2023年股权投资市场CVC发展研究报告.pdf

产业与资本的融合之路 2023 年股权投资市场 CVC 发展研究报告 清科研究中心 2023.08 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 0317PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 目 录 一、报告研究范围说明.5 二、产业资本参与股权投资环境分析.7 2.1 产业资本参与股权投资的政策环境.7 2.1.1 保障自主可控产业链的重要性日益凸显，产业资本迎来新的发展机遇.7 2.1.2 政策引导平台经济、产业资本规范健康发展，回归服务实体经济本源.8 2.2 产业资本参与股权投资的经济环境.9 2.3 产业资本参与股权投资的阶段演变.11 2.3.1 全球 CVC 市场：萌芽于传统工业时期，发展阶段与产业科技周期趋同.11 2.3.2 中国 CVC 市场：起步较晚但发展稳健，近三年进入高质量运作阶段.12 三、产业资本参与股权投资路径研究.14 3.1 产业资本参与股权投资动因分析.14 3.1.1 业务动因：产业的横向扩张与纵向延伸.14 3.1.2 业务动因：再造企业的增长引擎.15 3.1.3 财务动因：打造利益共同体，削减企业支出.15 3.1.4 财务动因：提升资金或运作效率，增厚企业收益.16 3.2 产业资本参与股权投资市场模式及路径研究.16 3.2.1 投资 1.0 模式：产业资本直接进行股权投资.17 3.2.2 投资 1.0 模式：产业资本直接出资股权投资基金.18 3.2.3 投资 2.0 模式：产业资本独资设立并管理直投基金.19 3.2.4 投资 2.0 模式：产业资本独资设立并管理母基金.19 3.2.5 投资 2.0 模式：产业资本与专业第三方机构合作专项基金开展股权投资.20 3.2.6 投资 3.0 模式：产业资本打造独立品牌开展子基金/项目投资.21 四、典型产业资本参与股权投资案例研究.24 4.1 小米：专注直投、高度市场化的产业 CVC 代表.24 4.1.1 简介：分工明确、出资模式多元的产业资本平台及机构集群.24 4.1.2 募资特点：基金募集“少而精”，深受引导基金、产业资本青睐.25 4.1.3 直投情况及特点：快节奏、广布局，投资成为小米战略转型与升级的助推器.26 4.2 泰格医药：母基金与直投并重，转向独立运作的产业 CVC.31 4.2.1 简介：母基金与直投兼顾，逐步演化独立品牌的产业资本平台及机构集群.31 4.2.2 母基金特点：主投生物医疗行业垂直领域机构，通过创业投资基金较早发掘行业机会.32 4.2.3 直投特点：多方式投资推动业务协同发展，重点挖掘产业链下游投资机会PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 .35 4.3 宁德时代：起步晚但发展迅速的产业 CVC.38 4.3.1 简介：直投为主兼顾子基金投资的产业资本平台.38 4.3.2 母基金特点：近年来加速出资，多选择过往投资方或具有相似产业背景的机构合作.39 4.3.3 直投特点：重点布局产业链上游保障产能安全，投资沿产业生态圈层式发散.40 五、产业资本参与股权投资趋势分析.43 5.1 产业资本加深股权投资布局，逐渐成为我国股权投资市场重要参与者.43 5.2 投后管理模式由粗放向精细化转变，产业资本发挥优势帮助企业自主发展.44 5.3 产业资本发展更具弹性，其路径分化或对企业产生深远影响.45 版权及免责声明.46 关于我们.47 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 图表目录 图 2.1.2.1 关于支持和引导平台经济规范有序、健康发展的政策和会议意见.8 图 2.3.2.1 中国 CVC 市场发展阶段演变.13 图 3.2.1.1 产业资本参与股权投资模式示意.17 图 3.2.1.1 产业资本直接进行股权投资模式示意.18 图 3.2.2.1 产业资本直接出资股权投资基金模式示意.19 图 3.2.3.1 产业资本设立并管理直投基金模式示意.19 图 3.2.4.1 产业资本设立并管理母基金模式示意.20 图 3.2.5.1 产业资本与专业第三方机构合作开展股权投资模式示意.21 图 3.2.6.1 产业资本打造独立品牌开展项目投资模式示意.22 图 3.2.6.2 产业资本打造独立品牌开展子基金投资模式示意.22 表 3.2.6.1 部分实业企业下设独立投资机构及其主要出资方式、领域示意.22 图 4.1.1.1 小米对外投资模式概况.24 图 4.1.2.1 小米所管基金募资来源分布（按出资金额，￥亿元）.26 图 4.1.3.1 2014-2022 年小米投资情况（披露投资时间案例）.27 图 4.1.3.2 小米对外投资领域分布（按出资案例数，起）.28 图 4.1.3.3 小米集团战略转型路径示意.29 图 4.1.3.4 2014-2022 年小米不同领域投资年份分布（披露投资案例数，起）.30 表 4.2.1.1 泰格医药的主要出资主体情况.31 图 4.2.2.1 泰格医药认缴出资人民币基金情况（支，人民币亿元）.33 表 4.2.2.1 泰格医药认缴出资美元基金情况（部分）.33 图 4.2.2.2 泰格医药认缴出资人民币基金情况（支，人民币亿元）.34 表 4.3.2.2 泰格医药多次合作的子基金管理机构情况（按合作子基金数量和认缴出资规模降序）.34 图 4.2.3.1 泰格医药所处产业链及直投项目细分领域分布简要示意.36 表 4.2.3.1 泰格医药出资（部分）代表性药物和医疗器械研发企业情况.37 表 4.3.2.1 宁德时代直接出资（部分）子基金情况（按认缴出资规模降序排列）.40 表 4.3.3.1 宁德时代出资（部分）代表性原材料与关键设备制造企业情况.41 图 5.1.1 2013-2022 年中国股权投资市场活跃机构类型分布（按数量，家）.43 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 一、一、报告研究范围说明报告研究范围说明 哈佛大学 Henry W.Chesbrough 教授（Chesbrough，Making Sense of Corporate Venture Capital）对 Corporate Venture Capital（CVC）定义为：指直接投资于外部创业企业的企业基金，不包括企业内部投资或通过第三方的投资，通常主要针对非金融企业。本报告中对于中国企业创业投资（CVC）界定为非金融行业企业以自有资金进行的股权投资，包括公司直接进行的股权投资活动以及公司通过设立并控股的投资机构进行的主动型股权投资活动。根据主营业务特点，本报告将非金融行业企业进一步划分为平台经济与实业企业。其中，平台经济平台经济是以互联网平台为主要载体，以数据为关键生产要素，以新一代信息技术为核心驱动力、以网络信息基础设施为重要支撑的新型经济形态。实业企业实业企业则是指有具体的生产设备，生产材料，或是拥有实体物质的生产、制造或科技型公司，提供实体存在的商品。实业企业开展的 CVC 投资，即产业资本，是本报告的主要研究对象。报告中主要名词释义如下：公司创业投资（公司创业投资（CVC）：）：非金融行业企业以自有资金进行的股权投资，包括公司直接进行的股权投资活动以及公司通过设立并控股的投资机构进行的主动型股权投资活动。平台经济：平台经济：以互联网平台为主要载体，以数据为关键生产要素，以新一代信息技术为核心驱动力、以网络信息基础设施为重要支撑的新型经济形态。实业企业：实业企业：有具体的生产设备，生产材料，或是拥有实体物质的生产、制造或科技型公司，提供实体存在的商品。产业资本：产业资本：实业企业以自有资金进行的股权投资。VCaaS：“风投即服务”模式，指企业与有经验的投资机构合作，从战略上寻找所需的初创企业并开展投资，而无需成立自有投资团队。这种模式为公司提供了高度的灵活性，可以根据公司在特定时间的需要而扩大或缩小投资。投资案例数（起）：投资案例数（起）：根据融资企业维度统计，同一企业同一轮融资计算为 1 起案例。种子期：种子期：企业刚刚起步、一般只有项目主要构思，获得投资时，企业成立时间在1 年以内。初创期：初创期：初创期企业的产品开发完成尚未大量商品化生产，此阶段资金主要在购置生产设备、产品的开发及行销并建立组织管理制度等，获得投资时，企业成立时间在大于 1 年但不满 3 年。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 扩张期：扩张期：扩张期企业产品已被市场肯定，企业为进一步开发产品、扩充设备、量产、存货规划及强化行销力，需要更多资金。获得投资时，企业成立时间在大于3 年但不满 10 年。成熟期：成熟期：成熟期企业营收成长，获利开始，并准备上市规划，此阶段筹资主要目的在于寻求产能扩充的资金，并引进产业界较具影响力的股东以提高企业知名度，强化企业股东组成。获得投资时，企业成立时间已满 10 年。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 二、二、产业资本参与股权投资环境分析产业资本参与股权投资环境分析 2.1 产业资本参与股权投资的政策环境产业资本参与股权投资的政策环境 2.1.1 保障自主可控产业链的重要性日益凸显，产业资本迎来新的发展机遇保障自主可控产业链的重要性日益凸显，产业资本迎来新的发展机遇 经过多年发展中国已然成为“世界制造中心”，2022 年我国制造业增加值达到 33.52 万亿元，连续 13 年居世界首位。近年来，在疫情反复、国际地缘政治竞争加剧、俄乌冲突升级等不可预期因素影响下，全球产业链和供应链区域化、逆全球化态势愈发凸显。如何保证本国产业链、供应链的自主、稳固、安全成为世界各大经济体面临的新命题，也是我国维持制造业领先地位，打造制造强国所要解决的关键问题。针对上述问题，我国先后出台多项政策维护产业链、供应链安全稳定，完善科技产业布局，争取在重点产业领域加快形成完整有韧性的产业链、供应链。2017 年国务院办公厅印发关于积极推进供应链创新与应用的指导意见（国办发201784 号），指出要构建符合我国国情的供应链发展新技术、新模式，基本形成覆盖我国重点产业智慧供应链体系，提升重点产业的供应链竞争力，推动我国成为全球供应链创新和应用的重要中心。2018 年之后，在中美经贸摩擦加剧、新冠疫情冲击、俄乌冲突爆发等因素影响下全球产业链、供应链不再稳定，“延链”、“补链”、“强链”、“固链”逐渐成为我国政策重点扶持方向之一。2020 年习近平总书记在发表国家中长期经济社会发展战略若干重大问题，文章中提出“要优化和稳定产业链、供应链”，强调要拉长长板、补齐短板，在巩固优势产业国际领先地位的同时，“在关系国家安全的领域和节点构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系。”2021 年中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要中也提出要“坚持经济性和安全性相结合，补齐短板、锻造长板，分行业做好供应链战略设计和精准施策，形成具有更强创新力、更高附加值、更安全可靠的产业链供应链。”此外，中央经济工作会议也多次将保障产业链供应链稳定作为重点工作之一。在政策的扶持和引导下，战略性新兴产业尤其是先进制造领域的产业链供应链安全逐渐成为我国股权投资的重点方向。股权投资机构持续发挥对金融服务实体经济的力量，加大对产业链核心企业以及上下游小微企业的投资力度，进一步推动我国“延链”、“补链”、“强链”、“固链”战略的深入实施。此背景下，具备深厚产业基础、资源和资金实力的产业资本逐渐在股权投资市场脱颖而出，迎来了新的发展机遇。一方面，战略性新兴产业、未来产业、关键核心技术等“硬科技”相关领域的行业专业性较强，投资研判难度较大，对投资机构的行业认知能力普遍有较高要求。而产业背景投资机构在自身多年的行业深耕的基础上，不但具备成熟的产业理解，所累PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 积的行业网络也能为其投资分析及评估提供一定帮助，在围绕产业链开展前瞻性布局时往往更有优势。另一方面，产业资本也能够为产业链供应链关键环节的中小微企业提供产品验证场景，产品商业化经验乃至订单等业务支持。加之产业资本也具备通过投资产业链上下游维护自身供应链安全的动机，在“延链”、“补链”、“强链”、“固链”战略下产业资本迎来了新的发展机遇。2.1.2 政策引导平台经济、产业资本规范健康发展，回归服务实体经济本源政策引导平台经济、产业资本规范健康发展，回归服务实体经济本源 近年，我国陆续出台了多项指导和规范互联网平台经济发展的政策文件，在加强对平台企业合规监管的同时，也在鼓励并支持平台企业增强技术创新发展能力，促进其规范有序发展。2019 年关于促进平台经济规范健康发展的指导意见（国办发201938 号）提出“创新监管理念和方式包容审慎监管”的发展理念。此后，国家层面的政策导向逐渐趋严，在“强化反垄断和防止资本无序扩张”的基调下，监管层出台了针对平台经济反垄断相关政策，引导平台经济增强技术创新发展能力，规范有序发展。此背景下，越来越多的互联网平台企业收缩战略投资职能，转而发挥自身技术或资源优势推动产业融合，赋能实体经济转型发展。2022 年以来，监管强调平台经济有序、健康发展。2023 年政府工作报告中提出要“促进平台经济健康持续发展，发挥其带动就业创业、拓展消费市场、创新生产模式等作用。”在常态化监管下，平台经济将以合理、合法的方式发展壮大。图图 2.1.2.1 关于支持和引导平台经济规范有序、健康发展的政策和会议意见关于支持和引导平台经济规范有序、健康发展的政策和会议意见 来源：公开信息，清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心整理 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 针对背靠实业企业的产业资本，目前我国并未出台相关政策限制其参与股权投资，仅对上市企业与私募基金合作投资事项的信息披露提出要求。2015 年上交所发布上市公司与私募基金合作投资事项信息披露业务指引（上证发(2015)76 号），着重围绕上市公司与私募基金合作投资事项的具体模式、利益链条以及对上市公司的影响等提出了具体披露要求，深交所也陆续出台了多项上市公司与专业投资机构合作投资业务规定。近年来，产业资本的股权投资参与度稳步提升，越来越多的半导体、新能源&智能汽车、生物医药等战略性新兴行业企业通过股权投资赋能实体经济转型发展，为金融支持实体经济提供了更高效的渠道。产业资本通过股权投资推动资本与产业加速融合、互补，日渐成为股权投资市场的重要组成部分，也愈发受到监管重视。2023 年 1 月深圳市发布关于加快建设深圳国际财富管理中心的意见（深金监发20231 号），其中提出支持大中型科技企业设立企业风险投资基金（CVC 基金）。同时，深圳市福田区率先落地了 CVC 创新中心，为符合条件的 CVC 基金提供一次性落户奖励、投资贡献奖励等优惠政策，拟打造全国 CVC 集聚中心，为产业的转型升级提供更多创新助力。未来在更加完善的监管政策引导下，产业资本将持续发挥激发创新活力、促进经济高质量发展的积极作用。2.2 产业资本参与股权投资的经济环境产业资本参与股权投资的经济环境 近年我国经济步入高质量发展阶段，科技创新则日益成为我国产业结构优化升级的重要抓手，企业作为科技创新的主体发挥着重要作用。在党的二十大报告中提到“强化企业科技创新主体地位，发挥科技型骨干企业引领支撑作用，营造有利于科技型中小微企业成长的良好环境，推动创新链产业链资金链人才链深度融合。”近年来我国也持续加大企业创新激励力度，政策支持下企业创新成果转化加快，2022 年我国企业发明专利产业化率为 48.1%，比上年提高 1.3 个百分点。企业创新能力的提升支撑着我国经济发展方式从规模速度型向质量效益型转变，塑造发展新动能新优势。然而，对于实业企业尤其是传统行业内的实业企业来说，内部创新受到其固有产业逻辑限制而较难实现突破，而大量资金的长线投入也需要承担一定风险。股权投资能够为实业企业提供探寻外部机会、汲取外部创新资源的渠道，帮助实业企业以相对小的成本布局尽可能多的产业内新技术，甚至涉足尚未与自身产业相关联的前沿技术领域，为企业的长期可持续发展提供助力。尽管近年来受疫情影响我国经济承压发展，实业企业生产经营活动受到影响，资金链相对紧张致使其对外投资意愿下降。然而，我国股权投资市场的稳定扩容、优质创业者与初创企业的不断涌现、企业参与股权投资渠道与方式的不断丰富，为实业企业参与股权投资提供PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 了良好环境。加之在国家政策和外部环境的双重影响下，股权投资市场热门赛道逐渐转变，拥有技术、经验和资源的企业在股权投资之中具备一定专有优势。长期来看，实业企业参与股权投资的意愿将进一步加强，在我国股权投资市场中持续发挥重要作用。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 2.3 产业资本参与股权投资产业资本参与股权投资的阶段演变的阶段演变 2.3.1 全球全球 CVC 市场：萌芽于市场：萌芽于传统工业时期，发展阶段与产业科技周期趋同传统工业时期，发展阶段与产业科技周期趋同 全球企业风险投资（CVC）的发展历程最早可追溯到 20 世纪初。1914 年杜邦公司投资了刚刚创立 6 年的通用汽车公司，正式拉开了 CVC 投资的序幕。在 1914-1977 年的萌芽阶段，CVC 投资是工业巨头寻求多元化投资和战略发展的重要手段，活跃的标志性企业主要包括杜邦公司、3M、美铝、埃克森美孚等。1978-1994 年年 CVC 投资步入发展阶段。投资步入发展阶段。在计算机诞生、硅谷崛起的助推下，创新创业风潮兴起，风险投资与 CVC 投资也迎来高速发展。此阶段中 CVC 投资相对自律，也逐渐演变出多种投资模式，直接或间接投资外部企业以获取新技术、提升创新竞争力、寻求多元化发展等。随后，互联网产业周期的来临并推动 CVC 大幅增长，根据 CB Insights 数据 1995-2001年共诞生了近百家 CVC，CVC 投资步入非理性繁荣时期。投资步入非理性繁荣时期。在此期间，CVC 投资者开始把投资外部初创公司作为内部研发的替代品，药企和科技企业开始加入这一行列，通过 CVC 投资建立产品生态圈的理念开始出现。2001 年互联网泡沫破裂，CVC 投资的非理性繁荣时代结束，但已有的经验和理念则被继承。2002 年至今的独角兽时代，年至今的独角兽时代，移动互联网和新一代科技浪潮加速席卷，第四次工业革命持续演进，新兴科技公司不断涌现。在此阶段 CVC 投资者专业水平显著提升，多具备更加理性的视角及更加清晰的目标和规划，在帮助有独角兽潜质的企业成长的同时，也在推进自身的长期战略。具体而言，根据 CB Insights 数据，在互联网泡沫破灭后的十余年期间，CVC投资规模增长缓慢，2014 年 CVC 投资规模首次回归至 2000 年同等水平，2015 年投资规模再度攀升。在此期间，以微软、谷歌为代表的 IT/互联网巨头扶持了大批优质独角兽、科创企业，同时也借助投资探索创新边界、增强自身竞争力，和被投企业共同成长。2020 年以来全球前沿科技的更新迭代更为快速迅猛，数字化、信息化、智能化对越来越多的行业产生深刻影响，大型企业需要及时掌握创新技术并推进与本业的融合，将新技术内化为可复制、可量产的“产品”。然而，大型企业依赖于已有成熟和模化业务导致持续创新动力不足，CVC 投资则能够为大型企业提供外部创新来源，是其扩张业务规模、保持竞争力的有效手段。基于此，CVC 投资持续发展，并催生了“风投即服务”（VCaaS）模式。外部专业投资团队与大型公司进行合作，以更专业的投资模式，推动大型企业在投资战略上的进展，为其提供在初创企业生命周期的所有阶段获得顶级的交易机会，兼顾财务和战略需求。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 2.3.2 中国中国 CVC 市场：起步较晚但市场：起步较晚但发展稳健，近三年进入高质量运作阶段发展稳健，近三年进入高质量运作阶段 自 1992 年 IDG 资本正式入华参与投资，我国股权投资市场逐步从萌芽期、起步期、蓄能发展阶段进入调整发展阶段，市场参与主体也由外资创投机构为主导转变为多元背景机构同场竞技。近年来，股权投资市场逐步扩容，募资进入“两万亿时代”，投资案例数过万起，机构数量快速增长之后迎来“洗牌”，市场竞争逐步加剧，战略性新兴产业相关领域成为投资热点。尽管我国 CVC 投资起步较晚，但其市场格局演变趋势与中国股权投资市场紧密相连，早期活跃的 CVC 机构是中国股权投资市场发展不可或缺的一部分，也是中国 CVC 市场的引领者，推动中国 CVC 市场的迭代发展。具体来看，我国 CVC 市场不同阶段的发展脉络如下：1998-2008 年为我国年为我国 CVC 投资的萌芽期投资的萌芽期。这一时期，我国 CVC 投资市场体量较小，活跃参与者以境外机构为主，例如英特尔、西门子等国外产业背景企业。本土企业的 CVC投资活跃度一直较低，直到 2007 年左右，奇虎 360、百度、盛大等科技公司才逐步开启对CVC 投资的探索。就投资目标而言，此时市场中的多数 CVC 投资主要以财务目标为导向，战略协同较少。2009-2014 年，中国年，中国 CVC 投资进入起步期。投资进入起步期。受全球金融危机影响，外资背景企业在中国的 CVC 投资活动减弱，而本土 CVC 投资活跃度则明显增加，以战略协同为目的的投资逐渐增多。新旧世纪之交，互联网浪潮席卷我国，阿里、腾讯等互联网巨头迅速崛起，并逐渐通过投资快速扩展自身业务布局，成为我国 CVC 投资的重要参与者。根据清科研究中心数据，2013 年我国 CVC 投资规模首次突破百亿，223 起投资案例的总金额达到 233.36 亿元人民币，占股权投资市场的份额均已超过 10.0%。该阶段CVC 投资的活跃主体包括腾讯、阿里、百度、复星、联想等多个企业，CVC 投资正逐渐成为中国股权投资市场的重要组成部分。2015-2019 年年，不同领域的优质本土企业纷纷试水股权投资，旨在通过投资实现战略协同。多元背景企业活跃出资，推动我国 CVC 投资步入发展期。投资步入发展期。一方面，移动互联网行业的快速发展推动了美团、快手、字节跳动、拼多多等一批“大厂”快速成长，与资本的天然联系也推动此类企业较早接触并开展股权投资；另一方面，房地产、汽车、石油化工、信息技术等不同行业背景的龙头企业和科技公司也逐步开展 CVC 投资，例如华为、宁德时代、比亚迪、OPPO、三一集团等。从数据来看，2015 年起 CVC 投资占比进一步提升，腾讯阿里、百度、小米长期活跃于清科年度排名主榜单。2020 年至今，我国我国 CVC 投资投资开始调整发展。开始调整发展。近年，我国对产业资本和平台经济的反垄断监管逐渐常态化，CVC 投资在外部环境影响下逐渐开始调整。从参与者来看，越来越多PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 的实业企业通过各种途径参与股权投资，其中大中型科技企业设立基金参与股权投资受到了政策鼓励；互联网企业则放缓出资步伐，从更深层的角度出发思考自身投资逻辑。从投向来看，CVC 投资愈发关注前沿科技与传统产业的融合，实业企业、互联网企业充分发挥各自优势，通过股权投资的力量推动新兴技术落地更多应用场景，为自身业务创造新增长点，也推动产业发展、经济“脱虚向实”。而在日趋严峻复杂国际环境下，产业资本愈发关注自身产业链上下游的投资机会，通过投资与供销渠道建立更紧密的联系，为自身业务的平稳开展提供一定保障，生态构建逐渐成为 CVC 投资的侧重点。图图 2.3.2.1 中国中国 CVC 市场发展阶段演变市场发展阶段演变 来源：公开信息，清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心整理 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 20