2024银行理财“存款化”成因、影响与破局.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 20 02 22 20 02 24 4 4 4年年年年0 04 40 04 4月月月月1 11 11 11 1日日日日银行理财银行理财“存款化存款化”:成因、影响与破局成因、影响与破局机构立体博弈系列机构立体博弈系列之一之一非银非银金融行业专题金融行业专题证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告|证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-S0980523060004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核核心心观观点点核核心心观观点点摘摘要要摘摘要要随着资管新规推进，资金池运作渐行渐远，非标资产供给持续收缩，全面拥抱净值化与标准资产，金融机构配置行为对权益、债券等各类资产的定价发挥的重要愈发显著。思考机构行为视角多元，资产轮动、监管导向、产品需求、负债结构等无一不影响机构配置选择，同时阶段性发挥差异化的边际定价作用，银行金融市场部、理财子、保险资管、公募基金乃至外资机构均阶段性对资产价格发挥边际定价作用。“操千曲而后晓声，观千剑而后识器”，为此，我们形成机构立体博弈系列，本篇为系列第一篇，分析近27万亿元银行理财行为。进取的理财：进取的理财：20192019年后银行理财逐步向净值化转型。年后银行理财逐步向净值化转型。依靠现金类和“固收+”两头，银行理财规模增速显著，表现在：借助一定规则差异，理财现金类产品在收益和流动性上显著优于货币基金；权益市场“核心资产”牛市，“固收+”理财成为各家理财子延申资产边界的重要窗口。持续全面建设产品线，拓展资产类别，银行理财规模一度在2022年中达到30万亿元，并初步形成从短到长，从纯债到多资产的产品体系。防守的理财：防守的理财：20222022年下半年开始，银行理财逐步收缩，风险偏好显著下行，年下半年开始，银行理财逐步收缩，风险偏好显著下行，“短久期、类现金短久期、类现金”成为主流产品。成为主流产品。一方面由于监管规则全面拉平，另一方面权益等资产回报不佳，经历2022年理财赎回潮后，行业变化体现在：一是风险偏好下行，存款配置增加，债券和权益配置下降；二是产品结构愈发短期化，客户更关注高确定性的产品；三是股份行增速显著高于国有大行，除了负债端更能“扛住”波动外，更受益于借助规则实现产品创新。转型的理财：结合转型的理财：结合20232023年财报披露，理财短期化更多带来年财报披露，理财短期化更多带来“增量不增收增量不增收”的窘境，这倒逼银行理财做新一轮转型。的窘境，这倒逼银行理财做新一轮转型。具体一是加大多资产类型资产研发，综合运用权益、商品、跨境等资产形成收益增厚方案；二是布局核心场景，包括养老第三支柱、高净值客户服务、企业客户挖掘等机会；三是建立强大中台，通过投资顾问等模式全面为基层营销人员赋能,提升与代销端的服务能力。通过相关转型，未来银行理财对信用市场、货币市场乃至权益市场边际影响力可以有效增强。风险提示：资本市场震荡；长端利率下行等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容进取的理财：资管新规后探索进取的理财：资管新规后探索图变图变0101防守的理财：赎回潮后产品求调整0202转型的理财：新环境下变革再出发0303目目录录目目录录附录：国内外头部理财机构产品线分析0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容居居民民财财富富积积累累是是大大资资管管行行业业扩扩张张的的居居民民财财富富积积累累是是大大资资管管行行业业扩扩张张的的基基础础基基础础居民居民资产总和资产总和预计约为550万亿元实物资产实物资产 金融资产金融资产预计占居民资产的比例约为32%32%，同时呈上升趋势预计占居民资产的比例约为68%68%，同时近年来呈下降趋势低风险资产低风险资产中高风险资产中高风险资产存款存款银行理财银行理财股票股票权益基金权益基金ETFETF场外指数场外指数基金基金预计占金融资产的59%，并呈下降趋势预计占金融资产的61%，并呈上升趋势预计占低风险资产的70%，并呈下降趋势预计占低风险资产的30%，并呈上升趋势近年来增速较高，复合增速达15%近年来占比持续提升复合增速超30%近年来占比持续提升资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图：资产管理行业整体规模变动情况图：资产管理行业整体规模变动情况（万亿元）（万亿元）净值化转型有序推进，行业整体规模企稳回升，行业结构发生显著变化。资资管管新新规规后后大大资资管管监监管管资资管管新新规规后后大大资资管管监监管管体体系系逐逐步步体体系系逐逐步步统统一一统统一一10.12%17.59%-14.46%-10.24%16.10%11.02%-0.05%2.83%0204060801001201401602014201520162017201820192020202120222023私募基金期货资管券商资管基金及其子公司私募公募基金保险资管信托计划银行理财行业整体行业整体规模增速规模增速4.13%CAGR(2019-2023)137请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容各各类类资资管管机机构构基基于于自自身身禀禀赋赋谋谋求求规规模模扩扩张张各各类类资资管管机机构构基基于于自自身身禀禀赋赋谋谋求求规规模模扩扩张张背靠银行端优势，销售网点众多，实时追踪投资者需求，覆盖不同年龄段、不同财富积累阶段的客户群体注重信息科技投入，通过大数据描绘用户画像理财业务与线上场景深度融合熟悉资本市场，股权 类资产、复杂金融工具投资运作经验丰富成熟的多元投资策略开发体系平台型机构具备业务协同优势配套系统完善，可提供交易、风控、绩效分析等业务支持以资产创设和策略以资产创设和策略开发集能力见长开发集能力见长以以长期配置能力见长期配置能力见长长以资金募集能力以资金募集能力见长见长资产资产管理业务管理业务公募基金公募基金券商资管券商资管私募基金私募基金保险资管保险资管企业企业/职业年金职业年金银行理财银行理财具备相对成熟的大类资产配置能力具有期限长、规模大、稳定性强的优势，与长久期的资产能更好地匹配具备全面审慎的风控体系请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银银行行理理财财由由资资金金池池转转向向净净值值银银行行理理财财由由资资金金池池转转向向净净值值化化化化自有资金自有资金同业资金同业资金理财产品理财产品储蓄资金储蓄资金投资投资融资驱动的资金池模式融资驱动的资金池模式（间接融资、资金资产不匹配、实质风险在表内）（间接融资、资金资产不匹配、实质风险在表内）资金池资金池应收款项买入返售可供出售保本理财非保本理财资金池资金池标准化资产&非标准化资产资产管理产品资产管理产品（通道）（通道）非银资非银资管机构管机构银行银行归集归集实际管理实际管理实际管理实际管理委外委外社会融资需求社会融资需求投资管理驱动的净值化管理投资管理驱动的净值化管理（直接融资、资金资产匹配、风险在表外）（直接融资、资金资产匹配、风险在表外）客户客户1客户客户2客户客户3资产管资产管理产品理产品1资产管资产管理产品理产品2资产管资产管理产品理产品3组合1组合2组合3社会融资需求社会融资需求投资投资投资投资投资投资投资投资投资投资投资投资资管资管机构机构主动主动管理管理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容理理财财的的理理财财的的地地位位：从从全全球球一一流流资资管管机机构构规规模模看看地地位位：从从全全球球一一流流资资管管机机构构规规模模看看截至2022年底，全球资管500强的总体规模为102.6万亿欧元（约合761.6万亿元），同比下降5.5%。全球资管市场高度集中，前10强占据市场份额近1/3，榜首依然为贝莱德集团（BlackRock），管理规模8万亿欧元（约合60万亿元）。国内共41家资管机构进入前500强，其中包括10家保险资管公司、13家银行理财子公司、15家公募基金公司、2家券商和1家养老保险公司。进入全球前100强的中国公司数量，从2022年的8家提高到10家。其中，国内资管公司前三名均为保险资管，分别为国寿资管、平安资管和泰康资管。0100002000030000400005000060000700008000090000贝莱德先锋领航富达投资道富环球摩根资管高盛资管资本集团东方汇理品浩纽约梅隆法通投资景顺富兰克林邓普保德信投资摩根士丹利投资普信威灵顿投资法国贸易银行投资纽文瑞银资管管理总规模（亿欧元）20232023年年20222022年年名次变化名次变化国寿资管31387平安资管36459泰康资管647511易方达基金67747招银理财71710兴银理财8513348建信理财9186-5南方基金9711215华夏基金991023农银理财10097-3工银理财10292-10中银理财1031063工银瑞信基金105104-1嘉实基金10512924广发基金1101199图：全球资管图：全球资管500500强前强前2020名单名单表：国内资管机构前表：国内资管机构前1515名全球排名变化名全球排名变化资料来源：IPE,国信证券经济研究所整理资料来源：IPE,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容理理财财的的理理财财的的地地位位：从从全全球球代代表表性性银银行行资资管管规规模模看看地地位位：从从全全球球代代表表性性银银行行资资管管规规模模看看-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 201520162017201820192020202120222023Q3AUM总资产AUM：同比总资产：同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 201520162017201820192020202120222023Q3AUM总资产AUM：同比总资产：同比0%20%40%60%80%100%120%201520162017201820192020202120222023Q3摩根大通瑞银集团截至2023年第三季度末，摩根大通AUM为3.2万亿美元，同比增速22%；表内总资产为3.9万亿美元，同比增速3%。2015年-2022年，AUM年均复合增长率为7.0%，表内总资产年均复合增长率为6.5%。瑞银集团AUM为1.56万亿美元，同比增速55%；表内总资产为1.64万亿美元，同比增速48%。2015年-2022年，AUM年均复合增长率为7.5%，表内总资产年均复合增长率为2.3%。截至2023年第三季度末，摩根大通AUM/总资产为82%，瑞银集团AUM/总资产为95%。图：摩根大通图：摩根大通AUMAUM和总资产规模及增速和总资产规模及增速图：图：瑞银集团瑞银集团AUMAUM和总资产规模及增速和总资产规模及增速图：图：摩根大通和瑞银集团摩根大通和瑞银集团AUM/AUM/总资产比例变化总资产比例变化资料来源：公司公告,国信证券经济研究所整理注：规模单位为“十亿美元”资料来源：公司公告,国信证券经济研究所整理注：规模单位为“十亿美元”资料来源：公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容理理财财的的理理财财的的地地位位：从从总总行行表表内内外外规规模模占占比比看看地地位位：从从总总行行表表内内外外规规模模占占比比看看0%5%10%15%2025%30%35%20192020202120222023H招商银行兴业银行中信银行工商银行农业银行0%5%10%15%20%25%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 招商银行兴业银行中信银行工商银行农业银行理财产品余额（万亿元）理财产品余额/总资产截至2023年6月末，股份制银行中，招商银行、兴业银行和中信银行表外理财产品余额分别为2.53万亿元、2.10万亿元、1.59万亿元，表外理财产品规模/表内总资产比例分别为23.56%、21.20%、18.00%同期，工商银行和农业银行的理财产品余额分别为1.79万亿元、1.56万亿元，占表内总资产比例分别为4.10%、4.10%图：图：部分国有大行和股份行表外理财产品余额部分国有大行和股份行表外理财产品余额/表内总资产表内总资产图：图：20232023年年6 6月末部分商业银行理财产品余额及占比月末部分商业银行理财产品余额及占比资料来源：公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银银行行理理财财：监监管管政政策策持持续续完完善善，净净值值化化转转型型基基本本完完成成银银行行理理财财：监监管管政政策策持持续续完完善善，净净值值化化转转型型基基本本完完成成政策线政策线资管新规理财新规摊余成本法标准资产认定规则现金新规销售新规流动性风险管理资本新规过渡结束I9新会计准则现金新规过渡结束201820192020202120222023资产线资产线债+非标为主着手权益另类投研构建多资产多策略储备存款大额存单特色权益策略低波资产稳规模特色权益/另类布局未来产品线产品线老产品压降摊余成本法产品布局短债建设固收+、权益品牌货币产品转为T+1全面转向市价法产品理财产品体系持续进化。随着资管新规落地，银行理财开启全面净值化转型。此次中央金融工作会议强调推动我国金融高质量发展，理财产品亦从“产品净值化”迈向“高质量发展”阶段。资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银银行行银银行行理理财财产产品品体体系系逐逐步步完完整整理理财财产产品品体体系系逐逐步步完完整整现金管理类短债类债+非标偏债混合偏股混合权益类低波固收+中波固收+中高波固收+目标收益高低预期风险低高现金产品：摊余成本估值无回撤，支持灵活取用短期理财：收益性和灵活性兼备中长期限：稳健增值，借助存款存单，证金债、非标、银行二永债和信用债等资产增强收益，封闭式产品可采用持有到期策略配合混合估值、平滑净值波动增强收益确定性。借助优先股、高股息、量化中性、可转可交债、优选基金收益互换和期权期货等多资产多策路优势，合理对冲风险打造一站式财富解决方案，满足稳中求进的理财需求资产增值朝朝宝朝朝金日日金活钱管家天添金增利稳健结构化理财量化稳健滚动持有增强联合品牌债基FOF多资产 FOF多策略 FOF量化精 选平衡多资产 FOF进取价值精选消费精选偏股混合、权益类:相比一些基金公司仅考核同类相对排名，招银理财综合考核中长期的收益排名和回撤指标，更坚技长期绝对收益理念 优选消费、高股息、专精特新、沪港深优质标的、控制回撒，借助多策略工具提升风险收益比，打造理财特色权益策略收益保值存款替代资料来源：各公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容产产品品匹匹配配大大类类资资产产的的有有效效前前沿沿产产品品匹匹配配大大类类资资产产的的有有效效前前沿沿理财产品净值化促进资管产品收益曲线回归合理，收益与风险相匹配，促进客户端资产配置需求，特别是投顾需求。高低收益风险低高存款理财理财信托非标基金股票净值化前的理财，存在隐性刚兑，接近于无风险收益，且收益率高于存款净值化后的理财，净值波动风险上升、收益分化资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容因客定开，买入后固定期限赎回短短久久期期产产品品靠靠流流动动性性支支持持和和协协同同服服务务短短久久期期产产品品靠靠流流动动性性支支持持和和协协同同服服务务在产品申赎、场景功能建设、业绩展示、信息披露、估值清算时效等方面，持续追求更好体验1.智能定投2.完善业绩展示3.估值清算提速4.目标止盈5.分红选择6.智能定赎7.定期支付8.产品转让流动性强弱每日申赎滚动持有最短持有主题型(如ESG)封闭式(3-6个月)固定期限开放(月开、季开等)适合投资期限相对确定客户主要投资于存款等低波资产主题策略投资，形态期限均可定制货币+产品，申赎灵活固定持有期后每天申赎请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容长长久久期期理理财财靠靠垂垂直直场场景景与与配配置置能能力力长长久久期期理理财财靠靠垂垂直直场场景景与与配配置置能能力力丰富养老理财产品体系，健全产品风险管理体系。伴随个人养老金制度正式落地，养老理财将成为第三支柱个人养老金融的重要组成部分，是实现普惠型养老金融的重要发展方向。业绩稳定性是客户认为最重要的特征0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 业绩稳定性费率稳定性赎回灵活性购买便捷性服务专业性产品多样性业绩稳定性费率稳定性赎回灵活性购买便捷性服务专业性产品多样性持仓客户非持仓客户养老金融产品特征重要性排序坚守稳健产品定位，主打中低风险产品个人养老金理财个人养老金投资基金商业养老保险养老储蓄存款主打中低风险，固收为主，稳健投资品主打高权益产品高弹性产品主打保本属性，附加保障和终身给付高确定性，低利率注：数字越小，排名越靠前，特征越重要资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容进取的理财：资管新规后探索图变0101防守的理财：赎回潮后产品防守的理财：赎回潮后产品求调整求调整0202转型的理财：新环境下变革再出发0303目目录录目目录录附录：国内外头部理财机构产品线分析0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容理理财财迈迈入入净净值值化化时时代代，公公允允价价值值计计量量显显著著理理财财迈迈入入净净值值化化时时代代，公公允允价价值值计计量量显显著著提提升升提提升升净值型产品逐年提升。截至2023年6月末，银行理财产品资金余额为25.34万亿元，其中开放式净值型理财产品24.31万亿元，全行业净值化产品占比从2019年6月末的29.47%提升至2023年6月末的95.94%。图：银行理财产品净值化转型进度图：银行理财产品净值化转型进度95.94%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%051015202530352019-06-302019-12-312020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312023-06-30理财产品资金余额（万亿元）开放式净值型（万亿元）净值化转型进度资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 20 02 22 22 20 02 22 2年年债债市市年年债债市市调调整整导导致致纯纯债债型型理理财财产产品品负负反反馈馈调调整整导导致致纯纯债债型型理理财财产产品品负负反反馈馈图：图：20212021年以来各类理财产品收益拟合情况年以来各类理财产品收益拟合情况资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理注:以 2021年1月1日为基准日，采用货币基金指数、信用债指数、沪深 300 指数等组合拟合现金管理类、纯债类、“纯债+非标”、“固收+”理财产品收益情况。四类产品拟合方法:(1)纯债:100%高等级信用债，按照信用债 AAA 指数:(2)债+非标:80%债券+20%非标资产，债券部分按照信用债 AAA 指数，非标资产按照收益为 6%的摊余成本法资产:(3)债+权益:80%债券+20%权益，债券部分按照信用债 AAA 指数，权益部分按照沪深 300 指数(4)现金管理类:按照货币基金指数。图：图：20222022年底银行理财遇到负反馈年底银行理财遇到负反馈资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容赎赎回回赎赎回回“后后遗遗症症后后遗遗症症”：2 20 02 22 22 20 02 22 2年年以以来来居居民民存存款款持持续续高高增增年年以以来来居居民民存存款款持持续续高高增增n 20222022年居民存款新增年居民存款新增17.8417.84万亿元，同比多增万亿元，同比多增7.947.94万亿元；万亿元；20232023年一季度居民存款新增年一季度居民存款新增9.909.90万亿元，同比多增万亿元，同比多增2.082.08万亿元。万亿元。n 由于季节性调整等原因，由于季节性调整等原因，4 4月居民新增存款下降近月居民新增存款下降近1.21.2万亿元。万亿元。图：居民存款持续高增图：居民存款持续高增图：季度累计新增居民存款同比变动图：季度累计新增居民存款同比变动资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 2016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04金融机构各项存款同比增速住户存款同比增速%-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002023/032022/092022/032021/092021/032020/092020/032019/092019/032018/092018/032017/092017/032016/092016/032015/092015/032014/092014/032013/092013/032012/092012/032011/092011/032010/092010/03季度累计新增居民存款同比多增（亿元）资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容居居民民存存款款高高增增长长与与定定期期化化居居民民存存款款高高增增长长与与定定期期化化交交织织交交织织n 居民存款定期化趋势明显：居民存款定期化趋势明显：2023年居民非活期存款比重已经超过70%。n 居民存款高增主要来自于东部沿海发达区域：居民存款高增主要来自于东部沿海发达区域：从2022年不同省份新增居民存款绝对规模和占比变动来看，存款高增主要来自东部沿海经济发达省份。如浙江、上海、北京、江苏、广东和福建。资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注明：各省份统计口径略有差异，如江苏、广东等统计的是境内住户本外币存款，浙江、江西等统计的是住户本外币存款。金融机构合计采用的境内住户本外币存款，统计误差我们统一归为其他省份。图：居民存款定期化趋势明显图：居民存款定期化趋势明显图：各省份新增居民存款情况图：各省份新增居民存款情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国国有有行行和和农农商商行行负负债债端端国国有有行行和和农农商商行行负负债债端端冲冲击击更更加加冲冲击击更更加加明明显显明明显显n 根据财报分析，大行和农商行存款普遍实现较好增长，股份行存款增速低于行业，而城农商行分化差异较大，这主要与各家根据财报分析，大行和农商行存款普遍实现较好增长，股份行存款增速低于行业，而城农商行分化差异较大，这主要与各家银行区域属地、客群基础相关。银行区域属地、客群基础相关。资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：股份行存款增速低于大行和城农商行图：股份行存款增速低于大行和城农商行图：图：A A股上市银行股上市银行2022-2023Q12022-2023Q1存款增速存款增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银银行行理理财财规规模模银银行行理理财财规规模模2 20 02 22 22 20 02 22 2年年底底赎赎回回年年底底赎赎回回较较大大较较大大28.4629.0027.4328.9729.1928.3430.0230.3829.7830.5629.0826.8525.6325.3524.2225.4825.6324.7626.2626.4025.5326.4426.7626.3526.2126.420 5 10 15 20 25 30 35 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02现金管理型固定收益类混合类权益类商品及金融衍生品类未披露图：银行理财月度规模（万亿元）图：银行理财月度规模（万亿元）资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理自2023年4月份开始，理财行业呈现企稳复苏的态势，但产品风险偏好明显降低。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容理理财财产产品品短短期期化化趋趋势势理理财财产产品品短短期期化化趋趋势势显显著著显显著著图：银行理财产品期限结构图：银行理财产品期限结构资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理2023年二季度以来，产品增量主要集中于3M以内的短期限产品；流动性风险正在提升。2023年9月开始，部分渠道收紧短期限产品销售，同时部分理财机构开始有意识控制短期限产品上量。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401每日开放型1个月（含）以内1个月-3个月（含）3个月-6个月（含）6个月-1年（含）1年（不含)-3年（含）3年以上未披露请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容理理财财子子资资产产理理财财子子资资产产配配置置风风险险偏偏好好显显著著配配置置风风险险偏偏好好显显著著下下行行下下行行图：银行理财产品资产配置结构（穿透后）图：银行理财产品资产配置结构（穿透后）资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理存款和货币市场类资产配置高增。78.4%69.7%61.2%60.1%59.2%58.2%61.8%17.0%24.0%33.4%34.1%34.8%36.4%33.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023Q12023H2023Q32023固定收益类货币市场类基金权益类其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：普益标准,国信证券经济研究所整理注：未统计平银理财和法巴农银理财，主要系未披露资管穿透数据图：图：20232023年年三季度三季度理财子公司资产配置情况（穿透后）理财子公司资产配置情况（穿透后）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%农银理财中银理财工银理财建信理财交银理财中邮理财招银理财兴银理财信银理财光大理财民生理财浦银理财华夏理财广银理财恒丰理财渤银理财苏银理财杭银理财宁银理财南银理财上银理财北银理财青银理财徽银理财渝农商理财汇华理财施罗德交银理财贝莱德建信理财高盛工银理财国有理财子股份行理财子城商行理财子农合资理财子货币市场类固定收益类权益类基金其他理财子产品以货币市场类和固定收益类为主请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容股股份份行行理理财财子子规规模模增增速速高高于于国国有有大大行行股股份份行行理理财财子子规规模模增增速速高高于于国国有有大大行行理理财财理理财财表表：银行理财子规模统计（亿元）：银行理财子规模统计（亿元）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理2021年至2023年，各理财子规模表现相对分化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容但但理理财财增增规规模模不不增增收收入入但但理理财财增增规规模模不不增增收收入入表表：银行理财业务收入占总营业务收入比重及变化：银行理财业务收入占总营业务收入比重及变化趋势趋势资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理2023年理财规模增加的同时业务收入同比下滑，进而导致占总营收比例有所下降，我们判断这与产品结构短期化、高收益资产留存不足、代销行议价能力强等因素有关。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容套套利利后后续续难难持持续续：以以理理财财借借道道保保险险资资管管投投资资协协议议存存款款套套利利后后续续难难持持续续：以以理理财财借借道道保保险险资资管管投投资资协协议议存存款款为为例例为为例例高低定价银行理财同业存款保险资管计划协议存款合规模式套利模式银行理财资金通过投资保险资管计划进而投资协议存款的套利套利模式模式，被认为在资金分类上不够恰当，部分区域监管部门要求将这部分资监管部门要求将这部分资金重新归类为金重新归类为“同业存款同业存款”来进行计量和管理来进行计量和管理。而协议存款的定价通常高于同业存款。从银行存款和存单的规模及增速来看从银行存款和存单的规模及增速来看，2022年定期存款和活期存款规模增长突出，分别增长48.05%、44.36%；协议存款规模减少，同比下降16.98%。图：图：2021-20222021-2022年保险资管机构投资存款年保险资管机构投资存款规模增长规模增长显著显著资料来源：保险资管业协会，国信证券经济研究所整理17333122062610299975848%-17%44%-5%-43%-60%-40%-20%0%20%40%60%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 定期存款协议存款活期存款同业存单大额存单2021年投资资产规模（亿元）2022年投资资产规模（亿元）2022年投资资产规模增速图：图：协议存款协议存款套利模式套利模式分析分析资料来源：保险资管业协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容进取的理财：资管新规后探索图变0101防守的理财：赎回潮后产品求调整0202转型的理财：新环境下变革再转型的理财：新环境下变革再出发出发0303目目录录目目录录附录：国内外头部理财机构产品线分析0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图：图：居民存贷款余额增速大幅背离居民存贷款余额增速大幅背离图：居民存款定期化趋势图：居民存款定期化趋势图：居民储蓄意愿仍处在高位图：居民储蓄意愿仍处在高位0%5%10%15%20%25%30%2016-01-312016-05-312016-09-302017-01-312017-05-312017-09-302018-01-312018-05-312018-09-302019-01-312019-05-312019-09-302020-01-312020-05-312020-09-302021-01-312021-05-312021-09-302022-01-312022-05-312022-09-302023-01-312023-05-312023-09-30住户存款：同比增速住户贷款：同比增速54%56%58%60%62%64%66%68%70%72%74%2018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09居民存款中定期存款比重居民风险偏好边际提振，但当前阶段弹性和可持续性不足。具体表现为居民储蓄意愿仍处在高位，且定期化趋势明显。2023年10月，居民存款同比增速16.28%，而贷款同比增速仅为6.83%；截至2023年10月末，居民存款中定期存款占比为71.9%，为近五年来新高。理理财财业业务务三三个个风风口口：存存款款大大迁迁徙徙理理财财业业务务三三个个风风口口：存存款款大大迁迁徙徙0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-30倾向于更多储蓄倾向于更多消费倾向于更多投资资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容FPA，即客户融资总量（Finance Product Aggregate），指一家银行为客户提供的不限于传统表内贷款的全部融资规模，是典型的综合金融概念。其与AUM互为镜像，通过建立统一指标体系，这可以指引后续商业银行内部考核，体现“一个机构/一个客户”原则。目前我国代表性商业银行在联动FPA和AUM，实现综合金融扩张。比如再造一张“资产负债表”，将理财业务作为“商行+投行”战略实施的主要载体。要求理财规模增长应显著快于表内，要求在银行表外重建一张和传统表内区别的资产负债表。理理财财业业务务三三个个风风口口：理理财财业业务务三三个个风风口口：F FP PA AF FP PA A与与与与A AU UM MA AU UM M下下综综合合融融资资理理念念下下综综合合融融资资理理念念零售端企业端财富管理资产管理投资银行企业客户的融资与代发需求企业客户转化为零售客户理财、基金等产品销售给零售客户零售客户购买财富管理相关产品及服务企业为投行提供优质资产投行为企业提供并购贷款提供优质资产提供优质理财/基金图：图：FPAFPA与与AUMAUM的业务联动整合模式的业务联动整合模式资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容实施维度实施维度具体解释具体解释实施分三类1、表内外资产规模高于5000亿的银行全部执行；2、100亿-5000亿的简化执行；3、100亿以内的进一步简化执行。同业资产将所有交易对手商业银行划分为A+级（核心一级资本充足率不低于14%）、A级、B级、C级四档，与新巴3略有差异。对A+及A级银行债权的风险权重，原始期限三个月及以内为20%，跟目前一样；三个月以上则分别为30%、40%。对B及C级银行债权的风险权重明显上升。按认定标准，大多数资产规模5000亿以上的银行为A级。债券投资对地方政府债券的风险权重一般债为10%，专项债为20%，降低了地方一般债的风险权重。国债及政策性银行债风险权重仍为0；商业银行普通债权的风险权重由原先25%提升至40%,对银行及券商二级资本债风险权重均调整为150%，TLAC债也是150%。二级资本债风险权重提升符合预期，增量影响可控，后续关键看理财规模增长情况。对金融机构的股权投资风险权重为250%，与目前一致，银行永续债风险权重仍将为250%。企业金融对企业债权的规定与新巴3有较大的差异，不与外部评级挂钩。商业银行对一般公司风险暴露的风险权重为100%，与目前一致，但对投资级公司的债权风险权重为75%。投资级标准为上市公司或有存续债券的企业且同时符合近三年无债务逾期、资产负债率不高于70%、近三年盈利。资管产品明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准，引导银行落