行业2024年投资策略报告：卫星互联开启AI星辰大海.pdf

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1.6T、硅光、薄膜铌酸锂等新技术、硅光、薄膜铌酸锂等新技术的渗透率提升过程。的渗透率提升过程。国内算力基础设施产业链或将回暖，国内算力基础设施产业链或将回暖，腾讯季度资本开支已经恢复增长，重点关注科技自强相关投资机会。重点关注科技自强相关投资机会。3、军工通信、物联网及控制器行业在调整后有望迎来复苏。、军工通信、物联网及控制器行业在调整后有望迎来复苏。军工通信军工通信虽然近两年受到多重因素影响，订单释放和产品交付出现延迟，但待调整结束，行业有望迎来恢复性增长。但待调整结束，行业有望迎来恢复性增长。物联网及控物联网及控制器行业近制器行业近 2 年总体承压，年总体承压，但随着行业下游去库存持续推进，叠加 5G RedCap、端侧 AI、V2X、智能化等新技术渗透，出口型企出口型企业或将迎来新周期与新技术带来的需求共振。业或将迎来新周期与新技术带来的需求共振。4、综上，我们优选、综上，我们优选 10 家公司重点推荐：海格通信、铖昌科技、家公司重点推荐：海格通信、铖昌科技、盛路通信、中际旭创、天孚通信、新易盛、润泽科技、华工科技、盛路通信、中际旭创、天孚通信、新易盛、润泽科技、华工科技、拓邦股份、和而泰。此外，我们也建议关注卫星终端拓邦股份、和而泰。此外，我们也建议关注卫星终端相关标的相关标的、光模块、物联网通信模组等其它多家相关公司（详见正文）。光模块、物联网通信模组等其它多家相关公司（详见正文）。5、风险提示：、风险提示：国际环境影响；上游原材料影响超预期；AI 需求和资本开支不及预期；卫星互联网等领域订单落地不达预期等。维持维持 强于大市强于大市 阎贵成阎贵成 010-85159231 SAC 编号:S1440518040002 SFC 编号:BNS315 武超则武超则 010-85156318 SAC 编号:s1440513090003 SFC 编号:BEM208 刘永旭刘永旭 010-86451440 SAC 编号:S1440520070014 杨伟松杨伟松 SAC 编号:S1440522120003 汪洁汪洁 SAC 编号:S1440523050003 曹添雨曹添雨 SAC 编号:S1440522080001 发布日期：2023 年 12 月 04 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -11%9%29%49%2022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52023/5/52023/6/52023/7/52023/8/52023/9/52023/10/52023/11/5通信上证指数通信通信 行业深度报告 通信通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录目录 一、行业回顾一、行业回顾.1 1.1 行情复盘：中特估、AI 算力、卫星等板块轮流上涨，通信指数表现亮眼.1 1.2 经营表现：通信板块 2023 年前三季度稳定增长，但单季有所降速.1 1.2.1 通信板块 2023Q1-Q3 营收及净利润均保持平稳增长.1 1.2.2 通信板块 2023Q3 收入同比持续增长，但增速环比继续下降.2 1.2.3 IDC、工业互联网、电信运营商等子板块 2023 年前三季度相对表现较好.3 1.2.4 通信板块机构持仓占比同比大幅提升.5 二、市场展望二、市场展望.6 2.1 电信运营商资本开支或开始下降，关注卫星互联网等新通信趋势.6 2.2 全球 AI 算力建设浪潮已至，应用待爆发，国内亟需科技自强.7 2.3 军工通信、物联网及控制器行业在调整后有望迎来复苏.9 三、投资建议三、投资建议.10 3.1 卫星互联网发展提速，参考 5G 历史，重视卫星制造与卫星终端投资机会.10 3.2 算力基础设施需求有望持续增长，关注光模块、交换机与液冷.14 3.2.1 AI 发展驱动算力需求爆发，海外产业链景气度大幅提升.14 3.2.2 美国加大对中国芯片进口限制，国内算力产业链自立自强迫在眉睫.18 3.3 国防信息化建设大势所趋，短期调整后有望恢复增长.22 3.3.1 无线通信设备领域将向着信息共享和提升带宽的趋势持续演进.22 3.3.2 北斗导航设备或将迎来换装潮.25 3.3.3 相控阵雷达渗透率有望逐步提升，微波组件行业需求将实现较快增长.26 3.3.4 美军持续加强国防云建设，以满足多域作战要求.29 3.4 下游需求与技术变革周期共振，物联网与控制器行业或将回暖.30 3.4.1 Redcap、V2X、端侧 AI 有望提升物联网模组需求.31 3.4.2 智能控制器库存去化接近尾声，未来需求回暖可期.35 四、推荐标的四、推荐标的.36 五、五、风险分析风险分析.38 行业深度报告 通信通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表目录图表目录 图表 1：通信（申万）行业指数表现及动态 PE（截至 2023 年 12 月 1 日）.1 图表 2：通信板块 2023Q1-Q3 营收（亿元）及同比情况.2 图表 3：通信板块 2023Q1-Q3 归母净利润（亿元）.2 图表 4：通信板块 2023 前三季度利润率、费用率情况.2 图表 5：通信板块 2022Q1-2023Q3 营收（亿元）.3 图表 6：通信板块公司 2023Q3 营收增速分布.3 图表 7：通信子板块 2023Q1-Q3 归母净利润（亿元）情况.3 图表 8：三大运营商营收（亿元）.4 图表 9：三大运营商归母净利润（亿元）.4 图表 10：中国移动单季度营收及增速.4 图表 11：中国移动单季度归母净利润及增速.4 图表 12：中国电信单季度营收及增速.4 图表 13：中国电信单季度归母净利润及增速.4 图表 14：中国联通单季度营收及增速.5 图表 15：中国联通单季度归母净利润及增速.5 图表 16：公募基金、北向资金通信行业持仓占比情况（2023/12/1 更新）.5 图表 17：2023Q3 通信板块上市公司公募基金持仓市值 TOP5.6 图表 18：2023Q3 通信板块上市公司北向资金持仓市值 TOP5.6 图表 19：国内三大运营商资本开支回顾及预测（亿元）.7 图表 20：北美四家云厂商资本开支情况（百万美元）.7 图表 21：国内云厂商资本开支情况（百万元）.8 图表 22：中国电信 2023 年 AI 服务器集采中标结果.8 图表 23：2018-2023 年我国国防预算（万亿元）.9 图表 24：军工信息化市场规模（亿元）及增速.9 图表 25：全球蜂窝物联网模组出货量增速.10 图表 26：全球 PC 出货量情况.10 图表 27：俄乌战场中星链提供的无人机通信协助军事行动.11 图表 28：我国卫星互联网重要政策.11 图表 29：SpaceX 星链规划及已发射数量.12 图表 30：5G 投资周期通信指数与电子指数的表现回顾.13 图表 31：光通信行业光口和电口升级迭代示意图.14 图表 32：英伟达 GH200 VS H100 IB 集群在大内存模型下的表现.15 图表 33：三菱 200G PAM4 EML 结构示意图.16 图表 34：Marvell 用于光模块中的 DSP 产品升级示意图.16 图表 35：不同光学材料的优缺点及应用领域.16 图表 36：硅光子技术发展历史示意图.17 图表 37：2022-2028 年全球硅光子芯片市场规模及下游拆分（百万美元）.18 图表 38：英伟达部分芯片性能对比.18 图表 39：2022 年中国 AI 加速卡出货量占比.19 行业深度报告 通信通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表 40：国内主要 AI 训练芯片与英伟达主流训练芯片对比.19 图表 41：中国 AI 服务器市场市场规模预测.20 图表 42：中国服务器市场份额情况.20 图表 43：传统传输模式和 RDMA 传输模式对比.20 图表 44：几种 RDMA 技术对比.20 图表 45：2022Q2-2023Q2 年全球交换机份额.21 图表 46：2023Q1 中国交换机市场份额.21 图表 47：部分 GPU 功耗数.21 图表 48：中国电信 AI 算力服务器（2023-24 年）集中采购.21 图表 49：军事通信网络分类.23 图表 50：Link16 数据链应用示意图.23 图表 51：Link16 应用场景简化示意图.23 图表 52：陆军各师的 MSE 通信网负荷.24 图表 53：2000-2010 年哈里斯公司营收及净利润.24 图表 54：2002-2010 年哈里斯射频通信业务收入.24 图表 55：美军单兵 GPS 终端.25 图表 56：美军 JDAM-ER 型 GPS 制导滑翔炸弹.25 图表 57：2017 年后美新发射重点军用卫星.25 图表 58：我国军用雷达市场规模（亿元）.26 图表 59：有源相控阵雷达、无源相控阵雷达和机械扫描雷达性能对比.27 图表 60：微波组件实现的功能.27 图表 61：微波电路分类.28 图表 62：微波组件主要企业情况.28 图表 63：美军的多域作战概念提出跨越宇宙空间、陆地、空中、海上等多个“域”协同作战.29 图表 64：德国空军退役上校提出的多域作战云构想.29 图表 65：国防云相关建设主要订单.30 图表 66：不同模组制式预测.31 图表 67：国内车联网及 5G 渗透率情况.32 图表 68：5G FWA 连接数发展情况.32 图表 69：5G 面向物联网的低、中、高、超高分档分级能力的完备技术承载体系.32 图表 70：5G NR、RedCap 与 4G Cat 4、Cat 1/1bis 的技术指标对比.33 图表 71：C-V2X 搭载率预测.34 图表 72：部分 AI 场景所需大模型参数量.34 图表 73：高通芯片端侧能力大幅提升.34 图表 74：数传模组结构.35 图表 75：智能模组结构.35 图表 76：拓邦股份、和而泰（控制器业务）毛利率情况.35 图表 77：部分推荐标的列表盈利预测（市值数据为 2023 年 12 月 1 日）.37 1 行业深度报告 通信通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、行业回顾一、行业回顾 1.1 行情复盘：中特估、行情复盘：中特估、AI 算力、卫星等板块轮流上涨，通信指数表现亮眼算力、卫星等板块轮流上涨，通信指数表现亮眼 在中国特色估值体系、在中国特色估值体系、ChatGPT、卫星互联网等板块的投资热潮带动下，电信运营商、光模块、卫星互联网等板块的投资热潮带动下，电信运营商、光模块、ICT 设备、设备、卫星通信等轮流上涨，卫星通信等轮流上涨，通信板块（申万指数，下同）今年以来上涨 28.74%（截至 2023 年 12 月 1 日），在申万31 个一级板块中位列第 1。2022 年 11 月，中国特色估值体系的提出，叠加 2022 年末至 2023 年初关于数字经济的一系列政策文件的发布，具备低估值、高股息、且作为数字经济深度参与者的央企电信运营商获得资本市场关注，估值快速修复。2023 年年初，ChatGPT 爆火，海内外各厂商陆续发布人工智能大模型，对算力基础设施的需求也持续释放，光模块、ICT 设备明显受益，市场格局也较好，且自 2020 年来估值一直处于低位，因此资本市场投资热情高涨。2023 年 8 月 29 日，华为发售 mate60 系列手机，并宣布携带直连卫星通话功能，引发市场对卫星互联网的关注，10 月，SpaceX 官网宣布计划推出“Starlink Direct to Cell”，即手机直连卫星业务，可与现有的 LTE 手机实现直连，该业务预计 2024 年实现发送短信，2025 年实现语音通话，出于国家信息安全及国际空间轨道资源抢占的角度，国内低轨卫星互联网相关产业投资机会得到进一步关注。当前，通信（申万）当前，通信（申万）指数指数 PE-TTM 为为 29.65 倍，处于近倍，处于近 5 年年 15.75%分位点，处于近分位点，处于近 10 年年 8.22%分位点，仍处历史低位。分位点，仍处历史低位。图表图表1：通信（申万）行业指数表现及动态通信（申万）行业指数表现及动态 PE（截至（截至 2023 年年 12 月月 1 日）日）资料来源：Wind，中信建投 1.2 经营表现：通信板块经营表现：通信板块 2023 年前三季度稳定增长，但单季有所降速年前三季度稳定增长，但单季有所降速 1.2.1 通信板块 2023Q1-Q3 营收及净利润均保持平稳增长 通信板块通信板块 2023 年前三季度营收总体实现平稳增长。年前三季度营收总体实现平稳增长。2023 年前三季度，A 股通信板块（申万通信指数成分150017001900210023002500270029003100202224262830323436382022-11-282023-01-102023-02-282023-04-122023-05-292023-07-122023-08-232023-10-122023-11-23市盈率TTM（左轴）收盘价（右轴）2022年11月，易会满提出“中国特色估值体系”。2023年2月27日，国务院印发数字中国建设整体布局规划，数字经济投入度持续提升。ChatGPT爆火，互联网大厂加算力基础设施投资，光模块及ICT设备大幅上涨。中国特色估值体系下电信运营商估值快速提升。2023年8月29日，华为发布mate60系列旗舰机，其卫星语音通话功能引发对卫星互联网的关注。2023 年 10 月 11 日，SpaceX官网推出手机直连卫星的业务，引发进一步将低轨卫星互联网推向热潮北美云厂商和英伟达持续针对800G光模块加单 2 行业深度报告 通信通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。股，下同）合计实现营收 18301 亿元，同比增长 5.58%，如剔除波动较大个股（非经常损益较大：ST 信通、中天科技、ST 高升、ST 国安、东方通信、通鼎互联、博创科技、通宇通讯），合计营收 17880 亿元，同比增长5.50%。图表图表2：通信通信板块板块 2023Q1-Q3 营收（亿元）及同比情况营收（亿元）及同比情况 图表图表3：通信通信板块板块 2023Q1-Q3 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 通信板块通信板块 2023 年前三季度归母年前三季度归母净利润净利润也实现平稳增长。也实现平稳增长。2023 年前三季度，通信板块合计归母净利润为 1642亿元，同比增长 6.86%。如剔除影响较大个股，合计归母净利润 1618 亿元，同比增长 6.75%。2023 年前三季度，通信板块综合毛利率为 28.1%，同比提升 0.75pct；期间费用率为 16.1%，同比提升 0.24pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.19pct、0.17pct，研发费用率同比提升 0.38pct；净利率 9.5%，同比提升 0.13pct。从费用端来看，通信板块整体期间费用率有所提升，其中主要是研发费用率明显提升。图表图表4：通信通信板块板块 2023 前三季度利润率、费用率情况前三季度利润率、费用率情况 资料来源：Wind，中信建投 1.2.2 通信板块 2023Q3 收入同比持续增长，但增速环比继续下降 通信板块 2023Q3 营收合计 5922 亿元，同比增长 4.4%，增速持续下降。从营收增速分布来看，从营收增速分布来看，2023Q3 同比正增长、负增长的公司分别有 65 家、64 家，其中同比增速为 0%30%和-30%-0%的公司数量最多，均为 44家，同比增速超 30%的公司有 21 家。2023Q3 通信板块同比、环比下降的企业数量明显增长，板块增速中枢下移，因此板块整体增速明显下滑。特别说明：因通信行业受下游客户招标采购与落地执行节奏影响，以及春节特别说明：因通信行业受下游客户招标采购与落地执行节奏影响，以及春节等节假日也会影响，收入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。等节假日也会影响，收入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。17334 16947 18301 17880 05000100001500020000SW通信合计SW通信剔除部分个股后合计2022Q1-Q32023Q1-Q31537 1516 1642 1618 5007009001100130015001700SW通信合计SW通信剔除部2022Q1-Q32023Q1-Q328.1%16.1%6.9%5.6%3.8%-0.1%9.5%-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率净利率 3 行业深度报告 通信通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表5：通信通信板块板块 2022Q1-2023Q3 营收（亿元）营收（亿元）图表图表6：通信板块公司通信板块公司 2023Q3 营收增速分布营收增速分布 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 1.2.3 IDC、工业互联网、电信运营商等子板块 2023 年前三季度相对表现较好 通信各子板块中，2023Q1-Q3 归母净利润增长表现突出的包括：IDC（40.16 亿元，同比增长 22.3%），工业互联网（17.92 亿元，同比增长 16.9%），线缆（59.1 亿元，同比增长 10.8%）；IDC 板块，第三方批发型 IDC龙头（润泽科技）深度绑定核心大客户、签订长期合同，因此业绩保持较快增长。智能网关板块受到下游招标价格影响，连接器板块受到传统云计算需求及海外需求低迷影响，因此业绩短期承压。图表图表7：通信子板块通信子板块 2023Q1-Q3 归母净利润（亿元）情况归母净利润（亿元）情况 资料来源：wind，中信建投 电信运营商经营依然稳健，但单季度也出现降速迹象。2023 年前三季度，三大电信运营商（选取港股报表数据）营业收入继续稳定增长，总营业收入、通信服务收入同比维持平稳的增速，净利润增速维持良好水平。2023Q3，三大运营商合计实现营收 4583 亿元，同比增长 5.9%。其中，中国移动营收 2448 亿元，同比增长 8.1%；中国电信营收 1236 亿元，同比增长 4.2%；中国联通营收 899 亿元，同比增长 2.4%。2023Q3，三大运营商合计实现归母净利润 411 亿元，同比增长 4.9%。其中，中国移动归母净利润 293 亿元，同比增长 3.8%；中国电信归母净利润 69 亿元，同比增长 11.1%；中国联通归母净利润 49 亿元，同比增长 3.1%。总体来看，三大运营商单总体来看，三大运营商单季度收入或净利润存在降速迹象，我们认为经过三年经营修复，基数已较高，市场应该合理预期运营商的增速。季度收入或净利润存在降速迹象，我们认为经过三年经营修复，基数已较高，市场应该合理预期运营商的增速。不过，三大运不过，三大运营商营商 2022Q4 基数总体不算高，因此预期基数总体不算高，因此预期 2023Q4 同比增速可能压力不大。同比增速可能压力不大。5469 6159 5706 5713 5950 6429 5922 12.7%10.5%11.0%9.1%8.8%4.4%3.8%0%2%4%6%8%10%12%14%0100020003000400050006000700022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3SW通信合计SW通信合计营收增速61444441551376447323-155254565-50%以下-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上环比增速同比增速40.1617.9259.10102.1035.4721.904.1610.416.427.189.6310.723.124.395.933.1922.3%16.9%10.8%5.2%0.7%-0.5%-5.8%-14.2%-14.6%-16.9%-23.2%-23.5%-31.5%-43.0%-46.3%-51.9%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080100120IDC工业互联网线缆通信网络设备光器件/光模块统一通信服务智能卡智能控制器北斗通信配套服务军工通信物联网专网设备无线天馈智能网关连接器2023Q1-Q32022Q1-Q3YoY 4 行业深度报告 通信通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表8：三大运营商三大运营商营收营收（亿元亿元）图表图表9：三大运营商归母净利润（亿元）三大运营商归母净利润（亿元）资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投 图表图表10：中国移动单季度营收及增速中国移动单季度营收及增速 图表图表11：中国移动单季度归母净利润及增速中国移动单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 图表图表12：中国电信单季度营收及增速中国电信单季度营收及增速 图表图表13：中国电信单季度归母净利润及增速中国电信单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 7405 7368 7459 7681 8483 9373 7756 3662 3771 3757 3936 4396 4814 3843 2748 2909 2905 3038 3279 3549 2817 13816 14048 14122 14655 16157 17737 14415 2017201820192020202120222023Q1-Q3中国移动中国电信中国联通1143 1178 1066 1078 1161 1255 1055186 212 205 209 259 276 27118 102 113 125 144 167 1721347 1492 1385 1412 1565 1698 1499 02004006008001000120014001600180020172018201920202021202223Q1-Q3中国移动中国电信中国联通1984 2452 2050 1997 2273 2696 2266 2138 2507 2800 2448 9.50%17.57%11.09%3.09%14.57%9.94%10.55%7.06%10.32%3.83%8.07%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050010001500200025003000营业收入（亿元）YoY241 350 281 289 256 447 282 270 281 481 293 2.30%8.41%8.84%10.31%6.50%27.58%0.51%-6.87%9.64%7.68%3.93%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600归母净利润（亿元）YoY1069 1124 1100 1103 1196 1227 1187 1140 1298 1309 1236 12.74%13.49%11.33%9.28%11.94%9.19%7.87%3.33%8.46%6.70%4.15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200400600800100012001400营业收入（亿元）YoY64 113 56 26 72 111 63 31 80 122 69 10.63%39.07%17.38%22.25%12.14%-2.07%11.96%16.38%10.54%9.95%11.13%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140归母净利润（亿元）YoY 5 行业深度报告 通信通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表14：中国联通单季度营收及增速中国联通单季度营收及增速 图表图表15：中国联通单季度归母净利润及增速中国联通单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 1.2.4 通信板块机构持仓占比同比大幅提升 截至 2023 年 12 月 1 日数据，2023Q3 公募基金通信行业持仓市值达 799 亿元，占比 2.55%，虽较 2023Q2的持仓占比 3.06%环比下降 0.51pct（三季度 AI 板块回调），但仍处于历史较高水平。北向资金持仓方面，2023Q3北向资金通信行业持仓市值 328 亿元，占比 1.54%，相较于 2023Q2 的持仓占比 1.27%环比提升 0.27pct。图表图表16：公募公募基金基金、北向资金通信行业、北向资金通信行业持仓持仓占比情况（占比情况（2023/12/1 更新）更新）资料来源：Wind，中信建投 2023Q3，通信行业公募基金持仓市值前十大个股依次为：中际旭创、中兴通讯、中国移动、天孚通信、新，通信行业公募基金持仓市值前十大个股依次为：中际旭创、中兴通讯、中国移动、天孚通信、新易盛、亿联网络、中国电信、中国联通、中天科技、梦网科技，持仓市值占比行业易盛、亿联网络、中国电信、中国联通、中天科技、梦网科技，持仓市值占比行业 84.5%。长盈通、中际旭创、三旺通信、天孚通信、中国移动、新易盛、灿勤科技、美利信、中兴通讯、梦网科技、中瓷电子公募基金持仓占其流通股为 32.99%、22.68%、21.83%、19.04%、16.93%、15.68%、13.95%、13.48%、12.21%、11.18%、10.87%。823 819 803 834 890 872 877 910 972 946 899 11.44%6.96%7.15%6.22%8.20%6.52%9.22%9.12%9.21%8.45%2.44%0%2%4%6%8%10%12%14%020040060080010001200营业收入（亿元）YoY38.4353.2437.5614.4546.3463.2347.110.7851.5572.3648.5521.38%20.92%15.39%-13.42%20.58%18.76%25.40%-25.40%11.24%14.44%3.08%-30%-20%-10%0%10%20%30%01020304050607080归母净利润（亿元）YoY3.51%2.55%1.54%0%1%1%2%2%3%3%4%4%13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3公募基金通信行业持仓占比北向资金通信行业持仓占比 6 行业深度报告 通信通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表17：2023Q3 通信板块上市公司公募通信板块上市公司公募基金持仓基金持仓市值市值 TOP5 排名排名 证券简称证券简称 持仓市值持仓市值 持股数量持股数量 金额金额（亿元亿元）占通信占通信行业基金行业基金总总持仓持仓市值市值比例比例 数量数量（百万股百万股）环比环比变化变化（百万股）（百万股）占其占其流通股流通股比例（比例（%）1 中际旭创 197.02 25.1%170.13-30.20 22.7%2 中兴通讯 160.69 20.5%491.71-383.38 12.2%3 中国移动 124.36 15.9%128.44-53.74 16.9%4 天孚通信 65.38 8.3%68.82-34.93 19.0%5 新易盛 44.56 5.7%96.87-90.31 15.7%资料来源：Wind，中信建投 2023Q3，通信行业北向持仓市值前十大股依次为：中国联通、中际旭创、中兴通讯、中国移动、中国电信、，通信行业北向持仓市值前十大股依次为：中国联通、中际旭创、中兴通讯、中国移动、中国电信、新易盛、天孚通信、亿联网络、普天科技、华测导航新易盛、天孚通信、亿联网络、普天科技、华测导航，其持仓市值占通信行业北向资金持仓市值的 87.1%。图表图表18：2023Q3 通信板块上市公司北向资金通信板块上市公司北向资金持仓持仓市值市值 TOP5 排名排名 证券简称证券简称 持仓市值持仓市值 持股数量（环比变化可能与持股数量（环比变化可能与 Q3 与与 Q2 披露范围不同有关）披露范围不同有关）金额金额（亿元亿元）占通信占通信行业行业北向资金总北向资金总持仓持仓市值市值比例比例 数量数量（百万股百万股）环比环比变化变化（百万股）（百万股）占其占其流通股流通股比例比例 1 中国联通 49.14 18.2%1000.76-277.62 3.2%2 中际旭创 49.01 18.1%42.32 18.36 5.6%3 中兴通讯 47.13 17.4%144.22 32.97 3.6%4 中国移动 28.37 10.5%29.30 29.30 3.9%5 中国电信 23.28 8.6%402.12 402.12 2.1%资料来源：Wind，中信建投 二、市场展望二、市场展望 2.1 电信运营商资本开支电信运营商资本开支或开始或开始下降下降，关注关注卫星互联网等新卫星互联网等新通信通信趋势趋势 2020 年年-2022 年为年为我国我国 5G 建设投入建设投入的的高峰期，高峰期，2024 年投资可能明显下降年投资可能明显下降。我们认为未来 5G 网络将与 4G网络长期共存，4G 网络将优先承载城市低密度地区或郊区的个人基础流量，5G 作为城市高密度地区个人热点流量的补充以及政企用户行业专网的主要承载。在此思路之下，5G 网络的覆盖更为追求“有的放矢”，叠加 5G向 6G 的演进仍需要 6-7 年的时间，也就意味着运营商不会面临“3G 到 5G 快速迭代、网络加速建设”的问题。实际上，2022 年国内 5G 投资已经有所下降，考虑到目前 5G 网络利用率、客户需求情况，我们预计短期内国内运营商可能将不会再进一步加大无线网络（包括 4G、5G、5.5G 等）的投资，2024 年无线投资大概率继续下降。电信电信运营商共建共享节省资本开支。运营商共建共享节省资本开支。5G 建设由以往的三家运营商各建一张网变为四家运营商合建两张网，将帮助双运营商用少的投入实现好的网络覆盖。中国电信与中国联通已共建共享超过 100 万 5G 基站，且共建共享由 5G 拓展到 4G，双方累计共享 4G 基站 110 万站，节省资本开支超 2700 亿元、运营开支 300 亿元/年。7 行业深度报告 通信通信 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表19：国内三大运营商资本开支回顾及预测（亿元）国内三大运营商资本开支回顾及预测（亿元）资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投 虽然虽然运营商的无线网络投资可能下降，但预计算力投资仍将维持较高强度，尤其对于运营商的无线网络投资可能下降，但预计算力投资仍将维持较高强度，尤其对于 AI 服务器等智能算服务器等智能算力的投资可能将明显增长。一些新兴通信技术发展也值得关注，例如力的投资可能将明显增长。一些新兴通信技术发展也值得关注，例如卫星通信及卫星互联网、星闪等。卫星通信及卫星互联网、星闪等。2023 年8 月 29 日，华为开始发售 mate60 系列手机，并宣布携带直连卫星通话功能，引发市场对卫星互联网的关注；10月，SpaceX 官网宣布计划推出“Starlink Direct to Cell”，即手机直连卫星业务，可与现有的 LTE 手机实现直连，该业务预计 2024 年实现发送短信，2025 年实现语音通话。出于国家信息安全及国际空间轨道资源抢占的角度，我们预计，2024 年我国将正式开启低轨卫星的发射与组网工作，卫星互联网有望加速全面产业化。2.2 全球全球 AI 算力建设浪潮已至，应用待爆发，国内亟需科技自强算力建设浪潮已至，应用待爆发，国内亟需科技自强 北美云厂商单季度资本开支北美云厂商单季度资本开支下降趋势放缓下降趋势放缓。2023Q3，北美四家云厂商的资本开支总计 369.94 亿美元，同比减少 5.90%（二季度同比-9.44%），环比增长 10.42%。其中，亚马逊的资本开支为 124.79 亿美元，微软为 99.17亿美元，谷歌为 80.55 亿美元，Meta 为 65.43 亿美元，分别同比增长-23.81%、57.84%、10.71%、-30.21%。2023Q3海外云厂商的海外云厂商的 Capex 同比同比下降趋势下降趋势放缓，环比改善放缓，环比改善，受到，受到 AI 爆发的驱动，各家云厂商对未来资本开支维持较爆发的驱动，各家云厂商对未来资本开支维持较为乐观的指引口径为乐观的指引口径。我们认为，海外算力基础设施需求有望保持较高景气度，我们认为，海外算力基础设施需求有望保持较高景气度，国内光通信企业深度参与国内光通信企业深度参与，除了除了明年明年 800G 光模块的需求快速增长之外，建议重点关注光模块的需求快速增长之外，建议重点关注 1.6T、硅光、薄膜铌酸锂等新技术的渗透率提升过程。、硅光、薄膜铌酸锂等新技术的渗透率提升过程。图表图表20：北美四家云厂商资本开支情况（百万美元）北美四家云厂商资本开支情况（百万美元）资料来源：Bloomberg，中信建投 国内算力基础设施产业链或将回暖国内算力基础设施产业链或将回暖，重点，重点关注科技自强带来的投资机会关注科技自强带来的投资机会。2023Q3，国内两大云厂商腾