期货投机交易.pdf

叫|期货投机交易教学要求通过教学，使学生重点掌握投机交易的概 念和经济功能，了解投机交易的主要类型,学会应用投机交易中常用策略与技巧。叫 III重点掌握的内容期货投机交易的基本概念；投机的积极作 用；投机交易的主要类型；套期保值、投 机和套利之间的关系；套期图利、跨期套 利、牛市套利、熊市套利、跨市场套利、跨商品套利等概念；套期图利的方法和策 略。叫1教学内容一、期货投机的基本概念及作用二、套期图利的概念和类型 三、投机与套利交易的策略 四、套期保值、投机与套利的关系、期货投机的基本概念及作用1、期货投机的概念2、期货投机的功能WIIII耻期货投机的概念 套期保值者之所以要进行期货交易，其目的是要把正 常经营活动所面临的价格风险转移出去。那么，谁来 承担这个风险呢？这就是另一类期货交易参与者一风险投资者，即投 机者。投机者即在期货市场上进行期货投机交易的人。叫|期货投机交易%期货投机交易指在期货市场上以获取价差 收益为目的进行价差投机的期货交易行为。是指投机者通过对价格的预期，在认为会 价格上升时买进、价格会下跌时卖出，然 后待有利时机出现时，再卖出或买进原期 货合约进行对冲，以获取利润的活动。川I:人们把专门利用期货市场的价格波动来赚取价 差的行为称为投机交易。I川I投机实例1:10月18日，投机商甲某预期大豆的价格将要上涨，在目前价位买入11月 大豆期货合约10手，买入价格为2000元/吨（做多头交易，获建立多头部 位，建立多头头寸）。（1手=10吨）一周后，大豆价格果然如期上涨，10月29日大豆11月期货合约每吨价格 2200元。甲某卖出了于10月18日买入的10手大豆11月期货合约，每吨盈 利200元，10手共盈利：200元*10 手*10 吨=20000元 投机商甲某的价差收益为20000万元。如果考虑手续费：买入1手大豆合约的手续费为20元，买入10手是200元,卖出10手大豆合约手续费也是200元，一买一卖手续费合计为400元。因此，扣除10手手续费400元后，净盈利为：20000元-400元=19600元川I方式一：对冲平仓注：1手二10吨，不计手续帝.女易方3数量成交价格 每吨盈亏一手盈亏卖出开仓1手2188买入平仓（盈利）1手2058130元1300元买入平仓（亏损）1手2318130元1300元川I期赞极机的魅力之-杵原理如果是现货交易，买入大豆100吨需资金：2000元*100吨=20万元但期货实行交易保证金制，大豆期货交易保证金为交易金额的5%即买入大豆100吨保证金为：2000元*1。手*10 吨*5%=10000元，所以投机商甲某买入11月大豆期货合约10手100吨，只需占用交 易保证金1万元，即可短期获利19600元，资金盈利率为：19600/10000=196%叫 III期赞极机的魅力之二-纵向薜作 例2:10月18日预期大豆的价格将要下跌，可以在目前价位卖出11月大豆期货合约10手，卖出价格为2000元/吨（做空头交易，获建立空头交易部位，建立 空头头寸）。大豆价格如期下跌，10月29日大豆11月期货合约每吨价格1800元。甲某买入10手大豆11月期货合约，将10月18日卖出的大豆期货合 约10手对冲平仓，每吨盈利：2000/800=200元，10手共盈利：200元*10手*10吨=20000元 如果考虑手续费：一买一卖手续费合计为400元。因此，扣除10手手续费400元后，净盈利为：20000元-400元=19600元期费救机的魅力之三T+Oli期货交易采用T+0交易，可以快进快出。一日之内可以反复操作，盈利机会多，也可以及时止损，控制风险。叫川I飞风险！U在新加坡上市的中国航油日前在投机性石油衍生品交易损 失约5.5亿美元（合人民币45亿元）后，向当地法院申请召开 债权人大会，以重组债务，而其股票已遭新交所停牌.中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油 料控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡。中国航油是从2003年开始参与石油衍生商品交易的，除了 套期保值外，公司也从事投机交易活动。2004年10月以来，国际原油价格猛涨，导致公司必须为未 平仓的衍生品仓位注入数额巨大的保证金。由于无法为一 些投资交易补仓，公司被迫在亏损的情况下结束部分仓位。公司累计亏损了大约5.5亿美元（合人民币45亿元）o 资料来源：渤海期货商务网2004-12-33进行投机交易,首先要充分解市场。同时还要确定合理的盈利目标和亏损限度.在交易过程中坚决执行。卖出DCE大豆可见，单一合约 的投机虽然有很 大山底力，但同 时风险也很大，所以有些投机者 采用套期图利的 方法进行套利投 机。投机交易者常常通过买卖不同月份、不同品种 或不同交易所的相近合约进行套利交易.在赚取价 差的同时降低风险。川I2、期货投机的功能在期货市场，投机交易必不可少，它起到了 增加市场流动性和承担套期保值者转嫁风险 的作用，还有利于期货交易的顺利进行和期 货市场的正常运转，它是期货市场套期保值 功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之O其经济功能主要有如下几点：1）承担价格风险期货投机者承担了套期保值者力图 回避和转移的价格风险，使套期保 值成为可能。投机交易是期货交易必不可少的组成部分.投机者在赚取风险利润的同时承担了价格波动的 风险.使套期保值交易能够顺利实现。2）提高市场流动性投机者频繁地进行交易，增加了期 货市场的交易量，使套期保值交易 容易成交，提高了市场流动性。圳1 3）保持价格体系稳定各不同期货市场商品间的价格和不同种商 品间的价格具有高度相关性。投机者的参与，促进了相关市场和相关商 品的价格调整，有利于改善不同地区价格 的不合理状况，有利于改善商品不同时期 的供求结构，使商品价格趋于合理；并且有利于调整某一商品对相关商品的价 格比值，使其趋于合理化，从而保持价格 体系的稳定。川I投机交易者的参与使市场有了更多的买家和卖 家，提高了期货市场的流动性，为套期保值交易提 供了更多的机会。4）形成合理的价格水平投机者在价格处于较低水平时买进 期货，使需求增加，导致价格上涨,投机者在较高价格水平卖出期货，使需求减少，这样又平抑了价格，使价格波动趋于平稳，从而形成合 理的价格水平。叫 III投机商在期货市场的作用|口 1）投机者是期货风险的承担者，是套期保值者的交易对手 期货市场的套期保值交易能够为生产经营者规避风险，但它只 是转移了风险，并不能把风险消灭。转移出去的风险需要有相应的承担者，期货投机者在期货市场 上正起着承担风险的作用。期货交易运作的实践证明，一个市场中只有套期保值交易根本 无法达到转移风险的目的。如果只有套期保值者参与期货交易，那么，必须在买入套期保 值者和卖出套期保值者交易数量、交易价格基本一致时，交易 才能达成。实际上，买进保值者和卖出保值者的不平衡是经常 的，因此，仅有套期保值者的市场，套期保值是很难实现的。投机者的参加，正好能弥补这种不平衡，促使期货交易的实现。如果期货市场上没有投机者或没有足够的投机者，套期保值者 就没有交易对手，风险也就无从转嫁，期货市场回避风险的功 能就难以发挥。叫I2）促进市场流动性，保障期货市场发现价格功能的实现发现伊格功能是在市场流动性较强的条件下实现的。一般说柒，期货市场流动性的大小取决于投机成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也难以找到交易对手，少量的成交就可对价格产生巨大的影响。在交易不活跃的情况下形成的价格,很可能是扭曲的。投机者的介入，会增加交易量，众多的投机者通过对价格的预测，有入看涨,有人看跌，积极进行买空卖空活动。这就增加了参与交易人数，扩大了市场 规模，使得套期保值者较容易找到交易对手，自由地进出市场，从而使市场 具有充分的流动性。期货投机者为了使自己的投机活动获利，就必须不断地运用各种手段，通过 各种渠道，收集、传递、整理所有可能影响商品价格变动的信息资料，并将 自己对未来价格的预期通过交易行为反映在期货价格之中。同时，投机者在 市场中的快进快出，使得投机者能够及时修正自己对价格的判断，进一步影 响期货价格的形成。因此，在流动性较好的市场中，由于适度的投机交易的存在，期货价格的连 续性得到保证，能相对准确、真实地反映出商品的远期价格。;投机交易者对市场的深入研究和广泛参与使期 货价格更真实地反映市场的供求状况,促进j期 货市场价格发现功能的实现。川I3）适度的期货投机能够缓减价格波动投机者域行期货交易，总是力图通过对未来价格的正确判断和预 测来赚取差价利润。当期货市场供过于求时.市场价格低于均衡价格，投机者低价买 进合约，从而增加了需求，使期货价格上涨，供求重新趋于平衡;当期货市场供不应求时，市场价格则高于均衡价格，投机者会高 价卖出合约，增加了供给，使期货价格下跌，供求重新趋于平衡。可见，期货投机对于缩小价格波动幅度发挥了很大的作用。另外，期货市场的投机者不仅利用价格短期波动进行投机，而且 还利用同一种商品或同类商品在不同时间、不同交易所之间的差 价变动来进行套利交易。这种套利投机，使不同品种之间和不同 市场之间的价格，形成一个较为合理的价格结构。川I;由r投机交易者一般是通过低买高卖或高卖低 买来赚取价差.因此他们的参与在一定程度上减缓 了期货市场和现货市场的价格波动。叫I当然，投机交易减缓价格波动作用的实现是有前 提的。一是投机者需要理性化操作，违背市场规律进行 操作的投机者最终会被淘汰出期货市场。二是投机要适度，操纵市场等过度投机行为不仅 不能减缓价格的波动，而且会人为地拉大供求缺 口，破坏供求关系，加剧价格波动，加大市场风 险，使市场丧失其正常功能。因此，应提倡理性交易，遏制过度投机，打击操 纵市场行为.(3)投机商的种类1)按交易部位区分，可分为多头投机者和空头投 机者。2)按投机者每笔交易的持仓时间，可分为一般交易者、当日交易者、“抢帽子”交易者。,|1）投机商按交易部位区分多头投机者匚二先买入开仓，后卖出平仓 投机商甲某预期大豆的价格将要上涨，10月18日在2000元/吨价位买入11月大豆期货合约10手,大豆价格果然如期上涨，甲某于10月29日卖出大豆11月期货合约每吨价格2200元。每吨盈利200元，10手共盈利20000元。川I空头投机者口空头投机者匚二 先卖出开仓，后买入平仓 投机商甲某预期大豆的价格将要下跌，在2000元/吨价位，卖出11月大豆期货合约10手，大豆价格如果如期下跌，甲某则卖出大豆11月期货合约，假设每吨价格1500元。则每吨盈利500元，10手共盈利50000元。川I2）按投机者每笔交易持仓时间 一般交易者（部位交易者）这一类投机者在买进或卖出期货合约后，通常持仓数日或数周、数月以上，待价格 变化有利时，再将合约平仓。这是大部分投机者通常采用的办法。川I当日交易者 当日交易者是指持仓时间为一天，即当天 买进并卖出的交易者。当日交易者只关心当日行情的变化，随时 将期货合约平仓。一般是在对商品价格变动趋势摸不太清时 采用的短线操作方法。“抢帽子”交易者“抢帽子”交易者又称逐小利者，即利用价格频繁波动赚取微利的投机者。和当日交易者一样,抢帽子”交易者很少将手中的合约保留到第二天。%|投机交易的类型投机者在期货市场中的交易行为包括:1）单一合约的投机（前投机实例1）2）套期图利（套利）两大类。圳I 二、套期图利的概念和类型|口1、套期图利的定义套期图利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，在买入（或卖出）一种期货合约的同时卖出（或买 入）另一种期货合约，以从中获取风险利润 的交易行为。|套期图利是期货投机交易中的一种特殊方式，套利交易者利用期货市场上两种期货合约之间的合约价 差，在期货市场中同时买入和卖出不同种类的期货 合约，来获取利润。也叫价差交易。一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异；同种商品不同交割月份的期货合约价格变动也存在 差异；同种商品在不同的期货交易所的价格变动也 存在差异。由于这些价格差异的存在，使期货市场 的套利交易成为可能。影响期货市场和现货市场价格变化的因素存在差异 性，而这种差异性往往导致价格失真，套利正是利 用期货市场中有关价格失真的机会，并预测这种价 格失真会最终消失，从中套取利润，因此套利的风 险是有限的。“I M例如，由于持有成本的影响，假定大豆期货合约近月 和远月的价格差一般为80元/吨左右，但是5月合约11与7月合约的价格差达到了 130元/吨。5月合约价格为 2130元/吨，7月合约价格2260元/吨。这样就出现了套利的机会。因为将来这两个合约的价 格差会向80元回归。即，如果将来价格上涨，5月合约比7月合约价格上 涨幅度大，反之，如果下跌，5月合约比7月合约价 格下跌幅度小，因此可以买入5月合约，同时卖出7月 合约。可以进行套利操作：以2130元/吨的价格买入5月合约10手，以2260元/吨的价格卖出7月合约10手，套利交易结果1）假定两周后，5月合约的价格下跌至2030元/吨，7月合约的价格下跌至2060元/吨。套利者可发出平仓指令，结束套利交易。交易者在5月合约上亏损10000元（2130元2030元）*10手*10 吨=10000元，在7月合约上赢利20000元（2260元 2060元）*10手*10 吨=20000元盈亏相抵，共计赢利10000元（不计手续费）。叫 III套利交易结果2）假定两周后，5月合约的价格上涨至2230元/吨，7月合约的价格上涨至2300元/吨。套利者可发出平仓指令，结束套利交易。交易者在5月合约上赢利10000元（2230元2130元）*10手*10 吨=10000元，在7月合约上亏损共4000元（2300元 2260元）*1。手*1。吨=4000元 盈亏相抵，共计赢利6000元（不计手续费）。川I套利交易结果3）假定两周后，5月合约的价格上涨至2230元/吨，7月合约的价格下跌至2200元/吨。套利者可发出平仓指令，结束套利交易。交易者在5月合约上赢利10000元（2230元2130元）*10手*10 吨=10000元，在7月合约上赢利6000元（2260元 2200元）*10手*10 吨=6000元 共计赢利16000元（不计手续费）。叫 III套利交易结果4）假定两周后，5月合约的价格下跌至2080元/吨,7月合约的价格下跌至2220元/吨。套利者可发出平仓指令，结束套利交易。交易者在5月合约上亏损5000元（2080元2130元）*10手10 吨=5000元，在7月合约上赢利4000元（2260元 2220元）*10手*1。吨=4000元 盈亏相抵，共计亏损1000元（不计手续费）。叫 III套利交易结果5）假定两周后，5月合约的价格上涨至2230元/吨,7月合约的价格上涨至2380元/吨。套利者可发出平仓指令，结束套利交易。交易者在5月合约上赢利10000元（2230元2130元）*10手*10 吨=10000元，在7月合约上亏损12000元（2260%-2380元）*10手*1。吨=-12000元 盈亏相抵，共计亏损2000元（不计手续费）。川I|套利交易结果6）假定两周后，5月合约的价格下跌至2230元/吨,7月合约的价格上涨至2380元/吨。套利者可发出平仓指令，结束套利交易。交易者在5月合约上亏损10000元（2130元2230元）*10手*10吨=10000元，在7月合约上亏损12000元（2260元 2380元）*1。手*1。吨=-12000元 共计亏损22000元（不计手续费）。|套利交易的结果 套利交易的结果有盈利：(1)在合约持有期，空头交易的盈利高于多头交易的损失;(2)在合约持有期，多头交易的盈利高于空头交易的损失;(3)两份合约交易都盈利。套利交易的结果有损失：(1)在合约持有期，空头交易的盈利少于多头的损失；(2)在合约持有期，多头交易的盈利少于空头的损失；(3)两份合约交易都亏损。1 套利的特点!套利最突出的特点是：一般来说风险小，收益也较小，但相对稳定。且价差比期货价格变动更容易预测。|III 套利在本质上是一种投机，但是与单一合约的投 机交易相比，风险小，当然收益也较小。|另外，价差比期货价格变动更容易预测由于期货价格较大的波动率，其价格变动趋势往往 不容易预测，所以期货投机者因判断失误会面临 极大的风险。而合约价差不一样，由于商品期货具有特有的持 有成本，它会围绕持有成本上下波动，一旦价差 偏离持有成本太远，也许就是一个很好的套利机 会。在原种力量（投机者、套期保值者和套利者）的作用 下，价差一般会最终回归到合理范围内。正因为 价差波动范围的有限性，使得判断价差趋势较为 容易，比判断价格趋势判断正确的概率要大得多。持有成本=1持有成本主要包括：仓储费用和资金利息.还有交割费用、增殖税等。例如：假定小麦两个月的仓储费在18元/吨以上，两个 月的持有仓单资金利息12元/吨以上，两项相加，理论上11月合约就应该比9月份合约高30元以上。,Hll1 口套利交易适用的对象1 口大型商业公司经常大量套利，并在许多不同的方面 对套利进行研究并加以利用。大型投机公司（即基金）也应用套利交易。小型投机者即个体交易者，则使用套利的频率最低。这是由于对套利进行跟踪和分析的复杂性所导致的。套期图利丰富和发展了期货投机的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对 价格的水平变化，更多地转向期货合约相 对价格的水平变化。2、图利交易的类型 期货市场的套利主要类型:跨交割月份套利 跨市场套利 跨商品套利 原料商品套利1|(1)跨期套利“卜跨期套利属于套期图利交易中最常用的一 种套利形式。投机者在同一市场利用同一种商品不同交 割月份之间的价格差距的变化，买进某一 交割月份期货合约的同时，卖出另一交割 月份的同类期货合约以谋取利润的活动。跨期套利实质是利用同一商品期货合约的 不同交割月份之间的差价的相对变动来获 利。例|如果注意到5月份的大豆和7月份的大豆价格差异超 出正常持仓成本，你应买入5月份的大豆合约而卖出 7月份反大豆合为。当7月份大豆合2与5月份大豆合约价格更接近而缩 小了两个合约的价格差时，就能从价格差的变动中 获得一笔收益。跨月套利与商品绝对价格无关，而仅与不同交割期 之间价差变化趋势有关。跨期套利又可细分为三种：牛市套利，熊市套利及蝶式套利。牛市套利（买近抛远）牛市套利是指：牛市套利交易者在买入一 种商品的近期合约的同时，抛空同一种商 品的远期合约。一般在以下三种情况下做牛市套利：1、在期价上涨时，牛市套利交易者预期近期 合约走势强于远期合约，即近期合约上涨 的比远期合约快。2、在期价下跌时，牛市套利者预期近期合约 下跌幅度要小于远期合约。3、近期合约上涨而远期合约下跌。|例如 由于持有成本的影响，假定大豆期货合约近月和 远月的价格差一般为80元/吨左右，但是5月合 约与7月合约的价格差达到了 130元/吨。5月合约 价格为2130元/吨，7月合约价格2260元/吨。如果将来价格上涨，5月合约比7月合约价格上 涨幅度大，反之，如果下跌，5月合约比7月合 约价格下跌幅度小，因此可以买入5月合约，同 时卖出7月合约。可以进行牛市套利操作：以2130元/吨的价格买入5月合约10手，以2260元/吨的价格卖出7月合约10手，熊市套利（买远卖近）熊市套利是指：熊市套利交易者在买入一种 商品的远期合约的同时，抛空同一种商品 的近期合约。一般在以下三种情况下做熊市套利：1、在期价上涨时，熊市套利交易者预期远 期合约走势强于近期合约，即远期合约上 涨的比近期合约快。2、在期价下跌时，熊市套利者预期远期合 约下跌幅度要小于近期合约。3、远期合约上涨而近期合约下跌。川I 2002年3月，小麦9月合约和11月合约价差经常不足30、元，有时11月比9月还低。案 9月和11月理论上正常差价应该约30元以上，即，11月仞 应该至少比9月高30元。4月1日11月合约比9月合约还低10元，价差异常，可以 开始实施熊市套利：川I飞熊市套利1|口卖出9月合约1000手（价格2000元/吨）同时买进11月合约 1000手（价格1990元/吨）。实施熊市套利后，小麦期货开始于4月30日见底回升，小 麦期货远期合约纷纷上扬。6月下旬，了结套利操作，11 月平仓价为2150元/吨，9月平仓价为2100元/吨。9月亏损为：2000元/吨2100元/吨=100元/吨 00元/吨*1000手*10吨000000元 11月盈利为：2150元/吨1990元/吨=160元/吨 160 元/吨*1000手*10 吨=1600000元 盈亏相抵，赢利60万元。蝶式套利乩蝶式套利是跨期套利常用的形式陀也是利用价 差获利，是由共享居中交割合约的两个套利结构 组成（一个牛市套利，一个熊市套利）。由于期货市场存在一定的投机性,因此不同合约 之间合理的期货价格常常会扭曲,当套利者认为 中间交割月份的期货合约价格与两旁合约之间的 相互关系将会出现异常时，就可以进行蝶式套利。叫|(2)跨市场套利(跨市套利)|口投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不 同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取 利润的活正当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商 品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交 割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小 并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。川|如小麦的销售价格，如果芝加哥交易所比堪萨斯 城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本,那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并 用船运送到芝加哥交易所去交割。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关 系。N 例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进 行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超 出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜 合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系 恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如 运费、关税、汇率等。叫某一代理铜产品进出口专业贸易公司跨市套利：案口 2000年4月17日在LME（伦敦金属交易所）以1650美元/吨的 价格买入1000吨（40手,1手等于25吨）6月合约，次日在SHFE例（上海期货交易所）以17500的价格卖出1000吨（200手,1手等于5吨）7月合约，1 口到5月11日在LME以1785美元/吨的价格卖出平仓，5月12日 在SHFE以18200的价格买入平仓，该过程历时1个月，盈亏 如下：,|保证金利息费用：保证金：伦敦买入1吨6月铜:1650美元/*8,28（汇率）*5%=6831元人民币上海卖出1吨7月铜7500元/吨x 5%=875元保证金利息：伦敦：683,1*57%（年利率）x 1/12=3.2上海:875*5%1/12=3.6保证金利息合计32+3.6=6.8（元/每吨）川I交易手续费:伦敦买入、卖出1吨6月铜交易手续费（双边）:（1650+1785）x 6.25/10000 x 8.28=18元 上海买入、卖出1吨7月铜交易手续费（双边）:17500 x 6/10000+18200 x 6/10000=21 元合计：18+21=39（元/每吨）费用合计.“尾证金利息费用+交易手续费=6.8+39=46（元/每吨）川每吨铜盈亏伦敦卖1吨6月合约盈利：(1785-1650)x8.28=1117.8%上海买1吨7月合约亏损：(17500-18200)=-700%盈亏相抵1吨盈利：11176元700元=4176元 扣除费用：4178元46=37181000吨总盈利：371.8x1000=37.18(%)川I案例2在通常情况下，SHFE与LME之间的三月期铝期货价格的比价关系 为10:1（当SHFE铝价为15000元/吨时,LME铝价为1500美元/吨）由于国内氧化铝供应紧张，导致国内铝价出现较大的上扬至15600 元/吨，致使两市场之间的三月期铝期货价格的比价关系为10.4:1。判断：陋着美国铝业公司的氧化铝生产能力的恢复，国内氧化铝供 应紧张的局势符会得到缓解，这种比价关系也可能会恢复到正常值。于是，某金属进口贸易商决定在LME以1500美元/吨的价格买入 3000吨三月期铝期货合约，并同时在SHFE以15600元/吨的价格卖 出3000吨三月期铝期货合约。一个月以后，两市场的三月期铝的价格关系果然出现了缩小的情况,比价仅为102 1（分别为SHFE铝价为15200元/吨，LME铝价为 1490美元/吨）o于是，该金属进出口贸易商决定在LME以1490美元/吨的价格卖出 平仓3000吨三月期铝期货合约，并同时在SHFE以15200元/吨的价 格买入平仓3000吨三月期铝期货合约。这样该金属进出口贸易商就 完成了 一个跨市套利的交易过程，通过这样的交易，该金属进 出口贸易商共获利95万元。（不计手续费和财务费用）(15600-15200)*3000=1200000元(1500-1490)*8.28*3000=250000元1|口 120-25=95(万元)通过上述案例，我们可以发现跨市套利的交易属 性是一种风险相对较小，利润也相对较为有限的 一种期货投机行为。交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的 风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因 价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套 利的盈利能力也较单一合约的投机交易小。川I|（3）跨商品套利M所谓跨商品套利，是指利用两种不同的、但是相互关 联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖 出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买 入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制 约。跨商品套利必须具备以下条件：一、两种商品之间应具有关联性与相互替代性，如大豆和 玉米；二、交易价格受相同的一些因素制约；三、买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。11111Hi 口在某些市场中，一些商品的关系符合真正套利的 要求。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等 都可以进行套利交易。如在谷物中，如果大豆的价格太高，玉米可以成 为它的替代品。这样，两者价格变动趋于一致。川Il|(4)原料制成品的套利口原料与制成品之间的套利，也是一种常用的跨商品套利。如：大豆及其两种产品豆粕和豆油的套利交易。大豆压榨后，生产出豆粕和豆油。在大豆与豆粕、大豆与豆油之间都存在一种天然联系，能 限制它们的价格差额的大小。要想从相关商品的价差关系中获利，套利者必须了解这种 关系的历史和特性。例如|口 一般来说，大豆价格上升（或下降），豆粕的价格必然上升（或下降），如果预测豆粕价格的上升幅度小于大豆价格的 上升幅度（或下降幅度大于大豆价格下降幅度），则应先在 交易所买进大豆的同时，卖出豆粕，待机平仓获利。反之，如果豆粕价格的上升幅度大于大豆价格的上升幅度（或下降幅度小于大豆价格下降幅度），则应卖出大豆的同 时，买进豆粕，待机平仓获利。|III 大豆与豆粕、豆油之间存在以下关系：“100%大豆=18%豆油+785%豆粕+35%损耗”的 关系；“100%大豆*购进价格+加工费用+压榨利润=18%豆油*销售价格+78.5%豆粕*销售价格”。口因此大豆、豆粕与豆油这三种商品之间存在着必然 的套利关系。川I大豆提油套利是投资者在市场价格关系基本正常 时进行的，目的是防范大豆价格突然上涨或豆油、豆粕价格突然下跌的风险，其做法是买入大豆期 货合约的同时，卖出豆油和豆粕期货合约。虽然大豆与豆粕两者之间具有很强的相关性，但 毕竟是两种不同的商品，其供给与需求的因素各 不相同，无法根据其内在相关因素给出一个理论 招旦的W侨或亲林但可以根据I年来:同一月份的大豆与豆粕期价 进行对比，可以发现，同一交割月份大豆与豆粕 的价差均维持在一区间内。川|II 例如，近几年来，大多数时间内同一交割月份大1 豆与豆粕的价差均维持在250450元这一区间。因此，接近该区间的下沿，则可以根据当时的基 本面因素，考虑进行买大豆抛豆粕套利。2004年3月，豆粕价格暴涨，9月大豆与豆粕价差 回落至300元以下，价差300元左右持续6天，又在 6天后快速回升至400元。2004年7月，大豆价格暴跌，11月大豆与豆粕价差 再次回落至280元以下，价差280元附近维持9天，又在15天后回升至320元以上并且维持8天。2004年8月底，由于短期内豆粕价格大涨，1月大 豆与豆粕价差再次回落至280元以下，口这几次都是很好的套利机会，可以在价差280元左 右时建仓，买大豆抛豆粕进行跨商品套利。川|II 口注意1 套利交易的时间价值十分重要，同样的价差，进行近期合约与远期合约的套利取得的效果可能完全不同。1 如2004年7月，大豆价格暴跌，尽管9月大豆合约与豆粕合约 的价差再次回落至300元以下，但9月大豆合约与豆粕合约因 为临近交割，基本面因素发生变化，因此不可套利，其原因 在于两合约的价格定位将更多取决于实际可供交割的数量与 持仓量之间的对比情况，而不是相互之间的价差。（事实证明，如果当时做了套利是完全错误的，两者价差一度 缩小至100元以内）。而远期合约由于距离交割月时间长，周转余地大，能够盈利 出场的机会多，因此宁可选择价差相对较大的远期合约，也 不宜选择价差相对较小的近期合约。=实物交割的跨期套利 川例沪铜跨期套利投资方案 2004年受国家宏观调控政策造成的银根紧 缩，以及国际国内市场铜价倒挂等因素的 影响，上海铜市场近月合约对远期三个月 合约升水一度高达1500/1600元。这给有现货背景的投资者提供了 一个绝佳 的实物交割式跨期套利交易机会。1|口8月1日 上海铜8月合约价格一27690元，1|11月合约价格一26100元口相当于铜的8月对远期11月合约升水1590元。仞1 操作：（手中有铜的现货）力n 口在8月1日以27690元的价格卖出8月铜期货合约，同女口 时以26100元的价格买入同等数量的11月铜期货合约。到8月15日按27690元的价格进行卖出8月铜期货合约 的实物交割.11月15日按26100元的价格买入8月铜期货合约，进行 实物交割。这样通过实物交割式跨期套利交易可以获取商品的 升贴水收益:1590元/吨，500吨共计获利795000元。跨期套利的资金规模与时间选择U上海期货交易所金属铜市场，我们以现货 500吨（100手）作套保方案，采取分批建 仓的方式，可以轻易的完成头寸的进出。上海期交所铜合约是按月设置，有效合约 为12个，但实际上保持连续成交的仅有5-7个月合约。我们能够利用的跨期套利时 间最长为6个月。川I跨期套利的操作程序1）选择期货公司。要求期货公司运作规范，资金安全可靠，具有较强的行情策划能力，有丰富的套利 经验。在选择好公司之后和该公司签署好相关的 法律文件，准备运作。2）申请保值头寸由期货公司协助，向期货交易所申请相应 数量的套利保值头寸。叫 III3）准备初始资金 100手铜的套期保值头寸的保证金比例按 8%计算，初始保证金为：27690元/吨*5 吨*100 手*8%+26100元/吨*5 吨*100 手*8%二 1107600+1044000=2151600元，并预留少量资金以防备短期期货价格变动 的风险，合计共需250万左右。叫 III4）追加当月资金W 在期货合约进入8月（现货月）后，按交易所要求 需增加现货月的持仓保证金至交易额的20%,现货月的持仓保证金：27690元/吨*5吨*100手*20%+26100元/吨*5 吨*100手*20%=2769000+2610000元=5379000元 追加资金：5379000-2500000=2879000元 追加资金288万元。川5）卖出合约到期 以27690元的价格卖出8月铜期货合约，向交易所交付标准仓单100手，获取相应 货款。卖出8月铜期货合约100手,获得的货款总 额为：27690元*5吨*100手=13845000元川I6）兑现资金运作所获得的货款总额13845000元，可用于其 他的贸易，亦可以继续在期货市场进行运 作，充分发挥期货市场的杠杆效用，扩大 盈利目标。待11月份将其用于买入500吨 铜进行实物交割.川I叫7）买入合约到期进行实物交割“三个月后即11月，以26100元的价格买入的100手11 月铜期货合约到期,于最后交易日前将全部交割货 款汇入期货公司，由期货公司代理办理交割手续。口全部交割货款为：26100元*5吨*100手=13050000元 至此，一个完整的实物交割过程结束。实物交割式跨期套利结果总计盈利：13845000元-13050000元=795000 元在整个过程中，投资者只进行期货头寸的买卖，实 物交割、保值头寸申请、资金回收等所有工作都 委托期货经纪公司协助完成。跨期套利的成本核算上海期交所实物交割的跨期套利，运作时 画三个月，其运作成本主要包括以下几个 方面：川|1）仓储费按上海交易所交割库规定,每天每吨0.25元，10天总计2.5元/吨。11111H2）买方交割过户费3元/吨。3）期货交易手续费按单边万分之五收取，折合约&5元/吨 X 2=17 元/吨。4）交割费卖、买两次交割10X2=20元/吨。1-4项合计42.5元/吨。川I5)卖方交割缴纳增值税按国家规定以价格 增值部分的14.53%征收。所缴纳增值税=1590(27690-26100)*14.53%=231.03 元/吨费用合计：42.5元/吨+231.03元/吨=273.53元川|以2004年8月12日上海期货交易所铜期货合约的行情计算投资收益:2004年8月12日三月合约行情（单位：元/吨）合约月份月月月月月0 12 00 1X 1X 1X开盘价最高价最低价收盘价2768027780276002768028130281302773027740270902716026700267002638026480260302606025790258902545025470|投资过程1）8月1日以27690元/吨价格抛出500吨（100手）8月 合约，同时以26同0元/吨买入500吨入00手）的11 月合约。2）8月合约到期后进行卖出交割500吨（100 手）现货铜获得1384.5万元的货款。3）11月合约到期后以1305万元的资金进行 买入交割500吨（100手）铜，整个套利过 程结束。川I投资结果 投入：现货铜500吨（100手）的机会成本+250万元+288万元+交易成本（手续费，交割费等）产出：1590*500=795000（元）资本利用效率：250+288=538 万元 79.8/538=15%|实物交割方式跨期套利的优势对机构投资者而言，实物交割方式的跨期套 利具有以下几个优势：1）可获取稳定且高于银行利息收入的资本回 报；2）实现巨额的现货贸易量，有利于公司的 再融资。3）可以利用现货铜交割所得的货款进行贸 易或再运作，提高了资本利用效率。1 实物交割方式的跨期套利是一种低风险、利润较为丰厚的投资方式，尤其适合于现 货企业及投资机构。在中国加入WTO伊始，由于新旧经济体系 需要一个整合的过程，往往导致国内商品 价格近远期的畸形局面，相应的投资机会 凸现。套利交易与普通投机交易的主要区别：在期货市场中，当交易者对套利的季节性和周期性趋 势进行深入研究和有效使用时，套利能比单纯的投机 交易提供更可靠的潜在收益，但尽管一些季节性商品 的套利的内在风险低于某些单纯投机交易，套利有时 比单纯的投机交易风险更高。当两个合约、两种商品的价格反方向运动时，套利的 两笔交易都发生亏损，这时，套利成为极为冒险的交 易。因此，就整个期货交易而言，套利交易仍然是一项风 险、收益都较高的投机。套利交易与普通投机交易的主要区别：第一、普通投机交易只是利用单一期货合约价格 的上下波动赚取利润，而套利是利用不同的两个 期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润。普通投机者关心和研究的是单一合约的涨跌，而 套利者关心和研究的则是不同合约之间的价差；川|第二、普通投机交易在一段