中国人口形势及其对消费和房地产的影响.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1证券研究报告证券研究报告 Table_Date发布时间：发布时间：2023-08-16 Table_Invest相关数据 相关报告 【东北宏观】三个月内的第二次降息-20230816 【东北宏观】信贷脉冲连续 4 月下行-20230814 看似平淡的美国 7 月 CPI 数据存在哪些隐忧-20230811 【东北宏观】出口基数效应将改善，但动能仍将继续回落-20230810 【东北宏观】食品拖累 CPI 转负，PPI 企稳回升-20230810 Table_Author Table_Title证券研究报告/宏观专题 中国中国人口形势及其对消费和房地产的影响人口形势及其对消费和房地产的影响 报告摘要：报告摘要：Table_Summary当前中国人口形势复杂严峻，呈现三大特征。当前中国人口形势复杂严峻，呈现三大特征。一是人口总量接近负增长。2022 年中国总人口负增长 85 万人。同时近 10 年来，中国人口增速一直在放缓。人口已进入到低增长或负增长时代。二是出生人数自 2016 年出现持续下滑，2022 年已跌破 1000 万。出生人口的下滑与两方面因素有关。一个是我国人口年龄结构演变，使得 2011 年以来我国育龄妇女人数持续下降。另一个是我国总和生育率 2018 年以来持续下探，具有向日本、韩国、新加坡等低生育率国家看齐的苗头。三是我国人口老龄化持续深化，全社会抚养压力增大。2022 年我国 65 岁以上人口占总人口的比例已经达到 14.9%，已达到 14%的中度老龄化社会标准。随着老年人口比例的增加，全社会抚养比持续上升，社会抚养压力增大。基于专业人口分析软件基于专业人口分析软件 PADIS，我们对中国中长期人口前景进行分析。，我们对中国中长期人口前景进行分析。参考陈卫教授的生育率参数假设，模型预测在低、中、高三种生育率方案下，中国人口的负增长或难以避免。但在中方案下，在 2023-2035 年期间，人口仍将在 14 亿以上，到 2028 年后人口进入到小幅持续的负增长。2035 年后，人口负增长将有所加快。劳动力方面，好消息是到 2026年，我们仍将看到 16-64 岁的劳动力人口是增加的。而 2026 年之后，将进入到一个下降阶段，这对中国经济总量增长将造成一定的压力，亟待劳动生产率的提高和人口质量红利为中国经济增长注入动力。未来 10 年将是中国老年人口快速上升的十年，预计年均增加 1200 万 60 岁以上的老年人口。模型预测到 2034 年，60 岁以上老年人口占比将超过 30%，中国将进入到重度老龄化社会。这样的人口形势对消费和房地产的启示意义重大。这样的人口形势对消费和房地产的启示意义重大。长期来看，经济增速与消费是互为因果，相互支持的变量。往后看，我国 2026 年前 15-64 岁的劳动力人口仍基本稳定，经济动力主要来自劳动生产率的提高。由于发达国家的技术溢出效应、我国的工程师红利和后发优势，我国的劳动生产率增速仍有望高于发达国家，人均收入继续向发达国家收敛，支撑我国消费的增速。根据本文对劳动力的预测和白重恩教授关于中国劳动生产率收敛速度的预测，我们得到未来中国的潜在经济增速。结论是2023-2027 年，中国潜在 GDP 增速仍有望在 5%以上，之后才会下降到5%以下。因此无须对未来几年消费增速过度悲观。同时，人口老龄化将改变消费品需求结构。老年人的消费习惯和年轻人有所不同，未来老年人口的大幅增长（到 2050 年预计将有 5 亿多老年人口）将为银发经济提供广阔的空间，医药医疗需求将大幅增加。对于房地产而言，我们测算得到对于房地产而言，我们测算得到 2022 年底，我国已有年底，我国已有 324 亿平方米的亿平方米的城镇住宅，城镇人均住宅面积达到城镇住宅，城镇人均住宅面积达到 35.23 平方米，基本达到较好的居住平方米，基本达到较好的居住条件。条件。随着城镇化继续推进，到 2040 年，我国城镇住宅面积需求可能达399 亿平方米，比 2022 年增加 74.68 亿平方米。因此从总量上来说，当前的房地产存量不能说过剩。但之后随着城镇化见顶和人口负增长，城镇住宅面积需求或将下降。风险提示：风险提示：生育率生育率、城镇化进程等模型参数假设与未来值存在偏差、城镇化进程等模型参数假设与未来值存在偏差 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/28 Table_PageTop宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题目目 录录 1.人口形势分析与展望人口形势分析与展望.41.1.当前人口形势分析.41.2.未来人口展望.72.人口形势对消费和房地产的影响人口形势对消费和房地产的影响.112.1.未来五年消费总量增速潜力仍较大.112.2.老年消费品和服务有较大增量空间，银发经济是蓝海.132.3.人口和房地产需求前景.172.3.1.2040 年前城镇住宅面积需求仍将上升，但随后将下降.17 2.3.2.当前房地产市场低迷，但政策催化下有望转暖.19 图表目录图表目录 图图 1：中国总人口和增速：中国总人口和增速.4 图图 2：中国历年出生人数和死亡人数：中国历年出生人数和死亡人数.4 图图 3：中国出生率、死亡率和自然增长率：中国出生率、死亡率和自然增长率.5 图图 4：中：中国育龄妇女人数国育龄妇女人数.5 图图 5：中国平均初婚年龄：中国平均初婚年龄.5 图图 6：世界各国的生育率情况：世界各国的生育率情况.6 图图 7：中国人口年龄结构：中国人口年龄结构.6 图图 8：中国总抚养比：中国总抚养比.6 图图 9：中国总人口的前景：中国总人口的前景.7 图图 10：中国人口自然增长率预测：中国人口自然增长率预测.8 图图 11：中国出生人口数预测：中国出生人口数预测.8 图图 12：中国：中国 16-64 岁劳动力人口预测岁劳动力人口预测.8 图图 13：中方案下的老年人口预测：中方案下的老年人口预测.9 图图 14：中方案下：中方案下 60 岁以上老年人的占比岁以上老年人的占比.9 图图 15：2022 年人口金字塔图年人口金字塔图.10 图图 16：2040 年的人口金字塔图（中方案预测）年的人口金字塔图（中方案预测）.10 图图 17：中方案下的人口抚养比预测：中方案下的人口抚养比预测.10 图图 18：中国：中国 GDP 增速与社零增速高度相关增速与社零增速高度相关.11 图图 19：中国潜在经济增速取决于劳动生产率增速和劳动力增速：中国潜在经济增速取决于劳动生产率增速和劳动力增速.12 图图 20：中国劳动生产率增速与资本形成和研发投入有关：中国劳动生产率增速与资本形成和研发投入有关.12 图图 21：中国和可比经济体的不变价人均：中国和可比经济体的不变价人均 GDP 增速增速 10 年平均年平均.13 图图 22：老年人的主要商品需求：老年人的主要商品需求.14 图图 23：老年人的：老年人的主要服务需求主要服务需求.14 图图 24：人口老龄化和医疗保健支出占比：人口老龄化和医疗保健支出占比.15 图图 25：全国居民人均消费中医疗保健支出增速：全国居民人均消费中医疗保健支出增速.15 图图 26：各批次国家谈判药品使用金额情况：各批次国家谈判药品使用金额情况.16 图图 27：日本老龄化与药品消费占比成正相关：日本老龄化与药品消费占比成正相关.16 图图 28：日本东证医药指数和日经：日本东证医药指数和日经 225 指数指数.17 图图 29：中国和部分发达国家的城镇化率：中国和部分发达国家的城镇化率.17 图图 30：部分国家人均居住面积：部分国家人均居住面积.18 图图 31：未来城镇人口和城镇住房面积需求预测：未来城镇人口和城镇住房面积需求预测.19 图图 32：房地产销售情况与居民信心正相关：房地产销售情况与居民信心正相关.19 图图 33：30 大中城市商品房当日成交面积大中城市商品房当日成交面积 7 天平均天平均.19 图图 34：房地产待销面积和销售面积：房地产待销面积和销售面积.20 图图 35：房地产开发投资分项：房地产开发投资分项.20 图图 36：房地产施工面积情况：房地产施工面积情况.20 qRvMnPrRyRmPoQpRtMpMrO7NbPbRnPnNmOtQfQnNuMiNnMqP7NqRtPMYsPzRwMrQoM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 图图 37：房地产开发土地购置费情况：房地产开发土地购置费情况.21 图图 38：房地产开发投资资金来源情况：房地产开发投资资金来源情况.21 图图 39：一线城市新建商品住宅价格同环比：一线城市新建商品住宅价格同环比.21 图图 40：二线城市新建商品住宅价格同环比：二线城市新建商品住宅价格同环比.22 图图 41：三线城市新建商品住宅价格同环比：三线城市新建商品住宅价格同环比.22 表表 1：未来中国经济潜在增速测算（：未来中国经济潜在增速测算（%）.13 表表 2：近期房地产相关政策梳理：近期房地产相关政策梳理.24 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 1.人口形势分析人口形势分析与展望与展望 1.1.当前人口形势分析 据联合国预计，印度总人口在 2023 年 4 月超越中国，成为世界人口最多的国家。当前中国人口形势复杂严峻，呈现三大特征。一是一是人口总量人口总量接近接近负增长。负增长。2022 年中国总人口负增长 85 万人。同时近 10 年来，中国人口增速一直在放缓。人口已进入到低增长或负增长时代。二是二是出生人数出生人数自自 2016 年年出现出现持续下滑，持续下滑，2022 年年已跌破已跌破 1000 万。万。而出生人口的下滑与两方面因素有关。一个是我国人口年龄结构演变，使得 2011 年以来我国育龄妇女人数持续下降。另一个是我国总和生育率 2018 年以来持续下探，具有向日本、韩国、新加坡等低生育率国家看齐的苗头，而这与当前我国年轻人生育意愿降低、养育成本提高、结婚年龄延后等因素有关。二者共同作用，使得我国出生人数、出生率下滑。三是我国人口老龄化持续深化，全社会抚养压力增大三是我国人口老龄化持续深化，全社会抚养压力增大。2000 年，我国 65 岁以上人口占总人口的比例达到了 7%，步入轻度老龄化社会，而 2022 年这一比例已经达到14.9%，已达到 14%的中度老龄化社会标准。随着老年人口比例的增加，全社会抚养比持续上升，社会抚养压力增大。图图 1：中国总人口：中国总人口和增速和增速 数据来源：Wind，东北证券 图图 2：中国：中国历年历年出生出生人数和死亡人数人数和死亡人数 数据来源：Wind，东北证券-1-0.500.511.522.53020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0001950195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022中国:总人口人口增长率（右轴）（%）（万人）-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5001949195219541957195919621964196619691971197419761978198119831986198819911993199519982000200320052007201020122015201720202022出生减死亡中国:出生人数中国:死亡人数（万人）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 图图 3：中国：中国出生率、死亡率和自然增长率出生率、死亡率和自然增长率 数据来源：Wind，东北证券 图图 4：中国育龄妇女人数：中国育龄妇女人数 数据来源：Wind，东北证券；这里育龄妇女人数=总人口*抽样人口中育龄妇女的比例。图图 5：中国平均初婚年龄：中国平均初婚年龄 数据来源：Wind，东北证券 -238131820002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国:死亡率中国:出生率中国:自然增长率（）30,00032,00034,00036,00038,00040,000育龄妇女（15-49岁）人数（测算）（万人）202224262830中国:平均初婚年龄:女性中国:平均初婚年龄:男性（岁）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 图图 6：世界各国的生育率情况：世界各国的生育率情况 数据来源：Wind，东北证券 图图 7：中国：中国人口年龄结构人口年龄结构 数据来源：Wind，东北证券 图图 8：中国总抚养比：中国总抚养比 数据来源：Wind，东北证券 024681960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020中国:总生育率(每名妇女生育数)日韩新加坡平均印度英法德美加拿大平均巴西、阿根廷埃及、土耳其平均020406080199019921993199419951996199719981999200020012002200320052006200720082009201020112012201320142015201620182019202020212022中国:人口结构:占总人口比例:0-14岁中国:人口结构:占总人口比例:15-64岁中国:人口结构:占总人口比例:65岁及以上（%）0102030405060701982198419851986198819891990199219931994199619971998200020012002200420052006200820092010201220132014201620172018202020212022中国:总抚养比中国:总抚养比:老年人口抚养比中国:总抚养比:少年儿童抚养比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 1.2.未来人口展望 近年来，特别是新冠疫情三年期间，全球人口出生率均出现下滑，中国人口前景的严峻性更为突出。2022 年中国出现了罕见了人口负增长。而且未来一段时间，受到生育成本、生育观念等的影响，我国生育意愿恐怕还将偏低，预计人口负增长和老龄化将成为一个显著的问题。以下基于 PADIS 软件，对中国未来人口前景进行分析。总和生育率是决定未来长期人口演变的关键变量，我们考虑了三种情况。总和生育率是决定未来长期人口演变的关键变量，我们考虑了三种情况。中方案是我们认为最有可能的总和生育率前景，也就是短期生育率逐渐摆脱疫情的负面影响而上升，但中长期由于人们生育意愿有下降倾向，因此生育率随后逐渐下降至 1.45的长期水平。高生育率前景下，总和生育率达 1.85，在世界上来看都是比较高的水平。低生育率前景下，总和生育率只有 1.2。本文的参数设定参考了陈卫教授的论文中国人口负增长与老龄化趋势预测。测算结果依赖模型假设，仅提供参考测算结果依赖模型假设，仅提供参考，假设，假设情况与未来实际结果存在一定的偏差。情况与未来实际结果存在一定的偏差。模型结果显示，模型结果显示，无论在无论在哪哪种前景种前景下，中国人口下，中国人口的的负增长终将会到来负增长终将会到来。但中方案下但中方案下，在在 2023-2035 年期间，人口仍将在年期间，人口仍将在 14 亿以上，到亿以上，到 2028 年后人口进入到小幅持续的年后人口进入到小幅持续的负增长。负增长。2035 年后，人口负增长将有所加快。年后，人口负增长将有所加快。到本世纪末，可能的人口数是 8.4 亿人。近端来看，2023 年人口仍可能是负增长的，主要是因为 2022 年 11 月疫情解封后大批人员处于生病状态，备孕意愿低，直接影响到了当年的出生人口数。因此，2023 年出生人口数可能仍低于 1000 万，但 2024 年出生人口会反弹，可能高于 1000万，主要是由于疫情对出生人口的扰动减少。图图 9：中国中国总人口总人口的前景的前景 数据来源：Wind，东北证券 6810121416202220252028203120342037204020432046204920522055205820612064206720702073207620792082208520882091209420972100中方案低方案高方案（亿人）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 图图 10：中国人口自然增长率预测：中国人口自然增长率预测 数据来源：东北证券 图图 11：中国出生人口数预测：中国出生人口数预测 数据来源：东北证券 劳动力方面。劳动力方面。好消息是到 2026 年，我们仍将看到 16-64 岁的劳动力人口是增加的，但增长缓慢。而 2026 年之后，将进入到一个下降阶段，这对中国经济总量增长将造成一定的压力，亟待劳动生产率的提高和人口质量红利为中国经济增长注入动力。图图 12：中国：中国 16-64 岁劳动力岁劳动力人口预测人口预测 数据来源：东北证券 -20-15-10-50520232026202820312033203620382040204320452048205020522055205720602062206520672069207220742077207920812084208620892091209420962098中方案低方案高方案（）02004006008001,0001,2001,4001,600中方案低方案高方案（万人）24681012202220252028203120342037204020432046204920522055205820612064206720702073207620792082208520882091209420972100中方案低方案高方案（亿人）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 人口老龄化将加快。人口老龄化将加快。未来 10 年将是中国老年人口快速上升的十年，预计 60 岁以上的老年人口年均增加 1200 万。我国人口的平均年龄和老年人口的占比也将快速提升。按照联合国关于老龄化的划分标准，当一个国家 60 岁以上人口占总人口比重超过 10%或 65 岁以上人口比重超过 7%，表示进入轻度老龄化社会；60 岁以上人口占总人口比重超过 20%或 65 岁以上人口比重超过 14%，表示进入中度老龄化社会；60 岁以上人口占总人口比重超过 30%或 65 岁以上人口比重超过 21%，表示进入重度老龄化社会。当前我国已进入到中度老龄化社会，预测显示到 2034 年，60 岁以上老年人口占比将超过 30%，进入到重度老龄化社会。图图 13：中方案下的老年人口预测：中方案下的老年人口预测 数据来源：东北证券 图图 14：中方案下：中方案下 60 岁以上老年人的占比岁以上老年人的占比 数据来源：东北证券 从人口金字塔图也可以看出来，随着时间的推移，人口结构头重脚轻的情况会变得比较突出。2.02.53.03.54.04.55.05.520222025202820312034203720402043204620492052205520582061206420672070207320762079208220852088209120942097210060岁以上人口的数量（亿人）010203040506020222025202820312034203720402043204620492052205520582061206420672070207320762079208220852088209120942097210060岁以上人口占比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 图图 15：2022 年人口金字塔图年人口金字塔图 图图 16：2040 年的人口金年的人口金字字塔图（中方案预测）塔图（中方案预测）数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 社会抚养压力方面社会抚养压力方面。我们用抚养比这一指标来衡量。抚养比是衡量劳动年龄人口抚养负担的指标，表示每 100 名劳动者（15-64 岁人口）所需要抚养的非劳动人口（0-14 岁和 65 岁以上）。2026 年前，我国人口抚养比总体稳定，但 2026 年后，随着老年人口的大幅增加，人口抚养比将进入上升周期，中国从抚幼社会进入到赡老社会。2033 年突破 50，人口机会窗口期缩小，劳动者的负担加重。图图 17：中方案下的人口抚养比预测中方案下的人口抚养比预测 数据来源：Wind，东北证券 0204060801001202022202520282030203320352038204120432046204820512053205620592061206420662069207220742077207920822084208720902092209520972100少儿抚养比老年抚养比总抚养比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 2.人口形势人口形势对消费和房地产的影响对消费和房地产的影响 2.1.未来五年消费总量增速潜力仍较大 长期来看，经济增速与消费是互为因果，相互支持的变量。长期来看，经济增速与消费是互为因果，相互支持的变量。也就是说经济发展越好，消费增长就越快。1980 年到 2010 年，我国经济在人口红利的支持下，增长较快，社零消费增速也比较高。2010-2022 年，人口红利逐渐消退，消费增速有所下滑。往后看，我国 2026 年前 15-64 岁的劳动力人口仍基本稳定，如果劳动生产率能够继续提高，中国经济增速仍有支撑，因此对于消费增长不必过度悲观。在人口低增长在人口低增长或或负增长的前景下，中国经济和消费的增长动力负增长的前景下，中国经济和消费的增长动力主要主要靠劳动生产率的靠劳动生产率的提升，或者说人口质量红利。提升，或者说人口质量红利。由于由于发达国家的技术溢出效应发达国家的技术溢出效应、我国的工程师红利和我国的工程师红利和后发优势，我国的劳动生产率增速仍有望高于发达国家，后发优势，我国的劳动生产率增速仍有望高于发达国家，人均收入人均收入继续向发达国家继续向发达国家收敛收敛，支撑我国消费的增，支撑我国消费的增长长。这一方面，需要资本形成额保持一定的增速，使得人均实物资本不断积累，另一方面，也需要人力资本、研发人员不断增长，促使我国全要素生产率保持在较高的增速水平。近年来，我国研发人员增速处在比较高的水平，有利于维系较高的劳动生产率增速。根据我们对劳动人口增速的测算，同时参考白重恩和张琼在 2017 年发表的论文 中国经济增长潜力预测：兼顾跨国生产率收敛与中国劳动力特征的供给侧分析（该文根据国际收敛经验得到了中国未来劳动生产率增速的预测），我们构建了未来中国经济的潜在经济增速。结论是 2023-2027 年，中国潜在 GDP 增速仍有望在 5%以上，之后才会下降到 5%以下。按照这样的增速水平，中国在 2035 年差不多能实现 GDP总量较 2020 年翻番。因此无须对未来 5 年消费增速过度悲观。中国的这样一种经济增长前景也符合可比经济体的表现中国的这样一种经济增长前景也符合可比经济体的表现。根据世界银行的数据，2022 年中国不变价人均 GDP 相当于 1967 年的日本，1978 年的新加坡 1993 年的韩国。上述经济体人均 GDP 在达到我国 2022 年的水平后，依然保持了近 10 年 5%以上的年均增速。因此中国经济增速也有望保持一定时间的较高增长。但后续随着人均收入的提高，经济增速可能会下降。图图 18：中国中国 GDP 增速与社零增速高度相关增速与社零增速高度相关 数据来源：Wind，东北证券 -100102030401980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国:GDP:现价:同比中国:社会消费品零售总额:名义同比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 图图 19：中国潜在经济增速取决于劳动生产率增速中国潜在经济增速取决于劳动生产率增速和劳动力增速和劳动力增速 数据来源：Wind，东北证券 图图 20：中国劳动生产率增速与资本形成和研发投入有关：中国劳动生产率增速与资本形成和研发投入有关 数据来源：Wind，东北证券 -50510152019811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025202720292031203320352037203920412043204520472049劳动力增速劳动力生产率增速中国:GDP:不变价:同比（%）-10-505101520253019791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022实际固定资本形成同比劳动生产率增速R&D人员增速（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 表表 1：未来未来中国经济中国经济潜在增速测算潜在增速测算（%）年份 劳动生产率增速（根据白重恩，2017）劳动力人口增速（根据本文测算）潜在经济增速 2023 5.54 0.03 5.57 2024 5.54 0.40 5.94 2025 5.54 0.30 5.84 2026 5.09 0.57 5.66 2027 5.09-0.08 5.01 2028 5.09-0.96 4.13 2029 5.09-0.54 4.55 2030 5.09-0.79 4.30 2031 4.74-0.69 4.05 2032 4.74-0.36 4.38 2033 4.74-1.20 3.54 2034 4.74-1.12 3.62 2035 4.74-1.55 3.19 2036 4.46-1.57 2.89 2037 4.46-1.63 2.83 2038 4.46-1.73 2.73 2039 4.46-1.32 3.14 2040 4.46-1.04 3.42 数据来源：白重恩、张琼（2017），东北证券 图图 21：中国和可比经济体的：中国和可比经济体的不变价不变价人均人均 GDP 增速增速 10 年平均年平均 数据来源：世界银行，东北证券 2.2.老年消费品和服务有较大增量空间，银发经济是蓝海 人口老龄化人口老龄化将改变将改变消费消费品需求品需求结构结构。老年人的消费习惯和年轻人有所不同。中国消费者协会 2023 年 4 月发布的2022 年养老消费调查项目研究报告发现，对于老年商品消费而言，食品、服装、保健品和健康管理产品（血糖仪、血压仪、健康监测设备）是购买率最高的产品；对于服务消费而言，老年人需求量最大的是家政、清洁等日常照料服务，占比 24.6%，其次为餐饮、老年饭桌、慢性病诊疗和康养等服务。因此，相对而言，老年人的需求更加“务实”。人口模型预测，未来 10 年，我国 60 岁以上的老年人口年均增长 1200 万，到 2050 年将有 5 亿多老年人口，这将为银发经济提供广阔的空间。024681012-12-10-8-6-4-202468101214161820222426日本1967韩国1993新加坡1978中国2022（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 图图 22：老年人的主要商品需求：老年人的主要商品需求 数据来源：2022 年养老消费调查项目研究报告，东北证券 图图 23：老年人的主要服务需求老年人的主要服务需求 数据来源：2022 年养老消费调查项目研究报告，东北证券 在在老年人老年人的消费需求结构中，药品和医疗服务的需求比较突出的消费需求结构中，药品和医疗服务的需求比较突出。根据中国科学院院士、武汉大学泰康生命医学中心主任宋保亮在 2023 年健博会长寿时代高峰论坛上的发言，中国有超过 1.8 亿老年人患有慢性病，60 岁及以上老年痴呆症患者约有1500 余万。而根据统计局数据，2022 年，我国 60 岁以上老人的数量为 2.8 亿人，因此患有慢性病的老年人比例为 64%，老年痴呆的比例为 5%。此外，宋院士还表示，中国老年人带病生存时间已达 9.1 年，65 岁以上多病共存的老人占比达到 2/3。从历史数据来看，随着人口老龄化的加深，我国居民消费支出中医疗保健的占比也从历史数据来看，随着人口老龄化的加深，我国居民消费支出中医疗保健的占比也处在上升的趋势处在上升的趋势。2021 年该比例达到了 8.8%，比 2013 年高了 1.9 个百分点。并且医疗保健支出的增速长期高于整体消费支出的增速。后续随着老龄化进一步走深，医疗保健支出占比可能进一步上升，并保持相对较高的增速。2.71%3.18%6.54%8.59%15.79%22.19%26.86%35.17%39.42%56.47%0%10%20%30%40%50%60%养老住宅其他助卧助浴翻身机特殊用品(成人尿不湿、护理品)按摩椅健康管理产品(血糖仪、血压仪、保健品服装服饰老年食品3.30%5.80%11.20%12.60%13.80%14%14.90%17.70%21.20%22.60%23.40%23.40%24.60%0%10%20%30%其他服务法律咨询或援助等法律服务参加书法、绘画、音乐等文化课程活动场所及健身设施等体育服务参加有组织的娱乐休闲活动聊天及心理疏导等精神慰藉服务应急报警功能(摁铃报警、一键求参加老年体育、健身等项目日间照护服务或者托管服务慢性病诊疗及康复护理等医疗服务餐饮服务、老年饭桌等服务进行社会交往，保持身心愉悦家政清洁等日常照料服务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 图图 24：人口老龄化和医疗保健支出占比人口老龄化和医疗保健支出占比 数据来源：Wind，东北证券 图图 25：全国居民人均消费中医疗保健支出增速：全国居民人均消费中医疗保健支出增速 数据来源：Wind，东北证券 虽然虽然集中集中带量采购、医保谈判等带量采购、医保谈判等医保改革降低了药品的价格，但药品使用量的大幅医保改革降低了药品的价格，但药品使用量的大幅提升能够对冲对医药营收的影响。提升能够对冲对医药营收的影响。国家医保局成立以来，医药目录调整和医保谈判工作持续推进。进入医保目录的药品价格一般都下降，对医药企业利润产生一定影响。但也要看到“灵魂砍价”并不是简单的价低者得，而是从综合考虑药品成本、预算影响，不仅要尽量降低成本，也要保障药企进行药物研发的积极性，在“保基本”和“促创新”之间寻求平衡。另外从量的方面来看，进入医保目录的药品销售量一般会大幅提高，因此，量的增加能补偿价的下降。根据中国药学会科技开发中心 2021 年 10 月发布的医保药品管理改革进展与成效蓝皮书，在医保持续改革下，医院临床用药行为发生深刻变化，医保目录内药品金额、用量占比不断上升，各批次国家谈判药品在通过谈判后的一个季度内都出现金额和用量同比增长率大幅提升的情况。6.06.57.07.58.08.59.010121416182022201120122013201420152016201720182019202020212022中国60岁及以上人口占比全国居民人均消费支出中医疗保健占比（右轴）（%）（%）-20-1001020302014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06全国居民人均消费支出累计同比全国居民人均消费支出:食品烟酒:累计同比全国居民人均消费支出:医疗保健:累计同比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/28 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 图图 26：各批次国家谈判药品使用金额情况各批次国家谈判药品使用金额情况 数据来源：医保药品管理改革进展与成效蓝皮书，东北证券 日本的老龄化经验也说明老龄化将推动医药需求，表现为医药支出占消费的比例提日本的老龄化经验也说明老龄化将推动医药需求，表现为医药支出占消费的比例提升。升。日本是全世界老龄化程度最高的国家。2022 年日本 65 岁以上人口占比达 29.92%，已进入重度老龄化社会（国际上普遍将 65 岁及以上人口占总人口的比重作为衡量老龄社会程度的标准，超过 7%但低于 14%为轻度老龄化；超过 14%但低于 20%为中度老龄化；超过 20%但低于 40%为重度老龄化；超过 40%为超重度老龄化）。日本老年人更容易患上心血管疾病、神经系统疾病和癌症等慢性疾病，增加了对有效治疗药物的需求，庞大的老龄人口基数使得其药品销售有支撑。图图 27：日本老龄化与药品消费占比：日本老龄化与药品消费占比成正相关成正相关 数据来源：Wind，东北证券 受人口老龄化等因素的影响，受人口老龄化等因素的影响，日本医药股日本医药股长周期的表现也较好。长周期的表现也较好。我们选择东京证券交易所东证医药指数(TPPHRM Index)，可以看到，长周期来看，东证医药指数增长幅度还是可观的。该指数从 1983 年 3 月末的 473.410 涨到 2023 年 7 月 28 日的3477.830，涨幅达 635%，高于同期日经 225 指数的涨幅。0510152025303517谈判药品