零售业概况.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击编辑母版文本样式,第二级,*,零售行业概况,对冲基金,金融百科,1,1,2,主要关注的企业盈利指标和预测模型,4,评价公司的主要标准,主要关注的宏观数据,3,零售商四个典型特征,5,估值方法,对冲基金,金融百科,2,第一章,零售的四个核心特征,对冲基金,金融百科,3,零售商特殊盈利模式和投资吸引力的四个经典概括,对零售商有别于其它消费公司的盈利模式和投资吸引力的四个经典概括,资料来源：中金公司研究部,对冲基金,金融百科,4,消费市场的基金经理,近期百强零售商销售增速更加显著的快于社会消费品零售总额,百货业具有更强的对,CPI,和经济增速变化的主动应对能力,资料来源国家统计局，,CEIC,，,彭博资讯，,中金公司研究部,零售店是各类消费品的销售渠道，对产品配置拥有选择权，其职能犹如基金经理所做的组合调整。,2010,年以来，百强零售商销售增速更加显著的快于消费品零售总额，体现出其商品组合管理的有效性和强者越强的趋势。,前期市场已翻炒了不少近期热门消费品种，但同样受益的零售股表现才刚刚启动。,5,区域经济腾飞的最佳投资标的,中西部零售商上半年同店增速加快,天山北坡经济区纳入国家层面重点开发,安徽省三分巢湖市，新合肥面积扩大,40%,资料来源：公司数据，公开数据，中金公司研究部,如果想投资于不同区域的经济增速差异，享受区域经济发展带来的超额消费增速，零售商区域为王、是最好的投资标的。,新疆、安徽、湖北、重庆、四川、辽宁等受益国家扶持政策、承接产业链快的省份将迅速增长，这些区域的零售龙头有望实现超出行业平均的持续业绩增长。,6,6,资产价值突出、明星店价值被低估,友好明星店的,DCF,估值,资料来源：公司数据，中金公司研究部测算,商业物业价格与,CPI,的关系,新百联,NAV,测算,我国商业物业长期以来处于升值阶段。自有物业占比高的公司可永久拥有良好商圈，保持营业费用的稳定性，同店净利润增速显著快于销售增速，业绩弹性大大提高。,明星店与普通店之间的巨大盈利差异是百货业态的核心特征。明星店“黄金数据,3,个,10”,：收入上,10,个亿，同店增长超越,10%,，净利润率高于,10%,。明星店,DCF,对应的合理估值都在,2011,年,35,倍市盈率以上，领军零售公司值得估值溢价。,7,第二章,主要关注的宏观数据,8,GDP,增速和,CPI,，除非两者均下滑或突发事件，大多数时间跑赢大市,2000,年,-2010,年宏观指标变化趋势,资料来源：国家统计局，彭博资讯，中金公司研究部,为跑输大市场的时期,9,历史数据支持,资料来源：彭博资讯，中金公司研究部,零售板块相对大市的股价表现,历史数据显示：,在经济平稳（经济上行初期）时可跑赢大市,10%,；,在经济上行的中期和后期可跑盈大市,50%-100%,；,在经济增速急速下滑时，会跑输大市，应低配。,投资时钟：经济回升趋势的中期和后期应超配零售板块,10,通胀与板块表现,上一轮通胀时期的板块明显跑赢大市、,2008,年也有显著正收益,资料来源：彭博资讯,通胀与零售板块收入表现：物价高涨时普遍受益，增速加快，超市更敏感。,通胀与零售板块利润率表现：稳中有升。,通胀与零售板块股价表现：高通胀时期，板块显著跑赢大盘、超市公司在通胀后期跑赢板块。,11,百强零售、社消总额、消费者信心指数,百家重点零售企业销售和社会消费品零售同比增速变化 消费者信心指数和食品价格指数,资料来源：国家统计局，中华商业信息网，中金公司研究部,12,物业持有型零售商受益通胀,物业持有型百货零售商相对大市的走势,资料来源：彭博资讯，,世邦魏理仕，搜房网，,中金公司研究部 主要参考公司：大商、百联、豫园、上海新世界,商业物业价格与,CPI,的关系,13,第三章,主要关注的企业盈利指标和预测模型,14,零售商盈利分析框架及关注点,对新型连锁型零售商来说，通过扩张门店数目和扩展门店面积可以达到短期内快速外生型增长；另外，通过扩大规模，降低单位员工成本、租金成本、和仓储物流信息费用，可以提高单位面积利用效率、降低成本，达到内生性增长,对于零售企业来说，由于门店增长产生的开办费摊销，和由于较高的资产负债率带来的借款利息，是影响损益的其他重要因素,零售企业的主要财务核算流程,门店数目,营业面积,单位销售收入,租金收入,/,餐饮收入,销售收入,员工,员工工资,年均水电费用,门店面积,单位租金成本,/,折旧支出,财务费用,税前利润,开办或收购溢价摊销,管理费用,仓储物流信息费用,进货成本,门店数目,门店面积,单位面积销售收入,人均,EBIT,营业费用,扣除,衡量外生增长的指标,衡量内生增长的指标,资产量,资产周转率,毛利,同店增长,+,新店,15,15,通胀：零售板块普遍受益，提升盈利表现,物价水平变化与食品、服装、家电等主要消费品销售增速的关系,百货还受益于品牌消费升级、因此是量价齐升,超市主要体现为价增,16,通胀：零售板块普遍受益，提升盈利表现,物价水平变化与食品、服装、家电等主要消费品销售增速的关系,17,资料来源：公司资料，万德资讯，中金公司研究部,10%,以上同店增长可覆盖所有经营成本的上升，超出则会带来利润率的提升自有物业丰富的公司利润率有望显著提升,门店利润率水平对成本上升的敏感性分析（租赁经营）,18,分门店盈利预测，举例：友好集团，用分门店预测证明明年的可持续增长,友好集团门店拆分,资料来源：公司数据，中金公司研究部统计测算,19,第四章,子板块偏好及选股思路：,百货,超市,家电,关注要点：中西部区域、个股竞争优势、增发重组,20,为什么百货类公司能够持续走强？百货：消费升级趋势典型（量价齐升），内生和外部扩张空间兼备,内生增长：同店销售具备提升空间,资料来源：公司资料，中金公司研究部估计,外生增长：扩张和整合空间广阔 前,3,大零售商占百强中该子业态份额,与香港主力百货店,13,万,/,平米的年平效相比，我国各地主力百货店的同店销售仍具备提升空间。,我国共拥有,31,个省级行政区（不含港澳台），截至,2008,年底共拥有,651,个城市（地级市,283,，县级市,368,），城镇人口占比,45%,。我国主力零售商具备很大的扩张和并购整合空间。,21,超市：同店销售增长与食品价格指数密切相关，只有高通胀时才有高同店增长；长期来看，具备显著的整合空间,零售价格指数下跌对超市公司内生增长影响明显,资料来源：,CEIC,，公司数据，中金公司研究部统计测算,超市已告别,2007,年之前的业态新兴阶段，现在中国各地都有超市、超市对其它传统食品销售渠道的替代作用在减弱。因此，内生增长与食品价格密切相关。,优点：市场容量大、具备显著的整合空间,缺点：目前主要优势公司集中在外资企业，可选优秀标的不多。,22,家电零售：渠道下沉和品类拓展带来新增长空间，网络购物需关注,物流中心建设,提升经营效率,苏宁易购,拓展网购市场,渠道下沉,带来新增长空间，汇银案例,产品结构调整,带来的内生增长：再造一个苏宁,2010,年收入：,17.8,亿元；经营性净利润：,1.17,亿元,23,中西部：区域为王、渗透有效,资料来源：公司资料，中金公司研究部,注：主要省份覆盖率,=,进入该省地级市个数,/,该省地级市个数（直辖市为进入区县），全国布局的用进入省份代替，苏宁为进入全国地级市的覆盖率，按加入县级市,368,个计算，其覆盖率约为,34%,。,主要零售公司门店分布及渠道下沉比较（,看好区域：安徽、成渝、新疆、湖北、湖南,）,北京,+,中西部,24,永辉超市：生鲜优势，跨区域已成功,苏宁电器：,优势胜出，受益保障性住房,王府井：领军北京，布局中西部,天虹商场：大众化百货经营典范,竞争优势：行业胜出、特色化定位和可复制性,2011,2012,盈亏平衡点,广州友谊：,高档定位，男店业绩反转,环市东店,男店,44,73,957,25,重组定增：关注整合效应和改善空间,资料来源：公司公告，,中金公司研究部,零售公司资产重组和增发概览,26,商业物业资产价值突出,主要百货及相关公司持有物业情况,资料来源：,公司数据，中金公司研究部,27,第五章,估值方法,28,消费类子板块估值,中金行业估值和盈利增速对比,资料来源：公司资料，万德资讯，中金公司研究部,29,29,重点推荐组合：业绩增长是持续动力，估值平移,资料来源：彭博信息，中金公司研究部,重点推荐组合估值和盈利增速对比,30,零售板块,PE,处于历史较低水平,零售板块历史估值表现,资料来源：彭博资讯，中金公司研究部,31,NAV,测算，举例：新百联,资产价值和市盈率被双低估,百联股份门店资产大多在上海的核心商圈,新百联股份,NAV,测算,资料来源：公司数据，中金公司研究部,32,32,声 明,一般声明,本文件由中国国际金融有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本文件中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文件中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本文件中的该等信息、意见并未考虑到获取本文件人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本文件中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本文件所造成的一切后果，中金公司及,/,或其关联人员均不承担任何法律责任。,本文件所载的意见、评估及预测仅为本文件出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本文件所载意见、评估及预测不一致的研究报告。,中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会因依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本文件意见及建议不一致的市场评论和,/,或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向文件所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本文件中的意见或建议不一致的投资决策。,本文件亦可由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港于香港提供。,本文件亦可由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司,(“,中金新加坡”,),仅向符合新加坡,证券期货法,及,财务顾问法,定义下的认可投资者及,/,或机构投资者提供。发布提供本文件于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之,财务顾问法,第,36,条就任何利益及,/,或其代表就任何证券利益进行披露。有关本文件之任何查询，在新加坡获得本文件的人员可向中金新加坡提出。,本文件亦可由受英国金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）仅向中金英国分类为专业投资者及,/,或合格对手方的客户提供，本文件并未提供或者打算提供给任何他人使用。,中金公司亦可依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本文件。,特别声明,在法律许可的情况下，中金公司可能会持有本文件中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到中金公司及,/,或其相关人员可能存在影响本文件研究观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将完全依赖本文件视为做出任何投资或其他决定的唯一信赖依据。,研究报告评级分布可从,Q&A,