第四章+长期筹资决策.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第四章 长期筹资决策,第一节 筹资概述,第二节 权益资本筹资,第三节 债务资本筹资,第四节 资本成本,第五节 经营杠杆与财务杠杆,第六节 资本结构决策,1,学习目的与要求：,理财中的资本筹集是指筹集长期资本，包括长期债务资本和股东权益资本。长期资本是与营运资金相对称的概念，是公司长期和稳定的资金来源。孤立地进行资本管理是没有意义的，必须结合企业资产管理要求和资产分布状况进行管理。通过本章的学习与研究，应当明确各类长期资本来源的特性，深入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应，优化公司的资本结构。,2,第一节,筹资概述,企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过一定的筹资渠道，运用筹资方式，经济有效地筹措资金的一项财务活动。,筹资是企业进行生产经营活动的前提。,资金筹集,资金投入,资金耗费,资金回收,资金分配,3,第一节,筹资概述,一、,企业筹资动机,扩张性筹资动机,调整性筹资动机,混合性筹资动机,4,二,、,企业筹资的渠道与方式,渠道,资金的来源和通道，客观存在的。,方式,取得资金的方法，主观能动性。,第一节,筹资概述,5,三、企业筹资的类型,（一）按照企业资金性质分类,权益资金,企业自有资金，不还本付息，财务风险小，资本成本高,债务资金,企业债务，要还本付息，财务风险大，资本成本低,第一节,筹资概述,6,（二）按照企业资金使用期的长短分类,短期资金,指使用期在一年以内或超过一年的一个经营周期的资金,长期资金,指使用期超过一年的资金,（三）按照企业资金来源分类,内部筹资,在企业内部通过留存利润而形成的资本来源,。,外部筹资,向企业外部筹资形成资金来源。,第一节,筹资概述,7,（四）按照是否借助银行等金融机构分类,直接筹资,是指企业不借助银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。如发行股票、债券。,间接筹资,是指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。如银行借款。,第一节,筹资概述,8,四、筹资管理的目标与原则,1,、企业筹资管理的目标,满足企业资本需要，提高资本利用效率,降低资本成本，控制财务风险,2,、企业筹资管理的原则,效益性原则,合理性原则,及时性原则,合法性原则,第一节,筹资概述,9,第一节,筹资概述,五、企业筹资管理的内容,测算筹资数量,优化资本结构,降低资本成本,控制财务风险,确定,筹资渠道,选择,筹资方式,制定筹资计划,10,第一节,筹资概述,六、筹资数量的预测,（一）影响企业资本需要量的主要因素,企业的生产经营规模,对外投资规模,资本成本,现金流量状况,11,（二）筹资数量预测的程序,根据企业的发展战略，制定经营和投资计划,分析企业的财务状况，确定目标资本结构,测算企业的留用利润,选择适当的预测方法，预测资本需要量,第一节,筹资概述,12,（三）筹资数量的预测方法,1,销售百分比法,基本假设：,在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变,财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变,产品销售价格固定,税率不变,企业的利润分配政策不变,第一节,筹资概述,13,销售百分比法的基本步骤为：,（,1,）区分敏感项目和不敏感项目,第一节,筹资概述,14,（,2,）,确定敏感项目的销售百分比,（,3,）计算预计销售额下的敏感资产、敏感负债增加额,敏感资产增加额 销售额增加额,敏感资产销售百分比,敏感负债增加额 销售额增加额,敏感负债销售百分比,第一节,筹资概述,15,（,4,）计算预计留存利润增加额,预计净利润 预计销售额,销售净利率,留用利润增加额 预计净利润,税后利润留用比率,（,5,）计算外部筹资需求,外部筹资需求 敏感资产 敏感负债 留用利润,第一节,筹资概述,16,2,线性回归分析法,资本按资本习性分类：不变资本与可变资本,第一节,筹资概述,17,计算步骤：,（,1,）通过列表计算出有关数据。,（,2,）根据以下公式，计算出,a,和,b,。,（,3,）建立线性回归方程：,（,4,）预测预计年度的资金需要量。,第一节,筹资概述,18,第二节 权益资本筹资,主要特点：,（,1,）形成企业的权益资本，出资者成为企业的所有者。,（,2,）出资者有权参与企业的经营管理和利润分配，并与企业共担风险。,（,3,）资金可供企业长期使用，并且没有固定的资金使用成本开支。,19,第二节 权益资本筹资,一、吸收直接投资,吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则吸收国家、企业单位、个人、外商投入资金的一种筹资方式。,非股份制企业筹集资本金的主要方法。,20,吸收直接投资的种类,吸收直接投资中的出资形式,吸收直接投资的程序,吸收直接投资的优缺点,第二节 权益资本筹资,21,吸收直接投资的优点：,有利于增强企业的信誉,有利于减低财务风险,有利于尽快形成生产能力,吸收直接投资的缺点：,资本成本较高,容易分散企业控制权,产权关系可能不明晰,第二节 权益资本筹资,22,二、发行普通股,股份,占有企业净资产的份额,股票,股份的凭证,股东,股票的持有者，企业的主人,（一）股票的分类,1,按股东权利和义务的不同,普通股,公司发行的无特别权力的股份,优先股,公司发行的有优先权的股票,第二节 权益资本筹资,23,普通股股东的权利,经营管理权,优先认股权,剩余财产要求权,股票转让权,盈利分享权,经营收益的分配顺序：,债权人（固定利息）、优先股股东（固定股利）、普通股股东,。如果收益不够分配给债权人和优先股股东，那普通股股东要以以前的收益偿付前二者的收益。即，普通股股东承担经营风险,普通股股东可以通过两种方式获得投资收益：股利；股票价格上涨,24,2按票面是否标明金额,面额股票,票面标有金额的股票。,无面额股票,不标明票面金额的股票。,3,按票面是否记名,记名股票,无记名股票,4,按投资主体不同,国家股、法人股、个人股、外资股,第二节 权益资本筹资,25,5,按股票发行时间的先后,始发股,公司设立时发行的股票,新股,公司在增资时发行的股票,（二）普通股的发行,1,股票发行的条件,2,股票发行的程序,第二节 权益资本筹资,26,3,股票的发行与销售方式,股票的销售方式：,自销方式,承销方式,第二节 权益资本筹资,27,4,股票发行的价格,平价发行,以股票的面额为发行价格。,时价发行,以股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定发行价格,中间价,以时价和面额的中间值确定发行价格。,溢价发行,发行价格高于面额,第二节 权益资本筹资,我国公司法规定，股票发行可以平价也可以溢价发行，但不得折价发行。,28,（三）普通股的上市,1,股票上市应考虑的因素,（,1,）股票上市的有利之处,（,2,）股票上市的不利之处,2,普通股上市的条件,3,股票上市的暂停与终止,第二节 权益资本筹资,29,1,普通股筹资的优点,没有固定到期日，不用偿还,筹资风险小,增强了公司的信誉,筹资限制少,2,普通股筹资的缺点,资本成本较高,容易分散公司的控制权,（四）普通股筹资的优缺点,第二节 权益资本筹资,30,三、发行优先股,（一）优先股股东的权利,（二）优先股的性质（双重性质）,第二节 权益资本筹资,与普通股相似,构成股本，无到期日，不偿还本金，股利从税后收益支取,与债券相似,股利固定，无公司管理权和表决权,31,（三）优先股筹资的优缺点,1,优先股筹资的优点,2,优先股筹资的缺点,财务负担重,使用限制多,没有偿还期,股利固定，又有一定弹性,不会分散公司的控制权,有利于增强公司的信誉,第二节 权益资本筹资,32,第二节 权益资本筹资,四、留存收益,实质：是投资者对企业的再投资，它的资金成本表现为机会成本（即投资于其他项目的收益）,优点：,避免股票发行成本,不用面对发行新股时的不确定性,原股东对公司的控制权没有改变,缺点：筹资数额受制于企业赢利的多寡及企业的股利分配政策。,33,第三节,债务资本筹资,主要特点：,（,1,）形成企业的债务资本，不会分散股东对公司的控制权。,（,2,）债务资本的利息支出可起到抵税的作用。,（,3,）债务资本有固定的偿还期限。,（,4,）增加企业的风险,34,第三节,债务资本筹资,一、长期借款筹资,（一）长期借款的种类,（二）长期借款的程序,35,第三节,债务资本筹资,（三）长期借款的保护性条款,一般性保护条款,例行性保护条款,特殊性保护条款,（四）长期借款的信用条件,授信额度,周转授信协议,补偿性余额,按贴现法计息,36,（五）长期借款筹资的优缺点,优点：,筹资成本较低,筹资速度快,借款弹性较大,发挥财务杠杆作用,缺点：,财务风险高,还本付息的压力大,限制条款多,限制企业的经济活动,筹资数量有限,第三节,债务资本筹资,37,二、长期债券筹资,债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券。,2,按有无抵押担保,抵押债券 信用债券,（一）债券的种类,1,按债券是否记名,记名债券 无记名债券,第三节,债务资本筹资,38,3,按利率可否变动,固定利率债券 浮动利率债券,4,按是否可转换为股票,可转换债券 不可转换债券,（二）发行债券的资格与条件,（三）债券发行的程序,第三节,债务资本筹资,39,第三节,债务资本筹资,（四）,债券的发行价格,面值发行,发行价面值,溢价发行,发行价面值,折价发行,发行价面值,溢价和折价发行的原因：,票面利率市场利率,面值发行,票面利率市场利率,溢价发行,票面利率市场利率,折价发行,市场利率,市场上同类、同期债券的利率,40,第三节 债务资本筹资,（五）债券的信用评级,债券风险低于普通股股票风险，但仍存在,为使投资者对债券发行公司的信誉和偿债能力有所了解，一些管理咨询公司（如美国的穆迪公司和标准普尔公司）对许多大企业的债券进行等级评定，用不同的级别表示其债务偿还能力的大小,债务级别越高，信用程度越高，公司筹资越容易,AAA,，,AA,，,A,，,BBB,级（投资债券）,利率低、风险小,BB,，,B,，,CCC,，,CC,，,C,级（投机债券、垃圾债券）,利率高、风险大,41,第三节 债务资本筹资,（六）债券筹资的优缺点,优点：,资金成本低,保障股东控制权,可获财务杠杆收益,利息固定，使股东利益增加,缺点：,财务风险高,不能还本付息会导致企业破产倒闭,限制条件严格,限制条款多,筹资数量限额,有额度的限制,42,三、可转换债券筹资,（一）可转换债券的要素,1,转换价格,2,转换比率,第三节,债务资本筹资,43,4,赎回条款,5,回售条款,（二）可转换债券的发行条件,3,转换期限,第三节,债务资本筹资,44,筹资成本低,有利于资金的筹措,增强筹资灵活性,有利于稳定股价,（三）可转换债券筹资的优缺点,1,发行可转换债券的优点,2发行可转换债券的缺点,财务风险较大,存在回售风险,股价上扬可能造成筹资损失,第三节,债务资本筹资,45,四、租赁筹资,（一）租赁的种类,1,、经营租赁：是以满足承租人临时使用资产的需要为目的而发生的租赁业务。,2,、融资租赁：是由租赁公司（出租人）按承租人的要求出资购买设备，在较长的合同期内提供承租人使用的信用业务。,第三节,债务资本筹资,46,（二）融资租赁的形式,直接租赁,售后租回,杠杆租赁,（三）融资租赁的程序,第三节,债务资本筹资,47,1,租金的构成,设备价款,融资成本,租赁手续费,（四）租金的计算,第三节,债务资本筹资,2,租金的计算,（,1,）直线法,（,2,）等额年金法,48五）租赁筹资的优缺点,1,优点,筹资速度快,到期还本负担轻,租金分期支付,税收负担轻,租金税前支付,设备淘汰风险小,企业与租赁公司共同负担,限制条款少,资金使用不受限制,2,缺点,资本成本较高,高于银行借款和发行债券,丧失资产残值,难于改良资产,第三节,债务资本筹资,49,第四节 资本成本,一、资本成本的概述,（一）资本成本的概念,50,第四节 资本成本,（二）资本成本的种类,个别资本成本,综合资本成本,边际资本成本,51,（三）资本成本的作用,第四节 资本成本,经营业绩评价,比较资本成本率与投资报酬率,52,资本成本计量的通用模型,53,二、个别资本成本的计量,（一）长期借款的资本成本,注意：（,1,）利息税前支付，可以抵税；,（,2,）手续费较低，有时可忽略不计。,第四节 资本成本,54,（二）债券的资本成本,注意：（,1,）利息税前支付，可以抵税；,（,2,）面值与发行价格可能不同,第四节 资本成本,55,（三）优先股的资本成本,注意：（,1,）股利税后支付，不可以抵税；,（,2,）面值与发行价格可能不同。,第四节 资本成本,56,第四节 资本成本,（四）普通股资本成本的三种算法,1,、股利折现模型,2,、资本资产定价模型（,CAPM,）,公式：,3,、债券收益加风险溢价的方法,公式：普通股资本成本债券收益率风险报酬率,57,第四节 资本成本,（,1,）零成长股票（年股利固定）,（,2,）固定成长股票（年股利固定增长）,股利折现模型,58,（五）留存收益成本,一般计算类似股票，但无筹资费。,1,年股利固定,2,年股利固定增长,第四节 资本成本,59,二、综合资本成本,1,、定义：是指企业在采用多种筹资方式组合筹资时，以各种筹资方式的筹资比重作为权数计算的平均资金成本。,2,、计算：,第四节 资本成本,60,四、边际资本成本,边际资本成本是指资金每新增加一个单位而增加的成本。边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。,第四节 资本成本,61,第四节 资本成本,资本成本,A,B,C,D,E,F,筹资总额,投资收益率,62,边际资本成本在筹资规划中的应用：,1,确定企业的目标资本结构,2,预计筹资额增加后个别资本成本的变动,3,计算筹资突破点（分界点）,4,计算不同筹资范围的边际资本成本,第四节 资本成本,63,（一）经营杠杆的概念,经营杠杆,在营业成本中固定成本的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。,一、经营杠杆与经营风险,第五节 经营杠杆与财务杠杆,例：某企业原来的销售和成本资料见表,1,，现假定销售分别增长,10,或减少,10,，息税前利润变化如下：,64,息税前利润的变动幅度超过销售量（额）变动幅度的作用，即为经营杠杆作用。,第五节 经营杠杆与财务杠杆,65,（二）经营杠杆的计量,经营杠杆系数：指息税前利润变动率与销售量变动率的比。,根据表,1,的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：,第五节 经营杠杆与财务杠杆,66,只用基期资料计算经营杠杆系数的方法。,EBIT,Q(P,V),F,EBIT,Q(P,V),第五节 经营杠杆与财务杠杆,67,（三）经营杠杆与经营风险,企业固定成本经营杠杆系数经营风险,企业固定成本经营杠杆系数经营风险,第五节 经营杠杆与财务杠杆,68,二、财务杠杆与财务风险,（一）财务杠杆的概念,财务杠杆,资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。,第五节 经营杠杆与财务杠杆,根据表,1,的资料，可计算息税前利润的变动给企业每股利润（,EPS,）,带来的影响。计算公式如下：,69,第五节 经营杠杆与财务杠杆,每股收益的变动幅度超过息税前利润变动幅度的作用，即为财务杠杆作用。,70,（二）财务杠杆的计量,财务杠杆系数,(DFL),：每股收益的变动率与息税前利润变动率的比率。,以表,2,资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：,第五节 经营杠杆与财务杠杆,71,直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法。,第五节 经营杠杆与财务杠杆,72,第五节 经营杠杆与财务杠杆,表,2,资料也可用上式计算：,式中：,D,优先股股利,若企业发行优先股，则：,73,第五节 经营杠杆与财务杠杆,74,（三）财务杠杆与财务风险,企业负债的比率财务杠杆系数财务风险,企业负债的比率财务杠杆系数财务风险,第五节 经营杠杆与财务杠杆,75,三、,复合杠杆与复合风险,（一）复合杠杆的概念,如果一个企业同时应用经营杠杆的作用和财务杠杆的作用，则直接反映了销售量的变动对每股收益变动的影响程度，这种连锁作用的效果，称为复合杠杆。,第五节 经营杠杆与财务杠杆,76,（二）复合杠杆的计量,复合杠杆系数（,DCL,）,指普通股每股收益的变动为产销量变动的倍数，也可以直接用经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积来表示。,第五节 经营杠杆与财务杠杆,77,用符号表示：,第五节 经营杠杆与财务杠杆,78,（二）复合杠杆与复合风险,复合杠杆系数复合风险,复合杠杆系数复合风险,第五节 经营杠杆与财务杠杆,79资本结构决策：,权益比例负债比例资本成本筹资风险,权益比例负债比例资本成本筹资风险,最优资本结构,企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。,第六节 资本结构决策,80,第六节 资本结构决策,一、资本成本比较法,判断的标准：加权平均资本成本最低。,计算步骤如下：,（,1,）确定各方案的资本结构和个别资本成本,（,2,）计算加权平均资本成本,（,3,）选择加权平均资本成本最低的方案作为最优方案,注意负债比例变动对股价的影响,81,（二）每股利润分析法,适用于两个资本结构方案的比较。,无差别点,使不同资本结构的每股净利润相等的息税前利润点。,判断原则：,预期息税前利润,无差别点的息税前利润,采用负债筹资。,第六节 资本结构决策,82,例,某公司原有长期资本,1000,万元，全部为普通股，,20,万股，每股票面,50,元，出于扩充用途需要，决定增加,500,万元长期资本，其筹资方法有两种：,（,1,）全部发行普通股，增发,10,万股，每股票面,50,元。,（,2,）全部筹措长期债务，利率为,12,，按年税前支付。,假设，所得税率为,50,。要求：,（,1,）计算普通股和长期债务筹资的无差别点。,（,2,）假设企业息税前利润分别为,150,万元和,200,万元，应分别采用哪种筹资方案？,第六节 资本结构决策,83,第六节 资本结构决策,解：（,1,）,（,2,）当预期,EBIT,150,万元,180,万元 应筹措长期债务,84,第六节 资本结构决策,EBIT,EPS,分析法适用于在两种筹资方式中选择最优方式。,缺点：只考虑了资本结构对每股利润的影响，没有考虑财务风险的影响,在多个方案时，也可直接比较每股利润，选择方案。,上例中企业息税前利润为,150,万元：,85,（三）公司价值比较法,企业市场总价值 企业债券的市场价值 企业权益的市场价值,1,假设企业债券的市场价值（,B,）等于它的面值。,2,计算权益的市场价值（,S,）：,式中：,K,S,权益资本成本,第六节 资本结构决策,86,其中：,3,计算企业的加权平均资本成本：,式中：,K,b,税前债务资本成本。,4,计算企业市场总价值（,V,）,第六节 资本结构决策,87,