哪些行业能在中报脱颖而出？.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 宏观研究 Table_ReportType专题报告 Table_Title哪些行业哪些行业能能在中报在中报脱颖而出脱颖而出？Table_ReportDate2023 年 6 月 29 日 摘要摘要：二季度以来行业基本面与股价背离较为严重。二季度以来行业基本面与股价背离较为严重。伴随伴随 A 股进入二季报密集披露股进入二季报密集披露期，市场对业绩的关注度或将明显提升。期，市场对业绩的关注度或将明显提升。我们沿着我们沿着高景气高景气与与困境反转困境反转两个维两个维度，对中报可能表现较好的行业进行了研判。度，对中报可能表现较好的行业进行了研判。二季度以来行业基本面与股价背离较为严重。二季度以来行业基本面与股价背离较为严重。今年二季度以来经济复苏动能走弱，企业利润增速维持在-20%左右的低区间，A 股市场风格处于“存量资金博弈+主题投资”的状态。7 月将进入 A 股二季报的披露期，目前已有部分公司公布了业绩预告。我们认为，未来的一段时间，市场可能更多聚焦于中报业绩确定性强的板块以及超跌反弹的板块。二季报表现较好的行业主要集中在下游制造业、下游消费品行业二季报表现较好的行业主要集中在下游制造业、下游消费品行业。我们综合利润增速与营收增速两个维度衡量行业的景气度。整体来看，下游制造业中的电气机械、汽车制造、通用设备制造业，下游消费品中的酒饮料和精制茶，公用事业中的电力热力的生产和供应，这五个行业的利润增速与营收增速均排名靠前。困境反转则选用 5 月累计同比与 3 月累计同比之间的差值，再从中选出 3 月基本面较差的行业，较为符合困境反转的定义，这些行业有下游制造业中的专用设备、仪器仪表，以及下游消费品中的皮革毛皮制品、文教工美。投资者可重点关注文中整理的业绩高增、业绩出现拐点的方向。5 月月工业企业利润降幅小幅收窄工业企业利润降幅小幅收窄，利润进一步向下游制造业集中利润进一步向下游制造业集中。根据三因素框架拆解本期工业企业利润，利润率改善是利润降幅缩窄的主要原因。我们判断，伴随 PPI 同比在 6 月触底，下半年工业企业利润增速有望逐步上升。结构上，5 月下游制造业利润占比连续 4 个月上升，利润进一步向下游制造业集中。另外，随着消费需求不断恢复，消费品制造业利润降幅较 4 月份大幅收窄。风险因素：风险因素：信贷政策收紧；海外衰退幅度超预期。国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 目 录 一、哪些行业在中报能脱颖而出？.3 二、工业企业利润降幅小幅收窄.5 三、利润进一步向下游制造业集中.6 四、企业延续去库存.7 风险因素.8 图 目 录 图 1：4 月 3 日-6 月 27 日之间各行业涨跌幅.3 图 2：各行业利润/营收增速排名.4 图 3：各行业利润/营收增速差（5 月-3 月）.4 图 4：5 月工业企业利润累计同比跌幅小幅收窄.5 图 5：工业企业利润率处于历史较低水平.6 图 6：成本率上升，费用率小幅下降.6 图 7：大类行业利润占比.7 图 8：企业产成品存货同比下降.7 国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 一、哪些行业在中报能脱颖而出？二季度以来行业基本面与股价二季度以来行业基本面与股价背离较为严重背离较为严重。今年二季度以来经济复苏动能走弱，企业利润增速维持在-20%左右的低区间，A 股市场风格处于“存量资金博弈+主题投资”的状态。4 月 3 日-6 月 27 日之间，涨跌幅排名靠前的板块为 TMT（通信、传媒），中特估（银行、国防军工），以及偏防御的板块（公用事业）。伴随伴随 A A 股进入股进入二季报二季报密集披露期，密集披露期，市场对业绩的关注度市场对业绩的关注度或将明显提升或将明显提升。7 月将进入 A 股二季报的披露期，目前已有部分公司公布了业绩预告。我们认为，未来的一段时间，市场可能更多聚焦于中报业绩确定性强的板块以及超跌反弹的板块。资料来源:万得，信达证券研发中心 工业企业利润与工业企业利润与 A A 股非金融股非金融企业利润的同步性较高企业利润的同步性较高，可以帮助我们，可以帮助我们更准确地评估更准确地评估行业行业基本面的强弱。基本面的强弱。月度发布的工业企业利润数据相对于季度发布的上市公司财报，时效性更高，因此工业企业利润数据可以帮助我们预测企业盈利的变动趋势。那么哪些行业那么哪些行业的基本面的基本面能在能在二季报中脱颖而出二季报中脱颖而出？我们沿着（？我们沿着（1 1）高景气、（）高景气、（2 2）困境反转困境反转，两条逻辑进行研判。，两条逻辑进行研判。首先，我们综合利润增速与营收增速两个维度衡量行业的景气度。整体来看，景气度较高的行业集中在下游制造业、下游消费品行业以及公用事业。下游制造业中的电气机械、汽车制造、通用设备制造业，下游消费品中的酒饮料和精制茶，公用事业中的电力热力的生产和供应，这五个行业的利润增速与营收增速均排名靠前。图图 1：4 月月 3 日日-6 月月 27 日之间日之间各行业涨跌幅各行业涨跌幅 国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 资料来源:万得，信达证券研发中心 困境反转则选用 5 月累计同比与 3 月累计同比之间的差值。5 月利润与营收增速较 3 月改善较为显著的行业有汽车制造、皮革毛皮制品、通用设备、仪器仪表、文教工美、家具制造等行业。再从中选出 3 月基本面较差的行业，较为符合困境反转的定义，这些行业有下游制造业中的专用设备、仪器仪表，以及下游消费品中的皮革毛皮制品、文教工美。资料来源:万得，信达证券研发中心 图图 2：各行业利润各行业利润/营收增速排名营收增速排名 图图 3：各行业利润各行业利润/营收增速差（营收增速差（5 月月-3 月）月）排名排名行业行业利润增速（%）行业利润增速（%）行业营收增速（%）营收增速（%）1电力、热力的生产和供应45.9电气机械15.12运输设备35.5汽车制造14.33电气机械29.2计算机通信7.84汽车制造24.3燃气生产和供应业7.75通用设备制造23.4运输设备7.66仪器仪表制造14.5酒、饮料和精制茶6.37水的生产和供应业12.5烟草制品5.98酒、饮料和精制茶11.5农副食品加工5.49非金属矿采选5.9电力、热力的生产和供应5.310烟草制品5.9通用设备制造5.011橡胶和塑料制品业3.3水的生产和供应业4.812有色金属矿采选1.3专用设备制造2.813燃气生产和供应业0.5食品制造2.314专用设备制造-0.1有色金属冶炼0.315食品制造-0.5燃料加工业-0.116木材加工-5.4有色金属矿采选-0.817家具制造业-7.4文教、工美、体育和娱乐用品-1.718纺织服装、服饰业-8.2化学纤维制造业-3.019文教、工美、体育和娱乐用品制造-8.3金属制品业-3.420石油和天然气开采业-9.9医药制造业-3.8排名排名行业行业利润增速差（%）行业利润增速差（%）行业营收增速差（%）营收增速差（%）1汽车制造48.5汽车制造13.02通用设备制造16.0皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业5.83皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业15.1通用设备制造4.84橡胶和塑料制品业12.5文教、工美、体育和娱乐用品制造4.35仪器仪表制造12.5化学纤维制造业3.86生产和供应业12.5计算机通信3.17专用设备制造10.0家具制造业2.78黑色金属冶炼9.1烟草制品2.69燃气生产和供应业8.7仪器仪表制造2.210计算机通信8.3运输设备2.011文教、工美、体育和娱乐用品制造7.6橡胶和塑料制品业1.812纺织业6.2专用设备制造1.813金属制品业5.9纺织服装、服饰业1.614纺织服装、服饰业5.4电气机械及器材制造1.615家具制造业5.2纺织业1.316黑色金属矿采选业5.0食品制造1.117非金属矿物制品业4.7金属制品业1.018化学纤维制造业4.5造纸及纸制品0.919有色金属冶炼4.5印刷业和记录媒介的复制0.520石油、煤炭及其他燃料加工业4.3非金属矿物制品业0.5国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 根据我们的整理，根据我们的整理，二季报表现较好的行业主要集中在二季报表现较好的行业主要集中在下游制造业、下游消费品下游制造业、下游消费品行业。行业。我们判断，中上游行业受到地产业的负面影响，盈利能力相对较弱，后续景气度改善较依赖于政策推动。投资者可重点关注前文中整理的业绩高增、业绩出现拐点的方向。二、工业企业利润降幅小幅收窄 工业企业利润降幅小幅收窄工业企业利润降幅小幅收窄。15 月份，规上工业企业利润同比下降 18.8%，降幅较 14 月份收窄 1.8 个百分点。单月来看，5 月份，全国规模以上工业企业利润同比下降 12.6%，降幅较 4 月份收窄 5.6 个百分点，连续三个月收窄。资料来源:万得，信达证券研发中心 根据三因素框架根据三因素框架拆解拆解本期工业企业利润本期工业企业利润，利润率，利润率改善是利润降幅缩窄的主要原因改善是利润降幅缩窄的主要原因。工业增加值方面，5 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 3.5%，比 4 月放缓 2.1 个百分点。PPI 方面，5 月 PPI 同比增速为-4.6%，4 月同比为-3.6%。1-5 月营业收入同比增长 0.1%，较 1-4 月下降 0.4 个百分点，也是营业收入同比增速今年以来首次下降，“量”和“价”均对营收形成拖累。利润率方面，1-5 月利润率为 5.19%，同比下降 1.21 个百分点，1-4 月为下降 1.3 个百分点。利润率的反弹是利润同比降幅收窄的主要原因。但整体来看，利润率依然处于历年同期的较低水平。进一步拆解成本率和费用率，本期成本率为 85.29%，较上期上升 0.11 个百分点，说明价格的下跌降低了企业的盈利能力。费用率为 8.31%，较上期下降 0.09 个百分点。我们认为，费用率下降与各省推出的减税降费惠企政策有关。例如云南省部署云南省 2023 年减税降费惠企政策清单的相关政策，扩大按月全额退还增值税增量留抵税额、一次性退还存量留抵税额政策范围至制造业、批发零售业等 13 个行业企业。图图 4：5 月工业企业利润月工业企业利润累计同比累计同比跌幅跌幅小幅收窄小幅收窄 -40-30-20-100102030405060%工业企业:营业收入利润率:累计同比工业增加值:累计同比PPI:全部工业品:累计同比工业企业:利润总额:累计同比国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 我们判断，我们判断，伴随伴随 PPIPPI 同比在同比在 6 6 月触底，下半年月触底，下半年工业企业利润增速有望工业企业利润增速有望逐步上升逐步上升。由于 PPI 既能从价格的维度直接与利润相关联，还对利润率有较大影响，目前利润恢复的最大阻力在于 PPI。由于基数原因 PPI 大概率于 6月触底，并在 7 月后回升，我们可以判断利润同比增速有望在下半年有所改善。三、利润进一步向下游制造业集中 利润进一步向下游制造业集中利润进一步向下游制造业集中。5 月下游制造业利润占比连续 4 个月上升。受汽车销售较快增长、新能源汽车产销两旺、投资收益增加等因素共同作用，汽车制造业利润增长 1.02 倍；电气机械行业受光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动，利润增长 27.3%；通用设备、专用设备、仪器仪表行业受中央空调、医疗设备、工业自动控制系统等产品带动，利润分别增长 30.9%、27.7%、26.6%。图图 5：工业企业利润工业企业利润率率处于历史较低水平处于历史较低水平 图图 6：成本率上升，费用率小幅下降成本率上升，费用率小幅下降 012345678%中国:工业企业:营业收入利润率:累计值81.582.082.583.083.584.084.585.085.5024681012%工业企业:每百元营业收入中的费用:累计值工业企业:营业收入利润率:累计值工业企业:每百元营业收入中的成本:累计值（右轴）国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 资料来源:万得，信达证券研发中心 另外，下游消费品利润另外，下游消费品利润降幅收窄。降幅收窄。5 月份，随着消费需求不断恢复，消费品制造业利润降幅较 4 月份大幅收窄。其中，皮革制鞋、纺织服装行业利润同比分别增长 1.05 倍47.0%，盈利改善明显；酒饮料精制茶、食品制造行业利润分别增长 10.3%、8.4%，增速分别加快 8.4、2.9 个百分点；医药制造业利润降幅收窄 22.0 个百分点。四、企业延续去库存 企业企业延续去库存延续去库存。5 月末，产成品存货 6.14 万亿元，增长 3.2%，增速较 4 月末下降 2.7 个百分点，显示出企业延续去库存。目前库存周期的走向与我们在前期报告库存周期的再探讨中的预测一致。往后看，我们认为新一轮库存周期最早三季度末启动。资料来源:万得，信达证券研发中心 图图 7：大类行业利润占比大类行业利润占比 图图 8：企业企业产成品存货产成品存货同比同比下降下降 05101520253035404550%上游采掘业 利润占比中游加工业 利润占比下游制造业 利润占比下游消费品 利润占比05101520251012141618202224%天工业企业:产成品周转天数:累计值工业企业:产成品存货:累计同比（右轴）国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 风险因素 信贷政策收紧；海外衰退幅度超预期。国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022 年 Wind 金牌分析师宏观研究第二名。首届“21 世纪最佳预警研究报告”获得者。肖张羽，信达证券宏观分析师。英国剑桥大学经济与金融硕士，英国伦敦大学学院经济学学士。曾供职于民生证券，2021 年加入信达证券研究开发中心，侧重于研究实体经济。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 华北区销售总监 陈明真 15601850398 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 华北区销售 祁丽媛 13051504933 华北区销售 陆禹舟 17687659919 华北区销售 魏冲 18340820155 华北区销售 樊荣 15501091225 华北区销售 秘侨 18513322185 华北区销售 赵岚琦 15690170171 华北区销售 张斓夕 18810718214 华北区销售 王哲毓 18735667112 华东区销售总监 杨兴 13718803208 华东区销售副总监 吴国 15800476582 华东区销售 国鹏程 15618358383 华东区销售 朱尧 18702173656 华东区销售 戴剑箫 13524484975 华东区销售 方威 18721118359 华东区销售 俞晓 18717938223 华东区销售 李贤哲 15026867872 华东区销售 孙僮 18610826885 国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 华东区销售 王爽 18217448943 华东区销售 石明杰 15261855608 华东区销售 粟琳 18810582709 华东区销售 曹亦兴 13337798928 华东区销售 王赫然 15942898375 华南区销售总监 王留阳 13530830620 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 华南区销售 刘韵 13620005606 华南区销售 胡洁颖 13794480158 华南区销售 郑庆庆 13570594204 华南区销售 刘莹 15152283256 华南区销售 蔡静 18300030194 华南区销售 聂振坤 15521067883 华南区销售 张佳琳 13923488778 华南区销售 宋王飞逸 15308134748 国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8