公司金融的基本概念.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第一节 货币时间价值,第二节 风险与收益,1,安信公司在建行淮南市分行设立一个临时账户，,2002,年,4,月,1,日存入,20,万元，银行存款年利率为,2.6%,。因资金比较宽松，该笔存款一直未予动用。,2005,年,4,月,1,日安信公司拟撤消该临时户，与银行办理销户时，银行共付给安信公司,21.34,万元。如果安信公司将,20,万元放在单位保险柜里，存放至,2005,年,4,月,1,日，货币资金仍然,20,万元。如果安信公司将,20,万元投资于股市，到,2005,年月日，变现股票的价值可能大于,21.34,万元,也可小于,21.34,万元。,小案例：货币时间价值和风险价值的认识,2,安信公司,2002,年,4,月,1,日存入的,20,万元,2005,年,4,月,1,日取出,21.34,万元,1.34,万元就是,20,万元,3,年货币时间价值；存放在保险柜里资金没有增值；投资于股票市场,20,万元,3,年货币时间价值可能大于,1.34,万元或者小于,1.34,万元,大于或小于,1.34,万元的部分,就是,20,万元的投资风险价值。,本章就货币时间价值和风险价值等相关问题进行介绍。,3,第一节 货币时间价值,今天的一元钱与若干年后的一元钱并不相等,4,一、货币时间价值的概念,定义：,货币时间价值（,TVM,）是指一定量的货币在不同时点上价值量的差额。,货币时间价值的实质就是货币周转使用后的增值额。,5,货币时间价值的表示：,绝对值：货币时间价值（利息额）,相对值：货币时间价值率（利息率）,特点：,TVM,不是针对风险和通货膨胀因素的投资报酬率，它只是投资在时间上得到的回报，没有任何风险。,货币时间价值是企业投资报酬率的最低限。,6,二、货币时间价值的计算,PV,现值,FV,未来值、终值,I,利息,i,利率,A,在一定周期内连续发生的等额现金流,n,计息的期数,7,又称将来值，是指现在一定量资金在未来某一时点上的价值，又称本利和。,现值,Present value,又称本金,是指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值。,终值,Future value,8,大家有疑问的，可以询问和交流,可以互相讨论下，但要小声点,9,单利：,只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。,I=Pin,复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法,I=P(1+i)(1+i)(1+i)P,=P(1+i),n,1,10,（一）单利终值和现值的计算,单利终值：,FV,n,=PV+I=PV+PV,i,n,=PV,(1+i,n),例,1,：某公司于,1995,年年初存入银行,10000,元，期限为,5,年，年利率为,10%,，则到期时的本利和为：,FV,5,=1000,(1+10%,5,)=15000,（元）,11,单利现值：,PV=FV,n,/(1+i,n),例,2,：某公司打算在,3,年后用,60000,元购置新设备，目前的银行利率为,5%,，则公司现在应存入：,PV=60000/(1+5%,3,)=52173.91,（元）,12,为复利终值系数可通过查复利终值系数表求得,复利终值：,（二）复利终值和现值的计算,复利终值系数,(F/P,，,i,，,n),13,例,3,：某公司将,100000,元投资于一项目，年报酬率为,6%,，经过,1,年时间的期终金额为：,FV,1,=PV,(1+i)=100000,(1+6%),=106000,（元）,若一年后公司并不提取现金，将,106000,元继续投资于该项目，则第二年年末的本利和为：,FV,2,=PV,(1+i),n,=100000,(1+6%),2,=112360,（元）,则,n,年末的本利和为,：,FV,n,=PV,(1+i),n,=100000,(1+6%),n,14,为复利现值系数，可通过查复利现值系数表求得,复利现值：,复利现值系数，（,P/F,，,i,，,n,）,15,例,4,：某人拟在,5,年后获得本利和,10000,元，假设投资报酬率为,10%,，那他现在应该投入多少元？,PV=10000,（,1+10%,）,-5,=6209,贴现：由终值求现值的过程称为“贴现”，把此时的利率称为“贴现率”。,16,年金：是指一定期间内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。,年金的特点：,（,1,）收付同方向：现金流出或者现金流入；,（,2,）各期金额相等；,（,3,）间隔期（时间）相等。,（三）年金终值和现值的计算,17,分类,普通年金,预（即）付年金,递延年金,永续年金,18,（,1,）,普通年金,(A),是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项，又称后付年金。,1,、普 通 年 金,（,2,）,普通年金终值,(FVA,n,),是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,计算公式如下：,19,A(1+i),0,A(1+i),1,A(1+i),n-1,0,2,1,n-1,n,A,A,A,A,年金终值系数,（,F/A,，,i,，,n,）,20,例,5,：从现在起，每年年末存入,1638,元，银行利率为,10%,，请问,5,年后有多少钱？,解：,FVA,5,21,偿债基金：是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。,计算：是普通年金终值的逆运算（已知年金终值,F,，求年金,A,）,A=FVA,n,FVIFA,i,n,22,例,6,：假设某企业有一笔,4,年后到期的借款,1000,万元，若存款年复利率为10%,，则为偿还该借款应建立的偿债基金为多少？,解：,A=1000,1/(F/A,，,10%,，,4),=,215.4,万元,23,(3),普通年金现值,(PVA,n,),是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。,A(1+i),-1,A(1+i),-2,A(1+i),-n,0,2,1,n-1,n,A,A,A,A,24,年金现值系数,（,P/A,，,i,，,n,）,25,资本回收额,:,是在给定的年限内等额回收初始投资或清偿所欠债务的价值指标。,是年金现值的逆运算,(,已知年金现值,P,，求年金,A,）,26,例,8,：假定以,8%,的利率借款,100000,元，投资于某个寿命为,10,年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？,解：,A=PVA,n,1/(P/A,，,8%,，,10),=,100000,1/,6.710,=1000000.149=14900,元,27,2,、即 付 年 金,（,1,）即付年金,是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项。又称先付年金。,（,2,）即付年金终值,是一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。,计算如下：,即付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不同。,28,即付年金与普通年金比较图,即付年金,普通年金,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,0,2,1,n-1,n-2,n,0,2,1,n-1,n-2,n,先付年金终值系数F/A,，,i,，,n+1)-1,29,例,9,：某人每年年初存入银行,1000,元，银行存款利率为,6%,，到第,10,年末他能从银行取回多少钱？,解：,或：,30,(3),即付年金现值,是每期期初等额收付的系列款项的复利现值之和。,即付年金,A,A,A,A,A,0,2,1,n-1,n-2,n,31,先付年金现值系数,（,P/A,，,i,，,n-1)+1,32,例,10,：,5,年分期付款购物，每年初支付,1000,元，银行利率为,4%,，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？,解：,或,:,33,3,、递延年金,（,1,）递延年金：,是指等额收付款项不是从第一期开始，而是隔若干期后才开始发生的每期期末等额收付款项。,1,0,2,m,M+2,M+1,M+n,0,1,2,n,A,A,A,（,2,）递延年金终值：,计算方法与普通年金相同，注意计息期数。,34,（,3,）递延年金现值：是从若干期后开始发生的每期期末等额收付款项的现值之和。,方法,1,：先求后,n,期年金在,m,期末的现值，再将该值贴现，求第,1,期期初的现值。,35,方法,2,：将,m+n,期普通年金的现值减去,m,期普通年金的现值。,36,例,11,：某人向银行贷款购房，银行贷款的年利率为,8%,，协议规定前,5,年不用还本付息，从第,6,年至第,20,年每年年末偿还本息,20000,元，问这笔款项的现值应是多少？,解：,或：,37,4,、永 续 年 金,（,1,）永续年金：,是指无限期连续等额收付款项的特种年金。永续年金可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷大的普通年金。,永续年金没有终止的时间，也就没有终值,（,2,）永续年金现值,38,39,例,12,：某公司拟建立一项永久性的科研奖励基金，每年计划颁发,120000,元奖金，若银行利率为,8%,，现在应存入多少钱？,解：,例,13,：,G,公司优先股每年年终股利均为,0.20,元,/,股，该优先股的合理价格是多少？（假设贴现率为,15%,）,元,40,思考,如现金流在一定时间内以固定速度增长（增长年金：年金,A,，年增长率为,g,，利率为,i,），则,n,期的增长年金如何计算其现值？,41,例,14,：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案的要求：方案（,1,）：现在马上付现款,100,万元。方案（,2,）：从第,5,年开始，每年年初支付,20,万元，连续支付,8,年，共,160,万元。假设该公司的资金成本率为,10,，你认为该公司应选择哪个付款方案。,42,分析：这是一个比较两个方案现值的问题。第,1,个方案的万元已经是现值，第,2,个方案是一个递延年金问题。,43,法一：,PVA,20PVIFA,10%,，,8,PVIF,10%,，,3,205.3350.751=80.13,万元,法二：,PVA,20PVIFA,10%,，,11,-20PVIFA,10%,，,3,206.495-202.487=80.16,万元,法三：,PVA,20PVIFA,10%,，,8,（,1+10%,）,PVIF,10%,，,4,205.3351.10.683=80.16,万元,方案（,2,）相当于目前付现款,80.13,万元，小于方案（,1,）的数额,100,万元，故应当采用方案（,2,）。,44,三、时间价值计算中的几个特殊问题,1,、不等额系列付款的计算：,在经济管理中，更多的情况是每次收入或付出的款项并不相等。,（,1,）不等额系列付款终值：应先分别计算不同时点付款的复利终值，然后再汇总。,45,0,1,2,n-1,n,A,n,(1+i),0,A,1,(1+i),n-1,A,0,(1+i),n,A,n-1,(1+i),1,A,n,A,n-1,A,2,A,1,A,0,46,（,2,）不等额系列付款现值：应先分别计算不同时点付款的复利现值，然后再汇总。,0,1,2,n-1,n,A,0,(1+i),-0,A,n-1,(1+i),-(n-1),A,n,(1+i),-n,A,1,(1+i),-1,A,n,A,n-1,A,2,A,1,A,0,47,计算：,1,、投资资金的现值：,例,15,：万里公司欲投资建设一公路，预计投资期和营运期间现金流量如下表所示，问公司该项目是否可行？（单位：万元，复利利率,6%,）,48,2,营运收入的现值：,3,、投资收益现值：,PV,2,-PV,1,=8212.27-11222=-3009.730,显然，该项目不可行。,49,4,、如果后,15,年每年的营运收入增加到,1500,万元，项目可行否？,则该项目可行,50,2,、计息期短于一年时时间价值的计算,按国际惯例，利率是指的年利率。但在现实生活中，计息期常短于一年，如半年，季，月等，则对期利率和计息期数应加以换算。,换算公式如下：,51,例,16,：某企业于年初存入,10,万元，在年利率为,10%,，半年复利一次的情况下，到第,10,年末，该企业能得到多少本利和？,解：,52,3,、贴现率和期数的确定,1,）根据已知的终值和现值求出换算系数 ；,2,）根据换算系数和有关系数表求贴现率或期数；,53,例,17,：把,100,元存入银行，按复利计算，,10,年后可获本利和为,259.4,元，问银行存款的利率应为多少？,解：,查复利现值系数表，与,n=10,相对应的贴现率中，,10%,的系数为,0.386,，因此，利息率,i=10%,。,54,例,18,：某公司有,120000,元，拟投入报酬率为,8%,的投资项目，经过多少年才可使现有货币增加,1,倍？,FV,n,=120000,(1+8%),n,240000=120000(1+8%),n,即,：（,F/P,8%,n,）,=2,查复利终值系数表，在,i=8%,的项下寻找,2,，最接近的值为：,（,F/P,8%,9,）,=1.999,所以：,n=9,55,插值法,若无法找到恰好等于换算系数,的系数值，则应在表中找与,最接近的两个左右临界系数值，设为,，,读出所对应的临界利率,i,1,、,i,2,或临界期间,n,1,、,n,2,，然后按下式计算出,i,或,n,。,56,年金现值系数：,利率：,8%,？,9%,1%,x%,6.710,6.667,0.043,6.418,0.292,计算出,PVIFA,i,10,=6.667,，则利率为多少？,57,例,19,：某企业拟购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出,2000,元，但每年可节约燃料费用,500,元。若利率为,10%,，求柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利？,解：,PVIFA=P/A=2000/500=4,查普通年金现值系数表，无法找到恰好为,4,的系数值，于是查找左右两个临界值为：,对应的临界期间为,n,1,=6,，,n,2,=5,。则：,58,4,、通货膨胀的实际利率,名义利率是不考虑通货膨胀因素，只是以名义货币表示的利息与本金之比，是市场通行的利率。,实际利率是扣除了通货膨胀率之后的真实利率。,引例,59,4,、通货膨胀的实际利率,你以,8%,的名义利率向银行存入,1000,元，那么一年之后你能得到,1080,元。但这并不意味着你的投资价值真的增加了,8%,。假设这一年的通货膨胀率亦为,8%,，那么就意味着去年价值,1000,元的商品其成本也增加了,8%,，即变为,1080,元。因此你的存款的实际终值将变为：,60,当存在通货膨胀时，需要计算实际利率,实际利率的计算可以通过下式得到：,对于上面的那个例子，它的实际利率是这样计算出来的：,61,四、证券估价,资金的时间价值应用领域之一,1,、价值的含义帐面价值：历史成本计价入帐的资产价值。,市场价值：一项资产在市场上的交易价格。内在价值：在对所有影响因素（资产、收益、现金流量、预期和管理）都正确估计后，一项资产或证券应有的价值。,62,2,、证券价值评估及其思路,（,1,）证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。,（,2,）普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法，也称收益贴现模型。,三步骤：,1,）估计投资对象的未来现金流量；,2,）选择可以准确反映投资风险的贴现率；,3,）根据投资期限对现金流进行贴现。,（,3,）关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。,63,证券估价的基本模型,P,：证券价值，,CI,t,:t,时间得到的现金流入量，,r:,必要的报酬率，,n:,现金流量发生的次数,64,债券的构成要素,债券面值,票面利率,到期日,债券是债务人向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。,3,、债券价值评估,65,3,债券价值评估,（,1,）贴现法确定有价证券的价值,按还本付息的方式，债券大体为三类：,到期一次支付本息；,定期付息、到期还本；,定期付息、没有到期日（永久性债券）。,66,到期一次支付本息债券的价值,计算公式：,其中：,P,B,表示债券的价格，表示债券到期时的本利和，,r,表示贴现率，,n,表示债券到期前的剩余期限。,67,例,20,：某企业拟购买另一企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为,1000,元，期限,5,年，票面利率为,10%,，不计复利，当前市场利率为,8%,，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？,68,定期付息、到期还本债券的价值,计算公式：,其中：表示定期支付的利息，表示债券的面值。,69,例,21,：面值为,1000,美元，票面利率为,10%,，期限为,10,年的息票债券，若投资人要求的必要报酬率为,11.75%,，计算债券市价。,70,定期付息、没有到期日的债券的价值,计算公式：,其中：表示定期支付的利息。,71,例,22,：,5,年前发行的一种第,20,年末一次还本,100,元的债券，债券票面利率为,6%,，每年年末付一次利息，第,5,次利息刚刚付过，目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利率为,8%,，计算该旧式债券目前的市场价格应为多少？,72,（,2,）影响债券价格波动的主要因素,贴现率，即利率的变化。,此外，宏观经济因素、政治因素、自然因素、心理因素、技术因素、国际关系因素等都会对股票行市产生影响。,73,股票的构成要素,股票价值,股票价格,股利,股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。,股利是公司从税后利润中分配给股东的一种报酬。,开盘价、收盘价、最高价、最低价,4,、股票价值评估,74,4,、股票价值评估,（,1,）一般公式：,股票有别于永久性债券之处：股东的红利是不确定的，因此，股票价格的计算远比债券复杂。,其中：,t,是第,t,期的现金红利,V,n,是未来出售时预计的股票价格，,n,为持有期数。,75,(2),股票价值的估计方法：,零成长股票的价值。零成长股票指长期持有，未来股利固定不变的股票。（永续年金）,固定成长股票的价值。固定成长股票指长期持有，股利按固定增长率增长的股票。（永续增长年金）,短期持有，股利固定不变股票的价值。（基本模型）,非固定成长股票的价值。非固定成长股票指长期持有，股利不固定的股票。（分析计算）,76,(3),零成长股票的价值：永续年金,例：,A,公司的股票，预计股利为,2,元,/,股，股东要求的报酬率为,10%,，则该股票的价值？,77,(4),固定成长股票的价值,78,例：,A,公司股票，预计第一年股利为,2,元,/,股，股利增长率为,6%,，股东要求的报酬率为,10%,。则该股票的价值为：,V,2(10%,6%),79,（,5,）非固定成长股票的价值,例题：,1-3,每年的股利为,2,元,/,股，第,4,年以后正常增长,6%,。,i=10%,。,80,第二节 风险与收益,81,一般，投资有三种结果：,确定的收益：结果唯一且已知。比如投资短期国债。,无风险投资,可估计概率的收益：结果的种类（个数）已知，每种结果发生的可能性可估计。比如投资彩票。,有风险投资,不确定的收益：结果的种类不知道，每种结果发生的可能性无法估计。比如大多数的投资项目。,有风险投资,82,一、风险的概念,含义：,风险是指一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期收益的可能性。,风险,=,损失？,83,特征：,风险是事件本身的不确定性，具有客观性。投资决策时，是否去冒险以及冒多大的险，是可以选择的，即主观的。,风险的大小随时间的延续而变化，是一定时期的风险。,风险是可测定概率的不确定性。,对风险的研究着重在于如何减少损失。,84,二、风险的分类,从理财,主体的,角度,市场风险（不可分散,风险或系统风险）,企业特有风险,（可分散风险或,非系统风险）,经营风险,财务风险,85,市场风险：影响所有公司的因素所引起的风险。如战争、自然灾害、经济周期、通货膨胀等。这类风险涉及所有企业，不能通过多样化投资来分散，又称系统风险。,86,企业特有风险：发生于个别企业特有事件造成的风险。如罢工、诉讼失败、失去销售市场等。是随机发生的，可以通过多样化投资来分散又称非系统风险。,经营风险,公司生产经营的不确定性带来的风险。,财务风险,是因借款而增加的风险，是筹资决策风险。,87,三、风险报酬,指投资人由于冒风险进行投资而获得的超过无风险报酬的收益。又称投资风险价值（,RVI,）,风险报酬的两种表示方法：,风险报酬额,风险报酬率,88,风险报酬额指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；,风险报酬率指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。,投资者进行风险投资要求的期望报酬率：,期望投资收益率,=,无风险收益率,+,风险报酬率,89,四、,单项资产的风险与风险报酬衡量,（一,）确定投资收益的概率分布,例,23,：,ABC,公司有两个投资机会，,A,投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。,B,项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率见下表：,90,91,确定概率分布,概率分布指所有可能的状况及其概率。,概率分布必须符合两个要求：,92,93,（二）计算期望报酬率,又称期望收益率,该值表示投资结果的集中趋势，即最可能出现的结果。,该值越大，表明该项目可创造的收益越高。,94,例,23,的期望报酬率计算结果：,两项目的期望报酬率都是,15%,，但,B,项目各种情况下的报酬率比较集中，而,A,项目比较分散，所以,B,项目的风险小些。,95,（三）计算标准离差,标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，该指标反映投资收益率偏离期望收益率的绝对程度。,越大，说明离散程度越大，风险也就越大。,对期望报酬率相同的不同项目可进行比较。,96,步骤：,1,、计算期望报酬率；,2,、把期望报酬率与每一结果相减，得到每一种可能结果与期望报酬率的差异；,3,、计算每一差异的平方，再乘以相应的概率，并把这些乘积汇总，得到概率分布的方差；,4,、开方，得到标准离差。,97,例,23,的标准离差计算结果：,98,（四）计算标准离差率,标准差是一个绝对值，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。为此需要计算标准离差率，即标准差与期望报酬率的比值。,99,标准离差率反映了不同投资方案或项目间相对风险的大小，或每单位收益面临的风险的大小。,该指标反映投资项目风险的相对大小；,可用该指标对期望报酬率不同的投资项目进行风险比较；,V,越大，项目的风险程度越大。,100,例,23,的标准离差率计算结果：,101,（五）计算风险报酬率,风险报酬（收益）率公式：,0,V,K,R,R,=bV,R,F,投资总报酬率可表示为：,102,式中：,K,投资报酬率,R,F,无风险报酬率,R,R,风险报酬率,V,风险程度（标准离差率）,b,风险报酬系数，指一单位风险要求的收益（报酬）补偿。由投资者主观确定（经验数据）。,确定风险报酬系数,b,的方法：,根据以往同类项目加以确定,由公司领导或公司组织有关专家确定,由国家有关部门组织专家确定,103,1,根据以往的同类项目加以确定。,例如，某企业准备进行一项投资，此类项目含风险报酬率的投资报酬率一般为,20%,左右，其报酬率的标准离差率为,100%,，无风险报酬率为,10%,，则由公式得：,2,由企业领导或企业组织有关专家确定。,实际上，风险报酬系数的确定，在很大程度上取决于各公司对风险的态度。比较敢于承担风险的公司，往往把值定得低些；反之，比较稳健的公司，则常常把值定得高些。,3,由国家有关部门组织有关专家确定。,确定各行业的风险报酬系数，定期公布。,104,如例,23,中，,A,项目的风险报酬系数为,4%,，,B,项目的风险报酬系数为,5%,，无风险报酬率为,10%,，则两项目的投资报酬率分别为：,105,五、投资组合的风险与收益衡量,1,、投资组合：将一笔钱同时投资到不同的项目上，就形成投资组合。俗称“将鸡蛋放在不同的篮子里”。,106,2,、投资组合的风险,（,1,）证券组合对风险的影响：,一种证券的风险由两部分组成：可分散风险和不可分散风险。,可分散风险可以通过证券组合来消除（缓减）。,不可分散风险由市场变动而产生，不能通过证券组合消除，其大小可以通过系数衡量。,107,例：假设,W,和,M,股票构成一投资组合，各占组合的,50%,，它们的报酬率和风险情况如下表：,15%,20.25%,15%,20.25%,15%,0%,108,10,40,-10,年份,W,报酬率,（,%,）,10,40,-10,年份,M,报酬率,（,%,）,10,40,-10,年份,WM,组合,报酬率（,%,）,109,结论,由完全负相关的两种证券构成的组合，可以将非系统风险全部抵消。但是，完全正相关的两种证券的报酬率将同升或同降，其组合的风险将不减少也不扩大。,两种证券非完全相关时，投资组合只能抵消部分非系统风险，而不可能是全部。,但是，组合中的证券种类越多，其分散的风险也越多。当证券组合中包括全部证券时，非系统风险将被全部分散掉，只承担系统风险。,110,相关系数,r=1,两种证券完全正相关；,相关系数,r=-1,两种证券完全负相关；,相关系数,r=0,两种证券不相关。,大部分证券之间存在正相关关系，但不是完全正相关，一般来讲，两种证券的相关系数在,0.50.7,之间。如果证券的种类较多，则能分散掉大部分风险。,111,（,2,）投资分散化与风险,风险分散理论,风险分散理论认为：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但其风险小于这些证券风险的加权平均数。风险分散的程度取决于投资组合中各种证券之间的相关程度。,112,投资分散化可以降低风险。,通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统”原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。,对于系统风险，投资分散化无能为力。,113,系统风险与非系统风险：,一个包含有,40,种股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。,114,(3)不可分散风险衡量系数分析,（A）系数反映个别证券风险收益相对于证券市场平均风险收益的敏感程度。,=0.5,说明该种证券的风险只是整个证券市场风险的一半。,=1，说明该种证券的风险等于整个证券市场的风险。,=2，说明该种证券的风险是整个证券市场的风险的两倍。,115,（B）单个证券系数的确定通常由机构定期公布。,（C）证券组合的系数是组合中单个证券系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。,116,3,、投资组合的风险报酬,基本公式：,风险和报酬的基本关系,:,风险越大要求的报酬率越高；,额外的风险需要额外的报酬来补偿。,117,例24：某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%、10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。,118,4,、资本资产定价模型（,CAPM,）,反映风险和报酬率之间关系的模型,提出者：威廉,夏普,模型：,K,：某种证券的必要投资收益率；,R,f,：无风险收益率；,K,m,：市场上所有证券的平均收益率；,：证券组合的,系数。,119,例,25,：,A,公司股票的,系数为,1.5,国库券的收益率为,6%,，市场的平均报酬率为,12%,，试确定投资者投资于,A,股票预期的报酬率。,解：,6%,1.5,（,12%,6%,）,6%,9%,15%,说明,A,公司的股票报酬率需达到或超过,15%,，投资者才肯进行投资。,120,例,26,：,ABC,投资公司同时投资于,A,、,B,、,C,三支股票，,A,股票的,系数为,3,，,B,股票的,系数为,1.5,，,C,股票的,系数为,0.4,。各股票的投资比例分别为,30%,，,60,，,10%,。国库券的收益率为,6%,，市场平均报酬率为,12%,。,试确定该组合的预期风险报酬率；,试确定该组合的预期报酬率。,121,122,资本资产定价模型：证券市场线（,SML,）,无风险,报酬率,风险：,值,1.0,报,酬,率,K,K,M,市场股票的风险报酬,SML,说明预期报酬率与不可分散风险系数,之间的关系：,值越高，要求的风险报酬率也就越高。,SML,123,