1、美国次贷危机对金融改革的启示1-一、美国次贷危机引发了世界金融危机，促成了世界经济衰退1、传导链 次贷危机 衍生产品价格下跌投行、银行破产或出现财务危机信用循环断裂影响实体经济2-2、金融危机的根源经济根源：世界经济结构失衡 美 国中 国低储蓄政府财政赤字居民负债消费贸易逆差资本项目顺差高储蓄高外汇储备国际收支顺差美元流出美元流出融资3-金融根源：-违背信贷原则发放住房按揭贷款-衍生产品多次衍生风险揭示不够-监管失职没有限制金融杠杆率4-二、次贷危机的产生与传导（一）CDO产品CDO（collateralized debt obligation,债务抵押债券)：一种以一个或多个类别且分散化的资
2、产做质押的证券。CBO：以债券做质押CMO：以抵押贷款债券做质押CLO：以贷款做质押CDO5-（二）CDO运行债务资产优先系列：A级以上中间系列：BBB-B从属/权益系列公司债券新兴市场债券资产质押债券房屋抵押贷款债券不动产投资信托银行债务CDO发行期一般不超过一年循环操作5年或5年以上最终结清资产和债务6-（三）发行CDO的目的套利交易：从资产收益在不同分支债权人中的分割中收益财务报表交易：减少金融机构降低资本金要求7-（四）CDO的融资链次级按揭贷款次按贷款证券化资产支持商业票据（ABCP)中期债券权益CDO长期债券从属/权益系列中间系列优先系列8-债务持有人质押资产利率互换交易方CDO票
3、息LIBORLIBOR固定利率票息票息固定利息票息1、CDO和利率互换9-现金流CDO评级的关键因素（以穆迪为例）抵押资产的分散化 将整个资产池简化成同质的、不相关的资产，且控制证券集中度 违约的可能性 历史违约率 回收率 保守的回收率测算2、CDO的评级10-与公司债相比，结构性融资债务的违约率和违约评级都更加困难，但评级机构的研究显示，与公司债相比，结构性融资具有低违约率和低波动率的特点。11-资料来源：孙立坚、彭述涛，次级债风波与现代金融风险载于比较第32期12-房贷违约增多次按CMO债券对投资者吸引力下降从属/权益系列获利减少（五）危机的触发1、低利率和不断上升的房价使从属/权益系列的
4、持有人即使在贷款者无力偿还贷款时也能从抵押物变现和高利差中获益。利率的上升房价下跌抵押物变现亏损，加大从属/权益系列的亏损概率。13-2、次按CDO债券从属/权益系列的持有人多为次按公司、投行、私募基金，次按公司破产引发这些机构亏损，评级机构调低信用评级。14-3、危机引发的信贷紧缩信用评级调整阻断了ABCP的过桥贷款CMO系列债券融资困难引发一系列债券的信用问题许多机构投资人不得不按市值调整资产负债商业银行审慎对待向机构投资人的放贷15-（六）各国央行和政府应对次贷危机的措施调低政策利率引导市场利率向市场注入流动性引导市场利率收购不良资产、向银行注资直接向非银行注资引导市场利率联邦基金利率：
5、2007年8月5.25%2008年12月0-0.25区间定期拍卖机制（TAF）一级交易商信贷机制（PDCF）定期证券借贷机制（TSLF）资产支持商业票据、货币市场共同基金流动性工具（AMLF）对AIG、花旗商业票据融资工具16-17-18-19-目的：降低利率减少违约风险；防止流动性需求进一步打压衍生品价值形成 恶性循环；防止资产负债表恶化下调评级打压产品价格和加大融资难度 提升市场信心。20-三、次贷危机对中国金融改革的启示（一）对中国金融机构的直接影响不大直接损失截至2007年底，中行就美国次级住房贷款抵押债券计提减值准备12.95亿美元；工行计提减值准备累计达4亿美元；建行计提减值准备达
6、6.3亿美元。基本覆盖投资次级债的浮亏；中国银行业持有的雷曼公司债近400亿人民币；外汇储备和银行业持有“两房债”3700多亿美元。21-间接冲击：经济下滑、企业坏账对改革导向的影响22-（二）对中国金融改革提出的问题比如怎样看待中国金融业的对外开放？怎样保证巨额的外汇储备的安全？怎样看待直接金融与间接金融的关系？怎样看待分业经营与综合经营？23-（三）加大金融市场改革力度1、在经济困难的时期更要推出制度性改革措施 股市 债市24-2、要正确认识金融衍生产品的作用，稳步推进衍生工具的发展：锁定、分散市场风险 汇率、利率：期货、期权 资产证券化：信贷资产证券化、实业资产证券化 关键是要控制杠杆率和建立科学的止损机制25-3、慎重对待复杂的结构性工具和基于分散信用风险的工具 结构性工具一定要坚持透视原则，要了解基础产品；基于信用风险的衍生产品要坚持对受信人的评级和对授信人资本要求；26-（四）加快人民币国际化进程1、从产业结构上要提高产品在产业链中的位势，从加工链的末端上升至互通有无的水平交换状况。27-2、要顺应国际贸易的需求方便，用人民币做国际贸易结算货币。3、要扩展人民币金融市场的广度和深度，加快人民币可兑换的进程，给人民币持有者创造投资的渠道。28-谢 谢！29-
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