财务管理第一章财务管理概述推选.ppt

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财务管理目标与代理问题,一、财务管理的目标,财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿,最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：,利润最大化,股东财富最大化,公司价值最大化,第二节 财务管理目标与代理问题,（一）利润最大化,以利润最大化作为财务管理目标存在的,缺陷,没有考虑货币的时间价值；,没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；,没有考虑风险因素；,可能会导致公司的短期行为。,委托人与代理人之间的矛盾或冲突在于各方的目标函数不同、信息不对称和风险分担不均衡。,二者目标函数不一致的具体表现：,（三）股东财富与社会责任,他们根据大选信息在虚拟市场购入或卖出 。,它反映了金 产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；,基本方式：期权、年薪制,柜台市场（证券公司市场或店头市场）,交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。,接收通过市场约束经营者,教材：财务管理第二版，刘淑莲主编，东北财经大学出版社,含义：财务管理是以公司理财为主体，以金融市场为背景，研究公司资本取得与使用的一种管理学科。,大选结束前，老布什公司的 价格为$63，杜卡基斯公司 价格为$37。,根据有效市场假说，市场形成的均衡价格本身就已经包含了所有可能的信息，那么再依据在市场上可以公开得到的信息来预测价格的走势和运动方向，并不能产生高于市场平均水平的 业绩。,第一节 财务与财务经理,地理位置和范围不同,第一节 财务与财务经理,（5）确定金 产价格,第二节 财务管理目标与代理问题,（二）股东财富最大化,1.,股东财富的确定,股东财富,=,股票数量,股票价格,当股票数量一定的前提下，股票价格达到最高时，股东财富达到最大,2.,股东财富最大化作为财务管理目标的,优点,能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素,能够克服企业在追求利润上的短期行为,能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求,第二节 财务管理目标与代理问题,3.以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点,只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；,价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；,实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。,第二节 财务管理目标与代理问题,二、委托代理关系与公司治理,股东,债权人,管理者,职工,社区,环境,客户,供应商,政府,公司,契约模型,第二节 财务管理目标与代理问题,公司代理关系模式,社区,供应商,客户,政府,公,司,股,东,债 权 人,经 营 者,委 托 人,委托人,代 理 人,代理人,社 会,固定索取权,或有索取权,剩余索取权,第二节 财务管理目标与代理问题,（一）股东与经营者,1.,二者之间代理关系产生的首要原因：资本所有权与经营权的分离,2.,二者目标函数不一致的具体表现：,股 东,目标,：,实现资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值。,它表现为货币性收益目标,经 营 者,目标,：,最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。,它表现为货币性收益与非货币性收益目标。,第二节 财务管理目标与代理问题,3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法,监督机制,通过经营业绩考评等监督方式,解聘通过所有者约束经营者,接收通过市场约束经营者,激励机制,将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施,基本方式：期权、年薪制,第二节 财务管理目标与代理问题,（二）股东与债权人,1.,二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约”,2.,二者目标函数不一致的具体表现：,股 东,目标,：,借入资金扩大生产经营,强调借入资金的收益性,债 权 人,目标：,贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入,强调贷款的安全性,第二节 财务管理目标与代理问题,3.股东伤害债权人利益的具体表现,债务人违反借款协议，私下改变资本用途：,从事高风险,转移资本,弃债逃债,第二节 财务管理目标与代理问题,企业(debtor)(creditor),t=-1$100,000$100,000,t=0$80,000,破产(t=0):0$80,000,讨论：高风险,(t=0):,成功$20,000$100,000,失败 0 0,不 0$80,000,$80,000,$120,000(10%,可能性,),$0(90%,可能性,),第二节 财务管理目标与代理问题,4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施,降低债券 的支付价格或提高资本贷放的利率；,在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。,第二节 财务管理目标与代理问题,（三）股东财富与社会责任,股东在为自己创造财富（通过 等活动增加收益）的同时，也为社会创造更多的就业机会，提供更多的产品，从而实现社会责任的目标。,股东在追求财富最大化的同时，也可能会给社会带来不同的负面效应。,实务中的财务管理目标,一个国际化的研究小组对 、法国、荷兰和挪威5个国家的87家企业进行调查，其中主要的财务管理目标有：,每股收益率的增长,资本可获得性,销售利润率（收益率）,价格升值和股利,实务中的财务管理目标,目标类型,公司数量,百分比（,%,）*,获利能力,增长率,市场份额,社会责任,员工福利,产品质量和服务,研究与发展,多元化经营,效率,财务稳定性,资源保存,管理发展,跨国经营,合并,其他,73,67,54,53,51,49,44,42,41,40,32,29,24,14,15,89,82,66,65,62,60,54,51,50,49,39,35,29,17,18,第二节 财务管理目标与代理问题,金融市场,财务目标,信 息,隐藏信息,延缓信息,误导信息,公司价值,股票价值,+,债券价值,市场效率,信息问题,公司与金融市场,第三节 金融市场,一、金融市场的作用,（一）金融市场的含义：,它是金 产进行交易的一个有形和无形的场所；,它反映了金 产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；,它包含了金 产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。,第三节 金融市场,（二）金融市场的作用,（1）资本的筹措与投放,（2）分散风险,（3）转售市场,（4）降低交易成本,（5）确定金 产价格,第三节 金融市场,二、金融市场的类型,（一）金融市场的基本分类,按照金融工具分类,期权与期权市场,期权交易是一种权利的 。买主买进的并不是实物，只是买一种权利，这种权利使他可以在一定时期内的任何时候以事先确定好的价格（一般称为协定价格），向期权的卖方购买或出售一定数量的某种证券，不管此时在证券价格高低。,期权市场，英语为：option market；options exchange。进行期权合约交易的市场，亦为：期权交易所(options exchange)。,期货与期货市场,期货（Futures）与现货相对。期货是现在进行 ，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品（例如 、原油、农产品），也可以是金融工具，还可以是金融指标。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。,期货市场是进行期货交易的场所，是多种期交易关系的总和。它是按照“公开、公平、公正”原则，在现货市场基础上发展起来的高度组织化和高度规范化的市场形式,第三节 金融市场,有价证券市场,货币市场,债券市场,股票市场,外汇市场,期货市场,期权市场,金融市场关系图,第三节 金融市场,（二）金融市场其他分类,1.,按金融市场的,组织方式不同,拍卖市场（交易所市场）,柜台市场（证券公司市场或店头市场）,2.,按金融工具的,期限 不同,3.,按金融市场活,动的目的不同,长期金融市场,(,资本市场,),短期金融市场,(,货币市场,),有价证券市场,保值市场,第三节 金融市场,4.,按金融交易的,过程不同,二级市场,(,流通市场或次级市场,),初级市场,(,发行市场或一级市场,),5.,按金融市场所处的,地理位置和范围不同,地方金融市场,区域性金融市场,全国性金融市场,国际金融市场等,第三节 金融市场,三、金 产价值的基本特征,金 产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流量。,时间性,不确定性,金融市场利率,第三节 金融市场,金融市场利率构成,名义利率,真实利率,预期通货膨胀率,违约风险溢价,流动性风险溢价,到期风险溢价,纯利率,货币的时间价值,风险溢价,纯利率,无,通货膨胀、无风险,时的均衡利率。,以扣除通货膨胀后的,国债利率,表示,通货膨胀率,为了弥补通货膨胀造成的购买力损失而做出的通货膨胀补偿率。,注 意,通货膨胀率是指预期未来通货膨胀率而非过去已发生的实际通货膨胀率,第三节 金融市场,违约风险溢价,违约风险的大小与借款人,信用等级,的高低成反比。,借款人无法按时支付利息或偿还本金而给 人带来的风险。,流动性风险溢价,金 产的流动性越低，为吸引 者所需要的收益率就越高。,某项资产迅速转化为现金的可能性。,衡量标准：资产出售时可实现的价格和变现时所需要的时间长短。,到期风险溢价,利率变动引起债券价格变动给 者带来的风险。,第三节 金融市场,第四节 有效资本市场,一、有效资本市场,有效市场的类型,（一）弱式效率性(week-form efficiency),所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等 资料）都已完全反映在证券的现行市价中；,证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变化都是相互独立的。,任何 者均不能通过任何方法来分析这些 信息以获取超额收益。,第四节 有效资本市场,（二）半强式效率性(semi-strong form efficiency),证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且也包含了所有已公开的其他信息；,者无法利用已公开的信息获得超额利润；而公司的内线人物（如董事长或总经理等）却可能取得 者所无法得到的信息去 自己公司的 ，从而获得超额利润。,第二节 财务管理目标与代理问题,强式市场：包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳分析和解读,柜台市场（证券公司市场或店头市场）,第二节 财务管理目标与代理问题,39,你认为公司在追求股东财富最大化或公司价值最大化时应如何履行社会责任，如何公平地对待社会各个群体？,债 权 人,62,金 产的流动性越低，为吸引 者所需要的收益率就越高。,（二）金融市场的作用,注：股利 可看作是筹资活动的一个组成部分,从长远看，股东财富最大化的财务目标将意味着公平对待社会各个群体，而这些群体的经济状况与公司的经营状况和公司的价值是密切相关的。第四节 有效资本市场,（三）强式效率性,(Strong-Form Efficiency),证券的现行市价中已经反映了所有已公开的或未公开的信息，即全部信息。,任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额收益。,第四节 有效资本市场,半强式市场：,包含全部公开信息,强式市场：,包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳分析和解读,弱式市场：,包含全部历史信息,有效市场的类型,本章小结,1.财务管理是研究公司经营活动所需财务资源的取得与使用的一种管理学科,前者是指 活动；后者是指 活动。,2.长期 管理（资本预算）主要侧重于公司资本的投向、规模、构成及使用效果管理；长期筹资管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理；营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行筹资活动管理。,本章小结,3.,公司价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而公司价值不仅包含了新创造的价值，还包含了公司,潜在的或预期的获利能力,。,4.,在公司制下，参与公司经营活动的关系人主要有两种：一种是公司资源的提供者,股东和债权人,；另一种是公司资源的使用者,经营者。除此之外，公司在经营活动中还要与,其他关系,人（如社区、供应商、客户、政府等）发生往来,本章小结,5.,股东、债权人、经营者之间的委托代理关系源于,资本所有权与使用权的分离,；委托人与代理人之间的矛盾或冲突在于各方的目标函数不同、信息不对称和风险分担不均衡。,6.,从长远看，,股东财富最大化,的财务目标将意味着公平对待社会各个群体，而这些群体的经济状况与公司的经营状况和公司的价值是密切相关的。,本章小结,7.金融市场不仅是筹集公司发展所需资本的来源，也是信息处理和价值创造的指示器。,8.金 产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于未来现金流入量的时间性和不确定性。,本章小结,9.在金融市场上，不同的信息对价格的影响程度不同，从而金融市场效率程度因信息种类不同分为弱式效率性、半强式效率性和强式效率性三种。,10.根据有效市场假说，市场形成的均衡价格本身就已经包含了所有可能的信息，那么再依据在市场上可以公开得到的信息来预测价格的走势和运动方向，并不能产生高于市场平均水平的 业绩。,讨论题,1.,关于,CFO,的职责，目前流行的说法：“,CFO,增值高手（价值链管理）消防队长（危机和风险管理）网钱大师（融贷策划）领袖人物（组织协调）大玩家（收购兼并）铁公鸡（预算及成本控制）算计师（纳税筹划）吹鼓手（内外财务沟通）替罪羊（财务丑闻受过者）”。你认为一个合格的财务人员应具备的基本素质是什么？你认为总会计师、财务总监和首席财务官的职责是否相同？（）。,讨论题,2.针对下列说法，说出你的观点：,（1）在股东与经营者之间的委托代理关系中，股东是通过支付工资、奖金等货币资本方式交换经营者的经营能力，因此经营者理应以实现股东财富最大化这一目标作为财务决策的标准。,（2）经理受 期权等激励计划的推动，只有股东获益，期权才能使他们获得巨大收益；反之将分文不值。,（3）净现值法则只是理论而已，与实际操作无关，我们就是要最大化公司利润，这才是股东真正所需要的。,（4）债权人对公司收益的索取是固定的，因此他们不享有公司的控制权，无法对公司进行管理或控制？,讨论题,年9月11日，石家庄三鹿集团公司发出声明，经自检发现部分批次三鹿婴幼儿奶粉受三聚氰胺污染，公司决定立即对 年8月6日以前生产的三鹿婴幼儿奶粉全部召回。那些因三聚氰胺而饱受折磨的人（三聚氰胺是一种化工原料，可导致人体泌尿系统产生结石）向该公司提起诉讼，年2月12日，石家庄中院宣布三鹿集团因不能清偿到期债务，资产不足以清偿全部债务，符合法定破产条件，依法宣布破产。你认为公司在追求股东财富最大化或公司价值最大化时应如何履行社会责任，如何公平地对待社会各个群体？,讨论题,4.在1988年 总统大选中，两位候选人分别是老布什公司和杜卡基斯。加州大学伯克利分校的哈斯商学院进行了一次金融试验，他们设立了一个虚拟的金融市场，将老布什和杜卡基斯作为在这个虚拟市场交易的两家公司的 。参加试验350人，每个人分别获得1股老布什公司和杜卡基斯公司 。他们根据大选信息在虚拟市场购入或卖出 。大选结束前，老布什公司的 价格为$63，杜卡基斯公司 价格为$37。令人惊讶的是，最后两位候选人在大选中的实际得票比例为:老布什64%，杜卡基斯36%,与这两家公司价格比例几乎相当。1这次试验的结果远比其他民意测验准确得多,请用财务理论解释这种现象。,1参阅周洛华.资产定价学.上海：上海财经大学出版社，2004.7.,讨论题,5.访问以下,:/careers-in-business .Business Job Finder，或，或，或其他相关 ，查阅有关财务管理工作职责的文献；或实地调查，了解某一特定公司财务经理的工作职责、工作内容和职责要求，包括教育背景、技能以及平均的起始薪金。,Thank You!,感谢观看,