咖啡行业：以瑞幸方法论为例数字化研发优势及现制饮品融合创新望重塑行业.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 咖啡咖啡行业行业：以瑞幸方法论为例以瑞幸方法论为例，数字化研发，数字化研发优势优势及现制饮品融合创新望重塑行业及现制饮品融合创新望重塑行业核心观点核心观点 国内现制咖啡市场快速增长，各品牌在市场培育期探索差异化打法和品牌创新边界，以瑞幸咖啡为例，在退市风波后快速应对并重回正轨，持续增强供应链布局、门店扩张势能、数字化及私域能力、创新方法论，构筑较强优势。预计未来现制咖啡和茶饮将有所融合并兼顾优势，口味创新空间打开，数据能力反哺研发筑强壁垒，支撑国内现制饮品成长。以以瑞幸咖啡瑞幸咖啡为例探索新式咖啡发展为例探索新式咖啡发展：业务重回正轨：业务重回正轨，塑，塑造造新方法论新方法论 瑞幸咖啡自创立后仅 18 个月即登陆纳斯达克，2020 年遭遇退市风波，随后积极应对，更换管理层、重塑底层文化和管理机制，同时配合运营端持续创新及努力让业务快速重回正轨，2019-2022 年公司整体营收CAGR 约达 63.8%，2021 年实现净利润扭亏为盈，2022 年及 23Q1 逐步实现运营利润率、单店 opmargin、月度交易用户数新高。2023 上半年总门店数突破万家。瑞幸咖啡主要成本结构维持稳中有降，负债率及现金流状况健康。大钲资本成为瑞幸实控人，发展逻辑理顺。护城河角度看，严格全球采购供应链管理机制，第二家烘焙工厂建设中扩充产能；员工培育体系完善，理清门店扩张战略，加盟门店和赋能机制助力扩张；管理层和治理机制重塑后，持续推进新式咖啡连锁创新；数字化和私域流量打法领先，先发优势+私域品牌塑造，数据反哺研发且引领了咖啡与茶饮融合，将创新风险最小化并形成稳定竞争优势。现制咖啡行业：群雄逐鹿现制咖啡行业：群雄逐鹿，培育期探索打法差异化，培育期探索打法差异化 我国咖啡行业消费量近几年快速成长，总体市场规模超 4000 亿元，但相较于咖啡消费较多的美国、日本等，我国当前一半以上仍以速溶咖啡为主，现制咖啡仍待成长。现制咖啡已成为近期一级市场重点关注的品类，供给端仍充足。头部现制咖啡品牌探索打法差异化，星巴克注重数字化和便利性拓店场景，重视中国区域且计划 2025 年开至 9000 家，新式咖啡连锁快速拓店且在 SKU、细分客群定位、产品宽度、创新方法、开店模式等角度创新。国内现制饮品仍处市场培育阶段，对于口味偏好、专业文化引导、创新方向的定位尚未成熟，精准把握战略方向以及利用如数字化、私域流量、口味融合等行业趋势望带来窗口期红利。现制现制饮品融合开新局，高壁垒沉淀品牌价值饮品融合开新局，高壁垒沉淀品牌价值 我们判断未来现制饮品赛道主要趋势包括：1、现制咖啡和茶饮融合，兼顾咖啡功能性饮品和商务场景优势，以及茶饮适口性与文化、创新优势。在市场培育阶段探索出不同于国外现制饮品的发展道路；2、现制饮品的融合为口味创新打开无限空间，而数据化将助力头部企业将创新困境强化为常规性竞争优势，竞争壁垒将被放大，也利于品牌价值沉淀。参考人口结构、偏好、渗透率，预计未来国内现制饮品仍具较大空间。维持维持 强于大市强于大市 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告-6%4%14%24%34%2022/5/162022/6/162022/7/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/2/162023/3/162023/4/16社会服务上证指数社会服务社会服务 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 核心观点.1 投资要件.1 关键假设.1 核心观点.1 风险提示.1 一、瑞幸咖啡：咖啡新贵浴火重生，重塑模式引领赛道.2（一）业务快速重回正轨，业绩回正营收稳增.2（二）瑞幸现金流及负债率较健康，主要成本占比稳健下降.4 二、咖啡市场群雄逐鹿，市场培育期差异打法寻最优解.7（一）现制咖啡成长空间大，品牌供给端持续增加.7（二）咖啡品牌群雄逐鹿，差异化打法探索最优解.9 1、星巴克：历经起伏不改初心，中国区发力拓店显市场潜力.9 2、主要连锁咖啡品牌：年轻玩家极致展现定位优势及后发优势.11（三）市场培育阶段关注产品及口味边界探索，行业新趋势窗口红利.15 三、瑞幸咖啡涅槃塑造新式咖啡方法论.17（一）结构变革筑根基，理顺拓店模式带动高势能转化.17 1、治理结构和理念深度变革重塑底层文化.17 2、理顺拓店战略，伙伴加盟模式助力腾飞.18（二）餐饮护城河看瑞幸多维竞争力：各环节较优，引领研发新思路构强壁垒.23 1、餐饮综合护城河各环节匹配，新趋势及新思路构强壁垒.23 2、员工管理：较完备的薪酬及培育制度.24 3、供应链：新烘焙基地建设推进，产能覆盖能力保障拓展.25 4、产品及创新方法论：数字化基因发扬，将创新困境变竞争优势.26 5、会员体系及私域流量：移动互联网基因助力先行，先发优势+品牌塑造激活私域.29（三）综合能力无弱环+差异化优势+稳定迭代构强壁垒.34 四、现制饮品融合塑新格局，高壁垒沉淀品牌价值.35（一）赛道趋势判断：现制饮品融合开新局，研发空间无限显身手.35（二）国内现制咖啡仍具潜力，高线加密与下沉占位无缝衔接.35 2030 年国内现制茶饮市场空间测算.36 风险分析.38 图表目录图表目录 图表 1：瑞幸咖啡营业收入及净利润变化.2 图表 2：瑞幸咖啡现金及现金等价物变化.2 图表 3：瑞幸咖啡回归正轨的里程碑事件.3 图表 4：瑞幸咖啡使命愿景.4 图表 5：瑞幸咖啡科技及数据连接人货场.4 图表 6：瑞幸咖啡股权结构（截至 5.26）.4 qRnOrRtPpPtNpOmQxPqOsNbRdN7NoMnNmOtQlOmMsPiNpMrR7NqRsNMYsRmQvPnQnO 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 图表 7：瑞幸咖啡截止 23Q1 主要现金及债务情况.5 图表 8：瑞幸咖啡各项成本及利润率占营收比.5 图表 9：瑞幸咖啡 ROE 及资产负债率.5 图表 10：租金及其他运营支出分项占比.6 图表 11：销售及市场费用分项占比情况.6 图表 12：中国咖啡市场规模及预测（亿元）.7 图表 13：部分国家及地区咖啡消费种类对比.7 图表 14：2020 年一二线城市主要饮品消费者渗透率.7 图表 15：培养消费习惯后咖啡摄入频次变化.7 图表 16：星巴克全球主要发展历程.9 图表 17：星巴克中国、全球门店数量及变化.10 图表 18：星巴克美国门店数及季度环比.10 图表 19：星巴克不同地区同店销售额同比变化（21 同比 20).10 图表 20：星巴克营收及业绩变化（21 同比 20).10 图表 21：Manner 小程序点单界面.11 图表 22：Manner 积分商城.11 图表 23：Mstand 小程序点单界面.12 图表 24：Tims 小程序点单界面.12 图表 25：库迪咖啡的赋能模式差异化.13 图表 26：库迪咖啡单店投资及收费模式.13 图表 27：库迪咖啡部分加盟规则.13 图表 28：挪瓦咖啡多个城市热门咖啡排名靠前.15 图表 29：特色鲜明的主要产品.15 图表 30：瑞幸咖啡深度改组重塑治理体系.17 图表 31：瑞幸咖啡治理体系.17 图表 32：瑞幸全面食品安全与质量管理架构.18 图表 33：食品安全管理和体系优化.18 图表 34：瑞幸咖啡全国布局情况（至 2023.5.8）.19 图表 35：瑞幸咖啡城市线级分布情况（至 2023.5.8）.19 图表 36：瑞幸咖啡加盟门店数量及占比.19 图表 37：自营门店销售额变化及公司门店层面 opmargin.19 图表 38：瑞幸 2023 年 1 月 30 日合作伙伴招募清单.20 图表 39：瑞幸 2023 年 3 月 16 日合作伙伴招募清单.20 图表 40：瑞幸与加盟商阶梯式分润模式.21 图表 41：瑞幸咖啡成熟状态下单店模型预测.22 图表 42：来自合作伙伴门店的收入构成.22 图表 43：瑞幸咖啡加盟商所享优势.23 图表 44：瑞幸咖啡加盟商招募流程.23 图表 45：餐饮护城河框架.24 图表 46：瑞幸咖啡昆山烘焙基地开工.26 图表 47：瑞幸咖啡全球寻豆计划.26 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 图表 48：瑞幸咖啡供应商管理机制及全球采购.26 图表 49：瑞幸咖啡生椰拿铁 2 年卖出 3 亿杯.27 图表 50：瑞幸茶咖和生椰系列继续创新.27 图表 51：瑞幸会员权益说明.29 图表 52：瑞幸会员等级.29 图表 53：瑞幸抖音相关账户.30 图表 54：瑞幸抖音官方旗舰店.30 图表 55：瑞幸咖啡小红书部分内容.31 图表 56：瑞幸咖啡抖音商城单品及优惠认知清晰.31 图表 57：瑞幸 vs 星巴克百度搜索指数.32 图表 58：2020 年 7 月瑞幸福利官上线引流.34 图表 59：瑞幸社群福利时间及触达模式逐步精准化.34 图表 60：美国各年龄结构咖啡消费渗透率.36 图表 61：预计 2030 年我国人口结构占比.36 表 1：2023 前 2 月国内餐饮业一级融资案例.8 表 2：不同年龄段现制茶饮消费渗透率.37 表 3：不同年龄段消费者年均消费情况.37 1 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1、一级投融资市场中，现制饮品已成为重要的投资方向之一，投资方向更趋集中，且预计未来在餐饮投融资赛道中现制饮品仍成为重要投资方向，品牌供给端持续发力；2、头部咖啡品牌近两年仍处于现制饮品口味及创新探索期，且预计持续推进快速门店扩张和下沉，高线城市门店数量逐步加密，下沉市场快速拓店，同时合作加盟的模式增加。在市场教育后，国内消费者对现制饮品的认知度逐步提升，各年龄段消费渗透率逐步提升，国内现制饮品总体规模仍具较大成长空间。核心观点核心观点 1、现制咖啡和茶饮将发生融合，可以互相借助对方优势。现制咖啡目前在高线城市对于消费者心智的教育较成功，主要优势在于咖啡文化与功能性饮品以及商务场景深度绑定，也被认为相对更健康，故核心竞争力更多向咖啡品牌文化、标准化出品等靠拢，利于沉淀品牌竞争力；而现制茶饮由于口味搭配众多、茶文化本身与中国消费者口味契合度高、奶茶成瘾性及适口性更好，所以在创新迭代、研发优势兑现、下沉市场的抢占等领域有优势，而现制茶饮品牌过往核心竞争力如产品高频迭代、供应链灵活性等特点有望被咖啡品牌改善；2、产品搭配组合的无限带来研发能力优势。现制饮品的研发能力并不体现在某种特定原料研发的壁垒、技术壁垒等，更多将体现在产品高频迭代以及消费者大数据的分析判断，也包括内部运营管理的数字化。由于咖啡和茶饮深度融合，而新式茶饮对于原料需求的丰富性大幅提升，带来产品品类排列组合的创新具有无限空间，而创新本身又存在较大的风险和困境。优质企业研发实力将得到充分体现，试错成本较低，源于研发团队较早布局、数字化体系完善、市场和行业认知领先，这有助于头部注重研发的企业最大程度避免创新困境带来的风险，将创新形成常规化优势后将提升竞争壁垒并有望沉淀品牌效应。3、未来咖啡品牌在现制特饮赛道持续推动行业变革将带来心智优势，在产业链、门店管理运营方法论、数字化及私域流量、研发创新、规模等角度积累优势，则有望持续在扩张和下沉中迎较大发展机遇。风险提示风险提示 1、现制咖啡品牌在下沉时出现消费者接受度有限，可拓展空间有限的情况，若下沉市场拓展空间受限，则影响连锁品牌整体成长；2、现制咖啡连锁品牌竞争激烈带来风险，近年来一级市场投融资中现制咖啡和茶饮为重要方向，新增品牌较多，且高线城市也出现较多创新和差异化定位品牌，门店规模扩张迅速，市场整体竞争环境加剧；3、创新仍具风险性，当前国内市场现制饮品的口味和 SKU 仍处高速创新和探索期，头部品牌的创新需要满足大多数受众群体的偏好，否则仍会对整体品牌效应产生影响；4、瑞幸咖啡合作伙伴加盟门店的模式，在分润比例和选址等方面若后续受到门店加密的分流，出现加盟商对某些环节不满意，则可能整体影响拓店的节奏；5、消费环境整体影响，消费者对现制饮品接受度以及消费频次的影响。2 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 一、瑞幸咖啡：咖啡新贵浴火重生，重塑模式引领赛道一、瑞幸咖啡：咖啡新贵浴火重生，重塑模式引领赛道（一）业务快速重回正轨，业绩回正营收稳增（一）业务快速重回正轨，业绩回正营收稳增 瑞幸咖啡创立于 2017 年，并迅速在北京等重要市场布局门店。作为移动互联网时代较为成熟状态下诞生的新式咖啡品牌，瑞幸门店迅速扩张，创立仅半年时间就开出 400 多家门店，成立一年后就已在国内拥有超 2000家门店，两年后门店已近 5000 家。瑞幸咖啡成立 18 个月后便在纳斯达克上市，创造了国内互联网公司最快上市纪录。作为借助移动互联网时代成熟基建的红利，并迅速在实体门店端取得大规模扩张和资本化的咖啡品牌，瑞幸的独特性凸显。经历退市风波后，瑞幸咖啡迅速调整处置并使得业务快速重回正轨，2020-2022 年收入和拓店均保持快速增长，2021 年实现净利润扭亏为盈并保持稳定，现金流总体保持健康充足。图表图表1：瑞幸咖啡营业收入及净利润变化瑞幸咖啡营业收入及净利润变化 图表图表2：瑞幸咖啡现金及现金等价物变化瑞幸咖啡现金及现金等价物变化 资料来源：瑞幸咖啡财报，中信建投 资料来源：瑞幸咖啡财报，中信建投 2020 年 1 月末浑水发布做空报告直指瑞幸数据造假。2020 年 4 月，瑞幸发布公告承认伪造交易价值约 22亿元人民币。此后 2 年瑞幸迅速处置该事件并同时兼顾业务发展，逐渐走出该事件的影响，重回发展轨道。处置进程推进较快。处置进程推进较快。2020 年 5 月，公司分别终止钱治亚、刘剑的首席执行官职务，并任命彼时公司董事、高级副总裁郭谨一为代理首席执行官，陆正耀辞去董事长职务；2020 年 6 月 29 日公司自纳斯达克市场退市，进入粉单市场；2020 年 7 月基本完成财务事件内部调查；2020 年 9 月历经 5 个多月的调查，瑞幸收到第一个处罚结果，国家市场监管总局公告，瑞幸咖啡（中国）有限公司、瑞幸咖啡（北京）有限公司及相关 43 家为其提供实质性帮助的第三方公司，因存在虚假宣传行为被处罚金 6100 万；2020 年 12 月 17 日公司公告与美国 SEC达成和解，根据和解条款，瑞幸咖啡同意支付 1.8 亿美元罚款；2021 年 3 月达成债务重组支持协议。后续瑞幸在新管理层和新的管理模式下进行快速调整和转型，并且取得经营效率和盈利能力的快速改善，同时 2021 年 9 月，瑞幸咖啡宣布与美国集体诉讼的原告代表签署了 1.875 亿美元的和解意向书。2022 年 2 月 4日公司收到 SEC 通知，公司已满足之前与 SEC 达成的和解协议中约定的民事罚款义务；2022 年 8 月全部赎回高级担保票据；融资端，融资端，2022 年 1 月底，瑞幸咖啡宣布大钲资本已成为公司的控股股东，持有公司超过 50%的投票权。整体架构的革新以及近两年在开店速度、经营效率、创新效率、盈利能力上亮眼的表现，也为后续公司重塑行业格局，带动新的发展潜力打下坚实基础。3 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3：瑞幸咖啡回归正轨的里程碑事件瑞幸咖啡回归正轨的里程碑事件 资料来源：瑞幸咖啡官网，中信建投 4 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 随着随着 2021 年和年和 2022 年的两次战略投资，大钲资本年的两次战略投资，大钲资本持有瑞幸咖啡超过持有瑞幸咖啡超过 50%的投票权成为主导，的投票权成为主导，2022 年 1月瑞幸咖啡发布公告由大钲资本牵头的买方团已收购陆正耀等前管理层所持全部股份。大钲资本见证了瑞幸咖啡成长之路，2018 年即两次领投瑞幸融资，成为最大的外部股东，在董事会、管理层及资源协同上也提供重要助力。截至最新的股权结构看，大钲资本持有公司股份比例 23.93%，愉悦资本持股 1.79%，其他股东较为分散。图表图表4：瑞幸咖啡使命愿景瑞幸咖啡使命愿景 图表图表5：瑞幸咖啡科技及数据连接人货场瑞幸咖啡科技及数据连接人货场 资料来源：瑞幸咖啡官网，中信建投 资料来源：瑞幸咖啡官网，中信建投 图表图表6：瑞幸咖啡股权结构（截至瑞幸咖啡股权结构（截至 5.26）资料来源：富途牛牛，中信建投（二）瑞幸现金流及负债率较健康，主要成本占比稳健下降（二）瑞幸现金流及负债率较健康，主要成本占比稳健下降 收入、业绩、运营效率及拓店恢复迅速。收入、业绩、运营效率及拓店恢复迅速。公司在 2020 年退市风波后，整体经营和管理迎来较大改革，并且凭借原先的品牌认知、用户习惯培养、门店规模优势而取得明显效果，门店层面经营效率和财务状况均取得优质改善。2019-2022 年公司整体营收 CAGR 约达 63.8%，净利润由 2019 年的-31.61 亿元，扭亏至 2021 年的 5.79亿元，快速实现扭亏为盈，单店层面的 opmargin 快速提升至行业领先水平，预计随着门店规模已突破万家并继 5 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 续提升、加盟模式持续推进、数字化和研发能力的增强而持续改善，并且在正常消费环境下，固定成本被持续摊薄，业绩改善的弹性较为明显。瑞幸咖啡在今年上半年已成为国内第一家突破 1 万家门店的咖啡连锁品牌。资产负债及现金流健康。资产负债及现金流健康。从公司的资产负债情况看，现金及现金等价物自 2019 年的 48.66 亿元增长至 2021年的 64.78 亿元，在疫情影响和退市风波处理的进程中，仍然展现出较强的现金流改善能力。资产负债率自 2019年 47.3%降至 2022 年的 36.8%。随着公司后续的发展重心逐步转向加盟门店，预计整体运营也将一定程度上呈现轻资产化特征。公司有息负债基本消除也反映目前整体发展的灵活性，同时位于江苏的烘焙基地于去年末正式动工，计划总投资 1.2 亿美元，从 capex 角度看对现有现金压力较小，且未来可预计的现金流实现较稳定增长。降本增效效果明显，降本增效效果明显，23Q1 瑞幸咖啡的 G&A 费用占比再度明显下降。从公司整体成本结构占营收比看，同比环比均有明显下降，原材料毛利率 60.45%（+1.34pct），店面租金及其他运营支出占比 20.10%（-4.27pct），折旧占比 2.441.54pct），营销和市场费用占比 4.49%（-0.02pct），管理费用占比 8.13%（-5.30pct）整体运营利润率 15.29%，超越前高 22Q3 的 15.03%。资产负债率持续保持稳定水平。图表图表7：瑞幸咖啡截止瑞幸咖啡截止 23Q1 主要现金及债务情况主要现金及债务情况 资料来源：瑞幸咖啡官网，中信建投 图表图表8：瑞幸咖啡各项成本及利润率占营收比瑞幸咖啡各项成本及利润率占营收比 图表图表9：瑞幸咖啡瑞幸咖啡 ROE 及资产负债率及资产负债率 资料来源：瑞幸咖啡财报，中信建投 资料来源：瑞幸咖啡财报，中信建投 6 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 工资占到门店运营相关开支项中的大头，租金占比保持稳定水平。销售和市场费用中，广告费用占比较大，但 2022 年降至 60%以下。各项成本结构总体稳定。图表图表10：租金及其他运营支出分项占比租金及其他运营支出分项占比 图表图表11：销售及市场费用分项占比情况销售及市场费用分项占比情况 资料来源：瑞幸咖啡财报，中信建投 资料来源：瑞幸咖啡财报，中信建投 7 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 二、咖啡市场群雄逐鹿，市场培育期二、咖啡市场群雄逐鹿，市场培育期差异差异打法打法寻最优解寻最优解（一）（一）现制咖啡成长空间大，现制咖啡成长空间大，品牌品牌供给端持续供给端持续增加增加 咖啡行业整体规模保持增长，且预计人群渗透空间仍随市场教育持续深入而提升。从咖啡消费类型看，中国大陆仍有一半以上为速溶咖啡，现磨咖啡占比约 36.5%，而日本、美国等国家和地区现磨咖啡占比较高，美国达到 87%，从结构角度看，现磨咖啡预计是发展大趋势。考虑到我国咖啡市场培育时间仍较短，未来发展方向预计也不会明显有别于发达国家或地区，现磨咖啡占比将逐步提升，体现在产业端的趋势就是高线城市咖啡体现在产业端的趋势就是高线城市咖啡市场迅速饱和，例如上海已成为全球咖啡馆数量最多的城市，随后现制咖啡的下沉趋势有望在近两年不断提速市场迅速饱和，例如上海已成为全球咖啡馆数量最多的城市，随后现制咖啡的下沉趋势有望在近两年不断提速，下沉市场由具备区域红利到逐步饱和，头部的现制咖啡连锁企业格局在此期间或仍有所变化，但竞争也逐步加剧，头部的规模优势、运营优势、产业链优势、数字化优势不断增强。图表图表12：中国咖中国咖啡市场规模及预测（亿元）啡市场规模及预测（亿元）图表图表13：部分国家及地区咖啡消费种类对比部分国家及地区咖啡消费种类对比 资料来源：嘉世咨询，中信建投 资料来源：嘉世咨询，中信建投 茶饮和咖啡饮品的现制产品渗透率领先其他品类，茶饮和咖啡饮品的现制产品渗透率领先其他品类，与近 5-10 年较多连锁门店开业并逐步扩张相关，并持续进行市场教育。需求端看，随着主要目标人群的可支配收入提升，对于生活空间和生活方式的需求也发生明显改变。同时茶饮和咖啡作为近年来现制化较成功的案例，其两者在部分主要品牌中也逐步实现了融合，从而互相利用对方品类的优势以及国内消费者口味接受度。国内消费者在逐步被培育消费习惯后，消费频次增加的意愿较强，高线城市在消费习惯培育后总体频次增幅较大。图表图表14：2020 年一二线城市主要饮品消费者渗透率年一二线城市主要饮品消费者渗透率 图表图表15：培养消费习惯后咖啡摄入频次变化培养消费习惯后咖啡摄入频次变化 资料来源：嘉世咨询，中信建投 资料来源：嘉世咨询，中信建投 8 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 2021 年现制茶饮一级市场投融资基本达到高峰。2022 年以来，一级市场茶饮以及整体餐饮赛道的投融资事件数量有较明显下行，这也与疫情在 2022 年持续影响全年，以及餐饮企业在几年疫情的持续冲击下行业景气度、现金流等均受到较为严重的打击有关，但供给端稍许的降温也可能会为今年整体修复大环境下，细分赛道龙头迎来较难得的集中度略微提升的机会，疫情下合理控制开店节奏、注重开店质量和每家店盈利能力、提升品质带来商场和物业高议价能力、主动提升自身效率和科技水平的企业预计将在疫后迎来较好的拓店灵活性和市占率进一步提升的机会。年内餐饮业一级投融资情况看，年内餐饮业一级投融资情况看，延续去年整体趋势，小吃快餐、咖啡、特色饮品、特色食材、餐饮数字化延续去年整体趋势，小吃快餐、咖啡、特色饮品、特色食材、餐饮数字化及供应链服务商仍为主要投融资案例，及供应链服务商仍为主要投融资案例，预计餐饮业发展趋势逐步向高品质小食、现制饮品、数字化方向转型，关注在咖啡、茶饮、小吃快餐赛道已建立品牌和规模优势、模型验证顺畅、品牌效应逐步凸显的公司，积极关注数字化和私域流量红利期相关餐企的受益。表表 1：2023 前前 2 月国内餐饮业一级融资案例月国内餐饮业一级融资案例 时间时间 公司名公司名 轮次轮次 金额金额 投资方投资方 最新估值（估算）最新估值（估算）2023.1.3 虎伴麻辣烫 天使轮 100 万元 国宏元宇时代资本 500 万元 2023.112 虎头局渣打饼行 B 轮 数千万元 红杉中国、GGV 纪源资本 38 亿元 2023.1.20 啤卤侠 Pre-A 轮 近千万元 安益资本 5000 万元 2023.1.31 麦达仕（西式快餐）战略投资 5000 万元 金凯基金 2.5 亿元 2023.2.3 辛猫咖啡 A 轮 1500 万美元 Bit Origin 4.88 亿人民币 2023.2.7 美小店 战略投资 饿了么、口碑 5 亿元 2023.2.8 龙门炸串 A 轮 3000 万元 赢多资本 1.5 亿元 2023.2.9 宅家吃饭 天使轮 千万级人民币 5000 万元 2023.2.13 虎闻咖啡 天使轮 梅花创投 500 万元 2023.2.14 伽那食品（椰基饮品研发销售）天使轮 黑蚁资本、内向基金 500 万元 2023.2.14 多甜食品（烘焙供应链服务商）A 轮 3000 万元 盛银投资 1.5 亿元 2023.2.14 雷力咖啡 A 轮 3000 万元 昕晟基金 1.5 亿元 2023.2.16 聚美味（互联网订餐及配送）天使轮 100 万元 一亿中流 500 万元 2023.2.17 桃禧满满 战略投资 数百万人民币 1500 万元 2023.2.24 肆月河豚（河豚制品）A+轮 3500 万元 华软资本 CSC 1.75 亿元 2023.2.28 爆爆姐螺蛳粉 天使轮 数千万人民币 甜橙资本、美味投资 1.5 亿元 资料来源：IT桔子，中信建投证券 9 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 （二）咖啡品牌群雄逐鹿，差异化打法探索（二）咖啡品牌群雄逐鹿，差异化打法探索最优解最优解 1、星巴克：历经起伏不改初心，中国区发力拓店显市场潜力 从星巴克的发展历程看，在漫长的发展史上出现过数次定位不准的问题，创始人霍华德舒尔茨三次出山任CEO，重新完善定位和运营让星巴克逐步度过危机。在伟大的茶饮 DTC 企业发展过程中，对定位不断精准的调整，持续的产品和运营创新，企业文化的完善和维持是非常关键的，而这与规模效应以及管理团队的战略定位有着密不可分的关系。随着中国市场现制茶饮的快速发展，星巴克等品牌也逐步将发展重心转向中国，2022 年年 9 月，星巴克中国月，星巴克中国在全球投资者交流会上发布至在全球投资者交流会上发布至 2025 年的战略愿景，年的战略愿景，2023-2025 年三年将大举加码中国市场。根据星巴克的战略年三年将大举加码中国市场。根据星巴克的战略规划，至规划，至 2025 年，星巴克中国总门店数量将达到年，星巴克中国总门店数量将达到 9000 家，家，覆盖中国 300 座城市，员工将新增 35000 人，总计达到 95000 多名，并较当时时点实现净收入翻倍、营业利润至 4 倍的增长目标。由此可见，随着近两年中国咖啡消费市场步入千亿级赛道且增速较快现制咖啡的品牌竞争以及下沉竞争逐步升温，未来成长空间广阔，而规模优势和覆盖度仍为竞争的关键，同时星巴克中国也将逐步进入精益运营和提升效率的阶段，注重盈利能力的提升。疫情前，中国及亚太地区的星巴克门店增速明显快于星巴克全球总门店数量的增速，但中国区门店增速近 10 年来仍呈现下滑趋势，根据星巴克中国 2025 年战略愿景，结合 2022 财年末中国区门店总数达 6021 家，则 2023-2025 年星巴克中国区门店增速 CAGR 约超 14.3%，较 2021-2022 年中国区门店增速稳中有升，考虑到门店基数在不断扩大，保持较快且稳定的增速对应的新开门店绝对数量较快，中国区仍将持续发力。2023H1，瑞幸咖啡的门店数量已经突破一万家，逐步较星巴克中国优势扩大，星巴克在中国区的加速开店计划也反映出当前阶段中国现制咖啡市场竞争的激烈以及规模效应对于品牌认知的重要性。图表图表16：星巴克全球主要发展历程星巴克全球主要发展历程 资料来源：星巴克官网，中信建投 星巴克北美市场 2022 年末存在薪资待遇等带来的罢工和人力短缺、通胀及供应链压力等多重冲击，而国内门店数量突破 6000 家，仍然保持稳定发展势头，且明确提出 2025 年在中国目标开到 9000 家，明显提速也展示未来对中国市场以及国内下沉市场布局的重视。全球通胀和供应链问题表现的较明显，星巴克等品牌仍持续推进涨价政策以应对部分压力。预计各类冲击因素可能影响星巴克年内业绩的判断在 22Q3 也得到较好印证，22 10 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 财年四季度财报利润下降约 50%。2022 年 9 月霍华德舒尔茨宣布永久卸任星巴克 CEO 也对其未来发展提出不小挑战，应对成本、供应链、用工，均衡协调各方面发展将成为全球餐饮巨头们中期的重要任务。作为全球现制咖啡连锁业的龙头企业，星巴克全球门店数超 3 万家，且布局范围分布广，发展历史已超 50 年，其当前发展思路与国内的连锁咖啡品牌仍然有较大区别，但中国市场的发展潜力无疑使其成为星巴克当前最重视的市场之一，而未来的竞争过程中，预计随着头部几家在高线城市的门店数量逐步与星巴克接近，国内咖啡及茶饮的结合趋势、消费者口味倾向、饮品文化的认同、性价比等因素在赛道头部竞争中的作用被放大，市场逐步被教育成熟，针对中国市场特点的精细化运营将成为主导。瑞幸咖啡在发展中有将门店数量与星巴克做对比，但两者在单店面积和门店定位上有较大差异，同时也使拓展场景有差异，瑞幸相对更灵活的布局场景和较小的单店面积和单店投资，也使其门店能够实现快速扩张。而星巴克在深入中国市场的发展中，逐步探索星冰乐等饮品、积极合作外卖平台、打造啡快模式及门店、探索街边取等模式、打造部分小面积门店，种种措施也展现出探索更丰富的门店结构、消费者触达方式、消费者口味适配、高效的拓店场景利用的方向，国内现制饮品发展路径逐步呈现出在保持各自产品原有差异化定位基础上，向多场景、多产品体系、多店型体系、消费者延伸的方向。图表图表17：星巴克中国、全球门店数量及变化星巴克中国、全球门店数量及变化 图表图表18：星巴克美国门店数及季度环比星巴克美国门店数及季度环比 资料来源：星巴克公告，中信建投；注：按照财报年度 资料来源：星巴克公告，中信建投；注：自然季度，21Q3口径变化 图表图表19：星巴克不同地区同店销售额同比变化（星巴克不同地区同店销售额同比变化（21 同比同比 20)图表图表20：星巴克营收及业绩变化（星巴克营收及业绩变化（21 同比同比 20)资料来源：星巴克公告，中信建投 资料来源：星巴克公告，中信建投 根据星巴克最新季度的业绩会议，新任 CEO 提到几个观察，继续强调星巴克在聚集人群、打造场景、建立联系领域的重要作用；提出为了能看到需求，需要继续提高技术，加强设备的创新方式，以及其他的能力。从 11 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 根本上讲，即如何重新专注于基本操作并更好地执行。优先事项包括供应链、技术、重塑、店铺开发、店铺运营、营销和产品等。需要将公司理解为前端门店是提供服务的剧场，后端是提升产业链能力的工厂，积极降本增效，寻求可持续和创造长期价值；第三强调公司致力于差异化，尤其体现在文化上，伙伴至上，让文化逐步迭代适应当前的世界和消费者。星巴克持续进行创新，例如全新咖啡 Oleato 的推出，在星巴克阿拉比卡咖啡中加入一整勺 Partanna 冷压特级初榨橄榄油，并取得较好的推广效果。星巴克认为自身创新的成功主要体现在对于饮料原料创新的把控、食品创新的成功、移动支付及便捷场景服务的推出；同时，星巴克不断推出 Starbucks Connect，使特许商店能够提供奖励会员，推动对其产品的需求。展望中国市场在一季度的发展，是一个重要的转折点，复苏强劲，加强了合作伙伴的韧性、品牌实力。整体恢复比星巴克预期更快，更为重要的是，星巴克中国在本季度加快了门店发展，净开 153 家，现在在 244 个城市经营 6200 多家门店，助力星巴克中国能够在 2025 年前实现 9000 家门店的目标。加速全渠道业务。星巴克外卖实现 21%的同比增速，占销售组合的 23%，而整体移动订购占销售额 47%，同比+4pct。即使在消费者流动性恢复后，外送需求仍然强劲。星巴克也持续拓展 RTD 饮品，在该领域，星巴克的销售额已连续两季度超过了该类别增速，并保持美国第一品牌。星巴克将超级网红产品，“Pink Drink”和“Paradise Drink”推出 RTD 产品，已获得强烈反响。星巴克中国第二季度财报的同店增长率 3%，远超星巴克的预期，包括 3 月份同店增长 30%，消费环境整体改善后，中国市场快速恢复。2、主要连锁咖啡品牌：年轻玩家极致展现定位优势及后发优势 通过窄门餐眼查询各品牌最新门店数量（截至通过窄门餐眼查询各品牌最新门店数量（截至 5.28），并利用各品牌小程序了解主要产品构成。），并利用各品牌小程序了解主要产品构成。Manner：门店数 716 家；主要 SKU：在左栏标签分类中不按照咖啡类型分类，而会按水果、原材料、口味等进行分类，可见已突出特饮化和原料的定位，如桃子、西瓜、香蕉，同时也有乌龙、意式、燕麦、dirty 等系列，更便于主要口味消费者对产品的定位和寻找。饮品 SKU 约 40 多款，每个分类下大约 2-4 款饮品，相对简洁；从口味的定位来看，各式风味的拿铁类和加奶类产品近 30 款，占比超一半，展现对于风味的选择和把控。图表图表21：Manner 小程序点单界面小程序点单界面 图表图表22：Manner 积分商城积分商城 资料来源：Manner小程序，中信建投 资料来源：Manner小程序，中信建投 12 行业深度报告 社会服务社会服务 请参阅最后一页的重要声明 M stand：331 家；主要 SKU 的数量、特征：M stand 按照饮品和咖啡的性质进行分类，更加宽泛，如黑咖、奶咖、果咖、特色、零咖特饮等，会有当季新品和活动套餐显示。饮品类 SKU 较精简，仅 20 款出头，6-7 款糕点类产品。整体风格偏向简约，聚焦核心单品。Tims：674 家；主要 SKU 的数量、特征：同样按照咖啡类型分类，但分类更细致，如冷萃冰、植物奶咖、花式咖啡、鲜萃、贝果、华夫甜品、三明治、烘焙、披萨等。饮品类 SKU 约 28 款，但其糕点小食类 SKU 相对较多，整体呈现出比较多元化的模式，类似唐恩都乐的饮品与小食搭配的模式，轻餐饮和休闲的属性较强。年内 Tims 完成对炸鸡品牌 Popeyes 中国的并购交割，获得 Popeyes 中国大陆和澳门的独家特许经营权。2023 年Tims 仍深化“咖啡+暖食”的定位，餐饮的属性仍然存在，暖食 SKU 约超 40。Tims 目前仅区域加盟和 KA 加盟，截至 2022 年末在中国有 12 个城市加盟商，预计今年继续扩展。图表图表23：Mstand 小程序点单界面小程序点单界面 图表图表24：Tims 小程序点单界面小程序点单界面 资料来源：Mstand小程序，中信建投 资料来源：Tims小程序，中信建投 COSTA：445 家。COSTA 咖啡 2006 年进入中国，在中国市场门店拓展速度较头部品牌明显偏慢，2018 年可口可乐收购 COSTA，2020 年 COSTA 经历了大批门店关店，愈发将业务重心转移到了咖啡零售业务上。可口可乐公司亚太区总裁 John Murphy 在接受金融时报采访时表示，零售不一定是此收购最具吸引力的部分，而最主要的优势之一，是能够帮助可口可乐为其最大的客户比如快餐公司提供咖啡产品COSTA 的“咖啡快选”2019 年 8 月进入中国市场，包含自助咖啡机和台式咖啡机两种业务，而与中粮可口可乐合作，则意味可以进一步拓展非传统咖啡店渠道，如办公室和酒店等。COSTA 于 2020 年 3 月在中国上市首款即饮咖啡系列产品后，借助中粮可口可乐在卖场、商超、社区便利店、无人便利店、智能自贩机等渠道打开市场。库迪库迪咖啡咖啡：约 2500 家，预计 2023 年内望拓店至近 5000 家。库迪作为前瑞幸创始人所打造的品牌，在整体发展模式和路径上与瑞幸具有一定的比较价值。库迪咖啡成立于 2022 年 10 月，创立以来仅约 7 个月时间门店数量已突破 2500 家，考虑到目前装修