第三章 国际储备.ppt

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三章 国际储备,本章主要内容：,1,、国际储备的作用与构成。,2,、国际储备总量的管理。,3,、国际储备结构的管理。,4,、我国的国际储备。,一、,国际储备,(International Reserve),：一国政府所持有的可用来平衡国际收支和稳定汇率的、国际间普遍接受的金融资产。,能充当国际储备的资产必须满足：,1,官方无条件占有性,2,自由兑换性、普遍接受性,3,较好的流动性,对比：,国际清偿能力,(International Liquidity),的概念：指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力，可以视为广义的国际储备。,国际清偿能力,=,持有的国际储备,+,政府从外国借款的潜在能力,二、国际储备的作用,1,、弥补国际收支赤字,2,、市场干预外汇调节本币汇率,3,、充当信用保证,4,、防患突发事件,三、国际储备的构成,1,、,黄金储备,：指一国政府政府当局作为金融资产持有的黄金（不包括民间）。,黄金在金本位下曾经是最重要的储备资产，今天在储备资产中所占的比例已经相对很小。,然而各国对黄金储备仍非常重视。欧美,发达国家的国际储备中，黄金的比例占相当大的份额,（可能达到一半左右）。,2010,年主要国家官方黄金储备量,国家黄金储备（吨）,黄金储备与,外汇储备之比,美国,8133,73%,德国,3407,68%,IMF,2967,意大利,2452,67%,法国,2435,66%,中国,1054,1.6%,瑞士,1040,24%,黄金储备的特点：,黄金储备被认为是“潜在”的储备。因为黄金不能直接用于支付，必须售出换成外汇才能支付。而黄金价格波动较大。,但由于历史上人们长期将黄金作为最后支付手段，因此黄金仍属于国际储备的范畴。,2,、,外汇储备,：当今国际储备的主体。发展中国家国际储备总量的,90%,以上是外汇。,主要的储备货币包括美元、欧元、日元、英镑等,。,外汇储备的主要形式为存放在国外银行的活期存款或外国政府的债券，也就是说一国外汇储备很大一部分是放在国外的。,国际金本位下，直到,20,世纪初，英镑实际上替代了黄金成为国际通用支付货币和储备货币。,二战后，随着英国实力下降和美国的崛起，美元成为布雷顿森林体系的核心，成为最重要的国际储备货币。,20,世纪,70,年代，随着布雷顿森林体系崩溃和西欧日本经济崛起，美元的霸主地位受到动摇。,储备货币日益多元化,，但仍以美元为主。,3,、,在,IMF,的储备头寸，亦称“普通提款权”，,指成员国在,IMF,的普通账户中可自由提用的资产。,某成员国加入,IMF,时要缴纳费用（份额）,份额一部分用外汇，一部分用本国货币缴纳。该成员国可以自由使用的资金主要包括：,（1,）成员国向,IMF,缴纳份额中的外汇部分。,（,2,）,IMF,用去的本币持有量部分等。,（,3,）基金组织从成员国的借款。,4,、,特别提款权,(Special Drawing Rights,，,SDR),特别提款权是,IMF,为缓解各国国际储备资产不足的困难，在,1969,年,9,月决定创设的、用以补充原有储备资产不足的一种新型国际储备资产。,SDR,的特点：（,1,）它不具有内在价值，是,IMF,人为创造的、,纯粹账面上的资产,，因此它也被称作“纸黄金”,(Paper Gold),。（,2,）它是由,IMF,按份额的一定比例,无偿分配,给各成员国。（,3,）它具有,严格限定的用途,特别提款权的用途：,只能由,IMF,与成员国政府使用（私人不得持有）,，用于以划账形式换取其他可兑换货币、用以偿付欠款、向,IMF,缴纳份额等等；,特别提款权的定价：,创始之初，,1,特别提款权等于,1,美元，或,35,特别提款权等于,1,盎司黄金。,1974,年起，特别提款权改用一篮子,16,种货币作为定值的标准。,1980,年改用,5,种货币的篮子。将,5,种货币的权数分别乘以它们当天对美元的比价，相加后求得当天,1,特别提款权对美元的比价。,欧元出现后，改为四种货币的篮子（美、欧、日、英）。,因此，特别提款权的一个特征是其价值相对稳定。有些国家喜欢将自己国家货币与特别提款权保持固定的比价。,经过数次分配，,IMF,共向各成员国分配的,SDR,只占各国国际储备的,1%,左右。而且,SDR,的分配按照各国缴纳份额进行，因此发达国家（可能并不急需储备）分得大部分，而急需储备的发展中国家只能分到一小部分。,前景：,SDR,在各国储备中只占很小部分。但是由于使用主权国家货币作为国际储备存在很多弊端，而,SDR,这种,超主权货币,可以克服这些弊端。因此,中国等发展中国家建议扩大,SDR,的使用范围，将其发展为未来占主导地位的国际储备货币。,第二节 国际储备的需求和来源,一、国际储备需求：指一国在一定时期内，愿意并能够获得的国际储备资产数量。,另外，储备资产虽然可以通过在国际金融市场运用获得一定的收益，但是持有储备要付出机会成本。（例如将国际储备的钱用于本国经济发展所获得的收益。）因此，,国际储备需求也可以理解为持有储备的边际成本与边际收益二者之间的平衡。,二、影响国际储备需求的主要因素：,1,、一国进口规模：国际储备量与该国的进口规模成正比。例如，有人认为一国国际储备量应能至少维持三个月的进口需要。,2,、国际收支差额的波动幅度。,3,、汇率制度：浮动汇率制可以相对需要较少储备；而固定汇率下由于政府需要随时准备干预外汇市场，因而需要相对较多的储备。,4,、外汇管制,:,外汇管制严的国家相对储备需求小。,5,、国际收支自动调节机制和调节政策的效率：效率越高，需要动用储备干预国际收支的需要就越小。,6,、持有储备的机会成本：机会成本越高，则储备保有量应越少。,7,、一国金融市场发育程度。,8,、国际货币合作状况，从其他国家借入资金的能力。,9,、一国货币的国际地位：发达国家本国发行的货币便可以在国际间使用，因此不需要太多的外汇储备。而发展中国家则需要相对更多的外汇储备。,二、国际储备的来源,（一）一国视角下的国际储备来源,1,中央银行购买的黄金,2.,国际收支盈余,3,中央银行在进行外汇干预时购进的外汇,4,持有外汇储备资产的收益,5,一国政府对外借款的净额,6,接受分配的特别提款权,为什么,对于大多数发展中国家而言，只有经常项目盈余才是增加国际储备的最可靠来源,国际储备供求中的,南北矛盾,：,发展中国家往往需要用实际资源来换取外汇储备，同时还要承受储备货币贬值的风险。,而发达国家往往用本国货币就能换取其他国家实际资源，享受“铸币税”的收益。,同时，特别提款权分配中存在南北地位不对称。,（二）全球视角下的国际储备来源,储备货币发行国（一般为发达国家）的货币输出是全球国际储备的最主要来源。（其他来源包括各国央行购买黄金、,IMF,分配的特别提款权等。）,第三节 国际储备管理,一、国际储备的管理是指一国货币当局根据一定时期内本国经济发展的要求和国际收支状况，,对国际储备的规模、结构等进行确定和调整,，以实现储备资产规模适度化、结构最优化的整个过程，是一国宏观金融管理的重要组成部分。,国际储备的管理,包括国际储备的总量管理；以及国际储备的结构管理。,二、管理的原则：,安全性,流动性,盈利性,三、国际储备的总量管理,一国国际储备应保持适度规模。,国际储备既不能过多，也不能过少，应拥有一个最适度的国际储备量。,国际储备的总量管理,1,、测度国际储备适度规模的,定性方法,国际储备短缺或过剩将影响某些关键的经济变量和政策倾向；考察这些经济变量的变动，就可以判断储备水平是过多还是太少。,例如，表明一国储备过少的指标包括：政府持续的高利率政策、外汇管制措施、政府采取紧缩性需求管理、持续的汇率不稳定等等。,2,、定量分析法：相对更为精确，可以计算出一个相对确定的最佳储备量。,（,1,）,比例分析法,：如非黄金储备进口比例法,由美国耶鲁大学教授罗伯特,特里芬,(Robert,Triffin,),提出，一国国际储备应与它的进口额保持一定的比例关系。如果就一国非黄金储备与年平均进口额的比例来看，该指标以,40%,为上限，,20%,为下限。以,25-30%,为宜。,其他比例如储备对外债之比，如：,外汇储备全部外债比例法。该比例体现的是一国外汇储备对总体外债的清偿能力。按照国际经验，外汇储备与外债余额之比在正常情况下应在,30,50%,之间。,外汇储备短期外债比例法。它反映了一国对即期债务的清偿能力。根据国际经验，这一比例不能低于,100%,。,（,2,成本,-,收益分析法：,当持有储备的边际成本和边际收益相等时，此时的储备量是最佳的。,持有储备的机会成本是将储备资金用于进口资源要素发展本国经济增长的边际产出。,持有储备的收益则是利用储备弥补逆差、维持对政府信心带来的好处，和储备资产投资于国际金融市场取得的收益。,3,最适度国际储备区间,通过种种方法得出的，,一国最适度的国际储备量不是一个数值，而往往是一个最适度的,国际储备量区间,。,储备量位于区间之内就是比较适宜的。,四、国际储备的结构管理,（一）国际储备结构管理的含义,国际储备结构管理是指一国如何最佳地配置国际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在,IMF,的储备头寸和,SDR,四个部分的国际储备资产持有量之间，以及各部分的构成要素之间保持合适的数量构成比例。,因此，国际储备的结构管理可划分为两个层次：其一，国际储备资产四个组成部分的比例确定；其二，各部分储备资产内部构成要素之间的比例确定。,由于我国外汇储备占国际储备绝大部分，因此我们,主要研究外汇储备的币种结构管理和外汇储备的资产结构管理两个方面。,（二）国际储备结构管理的原则,国际储备的结构管理，必须遵循安全性、流动性和营利性原则，进行“三性”管理。第一，安全性。第二，流动性。第三，盈利性。,在国际储备结构管理的“三性”原则中，储备资产的安全性与流动性成正相关，安全性、流动性与营利性成负相关关系。一国货币当局的国际储备结构管理，必须在确保安全性与流动性的前提下，争取最大限度的营利。,（三）国际储备结构管理的内容,1,外汇储备的,币种结构管理,（,1,）储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保持一致。,（,2,）储备货币应与干预市场所需要的货币保持一致。,（,3,）应选择多种储备货币，“不把所有鸡蛋放进同一只篮子里”。,2,外汇储备的资产结构管理,现以英格兰银行对美元,储备的流动性管理,为例，对外汇储备的资产结构管理予以说明：,美元储备资产被分为三档：,（,1,）一级流动储备资产，流动性最强，主要是美国短期国库券；（,2,）二级流动储备资产，流动性较高，主要是美国中期公债券；（,3,）高收益但流动性差的储备资产，如美国长期国债或其他债券。,在外汇储备的流动性管理上，储备资产的高流动性被置于优先地位，盈利性则被摆到比较次要的位置。,第四节 我国的国际储备问题,一、构成：,作为,IMF,的创始成员国，我国的国际储备同样由黄金储备、外汇储备、在,IMF,的储备头寸及特别提款权四部分组成。,我国当前国际储备情况：,外汇储备：约合,3.5,万亿美元。,黄金储备：,3389,万盎司（约,1054,吨）,在,IMF,的储备头寸（普通提款权）：约,97,亿美元,在,IMF,的特别提款权：约,230,亿美元,黄金储备,我国的黄金储备政策可划分为两个阶段。第一个阶段是,1978,2000,年。在这段时间内我国奉行的是稳定黄金储备的政策（约,300,吨）。,第二个阶段是,2001,年至今。这个阶段我国实行的是增加黄金储备的政策。黄金储备增加到,1054,吨。,外汇储备,二、我国外汇储备管理,（一）、我国外汇储备总量管理应考虑的因素,有人认为,我国应保持较多外汇储备，因为,1,国家经济安全和维持信心需要。中国人口众多，又处在改革发展的关键时期，因此需要较多储备。,2,国际收支的稳定性,目前，我国国际收支呈现双顺差格局，但是：,（,1,）经常账户。我国贸易项目将来出现逆差的可能性相当大；,（,2,）资本与金融账户。外国直接投资流入在下降，且有流出的趋势；最近几年，有一定规模的游资流入我国，在我国获利后可能要流出另一些人认为,我国外汇储备有过多之嫌,。例如：,1,、货币供应因素,自,1994,年，我国中央银行基础货币投放的结构已经发生了根本性变化，外汇占款成为基础货币投放的主渠道。通货膨胀较严重时，必须考虑外汇占款的影响。,2,、美元贬值与投资资产的安全问题,未来国际储备管理,新思路,：,1,、增加利用储备购买各种战略物资以及实物资源，增加对广大发展中国家的贷款支持。,2,、“藏汇于民”,3,、提高外汇储备的收益率。,（二）我国外汇储备管理的实践,1,、管理主体：,1994,年外汇体制改革后，国家外汇管理局代表中国人民银行正式担负起经营全部外汇储备的职责。国家外汇管理局专门成立了中央外汇业务中心（储备管理司），对我国黄金和外汇储备进行全面专业化的管理。,储备管理司在海外设立了四个分支机构，它们分别位于香港、新加坡、伦敦和纽约，通过这四个海外分支机构，国家外汇管理局可进行全球,24,小时不间断的外汇储备经营。,目前我国持有较大量的美国政府债券和政府机构债券，以及其他一些国家的政府债券。通过中投公司的设立，我国也在不断探寻外汇储备保值增值的新思路。,2,、中国投资有限责任公司（,China Investment Corporation,简称中投公司）,2007,年成立。它是国有大型投资公司,其成立初衷是为了提高中国外汇储备的回报率。该公司成立初期的注册资本金为,2000,亿美元，来源于中国的国家外汇储备。截至,2011,年末，中投公司总资产规模为,4820,亿美元，是全球第五大主权财富基金。,公司实行政企分开、自主经营、商业化运作的模式；目前业务主要包括海外股权投资、委托境外经营、国内金融股权投资等。在可接受的风险范围内，争取长期投资收益最大化。,中投公司,成立初期的经验教训：,（,1,）,2007,年,5,月，还在筹建阶段的中投公司斥资约,30,亿美元以,29.605,美元,/,股的价格购买私募基金性质的黑石集团（,Blackstone,）近,10%,的股票。当时美国次贷危机已经爆发，美国股市已经开始波动。投资时机的选择受人质疑。,黑石集团上市后股价连续下跌，最低时股价跌至,5,美元左右。因此该笔投资的亏损至今未挽回。,中投公司,（,2,）“抄底”大摩亏,9.1,亿美元,2007,年,12,月，中投公司进行了第二次大规模投资活动：巨资“抄底”,56,亿美元增资摩根士丹利。结果抄底时机不对，至,2010,年,8,月，中投对大摩的投资账面浮亏达到约,9.1,亿美元。,中投公司,总结出的经验：,公司的身份定位要明确，它到底是一个投资机构还是政府机构？,投资决策应该取决于投资收益和风险评估的结果分析，而不是受行政因素的影响。,投资活动中的权责要明确。,要有充足的专门 人才和完整的风险评估体系。,投资不应过于集中在一个领域，如金融机构领域。可以扩大到能源、矿产资源等领域。,中投公司,值得欣慰的是，,2010,年中投全球投资组合回报率由负转正。在付出昂贵学费之后，中投交出了第一份成绩不俗的答卷。,