信用衍生品.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,信用衍生品,江文婷 李晋 闻靓,信用衍生品,信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种很难进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一直缺乏一种与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。直到,1992,年在巴黎举行的,ISDA(,国际互换与衍生品协会,),年会上才首次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产品,信用衍生产品,(Credit Derivatives),。,按照,ISDA(,国际互换与衍生品协会,),的定义,信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署有法律约束力的金融契约,使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来,并从一方转移到另一方。其最大的特点就是将信用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。,尽管信用衍生产品出现的时间比较晚，但是自,1993,年完成第一笔交易以来，其发展速度惊人。到,2008,年初，信用衍生品市场的总规模达到最高峰的,62,万亿美元。在,2001,年底到,2002,年初所发生的安然和世界通信的特大破产案中，美国多家银行正是由于运用了信用衍生交易，才得以幸免于难。,1,、信用违约互换（Credit default swap,CDS,）,信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用,;,信用保障卖方在接受费用的同时,则承诺在合同期限内,当对应信用违约时,向信用保障的买方赔付违约的损失。,2,、总收益互换,(Total return swap),在总收益互换中,投资者接受原先属于银行的贷款或证券,(,一般是债券,),的全部风险和现金流,(,包括利息和手续费等,),同时支付给银行一个确定的收益,一般情况下会在,L IBOR,基础上加减一定的息差。,总收益互换和信用违约互换最大的区别在于，总收益互换不仅把信用风险转移出去，而且也将其他风险，如利率风险、汇率风险等也转移了。,总收益互换例题,假设一家银行,A,以,10%,的固定利率向,X,公司贷款,1,亿美元，该银行可以通过与,B,签订一份,TRS,来对冲。在这份,TRS,中，银行承诺换出这笔贷款的利息加上贷款市场价值的变动部分之和，获得相当于,LIBOR+50bp,的收益。如果这笔贷款的市场价值上升了，银行的支付额也上升；否则，其支付额下降，甚至可能为负。,如果现在的,LIBOR,为,9%,，并且一年后贷款的价值从一亿美元跌至,9500,万美元。,银行的流出：,100*10%=10,（百万）,+,（,95-100,）,=5百万）,银行的流入：,100*9.5%=9.5,（百万）,3,、信用息差产品,(Credit spread Products),信用保障的买方,即信用息差期权购买者,可以通过购买息差期权来防范信用敏感性债券由于信用等级下降而造成的损失。主要包括信用息差期权,(Credit spread Option),、信用息差远期,(Credit spread Forwards),和信用息差互换,(Credit spread Swaps),。,信用息差贷款或证券受益相应的无风险证券的受益,3.1,信用息差期权,信用息差期权分为看涨期权和看跌期权，允许到期时协议的买方可以单方面选择支付或不支付依据相应条款而事先约定的利差。,信用息差期权假定市场利率变动时，信用敏感性债券与无信用风险债券的收益率是同向变动的。信用息差期权购买者，可以通过购买息差期权来防范信用敏感性债券由于信用等级下降而造成的损失。,4.,综合结构化产品,(Synthetic Structures),4.1,信用联系票据,(Credit-linked note,，,CLN),该工具在发行时往往注明其本金的偿还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况,当参考资产出现违约时,该票据偿还不到金额的本金。这实际是一个普通固定收益证券和一个信用衍生产品的混合产品。在信用联系票据的标准合约下,保障买方或由保障买方设立的特定目的机构（,SPV根据参照资产发行票据。,4.2,担保债务凭证,(Collateralized Debt Obligation,CDO),担保债务凭证是一种固定收益证券。凡具有现金流量的资产,都可以作为证券化的标的。通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集群组,然后作资产包装及分割,转给特殊目的公司,(SPV),以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。,4.3,变异,CDO(CDO Variations),(1),分券组合违约互换,(Tranched portfolio default swaps,TPDS),在,TPDS,中,SPV,按不同风险级别以分券的形式将基础资产分类,并设置一个超优先级分券,为AAA,级别,通常也是分券中最大的层。与标准,CDO,相比,在,TPDS,中,SPV,和违约互换的购买者可以基于特定风险水平来交易违约风险。,(2),分券篮子违约互换,(Tranched basket default swap s,TBDS),是第,n,次违约篮子和,CDOs,的合成。,(3),双层抵押担保债务凭证,(CDO2),双层抵押担保债务凭证通常也成为,CDO,的,CDO,。在,CDO2,的结构中,外部,CDO,通常是单券的,隶属于外部,CDO,的是几个分券的内部,CDO,资产之间还常常存在迭代。内部,CDO,的结构常常包括简单的资产支持证券,(ABS),信用衍生品的利弊,有助于银行达到风险分散化，降低了信用风险的集中度。,有利于提高银行系统的稳定，抵御外部冲击。,价格发现。由于信用衍生品的交易成本低于现货市场，因此它们也使得市场交易更有效率；另一方面，交易双方也可以利用贷款和债券定价的不合理来套利，贷款市场和债券市场因而就更有效率。,批发贷款公司,/,银行,抵押贷款经纪商,大型贷款公司、投资机构和银行,借款人,房地美,房利美,投资银行,受监管金融机构,投资机构,评级机构,花旗、汇丰、富国、美联、美国等银行、雷曼、美林等投行,信托、外国投资者、养老基金、,对冲基金,穆迪、标准普尔、惠誉,高盛、摩根斯坦利、贝尔斯登、瑞银、德意志银行、瑞信、野村证券,银行、保险,Agency MBS,Non-Agency MBS,Prime Jumbo,Alt-A,贷款,Subprime,MBS,日本银行,保险公司（,AIG,）,CDO,CDS,建筑商、地产中介,房产评估公司,次级抵押贷款机构破产,抛售股票,股市剧烈震荡,全球性流动资金紧张,（金融危机）,信用市场崩溃,大型金融机构大额亏损,人们恐慌,机构、个人投资者亏损,银行挤兑,持有美元或美国国债,预期经济危机,减少消费,裁员、失业,对实体经济影响,（经济危机）,市场需求萎缩,Thanks,