第七章证券估价1.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,单击此处编辑母版标题样式,本作品采用,知识共享署名,-,非商业性使用,2.5,中国大陆许可协议,进行许可。,专业交流,模板超市,设计服务,本作品的提供是以适用知识共享组织的公共许可（简称“,CCPL”,或“许可”）条款为前提的。本作品受著作权法以及其他相关法律的保护。对本作品的使用不得超越本许可授权的范围。,如您行使本许可授予的使用本作品的权利，就表明您接受并同意遵守本许可的条款。在您接受这些条款和规定的前提下，许可人授予您本许可所包括的权利。,查看全部,NordriDesign,中国专业,PowerPoint,媒体设计与开发,本作品采用,知识共享署名,-,非商业性使用,2.5,中国大陆许可协议,进行许可。,专业交流,模板超市,设计服务,本作品的提供是以适用知识共享组织的公共许可（简称“,CCPL”,或“许可”）条款为前提的。本作品受著作权法以及其他相关法律的保护。对本作品的使用不得超越本许可授权的范围。,如您行使本许可授予的使用本作品的权利，就表明您接受并同意遵守本许可的条款。在您接受这些条款和规定的前提下，许可人授予您本许可所包括的权利。,查看全部,NordriDesign,中国专业,PowerPoint,媒体设计与开发,本作品采用,知识共享署名,-,非商业性使用,2.5,中国大陆许可协议,进行许可。,专业交流,模板超市,设计服务,本作品的提供是以适用知识共享组织的公共许可（简称“,CCPL”,或“许可”）条款为前提的。本作品受著作权法以及其他相关法律的保护。对本作品的使用不得超越本许可授权的范围。,如您行使本许可授予的使用本作品的权利，就表明您接受并同意遵守本许可的条款。在您接受这些条款和规定的前提下，许可人授予您本许可所包括的权利。,查看全部,NordriDesign,中国专业,PowerPoint,媒体设计与开发,第七章证券估价,什么是玩世不恭的人？就是那些知道所有事物的价格，但对价值一无所知的人。,奥斯卡,.,王尔德,第一节 估价基本模型,一、,资产的价值,1.帐面价值,2.重置价值,3.市场价值/可变现净值,4.内在价值,如果证券市场是有效的，内在价值与市场价值相等。,小赵于,2004,年,11,月在银行存入一笔,10000,元的,3,年期定期存款，当时,3,年定期存款的年利率为,3.24%,。,2006,年,11,月，小赵因急着用钱，打算提前变现这张存单。由于提前支取需要按活期存款利率计算利息太吃亏，小赵决定将这张存档转让给自己的好朋友小吴。小吴提出，小赵的存单已经持有整整两年，他愿意按存单两年的本利和,10000*,（,1+3.24%*2,）,=10648,元的价格购买这张存单。小赵觉得这样很合理，就答应了。你认为这个价格对小赵来说真的合算吗？,存单,3,年期满后的本利和,=10000*,（,1+3.24%*3,）,=10972,元,假定现在银行,1,年期定期存款利率为,2.52%,，则：,10972/,（,1+2.52%*1,）,=10702.3,元,验证：,10972/10648-1=3.04%,二、估价基本模型,资产的价值等于其未来预期现金流量的现值。,1.,估计未来现金流量。,2.,根据现金流量的风险确定每期现金流量所要求的收益率。,3.,每期现金流量按所要求的贴现率折现，并将每期现值相加即为资产的价值。,提升资产价值的秘诀：使资产创造的未来现金流量尽可能多、快、稳、久。,第二节 公司债券估价,一、公司债券估价,债券的价值等于未来现金流量的现值，其现金流量包括每期支付的利息及到期收回的本金。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。,1.,分期付息、到期还本债券,V,0,=I,(P/A,k,d,n)+M,(P/F,k,d,n),=M,i,(P/A,k,d,n)+M,(P/F,k,d,n),例：某公司发行长期债券，面值为1000元，票面利率10%，期限20年，每年付息一次，到期一次还本。,解：（1）如果市场利率/投资者要求的收益率为10%：,V=1000,10%,(P/A,10%,20)+1000,(P/F,10%,20）=999.96,（2）如果市场利率为12%：,V=1000,10%,(P/A,12%,20)+1000,(P/F,12%,20）=850.64,（3）如果市场利率为8%：,V=1000,10%,(P/A,8%,20)+1000,(P/F,8%,20）=1196.31,债券价值与市场利率/投资者要求的收益率的关系,市场利率等于债券票面利率时，债券价值等于其面值。（平价）,市场利率高于债券票面利率时，债券价值低于其面值。（折价）,市场利率低于债券票面利率时，债券价值高于其面值。（溢价）,债券价值与到期时间的关系,承前例：如果市场利率为10%：,目前债券的价值,=1000,10%,(P/A,10%,20)+1000,(P/F,10%,20）=999.96,5年后债券的价值=1000,10%,(P/A,10%,15)+1000,(P/F,10%,15）=1000.01,10年后债券的价值=1000,10%,(P/A,10%,10)+1000,(P/F,10%,10）=999.96,15年后债券的价值=1000,10%,(P/A,10%,5)+1000,(P/F,10%,5）=999.9820年后债券的价值=1000,10%,(P/A,10%,0)+1000,(P/F,10%,0）=1000,承前例：如果市场利率为12%：,目前债券的价值,=1000,10%,(P/A,12%,20)+1000,(P/F,12%,20）=850.64,5年后债券的价值,=1000,10%,(P/A,12%,15)+1000,(P/F,12%,15）=863.79,10年后债券的价值=1000,10%,(P/A,12%,10)+1000,(P/F,12%,10）=887.02,15年后债券的价值=1000,10%,(P/A,12%,5)+1000,(P/F,12%,5）=927.88,20年后债券的价值=1000,10%,(P/A,12%,0)+1000,(P/F,12%,0）=1000,承前例：如果市场利率为8%：,目前债券的价值=1000,10%,(P/A,8%,20)+1000,(P/F,8%,20）=1196.31,5年后债券的价值=1000,10%,(P/A,8%,15)+1000,(P/F,8%,15）=1171.15,10年后债券的价值=1000,10%,(P/A,8%,10)+1000,(P/F,8%,10）=1134.21,15年后债券的价值=1000,10%,(P/A,8%,5)+1000,(P/F,8%,5）=1079.87,20年后债券的价值=1000,10%P/A,8%,0)+1000,(P/F,8%,0）=1000,当市场利率高于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值。,当市场利率等于票面利率时，债券价值一直等于债券面值。,当市场利率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。,2.,到期还本付息债券（单利）,V,0,=,M+M,i,n,（1+k,d,）,n,=(M+M,i,n),(P/F，k,d,n),3.,零息债券,V,0,=M,（1+k,d,）,n,=M,(P/F，k,d,n),例：某公司发行面值为1000元，期限为7年的零息债券。如果市场利率为10%，则债券的价值为：,V=1000,（P/F，10%，7）=513元,半年复利的债券的价值,如果债券半年付息一次，债券的价值可以计算如下：,V=I/2,(P/A,k,d,/2,2n)+M,(P/F,k,d,/2,2n),前例中，如果公司债券半年付息一次，市场利率为12%，则：,V=1000,10%/2,(P/A,12%/2,2,20),+1000,(P/F,12%/2,2,20）=849.52,例题,已知：,A,公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为,6%,。现有三家公司同时发行,5,年期，面值均为,1000,元的债券。其中：甲公司债券的票面利率为,8%,，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为,1041,元；乙公司债券的票面利率为,8%,，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为,1050,元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为,750,元，到期按面值还本。要求：（,1,）分别计算,A,公司购入甲、乙、丙公司债券的价值。,（,2,）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为,A,公司作出购买何种债券的决策。,（,1,）甲公司债券的价值,=1000,（,P/F,，,6%,，,5,）,+1000,8%,（,P/A,，,6%,，,5,）,=1084.29(,元,),（,2,）乙公司债券的价值,=(1000+1000,8%,5),（,P/F,，,65,）,=1046.22(,元,),（,3,）丙公司债券的价值,P=1000,（,P/F,，,6%,，,5,）,=747.3,（元）,（,4,）甲公司债券具有投资价值。,二、债券收益率,1.,到期收益率,到期收益率，也称内含报酬率，是指购进债券后一直持有到到期日可获取的收益率，即使债券的未来现金流入等于现金流出（债券买价）的贴现率，或使净现值等于零的贴现率。,分期付息、到期还本债券：,P=I,(P/A,k,d,n)+M,(P/F,k,d,n),一般采用逐步测试法,/,试误法计算。,例：一投资者购进,15,年期，票面利率为,12%,，面值为,1000,元，每年付息一次，到期还本的某公司债券，且一直持有到到期日。,（,1,）如果买价为,1000,元，到期收益率计算如下：,1000=1000,12%,（,P/A,，,k,d,，,15,）,+1000,（,P/F,，,k,d,，,15,）,采用试误法，用,12%,试算：,等式右边,=1000,12%,（,P/A,，,12%,，,15,）,+1000,（,P/F,，,12%,，,15,）,=1000.31,计算表明，平价发行的每年付息一次，到期还本债券的到期收益率等于票面利率。,（,2,）如果买价为,1050,元，由于买价高于面值，说明到期收益率一定小于,12%,，所以先用,11%,试算：,等式右边,=1000,12%,（,P/A,，11%,，,15,）,+1000,（,P/F,，,11%,，,15,）,=1071.921050,说明到期收益率大于,11%,，再以,12%,试算：,等式右边,=1000,12%,（,P/A,，,12%,，,15,）,+1000,（,P/F,，,12%,，,15,）,=1000.31g,）：,股票要求收益率,=,股利收益率,+,资本利得收益率,海达股份有限公司预计每年每股普通股分配股利,3.00,元，投资者要求的必要收益率为,20,，则普通股价值为：,P,0,=3,20=15,元,假定海通股份公司刚刚支付的股利为,2.30,元,/,股,投资者要求的必要收益率为,13%,公司股利年增长率为,5则该公司股票价格为：,P,0,=2.30,(1+5%),(13%-5%),=30.19,元,（四）非固定增长,/,两阶段模型,（）将股利分成两部分：非固定增长阶段的股利和固定增长阶段的股利，,（）计算非固定增长阶段期望股利的现值，,（）使用固定增长模型计算非固定增长期末股票的期望价值，然后对这一价值进行贴现，,（）将这两部分相加就可得到股票的内在价值。,例：某企业预计今后三年为高速增长期，股利年增长率为,30%,，从第四年开始，进入稳定增长期，股利年增长率为,10%,。企业上年的股利为每股,1.82,元，投资者要求的收益率为,16%,。,（）高速增长期的股利现值：,1.82,(1+30%)1+16%)+1.82,(1+30%),2,(,1+16%),2,+1.82,(1+30%),3,(,1+16%),3,=2.37,(,1+16%)+3.08,(,1+16%),2,+,4,(,1+16%),3,=6.89,（）稳定增长期股利在第三年末的价值：,1.82,(1+30%),3,1.1,（,16%-10%,）,=4.4,（,16%-10%,）,=73.32,将第三年末股票价值折成现值：,73.32,(,1+16%),3,=46.97,（）股票的价值：,6.89+46.97=53.86,（五）普通股估价模型的局限性,1.,未来现金流量的现值只是决定股票价值的基本因素，其他许多因素，如投机行为可能导致股票的市价大大偏离根据模型计算的价值。,2.,模型对未来期间股利流入量预测数的依赖性很强，而这些数据很难准确预测。,3.,股利估价模型受,D,0,或,D,1,的影响很大，而这两个个数据具有人为性、短期性和偶然性。,4.,贴现率的选择有较大的主观随意性。,例,题,某投资者准备投资购买股票，现有甲、乙两家公司可供选择。200,年甲公司发放的每股股利为10元，股票每股市价为40元；乙公司发放的每股股利为3元，股票每股市价为30元。预期甲公司未来年度内股利恒定；预期乙公司股利将持续增长，年增长率为6，假定目前无风险收益率为,10，市场上所有股票的平均收益率为16，甲公司股票的系数为3，乙公司股票的系数为2。,要求：（1）计算甲公司股票的必要收益率为多少？,（2）计算乙公司股票的必要收益率为多少？,（3）通过计算股票价值并与股票市价相比较，判断两公司股票是否应当购买。,（,1,）甲公司的必要收益率,K,10,3,（,16,10,）,28,（,2,）乙公司的必要收益率,K,10,2,（,16,10,）,22,（,3,）甲公司的股票价值,10/28,35.71,（元,/,股）乙公司的股票价值,3,（,1+6,）,/,（,22,-6,）,19.88,元,/,股甲公司股票价值和乙公司的股票价值都小于其市价，所以都不应该购买。,王某准备从证券市场上购买,A,、,B,、,C,、,D四种股票组成投资组合。已知,A,、,B,、,C,、,D,四种股票的,分别为,0.8,、,1.4,、,1.8,和,2,。现行国库券的收益率为,10%,，市场平均股票的要求收益率为,14%,。,要求：（,1,）采用资本资产定价模型计算,A,股票的预期收益率。,（,2,）假定王某准备长期持有,A,股票，,A,股票去年的每股股利为,5,元，预计股利年增长率为,6%,，当前每股市价为,70,元，计算分析是否可以投资,A,股票。,（,3,）若王某将,10,万元的资金按,5,：,2,：,3,的比例分别购买了,A,、,B,、,C,三种股票，计算该投资组合的,系数和预期收益率。,（,4,）若王某将,10,万元的资金按,3,：,2,：,5,的比例分别购买了,B,、,C,、,D,三种股票，计算该投资组合的,系数和预期收益率。,（,5,）如果王某是一个激进的投资者，他应该投资于（,3,）和（,4,）中对策哪一个组合？,小结,债券的估价 债券估价,按年付息、到期还本债券,到期一次还本付息债券,零息债券,半年复利债券,债券收益率 到期收益率,赎回收益率,当期收益率,股票估价 优先股估价,普通股估价,零增长模型,固定增长模型,非固定增长模型,股票收益率,某公司债券的面值为1000元，票面利率为12%，期限10年，每年付息一次。如果债券的发行价格为1000元，则其到期收益率（）。,A大于12%B小于12%,C等于12%D无法确定,