2022年ESG趋势展望.pdf

研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 1 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。2021年 12 月 ESG 趋势展望 研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 3 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。概述概述 2022 年和未来十年会有哪些趋势？近年来，气候变化已经超越公司治理，成为最紧迫且备受投资者关注的环境、社会、公司治理（ESG）议题。与此同时，ESG 投资也已经真正成为主流的投资方式，(并持续受到监管机构的关注）。然而，未来十年，企业、投资者和我们所在的地球都将面临更多新的风险，考验我们能否从过去的经历中吸取教训。气候跻身为首要议题 1.新“亚马逊效应”：企业相互推动以实现供应链的净零排放 大家都喜欢在诸如亚马逊等网购平台上购物，那么这些电商平台又是在哪里采购的呢？世界各地的公司董事会在讨论推动设立净零排放目标时，常常会遇到一个关键问题：我们如何管理供应商的排放呢？随着全球大型企业纷纷朝净零排放目标迈进，对供应商来说，温室气体减排压力可能会像商品降价压力一样稀松平常。2.私营企业的碳排放正受到公众检视 批评人士认为，私营公司正逐渐变成高碳化石燃料资产隐藏的避风港。这类指控是否属实?目前尚无定论，因为持有这些公司的私募股权基金至今并未提供太多信息。3.煤炭困境：重新思考撤资 如果我们的目标只是构建净零投资组合，那撤资化石燃料行业（尤其是煤炭）似乎是最容易的方法。但如果目标是实现整个经济的净零排放，撤资可能帮助不大。要取得实质进展，投资者可能需要思考其他策略：在能发挥作用的地方多加参与，在无法发挥影响力的地方选择撤资，并且与其他投资者携手加入相关的政策讨论，影响讨论的方向和内容。4.没有第二个地球：为适应气候变化提供融资 即使我们成功将全球升温控制在比工业化前高 1.5 C到 2 C的范围内，我们仍会面临极端自然灾害的威胁。我们不可避免的需要采取措施帮助人类适应不断变化的气候。随着各国政府和国际组织纷纷发行债券来资助气候相关项目，这有望推动绿色债券市场的蓬勃发展。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 4 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。ESG 议题成为主流 5.随着 ESG 的共通语言逐渐发展，“漂绿”行为将减少 2021 年流入 ESG 基金的资金规模令人振奋，但随着 ESG 大势的到来，其可信度也受到质疑。怀疑论者和理想主义人士纷纷指出“漂绿”或社会责任虚假宣传的例子。好消息是，据我们观察，针对 ESG议题的共通语言正在成形，这将有助提高透明度，且更重要的是能够帮助投资者更好地决策。6.政策标准的十字路口：整合还是分化？仅在 2021 年，世界各地的 12 个市场中有至少 34 个监管机构和标准制订者就 ESG 主题进行正式的意见征询，也难怪公司和投资者会觉得摸不着头绪。在部分核心领域，我们已观察到政策标准整合的趋势，但也有迹象表明，在各地区聚焦重点逐渐差异化的情况下，政策标准也可能进一步分化。7.正确看待 ESG 评级的用途 十年前，只有少部分投资者认识且会使用 ESG 评级。如今，投资者、企业、新闻媒体和公众都期望 ESG 评级能够回答形形色色的问题。在不久的将来，监管法规和市场力量将促进构建 ESG 评级的行为准则，明确评级所应该及不应该涵盖的范围。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 5 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。新兴风险与机遇 8.咖啡汉堡不可兼得：生物多样性和食物的未来 第 26 届联合国气候变化大会的可持续农业议程(COP26 Sustainable Agriculture Agenda)以及将于 2022 年春季举行的昆明会议(Kunming Conference)的目标都反映了一个严酷的事实：如果我们不主动调整食物的生产方式和人们的饮食习惯，气候变化和生物多样性流失将迫使我们不得不做出改变。无论如何，食品行业和农业都将面临彻底的重塑。9.细菌的崛起：下一场健康危机正在逼近 在我们持续抗击疫情的同时，下一场全球健康危机已经逼近：到 2050 年，每年可能会有一千万人死于此前可治疗的细菌感染。要应对这一挑战，我们需要大力投资开发新的抗生素，且需要在未来几年内大幅减少抗生素的滥用，尤其在农业领域。10.推进公平转型：寻找需求和可投资性之间的交汇点 随着头部私募开始将全球资本导向实现净零碳排的工作，越来越多的人意识到，如果将最脆弱的人群、社区和国家抛在身后，将难以成功地在系统层面抑制气候风险。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 6 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。序言序言 鉴往知来，过去的经验给了我们什么启示？十年前，我们发布了首份年度ESG 趋势展望报告(ESG Trends to Watch)，当时的报告就已将气候变化、人力资本和自然资源列为重要议题。这三项议题的重要性在过去十年中经久不衰，并被我们反复地在过去每一年的趋势展望报告中讨论分析。其他议题的趋势则时隐时现，而其中税收公平性和数据隐私安全这两个当初看似小众的议题如今已成为世界各地企业都必须正视的课题。未来十年又将有哪些重要议题呢？近年来，气候变化已经超越公司治理，成为最紧迫且备受投资者关注的 ESG 议题。与此同时，ESG 投资也已经真正成为主流的投资方式，并持续受到监管机构的关注）。然而，未来十年，企业、投资者和我们所在的地球都将面临新的风险，考验我们能否从过去的经历中吸取教训。气候跻身为首要议题气候跻身为首要议题 气候问题正逐渐取代公司治理和社会议题，成为 ESG 议程的首要议题。这不仅反映了全球升温所带来的生死攸关的威胁，也彰显了人类社会与时间赛跑，力求遏制气候变化的决心。1 新新“亚马逊效应亚马逊效应”：企业相互推动以实现企业相互推动以实现供应链供应链的的净零排净零排放放 大家都喜欢在诸如亚马逊等的网购平台上购物，那么这些电商平台又是在哪里采购的呢？世界各地的公司董事会在讨论推动设立净零排放目标时，常常会遇到一个关键问题：我们如何管理供应商的排放呢？价值链上相互依存的关系意味着脱碳减排的步调也将环环相扣随着全球大型企业纷纷朝净零排放目标迈进，对供应商来说，减排压力可能会像商品降价压力一样稀松平常。几乎每家公司的供应链上游都会有能源和公用事业公司的身影。所以，如果发电企业从化石能源转向可再生能源，其所产生的减排量将可传导至供应链下游，并有助于减少世界其他地区的排放。但能在供应链上带动连锁效应的并不只有这些发电企业。以提供云计算服务的龙头企业为例：亚马逊、微软、Alphabet Inc.（谷歌母公司）以及阿里巴巴集团这四家公司共同占据了全球云服务市场三分之二的份额1。几乎每个人都在使用至少其中一家公司的服务，且云计算服务市场的规模仍在高速增长中2。如果 1“Gartner：2020 年全球 IaaS 公共云服务市场增长达 40.7%”(Gartner Says Worldwide IaaS Public Cloud Services Market Grew 40.7%in 2020)。Gartner，2021 年 6 月 28 日。2IDG 云计算调查(IDG Cloud Computing Survey)。IDG Communications，2020 年 6 月 8 日。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 7 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。四大云计算巨头能在直接排放和外购能源相关的间接排放（范围 1+2）方面实现净零排放，购买了其云服务的下游客户也将同时降低他们的上游供应链间接排放（即范围 3 的第 1 类和第 2 类排放，即外购商品和服务以及资本货物的排放量），这将为全球贡献约 0.5%的减排量3。那么亚马逊、微软、Alphabet 和阿里巴巴又是向哪些上游供应商采购设备的呢？根据我们的估算，这四家公司的上游排放量主要都来自于它们建造的数据中心机房以及购买的服务器、网络设备、冷却设备等高科技硬件。根据 2020 年的年报，Alphabet 的固定资产中包括价值 460 亿美元的信息技术设备，亚马逊此项资产的价值则高达 970 亿美元。而反观全球最大的技术硬件和半导体供应商，截至 2021 年 11 月，像是联想、惠普、英特尔和台积电等大型公司大多仍未作出净零承诺。不过它们可能很快将不得不行动了。图图 1：四大云服务公司的上游头部供应商的净零排放计划：四大云服务公司的上游头部供应商的净零排放计划 SBTI认证状态：科学碳目标倡议组织(SBTi)由碳信息披露项目(CDP)、联合国全球契约、世界资源研究所(WRI)和世界自然基金会(WWF)联合发起。“已核准”指公司的脱碳目标已经由 SBTi 审核并获得认可。此处 MSCI 隐含升温(ITR)模型基于最新的范围1、2、3排放估算数据，假设了全球整体的经济活动产生的温室气体排放量超出或低于碳预算的水平与被分析公司相同，并据此估测地球至 2100 年的升温幅度将会是多少。3 根据四家公司报告和估计的范围 1、2 和 3 排放量在全球总排放量的占比计算，全球总排放量根据联合国环境署全球实时碳数据项目(Carbon Monitor)估计。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 8 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。已自主宣布净零承诺：该公司已公开的温室气体净零排放承诺。图中选录的公司为 MSCI 全球指数中行业里收入规模最大的企业。资料来源：MSCI ESG Research LLC，截至 2021 年 11 月 18 日。随着监管机构和标准制订者提出更加严格的碳报告规定，许多公司已开始试图梳理所处价值链上的排放情况。亚马逊、微软、Alphabet 和阿里巴巴都设立了净零排放承诺。即便这四家公司对于净零排放范畴的定义并不都很全面，但如果缺少了服务器和芯片供应商的减排承诺，没有一家公司能在减少供应链上游排放上有多少实质贡献。随着企业进一步了解供应商的排放情况，“企业与企业间的互动”或许会成为发挥气候影响力的新前线。2 私营企业的碳排放私营企业的碳排放正正受到公众检视受到公众检视 批评人士指出，私营公司正逐渐变成高碳化石燃料资产的隐藏的避风港4。这类指控是否属实？目前尚无定论，因为持有这些公司的私募股权基金至今并未提供太多信息。“控方”指称如下：2010 年至 2021 年 11 月 11 日，私募股权基金在能源和公用事业板块共募得近 5,570 亿美元的资本5。根据一个倡导组织的报告，其中有将近 80%的资本被投入到非可再生能源领域6。而在 2010 年至 2021 年 11 月期间交割的共约 120,000 宗交易的样本中，我们发现能源相关资产交易占交易总额的 12.1%，其中仅 12.4%与可归类为可再生能源领域的投资有关7。此外，我们比较了 18,562 家私人公司（由将近 4,000 家私募股权基金持有）和 MSCI 全球可投资市场指数(MSCI ACWI IMI)纳入的 9,225 家上市公司，发现与上市公司相比，私人公司的排放强度更高8。对这些私募股权基金持有公司的初步研究展示出尽管上市公司针对化石燃料相关资产的投资已经逐步减少，但私募领域内此类投资仍然十分活跃。4 Tabuchi,Hiroko。“私募股权基金加大投资石油行业，以自市场动荡中牟利”(Private Equity Funds,Sensing Profit in Tumult,Are Propping Up Oil)。纽约时报，2021 年 10 月 13 日。5 MSCI ESG Research 使用的数据集来自 S&P Capital IQ 数据库，选录 2010 年 1 月 1 日至 2021 年 11 月 11 日期间由私募股权担任买家的交易共 121,797 宗。其中约 70%的交易有提供交易额信息。6 Giachino,Alyssa,and Mehta-Neugebauer,Riddhi。私募股权加深气候危机：神秘莫测的私募股权行业对石油、天然气和煤炭的大量投资造成显著风险(Private Equity Propels the Climate Crisis:The Risks of a Shadowy Industrys Massive Exposure to Oil,Gas and Coal)。Private Equity Stakeholder Project，2021 年 10 月 12 日。7 我们将以下行业视为“能源相关”行业：煤炭和消耗性燃料、电力公用事业、天然气公用事业、独立电力生产商和能源贸易商、综合油气、油气钻探、油气设备与服务、油气勘探与生产、油气精炼与销售、油气储运以及可再生能源以及可再生能源发电。8 Shakdwipee,Manish。“认识私募资产的碳暴露情况”(Understanding Carbon Exposure in Private Assets)。MSCI 博客，2021 年 10 月 14 日。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 9 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。与此同时，“被告”则指出私募股权基金板块的增长早已不来自碳密集度最高的行业。在我们选出的 18,562 家私人公司中，能源、公用事业和原材料板块的收入占比仅为12.3%9，而与此相比，MSCI 全球可投资市场指数(MSCI ACWI IMI)的 9,225 家上市公司共有 20.5%的收入来自这三个行业板块。对比 2011至 2015 年和 2016 年至 2021 年 11 月两个时期，能源相关的私募股权交易在私募股权交易总额的占比已减少一半以上，由 19.5%下降至 8.5%10。“审判审判”结果是？结果是？事实上，对上述“指控”尚无法盖棺论定，这也情有可原。目前，就连最大的私募股权基金公司（包括最大的上市基金公司）对投资组合持有公司的排放足迹的信息披露都十分有限。以截至 2021 年 4 月规模最大的 10 家私募股权基金公司为例11，虽然多数公司已经或多或少披露了有关自身运营碳足迹（范围 1 和范围 2 排放）的信息，有些也顺带公布了商务旅行排放量信息。但只有殷拓集团(EQT Partners)对其投资组合持有公司的排放量作出了有意义的披露，凯雷集团(Carlyle Group)和德太资本(TPG Capital)也表示已经开始追踪投资组合持有公司的排放量12。9 同上。10 根据 MSCI ESG Research 自 S&P Capital IQ 数据库汲取的数据集分析，2010 年至 2015 年期间，私募股权担任买家的交易报告总额为 1.6 万亿美元，其中 3,317 亿美元来自能源行业，与此相比，2016 年至 2021 年 11 月 11 日期间，2.9 万亿美元的交易总额中仅 2,450 亿美元来自能源行业。11 排名根据各公司 2016 年 1 月 1 日至 2021 年 4 月 1 日期间募得的私募股权直接投资资本额，数据来自 Private Equity International。“PEI 300 排名”，2021 年 6 月。12 2020 年气候相关财务披露小组（TCFD）报告(TCFD Report 2020)。凯雷集团(Carlyle Group)，2020 年 11 月。2020-2021 年 ESG 绩效报告(2020-2021 ESG Performance Report)。德太资本(TPG Capital)，2021 年。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 10 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。图图 2：前十大私募股权公司的碳排放报告现况：前十大私募股权公司的碳排放报告现况 数据截至 2021 年 11 月 18 日。1公司表示没有重大的范围 1 排放。2 仅表示包含“多个”范围 3 类别，但并未列出具体类别。请见KKR 气候行动报告KKR Climate Action Report)第 17 页，2021 年 11 月。凯雷相关信息请参考其影响力报告(Impact Review)，第 53 页，2021 年 6 月。德太资本相关信息请参考其ESG 绩效报告(ESG Performance Report)，2021 年 9 月。资料来源：MSCI ESG Research LLC 研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 11 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。简单的披露简单的披露难以服众难以服众 许多大型私募股权基金公司会大肆宣扬它们在可再生能源领域的投资，或是宣传投资组合中特定公司的成功案例。在过去，面对提高透明度的呼声时，上市公司也曾使用这种基于特定案例、但不提供定量和系统化分析的手段。可过去十年上市公司已经逐渐认识到，回避问题早已无法满足投资者、监管机构和其他利益相关者的要求。上市公司如今受到强制报告制度的规管，需要根据一系列越来越标准化的指标，全面披露其气候风险和是否符合低于 2 摄氏度的全球控温目标。在不久的将来，私募股权基金的经营者可能也会面临和上市公司同样的压力。毋庸置疑，投资者和世界都需要这些基金公司提高透明度、减少模糊地带，进而厘清碳排放的源头并推动减排。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 12 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。3 煤炭困境：煤炭困境：重新思考重新思考撤资撤资 如果我们的目标只是要构建净零投资组合，那撤出化石燃料行业（尤其是煤炭）似乎是最容易的方法。在早期，以撤资警醒企业推进能源转型可能十分有效，而且有助减轻利益相关者所面临的压力。但对于实现净零排放经济这个目标，撤资带来的帮助可能微乎其微。要取得实质进展，投资者需思考其他可用的策略：在能施压的地方多加参与，在无法发挥影响力的地方选择撤资，并且与其他投资者携手加入相关的政策讨论，影响讨论的方向和内容。“去煤炭”势在必行，这是联合国和其他致力将全球升温控制在 1.5 至 2 摄氏度的组织达成的共识13。美国、澳大利亚、中国、俄罗斯和印度这五大关键市场14的煤炭消费量加起来占全球煤炭消费总量的 75%，但这五个国家皆未15在格拉斯哥第 26 届联合国气候变化大会(COP26)签署逐步淘汰煤炭的承诺。如果这些国家继续维持当前的燃煤量，全球 1.5 摄氏度的控温目标几乎肯定无法实现16。根据国际能源署的数据，这五大国中有三个国家高度依赖煤炭发电：分别是中国（燃煤占 60%）、印度（70%）和澳大利亚（54%），另外两个国家美国（燃煤占比为 19%）和俄罗斯（15%）17可能基于政治或其他动机，不希望淘汰煤炭发电。这五个国家对煤炭的依赖程度在其公用事业的燃料结构上更加凸出：MSCI 全球指数成分股中，位于这些国家的公用事业股的燃煤占比达 47%，而位于其他国家的同类成分股煤炭占比则仅为 14%。这也意味着，这些国家的公用事业的范围 1+2 排放的平均碳强度更高。具体来看，五大国每百万美元销售额的二氧化碳排放当量高达 3,362.37 吨，而世界其他国家公用事业的同类别碳强度则仅为 1,826.69 吨。13 IPCC 全球升温 1.5 C 特别报告(Global Warming of 1.5 C.An IPCC Special Report)。政府间气候变化专门委员会(IPCC)，2018 年。14 全球煤炭转型至清洁能源声明(Global Coal to Clean Power Transition Statement)。2021 年英国联合国气候变化大会网站，2021 年 11 月 4 日。15 2021 年世界能源统计报告：第 70 版(Statistical Review of World Energy 2021:70th edition)。英国石油，2021 年。16 金融时报记者。“国际能源署警告：美中逃避退煤协议，恐导致巴黎协议气候目标无法达成”(IEA warns Paris climate target at risk as US and China shun coal pact)。金融时报，2021 年 11 月 4 日。17“煤炭”。国际能源署网站，2021 年 10 月 12 日。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 13 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。图图 3：全球电力公用事业的燃料结构：全球电力公用事业的燃料结构 五大依赖煤炭的国家：澳大利亚、中国、印度、俄罗斯和美国。美国的 MSCI 全球指数成分股和数据按年选录。所示数据为纳入公司相关指标数值的简单平均值。资料来源：MSCI ESG Research LLC 所以，撤资是所以，撤资是最终最终答案答案吗？吗？实现投资组合脱碳的一个简单的解决方案是直接和这些国家的公用事业股（共 69 只股票）说再见。以追踪 MSCI 全球指数的一个虚拟投资组合为例，撤资行为可减少投资组合 19.5%的排放量，而放弃的资产权重仅为 1.65%，不足以对整体风险回报造成很大的影响。但这种做法可能缺乏远见。首先，撤资本身对直接减少真实世界排放量或遏制全球变暖并无帮助，反而可能意味着更高的长期气候风险。其次，这些公用事业公司对未来发展方向有着截然不同的规划。以 AGL Energy Ltd.为例，虽然这家公司目前燃煤火力发电占比高达 85%，但该公司已承诺推行减排计划，根据我们的预计升温指标估算，其减排计划将使公司到 2050 年能够实现隐含升温幅度在 1.4的水平有鉴于此，投资者可能会想要继续持有这家公司，并通过持续监督和参与来确保公司兑现其承诺。而在天平的另一端，华润电力控股有限公司的燃煤发电占比也是 85%，公司现有的能源结构和减排计划使其向着隐含升温 5.7的幅度发展，印度国家火电公司(NTPC Ltd.)的隐含升温幅度甚至高达 8 以上。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 14 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。图图 4：主要燃煤发电商及其隐含升温幅度主要燃煤发电商及其隐含升温幅度 AEPC：美国电力公司(American Electric Power Co.)；CRP：华润电力(China Resources Power)。选录的公司的燃煤发电占比皆达 50%以上，且在基于 MSCI 全球指数（截至 2021 年 11 月）的虚拟投资组合中拥有最高的碳排放量。资料来源：MSCI ESG Research LLC 与其全部持有或全面撤资，有些投资者可能会采取综合的作法：根据每个公司的气候路径和潜在影响力，决定是否继续持有。图 4 中部分公司是国有企业，相比较而言可能不会响应少数股东的要求。因此针对这类公司，政策影响更可能推进其改变。虽然投资者已开始渐渐团结起来，担任“积极的所有者”的角色，联合督促企业在 ESG 议题方面开展努力，但在政策讨论面，这种集体行动的力度仍有待加强。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 15 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。冷静思考才能制胜？冷静思考才能制胜？过去十年，对于撤资和干预哪种策略更有效推动脱碳，机构投资者仍争论不休。如今，企业和政府都各自设定了不同的能源转型路线和时间表，投资者未来十年可能需要双管齐下，熟练地使用两种策略，并加强在气候政策讨论中发声。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 16 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。4 没有第二个地球：为没有第二个地球：为适应适应气候变化提供融资气候变化提供融资 即使我们成功将全球升温控制在比工业化前高 1.5-2 摄氏度以内，我们仍会面临极端自然灾害的威胁。这些灾害已经发生，加州因野火肆虐弥漫令人窒息的烟雾，北非人民面临缺水危机，东南亚人民因洪灾而流离失所18，世界各地许多大城市也因海平面上升面临着被淹没的威胁。不可避免的，我们需要采取措施帮助人类适应变化中的气候。各国政府和国际组织纷纷发行债券来资助气候相关项目，这有望推动绿色债券市场的蓬勃发展。绿色债券专门为环境项目提供融资支持。2015 年以来，该市场已大幅增长，但以债券市场的整体规模而言，绿色债券的发行总量仍然偏小19。以符合彭博巴克莱 MSCI 绿色债券指数(Bloomberg Barclays MSCI Green Bond Index)标准的债券为例，我们注意到，过去为环境项目提供融资的债券大部分以减排为重点，而非适应极端气候。不过情况已开始改变。一方面，各国政府和国际组织的绿色债券发行量已开始超越企业部门。其次，2020 年和 2021 年，除了一只债券外，所有符合前述指数标准的新发行主权绿色债券都包含气候变化适应项目，从洪灾缓解到提升气候变化建模能力，皆有项目覆盖。18 Lustgarten,Abrahm。气候大迁徙(The Great Climate Migration)。纽约时报，2020 年 7 月 23 日。19 Mehta,Meghna。绿色债券：趋势与未来(Green Bonds Trends and Beyond)。MSCI Research Insight，2020 年 6 月 4 日。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 17 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。图图 5：主权绿色债券发行：主权绿色债券发行中资助气候适应措施的中资助气候适应措施的比例比例 数据加总截至 2021 年 11 月 1 日。请注意，针对截至 2021 年 11 月 1 日止尚未发布年报的绿色债券，相关统计数字仅为估计值。资料来源：彭博 MSCI 绿色债券指数、MSCI ESG Research LLC 据联合国估计，全球投入于气候变化适应措施的年度支出必须提高至当前水平的 5-10 倍20。然而，在促进和引导相关投资的具体政策工具、定义和标准方面，至今仍没有太多进展21。不过，由于发行人和投资者在推动这个市场发展上有共同利益，情况也有机会改变。随着更多资金流向必要的项目，投资者不仅将要求发行人针对项目的财务风险和回报提供清楚的说明，也会要求发行人说明项目影响力的衡量方法，以及此类项目属于“绿色”投资的根据。这种趋势有望在绿色项目鉴别和资金流动之间形成良性循环，继续增强社区应对气候变化的韧性。20“风雨将至在后疫情时代适应气候变化”(The Gathering Storm:Adapting to climate change in a post-pandemic world)。联合国环境署，2021 年 11 月 1 日。21 例如，欧盟可持续金融分类方案(EU Taxonomy)将适应气候变化列为六大首要环境目标之一，但其分类体系未针对项目条件提供具体定义。同样地，绿色债券原则(Green Bond Principles)也缺少具体细节，但 2020 年底发布的一份工作小组报告中提供了一些初步指引。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 18 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。ESG 议题成为主流议题成为主流 5 随着随着 ESG 的共通语言逐渐发展，的共通语言逐渐发展，“漂绿漂绿”行为将减少行为将减少 2021 年流入 ESG 基金的资金规模令人振奋22，但随着 ESG 大势的到来，其可信度也受到质疑。怀疑论者和理想主义人士纷纷指出“漂绿”23或社会责任虚假宣传的例子。好消息是，据我们观察，针对 ESG议题的共通语言正在成形，这将有助提高透明度，且更重要的是能够帮助投资者更好地决策。要为基金披上“绿色”外衣将越来越困难，检验环保宣言是否属实也会变得更加容易，在实现 ESG投资目标的道路上，将有更多多样化和可信的途径。当今，投资者需要面对令人混乱的 ESG 术语、定义和分类。如果请 10 位投资经理解释“绿色投资”的定义，你大概会得到 10 种不同的答案。一只“气候”基金可能旨在敦促排放量较高的企业实现脱碳、减少对化石燃料生产企业的关注或是积极资助清洁能源项目，也可能三种目标兼而有之。就连“零化石燃料型”基金这种看似直白的名称，也可能只是指该基金不会投资从事特定活动（如拥有石油和天然气储备）的公司，但从事其他活动（如炼油）的公司又在该基金可投资的范围内。这种安排可能满足了部分投资者的目标，但未必能满足其他投资者的目标，反而给标题党大好机会去炒作“绿色”概念。22 Murugaboopathy,Patturaja,and Maan,Anurag。“晨星：第三季度全球可持续基金的资产规模达 3.9 万亿美元，创纪录新高”(Global sustainable fund assets hit record$3.9 trillion in Q3,says Morningstar)。路透社，2021 年 10 月 29 日。23 Mooney,Attracta,and Flood,Chris。“德银资管漂绿受查，引发投资行业担忧”(DWS probes spark fears of greenwashing claims across investment industry)。金融时报，2021 年 8 月 31 日。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 19 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。分类标识分类标识能否作为救星能否作为救星？目前，机构投资者已经能利用一系列工具来评估基金，像是负责任投资原则(PRI)的透明度报告、特许金融分析师协会(CFA Institute)的披露标准24或是 MSCI ESG 基金评级。针对手边工具较少的个人投资者，特定市场也已开始明确相关法规和分类准则，以帮助提高透明度和验证产品的 ESG 属性是否属实。相关标准也越来越明确。我们的研究显示，欧盟具强制性的可持续金融披露条例(SFDR)分类规则（第 6 条、第 8 条和第 9 条）能帮助提升欧洲 ESG 基金信息披露的质量25。美国方面，美国证券交易委员会也已通过公告和告示，在审核各类基金的 ESG 声明后，指出一些基金在信息披露和实践方面的不足之处26。利用 MSCI 隐含升温幅度指标，我们发现，与同类的未分类基金相比，被归类为符合 SFDR 第 8 条和第 9 条的“气候型”股票基金更贴近 1.5oC 至 2oC 的控温目标。这些基金的碳强度也更低（见图 6）。24 全球投资产品 ESG 信息披露标准(Global ESG Disclosure Standards for Investment Products)。特许金融分析师协会(CFA Institute)，2021 年 11 月 1 日。25 Disabato,Michael,and Ng,Katherine Nell。SFDR 第 8 条和第 9 条：那些符合分类规则的基金(The SFDRs Articles 8 and 9:The Funds Behind the Labels)。MSCI Research Insight，2021 年 7 月 6 日。26 Gensler,Gary。“在欧盟议会经济与货币事务委员会上的演讲”(Remarks before the European Parliament Committee on Economic and Monetary Affairs)。美国证券交易委员会，2021 年 9 月 1 日。审查部对 ESG 投资的审查评估(The Division of Examinations Review of ESG Investing)。美国证券交易委员会审查部风险警报，2021 年 4 月 9 日。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 20 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。图图 6：“气候型气候型”股票基金的隐含升温幅度和碳强度股票基金的隐含升温幅度和碳强度 气候基金指产品名中有“气候二字且投资策略纳入气候考量因素的共同基金和 ETF。未分类气候基金=106 只，第 8 条气候基金=45 只，第 9 条气候基金=72 只。数据截至 2021 年 11 月 11 日。MSCI ESG Research LLC ESG 基金之所以如此多元，是因为其投资者也十分多元化。他们拥有不同的 ESG 目标，并希望选择能实现其目标的路线。随着基金的 ESG 目标、实现方法以及可量化的财务和非财务特征都成为需要披露给投资者的标配信息，很快，避开“漂绿”项目、做出更有依据的投资决策会变得更加容易。研究观点 MSCI ESG Research LLC MSCI.COM|第 21 页，共 38 页 2021 MSCI Inc.版权所有。请参阅文末的免责声明。6 政策标准政策标准的十字路口：的十字路口：整合整合还是分化？还是分化？五花八门的可持续投资标准已令人眼花缭乱，还有如 TCFD（气候相关财务信息披露工作组）、SFDR（可持续性金融披露条例）和 NGFS（央行与监管机构绿色金融网络）等缩写词。仅在 2021 年，世界各地的 12 个市场中就有至少 34 个监管机构和标准制订者就 ESG 进行正式的意见征询27，也难怪公司和投资者都觉得摸不着头绪。如何理解大量的的新规和提案？我们是否最终能在相关定义和标准上达成共识？答案是一半一半。虽然在部分核心领域，我们已观察到政策标准整合的趋势但也有迹象表明，在各地区聚焦重点逐渐差异化的情况下，政策标准也可能进一步分化。在初步的分析中，我们比较了主要司法管辖区特定机构目前正在研拟的规定和提案，并将分析聚焦于五个维度：披露主体、目标、重要性、严格程度以及披露标准的统一性。（见图 7）。就目标而言，几乎所有我们分析的规定都将透明度订为目标，但只有相对少数的法规瞄准误导性销售行为，明确引导资本至“可持续”或“绿色”投资的法规就更少了。这些草拟法规在合规要求上的严格程度各不相同，但目前看来美国和加拿大的严格程度最为薄弱。在报告标准的统一性方面，欧盟地区偏好采用数据模板，其他地区则显示出不同方法的混合。所有地区都拟定了针对证券发行人和金融机构的规定，而美国因为没有针对金融产品的相关提议（至少目前看来并无此打算）而显得与众不同。各国法规对于重要性的定义存在的差异最明显。美国、新加坡和日本的监管机构28一直以来都关注与财务重要性相关的信息披露，欧盟、英国和中国香港的监管单位则明确将针对更广泛的社会影响的披露纳入要求（又称为“双重重要性”）。重要性要求上的差异可能会对全球 ESG 相关法规的整合造成长期阻碍。图图 7：预计将于：预计将于 2025 年前实施的全球可持续发展监管计划年前实施的全球可持续发展监管计划选录选录 27 12 个市场包括：加拿大、智利、中国内地、欧盟、中国香港、印度、马来西亚、新西兰、新加坡、泰国、英国和美国。全