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1、 太极股份信创数字经济发展报告 太极股份（002368.SZ）公司动态报告 信创与数字经济的“国家队” Ø 自主可控的主力军、数据运营的“国家队”。太极股份是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领军企业，1987 年由中国电子科技集团公司第十五研究所发起设立。近五年公司云服务+网安+智慧应用三大业务收入占比不断提升，系统集成占比逐步下降。经过三十多年的行业积累与积淀，公司具有多个核心竞争力，包括完善的自主产品体系优势、成熟的“云+数”服务模式优势、强大的行业 know-how、品牌及股东资源等优势。 Ø 数据库：人大金
2、仓龙头地位凸显，多个细分领域排名领先。2020 年人大金仓实现在国产数据库关键应用领域销售套数占比第一的市场地位;2021 年人大金仓持续加强自身在重点行业的拓展，关键应用领域销售套数第一，同时在中国石油石化行业市场销售量居国内厂商第一位置;根据 IDC 数据，在 2021H2 国内关系型数据库市场（本地部署模式），人大金仓市场率达到 5%，在国内处于领先地位。受益于信创推进，人大金仓收入不断加速增长，2017-2021 年复合增速达到56%，在政务、能源、国防、金融等领域拥有大量优质客户。 Ø 政务云：“国家队”彰显实力，行业大潮下龙头有望充分受益。公司是云服务市场的“国家队”，数字政府领
3、域的“排头兵”。公司自身具有 CETC 资源优势， 在政务云领域深耕多年，承担了国家政务服务平台和国家“互联网+监管”系统两大国家级主要平台的建设任务，并同步建设了财政部、司法部、卫健委等部委级平台和北京、天津、河南、陕西、海南、新疆、西藏等省市平台。在数字经济特别是数字政府推进的大趋势下，公司作为数字政府的“国家队”有望充分受益。 Ø OA 及网络可视化：慧点科技打造信创又一核心资产，布局网络可视化打开长期空间。慧点科技以 OA 等产品为核心，为大中型集团企业客户提供数字化产品和解决方案，积累了以中国移动、中国石化、中国海油、国家能源集团等众多 央企客户，在国资委直属企业中市场占有率超
4、过 60%，在中国企业 100 强、500 强的市场占有率也一直处于行业领先地位。在网络可视化需求不断增加的趋势 下，公司也在相关领域积极布局，打造了太极主机监控与审计系统、太极龙翔上 网行为审计系统等产品，叠加自身“国家队”身份，相关业务有望快速发展。 Ø 投资建议：公司是国内 IT 领域龙头企业，在信创大趋势下，预计将进一步加强自身在信创领域的优势，构建起涵盖操作系统、数据库、OA 和中间件等环节的基础软件产业体系，作为政务云与信创的“国家队”与“排头兵”，将迎来新的发展机遇。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.62/5.67/7.17 亿元，对应PE 分别为 40
5、X、33X、26X，维持“推荐”评级。 Ø 风险提示：行业竞争加剧的风险；技术创新风险；下游景气度不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10505 12036 14512 17652 增长率（%） 23.1 14.6 20.6 21.6 归属母公司股东净利润（百万元） 373 462 567 717 增长率（%） 1.2 23.9 22.6 26.5 每
6、股收益（元） 0.64 0.80 0.98 1.24 PE 50 40 33 26 PB 5.1 4.6 4.2 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 21 日收盘价） 目录 1 自主可控的主力军、数据运营的“国家队” 3 2 数据库：人大金仓龙头地位凸显，多个细分领域排名领先 5 3 政务云：“国家队”彰显实力，行业大潮下龙头有望充分受益 8 4 OA 及网络可视化：慧点科技受益信创趋势，网络可视化打开长期空间 11 4.1 慧点科技：OA 领域核心资产，在央企领域市占率较高 11 4
7、2 “国家队”持续布局网络可视化，未来有望打开成长空间 12 5 盈利预测与投资建议 14 5.1 盈利预测假设与业务拆分 14 5.2 估值分析 15 5.3 投资建议 16 6 风险提示 17 插图目录 19 表格目录 19 1 自主可控的主力军、数据运营的“国家队” 太极股份是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领军企业，1987 年由中国电子科技集团公司第十五研究所发起设立。公司致力于成为“自主可控的主力军、数据运营的国家队、智能应用的引领者、员工价值的成就者”，面向政府、公共安全、国防、企业等提供信息系统建设和云计算、大数据等服务，涵盖云服务、网络安全
8、与自主可控、智慧应用与服务、信息基础设施等综合信息技术服务。从近五年变化来看，公司云服务+网安+智慧应用三大业务营收占比不断提升，系统集成占营收比逐步下降。 图1：公司主要业务营收（亿元）及云服务+网安+智慧三大业务占比变化 120.00 系统集成服务 网络安全服务 80% 智慧应用与服务 云服务 100.00 其他业务 云服务+网安+智慧应用占比 60% 80.00 60.00 40% 40.00 20% 20.00 0.00 0% 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：wind，民生证券研究院 公司经过三十多年的行业积累与积
9、淀，具有多个核心竞争力：1）完善的自主产品体系优势。公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系。2）成熟的“云+数”服务模式优势，不断将云计算、大数据、人工智能和区块链等新技术应用到新业务场景中。3）强大的行业know-how。公司通过多年在政务、公共安全、企业等行业领域的服务，积累了丰富的应用场景和行业经验。4）品牌及股东资源优势。公司具备业内最为齐全的高级别资质和领先的品牌影响力，获得了“数字化服务国家队”的行业美誉，同时 中国电科将太极股份定位为集团公司网信事业核心产业平台，推动中电太极与太极股份的资源整合和协同发展。 业绩稳步提升，20
10、12-2021 年收入复合增速达到 15%。1）收入端：公司2012-2021 年收入复合增速达到 15%，2021 年收入规模已经超过百亿元。2）归母净利润端：2012-2021 年归母净利润复合增速达到 12%，2022 年前三季度归母净利润增速达到 36%。 图2：太极股份收入（亿元）及同比增速 图3：太极股份归母净利润（亿元）及同比增速 120.00 营业收入（亿元） 增速 30% 100.00 25% 80.00 20% 60.00 15% 40.00 10% 20.00 5% 0.00 0% 4 归母净利润（亿元） 增速 60%
11、50% 3 40% 30% 2 20% 1 10% 0% 0 -10% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 公司在信创领域已经形成了完整的产业布局。公司通过收购、投资等方式，完成了信创细分领域核心资产的一系列布局：包括数据库领域的人大金仓、OA 领域的慧点科技、操作系统领域的普华软件、中间件领域的金蝶中间件等。未来在信创 大趋势下，公司有望持续受益。 图4：太极股份在信创关键环节的布局 数据库 OA 操作系统 中间件 • 旗下公司： • 旗下公司： • 旗下公司： • 旗下公司： 人大金仓 慧点科技
12、 普华软件 金蝶天燕 • 持股比例： • 持股比例： • 持股比例： • 持股比例： 51.29% 100% 20% 21% 资料来源：wind，民生证券研究院 2 数据库：人大金仓龙头地位凸显，多个细分领域排名领先 立足自主研发，国产数据库领军企业。北京人大金仓信息技术股份有限公司于1999 年由中共人民大学专家创立，目前是太极股份的控股子公司。人大金仓自成立以来，始终立足自主研发，专注数据管理领域，先后承担了国家“863”、“核高基”等重大专项，研发出了具有国际先进水平的大型通用数据库产品。经过 20 余年的发展，人大金仓构建了覆盖数据管理全生命周期、全技术栈的产品
13、服务和解决方案体系。 市场地位领先，国产龙头未来可期。2020 年，人大金仓实现在国产数据库关键应用领域销售套数占比第一的市场地位。2021 年，人大金仓持续加强自身在重点行业的拓展，关键应用领域销售套数第一，同时在中国石油石化行业市场销售量 居国内厂商第一位置。2022 年，金仓数据库管理系统 KES 入选国务院国资委发布十项国有企业数字技术典型成果，再次彰显数据库领域国家队的实力。根据 IDC 数据，在 2021H2 国内关系型数据库市场（本地部署模式），人大金仓市场率达到5%，在国内处于领先地位。 图5：2021H2 国内关系型数据库市场（本地部署模式）市场份额 19
14、3% 24.70% Oracle 华为达梦微软 12% SAP 3.40% IBM 5% 人大金仓 阿里巴巴 6.40% 11% 其他 8.60% 9.60% 资料来源：IDC，民生证券研究院 以客户为中心，实现合作共赢。人大金仓广泛服务超过 20 个重点行业，成功案例涉及政务、能源、国防、金融、审计、教育、医疗、农业、水利等多个领域， 能源、军工、金融等行业拥有大量优质客户。 图6：Kingbase 部分优质客户 资料来源：人大金仓官网，民生证券研究院 抓住发展机遇，共建国产化生态。人大金仓一直坚持打造中国自主的 IT 底层生态。目前，
15、人大金仓已与致力于国产化领域相关的操作系统、中间件、办公软件等大部分厂商完成兼容适配。下一步，人大金仓将继续与相关生态合作伙伴展开深度合作交流，共同携手在国产化领域进行创新与发展，为用户提供更加完整、优质、安全稳定的产品解决方案与服务体系。 产品精益求精，满足时代要求。人大金仓的产品针对性地解决了一些数据使用方面的问题，有效的梳理整合数据资源，高效利用数据资产。产品主要分为通用型数据库、分析型数据库和数据同步软件，以及高可用解决方案等六大类解决方案。 图7：Kingbase 产品及解决方案架构 资料来源：人大金仓官网，民生证券研究院 受益于信创推进，业绩快速提升。1）
16、收入端：受益于信创推进，人大金仓收入不断加速增长，2017-2021 年复合增速达到 56%；2）归母净利润端：经过前 期投入期，人大金仓在产品、市场等方面成熟后利润开始回升，2021 年利润大幅提升，2017-2021 年复合增速达到 176%。 图8：人大金仓收入（亿元）及增速 图9：人大金仓归母净利润（万元）及增速 4.00 200% 收入（亿元） 增速 3.00 150% 2.00 100% 1.00 50% 0.00 0% 2017 2018 2019 2020 2021 3500 700% 归母净利润（万元）
17、增速 3000 600% 2500 500% 2000 400% 1500 300% 1000 200% 500 100% 0 0% 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 3 政务云：“国家队”彰显实力，行业大潮下龙头有望充分受益 政务云是云服务在政府领域的应用，是指运用云计算技术，面向政府机构提供的基础设施、支撑软件、应用功能、信息资源、运行保障和信息安全等综合性电子政务服务。 图10：我国政务云体系的分类 资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院 根据赛
18、迪顾问数据，2021 年国内政务云市场规模达到约 787 亿元，到 2024 年有望达到 1310 亿元，2021-2024 年复合增速有望达到 19%。 图11：我国政务云市场规模 1400 政务云市场规模（亿元） 增速 45% 1200 40% 35% 1000 30% 800 25% 600 20% 15% 400 10% 200 5% 0 0% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资料来源：赛迪顾问，民生证券研究院 地方政府国资主导建设“国资云”，相关市场有望快速发展。从数据安全、数据应用等角度考虑，政务及央国企
19、关键数据需要较为安全的信息化底座，“国资云”成为发展的重要趋势。我们认为，未来由地方政府国资和央国企等参与方主导的“国资云”有望加速发展，相关参与厂商有望受益。国资云公司将现有云资源进行整合，形成了国资监管云、安全云、业务云、数据云等混合云平台，可为国资系统 企业以及其他政府部门、企事业单位提供稳定、可靠、安全的 IaaS 和 PaaS 等服务。 图12：国资云提供的部分云服务 资料来源：天津国资云官方公众号，民生证券研究院 公司是云服务市场的“国家队”，数字政府领域的“排头兵”。公司自身具有 CETC 资源优势，自身已经在政务云领域深耕多年，持续推动北京、天津、
20、海南、山西等地政务云服务业务发展。根据 IDC 发布的《中国一体化政务服务平台解决方案市场厂商份额，2020》报告，公司一体化政务服务平台解决方案市场份额占全国的 16.8%，排名第二。政务平台领域的优势有望助力公司政务云业务发展。 图13：公司国资云业务典型案例 北京市级政务云 • 服务近十年，服务评价连续第一，已分配云主机 13,120 台，存储14.86PB，市场占有率超过 50% 北京地区其他重点项目 • 承载北京市健康宝、小客车摇号、北京交通等重大民生业务，并先后圆满完成两会、冬奥会、冬残奥会等重保任务 • 2022 年 8 月，公司成功中标北京市朝阳区政务云底
21、座平台项目 海南政务云 • 承载全省 80 余个厅局单位共 463 个系统，并建设政法专有云、人社专网云满足客户特殊业务需求 天津政务云 • 持续优化服务水平，形成一系列本地化云服务，入云业务系统 41 个，虚拟机共计 1635 台，存储共计 885T 资料来源：太极股份 2022 年半年报，民生证券研究院 图14：国内一体化政务服务平台解决方案市场份额（2020 年） 19.4% 浪潮太极 45.20% 烽火 南威 16.8% 建信金科 其他 7.10% 4.80% 6.70% 资料来源：IDC，民生证券研究院 数字政府
22、的“国家队”，数字经济趋势下大有可为。近年来公司承担了国家政务服务平台和国家“互联网+监管”系统两大国家级主要平台的建设任务，并同步 建设了财政部、司法部、卫健委等部委级平台和北京、天津、河南、陕西、海南、 新疆、西藏等省市平台。在数字经济特别是数字政府推进的大趋势下，公司作为数字政府的“国家队”有望充分受益。 4 OA 及网络可视化：慧点科技受益信创趋势，网络可视化打开长期空间 4.1 慧点科技：OA 领域核心资产，在央企领域市占率较高 北京慧点科技有限公司（简称慧点科技）是中国管理软件与服务提供商，创立于 1998 年 8 月，是中国电科集团旗下太极股份的全资子公司
23、 慧点科技成立以来一直致力于为大中型集团企业客户提供数字化产品和解决方案，聚焦数字化协同（OA）、数字化监督等软件产品，提供平台化、定制化应用开发、管理咨询在内的专业服务，积累了以中国移动、中国石化、中国海油、国家能源集团等众多央企客户，在国资委直属企业中市场占有率超过 60%，在中国企业 100 强、500 强的市场占有率也一直处于行业领先地位。 图15：慧点科技部分央企客户 资料来源：慧点科技官网，民生证券研究院 打造三大基础平台，具有多个重点信创客户。依托中国电科 WE 数字化工作环境，慧点科技打造了 WEP 数字化应用云平台、WE.Flow 智能工作流引擎、
24、CUBE 人工智能平台三大基础平台，具有微服务、集团化、PC 移动一体化等特性， 全栈适配国产化环境，在央行信创生态实验室测评中取得了非常优异的信创性能测评数据。信创方面，慧点科技金融行业信创办公解决方案已经在中国银行、兴业银行、中信银行、江苏银行、南京银行等金融机构得到了应用。 图16：慧点科技 WEP 数字化应用云平台 资料来源：慧点科技官网，民生证券研究院 4.2 “国家队”持续布局网络可视化，未来有望打开成长空间 网络安全与自主可控业务主要包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务。对于公共安全应急、网络安全、数字安全等领域的需求不
25、断提升。作为网信领域的“国家队”，公司持续布局相关领域，形成完整的解决方案。 细分领域 解决方案 公共安全与信息管理 应急管理综合应用平台解决方案、安全生产风险监测预警与防控解决方案 互联网安全与信息化 网信行业信息化解决方案 公共安全信息化 一体化智能管理平台、一体化合成作战指挥平台、公安大数据解决方案 数字安全 总体安全咨询与规划服务、综合风险分析与设计服务、安全总集成与整改建设服务 表1：公司在网络可视化领域的解决方案 资料来源：太极股份官网，民生证券研究院 在网络可视化需求不断增加的趋势下，公司也在相关领域积极布局。1）太极主机监控与审计系统：
26、针对国产环境推出的终端安全管理产品，不仅具备传统主机监控与审计产品且有的进程监控;端口监测准入控制、打印刻录审计、存储介质管理等常规功能，还增加了软件分发、远程脚本等适合国产环境的管理功能，帮助用户实现低成本、高效率的远程维护管理以及全面、严格的终端安全管理。 2）太极龙翔上网行为审计系统：主要面向党政机关，以及国防、电力、能源、金融等行业，提供全面、完善的上网行为的精准管控和行为审计。系统主要具备上网行为识知和管控、网络流量分析与审计、可视化运维管理等功能，实现实时的网 络数据采集和精准的数据分析及行为管控，为用户全面了解网络应用模型和流量 趋势、开展各项业务提供有力的支撑。
27、系统采用了龙芯多核架构，在硬件架构上运 行虚拟 OS(操作系统)，配合高性能的处理器，多业务并行处理，确保 TIAG6000 在各种大流量，复杂应用的环境下，仍能具备快速高效的业务外理和防护能力。 图17：太极龙翔上网行为审计系统产品架构 资料来源：太极股份官网，民生证券研究院 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 云服务：1）收入：国内政务云发展大势所趋，公司具有 CETC 背景，且具有多个标杆项目，未来相关收入有望稳定增长，预计 22-24 年收入增速分别为 10%、10%、10%。2）毛利率：相关业务商业模式稳定，公司在行业内有望
28、保持竞争力， 因此预计毛利率相对稳定，预计 22-24 年毛利率保持在 45%的水平。 智慧应用及服务：1）收入：公司作为国内 IT 建设“国家队”，有望承接更多国内 IT 项目建设，公司自身在经验、研发能力等方面也处于行业前列，因此整体看智慧应用及服务相关业务有望保持快速发展。预计 22-24 年收入增速分别为30%、25%、25%。2）毛利率：相关业务商业模式稳定，公司在行业内有望保持 竞争力，因此预计毛利率相对稳定，预计 22-24 年毛利率保持在 41%左右的水平。 网络安全及服务：1）收入：信创大势所趋，相关业务中包含信创业务，因此在未来国产替代加速推进的趋势下，公司有
29、望凭借自身优势以及在数据库、OA 等领域的布局，获得更多订单。中短期看，由于 19-21 年是政府信创需求相对集中释放时期，因此 21 年增速较高，22 年由于政府信创高峰暂时结束、行业信创需求暂未大规模释放等原因，预计 22 年增速相对平缓，对应增速为 15%；23 年开始随着行业信创的推进，整个行业需求有望释放，因此我们预计 23-24 年收入增速有望回升，23-24 年收入增速分别为 30%、30%。2）毛利率：相关业务商业模式稳定，公司在行业内有望保持竞争力，同时考虑到公司在信创领域承接一部分总包业务，因此预计 22-24 年毛利率保持在 11%左右的水平。 系统集成服务：1）收入：
30、从战略上讲，公司将一定程度控制集成业务比例， 因此随着公司整体收入规模增长，公司的相关业务规模有望保持小幅增长，假设22-24 年收入增速保持在 3%。2）毛利率：相关业务商业模式稳定，公司在行业 内有望保持竞争力，因此预计毛利率相对稳定，预计 22-24 年毛利率保持在 11% 左右的水平。 其他业务：1）收入：主要是伴随主营业务的一些配套开发等服务，随公司整体业务规模提升而提升，假设 22-24 年收入增速保持在 15%左右。2）毛利率： 相关业务商业模式稳定，预计 22-24 年毛利率保持在 70%左右的水平。 收入（百万 元） 2020 2021 2022E
31、2023E 2024E 云服务 675.6 697.6 767.3 844.1 928.5 增速 3% 10% 10% 10% 毛利率 43% 45% 45% 45% 45% 智慧应用及服 务 1614.2 2258.9 2936.6 3670.8 4588.5 增速 40% 30% 25% 25% 毛利率 37% 41% 41% 41% 41% 网络安全服务 3121.6 4491.8 5165.6 6715.3 8729.8 增速 44% 15% 30% 30% 毛利率 18%
32、11% 11% 11% 11% 系统集成服务 2987.8 2904.8 2992.0 3081.7 3174.2 增速 -3% 3% 3% 3% 毛利率 13% 11% 11% 11% 11% 其他 133.4 151.7 174.5 200.7 230.8 增速 14% 15% 15% 15% 毛利率 65% 70% 70% 70% 70% 收入总计 8532.6 10504.9 12036.0 14512.5 17651.7 增速 23% 15% 21% 22% 毛利率 23%
33、 20% 21% 21% 21% 表2：公司各项收入及毛利率预测 资料来源：wind，民生证券研究院预测 费用率预测：1）销售费用率：考虑到公司未来在政务云、信创等市场需要不断进行拓展，因此销售投入预计将保持一定强度。考虑到收入在稳步提升，销售费用率有望小幅下降，预计 2022-2024 年销售费用率分别为 2.3%、2.2%、2%。2） 管理费用率：公司未来处于投入期，对于研发等人才的吸纳有望持续，为长期发展做好准备，因此预计管理费用率将维持在 8%左右的水平。3）研发费用率：在信创的关键领域，研发成为重要的竞争要素，
34、公司为保持竞争力将持续投入研发，预计研发费用率将保持在相对较高水平，预计 2022-2024 年研发费用率分别为 6%、6%、6%。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.6% 2.4% 2.3% 2.2% 2.0% 管理费用率 10.0% 7.0% 8.0% 8.0% 8.0% 研发费用率 4.4% 5.4% 6.0% 6.0% 6.0% 表3：公司主要费用率预测 资料来源：wind，民生证券研究院预测 5.2 估值分析 根据公司数据库、OA、政务云、网络安全和信创等领域的业务，同时考
35、虑公司作为国内 IT 建设“国家队”的特性，选取致远互联（OA）、东方通（中间件）、卫士通（网络安全，央企背景）、南威软件（政务云，央企背景）作为可比公司， 同时考虑到相关公司在细分领域属于领军企业，与公司行业地位具有可比性。相关公司 2022 年/2023 年平均 PE 为 49X/36X，公司为 40X/33X，具有一定估值优势。 股票代码 公司简称 收盘价 （元） EPS（元） PE（倍） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688369 致远互联 79.88 1.67 2.04 2.75
36、 48 39 29 603636 南威软件 14.74 0.22 0.38 0.46 66 39 32 002268 卫士通 37.98 0.28 0.47 0.71 135 80 54 300379 东方通 23.37 0.54 0.61 0.85 43 38 27 平均 73 49 36 002368 太极股份 32.22 0.64 0.80 0.98 50 40 33 表4：公司与可比公司估值对比 资料来源：wind，民生证券研究院预测（截至 2022 年 11 月 21 日收盘价，可比公司 eps 采用 wind 一致预期） 5.3 投资建议 公司是国内 IT 领域龙头企业，在信创大趋势下，预计将进一步加强自身在信创领域的优势，构建起涵盖操作系统、数据库、OA 和中间件等环节的基础软件产业体系，作为政务云与信创的“国家队”与“排头兵”，将迎来新的发展机遇。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.62/5.67/7.17 亿元，对应 PE 分别为 40X、33X、26X，维持“推荐”评级。
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