财务 第四篇营运资金管理与决策.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第四篇 营运资金管理与决策,不同投资组合对企业风险、收益的影响,不同筹资组合对企业风险、收益的影响,流动资产的管理,（现金管理、有价证券投资管理、应收帐款投资决策、库存投资决策）,流动负债的管理,一、短期投资与长期投资的比较,短期投资,长期投资,时间 1.回收期,2.影响期,短,长,一次耗资,少,多,变现能力,强,弱,发生次数,多（频繁）,少（不经常发生）,风险,小,大,决策程序,简单、不太严格,严格,在,资产总额和筹资组合不变的情况下，过多投资,降低风险，减少盈利,增大风险，增加盈利,筹资组合,短期资金、短期筹资,长期资金、长期筹资,短期资金特点：,风险,?,(到期日短；成本不确定),收益,(成本),?,长期资金特点,在资金总额不变的情况下，筹资组合对企业收益、风险的影响。,如何确定资金来源的期限结构？,短期资金与长期资金的比例,资金来源的期限结构,资产结构,企业承受风险的能力,对冲原则,领导者的偏好,永久性资 产,临时性资 产,临时性,资产投资所需资金应由,短期,资金提供；,永久性,资产投资所需资金则由,长期,资金提供。,通过财务比率进行衡量,现金管理,现金的产生与流转过程,持现动机,现金管理控制目标,现金管理控制内容,确定最佳现金余额的几种模型,现金的产生与流转过程,不规则的现金流入,发行债券、优先股、普通股其它债务融资,不规则的现金流出,红利、利息、偿还债务本金等,现金余额,有价证券,固定资产,存货,应收账款,人工与材料,出售,现金销售,收账,持现动机,交易动机,预防动机,投机动机,现金管理目标,公司现金管理控制有两个主要目标,1、必须持有足够的现金以便支付各种,业务往来的需要；,2、将闲置资金减少到最低限度。,即：现金持有不能太少，也不能太多。,度！？最佳现金余额,现金管理内容,1.,编制现金预算,，,以便合理地估计未来的现金需求,2.对日常的,现金收支进行控制,，,力求加速收款，延缓付款,3.用特定的方法,确定最佳的现金余额,，,当企业实际的现金余额与最佳现金余额不一到时采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况,。,现金管理内容,管理公司的现金流量,现金预算,建立最佳的现金余额,现金短缺时,采用短期融资策略,现金结余时,采用有价证券投资的策略,现金日常控制,加速收款,控制支出,与银行保持良好的关系,确定最佳现金余额的几种模型,现金控制模型,现金周转模型,因素分析模型,存货模型,随机模型,对随机模型的修正,1 现金周转模型,收到原材料,A,B,C,支付原材料款,D,制成产品销售出去,收回现金,存货周转期,应收账款周转期,应付账款周转期,最佳现金余额=现金周转期*年现金需求总额/360,现金周转期=,DC=AB+BC-AD,=,存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期,2 因素分析模型,根据上年现金占用额和有关因素的变动情况，来确定最佳现金余额的一种方法。其计算公式如下：,最佳现金余额,=（,上年现金平均占用额,-,不,合理占用额,*,预计销售收入变化的%,1+,）,（,）,3 存货模型（,Inventory Model）,(,Baumol,Model),假设,：,1、分析期内现金支付是均匀发生,2、公司通过销售有价证券获得现金,3、期间内有价证券收益率(,i),不变,4、证券转换成现金在任何情况下都可进行，,而且转换费用(,b),固定,解决问题：,每笔证券变现额,c,为多少？,或一年出售几次？,该模型的缺点,？,4 随机模型（,Stochastic Model）,（Miller-Orr Model）,假设,：1、公司每天的现金余额变化是不规则的且难以预测,2、有价证券收益率,i,不变,3、证券转换成现金在任何情况下都可进行，,而且转换费用(,b),固定,步骤,：1、确定下限,LL,2、,求（根据过去统计资料分析）每天货币资金收支余,额的方差,3、确定货币资金的占用成本,(,i),和兑换成本,b,4、,确定货币资金占用量的最佳值（恢复点）,RP,5、,计算上限,UL,该模型的缺点,？,5 对随机模型的修正,上面两个模型代表了两个极端,但实际上未来现金流,一部分可预知,，,一部分不可预知,该模型是,将以往经验和预测应用于随机模型,当现金余额达到,UL,预计将有大笔支出而没有太多流入时，应该,当现金余额达到,LL,预计将没有大支出而有大笔流入时，应该,应 收 账 款 管 理,主要内容：,一、应收账款的功能,（为什么要投资应收帐款？）,二、应收账款的成本,（投资应收帐款的结果）,三、影响应收账款投资水平的因素分析,哪些因素是财务上可控的？,哪些因素是财务上不可控的？,四、应收账款投资决策变量分析,商业信用政策：销售条件、信用标准、收帐方法,改变商业信用政策对公司成本、收益、利润的影响,五、赊销策略变更的决策方法,（,利润-成本 0？,）,六、增量分析法的应用举例,七、应收账款的日常管理,小,资料：,美国公司应收帐款占公司总资产的平均数约为1/4,我国上市公司,应收帐款平均增长幅度为（224.33%），大大超过主营业务收入的增长幅度（16.99%）,应收帐款占主营业务收入的比重过大（平均30.83%），其中50家大于80%，,应收帐款帐龄老化（25%的应收帐款帐龄大于1年），发生坏帐的可能性较大。,一、应收帐款的功能,应收帐款,企业因赊销产品或劳务而形成的应收款项，,企业短期投资的重要组成部分，,企业流动资产的重要组成部分。,一、应收帐款的功能,增加销售。,扩大市场占有率或开拓新市场。,减少存货。,季节性企业在销售淡季一般产成品存货积压较多，企业持有产成品存货，要支付管理费、保险费等成本；相反，企业持有应收帐款则无须上述费用。因此季节性企业在淡季一般都采用较为优惠的信用条件进行销售，以便把存货转化为应收帐款，降低各种费用指出。,二、应收帐款的成本,机会成本,（,应收帐款投资、库存增加投资,）,一般按,有价证券利息率,或企业要求的,资金税前收益率,计算,坏帐损失成本,一般与应收帐款的数量成正比,3.折扣成本,4.应收帐款管理成本,顾客信用状况调查的费用,收集各种信息的费用,应收帐款的核算费用,应收帐款的收款费用,其他管理费用,三、影响应收帐款投资水平的因素,赊销占总销售的百分比,销售规模,销售条件（如：,2/10,n30）,信用标准,收款政策,（如下图所示）,赊销占总销售的百分比,销售规模,赊销水平,赊销政策和,收帐政策,应收帐款转化为现金的,时间长度,应收帐款投资,销售条件,信用标准,收款政策,决策变量,非,决策变量,四、应收帐款投资决策变量分析,赊销占总销售的百分比,与,销售规模,这两个变量对应收帐款投资水平影响很大，但它们不在财务经理的完全控制之内，而真正由财务经理控制的变量是：,（一）销售条件,（二）信用标准,信用政策,（三）收款政策,企业要想管好应收帐款，必须事先制定合理的信用政策！,四、应收帐款投资决策变量分析,（一）,销售条件,1.销售条件的概念,指扩展,信用期间,和提供,现金折扣,的条件，标明提前支付可能给予的折扣比例、折扣期以及赊销期限。通常表示为：,a/b,nc,客户必须在,c,天之内付款；如果客户在,b,天之内付款，则可享受,a%,的折扣。,四、应收帐款投资决策变量分析,（一）,销售条件,2.客户放弃享受折扣的损失,如销售条件为2/10，,n30。,某客户货款为,A,购货后第10天，在此之前付款，只需付98%,A 。,购货后第30天,若这时付货款，就需付,A,即：,98%,A+2%A,根据,得：,客户放弃折扣的成本,=2%,A/(98%A*20/360)*100%,=36.73%,四、应收帐款投资决策变量分析,信用条件变化比较表,严格,减少销售量,减少折扣成本,减少应收帐款投资,减少坏帐损失,减少风险,开放,增加销售量,增加折扣成本,增加应收帐款投资,增加坏帐损失,增加风险,四、应收帐款投资决策变量分析,（二）信用标准,对于可接受的风险提供了一个基本,的判别标准,通常用信用分数或预计坏帐损失率的值域来表示。如：,只对那些信用分数在75分的客户提供商业信用。,或：只对那些预计坏帐损失率低于5%的客户提供商业信用,四、应收帐款投资决策变量分析,信用标准变化比较表,紧,减少销售量,减少应收帐款投资,减少坏帐损失,减少调查成本,减少收帐成本,减少风险,松,增加销售量,增加应收帐款投资,增加坏帐损失,增加调查成本,增加收帐成本,增加风险,四、应收帐款投资决策变量分析,（二）信用标准,在决定是否允许对一个客户提供商业信用时，主要关注该客户的以下方面：,1.短期财务状况（或短期偿债能力）如：流动比率、速动比率、应收帐款周转率,存货周转率,2.其他付款义务履行状况,3.总体获利能力,评价客户信用风险的常用方法之一,5,C,分析法,重点分析影响信用的五个方面：,品德（,Character）,能力（,Capacity）,资本（,Capital）,抵押品（,Collateral),情况（,Conditions）,特点：,基本上是凭经验进行判断,评价客户信用风险的常用方法之二,信用评分（卡）,每个客户基于他所回答的一系列问题而得到相应的分数；,按照事先确定的标准评价这一分数；,决定是否提高或降低该客户的信用等级。,（参见复印资料）,该方法的优点：,容易操作，成本低。,评价客户信用风险的常用方法之三,建立和利用多元回归模型,如借用识别公司是否面临破产的,Z,值,分析：,Z=3.3*EBIT/,总资产,+1.0*销售收入/总资产,+1.4*留存收益/总资产,+1.2*营运资本/总资产,+0.6*股权市值/债务帐面值,Z,值分析法结果识别：,Z3.0，,今后1-2年内破产的可能性极低，,信用良好；,1.8,Z,C,，,则采用新的赊销政策；,否则，维持原赊销政策。,六、增量分析法的应用举例,例：,DW,公司信用政策和经营情况如下表1所示，在一次会议上，人们就目前信用政策方面提出了不同的改进方案：,只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用,对预计坏帐损失率在15%以下的顾客提供商业信用,20天内付清，无现金折扣,45天内付清，无现金折扣,30天内付清；若在10内付清，则享受2%的现金折扣,如何决策？,现在信用政策情况下的销售收入,100，000,现在信用政策下的应收帐款投资,12，000,现在的税前利润,10，000,变动成本率（变动成本占销售的百分比）,80%,信用标准，预计坏帐损失率的限制,10%,平均坏帐损失率,6%,信用条件,30天付清,平均收帐期,45天,应收帐款的机会成本,15%,表,1,DW,公司信用政策和经营情况,对“只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用”方案的分析：,如果只对预计坏帐损失率在5以下的顾客提供商业信用，预计经营情况将发生如下的变化：,销售额将减少10000；,减少的销售额平均的付款期将延长到60天,减少的销售额的平均坏帐损失率为8%,对“只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用”方案的分析：,1、利润增量=销售收入的增量*利润率,=（-1000）*（1-80%）,=-200,2、应收帐款投资增量的机会成本,=（-10000/6）*80%*15%,=-200,注：,收帐期限60天，则应收帐款的年平均周转次数为6；,减少销售收入10000，则平均应收帐款减少10000/6,应收帐款投资将减少（10000/6）*80%,对“只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用”方案的分析：,3、坏帐成本的增量,=-10000*8%,=-800,显然：利润增量（-200）成本增量（-1000）,（或者说：采用新的信用政策后，利润比成本减,少的少,）,故该方案可取。,其他方案的分析方法相同。,七、应收帐款的日常管理,收集客户的信用资料,分析客户的信用状况,分析是否给予客户信用及信用额度,（统计信用评分与坏帐损失率对照表）,应收帐款帐龄结构分析,改变信用政策的分析,分析是否进行信用保险,信用评分与坏帐损失率对照表,信用评分,坏帐损失率,95100,90 95,85 90,80 85,75 80,70 75,60 70,60分以下,0%,0 0.5%,0.5 1%,1 2%,2 5%,5 10%,10 20%,20%以上,应收帐款帐龄结构分析表,应收帐款帐龄,（天）,金额,（$100）,在,全部应收帐款中的比例,（%）,030,31 60,61 90,91 120,120天以上,合计,2340,1500,1020,720,420,6000,39,25,17,12,7,100%,库 存 投 资 决 策,主要内容：,库存的种类,投资库存的目的,库存的成本,1、采购成本,2、订货成本,3、储存成本,4、变质与过时成本,5、缺货成本,库存投资决策要解决的两个问题：,1、每次订多少货？批量,2、何时订货？订货点,ABC,库存管理法,经济批量模型,两个说明,：,假设无折扣，则采购成本是批量决策的无关成本,暂时不考虑变质与过时成本、缺货成本,则,订货成本和储存成本构成总成本,，即,该模型遇到的挑战！,说明中两点不成立，怎么办？,有数量折扣的订货批量模型,同时考虑前三个成本,经济批量，但没有折扣：总成本,Y=,成本1+成本2+成本3,不是经济批量，但有折扣：总成本,Y*=,成本1*+成本2*+成本3*,比较,Y,与,Y*,的,大小，取较小者,订货点的确定,订货点=运送期的正常消耗+安全库存量,=平均每天的正常耗用量*平均运送期+,（,max,每天耗用量*,max,运送期-平均耗用量*平均运送,期）/2,两个事实：,短期融资是指融资的期限在1年以内，而一年内各期按复利计算的成本与各期按单利计算的成本差异一般很小，因此在计算短期融资的资金成本时，,通常采用一年内各期按单利计算。,为了便于比较各资金成本之间的大小，财务管理中短期融资的资金成本都是用年百分率表示。,一个重要公式,考虑每种方式的成本、风险、优缺点,应付工资,应付税金,应付帐款,没有折扣，如“,n30”；,有折扣，且享受折扣。,有折扣，而没有享受。,预收货款,例如,G,公司的一个供应商提供的信用条件为：2/10，,n30。,即,G,公司,如果在10天内付款，可获得2%的现金折扣；,如果在10天以后至30天内付款，则需支付全额货款。,若,G,公司直到第30天才付货款，它晚付款，相当于供应商为它提供了融资，那么它享用这次融资的资金成本是多少？,利用商业信用筹资的优缺点,优点,：,方便。与商品买卖同时进行，属于自发性 融资，不用作非常正规的安排。,没有限制,没有折扣，或公司不放弃折扣，则不会发生资金成本。,缺点：,时间短。若享有现金折扣，更短。,若放弃折扣，成本就非常高。,多次延展，影响信誉。,银行信用,信用额度贷款,期限：一年（或小于一年）建立一次。,数量,利率,其他条件，如补偿性存款,周转贷款,可超过一年,有法律约束,需支付协议费用,（约0.5%）,实际利息率的计算方法,简单法：,到期一次付利息,贴现法：,利息在贷款中预先扣除,补偿余额：（,1020%）,例如：一笔10万元贷款，贷款利率为10%,例如：,M&M,饮料公司从银行获得了30万美元的信贷额度，目前该公司需要资金20万，期限为6个月，银行要求的补偿性存款为实际贷款额的10%，贷款的年利率为12%。,（1）,若公司目前在提供贷款的银行中没有存款，那么公司贷款后使用20万元资金的成本是多少？,（2）若公司在该银行有存款，且规定最小存款余额为4万。那么公司贷款后使用20万元资金的成本最小是多少？,(3)若公司在该银行有存款，但规定最小存款余额为1万。那么公司贷款后使用20万元资金的成本最小是多少？,商业票据,概念、优缺点、成本计算,优点,成本低,不用支付协议费用,没有补偿性存款的要求,融资规模较大,可提高公司声望,缺点风险大,缺少弹性,条件严格,担保信用融资来源,应收帐款抵押贷款,应收帐款代理,库存抵押贷款,每一种方式的特点、惯常做法、成本的计算,应收帐款抵押贷款,J,公司是一家制造电子原器件的公司，最近需融资30万元。,J,公司的销售信用条件为60天，客户都在信用期限末付款，平均每月赊销20万元，因此应收帐款平均余额为40万元。公司将全部应收帐款抵押给开户银行，获得了,应收帐款抵押金额的75%的贷款，贷款利率为13%，银行对所有抵押的应收帐款收取1%的服务费。那么这笔应收帐款抵押融资的实际成本是多少？,应收帐款代理,例如，,R,公司将10万元应收帐款进行代理融资，销售信用条件为60天，,代理费用为2%，,储备金为6%，,预付利率为每月1%，利息在贷款初先行扣除。,那么这笔应收帐款代理融资的实际成本是多少？,