2026年度行业投资策略：消费电子及元器件：AI终端开启产业链升级新周期.pdf

电子电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/59 电子电子 2026 年 01 月 06 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 国产存储、GPU 龙头上市潮，利好晶圆制造/设备行业周报-2026.1.4 存储延续高景气度，晶圆厂涨价预期强烈行业周报-2025.12.28 多款重磅 AI 模型更新，存储板块延续 高 景 气 趋 势 行 业 周 报-2025.12.21 消消费电子及元器件：费电子及元器件：AI 终端开启产业链升级新周期终端开启产业链升级新周期 2026 年度年度行业投资策略行业投资策略 陈蓉芳（分析师）陈蓉芳（分析师）张威震（分析师）张威震（分析师）刘琦（分析师）刘琦（分析师）chenrongfang 证书编号：S0790524120002 zhangweizhen 证书编号：S0790525020002 liuqi1 证书编号：S0790525020001 板块回顾：板块回顾：2025 年消费电子及元器件行业业绩改善年消费电子及元器件行业业绩改善明显明显，PCB 涨幅领先涨幅领先 2025 年电子板块整体走势较强，消费电子和元器件行业中：PCB 行业涨幅和业绩表现均大幅领先，主要受益于 AI 产品的快速迭代及批量出货；消费电子行业表现较好，新品出货和国补政策拉动需求；被动元件和光学光电行业涨幅落后电子行业。从行业数据上看，手机/PC/平板等传统品类增长保持平稳，而 AI 眼镜/AI 服务器等品类呈现高速增长趋势。AI 终端：终端：2026 年把握苹果、华为鸿蒙、年把握苹果、华为鸿蒙、AI 眼镜、眼镜、OpenAI 硬件硬件 4 条投资主线条投资主线（1）苹果）苹果产业链产业链：苹果在全球消费电子产业链占据龙头地位，2025 年开始，iPhone系列进入新的升级周期，苹果计划 2026 年推出 iPhone 17E、折叠屏 iPhone 和AI 眼镜等新品，且会对 AI 功能持续升级，果链有望进入 3 年创新周期。（2）华）华为鸿蒙产业链为鸿蒙产业链：华为是具备全栈式研发创新能力的终端品牌厂商，2025 年持续在折叠屏设备领域推出新品，鸿蒙 OS 6 支持多种 AI 智能体，大幅提升用户体验。未来随着上游芯片和零部件国产化率提升，华为终端销量有望不断增长。（3）AI 眼镜产业链眼镜产业链：随着以 Meta 为代表的 AI 眼镜产品销量持续攀升，国内外厂商积极入局，AI 眼镜有望成为下一款千万级至亿级销量的终端产品。（4）OpenAI终端硬件产业链终端硬件产业链：OpenAI 高调入局终端硬件，从 AI 大模型厂商的视角出发，有望打造出爆款原生 AI 硬件。零组件：零组件：重点关注光学、电池及快充、散热、结构件及工艺等环节升级趋势重点关注光学、电池及快充、散热、结构件及工艺等环节升级趋势（1）光学）光学：AI 终端支持多模态交互方式，视觉感知能力的提升依赖更强的光学硬件模组，iPhone 和安卓阵营持续升级手机光学性能，荣耀创新提出手机云台摄像头方案以支持更好的 AI 视觉交互。（2）电池及快充电池及快充：AI 终端性能持续提升，给电池续航带来更高要求，钢壳电池、掺硅负极、叠片电芯、固态电池等新技术新形态持续应用，手机带电量和快充功率不断提升。（3）散热：散热：AI 终端热管理挑战加剧，苹果预计逐渐将 VC 均热板应用到更多机型并持续升级，安卓阵营开始应用微泵液冷、微型风扇等散热方案。（4）结构）结构&工艺工艺：显示技术不断升级，超硬、防刮、耐摔、抗反射逐渐成为盖板玻璃升级的方向；轻薄机身与内部不断增加元器件推动机身结构与制造工艺升级，3D 打印、MIM、液态金属工艺有望渗透到更多消费电子零部件制造领域。元器件：元器件：AI 算力与算力与 AI 终端共振，终端共振，PCB 及被动元器件及被动元器件有望有望持续上行周期持续上行周期（1）AI 终端终端侧侧：随着 SoC 性能升级和手机内部集成度提升，PCB 向高阶、高密度、精细化方向发展，被动元器件尺寸不断缩小；折叠屏设备单机 FPC 用量更多，苹果入局有望进一步提升折叠屏手机市场空间。（2）AI 算力侧算力侧：AI 芯片的迭代不断提升对 PCB 需求规格和用量，上游 CCL 及配套材料同步升级；AI服务器功耗提升推动数据中心供电架构从传统交流UPS到HVDC和 SST 方向升级，机柜内电源向高功率、高密度方向发展。电源架构升级推动功率器件和MLCC、钽电容、芯片电感、TLVR 电感等各类被动元器件用量与规格双升。投资建议投资建议：2026 年年 AI 算力与算力与 AI 终端共振，重点关注高景气方向和增量环节终端共振，重点关注高景气方向和增量环节 受益标的：工业富联、立讯精密、歌尔股份、华勤技术、龙旗科技、蓝思科技、领益智造、环旭电子、胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、东山精密、深南电路、生益科技、景旺电子、顺络电子、三环集团等。风险提示：风险提示：AI 产业进展不及预期风险；行业竞争和格局恶化风险；宏观经济波动风险 -17%0%17%34%50%67%84%2025-012025-052025-09电子沪深300相关研究报告相关研究报告 行业研究行业研究 行业投资策略行业投资策略 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/59 目目 录录 1、2025 年板块回顾：PCB 表现最强，细分板块改善明显.6 1.1、行情表现：电子板块整体强势，细分板块 PCB、消费电子领先.6 1.2、业绩表现：前三季度细分行业业绩高增、盈利改善、经营向好.6 1.3、行业运行情况：AI 算力和 AI 终端产业链强劲增长.8 1.3.1、终端：手机/PC/平板保持平稳，AI 眼镜/AI 服务器高速增长.8 1.3.2、零组件：PCB 增长强劲，被动元件延续上行周期，零部件整体稳定.11 2、终端：把握苹果、华为、Meta、OpenAI 四条投资线索.16 2.1、投资线索 1苹果产业链：品类扩容与 AI 升级，持续提升上游空间.16 2.2、投资线索 2华为鸿蒙产业链：全栈式创新能力，市占率有望回升.18 2.3、投资线索 3AI 眼镜产业链：下一款千万级终端，关注整机/SoC/光学三大环节.21 2.4、投资线索 4OpenAI 终端：打造 AI 原生硬件，果链供应商新机遇.23 3、零组件：光学/电池/散热/结构件等环节持续升级.26 3.1、趋势 1光学：AI 终端之眼，普及化/高清化/云台化打造更强环境感知力.26 3.2、趋势 2电池：AI 终端心脏，钢壳/掺硅/叠片/固态四大发展趋势.27 3.3、趋势 3散热：AI 终端热管理挑战加剧，关注 VC 均热板/主动散热.31 3.4、趋势 4结构&工艺：玻璃/金属升级，3D 打印/液态金属/MIM 或被更多应用.34 4、元器件：AI 算力和 AI 终端共振，元器件持续上行周期.40 4.1、端侧 PCB：AI 手机主板 PCB 升级，折叠屏带动 FPC 用量提升.40 4.2、算力 PCB：关注新材料、新架构持续升级带来的投资机遇.41 4.2.1、全球 CSP 厂强劲资本支出支撑算力叙事逻辑.41 4.2.2、AI 芯片迭代提升 PCB 规格及用量，关注新架构应用趋势.42 4.3、元器件：数据中心电源架构升级，被动元器件规格与用量双升.44 4.3.1、服务器算力密度提升，推动电源技术和数据中心供电架构升级.44 4.3.2、电源架构升级推动功率器件和各类电容/电感需求提升.49 5、投资建议.54 6、风险提示.57 图表目录图表目录 图 1：2025 年消费电子行业指数涨幅约 41.96%.6 图 2：2025 年光学光电行业指数涨幅约 10.88%.6 图 3：2025 年 PCB 行业指数涨幅约 156.66%.6 图 4：2025 年被动元件行业指数涨幅约 21.31%.6 图 5：2025 前三季度电子板块营收增速稳中向好.7 图 6：2025 前三季度电子板块利润增速保持较高水平.7 图 7：2025 前三季度电子板块单季度毛利率整体平稳.7 图 8：2025 前三季度电子板块净利率逐季改善.7 图 9：2025 前三季度电子板块单季度 ROE 持续提升.8 图 10：2025 前三季度电子板块经营现金流同比改善.8 图 11：2025 前三季度电子板块存货周转同比加快.8 图 12：2025 前三季度电子板块应收账款同比相对稳定.8 图 13：2025Q3 全球智能手机出货量同增 2.6%.9 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/59 图 14：2024-2029 全球智能机出货量 CAGR 预计为 1.5%.9 图 15：2025Q3 全球 PC 出货量同比增长 9.4%.9 图 16：2025 年全球 PC 出货量预计达到 2.74 亿台.9 图 17：2025Q2 平板电脑出货量同比增长 9.30%.10 图 18：2025 第二季度全球可穿戴设备出货量同增 13%.10 图 19：2026 全球可穿戴设备出货量预计同比增长 9%.10 图 20：2025Q1 AI 眼镜销量 60 万副.11 图 21：2024-2030 年 AI 眼镜销量 CAGR 预计为 97.42%.11 图 22：2025 年全球 AI 服务器出货量预期将维持双位数成长.11 图 23：高多层、HDI、封装基板产品产值规模增速领先.12 图 24：北美 PCB 账面/账单比显示 2025H1 需求较好.12 图 25：台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：臻鼎.12 图 26：台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：华通.12 图 27：台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：金像电.13 图 28：台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：欣兴.13 图 29：台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：敬鹏.13 图 30：台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：台光.13 图 31：台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：台耀.13 图 32：台股 PCB 厂商月度营收数据整体良好：联茂.13 图 33：被动元件进入上行周期：被动元件行业增速.14 图 34：被动元件进入上行周期：MLCC 电容行业增速.14 图 35：被动元件进入上行周期：铝电解电容行业增速.14 图 36：被动元件进入上行周期：电感行业增速.14 图 37：被动元件进入上行周期：晶片电阻行业增速.15 图 38：被动元件进入上行周期：SMD 电阻行业增速.15 图 39：台股光学厂商 2025 年月度收入延续增长趋势.15 图 40：台股连接器厂商 2025 年月度收入增速波动较大.15 图 41台股面板厂商 2025 年月度收入同比变化不大.15 图 42：台股 LED 厂商 2025 年月度收入进入下行周期.15 图 43：全球智能手机市场苹果销量份额接近 20%.16 图 44：全球智能手机市场苹果销售额份额超过 45%.16 图 45：苹果手机升级推动 ASP 长期保持增长趋势.17 图 46：2025 前三季度苹果单季度销量份额同比均有提升.17 图 47：iPhone17 在 SoC/电池/机身/光学等环节明显升级.17 图 48：iPhone17 系列高端机型数量提升至 3 款.17 图 49：2025 年 10 月 iPhone 全球销量份额提升至 24.2%.17 图 50：2025 年苹果手机市占率或超过三星并维持领先.17 图 51：苹果折叠屏手机（示意图）有望于 2026 年发布.18 图 52：2024 年全球折叠屏手机出货量增长至 1872 万台.18 图 53：2024 年华为手机销量恢复至约 5000 万台.19 图 54：2024 年华为折叠屏手机全球市占率提升至 23.9%.19 图 55：华为 Mate80 系列持续引领智能手机创新.19 图 56：华为最新折叠屏旗舰产品 Mate X7 行业领先.19 图 57：华为 MateBook Pro 搭载鸿蒙系统支持一键 AI.20 图 58：华为 MateBook Fold 是全球首款折叠平板电脑.20 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/59 图 59：华为 MatePad Edge 为首款鸿蒙二合一平板电脑.20 图 60：华为鸿蒙 OS 6 支持多种 AI Agent 智能体.20 图 61：鸿蒙 OS 在全球智能手机市场中销量份额约 4%.21 图 62：鸿蒙 OS 在中国智能手机市占率约 15%左右.21 图 63：2025 年 Q2 全球 AI 智能眼镜销量同比高增.21 图 64：预计 2029 年全球智能眼镜出货量突破 4000 万台.21 图 65：电致变色打造与小米汽车同款色系的镜片.22 图 66：Meta Display 可通过 AR 显示实现导航.22 图 67：智能眼镜已初步形成从核心元器件到整机制造的完整体系.23 图 68：设想中的 OpenAI 新硬件或包含无屏音箱、眼镜等多个形态.24 图 69：至 2025 年 7 月，Open AI 周度活跃用户数量超过 7 亿人.24 图 70：荣耀 Robot Phone 通过机械结构能够追踪拍摄.26 图 71：耳机通过搭载摄像头可提升立体声的播放效果.26 图 72：iPhone17 后摄摄像头全面升级为 4800 万像素.27 图 73：华为通过棱镜实现了一镜双目长焦结构.27 图 74：钢壳电池成为消费电子产品之渗透趋势.28 图 75：叠片工艺更好利用封装空间.29 图 76：半固态电池或成为过渡路线.30 图 77：VC 均热板通过平面内冷却液气-液相变高效传递热量.31 图 78：VC 均热板包括常规、超薄、3D VC 等产品类型和铜、不锈钢、钛合金等材质.32 图 79：iPhone 17 Pro 和 Pro Max 首次搭载 VC 均热板.32 图 80：华为公布的手机内部集成微型散热风扇专利.33 图 81：华为 MatePad Edge 首次搭载微泵液冷技术.33 图 82：OPPO K13 Turbo 系列内置主动散热微型风扇.34 图 83：南芯科技自主研发的压电微泵液冷驱动芯片.34 图 84：iPhone17Pro/ProMax 采用第二代超瓷晶玻璃.34 图 85：MacBook Pro 搭载纳米纹理玻璃和抗反射涂层.34 图 86：华为 Mate80 系列使用第二代昆仑玻璃.35 图 87：三星 Galaxy S25 Ultra 采用业内首款抗反射玻璃.35 图 88：荣耀 Magic V2 铰链轴盖采用钛合金 3D 打印.35 图 89：OPPO Find N5 铰链翼板及外转轴中框采用 3D 打印.35 图 90：iPhone Air 钛金属 USB-C 端口采用 3D 打印.36 图 91：Apple Watch Ultra 3 表壳采用再生钛 3D 打印.36 图 92：金属粉末注射成型（MIM）工艺流程.36 图 93：小米 14 Pro 钛金属版中框采用 MIM 与 CNC 混合成型工艺.36 图 94：过去苹果 Lightning 接口一直采用 MIM 工艺.37 图 95：MIM 工艺支持制造各类结构件.37 图 96：液态金属微观原子排列呈现无序、无晶界状态.37 图 97：液态金属具有硬度高、耐磨好、弹性好等特点.37 图 98：液态金属相比其他工艺具有更高的表面光洁度.38 图 99：液态金属相比其他工艺在尺寸精度更加稳定.38 图 100：液态金属材料通过压铸成型.38 图 101：苹果 iPhone 3G 的 SIM 卡针使用液态金属.38 图 102：2022 年 vivo X Fold+铰链使用液态金属锆合金.38 图 103：红魔 11 Pro 散热系统加入复合液态金属部件.38 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/59 图 104：华为折叠屏手机、折叠平板电脑和手表多款产品使用液态金属工艺.39 图 105：iPhone 历代主板持续升级，PCB 体积缩小、元器件密度提升.40 图 106：三星 Galaxy Z Fold 4 折叠手机 FPC 用量相比直板机提升.41 图 107：2026 年八大 CSP 厂资本开支预计持续增长.41 图 108：柜内互联方式未来预计从铜缆升级为正交背板.42 图 109CoWoP 封装有望进一步降低损耗.43 图 110：p2Pack 横截面示意图.43 图 111：英伟达数据中心 GPU 架构和 AI 机柜将持续升级.44 图 112：英伟达历代 GPU 芯片性能和单柜集成度提升，推动电源需求增长.45 图 113：GB200 NVL72 每柜 TDP 为 125-135kW.45 图 114：Rubin Ultra NVL576 机架预计可达 600 kW.45 图 115：ORv3-HPR V4 机架最大支持功率提升至 800kW.46 图 116：AI 服务器 PSU 电源模块功率密度持续提升.46 图 117：数据中心供电架构：传统 UPS 方案47 图 118：数据中心供电架构：HVDC 方案路线图.48 图 119：HVDC 架构相比传统 AC 供电架构更加简化、高效.48 图 120：台达下一代原生 800V 架构采用 SST.49 图 121：英飞凌测算表明 AI 服务器功率器件单机价值量有望高达 1.5 万美金.49 图 122：数据中心电源未来重要发展趋势（一）：HVDC.50 图 123：数据中心电源未来重要发展趋势（二）：超级电容.51 图 124：单台服务器 MLCC 电容用量提升至 1.5-2.5 万颗.51 图 125：聚合物钽电容在 AI 服务器供电和存储等模块被广泛应用.52 图 126：AI 服务器芯片供电架构从传统 VR 架构向 TLVR 架构演进.53 表 1：Rayban Meta 智能眼镜的成本分析中主板是价值量核心.23 表 2：硅基负极材料能量密度高.28 表 3：碳硅负极已应用于主流旗舰手机.28 表 4：固态电池能量效率显著高于液态电池.30 表 5：英伟达 GPU 迭代带来机柜方案全面升级.42 表 6：消费电子及元器件板块相关标的盈利预测与估值：AI 硬件增量环节业绩增速预计更高.54 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/59 1、2025 年板块回顾：年板块回顾：PCB 表现表现最强最强，细分，细分板块板块改善明显改善明显 1.1、行情表现行情表现：电子板块整体强势，细分：电子板块整体强势，细分板块板块 PCB、消费电子、消费电子领先领先 2025 年电子板块走势较强年电子板块走势较强，PCB、消费电子等细分消费电子等细分行业表现行业表现领先领先。2025 年 1 月1 日至 12 月 31 日，电子行业指数上涨 50.32%。细分来看，消费电子行业指数上涨约 41.96%，4 月由于对等关税政策等影响指数回落，政策缓和后，叠加消费电子新品及出货量催化，板块快速复苏；光学光电指数走势相对较弱，整体上涨 10.88%，大幅落后于电子板块；PCB 板块走出最强行情，板块整体上涨 156.66%，显著强于电子板块，主要受益于 AI 产品的快速迭代及批量出货，产业周期向上；被动元件板块上涨 21.31%，落后于电子整体表现，后面涨价等催化有望助益板块上涨。图图1：2025 年年消费电子行业指数涨幅约消费电子行业指数涨幅约 41.96%图图2：2025 年年光学光电光学光电行业指数涨幅行业指数涨幅约约 10.88%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图3：2025 年年 PCB 行业指数涨幅行业指数涨幅约约 156.66%图图4：2025 年年被动元件被动元件行业指数涨幅行业指数涨幅约约 21.31%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、业绩业绩表现：表现：前三季度前三季度细分细分行业行业业绩业绩高增高增、盈利改善盈利改善、经营向好经营向好 前三季度电子前三季度电子及细分及细分行业行业营收营收/利润增速保持较高水平，利润增速保持较高水平，PCB 行业行业增速领先。增速领先。根据 Wind 数据，2025 年前三个季度，电子行业单季度营收同比增速分别为13.20%/15.23%/13.58%，单季度归母净利润同比增速分别为 31.96%/24.24%/45.31%，-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%消费电子(CI005837.WI)电子(CI005025.WI)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%光学光电(CI005836.WI)电子(CI005025.WI)-50%0%50%100%150%200%PCB(CI005542.WI)电子(CI005025.WI)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%被动元件(CI005543.WI)电子(CI005025.WI)行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/59 保持在较高水平。细分来看：得益于 AI 终端升级和算力基建持续，消费电子、PCB和被动元件行业需求均受到不同程度提振，前三季度单季度收入增速高于电子行业平均水平，而光学光电行业前三季度收入增速明显弱于电子行业平均水平；利润方面，PCB 行业前三季度单季度归母净利润增速分别为 64.58%/59.75%/113.19%，延续高增速水平，且显著高于电子行业。图图5：2025 前三季度电子板块营收增速稳中向好前三季度电子板块营收增速稳中向好 图图6：2025 前三季度电子板块利润增速前三季度电子板块利润增速保持较高水平保持较高水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图7：2025 前三季度电子板块单季度毛利率整体平稳前三季度电子板块单季度毛利率整体平稳 图图8：2025 前三季度电子板块净利率逐季改善前三季度电子板块净利率逐季改善 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 前三季度前三季度电子电子行业行业盈利水平盈利水平和质量整体改善，和质量整体改善，PCB 单季度毛利率单季度毛利率/净利率净利率/ROE明显提升。明显提升。根据电子行业指数，2025 年前三季度，电子行业单季度毛利率分别为18.32%/18.99%/19.14%，同比提升 0.42pcts/0.06pcts/0.70pcts，单季度净利率分别为4.40%/5.28%/5.98%，同比提升 0.75pcts/0.37pcts/1.69pcts，单季度 ROE 分别为1.48%/1.91%/2.38%，同比提升 0.32pcts/0.32pcts/0.64pcts，盈利能力和盈利质量均呈现逐季改善趋势。细分来看，PCB 行业由于下游算力需求增长，单季度毛利率同比提升 2.64pcts/3.47pcts/4.05pcts，单季度净利率同比提升 2.54pcts/2.32pcts/4.35pcts，单季度ROE同比提升1.10pcts/1.30pcts/1.94pcts；消费电子行业季节性特征明显，2025Q1和 Q2 毛利率/净利率同比略有下滑，Q3 同比提升，前三季度利润率水平整体较为稳定；光学光电行业单季度毛利率同比变化不大，单季度净利率方面同比持续改善；被动元件行业前三季度毛利率略有下滑，净利率方面整体保持稳定。-20%-10%0%10%20%30%40%50%电子行业消费电子行业光学光电行业PCB行业被动元件行业单季度营收同比增速单季度营收同比增速-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%电子行业消费电子行业光学光电行业PCB行业被动元件行业单季度归母净利润同比增速单季度归母净利润同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%电子行业消费电子行业光学光电行业PCB行业被动元件行业单季度毛利率单季度毛利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%电子行业消费电子行业光学光电行业PCB行业被动元件行业单季度净利率单季度净利率行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/59 前三季度电子及子行业前三季度电子及子行业整体上存货周转同比加快、应收账款周转天数相对稳定、整体上存货周转同比加快、应收账款周转天数相对稳定、经营现金流经营现金流同比改善。同比改善。根据 Wind 数据，2025 年前三季度截至季度末电子行业存货周转天数分别为 83.8 天/82.8 天/80.5 天，同比减少 1.48 天/2.64 天/1.87 天，存货周转速率与2024年同期相比有所加快，应收账款周转天数方面略有增加，整体保持平稳。子行业中，消费电子行业存货周转天数同比下降更多，PCB 行业应收账款周转天数同比下降更多。经营性现金流方面，前三季度电子及 PCB、光学光电等子行业同比增速呈现改善趋势。图图9：2025 前三季度电子板块前三季度电子板块单季度单季度 ROE 持续提升持续提升 图图10：2025 前三季度前三季度电子板块经营现金流电子板块经营现金流同比改善同比改善 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图11：2025 前三季度电子板块前三季度电子板块存货周转同比加快存货周转同比加快 图图12：2025 前三季度电子板块前三季度电子板块应收账款同比相对稳定应收账款同比相对稳定 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、行业运行情况：行业运行情况：AI 算力和算力和 AI 终端产业链强劲增长终端产业链强劲增长 1.3.1、终端终端：手机手机/PC/平板保持平稳，平板保持平稳，AI 眼镜眼镜/AI 服务器高速增长服务器高速增长（1）手机：手机：全球智能手机市场韧性良好，整体呈现平稳增长态势。全球智能手机市场韧性良好，整体呈现平稳增长态势。2023Q1/Q2，受宏观经济挑战与年初库存增加影响，全球智能机市场出货量分别同比下滑14.64%/6.83%；自 2023 年 Q3 起市场逐步回暖，截至 2025Q3 出货量达到 3.23 亿部，同比增长 2.6%，复苏态势延续，主要动力来自高端机型以及更具价格吸引力的 AI智能手机所驱动的换机需求。根据 IDC 预测，2025 年全球智能手机出货量预计同比增长 1.0%至 12.4 亿部，其中 iOS 设备预计以 3.9%的增长成为关键推动力。尽管面0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%电子行业消费电子行业光学光电行业PCB行业被动元件行业单季度净资产收益率单季度净资产收益率ROE-100%-50%0%50%100%150%200%250%电子行业消费电子行业光学光电行业PCB行业被动元件行业单季度经营性现金流净额同比增速单季度经营性现金流净额同比增速5060708090100110120130电子行业消费电子行业光学光电行业PCB行业被动元件行业存货周转天数存货周转天数60708090100110120电子行业消费电子行业光学光电行业PCB行业被动元件行业应收账款周转天数应收账款周转天数行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/59 临需求疲软和经济环境的不确定性，健康的换机需求仍将支撑市场延续增长至 2026年，IDC 预计 2024 至 2029 年全球智能手机出货量 CAGR 为 1.5%。图图13：2025Q3 全球智能手机出货量同增全球智能手机出货量同增 2.6%图图14：2024-2029全球智能机出货全球智能机出货量量CAGR预计为预计为1.5%数据来源：IDC、开源证券研究所 资料来源：IDC（2）个人电脑个人电脑：PC 市场复苏企稳，系统升级与换机浪潮带来新增量。市场复苏企稳，系统升级与换机浪潮带来新增量。受库存过剩和需求疲软等因素影响，2023 年全球 PC 出货量连续四个季度下滑。受 2023 年出货低基数影响，2024 年季度出货增速有所改善，但 Q3 因成本上升与库存回补影响，出货量仍同比下降 2.4%。2025 年全球 PC 市场回暖态势显著，2025Q3 全球 PC出货量达到 7580 万台，同比增长 9.4%。主要受益于 Windows 11 升级与老旧设备换新潮。根据 IDC 预测，2025 年全球 PC 出货量预计达到 2.74 亿台，同比增长 4.1%，而随着 Windows 11 迁移周期结束，出货量将逐步趋于稳定，预计 2026 年市场可能出现一定程度收缩。图图15：2025Q3 全球全球 PC 出货量同比增长出货量同比增长 9.4%图图16：2025 年全球年全球 PC 出货量预计达到出货量预计达到 2.74 亿台亿台 数据来源：IDC、开源证券研究所 资料来源：IDC（单位：台）（3）平板电脑平板电脑：全球平板电脑市场全球平板电脑市场出货量保持出货量保持稳健增长稳健增长趋势趋势。根据 Canalys 的数据，2023 年全球平板电脑出货量，受库存调整影响，连续四个季度同比收缩。进入 2024 年市场迎来复苏，2024Q1 全球平板电脑出货量达到 3394.7 万台，同比增长1%，主要得益于消费支出恢复和全球经济环境向好。2025 年，增长势头进一步增强：2025Q1 全球平板电脑出货量达到 3683.4 万台，主要受市场和教育领域设备更新周期的推动以及在政府补贴的支持下，大中华地区在新年期间，消费者需求激增；至2025Q2，受益于中国和 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区的稳定需求，出货量达已-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.02.53.03.5全球智能手机出货量（亿台）YoY(右轴）9.40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%010002000300040005000600070008000全球PC出货量万台）YoY(右轴）行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/59 到 3903.5 万台，同比增长 9.30%。图图17：2025Q2 平板电脑平板电脑出货量同比增长出货量同比增长9.30%数据来源：Canalys，开源证券研究所（4）可穿戴设备：可穿戴设备：2024 年起全球智能可穿戴设备迎来显著增长。年起全球智能可穿戴设备迎来显著增长。根据 Canalys统计，2023 年全球可穿戴腕带设备主要以印度市场为主导，2023Q4 受北美和西欧市场高通胀和需求疲软的影响，出货量同比下滑 3%至 4850 万台。2024 年可穿戴设备实现稳步增长，全年出货量达到 1.93 亿部，同比增长 4%，主要受益于中国及新兴市场的强劲需求。2025 年全球可穿戴手环市场进一步蓬勃发展，2025Q2 出货量达到5020 万台，同比增长 13%。得益于入门级基本设备的强劲需求与更先进的跟踪功能，市场正持续扩大。根据 Omdia 预测，2025 年全年出货量将增长 8%，并预计 2026 年将增长 9%。图图18：2025 第二季度第二季度全球全球可穿戴设备可穿戴设备出货量同增出货量同增 13%图图19：2026 全球全球可穿戴设备出货量可穿戴设备出货量预计同比增长预计同比增长 9%数据来源：Canalys、开源证券研究所 资料来源：Omdia（5）AI眼镜：眼镜：AI 眼镜销量高速增长，未来整体市场有望高速发展。眼镜销量高速增长，未来整体市场有望高速发展。根据Wellsenn XR 数据，2024 年全球 AI 眼镜销量为 152 万副，同比增长 533.33%，2024 年 Q4 销量 72 万副，环比增长 111.76%，2025 年 Q1 销量 60 万副。根据 Wellsenn XR 预测，未来全球 AI 眼镜销量将持续增长，到 2030 年销量有望达到 9000 万副，6 年 CAGR为 97.42%。我们认为未来 AI 眼镜或将成为消费电子行业新的增长点，各品牌对产品的升级频率与研发投入有望加快 AI 眼镜行业增长速度。-17.70%-10.60%-7.20%-10.70%1.00%18.40%10.90%5.60%8.50%9.30%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500400045002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2全球平板电脑出货量（万台）YoY(右轴）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100020003000400050006000全球可穿戴腕带设备出货量（万台）YoY(右轴）行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/59 图图20：2025Q1 AI 眼镜眼镜销量销量 60 万副万副 图图21：2024-2030 年年 AI 眼镜眼镜销量销量 CAGR 预计预计为为 97.42%数据来源：Wellsenn XR、开源证券研究所 数据来源：Wellsenn XR、开源证券研究所（6）服务器：服务器：AI 服务器出货量保持高速增长。服务器出货量保持高速增长。根据 TrendForce 统计和预测，在北美云厂的需求驱动下，预计 2025 年全球 AI 服务器出货量将维持双位数成长，预期同比增速为 24.3%。微软 AI 服务器主要采用英伟达的方案，自研 ASIC 的进展相对较慢，预估其 2026 年新一代 Maia 方案才会较明显放量。Meta 因为新数据中心落成，对通用型服务器的需求显著增加，多数服务器采用 AMD 平台，近期也积极布局 AI 服务器基础设施，同步拓展自研 ASIC 芯片，预估其 MTIA 芯片 2026 年出货量有机会达翻倍成长。谷歌自研芯片布局比例较高，其针对 AI 推理用的 TPU v6e 已于 2025 上半年逐步放量成为主流，第七代 v7 Ironwood 也已于下半年发布。亚马逊已启动不同版本的 Trainium v3 开发，预计于 2026 年陆续量产。图图22：2025 年年全球全球 AI 服务器服务器出货量出货量预期预期将维持双位数成长将维持双位数成长 资料来源：Trendforce 1.3.2、零组件：零组件：PCB 增长强劲，被动元件增长强劲，被动元件延续上行周期延续上行周期，零部件整体稳定，零部件整体稳定（1）PCB：AI 服务器和网通需求强劲，服务器和网通需求强劲，2025 延续延续 2024Q4 以来增长趋势以来增长趋势 AI 和网通需求和网通需求有望有望带动高频高速等高阶带动高频高速等高阶 PCB 需求保持快速增长。需求保持快速增长。Prismark 2025Q1 报告预计，2025 年全球 PCB 产值将同比增长 7.6%，其中 18 层及以上多层板增长高达 41.7%，主要得益于对 AI 服务器和高速网络通信的强劲需求；HDI 市场由于 AI 算力以及汽车电子等领域对于 HDI 板的应用增加，增速达 12.9%；封装基板-40%0%40%80%120%0204060802024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1全球AI智能眼镜季度销量（万副）环比（右轴）24152550110022003500600090000%200%400%600%0200040006000800010000全球AI眼镜销量（万副）YOY（右轴）行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/59 市场在经历阶段性调整后，2025 年预计同比将增长 7.6%，主要受益于 AI 驱动