财务金融分析师-资产估值债券.ppt

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,DeVry,/Becker Educational Development Corp.,财务金融分析师,第一级,财务金融分析师,第一级,资产估值,債券,债券,大纲,债券,-,欠單,現,金流,利率,风险,价格,到,期孳息率,现货利率,遠,期利率,持续期,凸弧度,净价,/,肮脏价,拔靴带方法,孳,息曲線,特点,票,息,续回,内在期权,风险,美国国库债券,公,司,债券,固定收入证券（,Fixed-Income Securities,）的特征,同债券投资相关的风险,债券种类和工具概览,理解收益率价差,固定收益证券股价简介,收益率度量，即期和远期利率,利率风险度量,债券估值和分析,折现现金流应用,固定收益证券特征,固定收益证券简介,债券购买及其支付,固定收益证券特征,固定收益证券简介,A:,债券契约（,bond indenture,）,肯定性条款（,Affirmative,）与禁止性条款（,negative covenants,）,B:,债券的基本特征,到期日（,Maturity,）,短期,vs.,中期,vs.,长期,=1-5 vs.5 12 vs.12,票面值（Par value,）,价格报价为票面值的,%of,例,1),票面值为,$1000,，价格为,103,。计算其用美元计的价格。,例,2),票面值为,$1000,，价格为,98,。计算其用美元计的价格。,固定收益证券特征,固定收益证券简介,B:,债券的基本特征,票息率（票息率）,票息率结构,半年（,Semiannual,）,每月（,Monthly,）,每年（,Annual,）,零票息率（,Zero,Coupon,）,折扣,=,所赚取的利息,应计债券（,Accrual Bonds,）,类似于零息债券，除了以票面发行，并且能够赚取上面所附带的利息,逐步调升债券（,Step-up bonds,）,票息随着时间按照预先确定的速度增长,递延票息债券（,Deferred Coupon bonds,）,在给定时间内，递延初始息票支付,固定收益证券特征,固定收益证券简介,B:,债券的基本特征,浮动利率证券（,Floating-rate securities,）,票息公式（,Coupon Formula,）,票息公式：票息率,=,参考利率,+/-,价差（,margin,）,价差通常用基点（,base points,）报价,100,基点,=1%,利率上限（,Caps,）不利于持有者，而利率下限（,floors,）不利于发行者,如果既有上限又有下限，则称为称为利率上下限（,collar,）,不均衡的浮动利率债券（,Deleveraged,floater,）,在增加价差之前，参考利率根据规模因子调整,票息率,=(,参考利率,x b)+,报价价差,固定收益证券特征,固定收益证券简介,B:,债券的基本特性,浮动利率证券,跌价锁定（,Drop-lock,）,在某些环境下转变为固定息票,反向浮动（,Inverse floaters,）,票息率同参考利率反向运动,票息率,=,固定利率,(K)(L x,参考利率,),双指数浮动（,Dual-Indexed floaters,）,票息率用两个参考利率以及一个价差计算,范围票据（,Range notes,）,票息率,=,参考利率,(,如果参考利率在特定范围内,),如果参考利率落在该范围之外，则 票息率,=0%,固定收益证券特征,固定收益证券简介,B:,债券的基本特性,浮动利率证券,棘轮债券（,Ratchet Bonds,）,在高于参考利率时，以固定的价差向上移动,基于公式向下移动,逐步改变的价差（,Stepped spread,）,可扩张性重新设置（,Extendible reset,）,不重新设置利率（,Non-interest rate reset,）,TIPS,固定收益证券特征,债券购买及其偿付,偿付债券本金,传统债券（,Conventional bonds,）,子弹型到期日（,Bullet maturity,）,系列债券（,Serial bonds,）,按时间顺序支付,摊销债券（,Amortising bonds,）,定期偿还本金和利息,计算范例参见下一张幻灯片,固定收益证券特征,债券购买及其偿付,偿还债券本金,摊销债券,例子：,BigCorp,公司发行,$200,000 8.5%,的,30,年固定利率摊销债券。在第,1,年应该支付多少利息？,固定收益证券特征,债券购买及其偿付,提前归还债务的相关条款,赎回条款（,Call provision,）,不可退款债券（,Non-refundable bonds,）,不要与不可赎回债券（,non-callable,）混淆,偿债基金（,Sinking fund,）,常规和特别履行价格（,Regular and special redemption prices,）,提前偿还选择权（,Prepayment options,）,指数化摊销票据（,Indexed amortising notes,）,可转换债券（,Convertible,）,交易条款（,Exchange provision,）,回售条款（,Put provision,）,固定收益证券特征,债券购买及其偿付,内置选择权（,Embedded options,）,对发行者有利,赎回条款,发行者有权较早清偿,通常延长赎回期限,提前赎回选择权,加速偿债基金（,Accelerated sinking fund,）,浮动利率上限（Floating rate cap,）,对持有者有利,转换权利（,Conversion rights,）,浮动利率下限（,Floating rate floor,）,認沽期权（,Put option,）,内置选择权对债券价值的影响,固定收益证券特征,债券购买及其偿付,购买债券,现金购买,应计利息（,Accrued interest,）,淨价（,Clean price,）和,肮脏,价格（,dirty prices,）,不包括（,Ex,）与包括（,cum,）票息,交易平台（,Trading flat,）,保证金,回购协议（,Repurchase agreement,，,repos,）,非交易商从交易商处购买，交易商借入现金,隔夜（,Overnight,）回购利率与定期回购利率,高需求（,hot,）抵押物,同债券投资相关的风险,固定收益证券的风险类型,同债券投资相关的风险,固定收益证券的风险类型,A:,利率风险（,Interest rate risk,）,收益率和价格之间的关系,债券特性对利率风险的影响,距到期日时间,票息率,收益率,内置选择权的存在,浮动利率证券的利率风险,重新设置时间,(,时滞,),参考利率,(,固定价差,),利率上限时间（,Cap risk,）,用持续期（,duration,）来衡量利率风险,P,CB,=P,NCB,-C,同债券投资相关的风险,固定收益证券的风险类型,B:,收益率曲线风险,收益率曲线的形状可能变化而导致的风险,C:,赎回和早偿风险,现金流被破坏,再投资风险,在赎回价的价格风险,D:,再投资风险（,Reinvestment risk,）,如果利率降低，则票息将以较低的利率再投资,更高的票息率,=,更大的敏感性,摊销证券的风险比非摊销证券的风险更大,同债券投资相关的风险,固定收益证券的风险类型,E:,信用风险（,Credit risk,）,违约风险（,Default risk,）,信用价差风险（,Credit spread risk,）,降级风险（,Downgrade risk,）,同债券投资相关的风险,固定收益证券的风险类型,F:,流动性风险（,Liquidity risk,）,不能以公平价快速卖出债券的风险，由买卖价差来表示,G:,汇率风险（,Exchange rate risk,）,对于购买了外国证券的国内投资者来说，外国货币升值对其有利。,Dealer,Bid,Ask,Spread,A,92-4/32,92-7/32,3/32,B,92-6/32,92-8/32,2/32,C,92-5/32,92-9/32,4/32,同债券投资相关的风险,固定收益证券的风险类型,H:,通货膨胀风险（,Inflation risk,）,降低购买力,I:,波动性风险（,Volatility risk,）,波动性作为内置选择权的定价因素,Expected interest rate volatility,Effect on bond price,Callable,Putable,Increases,Falls,Rises,Decreases,Rises,Falls,同债券投资相关的风险,固定收益证券的风险类型,J:,事件风险（,Event risk,）,灾难,接管和重组,管制,政策,债券种类和工具概览,美国国库券,其他政府和相关债券,公司债券,资产支持证券,国际化债券,重要的全球企业债市场的特征,理解收益价差,中央银行利率工具,美国国库券及收益率曲线,收益价差,理解收益价差,中央银行利率工具,联邦储备局（,Federal Reserve,）,公开市场操作（,Open market operations,）,折现率（,discount rate,）,银行储备需求,对银行的口头和道义说服（,Verbal and moral persuasion,），以影响信贷供给,理解收益价差,美国国库券和孳息曲线,A:,美国国库券的风险,无信贷风险,B:,美国国库券收益曲线,刚发行（,On-the-run,）国库券,，,与过去发行,(off-the-run),国库券对应,最近发行,最高的价格,最低的收益率,C:,利率的期限结构（,term structure,）,国库券收益率曲线表示了刚发行证券与到期证券的收益率,期限结构标出了国库券及其利率与到期利率,理解收益价差,收益率价差,A:,收益率价差（,Yield-spread,）分析,市场间价差（,Intermarket,spread,）,不同的市场种类,市场内价差（,Intramarket,spread,）,在同一个部门内,B:,收益率价差度量,绝对收益率价差（,Absolute yield spread,）,债券,1,的到期收益率（,YTM,）,债券,2,（参考债券）的,YTM,与,YTM,有相同的局限性,理解收益价差,收益率价差,B:,收益率价差的度量,收益率比率（,Yield ratio,）或相对收益率（,relative yield ratio,）,相对收益率价差（,Relative yield spread,）,OR,Relative yield spread+1,理解收益价差,收益率价差,B:,孳息率价差的度量,例子：债券,X,的收益率为,6.75%,。类似期限的国库券的价差为,6.5,。,计算：,绝对收益率,相对收益率,收益率,理解收益价差,收益率价差,C:,信用价差,非国库券与刚发行国库券收益率的差别,通常期限越长价差越大,在经济衰退期间价差较高，也称为“飞向高质量（,flight to quality,）”,D:,传统价差分析的缺陷,现金流分布,使用,z-,价差,内置选择权,使用,OAS,E:,流动性的影响,发行规模增加，收益价差减少,理解收益价差,收益价差,F:,税收对收益价差的影响,免税的市政债券（,munis,）的收益率一般低于可比的应税债券（,taxable bonds,）,固定收益证券估值,收益度量，当期利率与远期利率,度量利率风险,货币市场收益率（,Money Market Yields,）以及债券估值评述,固定收益证券估值,传统估值方法,传统估值方法的其他问题,其他评估途径,固定收益证券估值,传统的估值方法,债券价格等于其未来现金流的现值,计算价格时的,3,个步骤,预测现金流,确定折现率,计算现值,固定收益证券估值,传统的估值方法,A:,固定收益证券的现金流,现金流已知（或者容易估计）的债券,带有不确定现金流的债券,内置选择权,浮动利率,可转换债券,B:,确定折现率,Discount rate=YTM=Risk free rate+Nominal spread,固定收益证券估值,传统的估值方法,C:,计算现金流的现值,按年偿付债券（,annual-pay bonds,）的估值,每半年偿付债券（,semiannual,-pay bonds,）的估值,例子：对于,7,年期，,4%,票息率，面值为,$1,000,，,YTM,为,8%,的债券，您愿意接受的定价为多少,?,答案,:FV=,I/Y=,N=,定价,=,固定收益证券估值,传统的估值方法,C:,计算现金流的现值,例,2:,使用,YTM,估值方法，则,2,年期，半年支付，票息率,6%,，到期值为,$1000,，,YTM,为,4%,的债券价格应为多少,?,例,3:,使用,YTM,估值方法，则,2,年期，半年支付，票息率,6%,，到期值为,$1000,，,YTM,为,8%,的债券价格应为多少,?,注意票息,vs.YTM vs.,价格之间的关系,固定收益证券估值,传统的估值方法,C:,计算现金流的现值,零息债券估值,这里：,M=,面值,YTM=,到期收益率,N =,半年期期数,固定收益证券估值,传统的估值方法,C:,计算现金流的现值,零息债券估值,例子：,7,年期零息债券，面值,$1,000,且,YTM,为,8%,，其定价应为多少,?,答案：,FV=,I/Y=,N=,价格,=,固定收益证券估值,关于传统方法的其他问题,A:,票息日之间债券估值,淨价与,肮脏价,格（,dirty prices,）,整,個利息期,卖方所赚取的利息,买方所赚取的利息,前,次票息,下次票息,Fractional Period(w)=1-AI,結,算日,计算应计利息,固定收益证券估值,关于传统方法的其他问题,B:,应计利息天数（,day-count,）惯例,天数惯例,实际,/,实际：,T,债券,实际,/365:,金边债券（,Gilts,）,30/360,：机构、市政和企业债,例子：某种,T,债券票息为,8%,，分别在,4,月,1,日和,10,月,1,日附息。某投资者购买一份,T,债券，在,2003,年,8,月,10,日结算，债券的到期日为,2005,年,4,月,1,日。,计算应计利息期间（,Accrued Interest period,）,计算分割期间（,fractional period,）,假定收益率为,6,，计算含息价格,使用实际,/,实际的天数转换,固定收益证券估值,关于传统方法的其他问题,B:,应计利息和天数计算惯例,1,st,April,1,st,Oct,10 Aug,2,nd,April 30 April29,May 31,June 30,July31,1,st,August 10 August10,131,11th Aug 31 Aug21,September 30,October 1,52,前,次票息,下次票息,結,算日,固定收益证券估值,关于传统方法的其他问题,C:,当前价值计算的属性,价格孳息率关系,Price,Yield,Positive convexity,固定收益证券估值,关于传统方法的其他问题,C:,当前价值计算的属性,到期日和价格收敛（,price convergence,）,Par,A bond trading at a premium:i.e.8%bond trading at a YTM of 4%,A bond trading at a discount:i.e.4%bond trading at a YTM of 8%,Time,Price,固定收益证券估值,其他估值方法,A:,债券估值的无套利（,arbitrage-free,）方法,两种途径,YTM,方法,以单一折现率折现所有现金流,无套利方法,债券是一系列零息债券的 投资组合（,portfolio,），分别具有不同的折现率,固定收益证券估值,其他估值方法,A:,债券估值的无套利方法,无套利估值模型,例,1:,使用无套利估值方法，年票息率为,8%,，到期值为,$1000,的,3,年期债券价格为多少,?,下述即期利率适用：,1,年期即期利率为,6%,2,年期即期利率为,7%,3,年期即期利率为,7.5%,诀窍：每笔单一现金流的现值。,固定收益证券估值,其他估值方法,B:,从套利中获利：剥离和重构,例子,:,现有下述,T,证券相关数据。,假定按年计复利。,期限,YTM,票息率价格,1,年,5%0%95.24,2,年,7%7%100,您有机会以,7,的,YTM,交易期限为,2,年的零息债券。,买入,2,年期,7,债券并卖出剥离证券是否存在套利机会？,固定收益证券估值,其他估值方法,B:,从套利中获利：剥离和重构,收益率曲线不平台，因此单一的,YTM,并不准确,即期利率无套利机会,YTM,是即期利率的加权平均,C:,对非财政证券应用无套利的估值方法,即期利率，非财政证券以及信用价差（,credit spreads,）,非财政证券在国库券即期利率结构上添加了信用价差,债券风险越大，则价差越大,距到期日越长，则价差越大,应用价差的期限结构,固定收益证券估值,其他估值方法,C:,对非财政证券应用无套利的估值方法,信用价差,Term to cash flow,Spread%,C,BB,AA,孳息率度量，即期利率与远期利率,度量固定收益证券的回报,即期利率,远期利率,使用即期利率、远期利率和,YTM,进行债券估价,p224-p235,孳息率度量，現貨与远期利率,度量固定收益证券回报率,票息,资本利得或损失（,Capital gains or losses,）,再投资收益,A:,传统收益度量,当期收益率,年票息,/,光票价格,孳息率度量現貨与远期利率,度量固定收益证券回报率,A:,传统收益度量,到期收益率,假设,持有到期,以相同的利率再投资,假定平滑的期限结构,例子,:,如果当前的定价为,$802.07,，且半年付的息票率为,6,，如果在,20,年后将以面值,$1000,赎回，则该债券的,YTM,为多少？,提示：算出半年利率再将其乘以,2,！这钟计算结果是基于债券等价收益率（,Bond Equivalent Yield,）的,YTM,计算方法。,孳息率度量，現貨与远期利率,度量固定收益证券回报率,A:,传统收益度量,收益率之间的关系,销售价格关系,面值名义收益率,=,当前收益率,=YTM,折价名义收益率,当前收益率,当前收益率,YTM,孳息率度量，現貨与远期利率,度量固定收益证券回报率,A:,传统收益度量,债券等价收益率,在,6,个月基础内计算,年度化（,annualize,）的两种方法,债券等值收益率（,Bond Equivalent Yield,，,BEY,）,半年期限利率（,Periodic rate,）,x 2,这就是,YTM,的计算方法,年度等值收益率（,Equivalent Annual Yield,，,EAY,）,对某种债券的“真实”收益率,用于比较有不同票息偿付聘礼的债券,孳息率度量，現貨与远期利率,度量固定收益证券回报率,A:,传统收益度量,债券等值收益率,例子,:,债券,A,每半年支付票息，并且有,6.25%,的债券等值,YTM(,基于,BEY),。债券,B,每年支付,6.3%,的,YTM,。则哪种债券有更高的真实收益率,?,孳息率度量，現貨与远期利率,度量固定收益证券回报率,A:,传统收益度量,赎回收益率（,Yield to Call,）,假定债券在第一个可行的时机赎回，如“,5,年延迟赎回期”,赎回价格通常为溢价至面值范围,在债券交易的时候，投资者通常计算,YTM,和,YTC,，其价格为溢价至面值（类似于由发行人赎回）,回售收益率（,Yield to Put,）,到期日缩短至第一个卖出日,到期值变为卖出价,最坏情况下的收益率（,Yield to Worst,）,注意：在,BEY,基础上计算,YTM,YTC,和,YTP,孳息率度量，現貨与远期利率,度量固定收益证券回报率,A:,传统收益度量,现金流收益率,用于有摊销支付结构的固定收益证券,通常假定每月支付,假定现金流能够以,CFY,再投资,基于,BEY,计算,例子,:,某,MBS,当前以,$99,交易，并且距到期日还有,3,个月。在剩余,3,个月内预计的现金流为,$30,$35,$40,。计算现金流收益率。,孳息率度量，現貨与远期利率,度量固定收益证券回报率,B:,再投资率对真实回报率的影响,例子,:2,年期,10%,票息率的债券，价格为,$1,000,。如果以,0,将票息再投资，计算实现的真实回报。,再投资对所实现回报率的影响：,如,再投資回報率,實,現回報率,:,高,於,YTM,高,於,YTM,等,於,YTM,等,於,YTM,低於,YTM,低於,YTM,孳息率度量，現貨与远期利率,度量固定收益证券回报率,B:,再投资率对真实回报率的影响,再投资率风险,票息率越高风险越大,期限越长风险越大,孳息率度量，現貨与远期利率,現货利率,A:,即期利率和面值收益率（,par yields,）之间的关系,用“拔靴（,bootstrapping,）”的方法来确定即期收益率曲线,用于折现未来接收的单笔现金流的利率,用于折现债券,债券适用合适的即期利率来进行实际定价,Z1=1,年期即期利率,Z2=2,年期即期利率,Z3=3,年期即期利率,Zn=N,年期即期利率,但是您如何得到这些即期利率？,拔靴法（,Bootstrapping,）,孳息率度量，現貨与远期利率,現货利率,A:,即期利率和面值收益率之间的关系,用拨靴法确定即期收益率曲线,例子：您发现,3,年期,T,证券的下述数据。假定按年计复利：,期限,YTM,票息价格,1,年,5%0%95.24,2,年,7%7%100,3,年,14%5%79.11,注意：要计算即期利率，只需简单地“剥离”每只债券并将其以单独的工具来估值,孳息率度量，現貨与远期利率,現货利率,即期利率和面值收益率之间的关系,用拨靴法来确定即期收益率曲线,拨靴法继续：,Z1=YTM,或,1,年期零票息债券,=5%,要计算,Z2:,100=,计算,Z,2,=,孳息率度量，現貨与远期利率,現货利率,A:,即期利率和面值收益率之间的关系,用拨靴法来计算即期收益率曲线,拨靴法继续：,Z1=5%,Z2=7.07%,计算,Z3:,计算,Z3,=,孳息率度量，現貨与远期利率,現货利率,A:,即期利率和面值收益率之间的关系,即期利率和面值收益率之间的关系,孳息率度量，現貨与远期利率,現货利率,B:,度量即期利率曲线的收益率价差（,yield spreads,）,名义价差（,Nominal spread,）,YTM,债券,YTM,基准（,Benchmark,）,忽略利率的期限结构,忽略利率的波动性,静态价差（,Static spread,）,/,零波动性价差（,zero volatility spread,）,/z,价差（,z-spread,）,计算,z,价差,每个期限的即期利率与给定的国库券期限结构之间的价差,基于即期利率，从而比名义价差更为精确,孳息率度量，現貨与远期利率,現货利率,B:,度量即期利率曲线的收益率价差,静态价差,/,零波动性价差,/z,价差,Z,价差与名义价差,一些导致与,YTM,不同的因素,收益率曲线的陡峭程度（,Steepness,）,本金偿付速度,更高的票息率,期限,期权调整的价差（,Option adjusted spread/OAS,）,当债券有内置选择权时适用,OAS=z,价差,以百分比计的选择权成本,孳息率度量，現貨与远期利率,現货利率,B:,度量即期利率曲线的收益率价差,例子,1,年期国债即期利率,=5%,2,年期国债即期利率,=7.07%,3,年期国债即期利率,=14.48%,向国债支付的,3,年期票息以,14%,的,YTM,交易,我们观察一只,3,年期,10,年票息偿付的企业债以,87.55,交易，并且,YTM,为,15.5%,计算,名义价差（,Nominal Spread,）,=,Z,价差,(SS)=,孳息率度量，現貨与远期利率,远期利率,A:,远期利率简介及定义,计算远期利率,0,1,2,2-year spot rate=7.07%,1-year spot rate=5%,1-year rate one year from today(,1,f,1,),孳息率度量，現貨与远期利率,远期利率,A:,远期利率简介及定义,B:,远期利率与即期利率之间的关系,对于年付的债券,对于每半年支付的债券,即期利率作为远期利率的几何平均值,孳息率度量，現貨与远期利率,用即期利率、远期利率和,YTM,进行债券估值,例子,:,给定下述利率表,，,计算,3,年期、年付,6,息票率的国债当前的市场价。,将三年期面值收益率用作,YTM,来折现现金流,：,孳息率度量，現貨与远期利率,用即期利率、远期利率 和,YTM,对债券估值,例子,(,继续,),用即期利率折现现金流,用远期利率折现现金流,孳息率度量，現貨与远期利率,利率的期限结构,A:,国债的收益率曲线形状,孳息率度量，現貨与远期利率,利率的期限结构,B:,解释利率期限结构的相关理论,1.,预期理论（,Expectations hypothesis,）,收益率曲线的形状反映了对理论未来利率行为的预期,不能识别价格风险和再投资风险,基于预期的收益率形状,2.,流动性理论（,Liquidity theory,）,预期流动性溢价（,liquidity premium,）,强调利率风险问题,预测向上倾斜的收益率曲线,3.,市场分割理论（,Market segmentation theory,）,曲线形状由每个期限的子市场独立的供求关系决定,可以解释所有的收益率曲线,度量利率风险,简介,完全评估方法,利率风险的久期,/,凸性方法,P.245-257,度量利率风险,简介,价格对利率变动的敏感程度，也就是价格波动性,对于大多数债券来说，价格与利率反方向移动（见后面的说明）,较长期限比较短期限的波动性大,较低票息率的债券波动性高于较高票息率的波动性,较低收益率的债券波动性高于较高收益率的波动性,固定票息的波动性大于浮动票息率,度量利率风险,全面估值方法,A:,度量债券的利率风险,在两个不同假设收益率债券价值之间进行比较,以当前市场收益率和价格开始,估计要求的收益率变化,以新的收益率重新计算价格,比较新的价格,B:,度量投资组合的利率风险,相同的技术,几种利率变化情景分析,最坏情况压力测试（,stress testing,）,C:,全面估值方法带来的问题,较常的流程（,Long winded,）,可能需要复杂的模型,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,A:,价格收益率关系,直接债券（,straight bonds,）的价格收益率关系,持续期（,Duration,）,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,A:,价格收益率关系,直接债券的价格收益率关系,凸弧度,（,Convexity,）,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法A:,价格收益率关系,关于直接债券的观测方法,负的价格收益率关系,对于微小的变化来说，利率向上和向下基本相等,对于向上和向下的较大利率变动而言，价格差别可能会同用久期计算出的结果有差别,价格上升速度超过下降速度,每个债券的持续期和凸弧度不相同,随着利率降低，持续期增加,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,A:,价格收益率关系,可回售（,putable,bonds,）的价格收益率关系,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,A:,价格收益率关系,可回售（,putable,bonds,）的价格收益率关系,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,A:,价格收益率关系,计算持续期和凸弧度,持续期,凸弧度,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,A:,价格收益率关系,债券对利率变动的敏感性,有效持续期（,Effective Duration,）也称作持续期（,Duration,）,度量债券价格对,1,收益率变动的敏感度,當中：,P(-)=,收益率下降时的价格,P(+)=,收益率上升时的价格,P(0)=,初始价格,r =,收益率的大幅变化,对于内在期权需要注意：,P(-),不能高于赎回价格,!,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,A:,价格收益率关系,债券价格对利率变动的敏感性,例子：某种,20年期限，半年付息的,8%,国库券当前以,$908,交易，其,YTM,为,9%,。,计算有效持续期,=,计算按金额计的持续期,=,有效持续期,x,当前价值,步骤,1:,假定收益率下降,50,个基点，计算价格,步骤,2:,假定收益率上升,50,个基点，计算价格,步骤,3:,使用有效持续期公式来估计在收益率变化,1,的情况下，价格的大约百分比变动,步骤,4:,使用金额计的持续期公式来估计，对于收益率,1,的变动，价格变动多少金额,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,A:,价格收益率关系,债券价格对利率变化的敏感性,利率变化影响的程度：凸弧性,债券价格函数的二阶导数,用于较大的利率变动,针对久期的“直线”假设进行调整,类似地，凸弧度,=,凸弧度的影响,=,凸弧度,x,价格变动,%=,持续期影响,+,凸弧度影响,in decimals!,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,A:,价格收益率关系,债券价格对利率变化的敏感性,凸弧度例子,:,某只,20,年期限半年付息的,8%,国库券当前以,$908,的价格交易，,YTM,为,9%,。在对于利率降低,1.5%,，价格会产生何种变化？,步骤,1:,计算久,持续,期,(,见前面的例子,),步骤,2:,计算久,持续,期的影响,=-,久,持续,期,x,步骤,3:,计算凸弧度,=,步骤,4:,计算凸弧度的影响,凸弧度,x,步骤,5:,计算价格变动,%=,久,持续,期影响,+,凸性影响,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,C:,不同的久,持续期,期,Macaulay,持续期,修正后的持续期（,Modified duration,）,有效持续期（,Effective duration,）,考虑内置期权的影响,n=no of periods to cash flow,k=coupon payments per year,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,F:,将,持续期,和,凸弧度,应用于投资组合,计算债券组合的持续期和凸弧度,收益率曲线的平行与非平行移动Parallel,vs,nonparallel,）,如果收益率曲线以非平行的方式移动，则持续期和凸弧度将没有意义,度量利率风险,度量利率市场风险的持续期,/,凸弧度,方法,G:,用,持续期,和收益率波动来确定风险,低票息率的债券波动性高于高息票率的债券,较长期限的波动性大于较短期限,较低收益率的波动性比较高收益率更高,固定票息波动性比浮动票息要高,利率波动性的增加将增加带内置选择权债券的选择权价值,H:,金額计的,持续期,以及基点的价格价值,计算收益率变化对美元的影响,货币市场收益率以及债券估值评价,货币市场收益率（,Money Market Yields,）,债券估值,P.245-257Money Market Yields And Review,货币市场收益率,银行折现收益率,并不是很有意义,收益率的表达方式为面值的,%,没有复利计算影响,惯例假设为,360,天,/,年,Where:,D=Dollar discount,F=Face Value,T=Days to maturity,Money Market Yields And Review,货币市场收益率,持有期收益率（,Holding Period Yield,）,如果能够将国库券持有到期，投资者能够接收的回报,用于债券和折现工具,非年度化（,annualised,）,Money Market Yields And Review,货币市场收益率,有效年收益率（,Effective Annual Yield,）,每年计算惯例为,365,天,货币市场收益率,每年计算惯例为,360,天,用于国债同,CD,的收益率比较,又称为,CD,等价收益率,Money Market Yields And Review,货币市场收益率,例子,:,某种国债当前定价为,$98,500,，距到期还有,120,天，其到期价格为,$100,000,。,计算：,持有期回报率,等价年回报率,货币市场收益率,金融行业“黄金眼”财务金融分析师,财务金融分析师为上海紧缺人才培训办公室与美国,STALLA,公司联合举办的上海市岗位资格培训。,培训详情请登陆上海紧缺人才培训网：,www.,shtraining,.net,教育人生网：,www.,edulife,.com.,cn,或来电51175626、51175620咨询,