期权期货和其他衍生品章奇异期权专题培训课件.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,期权期货和其他衍生品25章奇异期权,引言,标准型产品：,欧式或美式看涨期权和看跌期权这样的衍生品被称为标准型产品。,特点：标准化、交易活跃、经纪人或交易所报价及其波动率,奇异期权：非标准化,OTC,市场、小部分、高收益,开发奇异期权的原因,满足真实市场中对冲策略的要求,由于税收、会计、法律或监管等相关原因,设计相应的衍生品的衍生品来预测某个特定市场变量未来的潜在移动,投资银行偶尔设计出比其他财务主管或基金经理没有注意到的更具有吸引力的奇异期权,本章结构,25.1,组合期权,25.2,非标准美式期权,25.3,缺口期权,25.4,远期开始期权,25.5,棘轮期权,25.6,复合期权,25.7,选择人期权,25.8,障碍期权,25.9,二元式期权,25.10,回望期权,25.11,喊价式期权,25.12,亚式期权,25.13,资产交换期权,25.14,涉及多种资产的期权,25.1,组合期权,定义：是由标准欧式看涨期权、标准欧式看跌期权、远期合约、现金、以及标的资产本身构成的组合。,特点：零初始成本。,例如：范围远期合约。,如果不需要任何成本，就能把支付延迟到合约到期时刻，那么任何衍生品都能转换成零成本产品。,欧式看涨期权,当支付发生在零时刻时，期权的成本是,c,。,当支付发生在,T,时刻时，期权的成本是 。,损益状态为：,当执行价格,K,等于远期价格时，延迟支付期权又称作中止式期权、波士顿期权、可选退出的远期和可撤销远期。,25.2,非标准美式期权,标准美式期权的特点：在有效期内任何时间均可行使期权且执行价格总是相同的。,OTC,市场交易的非标准美式期权：,有一种非标准美式期权称为,Bermuda,期权，这种期权提前行使只限于期权有效期内特定日期。,提前行使只限于期权有效期内的某个待定区间。,期权执行价格在期权有效期内可以改变。,25.2,非标准美式期权,通常可以利用二叉树估值非标准美式期权。在每个节点上，根据期权的特殊条款检验提前执行的情况。,25.3,缺口期权,缺口看涨期权收益：当,S,T,K,2,，,S,T,K,1,缺口看跌期权收益：当,S,T,K,2,K,1,S,T,适当修改,BSM,公式即可对欧式缺口期权定价,25.4,远期开始期权,定义：未来某时刻开始的期权。,例：雇员股票期权,远期开始平值欧式看涨期权：,期权开始时刻,T,1,，到期日,T,2,。,零时刻的标的资产价格为,S,0,，,T,1,时刻的标的资产价格为,S,1,T,1,时刻的远期生效期权价值为,cS,1,/S,0,，,c,是,0,时刻的期限为,T,2,-T,1,的平值期权的价格。,使用风险中性评估法，在零时刻的远期生效期权价值为：,当,q=0,，远期开始期权的价格与具有相同期限的平值期权价格相等。,25.5,棘轮期权,一系列由某种方式确定执行价格的看涨或看跌期权。,简单结构：普通期权加上,n-1,个远期开始期权。,复杂的棘轮期权没有精确解析解，可以通过蒙特卡罗模拟法对其定价。,25.6,复合期权,定义：基于期权的期权。,类型：,看涨,-,看涨期权；,看涨,-,看跌期权；,看跌,-,看涨期权；,看跌,-,看跌期权。,特点：,两个执行价格和两个到期日,例如：考虑看涨,-,看涨期权情形，在第一个执行日,T,1,，复合期权的持有人付清第一笔执行价,K,1,，并获得一个看涨期权。该看涨期权给予持有人以第,2,笔执行价格,K,2,在第二个执行日,T,2,购买标的资产的权利。只有在当第,2,个到期日的期权价值大于第一个执行日的期权价格时，复合期权才会被行使。,价值的计算：,当通常的几何布朗运动成立时，欧式复合期权可以用二维正态分布的积分解析形式来估值。,0,时刻，欧式看涨,-,看涨期权价值为：,其中，,累计二维正态分布，当两个变量的相关系数为,时，第一个变量小于,a,，第二个变量小于,b,。,S,*,T,1,时刻的股票价格，应用该价格，,T,1,时刻的期权价格等于,K1,。,说明：如果,T,1,时刻的实际股价大于,S,*,，则第一个期权将被执行；若它不大于,S,*,，则期权到期无价值。,运用类似的符号，欧式看跌,-,看涨期权价格：,欧式看涨,-,看跌期权价格：,欧式看跌,-,看跌期权价格：,25.7,选择人期权,定义：又称任选期权。,特征：经过一段时间后，持有人能选择期权，或者是看涨期权或是看跌期权。,假设做出选择的时刻为,t,1,，此时任选期权的价值为：,其中：,c,为任选期权的标的看涨期权价值，,p,为任选期权的标的看跌期权价值,。,如果后定选择期权的两个标的期权都是欧式的且具有相同执行价格，则可运用,看跌期权一看涨期权之间的平价关系,来获得估值公式。,假定,S,1,为,T,1,时刻的股票价格，,K,为执行价格，,T,2,为期权到期日，,r,为无风险利率。则看跌期权一看涨期权之间的平价关系式意味着：,这表明后定选择期权是一种打包期权，它由以下两部分构成：,一份执行价格为,K,，到期日为,T,2,的看涨期权；,份执行价格为 ，到期日为,T,1,的看跌期权。,更复杂的后定选择期权可以允许看涨期权和看跌期权的执行价格与到期日不同。如果这样的话，它们就不再是打包期权了，但是具有复合期权类似的特征。,25.8,障碍期权,收益依赖于标的资产的价格在一段特定时期内是否达到了一个特定水平的期权。其通常在场外市场进行交易。并且比常规的期权便宜。,分类：敲出期权 和 敲入期权,敲出期权：当标的资产价格达到一个特定障碍,H,时，该期权作废；,敲入期权：当标的资产价格达到一个特定障碍,H,时，该期权有效公式（,14.4,）（,14.5,）说明，零时刻常规看涨期权和看跌期权的价值为：,其中，,下降敲出看涨期权,：是一个常规的看涨期权，但如果的资产价格达到障碍价格,H,（,H,资产的初始价格）时，那么该期权作废。,下降敲入看涨期权,：是一个常规的看涨期权，但如果的资产价格达到一个特定的障碍价格,H,（,HK,时：,和,其中，,上升敲出看涨期权,：,是一个常规看涨期权，当标的资产价格达到某个障碍水平,H,（,H,大于标的资产的初始价格）时，该期权作废。,上升敲入看涨期权：,是一个常规看涨期权，当标的资产价格达到特定障碍水平,H,（当,H,大于标的资产的初始价格）时，该期权有效。,当,HK,，上升敲出看涨期权的价值为 ，上升敲入看涨期权的价值为 。,当,HK,时：,和,上升敲出看跌期权：,是一个常规看跌期权，当资产价格达到某个障碍水平,H,（,H,大于标的资产的初始价格）时，该期权作废。,上升敲入看跌期权：,是一个常规看跌期权，当资产价格达到一个特定障碍水平,H,（当,H,大于标的资产的初始价格）时，该期权有效。,当,HK,时，,当,HK,时，,并且,并且,下跌敲出看跌期权：,是一个看跌期权，当达到某个低于当前资产价格的障碍水平,H,时，该期权作废。,下跌敲入看跌期权：,是一个看跌期权当标的资产的价格达到一个特定的障碍水平,H,时，该期权有效。,当,HK,时，下降敲出看跌期权的价值为 下降敲入看跌期权的价值为,p,，。,当,HK,时,并且,上述所有计算公式都是假定标的资产价格,服从对数正态分布,。对于障碍期权来说，另一个重要的问题是在检验资产价格是否达到障碍水平时，观测标的资产价格,S,的,频率,是多少。在上述的公式中，假设标的资产的价格是被连续观察到得。,但是，合约中经常声明对标的资产,S,进行定期观测。比如说每天中午的,12,点观测一次。,Broadie,，,Glasserman,和,Kou,给出了当标的资产价格是周期性观测时的计算公式，对于上升敲入期权，上升敲出期权只要把障碍,H,改为 ，对于下降敲入期权，下降敲出期权只要把障碍,H,改成 ，,m,是资产价格观察的次数，,T/m,是观察间隔时间。,障碍期权与常规期权相比有不同的特点，比如说有时,vega,就是负值，考虑上升敲出看涨期权。,如果波动率上升，则达到障碍水平的概率也上升。,因此，在这种情况下，波动率上升，则障碍期权价格下降。,25.9,二元式期权,定义：具有不连续收益的期权。,例：现金或空手看涨期权。,当,S,T,K,时，该期权一文不值；,当,S,T,K,时，该期权支付一个固定数额,Q,。,风险中性世界中，期权到期时标的资产超过执行价格的概率 。那么现金或无价值看涨期权的价值为：,现金或空手看跌期权,当,S,T,K,时，该期权一文不值；,当,S,T,K,时，该期权支付一个固定数额,Q,。,风险中性世界中，该期权的价值为,资产或空手看涨期权,当,S,T,K,时，该期权一文不值；,当,S,T,K,时，该期权支付等于标的资产价格本身的款额。,该期权的价值为：,类似的，资产或空手看跌期权,价值：,常规欧式看涨期权 等价于,资产或无价值看涨期权多头 和,现金或无价值看涨期权空头的组合,常规欧式看跌期权 等价于,资产或无价值看跌期权空头 和,现金或无价值看跌期权多头的组合,25.10,回望期权,定义：该期权的损益依附于期权有效期内资产达到的最大或最小价格。,浮动回望看涨期权的收益，等于最后资产价格与期权有效期期内资产达到的最低价格的差值。,浮动回望看跌期权的收益，等于期权有效期期内资产达到的最高价格与最后资产价格的差值。,欧式回望看涨期权的价值：,其中，,欧式回望看跌期权的价值：,其中，,回望期权的作用,看涨型：期权持有者可以在有效期内以最低价格,购买,标的资产。,看跌型：期权持有者可以在有效期内以最高价格,出售,标的资产。,注意点：,回望期权中标的资产通常是商品。,回望期权价值对用以计算的最大或者最小资产价格时的观测频率是敏感的。,推导解析公式时假设资产价格是连续观测的。,25.11,喊价式期权,Shout option,是欧式期权，在期权持有期内持有者可以向期权卖方做一项“喊价”。,收益：普通期权收益与喊价时刻的内涵价值的最大值中。,K=$50 S,S,=$60,若,S,T,60损益,=10,若,S,T,60,，损益,=S,T,50,喊价期权的价格比回望期权的价格要低。如果持有者在,时刻资产价格为,S,时喊价，那么期权的,收益,为：,期权价值：,S,K,的现值执行价格为,S,的欧式期权价值。,喊价期权的估值过程和美式期权的类似。,25.12,亚式期权,定义：同标的资产在期权有效期内价格的算术平均有关。,平均价格期权,看涨型期权的损益为：,看跌型期权的损益为：,S,ave,是按预定平均时期计算的标的资产的平均值。,该期权比常规期权便宜，且适合财务主管的需求。,平均执行价格期权,看涨型期权损益：,看跌型期权损益：,平均执行价格期权可以保证购买在一段时间内频繁交易资产所支付的平均价格低于最终价格。,此外，它能保证销售在一段时间内频繁交易资产所收取的平均价格高于最终价格。,更普遍的是亚式期权定位为算数平均值，但没有精确的解释定价公式。,原因：,一系列对数正态分布的算术平均值分布没有可解析处理的特性。,近似处理：,在风险中性世界中，精确地计算算术平均的概率分布的前二阶矩，然后再假定算术平均的分布是具有相同阶矩的对数正态分布。,考虑一新发行的亚式期权，,T,时刻提供基于,0,时刻到,T,时刻的算数平均值的亚式期权损益。,当,rq,时，风险中性下，算数平均值的一阶矩,M1,和二阶矩,M2,为：,假设平均资产价格服从对数正态分布，则把平均价格期权看作期货期权，用,(17-9),和,(17-10),。其中：,通过调整，可处理期权不是新发行及已经观测到决定平均值的一些价格情况。,假设：平均时间由以观测到价格的长度,t1,和未来的长度,t2,构成。第一个时期的平均资产价格为 则平均价格看涨期权的收益为,：,其中，,S,ave,是正在取平均的剩余时期内的资产平均价格。它等于下式：,其中，,当,K*,0,时，把执行价格由,K,调整为,K*,，并把得到的结果乘以,t,2,/(t,1,+t,2,),，则该期权的估值过程和新发行的亚式期权类似。,当,K*,0,时，该期权会被执行，其估值类似远期合约。期权价值为：,25.13,资产交换期权,美国投资者：用澳元购买日元（一种外币换成另一种外币）,一种股票换成另一种股票。,考虑在,T,时刻放弃价值,U,T,的资产换回价值,V,T,资产的期权。期权收益为：,假设资产价格,U,和,V,都遵循几何布朗运动，其波动率为,U,和,V,。,U,和,V,的瞬态相关系数为,，且,U,和,V,的收益率为,q,U,和,q,V,。,零时刻期权价值为：,其中，,（,25-5,）,有意思的是这些公式是独立于无风险利率,r,的。这是因为当,r,上升时，风险中性世界中的两种资产价格增长率都上升了，但这被贴现率的上升抵消了。,变量 是,V/U,的标准差。,与（,14.4,）比较后可以看出这种期权的价格与,U,0,份基于价值为,V/U,的资产的欧式看涨期权相同，其执行价格为,1,，无风险利率为,q,u,，资产红利率为,q,v,。,Mark Rubinstein,说明同类美式期权在进行估价时可表示出类似的性质。它可视为,U,0,份美式期权，该美式期权以,1,美元的执行价格购买价值,V/U,的资产，无风险利率为,q,u,，资产红利率为,q,v,。这一期权可以如,17,章所述使用二叉树来估值。,获得两个资产中较好或较差资产的期权可以看作是由两个资产之一的某个头寸加上将其交换为另一个资产的期权所组成：,25.14,涉及多种资产的期权（彩虹期权）,例：第六章中提到的在,CBOT,交易的债券期货合约。允许空头方在交割时可以选择大量不同的债券。,最流行欧式篮筐式期权,损益依赖于组合资产价值的期权，这些资产可以是股票，股票指数，外汇。,欧式篮子期权可以用蒙特卡罗模型计算，假设标的资产服从相互关联的几何布朗运动。,一个更快的方法是计算在风险中性世界里在期权到期之前一阶矩，二阶矩的价值，然后假设期权价值在那些时点服从对数正态分布。期权价值的计算可以视作期货合价值的计算。,25.15,波动率和方差互换,波动率互换是指一段时间内资产价格所实现的波动率与某一事先约定的波动率进行互换的合约。,方差互换是指将一段时间的资产价格所实现的方差与某一事先约定的方差进行互换的合约。,方差互换,对于资产价格的任意值,S,*,，,0,与,T,之间的平均方差的期望值为波动率互换,VIX,指数,在任意一天，计算过程是对于市场交易的那些期限刚好大于,30,天和刚好小于,30,天的期权计算相应的 。然后求得数值乘以,365/30,，并取根号来最终得出指数价值,25.16,静态期权复制,如果我们使用第,18,章的方法来对奇异期权进行套期保值，则我们会发现有些情况容易处理，而其他情况非常难，因为存在不连续性。,对难处理的情况，可以使用静态期权复制方法。这涉及寻找某个活跃的可交易期权的组合，并在所考虑的条件下近似复制奇异期权。卖空这个头寸就可以对冲。,基于静态期权复制的基本原则：,如果在某个确定的边界条件下两个组合的价值相等，那么他们在边界内所有内在点的价值也相同例子：,9,个月的上升敲出期权看涨期权，没有股利支付，股票价格,50,，敲定价格,50,，障碍,60,，无风险利率,10%,，波动率,30%,。假设,f(S,t),为时间,t,股价为,S,的期权价值。在图,22.2,中，选取边界,S=60,，,t=0.75,。则边界上，上升敲出看涨期权的价值为：,f(S,0.75)=max(S-50,0)S60,f(60,，,t)=0 0t0.75,为了满足第一个边界，我们选取一头寸,A,期权，它的敲定价,50,，到期日,0.75,年的欧式看涨期权。,随后，将期权的有效期分成许多个时间步长，计算每个步长的开始选择满足第二个边界条件的期权。选择步长为,3,个月。,选择头寸,B,，它应该使,t=0.5,和,S=60,时，使得完全复制组合价值为零。常规的,9,个月欧式期权，执行价为,60,。,由,B-S,公式计算得：,S=60,，,t=0.5,时，它的价值为,4.33,。,在该点上期权,A,的头寸价值为,11.54,。,B,的头寸为,11.54/4.33=,2.66,当,t=0.25,时，匹配满足第二个边界条件，即使得该期权的价值为零。常规,6,个月欧式看涨期权,C,，执行价格为,60,。由,B-S,公式计算得：,S=60,，,t=0.25,时，它的价值为,4.33,。,期权,A,和,B,在该时点的价值为,4.21,。,所需,C,的头寸为,4.21/4.33=0.97,当,t=0,时，匹配满足第二个边界条件，即使得该期权的价值为零。常规,3,个月欧式看涨期权,D,，执行价格为,60,。类似的，它的头寸为,0.28,。,表,22.1,总结了选择的证券组合。,刚开始时，它的价值为,0.73,。,将此结果与前面给出的上升敲出看涨期权的解析解,0.31,做比较。,复制组合价值并,不精确,等于上升敲出看涨期权价值，这是因为它只在第二个边界上的,3,个点与后者匹配。,运用相同的策略，在第二个条件上如果有,18,个点相匹配，复制期权组合价值为,0.38.,100,点相匹配，组合价值为,0.32,为了对某个衍生证券套期保值，需使边界条件的组合处于空头。,在,Delta,套期保值上的优势是，它不需要频繁得进行头寸的再调整。,衍生证券都可以使用静态复制方法。使用者在选择需满足边界条件和所用的期权上具有很大的灵活性。,小结,本章讨论了,14,种不同类型的奇异期权：组合期权、非标准美式期权、缺口期权、远期开始期权、棘轮期权、复合期权、任选期权、障碍期权、两值期权、回望期权、喊价式期权、亚式期权、资产交换期权以及包含多种资产的期权。,定价,基于,B-S,公式,解析公式定价,近似解析公式定价,数值方法,对冲,静态期权复制,谢谢,！,