1、第十二章行为金融与技术分析12-2行为金融传统的金融理论传统的金融理论价格是正确的，即价格等于真实价值。资源配置是有效的。与有效市场假说一致。行为金融行为金融如果投资者的行为非理性怎么办？12-3来自行为学派的批评非理性行为可以分为两大类:1.投资者通常不能正确处理信息。结果：不能正确推断未来收益的概率分布。2.即使给定未来收益的概率分布，投资者做出的决策通常是前后矛盾或次优的。结果:行为偏差12-4信息处理过程中的错误:错误的估计真正的概率和相关收益率1.预测错误:过于依赖近期经验。2.过度自信：投资者高估自己的信念和预测的准确性。3.保守主义:投资者对最近出现的事件反应太慢，对新发布的消息
2、反应不足。4.忽视样本规模和代表性:投资者基于小样本过快地推出一种模式，并推断出未来的趋势。12-5行为偏差即使信息处理过程非常完美，人们也不能利用这些信息进行完全理性的决策。例如:1.框定偏差:风险是如何描述的，是“面临有风险的可能损失”还是“面临有风险的可能收益”，可能会影响到投资者的决策。12-6行为偏差2.心理账户:投资者会根据风险-报酬将账户或资金分成不同部分，他们不愿动用原有资本。3.后悔规避:投资者不依惯例进行决策并出现不利结果时会更后悔。12-7行为偏差4.前景理论:传统观点:效用取决于财富水平。行为金融的观点:效用取决于财富水平的变化量。12-8图 12.1 前景理论12-9
3、套利限制如果理性套利者能够充分利用行为投资者的失误，那么行为偏差并不会对股票定价产生影响。基本面风险:市场维持非理性的时间可能会长到你失去偿付能力。股票价格可能需要相当长的时间才能回归到其真实价格。12-10套利限制执行成本:交易成本和卖空期限可能会对套利活动产生限制。模型风险:你可能使用了错误的模型，而实际上的股票价格可能是正确的。12-11套利限制和一价定律连体双婴公司皇家荷兰的股票售价是壳牌运输的1.5倍。其相对价值在很长一段时间内都偏离了这个比例。基本面风险的例子12-12图12.2 皇家荷兰与壳牌运输的价格比值l(与平价比率的偏离)12-13套利限制和一价定律股权拆分上市3Com 公
4、司和子公司Palm套利限制是无法卖空子公司的股票了封闭式基金在资产净值基础上折价或溢价出售也有其理性预期收益的解释12-14泡沫与行为经济学泡沫在结束后才更容易被发现。互联网泡沫房价泡沫12-15泡沫与行为经济学股票市场泡沫的理性预期使用了股利贴现模型:如果股利增长率是8%（接近于2000年的实际价值），标准普尔500指数的股利总计是12,883百万美元。如果股利增长率是7.4%（接近于2002年的实际价值），标准普尔500指数的股利总计是8,589 百万美元。12-16技术分析与行为金融技术分析试图发掘股价的波动周期和可以预测的股价走势。价格逐渐调整到一个新的均衡点。市场价格逐渐接近真实价值
5、12-17技术分析和行为金融处置效应:投资者倾向于持有已亏损的投资组合。对公司股票价格的需求取决于股票的历史价格。会导致股票价格的动量效应。12-18趋势与修正:找寻价格的动量效应道氏理论1.基本趋势/主要趋势:股价的长期趋势，持续时间从几个月到几年不等。2.二级趋势或中间趋势:价格对目标趋势线的短期偏离，当价格回归到趋势值时，这些偏离就会消失。3.三级趋势或次要趋势:几乎不重要的日波动。12-19图12.3 道氏理论趋势12-20趋势和修正:移动平均在一定期间内指数的平均水平。牛市信号：股票价格从低位上穿突破移动平均线，购买股票的时机。熊市信号：股票价格跌到移动平均之下，出售的时机。12-
6、21图12.5 移动平均线（惠普公司）12-22趋势与修正:宽度 宽度:常用的测量方法是计算价格出现上涨的股票数量和出现下跌的股票数量之差。12-23情绪指标:Trin 统计量Trin 统计量:Trin统计量大于 1.0 视为熊市12-24情绪指标:信心指数信心指数：高评级的10家公司债与中评级的10家公司债的平均收益率之比。高信心指数是一个牛市信号。12-25情绪指标:看涨/看跌期权比率看涨期权是买入股票的权利。预期股价会上涨看跌期权是卖出股票的权利。预期股价会下跌该比率的增加是投资者悲观情绪和市场下跌的信号。反向投资者认为该比率的上升是较好的买入时机!12-26警告!很可能会观察出实际上并不存在的波动形式。图12.8A 是基于真实的数据资料。图B描述的是利用任意数字算出的股票收益。图12.9 描述的是图12.8对应的每周股价变化，可以看出其明显的随机性。12-27图12.8 52周真实股价和模拟价格12-28Figure 12.9 52周真实股价和模拟价格波动
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