北向资金的特征和几点疑问.pdf

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告策略专题报告 北向资金的特征和几点疑问 机构投资者研究系列专题（二）核心结论核心结论 分析师分析师 易斌易斌 S0800521120001 15821350001 联系人联系人 张泽恩张泽恩 15927409308 外资已经成为外资已经成为 A 股市场的重要参与者。股市场的重要参与者。自 2002 年 QFII 开放起，我国金融市场对外开放的进程不断推进。其中陆股通是外资进入 A 股的主要渠道，截至 2023 年 6 月末，A 股中北向资金持股市值达到 2.3 万亿元，占流通市值比重为 3.3%，体量在机构投资者仅次于公募基金位列第二。行业配置方面：行业配置方面：当前外资偏好中游制造与消费板块当前外资偏好中游制造与消费板块。截至 2023 年 6 月末，北向资金配置中游制造与必须消费比重分别达到 24.7%与 22.7%。细分行业来看，外资对外资对食品饮料、食品饮料、家电等消费板块保持长期超配家电等消费板块保持长期超配。重仓股角度：重仓股角度：外资外资整体整体偏好大市值、估值和盈利回报较高的股票偏好大市值、估值和盈利回报较高的股票。外资前百大重仓股的平均市值、估值倍数以及资产回报率均高于 A 股平均水平。且与国内公募基金相比，外资更偏重价值投资体现在外资重仓股市值更大、PB、PE 估值相对偏低，同时在 ROE 回报率上略低于公募基金重仓股。市场对于北向资金有哪些疑问：市场对于北向资金有哪些疑问：1.北向资金净流入进程已经结束了吗北向资金净流入进程已经结束了吗？长期来看，当前中国的外资持股占比远低于周围东亚国家和地区的平均水平。未来国内市场外资增配 A 股仍有巨大空间。短期来看，近期外资流入放缓主要与外部环境如海外利率飙升、人民币汇率贬值压力较大以及海外风险事件频发有关。展望未来，上述风险有望边际趋弱，外资流入阻力展望未来，上述风险有望边际趋弱，外资流入阻力有望缓有望缓解解。2外资现在还是“聪明钱”吗？外资现在还是“聪明钱”吗？过去外资是 A 股市场的主导增量资金，对于市场风格影响较大。但从 2020年开始，国内公募基金和私募先后开始大幅净流入 A 股市场，代替外资成为了市场的主导增量资金。此外近期外资与内资市场操作逐步趋同，逆向交易的频率下滑，外资获取超额收益能力下行。外资获取超额收益能力下行。3.北向资金可以完全代表外资吗？北向资金可以完全代表外资吗？外资包括北向资金、QFII 和 RQFII 以及外资私募等多个渠道。据央行数据，我们测算出外资通过 QFII 和 RQFII 渠道持有股票市值占比达 29%，比重不容小觑。从这一层面来看，陆股通的数据并不能完全代表外资行为。陆股通的数据并不能完全代表外资行为。4.在哪些行业外资更具有话语权？在哪些行业外资更具有话语权？1.外资重仓行业。外资重仓行业。外资持股市值较高的行业如食品饮料、家用电器领域行业外资往往更具备话语权。2.周期性行业。周期性行业。外资和周期性行业对于经济敏感性均较高，外资流入往往与周期行业表现较好时点趋同。证券研究报告证券研究报告 2023 年 09 月 27 日 入群V:qxcaijing2023 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、综述：外资已经成为 A 股市场的重要参与者.4 二、大类配置：看多中国，外资持续流入中国证券市场.8 三、行业配置：外资的审美偏好与影响力.10 四、市场对于北向资金有哪些疑问？.15 4.1 北向资金净流入进程已经结束了吗？.15 4.2 外资现在还是“聪明钱”吗？.18 4.3 北向资金可以完全代表外资吗？.20 4.4 在哪些行业外资更具有话语权？.21 五、风险提示.22 图表目录 图 1：2014 年以来 QFII 重仓股持股数量和市值变化.5 图 2：陆股通开通后累积成交金额不断提升.5 图 3：陆股通当前持股行业数量分类（截至 2023 年 7 月末）.7 图 4：陆股通当前各申万一级行业持股情况（截至 2023 年 7 月末）.7 图 5：境外机构和个人持有金融资产结构.8 图 6：外资资金占 A 股流通市值比重.8 图 7：外资持股市值在机构投资者中仅次于公募基金.8 图 8：近年外资持债各种类比重变化.9 图 9：外资持债以国债和政策银行债为主.9 图 10：北向资金行业大类仓位趋势.11 图 11：外资在家电、美容护理、电新等板块持仓占市值比例较大.12 图 12：外资与公募基金百大重仓股市场与财务指标特征（中位数）.14 图 13：21 年之后外资持股和成交占比增速放缓.15 图 14：境外机构和个人持有 A 股与债券规模变动.16 图 15：外资净流入与人民币汇率.16 图 16：海外风险事件会导致外资大幅回流.17 图 17：万得全 A、偏股基金和北向资金年化收益率比较.18 图 18：外资净流入与偏股基金（股票+混合）月度净流入对比.19 图 19：近年外资逆向交易（行业外资净流入与当月涨跌幅为反向）的概率逐步下降.20 图 20：陆股通和 QFII/RQFII 持股占比.21 图 21：家电、食品饮料、非银与银行等行业外资净流入与市场表现相关性非常高.22 入群V:qxcaijing2023jVbWqVnUnVuZvWbRcM9PtRoOtRoNkPqRmMjMrRpM9PmOoNwMmQrMwMtPqN 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 1：外资流入 A 股的渠道方式.4 表 2：最新陆股通标的调入调出规定.6 表 3：债券市场对外开放相关文件.9 表 4：北向资金持股大类风格分布.10 表 5：北向资金持股结构与变化.12 表 6：北向资金前 20 大重仓股.13 表 7：2016 年至今陆股通前十大重仓股变化.14 表 8：北向资金大幅流入流出当月汇率变化情况.17 表 9：2017 年-2023 年 5 月各机构投资者资金流入情况.19 入群V:qxcaijing2023 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、综述：综述：外资外资已经成为已经成为A股市场的重要参与者股市场的重要参与者 自 2002 年 QFII 开放起，我国金融市场对外开放的进程不断推进，互联互通机制的开通以及 A 股纳入重要国际指数，国际资本对 A 股市场的配置正在不断增加，成为了 A 股市场的重要增量资金来源。目前目前境外资金主要境外资金主要可以通过陆股通可以通过陆股通（沪沪股通、深股通）股通、深股通）、QFII/RQFII、战略投资战略投资、外资私募、外资私募等渠道进入等渠道进入 A 股市场。股市场。表 1：外资流入 A 股的渠道方式 类型类型 细分类型细分类型 成立时间成立时间 解释解释 投资范围投资范围 陆股通 沪股通 2014 投资者通过香港本地券商开户，通过香港交易所交易在上海证券交易所上市的股票。沪股通标的 深股通 2016 投资者通过香港本地券商开户，通过香港交易所交易规定范围内的深圳证券交易所上市股票。深股通标的 QFII 2002 允许取得证监会许可投资境内证券市场的境外机构投资者管理的基金进入我国 A 股市场进行投资。股票、存托凭证、债券、债券回购、资产支持证券；新三板挂牌股票等证券；公募证券投资基金；银行间债券市场交易的产品以及债券类、利率类、外汇类衍生品；金融期货合约、商品期货合约、期权；基于套期保值目的的外汇衍生品。RQFII 2011 允许符合规定的境外机构投资者可以使用境外募集的离岸人民币投资境内证券市场。面向的是境内基金管理公司和证券公司在香港设立的香港子公司。资料来源：证监会，上交所，深交所，西部证券研发中心 合格境外投资者投资合格境外投资者投资制度：制度：我国先后于我国先后于 2002 年和年和 2011 年分别实施合格境外机构投年分别实施合格境外机构投资者资者(QFII)制度和人民币合格境外机构投资者制度和人民币合格境外机构投资者(RQFII)制度制度。1）2002 年年 QFII 制度正制度正式出台。式出台。2001 年 12 月，我国正式加入 WTO。2002 年 11 月 7 日，证监会和央行联合发布 合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，该办法自 12 月 1 日起施行。这是我国 QFII 制度的正式出台，允许取得证监会许可投资境内证券市场的境外机构投资者管理的基金进入我国 A 股市场进行投资。2）2011 年年 RQFII 制度正式出制度正式出台台。2011 年 12 月 16 日，中国证监会、中国人民银行以及国家外汇管理局联合发布基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法，正式开始 RQFII 试点工作，允许符合规定的境外机构投资者使用境外募集的离岸人民币投资境内证券市场。尽管 2014 年陆股通的推出导致外资渠道分流，QFII 持股出现下滑。但 2019 年 9 月，外汇局决定全面取消合格境外投资者投资额度限制，QFII 规模进一步提升，截至 2023 年 8 月，已有逾 790 家机构获批 QFII/RQFII 资格，较 2022年末增加 46 家。截至 2023 年一季度，QFII 持仓 A 股重仓股数量约 106 亿股，较年初提升近 3.5 亿股 入群V:qxcaijing2023 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1：2014 年以来 QFII 重仓股持股数量和市值变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 陆股通制度：我国先后于陆股通制度：我国先后于 2014 年底和年底和 2016 年底启动了沪港通和深港通制度年底启动了沪港通和深港通制度，允许境内和香港两地的投资者通过当地的证券公司直接投资对方交易所股票，是对QFII/RQFII 制度的重要补充。2018 年 5 月，沪股通和深股通每日额度从 130 亿提升至 520 亿元，额度上限对交易量的限制基本消失。同时陆股通相比起 QFII/RQFII 制度具有成本低、交易便捷等优势，逐步成为外资进入 A 股的主要渠道。据央行数据，截至 2023Q2，外资持有 A 股总市值 3.33 万亿，其中北向资金 2.37 万亿元，占比近70%，鉴于陆股通是更具代表性的外资持股方式，同时考虑到数据的可得性与频率，我们多采用北向资金数据对外资资金配置进行分析。图 2：陆股通开通后累积成交金额不断提升 资料来源：Wind，西部证券研发中心 05001,0001,5002,0002,5003,000020406080100120201420152016201720182019202020212022持股数量(亿股)持股市值(亿元：右轴)陆股通开通，北向资金分流导致QFII持股规模下降全面取消合格境外投资者投资额度限制，QFII持股规模提升0200040006000800010000120001400016000180002000020142016201820202022陆股通:累计买入成交净额(亿元)入群V:qxcaijing2023 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 近年陆股通投资标的范围不断扩大。近年陆股通投资标的范围不断扩大。陆股通成立初期，其投资标范围较为有限，相比之下当时较为成熟的 QFII 投资范围更为广泛，但随着联互通机制的成熟化，当前深股通和沪股通标的已经覆盖了 A 股大多数核心公司，投资范围上基本与 QFII 接近。具体来看，2023 年 3 月 3 日上交所发布修订后的上海证券交易所沪港通业务实施办法（2023 年修订），根据办法沪股通标的由此前的上证 180 指数成份股+上证 380 指数成份股扩展至为上证 A 股指数，成份股覆盖将由沪市大、中盘股票进一步拓展至中、小盘股票，并且每个行业可选取的股票不再受数量等限制，成份股数量大幅提高。而同时 深港通业务实施办法也将深股通标的扩容至：（1）定期调整截止日前 6 个月 a 股日市值不低于 60 亿元人民币的深证成指、深证中小创指成份股;（2）在深交所上市的 H 股上市公司的 a 股，但不包括被深交所风险警示、暂停上市的股票，进入退市盘整期，以外币交易的股票。表 2：最新陆股通标的调入调出规定 内容内容 标的基本指数 沪股通：上证 A 股指数（不包括风险警示股票和退市整理股票）；深股通：深证综合指数、A+H 股上市公司在深交所上市的 A 股（不包括风险警示股票和退市整理股票）。调入要求 在股票调整考察日前 6 个月符合：50 亿人民币日均市值、3000 万人民币日均成交金额、停牌天数占比低于 50%（A+H 股上市公司在深交所上市的 A 股在深股通不做要求）。调入时点 符合条件的当月被调入或者被撤销风险警示的深证综合指数成份股，在月度定期调整时纳入；符合条件的其他深证综合指数成份股，在半年度定期调整时纳入；月度定期调整考察日为每月最后一日，半年度定期调整考察日为每年 5 月 31 日和 11 月 30 日。调出条件 半年度定期调整考察时，股票存在日均市值低于 40 亿元，或者日均成交金额低于 2000 万元，或者全天停牌交易日天数占比 50%以上的，调出陆股通股票。资料来源：上交所、深交所，西部证券研发中心 根据 Wind 口径，截至 2023 年 7 月末，陆股通持股的股票个数达 3142 支，较去年初提升695 支。其中从申万一级行业分类来看，医药生物、电子和电力设备三个行业股票数量最多，分别为 336 只、268 只和 239 只。从持股市值口径来看，陆股通系统持股市值最多的行业为食品饮料，市值达 2986 亿元；其次为电力设备，持股市值达 2974 亿元。入群V:qxcaijing2023 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3：陆股通当前持股行业数量分类（截至 2023 年 7 月末）资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 4：陆股通当前各申万一级行业持股情况（截至 2023 年 7 月末）资料来源：Wind，西部证券研发中心 336268239226212206123103 1029895 9587 878583 816965 65614746 44 43 423934311913050100150200250300350400医药生物电子电力设备机械设备基础化工计算机汽车有色金属公用事业传媒交通运输国防军工食品饮料通信房地产建筑装饰非银金融商贸零售轻工制造农林牧渔环保建筑材料家用电器社会服务纺织服饰银行钢铁煤炭石油石化美容护理综合各申万一级行业数量050010001500200025003000食品饮料电力设备医药生物银行家用电器电子非银金融机械设备计算机汽车有色金属基础化工交通运输公用事业传媒建筑材料通信建筑装饰石油石化商贸零售煤炭房地产钢铁农林牧渔国防军工轻工制造美容护理社会服务纺织服饰环保综合申万一级行业持股市值（亿元）入群V:qxcaijing2023 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 二、二、大类大类配置配置：看多中国，外资持续流入中国：看多中国，外资持续流入中国证券证券市场市场 境外境外资金资金在华资产以股票和债券为主在华资产以股票和债券为主。2016 年以后，伴随“汇改”后汇率逐步修复，“债券通”以及“陆股通”渠道开通，外资流入规模显著扩容。根据央行口径，境外主体持有境内人民币资产主要包括股票、债券、存款和贷款等。从趋势上来看，2014 年以来，外资持有金融资产中股票、债券比例最多，取而代之的是存款占比出现下滑。根据央行数据，截至 2023 年 6 月末，外资持有的金融资产中，债券和股票规模最大，分别达 33341 亿元和 33296 亿元，占金融资产总规模的 34.2%和 34.1%图 5：境外机构和个人持有金融资产结构 资料来源：Wind，西部证券研发中心 近年近年外资在中国金融市场中的外资在中国金融市场中的“话语权话语权”明显”明显提升。提升。股票方面，自陆股通成立以来，A 股外资持股占流通市值比重开始逐步提升，并于 2021 年上半年达到 4%的高点，截至 2023年 6 月末，A 股中北向资金持股市值达到 2.3 万亿元，占流通市值比重为 3.3%，体量在机构投资者仅次于公募基金。图 6：外资资金占 A 股流通市值比重 图 7：外资持股市值在机构投资者中仅次于公募基金 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06股票债券贷款存款00.511.522.533.544.5201420152016201720182019202020212022外资持股占A股流通市值比例（%）47.9%23.9%16.9%6.7%2.4%1.3%0.5%0.4%公募基金外资（陆股通+QFII）险资（保险+社保）非金融类上市公司阳光私募券商资管银行信托公司其他入群V:qxcaijing2023 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 债券方面，我国债券市场对外开放已走过了 20 年历程，外资所持债券规模也在不断提升，根据中央结算公司数据，截至2023年7月末，境外机构持有银行间市场债券3.24万亿元，约占银行间债券市场总托管量的 2.5%。共有 1102 家境外机构主体入市。境外机构在中央结算公司托管债券总量 2.89 万亿元。分券种来看，境外机构主要持有国债 2.10 万亿元，占比 72.81%；持有政策性银行债 7079 亿元，占比 24.50%。其余债券种类如企业债和地方政府债则比例较小。分渠道来看，“全球通”渠道托管量为 2.31 万亿元，“债券通”渠道托管量为 5799 亿元，“全球通”渠道占比为 79.93%。图 8：近年外资持债各种类比重变化 图 9：外资持债以国债和政策银行债为主 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 3：债券市场对外开放相关文件 日期日期 文件文件 内容内容/意义意义 2000 年 3 月 关于进一步加强对外发债管理意见的通知 提出对外发债实行审核制，境内机构发行外债的资格需要由原国家计委会同人民银行和有关主管部门评审后报国务院批准。2002 年 11 月 合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法 自此境外机构可以通过合格境外机构投资者（QFII）的方式参与交易所债券市场，拉开了中国债券市场对外开放的序幕。2010 年 8 月 关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知 标志着我国银行间债券市场正式对外开放，由此开启了境外投资者投资我国债券市场的“全球通”模式。2016 年 2 月 中国人民银行公告2016第 3 号 允许境外各类金融机构投资银行间债券市场，开展债券现券交易以及基于套期保值需求的债券借贷、债券远期、远期利率协议、利率互换等交易，并取消了额度限制。此外，境外央行、国际金融组织、主权财富基金和境外人民币业务清算行、人民币结算境外参加行还可开展债券回购交易。2016 年 5 月 境外机构投资者投资银行间债券市场备案管理实施细则 银行间市场直接结算代理模式正式建立，境外机构投资者准入由审核制简化为备案制，同时对投资主体的限制也进行了松绑。2017 年 6 月 内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法 开通“债券通”，境外投资者得以通过内地和香港债券市场基础设施的连接“一点接入”参与银行间债券市场。2019 年 9 月 取消合格境外投资者（QFII/RQFII）投资额度限制扩大金融市场对外开放 此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局在合格境外投资者外汇管理领域的又一重大改革举措。今后，具备相应资格的境外机构投资者，只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资，境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升，中国债券市场和股票市场也将更好、更广泛地被国际市场接受。2021 年 9 月 内地与香港债券通“南向通”业务正式运行 自 2021 年 9 月 24 日起，内地与香港债券市场互联互通南向合作（以下简称“南向通”）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07记账式国债地方政府债企业债资产支持证券政策性银行债商业银行债73%25%记账式国债政策性银行债商业银行债资产支持证券地方政府债企业债入群V:qxcaijing2023 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 日期日期 文件文件 内容内容/意义意义 正式上线运行。“南向通”通过加强两地债券市场基础服务机构合作，为内地机构投资者投资香港及全球债券市场提供便捷通道。2023 年 5 月 开展香港与内地利率互换市场互联互通合作“互换通”业务通过两地金融市场基础设施连接，使境内外投资者能够在不改变交易习惯、有效遵从两地相关市场法律法规的前提下，便捷地完成人民币利率互换的交易和集中清算，不仅有利于投资者管理利率风险，也有利于巩固香港国际金融中心地位。资料来源：中国人民银行、证监会，中央结算公司，西部证券研发中心 三、三、行业配置：行业配置：外资的审美偏好外资的审美偏好与影响力与影响力 风格层面，风格层面，当前当前外资偏好中游制造与消费板块外资偏好中游制造与消费板块，近年对中游制造显著增配，近年对中游制造显著增配。我们统计了陆股通资金的持股仓位并按行业与风格进行划分，可以看出当前外资仍主要持仓中游制造与消费板块：仓位：北向资金主要持仓必选消费和中游制造。北向资金主要持仓必选消费和中游制造。截至 2023 年 6 月末，北向资金配置中游制造与必须消费比重分别达到 24.7%与 22.7%，相比之下对中游材料与上游资源板块配置比重均在 5%左右。超/低配情况：北向资金主要超配必选消费、可选消费和中游制造。北向资金主要超配必选消费、可选消费和中游制造。相比起 A 股流通市值结构，截至 2023 年 6 月末，外资显著超配必需消费（+5.1%）、可选消费（+4.0%）与中游制造（+3.9%）板块，低配金融地产等板块。趋势变化：金融地产和必选消费仓位下滑，中游制造和金融地产和必选消费仓位下滑，中游制造和 TMT 仓位提升。仓位提升。陆股通开通以来，外资的配置趋势偏好从最开始的偏好金融地产和必选消费板块逐步转向到中游制造和 TMT 板块。金融地产和必选消费的持股仓位分别从 2016 年末的 22.1%和 31.7%下滑至 2023 年 6 月末的 12.4%和 22.7%，而中游制造和 TMT 的持股仓位则从 16 年初的 13.1%和 4.4%上升至 23 年 6 月末的 24.7%和 14.5%。其余板块如上游资源、中游材料和可选消费仓位的变化幅度则较小。表 4：北向资金持股大类风格分布 持股市值（亿元）板块 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-06 上游资源 51 96 162 300 569 1066 1299 1331 中游材料 85 143 302 679 1064 1601 1224 1135 中游制造 210 452 731 1572 3883 6564 5355 5596 可选消费 224 1119 1076 2304 3691 3301 2773 2742 必须消费 505 1469 1842 4050 7385 6833 5535 5145 金融地产 353 795 1319 2880 3169 3397 2987 2803 TMT 70 585 500 1421 2505 3671 2402 3280 其他 98 206 248 341 350 603 587 653 持股市值结构 板块 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-06 上游资源 3.2%2.0%2.6%2.2%2.5%3.9%5.9%5.9%中游材料 5.3%2.9%4.9%5.0%4.7%5.9%5.5%5.0%中游制造 13.1%9.3%11.8%11.6%17.2%24.3%24.2%24.7%可选消费 14.0%23.0%17.4%17.0%16.3%12.2%12.5%12.1%入群V:qxcaijing2023 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 必须消费 31.7%30.2%29.8%29.9%32.7%25.3%25.0%22.7%金融地产 22.1%16.3%21.3%21.3%14.0%12.6%13.5%12.4%TMT 4.4%12.0%8.1%10.5%11.1%13.6%10.8%14.5%其他 6.2%4.2%4.0%2.5%1.5%2.2%2.6%2.9%超配/低配比例 板块 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-06 上游资源-6.7%-7.7%-7.0%-5.2%-3.3%-3.4%-2.4%-2.6%中游材料-2.2%-4.4%-2.1%-1.6%-2.2%-1.0%-1.3%-1.0%中游制造-5.3%-7.2%-4.0%-3.4%0.1%2.7%2.8%3.9%可选消费 4.9%13.9%8.9%8.8%7.2%3.5%3.9%4.0%必须消费 19.1%16.3%15.3%12.9%10.6%6.0%5.7%5.1%金融地产-3.6%-10.5%-7.2%-6.5%-7.1%-4.5%-4.2%-5.2%TMT-7.2%0.1%-3.1%-3.3%-3.3%-1.4%-2.7%-2.8%其他 1.0%-0.4%-0.7%-1.7%-2.1%-1.9%-1.7%-1.4%资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 10：北向资金行业大类仓位趋势 资料来源：Wind，西部证券研发中心 细分行业细分行业层面，层面，外资对外资对食品饮料、食品饮料、家电等消费板块保持长期超配。家电等消费板块保持长期超配。根据申万一级行业口径，截至 2023 年 6 月末，外资主要持仓集中在电力设备、食品饮料和医药生物行业。占比分别达到 14.1%、13,1%和 8.5%。超配角度来看，对比 A 股流通市值结构，外资长期超配食品饮料、家用电器和医药生物等消费行业，且自 2020 年起对电力设备与机械设备等科技成长行业也开始超配，但长期低配银行、石油石化和国防军工等周期行业。截至 2023年 6 月末，外资超配比例最多的三个行业分别为电力设备（+7.0%）、食品饮料（+5.1%）和家用电器（4.6%）。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06其他TMT金融地产必须消费可选消费中游制造中游材料上游资源入群V:qxcaijing2023 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 5：北向资金持股结构与变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 外资在家用电器、美容护理、电力设备等行业外资在家用电器、美容护理、电力设备等行业持仓占比更高持仓占比更高。从外资持仓占流通市值的比重来看，北向资金在家用电器行业持仓占行业流通市值比重超过了 10%，在美容护理、电力设备、食品饮料三个行业持仓占行业流通市值比重超过了 5%，表明外资在这些行业中对市场资金变化有更深的影响力。图 11：外资在家电、美容护理、电新等板块持仓占市值比例较大 资料来源：Wind，西部证券研发中心 行业2016-12-31行业2023-06-30行业2016-12-31行业2023-06-30食品饮料24.4%电力设备14.1%食品饮料20.8%电力设备7.0%银行11.1%食品饮料13.1%家用电器4.0%食品饮料5.1%非银金融9.7%医药生物8.5%交通运输3.4%家用电器4.6%交通运输7.2%银行7.1%汽车3.0%机械设备1.1%汽车7.0%电子6.7%非银金融2.8%医药生物0.9%医药生物7.0%家用电器6.6%公用事业2.7%建筑材料0.6%家用电器6.0%机械设备5.2%建筑材料1.6%美容护理0.4%公用事业5.8%非银金融4.5%医药生物1.1%有色金属0.3%建筑材料3.1%计算机4.0%美容护理-0.1%传媒0.2%建筑装饰2.6%有色金属3.4%钢铁-0.6%综合-0.2%石油石化1.6%汽车3.3%环保-0.6%商贸零售-0.2%传媒1.4%基础化工2.7%社会服务-0.7%社会服务-0.3%房地产1.3%公用事业2.7%通信-0.9%钢铁-0.4%基础化工1.3%交通运输2.5%国防军工-0.9%汽车-0.4%国防军工1.2%传媒2.5%轻工制造-1.0%纺织服饰-0.5%机械设备1.2%建筑材料1.6%传媒-1.0%农林牧渔-0.5%计算机1.1%石油石化1.5%煤炭-1.1%轻工制造-0.5%电子1.0%建筑装饰1.4%综合-1.2%环保-0.5%有色金属1.0%通信1.3%建筑装饰-1.3%公用事业-0.7%商贸零售0.9%商贸零售1.1%纺织服饰-1.3%通信-0.7%钢铁0.9%煤炭1.0%商贸零售-1.4%煤炭-0.8%电力设备0.9%农林牧渔0.9%农林牧渔-1.5%电子-0.8%通信0.8%国防军工0.9%有色金属-2.0%建筑装饰-0.8%煤炭0.6%房地产0.7%电力设备-2.0%基础化工-1.2%环保0.4%美容护理0.7%银行-2.2%房地产-1.2%农林牧渔0.2%钢铁0.7%计算机-2.5%交通运输-1.2%轻工制造0.1%轻工制造0.6%电子-2.8%计算机-1.5%纺织服饰0.1%社会服务0.4%基础化工-3.3%国防军工-1.7%社会服务0.1%环保0.2%机械设备-3.5%非银金融-1.8%美容护理0.0%纺织服饰0.2%石油石化-3.6%石油石化-2.1%综合0.0%综合0.0%房地产-4.1%银行-2.2%外资持股市值结构外资超配/低配行业比例0%2%4%6%8%10%12%家用电器美容护理电力设备食品饮料建筑材料机械设备医药生物有色金属传媒电子汽车商贸零售公用事业银行计算机非银金融基础化工交通运输农林牧渔通信建筑装饰社会服务钢铁煤炭轻工制造石油石化房地产国防军工纺织服饰环保外资持仓占流通市值比例入群V:qxcaijing2023 策略专题报告 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 27 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 从从重仓股重仓股角度角度来看来看，北向资金偏好大市值、北向资金偏好大市值、估值和估值和盈利回报盈利回报较高较高的股票。的股票。截至 2023 年 6月末，前百大外资重仓股（按持股市值排名）与基金 2022 年年报前百大重仓股重合率达到 55%。通过对比外资和公募前百大重仓股和 A 股整体的市值、估值指标等数据，我们发现外资和公募基金皆青睐大市值龙头股，且 ROE 回报率更高的标的。表 6：北向资金前 20 大重仓股 代码代码 个股名称个股名称 持有市值持有市值(亿元）亿元）占占流流通股比通股比重（重（%）PE(TTM)PB（MRQ）ROE 所属行业所属行业 600519.SH 贵州茅台 1,646.66 16.20 32.06 9.73 18.06 食品饮料 300750.SZ 宁德时代 1,067.73 18.77 25.75 5.35 12.38 电力设备 000333.SZ 美的集团 805.97 29.52 13.60 2.72 12.60 家用电器 300124.SZ 汇川技术 407.62 32.52 39.29 8.20 10.16 机械设备 600036.SH 招商银行 387.32 9.25 5.87 0.96 7.88 银行 600900.SH 长江电力 380.05 18.29 24.78 2.92 4.79 公用事业 300760.SZ 迈瑞医疗 378.70 29.20 36.08 10.49 19.67 医药生物 000858.SZ 五粮液 347.95 12.42 22.35 5.02 14.79 食品饮料 600406.SH 国电南瑞 327.96 41.53 28.15 4.30 5.88 电力设备 601318.SH 中国平安 324.25 6.60 8.33 0.92 7.86 非银金融 600309.SH 万华化学 288.28 18.02 18.49 3.41 10.86 基础化工 600887.SH 伊利股份 235.52 15.76 18.92 3.37 12.65 食品饮料 002594.SZ 比亚迪 230.68 11.27 37.70 6.51 9.50 汽车 601899.SH 紫金矿业 223.94 12.11 15.46 3.12 10.97 有色金属 000651.SZ 格力电器 215.16 13.65 8.35 2.02 12.54 家用电器 002027.SZ 分众传媒 206.47 27.99 35.10 5.50 13.91 传媒 603259.SH 药明康德 201.58 12.99 19.80 3.74 11.02 医药生物 601888.SH 中国中免 184.47 18.50 47.96 4.52 7.74 商贸零售 002050.SZ 三花智控 183.14 30.92 39.92 8.20 10.40 家用电器 601012.SH 隆基绿能 182.99 11.53 13.77 3.33 14.03 电力设备 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：财务指标数据截至 2023 年中报，市场数据截至 2023 年 9 月 4 日 外资企业更偏重价值投资。外资企业更