第七章 企业价值的估算与结果解释.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第七章 企业价值的估算与结果解释,本章主要内容,计算经营价值,折现自由现金流量,折现连续价值,计算公司经营价值,估算权益价值,非经营性资产,非权益要求权,计算公司权益价值及每股价值,检验估值结果,隐含的投入资本回报率,隐含的权益回报率,隐含市盈率,隐含市净率,第一节 计算经营价值,一、折现自由现金流量,二、折现连续价值,三、计算公司经营价值,一、折现自由现金流量,确定可清晰预测企业价值期应该是多长,分析和确定,2009-2013,年的息税前利润,经营现金税,折旧费用,估算,2009-2013,年运营流动资金投资,估算,2009-2013,净资本支出,无形资产和商誉投资,估算,2009-2013,年的自由现金流量并折算成现值,二、折现连续价值,一个简单的例子,连续价值的计算,连续价值的几个需要特殊注意之处,对于竞争优势持续期间的困惑,价值是什么时候创造的,常见错误,三、计算公司经营价值,折现自由现金流,使用,WACC,折现自由现金流,得到三一重工,2009,年,-2013,年自由现金流现值总和,折现连续价值,用明确预测期的年数对连续价值进行折现,得出三一重工连续价值的现值,计算经营的价值,经营价值,=,可明确预测期的自由现金流现值,+,连续价值现值,第二节 计算权益价值,一、非经营性资产,使用最新的账面价值作为非经营性资产市场价值的近似值,非经营性资产包含的内容及估值,二、非权益要求权,权益价值,=,企业价值,-,非权益要求权的价值,非权益要求权包含的内容及具体估值,三、计算公司权益价值及每股价值,计算公司权益价值,计算每股价值,三一重工折现现金流量价值评估总结,一、非经营性资产,使用最新的账面价值作为非经营性资产市场价值的近似值,单独评价每一项非经营性资产的现值，并把所得结果与经营价值相加,非经营性资产包含的内容及估值,富余现金,交易性金融资产,长期股权投资,二、非权益要求权,权益价值,=,企业价值,-,非权益要求权的价值,计算普通权益的价值，需要从企业价值中扣除所有非权益要求权的价值,企业价值,=,经营价值,+,非经营性资产的价值,非权益要求权包含的内容及具体估值,负债和负债等价物,少数股东权益,其他要求权，如员工股票期权和可转换债券,三、计算公司权益价值及每股价值（,1,）,计算公司权益价值,公司价值,=,公司经营价值,+,非经营性资产,权益价值,=,公司价值,-,非权益要求权,计算每股价值,每股价值,=,权益价值,/,流通在外的股份数,三、计算公司权益价值及每股价值（,2,）,三一重工折现现金流量价值评估总结,加权平均资本成本,可清晰预测企业价值期的现金流量现值（,1,）,连续价值现值（,2,）,非经营性资产（,3,）,公司价值（,4,）（,3,）,+,（,2,）,1,）,非权益要求权（,5,）,权益价值（,6,）（,4,）,-,（,5,）,流通在外的股份数（,7,）,每股内在价值*（,8,）,=,（,6,）,/,（,7,）,第三节 检验基本假设,一、隐含的投入资本回报率,二、隐含的权益回报率,三、隐含市盈率,四、隐含市净率,一、隐含的投入资本回报率,公式,三一重工隐含投入资本回报率的计算,隐含的投入资本回报率与资本成本,两者大小的比较,比较结果的涵义,二、隐含的权益回报率,公式,三一重工隐含权益回报率的计算,隐含的权益回报率与股权资本成本,两者大小的比较,比较结果的涵义,三、隐含市盈率,公式,三一重工隐含市盈率的计算,隐含的权益回报率与行业市盈率,两者大小的比较,比较结果的涵义,四、隐含市净率,公式,三一重工隐含市净率的计算,隐含市净率的涵义,本章小结,公司价值,=,公司经营价值公司非经营资产价值。这是公司估值中最常用的公式。,公司价值权益价值公司债务的市场价值少数股东权益其他要求权。这是公司价值的另外一种构成方式。,将公司经营价值的计算划分为两个阶段,可明确预测企业价值期以及可明确预测企业价值期之后。,引入连续价值的概念，将公司价值的估算过程大大简化。,直接采用年报中披露的账面价值对非经营性资产进行估值。,直接采用年报中披露的账面价值对非权益要求权进行估值。,得到估值结果并不意味着估值过程的结束，必须要检查估值结果，检验折现现金流量价值评估的明显的和隐含的假设，,ROIC,、,ROE,、,P/E,及,P/B,是比较常用的比率。,思考练习题,投资资本回报率及自由现金流增长保持不变的前提下，可明确预测企业价值期间的长度会不会影响企业价值的大小？试举例说明。,依据手头资料，估算中联重科的企业价值。要求列出详细的估值过程。,参考文献,美蒂姆,科勒等著，高建等译价值评估,公司价值的衡量与管理,M,北京：电子工业出版社，,2007,美,Phillips R.,Daves,，,Michael C.,Ehrhardt,，,Ronald E.,Shrieves,著，张伟，陈谦译，公司价值评估,管理者、投资者指南，清华大学出版社，,2005,年,美布瑞德福特,康纳尔公司价值评估,M,北京：华夏出版社，,2001,上海证券交易所网站：,,