第二章-财务管理的价值观念.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第二章 财务管理的价值观念,主要内容,资金的时间价值,投资的风险报酬,一、资金的时间价值,（,一）资金时间价值的含,义,（,二）资金时间价值的计算,（一）资金时间价值的含义,资金的时间价值就是资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值,货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,资金时间价值是在没有风险没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率,资金时间价值可用绝对数表示，也可以用相对数表示。通常用相对数来表示资金的时间价值,要求,：由于资金有时间价值，那么不同时点的资金价值不相等，所以，不同时点上的货币收支不宜直接比较，必须将它们换算到相同的时点上，才能进行大小的比较和有关计算。尤其是在进行投资决策时，必须树立不同时点货币不具有可比性的投资评价思想和观念,计算,：因资金时间价值与利率的计算过程相似，在计算时常用利息率代表资金时间价值来进行计算，并且广泛使用复利法（周转的增值额再投入周转再增值）,注意,：资金时间价值不是利率。利率是资金供求双方相互作用的结果,（二）资金时间价值的计算,单利,复利,复利终值,复利现值,年金,普通年金（终值、现值）,即付年金（终值、现值）,递延年金（现值）,永续年金（现值）,常用符号,P:,本金，又称期初金额或现值,i:,利率，通常指每年利息与本金之比,I:,利息,F:,本金与利息之和，又称本利和或终值,n:,时间，通常以年为单位,终值（,Future Value,）又称将来值，是现在一定量的资金在未来某一时点上的价值，俗称本利和,现值（,Present Value,）又称本金，是指未来某一时点上的一定量资金按照一定的利率计算的现在价值，可用终值倒求本金的方法计算,计息依据：本金,单利终值,F,P,（,1,in,）,单利现值,P,F/,（,1,in,）,单利未考虑各期利息在周转中的时间价值因素，不便于不同决策方案之间的比较,1.,单利,2.,复利,不仅本金计算利息，而且利息也要计算利息，即利滚利,计息依据：本金与利息,（,1,）复利终值,今天的,100,元，,5,年后是多少？,0,1,2,5,F=?,10%,100,1,年后,F1=P(1+i),=$100(1.10),=$110.00.,2,年后,F2=$100(1.10)2,=$121.00,.,5,年后,F5=P(1+i)5,=$100(1.10)5,=$161.05,所以,Fn=P(1+,i)n,复利终值：,Fn=P,（,1,i,）,n,复利终值系数：,F/,P(i,n,)=,（,1,i,）,n,（,2,）复利现值,复利现值是复利终值的逆运算,P=F,（,1,i,）,n,复利现值系数：,P/,F(i,，,n)=,（,1,i,）,n,5,年后的,100,元，今天值多少钱？,10%,100,0,1,2,5,P=?,P=100,（,1,10,）,5,P=100P/F,（,10,，,5,）,=1000.621,=62.1,小知识,复利终值、复利现值是逆运算，复利终值系数与复利现值系数互为倒数,F/,P(i,n)P/F(i,n,)=1,思考,复利现值系数与,n,、,i,的关系,复利终值系数与,n,、,i,的关系,公司已探明一个有工业价值的油田，目前立即开发可获利,100,亿元，若,5,年后开发，预期可获利,156,亿元。假设该公司平均年获利率为,10%,。问何时开发最有利？,现值比较,5,年后获利的现值,1560.621=96.88,亿,终值比较,目前投资的终值,1001.6105=16105,亿,思考,如何计算系列收付款项的终值？,如何计算系列收付款项的现值？,3.,年金,连续期限内发生的一系列等额收付款项,年金的类别,年金,类别,永续年金,（,Perpetuity,）,递延年金,（,Delayed Annuity,）,普通年金,（,Ordinary Annuity,）,即付年金,（,Annuity due,）,（,1,）普通年金（后付年金）,发生在每期期末的系列等额收付款项,普通年金终值,100,100,100,0,1,2,5,10%,3,4,100,100,110,121,133,146,FA,610,普通年金终值图示,0 1 2 n-2 n-1 n,A A A A AA(1+i),n-1,A(1+i),1,A(1+i),0,A(1+i),2,A(1+i),n-2,普通年金终值公式的推导,：,F,A,=A+A,（,1+i,）,+A,（,1+i,）,2,+,+A,（,1+i,）,n-1,（,上式）,（,1+i,）,F,A,=A,（,1+i,）,+,A,（,1+i,）,2,+A,（,1+i,）,n,（,下式）,（下式）,-,（上式）,i F,A,=A,（,1+i,）,n,A,也可直接用等比数列公式：,S=a1*(1-qn)/(1-q),普通年金终值公式：,每年年末存入银行,10000,元，,12,的复利计息。问,8,年后可取出多少钱？,解：,FA,10000F/A,（,12,，,8,）,1000012.3,123 000,元,年偿债基金,利用普通年金终值的公式，得：,年偿债基金（,A,）,=FA,F/,A(i,n,),偿债基金系数,=1F/A(i,n),某企业有一笔,4,年后到期的借款，到期本利和为,1000,万元。银行年复利率为,10,，则为偿还这笔债务应建立的年偿债基金为多少？,解：,年偿债基金（,A,）,=FA F/,A(i,n,),=1000F/A(10,4),=1000 4.641,=215,万元,普通年金现值,每期期末等额收付款项的复利现值之和,你能推导它的公式吗？,公式推导：,P,A,=A(1+i),-1,+A(1+i),-2,+A(1+i),-3,+A(1+i),-n,利用求和公式,S=a,1,(1-q,n,)/(1-q),可推导出相应的公式,0 1 2 3 n-2 n-1 n,A,A A A A,A,普通年金现值公式：,企业发行,5,年期长期债券，每张面值,1000,元，票面利率,7,，每年支付利息，到期归还面值。设,i,10,，计算每张债券的价值,解：,每张债券价值,=10007,3.791,10000.621=886.37,元,某企业现在存入银行,8000,元，以备在三年内支付工人的退休金，银行年利率为,8%(,复利,),，那么，三年内每年年末可从银行提取的等额款项为（）元。,A 3129,B 3104,C 2000,D 2666,答案,B,年回收额,利用普通年金现值的公式，得：,年回收额（,A,）,=PA P/,A(i,n,),投资回收系数,=1P/A(i,n),假设借款,2000,万元，投资于寿命为,10,年的项目，在要求报酬率为,10%,的情况下，每年至少收回多少现金才有利？,年回收额（,A,）,=20001/6.1446,=20000.1627,=325.4,（万元）,（,2,）预付年金,发生在每期期初的系列等额收付款项,普通年金和预付年金的现金流比较,普通年金,A,A,A,0,1,2,3,i%,A,（,1,i,）,-1,A,（,1,i,）,-1,0,1,2,3,i%,A,（,1,i,）,-1,预付年金,P,F,预付年金终值,一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和,即付年金终值,0 1 2 3 n-2 n-1 n,A,A A A A,A,普通年金终值,0 1 2 3 n-2 n-1 n,A,A A A A,A,预付年金终值好比将普通年金所有的现金流向左平移了一个时期，因此，所有现金流的终值要多乘一个（,1+i,）,每年年初存入银行,10000,元，存款利率,10%,，问,10,年后到期时可取出多少钱？,解：,一定时期内每期期初等额收付款项的现值之和,预付年金现值,0 1 2 3 n-2 n-1 n,A,A A A A,A,0 1 2 3 n-2 n-1 n,A,A A A A,A,预付年金现值好比将普通年金所有的现金流向左平移了一个时期，因此，所有现金流的现值要少折现一个期间，即多乘一个（,1+i,）,某企业需要一台设备，若直接购买，价格为,1100,万元；若采取向租赁公司租入方式，每年年初支付租金,250,万元。,假若,i,10,，,n,5,，应如何决策？,租金现值,250,（,1,10,）,3.791,1042.525,万元,租金现值小于目前的购买价格，应采取租赁方式,（,3,）递延年金,第一次收付发生在第二期或第二期以后的系列等额款项,递延年金支付形式中，一般用,m,表示递延期数，,n,表示连续支付的期数,递延年金终值,如何计算递延年金终值？,递延年金现值,递延年金现值的计算思路如下：,0,1,100,2,3,5%,4,5,6,100,100,100,思路一,普通年金现值,复利现值,递延年金现值,=100P/A(5,4)P/F(5,2),=1003.5460.907,=321.62,0,1,2,3,4,5,6,100,5%,100,100,100,100,100,0,1,2,3,5%,4,5,6,100,100,减：,思路二,P,1,P,2,递延年金现值,=100P/A(5,6),P/A(5,2),=1005.076-1.869,=320.7,递延年金现值公式总结：,PA,A,（,P/,A,i,n)(P/F,i,m,),PA,A,（,P/,A,i,m,n)-(P/A,i,m,),某企业发行长期债券，合同规定该债券从第,4,年起每年年末还本付息，每张债券还本付息金额为,100,元，,8,年后到期,若,i,10,，要求计算每张债券的价值,每张债券的价值：,方法一：,=1003.7910.751,=284.7,元,方法二：,=100,（,5.335-2.487,）,=284.8,元,有一项年金，前,3,年年初无流入，后,5,年每年年初流入,500,万元，假设年利率为,10%,，其现值为（）万元。,A 1994.59,B 1565.68,C 1813.48,D 1423.21,答案：,B,思考：递延期为多少？,（,4,）永续年金,无限期等额收付的系列等额款项,重点是计算其现值,现值公式：,PA=A/i,你会推导吗？,思考：,如何计算不规则现金流的时间价值？,如何计算,i,、,n,？,计息期短于,1,年时，如何计算时间价值？,折现率,(i),的计算,计算相关的系数,查相关的系数表,采用插值法计算,期间,(n),的计算,期间,(n),的计算与折现率的计算基本相同,计算相关的系数,查相关的系数表,采用插值法计算,注意：“内插法”计算出来的,n,或,i,不精确，是估算值（,n,、,i,与系数不是线性关系，把,n,、,i,变化很小之间的弧度视为直线）,图示：,0%,10%,15%,1,0,n,期数,复利终值系数,x,原理：,相似三角,形对应边成比例,名义利率与实际利率的换算,当全年复利一次，名义利率实际利率,当全年复利超过一次以上，,名义利率,实际利率,(1),计算实际利率，按实际利率计算时间价值,实际利率,(i)=,（,1,r/m)m,-1,如：每季复利一次，季利率,4,则：,名义利率,=4,4=16,；,实际利率,=,（,1,16,/4,）,4-1,=,（,1,4,）,4-1,=17,(2),不计算实际利率，直接调整有关指标,每次复利的利率,r/m,复利总次数,mn,二、投资风险报酬,风险的类别,投资风险报酬,投资风险的衡量,投资风险报酬的计算,（一）风险的类别,1.,风险的含义,事件未来结果的变动性（不确定性）,风险与不确定性的区别,在实务领域，对风险和不确定性不作区分，都视为“风险”,风险是“一定时期内”的风险。越接近起点，不确定性越强，越接近到期日，预计越准确,风险可能给投资者带来超出预期的收益（机会），也可能带来超出预期的损失（危险），一般强调风险的负面影响,财务管理中的风险是指预期财务成果的不确定性,2.,风险的分类,（二）风险的类别,1.,系统风险（不可分散风险、市场风险）,利率风险,再投资风险,购买力风险,2.,非系统风险（可分散风险）,经营风险,财务风险,（二）投资风险报酬,投资者冒风险投资获得的超过时间价值的额外报酬,在财务管理中，通常用风险报酬率来衡量风险价值,如果不考虑通货膨胀因素，,预期投资报酬率无风险投资报酬率,+,风险投资报酬率,风险报酬率风险价值系数,标准离差率,期望投资报酬率,无,风险报酬率,=R,F,风险报酬率,=b*Q,标准离差率,（风险程度,）,Q,风险与报酬并不存在因果关系，即并不是风险越大获得的报酬率越高，而是说明进行高风险投资，应有更高的投资报酬率来补偿。否则，就不应该进行风险投资,（三）投资风险程度的衡量,1.,确定期望值,未来收益的期望值,Ki,第,i,种可能结果的报酬率,Pi,第,i,种可能结果的概率；,n,可能结果的个数,2.,计算投资项目的标准离差（,）,公式：,当投资的期望值相同但风险（标准差）不同时，选择风险小的投资方案,当风险相同但收益不同时取期望值大的方案,但当风险和收益都不同，如何作出选择呢？,3.,计算标准离差率（,Q,）,公式：,（四）投资风险报酬的计算,预期报酬率无风险报酬率风险报酬率,风险报酬率风险价值系数,标准离差率,风险价值系数可根据历史数据或经验等计算得出,风险价值系数反映承担单位风险（即单位标准离差率）应获得的报酬,风险价值系数的大小在很大程度上取决于投资者对待风险的偏好，一般来说，比较敢于冒险的投资者往往把风险价值系数定得小些；而比较稳健的投资者，则往往将风险价值系数定得高些,根据预期报酬率,K,KR+bQ,，推导出：,式中：,K,预期（要求达到）的报酬率,KR,无风险报酬率,b,平均风险价值系数,盈利状况,概率（,Pi,）,良,30%,一般,50,差,20,利润率（,Ki,）,A,方案,乘积（,Ki,Pi,）,B,方案,乘积,（,Ki,Pi,）,25,7.5%,27,8.1%,10,5%,12,6%,5,-1%,8,-1.6%,收益期望值（,1,）,标准差,（,2,）,A,0.105,；,B,0.1253,标准离差率,（,3,2/1,）,Q,A,0.913,；,Q,B,=1.0024,风险报酬率（,4,3,风险价值系数（假设为,8,）,P,A,7.31%,；,P,B,=8.02%,投资报酬率（,5,4,无风险报酬率（假设,为,6,）,K,A,13.31%,；,K,B,=14.02%,