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公司财务中文版
套利与财务决策
公司财务目标
首要财务目标
所有公司或企业的首要财务目标是想尽办法尽可能为股东创造最大的价值.
如何能使企业股东效益最大化?
股东利益最大化意指最大化股东的购买能力也就是通过公司派发红利与资产增值达到目的.
1.最大化公司的现金流
2.公司现金流的积累
3.评估公司现金流的风险.

成本和收益评估
1.运用市场价格来确定现金价格
评价一项投资计划的最简单的方法是在不考虑时间的前提下评估该投资的收益与支出.
竞争市场价格是指在竞争市场中所有交易者被动接受的价格.
例如：如果现在允许你用10辆奥迪A4交换一套广州市区内100平方米的住宅，你是否愿意成交？
利率与货币的时间价值
2.运用市场价格决定理论忽略了时间这个重要因素
3.实际生活中，绝大部分利润与支出发生在不同的时间点上.

利率与货币的时间
货币的时间价值
今天的货币价值与未来的货币价值之间的差额被称之为货币的时间价值.
例如: 在商业银行中存入100元一年后将得到相应的利息，则利息就是这100元一年的时间价值.

利率: 时间的汇率
利率如同跨期汇率能告诉我们未来的货币在今天的市场价值。.

无风险利率：在一定时期内以一定的利率使货币可以无风险的信贷的利率.
利率与货币的时间
利率可以帮助我们评估投资计划
例如： 支出=（10000今天）×（1.07利率）=10700（一年后）

同理，我们也可运用无风险利率将未来的现金收入折现

利率与货币的时间
一单位货币在一段时间之后的价值可以写成

那么我们可以运用无风险利率将未来的货币收入折现.
未来收入的折现值（现值）=未来收益/无风险利率

利率与货币的时间
由于提供未来购买货币的折价，故我们称
未折现因子或折现率

现值与净现值决策法
净现值(NPV)未来成本或收益的价值以今天的现金来计算时，我们称之为现值（present value）
未来收益的现值与未来成本的现值之差称之为项目或计划的净现值（net present value）

净现值计算公式
NPV=PV(收益)-PV(成本)

净现值决策法则
【净现值是以今天的现金来代表项目的价值。那么好的项目的净现值都为正】
【净现值投资决策：制定投资决策时，要选择净现值最高的项目，选择这样的项目就相当于今天收到数额相等于项目净现值的现金。】
现值与净现值决策法
例： 某基金投资案例要求在年初支出10000元，年末时偿付11000元，如果无风险利率为5%，10%，15%时，投资人如何做出投资决定。
5%时：NPV=11000÷(1+0.05)-10000
10%时：NPV=11000÷(1+0.10)-10000
15%时： NPV=11000÷(1+0.15)-10000

在多个项目间选择
在多个项目间选择时以NPV最大的投资项目作为投资选择

套利与一价定律
套利（Arbitrage）
利用同一商品在不同市场的价格差别而进行买卖获利的行为成为套利（arbitrage）
我们将不需要承担任何风险或进行任何投资就可能获利的情况成为套利机会

一价定律
如果同一投资机会同时在不同的竞争市场上交易，则其在所有市场上的交易价格必然是相同的。
换句来说，未避免套利机会的出现，任何投资机会在不同的市场当中的价格应当是相同的。
无套利与证劵价格

证劵定价
无套利证劵的价格等于
价格(证劵)=PV(该证劵所有未来现金流)
无风险利率= 商业银行存款利率

无套利与证劵价格
依据债券价格确定利率
利用现值公式

证劵交易的净现值
正常市场中的证劵交易本身，既不会创造价值也不会损失价值。因此，可以将评估投资决策的净现值，与公司为投资筹集资金的决策或公司正考虑的任何其他证劵交易分离开来。

风险的价格
有风险与无风险现金流
有风险的未来现金流取决于风险的大小，入市场未来的经济走势

风险厌恶与风险溢价
投资者偏好安全的而非有同样均值但却有风险的收益
基于预期受到证劵的平均支付计算证劵的回报率成为预期回报率

投资评估(Ⅰ)
【货币的时间价值】

【复利】

【贴现】

【计算NPV】

【未来现金流的现值】

【通过NPV的计算公式】 NPV=现值(收益)-现值(成本)

【例子1】
。某公司面临两项投资选择，公司希望基于未来四年的现金流决定如何选择投资项目
如投资于第一项，公司将于开始时投资一千万元，未来四年的预计现金流将为5百万，4百万，4百万，3百万
如投资于第二项，公司将于开始时投资一千万元，未来四年的预计现金流将为2百万，4百万，5百万，5百万。
公司如何决策？

【例子2】
。某银行投资计划:
计划在头五年每年投资10，000元与该账户并每年享受3%的年利。在接下来的20年里，投资者将继续享受每年3%的年利并每年获得1000元红利，在最后一年，投资者将获得年利与红利的同时收回50000元本金。如果我们认为折现率未5%，你是否会投资于该计划。

【内涵回报率（IRR) 】
¢ 内涵回报率（IRR)是使现金流的净现值等于零的利率.

投资评估(Ⅱ)
一. 利率报价和调整利率
1. 有效年利率
有效年利率（EAR）， 表示在1年后能赚得的利息总额。
2. 调整折现率以适应不同的时期
通常用（1+r）的n次幂计算不同时期的利率。其中r为一年期无风险利率。
一般的n期的折现率为：

二. 利率的决定因素
1. 通货膨胀与真实利率、名义利率
名义利率：货币投资一定时期后货币增长的比率
真实利率：调整通货膨胀后货币购买力的增长

购买力的增长或真实利率≈r-i 其中r为名义利率，i为通货膨胀率。

2. 投资于利率政策
一般的，若投资成本先于收益发生，利率的增加将减少投资的净现值。

银行提供的储蓄投资利率或收取的贷款利率取决于投资或贷款期限。我们称这种关系为期限结构。不同的期限结构产生不同的收益曲线。

不同期限的现金流应用不同期限下的利率计算未来现金流的现值

三. 资本的机会成本
— 资本的机会成本是市场上与要折现的现金流具有可比风险和期限的投资的最高期望回报率（cost of capital)

— 资本的机会成本是投资者接受新的投资而放弃的回报率。对于无风险项目而言，机会成本相当于具有列斯期限的国债成本。
四. 投资决策法则
— 利润来源于公司资本投资
— 公司需要将资本投资于市场当中
— 公司可投资于市场中的资产是有限的
— 资本投资通常需要长期的大量的投入
— 公司管理者需要考量哪一项投资计划值得投资
— 回收期法则

— 会计收益率 (ROCE)（补充）
— 净现值(NPV)
— 内涵回报率(IRR)
— 经济利润（EVA）

回收期法
— 收回原始投资所用的时间
— 可预知回收时间
— 如果回收期小于预期则计划可以接受
— 方法相对简单

会计收益率 ROCE（补充）

净现值
— 基于未来现金流的贴现
— U使用资本回报率或无风险利率使未来现金流贴现
— NPV为正 => 计划可行
— 与企业的根本目标相一致---既最大化股东的利益

内涵回报率
— 使NPV=0的资本回报率/贴现率
— 如果IRR > 回报率 => 接受
— IRR适用于项目的流出现金流先于流入现金流的项目
— IRR不存在：只有现金流入而没有现金流出的时候，IRR不存在，则IRR法则失效

NPV 对比 IRR
— 拥有正常现金流的单一投资计划
— NPV 和 IRR 将提供相同的决策

— 下列情况可能出现不同结果
— 互助投资计划
— 非正常现金流
— 在投资计划中贴现率发生变化

— 我们认为NPV更能准确的展现投资计划

经济利润（EVA)
— 经济利润：投资项目寿命期内创造的财富
— EVA：超过运营项目所需资本的机会成本的增加值。

資本預算基本原理
【預測收益】
资本预算：资本预算是通过一定的方法列示未来投资项目的投资列表。

估计收入和成本
预测收益的过程中需要通过市场调查等方法估计未来投资项目的收入与成本并列出相应的投资列表。

例子
家庭网络产品收入与成本：经调查，家庭网络年销售量为10万套，产品寿命4年，零售价为375元，批发价为260元。
硬件开发需要先期投入500万元，一旦完成设计将以110元每套的价格外包给制造厂商生产。
除此之外，软件开发需要50名工程师耗时1年设计，每名工程师每年相关费用为20万元，除此之外还需另行购买实验设备共计750万元。
研发完成后每年市场营销等费用为280万元。

【增量收益预测】
。折旧
。利息费用
。税费

【对增量收益的间接影响】
机会成本
机会成本就是该资源作为他用时可为公司提供的最大价值。机会成本是公司为了投资于该项目放弃的其他收益所以在计算增量收益或会计利润时应将机会成本计算在内。

项目的外部性：是指项目带来的可能增加或减少公司其他经营活动利润的简介效应。

【估计与现实的预测】
我们对公司投资项目的估计都是基于简化的环境，然而现实过程中存在大量不确定因素，故我们的估计只能作为决策的一项参考。

【确定自由现金流和NPV】
。项目对公司可动用现金的增量影响即为该项目的自由现金流。

。资本性支出和折旧：折旧并没有实际现金支付，折旧是基于会计和纳税目的，在资产寿命期内分摊资产初始购买成本的一种方法。

。净营运资本（NWC）

净运营资本成本=流动资产-流动负债
=现金+存货+营收账款-应付账款

【直接计算自由现金流】
。自由现金流

自由现金流=（收入-付现成本-折旧）×（1-τ）+折旧-资本性支出-净营运资本变动

【计算NPV】
假设资本成本为12%， 计算该计划的净现值。

【项目选择】
假设公司自行组装产品，成本为每套95元，但选择后者则需在期初支出500万元经营费用，并且公司需维持一个月所需存货水平，那么如何与原有公司外包生产模式对比？

【项目分析】
盈亏平衡分析
在无法确定项目决策的输入变量时，确定项目的保本水平既使投资的NPV为零的水平。

可以运用IRR进行运算，为减小误差，还可进行盈亏平衡分析，既对于每一个参数，都要计算项目的NPV为零时对应的参数。