2023年汽车行业策略报告：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 汽车汽车行行业：业：新能源汽车的分化趋势与两个新能源汽车的分化趋势与两个细分市场细分市场 20232023年汽车行业策略报告年汽车行业策略报告 2022 年 11 月 22 日 看好/维持 汽车汽车 行业行业报告报告 分析师分析师 李金锦 电话：[phone] 邮箱：lijj- 执业证书编号：S1480521030003 分析师分析师 张觉尹 电话：[phone] 邮箱： 执业证书编号：S1480521070004 投资摘要：20232023-20252025 年乘用车需求仍处上行周期年乘用车需求仍处上行周期。疫情反复、购置税减半政策、新能源补贴退出对车市复苏周期节奏的干扰。中长期看，我国当前汽车千人保有量 220+的水平仍然具备提升空间，我国的经济韧性与居民财富的累积效应带来需求自然增长，这两个核心因素都支撑我国乘用车市场的进一步增长。但 2022 年购置税减半及新能源汽车补贴的退出将透支部分 2023 年需求，导致 2023 年乘用车实际增速低于潜在增速。随着疫情的缓解、经济复苏，2024-2025 年乘用车需求有望再次回到潜在增速之上。纯燃油车仍将持续被混动和纯电动车取代纯燃油车仍将持续被混动和纯电动车取代。纯燃油车市场份额不断下行，从 2015 年 98.8%下降至 2022.1-9 月的 70.7%。纯电动汽车的市场份额提升比较快，从 2015 年的 0.1%提升至 2022 年 1-9 月的19.9%，插电混动汽车市场份额2022.1-9 提升至 25.8%，普通混动汽车提升至 3.6%。随着电动化的持续推进，纯燃油车将逐步被混动与纯电动汽车取代。纯电动与混动汽车分化趋势纯电动与混动汽车分化趋势：1）纯电动乘用车市场：纯电动汽车为 A00、B 级纯电动占比高的哑铃结构，纯电动汽车市场呈现一家独大，多家超强局面，比亚迪纯电市场份额稳步提升。2022 年 1-10 月，比亚迪纯电动汽车销量规模最大为 68.5 万辆，市占率为 16.6%。我们认为，2023 年可能影响纯电动汽车发展的几个因素：受疫情影响，一线、新一线城市 2022 年经济增速放缓明显；碳酸锂带来的动力电池正极材料价格上涨，进而带动动力电池电芯价格的大幅上涨；2023 年新能源汽车购置补贴的完全退出。2）混动化趋势方兴未艾：插电混动汽车增速超过纯电动汽车，2022.1-9 月插电混动汽车累计同比增速达到169.8%，纯电动汽车为 101.0%。而普通混动增速为 57.7%。市场格局上，两田占据普通混动，比亚迪垄断插电混动。近年来，两田在普通混动垄断的局面有望被打破，吉利、广汽、长城和东风相继进入该市场。比亚迪在插电混动上的垄断地位远远高于其在纯电动市场的地位，2022.1-9 月，比亚迪占据插电混动市场份额 60.2%，远远领先竞争对手。我们认为，混动市场规模仍将提升，A级车（最大的细分市场）的电动化或许将通过混动方案实现，混动车型可以实现相对较低的售价，同时提供消费者纯电驾乘体验和燃油经济性。普通混动或后续发力，普通混动车型的带电量明显较低，这使普通混动在制造成本上会低于插电混动，插混与普通混动在是有场景上有所区别，满足不同的消费者需求。铝合金压铸行业铝合金压铸行业：电动车催生铝合金压铸新赛道，电动车虽然取消了发动机系统，但其电池包、电驱动系统等壳体仍采用铝合金压材质，且因需集成冷却系统，制造工艺上更加复杂。与燃油车相比，电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件。随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展，铝合金压铸的结构件可以满足性能上的要求，使得该类产品在新能源车得以普及。因此，即使 2018-2020 年乘用车行业下行背景下，受益上述趋势，主要铝压铸上市公司业绩呈现量价齐升态势。2023 年铝合金压铸行业的几个边际变化：海运费的下降，2022 年下半年主要航线集装箱出口价格指数明显下降；铝价的稳定，2022 年下半年以来，A00 铝价稳定在 1.7-1.9 万元/吨；新能源铝价产品经历了从0 到 1，2023 年进入 1 到 100 的阶段，压铸企业经营效率等将成为重要指标。主要压铸类企业将受益上述边际变化。智能汽车检测行业：智能汽车检测行业：2022 年 9 月由工信部发布国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2022 年版）（征求意见稿），据该文件，到 2025 年，将系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系。制修订 100项以上智能网联汽车相关标准。智能电动汽车标准体系日渐完善，将会带来更多的法规类检测业务，同时，智能电动时代，车企研发投入加大，车企的研发投入相对行业周期具备韧性，将带来更多研发类检测业务。投资策略：投资策略：整车板块，我们仍持续看好广汽集团（601238），埃安的持续高增长，传祺混动战略推进（影酷混动、M8 混动和影豹混动等推出）开启公司自主板块的全面复苏，两田将带动公司合资板块增长提速。铝合金压铸行业，我们重点推荐爱柯迪（600933）、嵘泰股份（605133）、文灿股份（603348）。智能汽车行业，重点推荐中汽股份（301215）。风险提示：风险提示：汽车行业景气度不及预期，疫情影响超预期，新能源汽车发展不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期等。行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元)PEPE PBPB 评级评级 20202121A A 20202222E E 20202323E E 20202424E E 20202121A A 20202222E E 20202323E E 20202424E E 广汽集团 0.70 1.04 1.41 1.6 16.6 11.2 8.3 7.3 1.2 强烈推荐 爱柯迪 0.36 0.68 0.83 1.05 57.8 30.6 25.0 19.8 3.6 强烈推荐 嵘泰股份 0.66 0.94 1.36 1.87 42.0 29.5 20.4 14.8 2.5 推荐 文灿股份 0.38 1.18 1.81 2.41 177.3 57.1 37.2 28.0 5.9 推荐 中汽股份 0.08 0.10 0.13 0.16 68.8 55.0 42.3 34.4 2.7 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1.新能源汽车行业的分化趋势新能源汽车行业的分化趋势.5 1.1 2023-2025 年乘用车需求仍处上行周期.5 1.2 纯燃油车仍将持续被混动和纯电动车取代.8 1.3 纯电动与混动汽车分化趋势.9 1.3.1 纯电动汽车发展状况.9 1.3.2 混动化趋势方兴未艾.14 2.两个细分市场的持续关注两个细分市场的持续关注.17 2.1 铝合金压铸行业.17 2.2 智能汽车检测行业.22 3.风险提示风险提示.26 相关报告汇总相关报告汇总.27 插图目录插图目录 图图 1：2008至今至今 GDP 与乘用车销量增速对比（与乘用车销量增速对比（%）.6 图图 2：2021-2022Q3 GDP 季度与乘用车销量增速对比（季度与乘用车销量增速对比（%）.6 图图 3：燃油车燃油车+普通混动车型月度销量同比普通混动车型月度销量同比.6 图图 4：2021-2022Q3 新能源汽车等季度同比新能源汽车等季度同比.6 图图 5：我国千人保有量历年变化我国千人保有量历年变化 单位：辆单位：辆/千人千人.7 图图 6：主要国家汽车千人保有量主要国家汽车千人保有量.7 图图 7：2020以来的以来的 GDP 季度及累计同比（季度及累计同比（%）.7 图图 8：全国居民可支配收入全国居民可支配收入 单位：元单位：元.7 图图 9：2023-2025 乘用车销量销量预测（乘用车销量销量预测（%）.8 图图 10：乘用车燃料形式结构乘用车燃料形式结构 年度年度.8 图图 11：各类型乘用车增各类型乘用车增速对比速对比.8 图图 12：乘用车燃料形式结构乘用车燃料形式结构 月度月度.9 图图 13：各类型乘用车增速对比各类型乘用车增速对比 月度月度.9 图图 14：纯电动汽车的销量结构纯电动汽车的销量结构.10 图图 15：乘用车销量结构乘用车销量结构.10 图图 16：各级别乘用车电动化率各级别乘用车电动化率.10 图图 17：2022.1-10纯电动主要车企销量占比纯电动主要车企销量占比.11 图图 18：2021年、年、2022 年各月度比亚迪、特斯拉、上通五占比年各月度比亚迪、特斯拉、上通五占比.11 图图 19：各级别城市季度累计各级别城市季度累计 GDP 同比增速同比增速.11 图图 20：碳碳酸锂价格走势酸锂价格走势 万元万元/吨吨.12 图图 21：正极材料磷酸铁锂价格走势正极材料磷酸铁锂价格走势 万元万元/吨吨.12 图图 22：三元材料三元材料 523价格走势价格走势 单位：元单位：元/kg.12 图图 23：方形电芯月度均价方形电芯月度均价 单位：元单位：元/wh.12 图图 24：纯纯电动乘用车单车带电量电动乘用车单车带电量 单位单位:kwh.13 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 25：几款车型带电量与电池成本估算几款车型带电量与电池成本估算.13 图图 26：普通混动销量及增速普通混动销量及增速.14 图图 27：插电混动销量及增速插电混动销量及增速.14 图图 28：2022.1-10月普通混动市场结构月普通混动市场结构.14 图图 29：2022.1-9月插电混动销量结构月插电混动销量结构.14 图图 30：同级别燃油车、普通混动、插电混动与纯电动价格对比同级别燃油车、普通混动、插电混动与纯电动价格对比.15 图图 31：2022.10 月新能源乘用车带电量对比月新能源乘用车带电量对比 单位单位 kwh.15 图图 32：P1+P3架构架构.16 图图 33：本田本田 i-MMD运行模式运行模式：串并联模式：串并联模式.16 图图 34：2022.1-9月插电混与普通混动区域结构月插电混与普通混动区域结构.17 图图 35：应用于大众汽车的高压铸造电池包下壳体应用于大众汽车的高压铸造电池包下壳体.18 图图 36：应用于宝马的高压铸造电池包下壳体应用于宝马的高压铸造电池包下壳体.18 图图 37：电驱动从独立式到集成式布局电驱动从独立式到集成式布局.18 图图 38：主要上市公主要上市公司营收增速司营收增速.19 图图 39：主要上市公司销量主要上市公司销量 单位：万件单位：万件.19 图图 40：主要上市公司汽车类产品单价主要上市公司汽车类产品单价 单位：元单位：元/件件 万元万元/吨吨.19 图图 41：前五大客户营收占比前五大客户营收占比.19 图图 42：主要上市压铸公司海主要上市压铸公司海外收入占比外收入占比.20 图图 43：中国出口集装箱运价指数中国出口集装箱运价指数-主要航线主要航线.20 图图 44：主要上市公司汽车类业务直接材料成本占比主要上市公司汽车类业务直接材料成本占比.21 图图 45：长江有色市场：长江有色市场：A00铝平均价铝平均价 单价：元单价：元/吨吨.21 图图 46：主要上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金主要上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 单位：万元单位：万元.21 图图 47：在建工程在建工程/固定资产固定资产.21 图图 48：主要上市公司固定资产周转率主要上市公司固定资产周转率.22 图图 49：主要上市公司汽车业务毛利率对比主要上市公司汽车业务毛利率对比.22 图图 50：主要上市公司存货周转率主要上市公司存货周转率.22 图图 51：主要上市公司期主要上市公司期间费用率间费用率.22 图图 52：长城汽车长城汽车 2017-2021 年研发投入年研发投入 单位：万元单位：万元.23 图图 53：长安汽车长安汽车 2017-2021 年研发投入年研发投入 单位：亿元单位：亿元.23 图图 54：上汽集团上汽集团 2017-2021 年研发投入年研发投入 单位：亿元单位：亿元.23 图图 55：比亚迪比亚迪 2017-2021年研发投入年研发投入 单位：亿元单位：亿元.23 图图 56：浙江吉利控股集团浙江吉利控股集团 2017-2021年研发投入年研发投入 单位：亿元单位：亿元.24 图图 57：智能网联汽车标准体系框架图智能网联汽车标准体系框架图.25 表格目录表格目录 未找到图形项目表。未找到图形项目表。东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.新能源汽车行业的分化趋势新能源汽车行业的分化趋势 1.1 2023-2025 年乘用车需求仍处上行周期年乘用车需求仍处上行周期 疫情反复、购置税减半政策、新能源补贴退出对车市复苏周期节奏的干扰：?疫情的反复拉长了车市复苏节奏：2019 年以来爆发的新冠肺炎仍于 2022 年在我国多地反复，我国在全球抗击疫情上做出了巨大贡献，同时也放缓了部分地区经济运行节奏。受经济大周期影响（2010 年以来的增速放缓），我国乘用车销量增速增速下降，并于 2018 年进入负增长。受疫情影响，2019-2020 年乘用车销量出现了深度调整。我们认为，经历 2017 年上一轮购置税减半政策的退出，2018-2019 年的负增长，2020 年我国乘用车市场将迎来上行周期。但疫情的爆发，汽车产业链较长，使得汽车行业在供需两端都受到了较大的影响，拉长了车市的复苏节奏。?2022 年 6 月 1 日国家再次出台针对乘用车（非新能源车型，燃油+普通混动）行业实施购置税减半政策：2022 年 5 月 31 日，财政部、税务总局联合发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告，公告称“对购置日期在 2022 年6 月 1 日至2022年 12 月31 日期间内且单车价格(不含增值税)不超过 30 万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税”。受该政策影响，2022Q3 乘用车销量同比大幅增长 36.62%，远高于 2022Q1、Q2 的 9.13%、-2.23%，同时远高于 Q3 当季 GDP 同比增长（3.9%）。该政策的拉动效果也可以通过非新能源汽车的销量增速体现，燃油车+普通混动车 6 月销量增长 24.5%，2022Q3 燃油+普通混动乘用车销量同比增长 20.3%。可见 6 月开始实施的购置税减半政策对汽车需求有明显的拉动效应，同时考虑其将在 2022 年 12 月 31 日退出，将会导致 2023 年部分需求提前释放，进而干扰了2023 年实际需求量。?新能源汽车购置补贴将于 2022 年 12 月 31 日退出：2021 年 12 月，财政部、工信部、科技部和发改委联合下发关于 2022 年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，明确提出“2022 年新能源汽车购置补贴政策于 2022 年 12 月 31 日终止，2022 年 12 月 31 日之后上牌的车辆不再给予补贴”。其中 2022年纯电动汽车续航里程在 300-400 公里（不含）可获得 9100 元补贴，续航里程在 400 公里（含）以上可获取 1.26 万元补贴，插电式混合动力汽车 NEDC 纯电续航超过 50 公里（含）可获取 4800 元补贴。购置补贴的退出也会促进部分新能源汽车销量于 2022 年提前释放。P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图1：2008 至今至今 GDP 与乘用车销量增速对比（与乘用车销量增速对比（%）图图2：2021-2022Q3 GDP 季度与乘用车销量增速对比（季度与乘用车销量增速对比（%）资料来源：WIND，中汽协，东兴证券研究所 资料来源：WIND，中汽协，东兴证券研究所 图图3：燃油车燃油车+普通混动车型月度销量普通混动车型月度销量同比同比 图图4：2021-2022Q3 新能源汽车等新能源汽车等季度季度同比同比 资料来源：WIND，中汽协，东兴证券研究所 资料来源：WIND，中汽协，东兴证券研究所 注：新能源乘用车仅包括PHEV和BEV 我们认为，我们认为，2023-2025 年我国乘用车市场仍将处于上行周期：年我国乘用车市场仍将处于上行周期：?中长期看，我国汽车千人保有量仍有提升空间：根据公安部、统计局统计的汽车（乘用车+商用车）和人口数据，截止到 2022 年 9 月底，我国共保有汽车 3.15 亿辆，按照 2021 年底人口数据计算，当前的千人保有量为 223 辆。随着每年大规模的新车注入，我国汽车保有量增长速度较快，但该千人保有量水平仍然低于主要发达国家水平。与更高人口密度的日本、韩国等亚洲国家相比，我国当前 220+的水平仍然具备提升空间。-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.02.04.06.08.010.012.02008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.1-9 GDP不变价：同比（左轴）乘用车销量增速-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.02020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 GDP当季不变价：同比（左轴）乘用车季度销量同比-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09燃油车+混动车月度同比-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450.0%2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09新能源乘用车(左轴)燃油车+混动 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图5：我国千人保有量历年变化我国千人保有量历年变化 单位：辆单位：辆/千人千人 图图6：主要国家汽车千人保有量主要国家汽车千人保有量 资料来源：WIND，公安部，统计局，东兴证券研究所 资料来源：WIND，世界银行，东兴证券研究所 注 英国、意大利为2015年数据，其余为2017年数据?我国经济韧性与居民财富的积累效应带来需求自然增长：经历2020年疫情的爆发和2022年的疫情反复，我国 GDP 增长表现出了较强的韧性。2020 年一季度疫情爆发，当季 GDP 不变价同比下降 6.9%，随着疫情得到有效控制，二季度当季同比即增长 3.1%，2020 年全年 GDP 实现 2.2%的增长。2022Q2 上海等地疫情爆发，当季 GDP 增速为 0.4%，2022Q3 当季 GDP 增速回升至 3.9%。从居民可支配收入看，即使 2020 年，居民可支配收入仍然实现 4.74%的增长，而 2022 前三季度累计增长 4.3%。其中城镇居民和农村居民可支配收入均实现增长。图图7：2020 以来的以来的 GDP 季度及累计同比（季度及累计同比（%）图图8：全国居民可支配收入全国居民可支配收入 单位：元单位：元 资料来源：WIND，统计局，东兴证券研究所 资料来源：WIND，东兴证券研究所 2022 年将透支部分年将透支部分 2023 年年购车购车需求，需求，将将导致导致 2023 年乘用车实际增速年乘用车实际增速低于潜在增速：低于潜在增速：无论从保有量（影响购买意愿）还是居民收入（影响购买力）都支撑我国乘用车市场的进一步增长，尤其是居民财富的积累效应而非边际变化决定了消费购买力。但2022年下半年实施的购置税减半政策、新能源汽车补贴政策都将于2022年 12 月 31 日退出，这些刺激政策的退出客观上拉高了 2022 年乘用车销量，导致 2022 年实现销量高于其应有的潜在增长速度，我们预计，2022 年不出台购置税减半政策，考虑 2022 年疫情影响，2022 年乘用车潜在增长速度或者 4%左右（前三季季度 GDP 增速 3%）。2022 年的透支效应将使得 2023 年乘用车实际增49 57 68 78 89 100 112 125 140 155 171 184 199 214 223 05010015020025020082010201220142016201820202022.1-9千人保有量 0100200300400500600700800900德国 英国 意大利 法国 日本 韩国 美国-1000.0%-500.0%0.0%500.0%1000.0%1500.0%2000.0%2020-032020-092021-032021-092022-032022-09GDP不变价季度累计同比 GDP不变价季度同比 0.002.004.006.008.0010.0012.0005000100001500020000250003000035000400002013201420152016201720182019202020212022.1-9全国居民人均可支配收入（左轴）全国居民人均可支配收入同比 城镇人口可支配收入同比 农村居民可支配收入同比 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 速下降。但随着疫情影响的缓解、经济复苏，2024-2025 年乘用车需求有望再次回到潜在增速之上。总之，我们预计 2021-2025 年，我国乘用车复合增速为 7.2%，2025 年乘用车销量规模有望达到 2800 万辆以上。图图9：2023-2025 乘用车销量乘用车销量销量预测（销量预测（%）资料来源：wind，中汽协，东兴证券研究所 1.2 纯燃油车仍将持续被混动和纯电动车取代纯燃油车仍将持续被混动和纯电动车取代 纯燃油车市场份额的持续下行：据中汽协燃料形式数据，乘用车包括纯燃油车（完全依赖柴油、汽油发动机驱动的传统乘用车）、普通混动汽车（HEV）、插电式混动汽车（PHEV）、纯电动汽车（BEV）和其他燃料形式（燃料电池、天然气、其他可替代燃料等）。本文的新能源乘用车仅包括纯电动乘用车和插电式乘用车，由于燃料电池等车型数量很少，不加入分析。2022.1-9 月新能源渗透率提升至月新能源渗透率提升至 25.7%：纯燃油车市场份额不断下行，从 2015 年 98.8%下降至 2022.1-9月的 70.7%。纯电动汽车的市场份额提升比较快，从 2015 年的 0.1%提升至 2022 年 1-9 月的 19.9%。插电混动汽车市场份额从 2021 年开始明显提升，2018-2020 连续三年维持在 1.1%-1.2%，2021-2022.1-9 分别提升至 2.8%和 5.8%。普通混动汽车也大致在 2021 年提升明显至 2.8%，2022.1-9 提升至 3.6%，但提升速度弱于插电混动。单月度看，9 月纯燃油车市场份额降至 67.6%，纯电动汽车为 21.7%，插电混动汽车为 7.2%，普通混动为 3.4%。9 月新能源汽车渗透率提升至 28.9%，8 月达到 30%。插电混动汽车增速超过纯电动汽车插电混动汽车增速超过纯电动汽车：2022.1-9 月插电混动汽车累计同比增速达到 169.8%，纯电动汽车为101.0%。而普通混动增速为 57.7%，弱于两类新能源汽车增速。单月看，2022 年以来，插电混动增速领先其他燃料类型汽车增长。纯燃油车受益购置税减半政策，6 月以来开始出现两位数增长，但是增长速度仍然明显低于其他燃料类型汽车。图图10：乘用车燃料形式结构乘用车燃料形式结构 年度年度 图图11：各类型乘用车增速对比各类型乘用车增速对比 52.9 33.2 5.2 7.1 15.7 9.9 7.3 14.9 1.4 (4.1)(9.6)(6.0)6.5 12.5 (1.0)8.0 10.0 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0005000000100000001500000020000000250000003000000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E乘用车销量 实际增速预测 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：WIND，中汽协，东兴证券研究所 资料来源：WIND，中汽协，东兴证券研究所 图图12：乘用车燃料形式结构乘用车燃料形式结构 月度月度 图图13：各类型乘用车增速对比各类型乘用车增速对比 月度月度 资料来源：WIND，中汽协，东兴证券研究所 资料来源：WIND，中汽协，东兴证券研究所 1.3 纯电动与混动汽车分化趋势纯电动与混动汽车分化趋势 1.3.1 纯电动汽车发展状况纯电动汽车发展状况 纯电动纯电动汽车汽车的哑铃结构的哑铃结构：按照乘联会的乘用车分级数据，乘用车按照车长、轴距，兼顾考虑车型定位等因素将车型分为 A00、A0、A、B、C 级及以上（车长和轴距逐渐增加）。?A00、B 级纯电动占比高：级纯电动占比高：2020 年 B 级纯电动汽车份额大幅增加，同时 A00 级纯电动车份额也不断提升，2022 年 1-9 月纯电动汽车中，A00 级小型纯电动汽车占比最高，为 29.0%，其次为 B 级纯电动车，占比为 26.9%，A 级占比 24.8%。与乘用车总体销量结构相比，纯电动车结构呈现明显的哑铃型，即两0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.1-9 纯电动 插电混动 普通混动 纯燃油车-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%700.0%800.0%900.0%1000.0%2016201720182019202020212022.1-9纯燃油车 普通混动 插电混动 纯电动 乘用车总计 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-012022-032022-052022-072022-09纯电动 插电混动 普通混动 燃油车-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 燃油车 普通混动 插电混动 纯电动 乘用车合计 P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 端的 A00 和 B 级占比高，中间 A 级占比较低。以 2022 年 1-9 月为例，乘用车最大的细分市场为 A 级车市场，占比 53.5%。由于近两年电动化趋势导致 A00 占比提升，2021 年之前 A 级车市场份额都在 60%以上。A00 级在传统燃油车时代几乎没有存在感，2021 年之前，A00 级市场份额维持在 1.0%+。图图14：纯电动汽车的销量结构纯电动汽车的销量结构 图图15：乘用车销量结构乘用车销量结构 资料来源：乘联会，东兴证券研究所 资料来源：乘联会，东兴证券研究所?各级别乘用车电动化率：A00 乘用车电动化率最高，已基本达到 100%，其次是 A0 级，2022.1-9 为 32%，B 级车为 21.2%，A 级车电动化率最低，仅为 9.4%。图图16：各级别乘用车电动化率各级别乘用车电动化率 资料来源：乘联会，东兴证券研究所 注：A00电动化率部分年份略超过100%，与数据统计口径有关 纯电动汽车相对分散的市场结构纯电动汽车相对分散的市场结构，比亚迪纯电市场份额稳步提升，比亚迪纯电市场份额稳步提升：2022 年 1-10 月，比亚迪纯电动汽车销量规模最大为 68.5 万辆，市占率为 16.6%，其中 10 月其份额达到 20.3%，而 2021 年比亚迪在纯电市场的份0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022.1-9CBAA0A000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022.1-9CBAA0A000.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%20182019202020212022.1-9A00A0ABC 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 额为 11.7%。其次为 30 万辆左右规模企业为特斯拉与上汽通用五菱，20 万辆左右的车企为埃安、奇瑞、吉利和长安，其中吉利为多品牌电动车销量合计。图中剩下的车企规模在 10 万辆左右。从市占率分布上，呈现一家独大，多家超强局面，整体市场份额相对分散。2022 年 1-10 月，比亚迪+特斯拉+上通五市占率合计33.7%，2021 年该三家市占率合计为 39.2%。我们认为，这种相对分散的市场结构是由纯电动汽车市场规模近两年的快速扩充，纯电动产品技术门槛低于混动和燃油车，导致新进入者众多等因素导致的，这种市场结构并非稳态。图图17：2022.1-10 纯电动主要车企销量占比纯电动主要车企销量占比 图图18：2021年、年、2022年各月度比亚迪、特斯拉、上通五占比年各月度比亚迪、特斯拉、上通五占比 资料来源：中汽协，乘联会，上市公司公告，东兴证券研究所 资料来源：中汽协，乘联会，比亚迪产销快报，东兴证券研究所 可能影响 2023 年纯电动汽车发展的几个因素：1.受疫情影响，受疫情影响，一线、新一线城市一线、新一线城市 2022 年年经济增速经济增速放缓明显放缓明显：参照第一财经 2022 城市级别划分，我们汇总各级别城市季度 GDP 数据，可以看到，一线（4 个）和新一线城市（15 个）在 2018、2019 和 2021 年均为国内经济增长的领头羊，2022 年上海、江浙地区的疫情反复，导致一线与新一线城市经济增速明显放缓，且低于二三线城市表现。图图19：各级别城市季度累计各级别城市季度累计 GDP 同比增速同比增速 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0100000200000300000400000500000600000700000800000比亚迪 上汽通用五菱 特斯拉 广汽埃安 奇瑞汽车 吉利集团 长安汽车 哪吒 大众 小鹏 零跑 蔚来 欧拉 威马 11.7%13.9%17.5%14.4%27.0%16.3%15.5%18.7%16.8%18.7%20.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%20212022-22022-42022-62022-82022-10比亚迪 比亚迪+特斯拉+上通五 P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：wind，东兴证券研究所 2.电池成本的大幅提升电池成本的大幅提升：碳酸锂带来的动力电池正极材料价格上涨，进而带动动力电池电芯价格的大幅上涨。其中碳酸锂价格从 2021 年 1 月的 5.15 万元/吨，从 2021 年 8 月不断上涨至当前 57 万元/吨。正极材料磷酸铁锂价格也从 2021 年初的 3.85 万元/吨上涨至当前的 17.7 万元/吨。对应动力电池电芯，方形磷酸铁锂电池价格从 2021 年初的 0.53 元/wh 上涨至 2022 年 10 月 0.82 元/wh，增长 54.7%。方形三元电池价格则从 2021年年初的 0.66 元/wh 上涨至 2022 年 10 月 0.91 元/wh，增长 37.9%。图图20：碳酸锂价格走势碳酸锂价格走势 万元万元/吨吨 图图21：正极材料正极材料磷酸铁锂价格走势磷酸铁锂价格走势 万元万元/吨吨 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 图图22：三元材料三元材料 523价格走势价格走势 单位：元单位：元/kg 图图23：方形电芯月度均价方形电芯月度均价 单位：元单位：元/wh-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09一线城市 新一线城市 二线城市 三线城市 01020304050602021-01-04 2021-04-29 2021-08-23 2021-12-16 2022-04-07 2022-08-01安泰科:平均价:电池级碳酸锂:99.5%:国产 024681012141618202021-01-042021-04-162021-07-222021-10-272022-02-072022-05-162022-08-19正极材料:磷酸铁锂:国产 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：鑫椤资讯官网，东兴证券研究所 单车带电量不断提升，对应电池成本占比逐步提升单车带电量不断提升，对应电池成本占比逐步提升：按照中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022 年 10月纯电动乘用车单车带电量为 53.1kwh，有逐步上升趋势。我们挑选国内销量较高的几款车型，按照磷酸铁锂电芯均价 0.82 元/wh，如比亚迪汉 ev 对应电池成本 5.3 万元，特斯拉 Model3 为 4.92 万元，aion s 为 4.15万元，五菱宏光 mini 为 7626 万元。我们假设一款电动车售价 15 万元，电池带电量 50kwh，该车型毛利率如果在 15%，磷酸铁锂电芯均价 0.82 元/kwh，则对应动力电池电芯成本占车型营业成本比重在 32.2%。如果单车带电量的提升，电池价格的上涨，电池成本占比还将逐步提升。图图24：纯电动乘用车单车带电量纯电动乘用车单车带电量 单位单位:kwh 图图25：几款车型带电量与电池成本估算几款车型带电量与电池成本估算 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东兴证券研究所 资料来源：懂车帝，东兴证券研究所 注：均为磷酸铁锂版最低配车型 为了应对电池成本的不断上涨，车企相继提