“东数西算”工程值得关注的两条逻辑主线.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 投资策略丨点评报告 Table_Title“东数西算”工程值得关注的两条逻辑主线 报告要点 Table_Summary 1.“十四五”数字经济发展规划提出加快实施“东数西算”工程，“数”指数据，“算”指算力，建设重点为合理、低碳的数据中心集群，本质上属于数据中心的集中迁移。2.“东数西算”工程下关注两条主逻辑：逻辑一，需求拉动型，即数据中心上游的建设及资本开支环节，主要为上游的通信网络设施、电力系统；逻辑二，逐步变化型，上游服务器等环节中短期更多表现为量的迁移，不能出现大幅量增；中游 IDC 行业中长期格局或将改变，后续多关注相关产业链中生命周期处于出清末期、龙头进阶期、成熟稳态期的子赛道。分析师及联系人 Table_Author 包承超 邓宇林 SAC：S0490518040002 SAC：S0490520080020 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 Table_Title2“东数西算”工程值得关注的两条逻辑主线 投资策略丨点评报告 Table_Summary2 核心观点 1.“十四五”数字经济发展规划“十四五”数字经济发展规划提出提出加快实施“东数西算”工程加快实施“东数西算”工程，“数”指数据，“算”指算“数”指数据，“算”指算力力，建设重点为合理、低碳的数据中心集群，本质上属于数据中心的建设重点为合理、低碳的数据中心集群，本质上属于数据中心的集中集中迁移迁移。2.“东数西算”工程“东数西算”工程下关注两条主逻辑：逻辑一下关注两条主逻辑：逻辑一，需求拉动需求拉动型型，即数，即数据中心上游的据中心上游的建设及建设及资本资本开支环节开支环节，主要为，主要为上游的上游的通信网络设施通信网络设施、电力系统电力系统；逻辑二；逻辑二，逐步变化型，上游服务器等环节逐步变化型，上游服务器等环节中短期更多表现为量的迁移，不能出现大幅量增；中游中短期更多表现为量的迁移，不能出现大幅量增；中游 IDC 行业中长期格局或将改变行业中长期格局或将改变，后续多后续多关注相关产业链中生命周期处于出清末期、龙头进阶期、成熟稳态期的子赛道关注相关产业链中生命周期处于出清末期、龙头进阶期、成熟稳态期的子赛道。3.宽信用落地，宽信用落地，市场后市不必悲观市场后市不必悲观。风格上，价值成长。风格上，价值成长需需均衡均衡。行业配置，短期重点关注稳增行业配置，短期重点关注稳增长新旧动能组合地产、计算机。通胀链关注农产品链、油气链。长新旧动能组合地产、计算机。通胀链关注农产品链、油气链。周度交流：“东数西算”工程值得关注的两条逻辑主线 上周国家发改委等部门宣布“东数西算”工程正式全面启动，类比“南水北调”、“西气东送”等项目，“东数西算”或也会为影响深远的大型基础建设工程，涉及的生产要素为由传统的能源资源变为算力。本周，通过分析“东数西算”对主要建设的数据中心集群进行产业链分析，简析后续可供关注的 A 股相关细分赛道，供投资者参考。上周行业 CJDI 情绪热度普升，银行地产有所降温，成长板块热度仍处低位。截至周五，我们构建的情绪指标 CJDI（扩散指数）读数普升，全 A CJDI 升至 34%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指 2 月读数上升，市场成交结构分散；HS300 CJBI 均降至极窄区间，成交结构集中。框架模型下，全市场热度均有所回升，但电子、军工、新能源等成长板块仍“超卖”，短期胜率较高。本周讨论：“东数西算”工程值得关注的两条逻辑主线。1）“十四五数字经济发展规划提出加快实施“东数西算”工程，“数”指数据，“算”指算力，建设重点为合理、低碳的数据中心集群，本质上属于数据中心的集中迁移本质上属于数据中心的集中迁移。2）“东数西算”工程下关注两条主逻辑：“东数西算”工程下关注两条主逻辑：逻辑一逻辑一，需求拉动需求拉动型型，即数据中心上游的建设及资本开支环节，即数据中心上游的建设及资本开支环节，主要为上游的通信网络设施、电力系统；逻辑二；逻辑二，逐步变化型，逐步变化型，上游服务器等环节中短期更多表现为量的迁移，不能出现大幅量增；中游 IDC 行业中长期格局或将改变，后续多关注相关产业链中生命周后续多关注相关产业链中生命周期处于出清末期、龙头进阶期、成熟稳态期的子赛道期处于出清末期、龙头进阶期、成熟稳态期的子赛道。行业配置：短期关注消费+金融，中长期关注制造业隐形冠军 短期视角，聚焦估值切换，把握消费及金融的细分机会。长期视角，继续从供给侧挖掘周期制造隐形冠军。主题配置：持续关注国改的深化 年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。风险提示 1、新冠毒株变异或局部疫情反复；2、国内政策出现重大调整。相关研究相关研究 美国通胀对 A 股影响有多大？2022-02-15 信用企稳后，市场在担忧什么？期待什么？2022-02-12 当前港股值不值得配？2022-02-11 2022-02-21 请阅读最后评级说明和重要声明 3/23 投资策略|点评报告 目录 周度市场回顾&展望.5 情绪：宽基情绪热度分化，成长风格小幅回暖.6“东数西算”工程值得关注的两条逻辑主线.10 风格：消费相对金融、周期热度降至历史低位.15 行业配置：短期看估值切换，长期关注隐形冠军.19 短期视角：聚焦估值切换，把握消费及金融的细分机会.19 长期视角：关注制造业“隐形冠军”.19 主题配置：持续关注国资国企改革.20 图表目录 图 1：行业 CJDI 情绪热度普升，银行地产有所降温，成长板块热度仍处低位.6 图 2：全 A CJDI（扩散指数)，快线交易热度相比前周上升 11pct，最新读数 34%.7 图 3：50%是 CJDI 的重要临界态，全 A CJDI 目前升至 34%.7 图 4：(快线)宽基 CJDI 分化，上证 50 降至 55%.8 图 5：(慢线)宽基 CJDI 普升，创业板指升至 16%.8 图 6：(快线)创业板 CJDI 升至 13%，量价成交背离.8 图 7：(快线)上证 50 CJDI 降至 55%，量价成交背离.8 图 8：(慢线)创业板 CJDI 升至 16%，量价成交背离.8 图 9：(慢线)上证 50 CJDI 升至 70%，量价成交背离.8 图 10：当前情绪热度下，远期胜率提升.9 图 11：当前情绪热度水平下，远期胜率提升.9 图 12：上证综指 CJBI 2 月读数上升，市场成交结构分散.9 图 13：HS300 CJBI（Breadth）2 月读数降至极窄区间，成交集中.9 图 14：上周个股跑赢指数.9 图 15：上周 ETF 总额流出，金融地产类流入居多（亿元）.9 图 16：“东数西算”工程的十大数据中心基地分布图.10 图 17：“东数西算”工程相关介绍.11 图 18：“东数西算”工程上中下游相关产业链梳理.12 图 19：数据港的数据中心建设期主要采购供应商为发电机组、冷水机组、电力等供应商（万元）.13 图 20：“东数西算”工程两种逻辑下可能涉及到的值得关注的行业.14 图 21：长江策略 CJRV 相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括电新、食饮、金属材料、化学品、汽车及电子等.15 图 22：长江策略 CJRSI 相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括环保、金属材料、建筑工程等.16 图 23：消费相对科技下行、相对金融短期热度上行.17 图 24：消费相对周期短期热度降至历史低位.18 图 25：成长价值风格近期持续平衡，目前仍在较窄的区间内波动.18 图 26：本轮风格演绎接近 2013-2014，完全切换或仍需等待.18 图 27：11 月初至次年 2 月底，跑赢万得全 A 概率较高的一级行业.19 图 28：11 月初至次年 2 月底，跑赢万得全 A 概率较高的三级行业.19 请阅读最后评级说明和重要声明 4/23 投资策略|点评报告 图 29：2021 年国有企业股权激励 Alpha 组合个股盈利预期向上.22 图 30：2021 年国有企业股权激励 Beta 组合行业盈利预期向上.22 表 1：重要事件前瞻.5 表 2：国改相关新闻.20 请阅读最后评级说明和重要声明 5/23 投资策略|点评报告 周度市场回顾&展望 上周国家发改委等部门宣布“东数西算”工程正式全面启动，类比“南水北调”、“西气东送”等项目，“东数西算”或也会为影响深远的大型基础建设工程，涉及的生产要素为由传统的能源资源变为算力。本周，通过分析“东数西算”对主要建设的数据中心集群进行产业链分析，简析后续可供关注的 A 股相关细分赛道，供投资者参考。1.上周行业上周行业 CJDI 情绪热度普升，银行地产有所降温，成长板块热度仍处低位。情绪热度普升，银行地产有所降温，成长板块热度仍处低位。截至周五，我们构建的情绪指标 CJDI（扩散指数）读数普升，全 A CJDI 升至 34%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指2月读数上升，市场成交结构分散；HS300 CJBI 均降至极窄区间，成交结构集中。框架模型下，全市场热度均有所回升，但电子、军工、新能源等成长板块仍“超卖”，短期胜率较高。2.本周本周讨论：讨论：“东数西算”工程值得关注的两条逻辑主线“东数西算”工程值得关注的两条逻辑主线 1）“十四五”数字经济发展规划提出加快实施“东数西算”工程，“数”指数据，“算”指算力，建设重点为合理、低碳的数据中心集群，本质上属于数据中心的集本质上属于数据中心的集中迁移中迁移。2）“东数西算”工程下关注两条主逻辑：“东数西算”工程下关注两条主逻辑：逻辑一逻辑一，需求拉动需求拉动型型，即数据中心上游的，即数据中心上游的建设及资本开支环节建设及资本开支环节，主要为上游的通信网络设施、电力系统；逻辑二；逻辑二，逐步变化逐步变化型，型，上游服务器等环节中短期更多表现为量的迁移，不能出现大幅量增；中游 IDC行业中长期格局或将改变，后续多关注相关产业链中生命周期处于出清末期、龙头后续多关注相关产业链中生命周期处于出清末期、龙头进阶期、成熟稳态期的子赛道进阶期、成熟稳态期的子赛道。3.近期观点：近期观点：短期视角，聚焦估值切换，把握消费及金融的细分机会。长期视角，继续从供给侧挖掘周期制造隐形冠军。表 1：重要事件前瞻 日期日期 事件事件 主题主题 地点地点 举办方举办方 2022/02/22 2 月英国央行副行长拉姆斯登发表讲话 海外经济 英国 英国央行 2022/03/16 2 月国家统计局发布大中城市住宅销售价格报告 国内经济 中国 统计局 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 6/23 投资策略|点评报告 情绪：宽基情绪热度分化，成长风格小幅回暖 市场观察：市场观察：上周上周行业行业 CJDI 情绪热度普升，银行地产有所降温，成长板块热度仍处低位情绪热度普升，银行地产有所降温，成长板块热度仍处低位。截至周五，我们构建的情绪指标 CJDI（扩散指数）读数普升，全全 A CJDI 升升至至 34%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指 2 月读数上升，市场成交结构分散；HS300 CJBI 均降至极窄区间，成交结构集中。框架模型下，全市场热度均有所回升，但电子、军工、新能源等成长板块仍“超卖”，短期胜率较高。图 1：行业 CJDI 情绪热度普升，银行地产有所降温，成长板块热度仍处低位 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 7/23 投资策略|点评报告 图 2：全 A CJDI（扩散指数)，快线交易热度相比前周上升 11pct，最新读数 34%资料来源：Wind，长江证券研究所 图 3：50%是 CJDI 的重要临界态，全 A CJDI 目前升至 34%资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 8/23 投资策略|点评报告 图 4：(快线)宽基 CJDI 分化，上证 50 降至 55%图 5：(慢线)宽基 CJDI 普升，创业板指升至 16%资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 6：(快线)创业板 CJDI 升至 13%，量价成交背离 图 7：(快线)上证 50 CJDI 降至 55%量价成交背离 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 8：(慢线)创业板 CJDI 升至 16%，量价成交背离 图 9：(慢线)上证 50 CJDI 升至 70%，量价成交背离 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 9/23 投资策略|点评报告 图 10：当前情绪热度下，远期胜率提升 图 11：当前情绪热度水平下，远期胜率提升 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 12：上证综指 CJBI 2 月读数上升，市场成交结构分散 图 13：HS300 CJBI（Breadth）2 月读数降至极窄区间，成交集中 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 14：上周个股跑赢指数 图 15：上周 ETF 总额流出，金融地产类流入居多（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 10/23 投资策略|点评报告“东数西算”工程值得关注的两条逻辑主线 上周国家发改委等部门宣布“东数西算”工程正式全面启动，类比“南水北调”、“西气东送”等项目，“东数西算”或也会为影响深远的大型基础建设工程，涉及的生产要素为由传统的能源资源变为算力。本周，通过分析“东数西算”对主要建设的数据中心集群进行产业链分析，简析后续可供关注的 A 股相关细分赛道，供投资者参考。“东数西算”工程主要涉及哪些地区及生产环节？2022 年 1 月 12 日，国务院印发“十四五”数字经济发展规划。规划提出，推进云网协规划提出，推进云网协同和算网融合发展，加快实施“东数西算”工程。同和算网融合发展，加快实施“东数西算”工程。“东数西算”中“数”指数据，“算”“东数西算”中“数”指数据，“算”指算力指算力。加快构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系。在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地区布局全国一体化算力网络枢纽节点，建设数据中心集群，结合应用产业等发展需求优化数据中心建设布局。加快实施“东数西算”工程，推进云网协同发展，提升数据中心跨网络、跨地域数据交互能力，建设面向特定场景的边缘计算能力，强化算力统筹和智能调度。图 16：“东数西算”工程的十大数据中心基地分布图 资料来源：国家发展改革委员会官网，长江证券研究所 甘肃枢纽-庆阳集群内蒙古枢纽-和林格尔集群宁夏枢纽-中卫集群贵州枢纽-贵安集群成渝枢纽-天府集群、重庆集群粤港澳枢纽-韶关集群长三角枢纽-芜湖集群长三角枢纽-长三角生态绿色一体化发展示范区集群京津冀枢纽-张家口集群南海诸岛 请阅读最后评级说明和重要声明 11/23 投资策略|点评报告 图 17：“东数西算”工程相关介绍 资料来源：国家发展改革委员会官网，长江证券研究所 数据集群主要是数据中心的建立，“东数西算”工程的推进主要促进 IDC 产业链中上游的发展，其中：1、上游上游-IDC 资本开支：最先开启，量增取决于建厂数量，资本开支：最先开启，量增取决于建厂数量，基础运营商（包括光通信）、电气设备、施工、上游原材料为数据中心的资本开支，类似于水泥厂内的厂房及产线，这些环节能否放量取决于“建厂节奏”。2、上游上游-IDC 变动成本：变动成本：循序渐进，下游需求循序渐进，下游需求决定服务器等设备的量及投放节奏。决定服务器等设备的量及投放节奏。软硬件设备为数据中心（IDC）的运营设备，其会在数据中心所需的通信网络电力系统、机房搭建完善之后，再陆续迁移入数据中心。此外政策要求集群内数据中心的平均上架率至少要达到 65%以上，因此其这些环节能否放量取决于下游需求，些环节能否放量取决于下游需求，中短中短期期表现为由东向西迁移，表现为由东向西迁移，并不会有大幅的销量增长并不会有大幅的销量增长，长期来看其销量会随着算力逐长期来看其销量会随着算力逐步迁移而循序渐进地增长。步迁移而循序渐进地增长。3、中游：中游：数据中心为本次“东数西算”主要计算框架。“东数西算”简介“数”指数据，“算”是算力，即数据的处理能力；指通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求（数据）有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动工程主要内容在可再生资源丰富和气候、地质等条件适宜的区域，建设10大数据中心集群，分布在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、贵州、内蒙古、甘肃、宁夏8大算力网络国家枢纽节点，实现数据中心绿色、集约、高效发展主要背景数据中心经营为高耗能产业，受经济发展程度影响，当前我国数据中心大多分布在东部地区，东部地区土地、能源等资源日趋紧张，大规模发展数据中心难以为继；东西发展不均，而西部地区，可再生能源丰富，具备非常好的发展数据中心、承接东部算力需求的条件主要效果东部枢纽处理工业互联网、金融证券、灾害预警、远程医疗、视频通话、人工智能推理等对网络要求较高的业务。西部数据中心处理后台加工、离线分析、存储备份等对网络要求不高的业务主要影响一有利于提升国家整体算力水平；二有利于促进绿色发展；三有利于扩大有效投资；四有利于推动区域协调发展 请阅读最后评级说明和重要声明 12/23 投资策略|点评报告 图 18：“东数西算”工程上中下游相关产业链梳理 资料来源：前瞻产业研究院，长江证券研究所 以上市公司数据港为例，其数据中心在建阶段主要采购柴油发动机组、冷水机组、冷却柴油发动机组、冷水机组、冷却塔、电力用户站塔、电力用户站，主要供应商为供电局、工程建设公司等，而主营业务的主要供应商为服务器、路由器、交换机等计算机及网络设备供应商等计算机及网络设备供应商。奥飞数据招股书中提到，公司上游主要包括：1、主营业务供应商：、主营业务供应商：基础电信运营商、计算机及网络设备供应商；2、基础设施供应商：、基础设施供应商：机房设备供应商、所在地供电局等。“东数西算”建设重点为合理、低碳的数据中心集群，“东数西算”建设重点为合理、低碳的数据中心集群，即数据中心的建设，即数据中心的建设，本质上属于本质上属于数据中心的迁移，而非产生大量的数据中心的需求。数据中心的迁移，而非产生大量的数据中心的需求。但或会影响但或会影响 IDC 产业链的供给格产业链的供给格局。局。“东数西算”工程的值得关注的两条主线“东数西算”“东数西算”工程建设可能促进行业发展的两条主线：工程建设可能促进行业发展的两条主线：A、逻辑一：需求拉动型，数据中心建设的需求被带动，对应数据中心上游的资本开支逻辑一：需求拉动型，数据中心建设的需求被带动，对应数据中心上游的资本开支环节。环节。1、上游上游-通信网络设施通信网络设施（网络一体化网络一体化）：加快东西部之间的数据连接及传输通道，集群建设数据中心直连网，增大网路带宽，提高传输速度；2、上游上游-电力系统电力系统（能源一体化能源一体化）：围绕集群配套可再生能源电站，扩大可再生能源市场化交易范围。硬件设备软件设备基础运营商设计/施工方中游中游-数据中心数据中心基础运营商第三方基础架构提供商用友、清华同方华为、浪潮、东芝移动、联通、电信电气设备施耐德、艾默生中国建筑/通信移动、联通、电信世纪互联、数据港宝信软件、奥飞数据互联网金融企业其他平安、工商腾讯、百度、网易上汽、中石油电网等电力供应煤电、光伏、风电等上游上游-IDCIDC资本开支资本开支上游上游-IDCIDC变动成本变动成本下下游游-应用应用下游需求决定量及服务器等投放节奏下游需求决定量及服务器等投放节奏材料电线电缆、光纤、水泥 请阅读最后评级说明和重要声明 13/23 投资策略|点评报告 图 19：数据港的数据中心建设期主要采购供应商为发电机组、冷水机组、电力等供应商（万元）资料来源：数据港招股书，Wind，长江证券研究所 B、逻辑二：逻辑二：逐步逐步变化变化型，型，上游服务器等环节上游服务器等环节中短期更多表现为量的中短期更多表现为量的迁移迁移，不能出现大不能出现大幅量增幅量增；中游中游 IDC 行业行业中长期中长期格局或将改变格局或将改变；后续多关注相关产业链中生命周期处后续多关注相关产业链中生命周期处于出清末期、龙头进阶期、成熟稳态期的子赛道于出清末期、龙头进阶期、成熟稳态期的子赛道。1.上游上游-软硬件设备：软硬件设备：政策要求集群内数据中心的服务器等软硬件设备的平均上架率至少要达到 65%以上，因此其上游设备环节能否放量取决于下游需求，中短期需求无大爆发的情况下，更多表现为由东向西迁移，软硬件设备并不会有大幅的销量增长，长期来看其销量会随着算力逐步迁移而循序渐进地增长长期来看其销量会随着算力逐步迁移而循序渐进地增长。2.中游中游-IDC：十大数据中心集群的建设使得市场份额在第三方 IDC 供应商、电信运营商之间再次分配再次分配。0100020003000400050006000700080009000数据中心A数据中心B柴油发电机组冷水机组冷却塔电力用户站建设数据中心主要带动：建设数据中心主要带动：发电机组、电力系统、发电机组、电力系统、光通信等网络建设光通信等网络建设 请阅读最后评级说明和重要声明 14/23 投资策略|点评报告 图 20：“东数西算”工程两种逻辑下可能涉及到的值得关注的行业 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：行业市值截至日期为 2022 年 2 月 18 日，空格表示该细分领域暂无对应长江三级行业，暂无相关数据。具体环节长江三级行业市值（亿元）生命周期阶段具体环节长江三级行业市值（亿元）生命周期阶段光通信3190.04成长-洗牌电信运营商18551.00出清的末期数据通信设备937.99成长赛道期互联网服务及基础架构3473.39成熟稳态期传统发电设备1354.77行业洗牌期硬件基础通用硬件2641.23出清的末期电网自动化3840.64成长-洗牌半导体存储、逻辑、模拟电机及控制1818.91出清的末期电源设备1213.42出清的末期风机制造1900.82行业洗牌期光伏制造15655.45成长赛道期其他设备制冷空调设备969.47出清的末期工程机械4066.87龙头进阶期风电零部件2053.65成长赛道期光伏组件电线电缆2398.15行业洗牌期水泥制造5483.56龙头进阶期IDC逻辑二：逐步变化型，更多表现为行业中长期的变化零部件/材料网络建设电力系统逻辑一：需求拉动型，数据中心建设拉动相关需求 请阅读最后评级说明和重要声明 15/23 投资策略|点评报告 风格：消费相对金融、周期热度降至历史低位 我们对风格的理解：我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。短期，风格中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。短期，风格受相对情绪扰动，并体现在相对热度中受相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较：1.估值层面，估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括电新、食饮、金属材料、化学品、汽车及电子等。2.交易层面交易层面，上周平均相对热度抬升的行业包括环保、金属材料、建筑工程等。3.大类风格上大类风格上，消费相对科技下行、相对金融短期热度上行，消费相对周期热度降至历史低位。图 21：长江策略 CJRV 相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括电新、食饮、金属材料、化学品、汽车及电子等 资料来源：Wind，长江证券研究所。注：1、以第一行电新行业为例，AVG(current)值为 1.9，AVG 值为 0.2可理解为电新行业相对其他所有 27 个 SW 一级行业的平均估值溢价为 1.9 个标准差，且上周相对估值下移 0.2 个标准差。2、电新行业的月度变化（2/1-2/18）为-0.2 可理解为 2 月电新绝对 PB 估值下移 0.2 个标准差（相对均值而言）。请阅读最后评级说明和重要声明 16/23 投资策略|点评报告 图 22：长江策略 CJRSI 相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括环保、金属材料、建筑工程等 资料来源：Wind，长江证券研究所。注：1、以第一行建筑工程为例，AVG(current)值为 89%，AVG 值为 24%。可理解为建筑工程相对其他 27 个 SW 一级行业的平均热度处于历史 89%的分位水平，且上周相对热度中枢上移 24%。2、建筑工程的月度变化（2/1-2/18）值为 62%，可理解为 2 月建筑工程行业绝对热度上移了 62%。请阅读最后评级说明和重要声明 17/23 投资策略|点评报告 图 23：消费相对科技下行、相对金融短期热度上行 资料来源：Wind，长江证券研究所。注：必选包括食品饮料、农产品和医疗保健，科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机，周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。请阅读最后评级说明和重要声明 18/23 投资策略|点评报告 图 24：消费相对周期短期热度降至历史低位 资料来源：Wind，长江证券研究所。注：必选包括食品饮料、农产品和医疗保健，科技包括电子、电信业务、传媒互联网和计算机，周期包括煤炭、金属材料、化学品、油气石化、非金属材料、建筑产品、建筑工程、交通运输、机械设备。图 25：成长价值风格近期持续平衡，目前仍在较窄的区间内波动 图 26：本轮风格演绎接近 2013-2014，完全切换或仍需等待 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 19/23 投资策略|点评报告 行业配置：短期看估值切换，长期关注隐形冠军 短期视角：聚焦估值切换，把握消费及金融的细分机会 回溯历史我们发现，进入四季度（此处计算此处计算 11 月初至次年月初至次年 2 月底月底），由于业绩空窗期较长（10 月底的三季报次年 4 月底的年报+一季报），对次年盈利预期的不确定性增加，盈利相对稳定的板块更容易得到投资者关注，进行估值切换。以 2011-2020 年为例，一级行业层面，食品饮料、汽车、家电、建筑产品和银行食品饮料、汽车、家电、建筑产品和银行板块跑赢万得全 A 的概率较高。三级行业层面，白电白电/黑电、乘用车、生活用纸、白酒、股份行黑电、乘用车、生活用纸、白酒、股份行/国有行国有行等，近十年跑出超额收益的概率均在 70%以上。图 27：11 月初至次年 2 月底，跑赢万得全 A 概率较高的一级行业 图 28：11 月初至次年 2 月底，跑赢万得全 A 概率较高的三级行业 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 长期视角：关注制造业“隐形冠军”我们认为未来 A 股最大的 Alpha 将来自一批逐渐壮大或正在崛起的优秀制造企业。产业维度上，我们拥有全球最为完整的工业系统和制造产业链，综合成本和技术优势突出。市场维度上，我们发现有相当多的制造业细分行业已经经历残酷的竞争和淘汰，竞争格局逐渐清晰，制造业“隐形冠军”优势日渐稳固，是值得重点关注的方向，具体细节可随时联系长江策略团队。11月初至次年2月底超额（VS万得全A）食品饮料汽车家电制造建筑产品银行2011-3.2%-2.6%3.2%-16.4%7.6%2012-25.5%11.0%3.9%5.2%24.4%2013-4.4%2.6%1.6%-3.1%-13.9%2014-14.8%-12.2%1.1%-15.2%4.4%20156.5%4.2%9.4%1.9%12.9%20162.7%0.9%6.9%1.6%4.8%201710.8%-5.1%11.3%2.5%11.6%201810.3%-0.2%4.1%6.6%-10.0%2019-11.1%10.9%-7.5%16.0%-13.9%202010.4%-1.7%2.2%11.5%8.3%一级行业三级行业11月初至次年2月底，超额收益概率（2011-2020）家电制造白色家电80%汽车乘用车80%纸类及包装生活用纸70%家电制造黑色家电70%食品饮料白酒70%银行股份行70%银行国有行70%建筑产品防水材料60%建筑产品门窗五金60%建筑产品其他装修建材60%建筑产品陶瓷制造60%银行城商行60%请阅读最后评级说明和重要声明 20/23 投资策略|点评报告 主题配置：持续关注国资国企改革 表 2：国改相关新闻 日期日期 出台单位出台单位 关键词关键词 一句话总结一句话总结 2022-02-18 陕西省国资委 国企改革 2022 年是决战决胜国企改革三年行动的收官之年，改革各项任务需在年底前全面完成。截至 2021 年底，陕西省国企改革三年行动总体进度达到 79.37%，超额完成 70%目标任务。2021 年改革的亮点是合并新设陕西交控集团。该集团 6 个月时间基本完成了涉及 3.4 万人、17 户企业 157 家单位的重组任务，交流中层干部 733 人，分流、压减、退出干部 142 人，清退借调人员 1721 名。集团总部和二级版块在岗人员分别压缩 30%和 60%。2022-02-11 四川省国资委 国企改革 2021 年，四川省按照“可衡量、可考核、可检验、要办事”工作要求，紧盯改革目标，强化台账管理，聚焦重点领域、关键环节，加力加劲，纵深推进国企改革三年行动。截至 12 月底，四川省国企改革三年行动完成率达 89%，超额完成国家要求 70%的改革任务。2022-01-28 云南省国资委 国企改革 近日，为进一步加强省属企业投资监督管理，云南省国资委修订完善云南省省属企业投资监督管理暂行办法 云南省省属企业投资项目负面清单（暂行）和 云南省省属企业境外投资项目负面清单（暂行），制定出台云南省属企业投资监督管理暂行办法实施细则。2021/1/20 内蒙古国资委 国企改革 日前，内蒙古自治区国资委发布内蒙古自治区“十四五”国有资本布局优化和结构调整规划，立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，紧扣内蒙古战略定位，明确了“十四五”时期内蒙古国有资本布局优化和结构调整方向。2021/1/14 浙江省国资委 国企发展 为贯彻落实浙江省国企改革三年行动部署，提高上市公司质量，2021年以来，浙江省国资委通过构建具有浙江特色、走在前列的上市公司高质量发展制度体系和工作机制，多措并举推进国企上市培育，壮大上市公司队伍，促进上市公司不断做强做优。目前浙江共有 64 家国有控股上市公司，其中国资委系统监管上市公司 55 家，省属上市公司 23家。省属上市公司以占省属企业约 50%的资产总额，贡献了约 72%的营收、67%的利润。2021/1/6 山东青岛国资委 国企发展 截至 2021 年 11 月末，青岛市属企业资产总额 2.8 万亿元，实现营业收入 6399.9 亿元，利润总额 490.3亿元，分别同比增长 13.6%、24.8%、10%，市属企业资产规模过千亿企业达到 7 家，国企改革三年行动总体完成率 77.8%，提前完成 70%的年度目标任务，预计 2021 年年底完成率将超过 85%。2021/12/31 云南省国资委 国企发展 近日云南省国资委、省财政厅联合发布云南省国有企业战略规划管理办法，从云南国资国企的角度出发，可适用于云南省国有企业战略规划的编制、实施与管理，加快构建国资监管大格局，形成国资监管一盘棋，是进一步加强国有资产监督管理，建立三级国资规划体系，构建国有企业战略规划管理体系的重要举措。2021/12/23 安徽省国资委 十四五规划 近日，安徽省国资委印发实施安徽国资系统“十四五”国有资本布局优化和结构调整规划与安徽省省属企业“十四五”发展规划。“十四五”末，安徽省国资系统企业资产总额突破 7.6 万亿元，2025 年实现营业收入 1.5 万亿元，实现利润总额 1500 亿元。2021/12/16 内蒙古国资委 三年行动 内蒙古自治区国资委在呼和浩特市举行全区国企改革三年行动推进情况新闻发布会，介绍内蒙古国企改革三年行动推进情况。截至 11 月末，内蒙古国企改革三年行动涉及的 80 项具体改革任务，已完成 56 项，完成率为 70%，提前完成国家要求年底前完成 70%以上的工作目标。2021/12/7 山东省国资委 三年行动 截至 10 月底，山东省国企改革三年行动整体任务完成占比达 85%。今年以来，山东省属企业经济运行继续保持快速增长，1-10 月份实现营业收入 17137 亿元、利润总额 812 亿元、净利润 562 亿元，同比分别增长 22.9%、43.8%、46.6%，各项指标再创历史同期最高水平。2021/12/3 广西国资委 国企经营 近日，广西国资委印发自治区国资委关于强化亏损企业治理工作的通知，进一步压实企业治亏扭亏的主体责任，对未完成治亏扭亏目标任务的，实行“双扣”措施，即在企业负责人年度经营业绩考核中扣分，在工资清算中扣减企业工资总额额度，督促企业切实拿出治亏扭亏的硬招实招，努力实现高质量发展。请阅读最后评级说明和重要声明 21/23 投资策略|点评报告 2021/11/26 广西投资集团 国企发展 由广西投资集团、防城港市政府、中广核公司、明阳新能源公司共同建设的防城港新能源装备制造产业园项目于近日正式开工，标志着广西海上风电装备制造产业正式落地。2021/11/15 浙江省国资委 资产证券化 截至 9 月底，浙江新能、杭州热电等先后在上交所主板上市；浙商证券、沪杭甬等 4 家企业推进定增、可转债等直接融资，合计金额约 102亿元；宁波港、杭钢股份等 4 家企业灵活运用资本市场工具收购优质资产，合计注入资产约 107 亿元，国有企业资产证券化不断加速推进。2021/11/8 宁波市国资委 资产证券化 近日，为深入实施新一轮“凤凰行动”宁波计划，宁波国资国企启动国有资产证券化水平再提高行动，出台 推进市属企业上市和并购工作方案（2021-2025 年）。十四五期间，宁波市国资委将通过大力培育企业 IPO 上市、鼓励支持企业并购、提升上市公司发展质量等举措，实现国有控股上市公司数量和市值翻番、资本市场运作水平持续提高、公司治理更加规范等目标,力争到 2025 年末，国有控股上市公司不少于 7 家，总市值达 300 亿元以上，新增并购重组金额累计达到 100 亿元以上，市属企业资产证券化率达到 40%。2021/11/2 安徽省国资委 国企发展 近期安徽叉车集团核心控股子公司安徽合力股份有限公司首台 4-5 吨氢燃料电池叉车亮相上海，实现国内该吨位级氢燃料电池叉车零的突破。2021/10/29 广西国资委 国资监管 近日，广西国资委印发了自治区国资委监管企业国有资产盘活利用行动方案（2021-2022 年），提出通过市场化处置、政府收储等多种方式，加大力度盘活土地、房产、低效无效资产和不良资产（股权）等国有企业存量资产，2021 年力争完成盘活资产 431 项，完成土地资产确权面积 10.52 万亩，房产确权面积 20.30 万平米；2022 年力争完成盘活资产 355 项，完成土地资产确权面积 2.34 万亩，房产确权面积20.40 万平米。2021/10/21 内蒙古国资委 股权激励 近日，内蒙古全区国有企业首家科技型股权激励企业北方稀土瑞泓（包头）新材料科技有限责任公司挂牌成立，并为科研团队颁发股权证书。这是包钢深入落实国家科改示范行动，推动科研体制机制改革、探索科研人员股权激励的里程碑事件，为内蒙古科研体制机制改革做出了有益的尝试。2021/10/15 浙江省国资委 共同富裕 近日，浙江省国资委出台了国资国企助力高质量发展建设共同富裕示范区行动方案（2021-2025 年），明确了今后五年国资国企助力浙江省高质量发展建设共同富裕示范区的总体要求、主要目标、重点任务。行动方案提出，到 2025 年，浙江省国资国企高质量发展走在全国地方前列，支持共同富裕示范区建设