公司理财第一章.ppt

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Finance,高等教育出版社,推荐阅读书目,1,斯蒂芬,A.,罗斯，伦道夫,W.,威斯特菲乐德,杰弗利,F.,杰富,.,公司理财,M.,北京：机械工业出版社，,2006.,2,杨雄胜,.,财务管理原理,.,北京：,北京师范大学出版社,.2007.,考核方法,采取期末笔试和平时成绩相结合的形式,期末笔试占总成绩的,70%,。,平时成绩占总成绩的,30%,考勤,第一次旷课扣,2,分，第二次扣,4,分，第三次扣,8,分，以此类推,第一次请假扣,0,分，第二次扣,1,分，第三次及以上每次扣,2,分,累积缺课,1/3,学时者取消考试资格或单独考试,1930,年,8,月,30,日，沃伦,巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市，他从小就极具投资意识，钟情于股票和数字的程度远远超过了家族中的任何人。,1956,年他回到家乡，由一帮亲朋凑了差不多,10.5,万美元，其中有他的,100,美元，成立了自己的公司,“,巴菲特有限公司,”,。在不到一年的时间内，他已拥有了五家合伙人公司。,1962,年，巴菲特合伙人公司的资本达到了,720,万美元，其中有,100,万是属于巴菲特个人的。当时他将几个合伙人企业合并成一个,“,巴菲特合伙人有限公司,”,。最小投资额扩大到,10,万美元。,1964,年，巴菲特的个人财富达到,400,万美元，而此时他掌管的资金已高达2200,万美元。,在,1962,年,1966,年的,5,年中，他公司的业绩高出了道,琼斯工业指数,20-47,个百分点，而巴菲特本人也在当年的,奥马哈先驱报,上获得,“,成功的投资业经营人,”,的名头。,1992,年中巴费特以,74,美元一股购下,435,万股美国高技术国防工业公司,通用动力公司的股票，到年底股价上升到,113,元。巴费特在半年前拥有的,32,，,200,万美元的股票已值,49,，,100,万美元了,2000,年,3,月,11,日，巴菲特在伯克希尔公司的网站上公开了今年的年度信件,一封沉重的信。数字显示，巴菲特任主席的投资基金集团伯克希尔公司，去年纯收益,下降了,45%,，从,28.3,亿美元下降到,15.57,亿美元。伯克希尔公司的,A,股价格去年下跌,20%,，是,90,年代的唯一一次下跌；同时伯克希尔的账面利润只增长,0.5%,，远远低于同期标准普尔,21,的增长，是,1980,年以来的首次落后。,启示,证券投资是有风险的。如果将企业的财务活动置于整个金融市场中，那么,实业投资,和证券投资在事实上融为一体,。,证券投资为实业投资解决了资金来源问题，而实业投资最终为证券投资收益的获取提供了物质保障。雅戈尔“实业经营,+,证券投资”模式。,巴菲特的成功绝非来自于运气，当他投资于某家公司时，总是阅读所能找到的全部年度报告，了解公司的发展状况及策略他全身心地投入到他的投资事业中。从巴菲特的传奇中你是否已感受到理财的魅力,?,光有钱（贝），不能富；,光有才，也不能富。,只有把钱与才合在一起，才能富。,这二者合一，产生了企业。,财富是什么？,人,贝,才,社会角色,一,所有者,二,经营者,三,雇员（打工者）,企业如何运作？,1.1,公司理财概述,1.1.1,公司理财的产生与演进,1.1.2,公司理财的含义与目标,1.1.3,公司理财的内容,1.1.1,公司理财的产生与演进,理财（,Finance,）是人类经济活动的基本职能之一，大约于,19,世纪末，在现代生产技术的驱动下，以,1897,年托马斯,格林纳（,Thomas Greene,）出版的,公司财务,一书为标志，理财学从企业的其他管理活动中独立出来成为专门的学科，并于,20,世纪飞速发展。,现代理财学主要包括三大部分,(1),宏观财务学,(Micro-Finance),，主要研究国家和区域乃至全球范围内的资金流动和运作规律，包括货币学、财政金融学等。金融市场学是其最主要的组成部分之一。,(2),投资学,(Investment),，主要研究证券及其投资组合,(Portfolio),、投资决策、分析与评价。一般而论，投资可以划分为实物投资,(,直接投资,),和证券投资,(,间接投资,),。,(3),公司理财学,(Corporate Finance),，又称企业财务学,(Business Finance),或管理财务学,(Managerial Finance),，也有称企业公司理财或公司财务学的，主要研究与企业的投资、筹资等财务决策有关的理论与方法以及日常管理，包括企业战略、计划、投资分析与控制等。,西方理财学的发展,理财所研究的问题除一些传统内容外，已扩展到包括最佳资本结构、投资组合理论、风险的评估与预防、跨国理财等关系到公司生存和发展的重大问题；理财主要以公司为中心，围绕公司的净现金流量、公司价值最大化展开，不断寻求资本和资产的最佳组合。,1.1.2,、公司理财的含义与目标,所谓,公司理财,是指利用价值形式对公司经营活动进行的资金管理，是公司组织财务活动、处理财务关系的,项综合性的经济管理工作。,公司理财,主要是利用价值形式对公司日常经营活动进行资金管理，是公司组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的经济管理工作；公司的性质决定了其必然为其股东或投资者创造价值，理财目标力求使公司价值最大化；公司应正确组织资金的有效筹集、投放、使用、收回和分配等财务活动，认真处理好公司与政府、公司与投资者等之间的财务关系，积极协调所有者与经营者、所有者与债权人的矛盾。,杰克和安迪合伙，立志为有欣赏力的客户制造手工家具，想要成立一个属于他们自己的“佳好家具公司”,钱从哪里来？,案例：杰克和安迪的创业,杰克拿出,12000,元，安迪拿出,3000,元,银行提供,15000,元,利润结余,0,元股份资本,借贷资本,留存收益,公司的钱用到哪里去了？,租用场地、设备、材料、工资、办公费，等等,直接用于供产销的项目：材料、工人工资,不直接用于供产销的项目：工具、汽车、设备,不论是否发生业务都必须发生的项目：办公用品、租金、利息,营运资金,固定资产,管理成本,公司的钱用到哪里去了？,投资支出,营运资金,9000,固定资产,20000,管理成本,1000,资产负债表,股份资本,15000,借贷资本,15000,留存收益,0,资金来源,资金去向,可以,循环,消耗性,支出,费用支出,利润表,现金,（资本）,人工费,支出,购买,存货,购置,长期资产,产品制造,产品销售,应收帐款,资金（现金）流转及其循环,制造费,销售与管理费,雷曼兄弟破产对公司理财目标选择的启示,2008,年,9,月,15,日，拥有,158,年悠久历史的美国第四大投资银行,雷曼兄弟（,Lehman Brothers,）公司,向,美国联邦破产法,庭递交了破产保护申请,。雷曼兄弟公司,成立于,1850,年，以棉花贸易起家，历经两次世界大战，逐渐发展为全球最具实力的股票、债券承销商和交易商之一，被誉为“债券之王”。在破产之前，雷曼兄弟的全球雇员,12342,人，员工持股比例达到,30%,。,曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，这不仅与过度的金融创新和乏力的金融监管等外部环境有关，也与雷曼公司本身的,理财,目标有着某种内在的联系。,雷曼兄弟公司在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。随着雷曼兄弟公司从家族企业逐步成长为美国乃至全球都知名的上市公司，财务管理的目标也从利润最大化转变为股东财富最大化。一方面，股东财富最大化目标帮助雷曼兄弟公司实现了骄人的业绩，实现了,14,年连续盈利的显著经营业绩和,10,年间高达,1103%,的股东回报率；另一方面，股东财富最大化的理财目标利益主体单一（仅仅强调了股东的利益），直接导致了公司决策层过度追逐利润、忽视经营风险的经营行为，为破产埋下了伏笔,从表面上看是美国过度的金融创新和乏力的金融监管所导致的全球性的金融危机，但从实质上看，则是由于公司一味地追求股东财富最大化，而忽视了对经营风险进行有效控制的结果。对合成,CDO,（担保债务凭证）和,CDS,（信用违约互换）市场的深度参与，而忽视了,CDS,市场相当于,4,倍美国,GDP,的巨大风险，是雷曼轰然倒塌的直接原因。,雷曼兄弟公司破产对公司理财目标的启示：每一种财务目标在存在诸多优点的同时，都有自身无法克服的缺点。利润目标的内在矛盾推动了公司理财目标从利润最大化向股东财富最大化转变，而公司的其他利益主体的利益要求得到平等保护的需求，又推动了公司理、财目标从股东财富最大化向企业价值最大化演变。根据众多财务专家的研究，最优的公司理财目标是公司价值最大化，但在实践中很难实现，可以通过强化公司治理结构、完善现代企业制，度等措施，使公司理财目标尽可能最优。,25,绍兴百大高管持股案例背景,1999,年,6,月，绍兴百大发布公告称，公司的高,级管理人员已于近日陆续从二级市场上购入该公,司的,社会公众股,，平均每股购入价格为,10.40,元左,右。公告还显示，,购入股份最多的是该公司,总经,理王学超,，持股数量达,28 600,股，而购入股份最,少的高级管理人员也有,19 000,股。按照有关规定,，上述人员只有在离职,6,个月后，才可将所购入的,股份抛出。,26,据,绍兴百大总经理王学超,介绍，,此次高级管理人员持股，可以说是公司董事会的一种强制行为,。,1998,年底,嘉源公司,入主绍兴百大之后，经过半年多的清产核资，绍兴百大的不良资产基本上得到剥离，留下的都是比较扎实的优良资产，在此基础上，,1999,年,6,月,3,日，公司董事会提出，公司的总经理、副总经理、财会负责人和董事会秘书等在,6,个月之内，必须持有一定数量的公司发行在外的,社会公众股,，并且如果在规定的期限内，高级管理人员没有完成上述持股要求，公司董事会将解除对其的聘任。,27,王学超说，董事会这样做的目的是为了增加高级管理人员对公司发展的使命感和责任感，让他们也来投资自己所管理的公司，公司做好了，他们的资产就会增值，公司做得不好，也就直接影响到他们的切身利益，,把他们个人的利益与公司的利益紧密结合起来，有利于企业的快速健康发展。,28,案例中涉及的基本常识：我国的股权结构,按投资主体分，我国上市的股份可以分为,国有,股,，,法人股,和,社会公众股,：,国有股,指有权代表国家投资的部门持有的或以国,有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国,有资产折算成的股份。由于我国大部分股份制企业,都是由原有大中型企业改制而来，因此,国有股在公,司股权中占有较大的比重。,29,法人股,指企业法人或具有法人资格的事业单位和,社会团体，以其依法可经营的资产向公司,非上市流,通股权部分,投资所形成的股份。目前，在我国上市,公司的股权结构中，法人股平均占,20%,左右。,30,社会公众股,是指我国境内个人和机构，以其合法,财产向公司,可上市流通股权部分,投资所形成的股份,。我国公司法规定，单个自然人持股数不得超过该,公司股份的,0.5%,。,31,案例涉及的专业术语,股权（期权期股）激励,：,股权激励也称股票奖励计划，是指上市公司以本公司,股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工,（如核心技术人员等）进行的长期性激励，其,目的是让高,管报酬同公司的经营业绩挂钩,。,32,股票期权：,股票期权,是上市公司给予企业高级管理人员和技术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买公司普通股的权利。,股票期权，也可称为股票选择权。它的基本含义是，用事先议定的某一时期的股票价格，购买未来某一时期的该种股票,通常，这种股票应该是升值的。,33,举例而言，一位公司经理被公司股东允诺，可,以用今年的本公司股票价格（如,5,美元），购买,3,年,后的股票若干股，那时，每一股股票的价格可能已,升至,20,美元。这样做的好处是，对企业经营者改善,经营、增大盈利产生很大的压力和诱惑，他只有努,力创新才能使公司股票大幅度增值，公司产力增强,了，而他个人得到的利益也通过股票期权实现了。,股票期权一般数量较大，但,亦有明确的股票增值目,标,。通常只有达到增值目标才有权利用低价购买，,在不到增值目标则失去了这种选择权。,34,绍兴百大的高级管理人员持股简要评析（积极作用与一定的消极作用）,积极：上市公司高级管理人员持有股票带来了一定的积极影响，它把高级管理人员的利益与公司的利益紧密结合起来，增强了高级管理人员的责任心，使其努力提高公司的业绩，有利于公司的发展。,35,消极：国有资产的流失（国有企业中存在的问题，国有股的分配有可能造成资产流失，因此国有企业不适合）；利用内部消息交易（利用内幕消息交易罪）；高管们为了自身利益，到行权时诸如业绩造假、操纵股价等行为层出不穷。,尽管如此，股权激励还是将高管报酬同业绩挂钩的最好的计划之一。,1.1.3,、公司理财的内容,（,1,）公司筹资活动的决策和处理,（,2,）公司投资活动的决策和处理,（,3,）公司经营活动的决策与管理,（,4,）公司经营成果的分配与管理,总之，在资本运动过程中，企业各种财务活动之间存在着相互依存、相互转化、相互制约的辩证关系。这种资本运动内部本质的、必然的联系，就是资本运动的规律。,首先，资本循环和周转具有,继起性,和,并存性,。,其次，资本的存量和增量具有,保全性,和,增值性,。,1.2,公司理财的基本理论,1.2.1,委托代理理论,1.2.2,不对称信息理论,1.2.1,委托代理理论,委托代理理论是过去,30,多年里契约理论最重要的发展之一。它是,20,世纪,60,年代末,70,年代初一些经济学家深入研究企业内部信息不对称和激励问题发展起来的。是现代经济学中最重要、最基本，也是最困难的问题之一，这是因为委托代理激励理论中涉及利益冲突和不对称信息问题。委托代理关系起源于,“,专业化,”,（,specialization,）的存在。,委托代理,是根据被代理人的委托授权而产生的代理关系。,只要一个人,(,委托人,),雇佣另外一个人,(,代理人,),代表他的利益，就会存在这种委托代理关系。现代企业中，股东和经理人之间的关系就称为委托代理关系。在所有委托人与代理人关系中，委托人与代理人的利益都会有冲突的可能。这种冲突称为代理问题,(agency problem),。,西方,社会,在最近,30,年在代理理论上有了很大的突破，简单地说，要控制代理成本，必须有效地建立三个机制：,激励机制,，,监督机制,和,制约机制,。,“,激励机制,”,“,监督机制,”,“,制约机制,”,“,激励机制,”,、,“,监督机制,”,和,“,制约机制,”,三者相辅相成，缺一不可。只有根据每个机制相应地配备不同的,方法,，才可有效地控制企业的代理成本。,1.2.2,不对称信息理论,不对称信息理论,是信息经济学的核心，是研究现代市场经济活动的有力分析工具。,所谓信息不对称,(asymmetric information),，是指市场交易的各方所拥有的信息不对等，某些参与人拥有，但另一些参与人不拥有或不完全拥有信息，双方在活动中进行不对称信息下的博弈。,也就是说经济活动参与者的交易关系和契约安排并非是在完全信息条件下，而是在不完全、不对称信息状态下进行的。,1.,信息不对称的后果,通常认为，信息不对称对市场运行效率有着负面影响，其主要表现形式可归纳为,“,逆向选择,”,(adverse selection),和,“,道德风险,”,(moral hazard),。,逆向选择,一词起源于保险行业，是指在交易价格水平一定的条件下，那些信誉好、质量高的交易主体会退出交易；而信誉差、质量低的交易主体则会大量涌入。信息不对称在极端情况下，市场会失灵萎缩和不存在。也就是说，在现实的经济生活中，存在着一些和常规不一致的现象。,信息不对称的后果,道德风险,是,80,年代西方经济学家提出的一个经济哲学范畴的概念，即,“,从事经济活动的人在最大限度地增进自身效用的同时做出不利于他人的行动。,”,或者说是：当签约一方不完全承担风险后果时所采取的自身效用最大化的自私行为。它主要发生在契约形成或交易完成之后,.,只要市场经济存在，道德风险就不可避免。,2.,信息不对称的防范,(1),信号传递,信号传递,是指代理人选择具有可观测性的、能够表明自身能力的方式，将自身特点传递给委托人以获取其信任的方法。,信息不对称的防范,(2),信息甄别,信息甄别,是指委托人根据已知信息主动对代理人做出判断的方式。即拥有公共信息的一方先采取行动，来揭示、获取和分析拥有私人信息一方的信息信息搜集是信息甄别的基础，信息甄别是信息搜集的更高层次。,与信号传递不同，信息甄别是通过委托人的信息决策来获取代理人的信息，从而减少信息不对称。,1.3,公司理财的基本观念,1.3.1,资金时间价值观念,1.3.2,风险观念,1.3.3,边际观念、机会成本观念,49,资金的时间价值案例分析,1797,年,3,月，拿破仑在卢森堡第一国立小学演讲的时候，激情地将一束价值,3,路易的玫瑰花送给了该校校长，并且对该校长说出如此誓言：为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天献上一束玫瑰花，而且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我都将派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花。拿破仑此言一出，该校校长十分兴奋，带头鼓起掌来。后来，拿破仑穷于应付连绵不断的战争，并且由于战败被流放到圣赫勒拿岛，也就没有兑现那个玫瑰花的誓言。然而，卢森堡人却没有忘记此事。,1984,年的年底，卢森堡人旧事重提，要求法国政府予以兑现。对此，他们给了法国政府两个选择：要么从,1797,年算起，以,3,个路易一束玫瑰花作为本金，以,5,厘复利计算全部偿还；要么法国政府在全国各大报刊上公开说明拿破仑是个言而无信的小人。法国政府当然不愿意做有损拿破仑声誉的事，于是他们选择了赔款。然而，电脑算出来的数字让他们大吃一惊，原本才,3,路易一束的玫瑰花，如今本息却已高达,1375596,法郎了。面对这笔巨额赔款，法国政府又不愿意了。于是他们另谋出路，最后给了一个令卢森堡愿意接受的赔偿方式：以后无论在精神上还是物质上，法国都将始终不渝地对卢森堡的中小学教育予以支持和赞助。如此，事情得以妥善解决。,拿破仑带给法兰西的尴尬,Page,50,思考与讨论问题：,1,、请用所学的知识说明法国政府是如何得出,1 375 596,法郎这个结论的？你所计算的是现值还是终值？,2,、本案例对你有何启示？,资金的时间价值案例分析,复利的效应和资金的时间价值不可小视，积少成多的道理在该案例中得到了很好的体现。,1.3.1,资金时间价值观念,1.,资金时间价值观念概述,资金时间价值,(the time value of money),，是指资金在使用过程中，随着时间的变化所发生的价值增量，也称为货币的时间价值。通俗地讲，资金的时间价值指的是,l,美元在今天的价值大于在未来某时点的价值。从实务的层面上看，这是因为你能在等待当中赚取利息，所以今天的,1,美元大于以后的,1,美元。因此，今天的钱和以后的钱之间的权衡抉择，取决于你投资所能够赚取的报酬率。,资金时间价值是客观存在的经济现象。在不考虑风险和通货膨胀的条件下，,定数量的货币资金在不同时点上具有不同的价值。资金投入使用的时间越长，得到的增值额越大。这是一种客观的经济现象。,1.,资金时间价值观念概述,资金时间价值的原理：,马克思主义者认为，,资金时间价值,的实质是资金周转使用而产生的增值额，是劳动者所创造的剩余价值。它是商品经济和借贷关系高度发展的产物，是资金所有者和使用者分离的结果。在商品经济高度发展的条件下，资金所有者将资金让渡给使用者，由其将资金投入再生产过程以获取利润，资金使用者在获取利润后，要将其中一部分作为资金的使用费支付给资金所有者。这就是资金增值额的真实来源。,资金时间价值的表现形式：,利息额和利息率,利率纯粹利率,+,通货膨胀补偿率,+,违约风险溢酬,+,变现能力溢酬,+,到期风险溢酬,2.,资金时间价值的应用,在公司理财中，为正确地进行筹资决策和投资决策，就需要把不同时点上的资金换算到相同的时间基础上，然后才能进行大小的比较和比率的计算。,例题,1,南方公司拟购建一条新生产线，项目总投资,800,万元，建设期,2,年，可以使用,6,年。若公司要求的报酬率为,10%,，则该项目每年产生的最低回报为多少万元？,答案,:,递延年金,222.27 P=A*(P/A,10%,6)*(P/F,10%,2),例题,2,某人退休时有现金,10,万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入,2000,元补贴生活。那么，该项投资的实际年利率（有效年报酬率）为多少？,答案,:,年名义利率,8%,实际年利率,=,（,1+2%,）,4,-1=8.24%,1.3.2,、风险价值及其衡量,一般而言，,风险,是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在财务投资学中，风险和收益成正比，所以一般积极性进取的偏向于高风险是为了获得更高的利润，而稳健型的投资者则着重于安全性的考虑。,企业冒风险就要求得到额外的收益，否则就不值得冒风险。,风险价值,就是指投资者由于冒风险进行投资而得到的超过时间价值的额外收益。,风险价值的衡量，通常采用概率和统计方法，如期望值、标准离差、,标准离差率（,=,标准离差,期望值）,风险价值案例分析,某公司拟用,180,万元投资一生产项目，根据市场预测，预计可获得的年收益及其概率的资料如下表所示。,年收益及概率表,市场情况,预计年收益（,E,i,）,概率（,P,i,）,好,40,万,0.3,中,20,万,0.5,差,10,万,0.2,思考与讨论问题：,请用所学的知识计算该项目的期望收益、标准离差和标准离差率,标准离差率,V=E,=11.24,24,100%=46.42%,风险价值案例分析,期望收益,E=400.3+200.5+100.2=24(,万元,),标准离差,1.3.3,边际观念、机会成本观念,1.,边际观念,边际概念是微观经济学术语，是指在具有内在联系的相关因素中，每增加一个单位的因素值所引起的另一因素的变动额。对企业而言，是指在企业生产能力的范围内，每增加一个单位的产量所增加的收入或成本，形成相应的边际收入和边际成本。,边际观念是理财学的一个基本原则。在财务管理实践中，定价决策、资本结构决策、销售与利润决策、投资规模决策等都应在这一观念的指导下进行。,2.,机会成本观念,机会成本原是经济学术语。它以经济资源的稀缺性和多种选择机会的存在为前提，是指在财务决策中应由中选的最优方案负担的、按所放弃的次优方案的潜在收益计算的那部分资源损失，又叫机会损失或择一成本，它是一种,假设成本,。机会成本所强调的是一种资源可以有多方面用途。但在一定时空条件下，资源又总是相对有限的。,当一定的资源用于某一方面时，它就不能用于另一方面,。机会成本不是会计核算成本，往往被会计人员忽视，但机会成本确实存在于企业理财的各个方面。,例,南方公司有一座空置的楼房，既可以当招待所也可以出租，但两个方案只能选择其中一种。如果当招待所每年营业收入,100,万元，营业成本,80,万元，营业净收入,20,万元；如果出租每年净收入,30,万元。,那么,30,万元就是做招待所的机会成本，招待所的净利润,-10,万元,1.4,公司理财环境,1.4.1,经济环境,1.4.2,法律环境,1.4.3,金融市场环境,练习题,提供新证券的市场是：,A.,流通市场,B.,次级市场,C.,发行市场,D.,一级市场,E.,第三市场,CD,练习题,资本市场与货币市场的主要区别是：,A.,期限不同,B.,作用不同,C.,风险程度不同,D.,参与者不同,E.,规模不同,ABC,