的首秀表现点赞。从本周市场走势来看，市场对新任主席满怀期待，投资者做多情绪高涨，周一沪指便大涨1.75%，截至3月17日收盘，沪指4个交易日全部收红，累计涨幅达3.36%。
对于刘士余的首秀，许维鸿评价为“务实、接地气”。他表示，虽然刘士余并没有给注册制提供一个准确的时间表，但我们应该看到，并不是因为当前股市处于调整震荡期而不推出注册制，而是当前注册制的推出还有法制环境、相关多层次资本市场建设等相关因素需要完善。
监管层换领导人也让投资者对接下来的市场走势有所期待。那证监会新主席上任之后，市场是否会再次掀起一波行情，想必是很多投资者心里最为期待而又不确定的事情。许维鸿分析说，投资者对市场有所期待是必要的，但是对于期待值要合理。从以往历史经验来看，新任证监会主席与市场会有一段蜜月期，但这个蜜月期能持续多久，将带来行情未来走向何方这还有待观察。
“我们期待新任主席和市场的蜜月期能够更加持久一点，也希望证监会能利用好这个蜜月期，推动中国股市的改革。”许维鸿认为当前主要有三个问题需证监会在蜜月期给出市场答案。首先是，证监会的定位问题，也就是当前的法制化环境建设问题。证监会要加强与投资者之间的沟通，让投资者真正了解股市涨跌是有自身的运行规律，证监会既不劝投资者买股票，也不劝投资者卖股票。同时要尽早让市场实现公开、公平、公正的“三公”原则，打击市场的违法行为。“但就目前来看，证监会其实也比较难，证监会目前还需厘清自身到底是裁判员还是运动员的角色。作为监管层它好比裁判员，但其下属的证金公司当前仍持有大量二级市场的股票，这又类似于运动员。裁判员和运动员之间势必有矛盾，这就需要证监会协调好两者之间的关系。”许维鸿分析说。
二是处理目前市场上企业存量的问题，通过财务重组、债务重组等方式解决僵尸企业问题。三是IPO排队的企业上市节奏问题等。“这三件事说明白了，市场行情也就明白了。因为当前不确定因素太多，市场外围资金多数仍以持币观望的态度为主。”许维鸿表示。
看好中国制造2025和军民融合两大主题
本周，2016年全国“两会”正式闭幕，那在全国“两会”诸多议题中，哪些最值得关注，这些议题又将给A股市场带来什么样的投资机会呢？对此，许维鸿认为，中国制造2025和军民融合题材有望持续发酵，可重点关注，此外，医疗、新消费等也值得关注。
他表示，中国制造2025是一个大的概念，但它又不是一个泛泛的题材。看好中国制造2025是因为国家未来发展与其紧密相关，所以国家一定会鼓励这些敢于创新、敢于做区域合作的企业，我们认为中国制造这个研究方向至少还可以关注2～3年。具体来说，哪些企业能够靠技术升级，或者依托一带一路、产能合作、跨并购等题材实现新发展，那这些企业就将呈现出新的投资机会。
以一带一路为例，随着我国劳动力成本的提高，会逐步将劳动力密集型企业向外转移，把区域市场进行扩大，这些都是制造业企业发展的机会。比如说，目前哈萨克斯坦的冰箱价格是国内的一倍多，国内具有价格优势的冰箱制造产业，借助一带一路有望打开新的销路。他分析说：“这些行业都是持续的机会阶段性会得到市场的热捧。例如，新的政策、上市公司的并购、重组等会激发新的局部行情，都会带来局部投资机会。虽然我们并不看好全部的制造业公司，但是符合上述题材的个股投资者应该重点关注。最好是重叠利好的标的股，例如中国制造2025概念下很多企业都是国有企业，这就重合国企改革概念。”
军民融合也是许维鸿关注的重点。近期国防科工局印发2016年军民融合专项行动计划，提出、印发、并组织实施《国防科技工业军民融合深度发展“十三五”规划》、《推进国防科技工业军民融合深度发展的若干政策措施》，推动相关政策先行先试；推动军工企业改制重组和上市，实施军品增值税政策；推动军工设备设施开放共享，推动航天资源和数据共享，制定发布“军转民”、“民参军”目录。
许维鸿表示，为了提高军工企业的效率和效益，国家大力推动军转民、民参军，未来三五年这个题材仍可继续关注。那面对当前估值已经较高的军工股，投资者又该如何掘金呢？对此，许维鸿认为当前军工股处于去伪存真的过程中，并非所有沾边军工题材的个股都具有长期投资价值。他建议在选择军工股标的时，需看清军品在上市公司主营收入中所占比重，重点关注那些50%以上的主营业务收入或利润来自于军品的上市公司，如中航飞机、中航电子、中直股份、中航重机等，而非靠炒作支撑的军工股。例如，某上市公司生产10%产品供给军队用，90%的为民用，这时即使“军工订单翻番”，但实际上对企业主营业务没有太大影响，不明就里的投资者此时跟着炒作就容易被套。
此外，许维鸿认为医药和新消费、互联网+等题材也值得投资者多加关注。他表示，虽然互联网+本身并不是一个题材，但互联网+和中国制造2025、国企改革、新消费、军民融合等结合起来那就是一个好的题材。■

证券市场红周刊 2016年3月22日