宏观经济学第12章.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第十二章 重访开放经济：蒙代尔,-,弗莱明模型与汇率制度,1,前面讨论了封闭经济中总需求的情况。,总需求分析的关健假定是：在短期内，价格水平是固定的，经济中的产出由需求水平决定。,本章将把这样一种基于短期的分析推广到开放经济环境下。在第五章中，我们曾对开放经济及其中的经济政策作过分析，但那是从长期的角度进行分析，我们需要注意第五章与本章在假设条件、模型构造及结论等方面的区别。,2,本章试图说明财政政策和货币政策如何在短期内影响一个开放经济的总收入。,为此，将着重介绍蒙代尔,弗莱明模型,(Mundell,Fleming model),。该模型是,IS,LM,模型在开放经济条件下的推广。通过该模型，我们将了解短期内开放经济的表现与汇率制度密切相关。并将分别介绍浮动汇率和固定汇率下开放经济的运行。,3,蒙代尔,弗莱明模型建立于,20,世纪,60,年代。由罗伯特,蒙代尔,(Robert A.Mundell),和马修斯,弗莱明,(Marcus Fleming),各自所作的工作结合而成。蒙代尔在其,1968,年的,国际经济学,一书中将传统的,IS,LM,模型推广到了开放经济条件下。弗莱明则在其,1962,年为世界银行所作的工作报告中分析了财政政策和货币政策在固定汇率和浮动汇率下的作用。,12.1,蒙代尔,-弗莱明模型,4,与,IS,LM,模型一样，蒙代尔,弗莱明模型,假定,价格在短期内是不变的，经济中的产出完全由有效需求决定。,其次,，该模型假定货币是非中性的，即人们持有货币不仅有交易性动机，而且还有预防性和投机性的动机。因此，货币需求不仅与收入相关，而且与实际利率负相关。,最后,，该模型假定商品和资本可以在国际间完全自由流动，资本的自由流动将消除任何国内市场和世界市场上的利率差别。因此，国内的利率与世界市场上的利率是一致的。,关键假设：资本完全流动的小型开放经济,5,产品市场与,IS*,曲线,根据模型的假设，产品市场用如下方程代表：,以上的产品市场均衡有两个金融变量影响产品和服务的支出（利率和汇率），但由于我们假设,r,=,r*,，,我们就可得到,6,IS,*,曲线的推导,E,0,Y,Y,1,Y,2,A,B,)45,E,2,E,1,(b),支出曲线,Y=E,(a),净出口,e,0,e,2,e,1,NX(e,2,),A,B,NX,NX(e,1,),(c),IS,*,曲线,e,0,e,2,e,1,Y,2,A,B,Y,Y,1,I S,净出口,NX,是名义汇率的减函数,净出口 减少，支出曲线向下移动导致产出减少,所以，产品市场上，产出和名义汇率负相关，,IS,曲线向右下倾斜,7,货币市场与,LM*,曲线,蒙代尔,-,弗莱明模型用如下方程来代表货币市场：,我们把它称为,LM*,方程，并且可以用一条垂线来表示该方程。,Y,e,LM,*,8,Y,e,LM,*,IS,*,均衡汇率,均衡收入,把各部分整合在一起,9,开放经济中的经济政策作用结果与汇率制度密切相关。,汇率制度一般可分为浮动汇率制和固定汇率制两种。,浮动汇率制度下，允许名义汇率按照市场上的供求状况自由波动，固定汇率制度下，名义汇率被固定在某个政府或中央银行选择的水平上。目前大多数西方国家采取的是浮动汇率制，对于一个采取浮动汇率制的小国开放经济而言，各种经济政策会产生什么效果呢？,本节将分别考察财政政策、货币政策和贸易政策的不同效果。,12.2,浮动汇率下的小型开放经济,10,Y,e,Y,1,e,1,e,2,对任意给定的汇率e,，财政扩张会增加,Y,，使,IS*,右移。,结果：,e,0,Y,=0,财政政策,11,我们发现，,在采取浮动汇率制的小国开放经济中，旨在刺激需求的财政扩张并不能导致产出的增加和收入的上升。,这一结论与第八章中对封闭经济所作的分析结果有所不同。在封闭经济中，扩张性的财政政策将会导致利率的上升和收入的增加。造成这一不同结果的原因在于：在小国开放经济下，由财政扩张政策所导致的储蓄减少并不会像在封闭经济中那样引起利率的上升，而是引起本国货币汇率的上升。,汇率上升导致的本国净出口的下降，恰好抵消了财政扩张政策所创造的需求。,12,在小国开放经济中，实际利率由世界资本市场的均衡利率给定，是固定不变的常数，并不会随着财政的扩张而上升，因此，收入也必然保持不变，以使得货币市场维持在均衡状态。,收入的不变是通过汇率上升所引起的净出口下降来实现的。,我们,还可以,从货币市场的均衡来理解财政政策在开放经济和封闭经济中的区别。货币市场的均衡由下式描述：,13,Y,e,e,1,Y,1,Y,2,e,2,增加,M,，,LM*,右移，因为必须增加,Y,才能恢复货币市场的均衡。,结果：,e,0,货币政策,14,在,小国开放经济,中，利率由世界资本市场均衡利率,r*,给定，不受本国货币供给的影响。当货币供给的增加使得本国利率面临下降的压力时，本国投资者将向国外资金市场供给资金，这种向国外的资金流动会阻止本国利率下降。同时，对外资金流动会增加外汇市场上对本币的供给和对外币的需求，将使得名义汇率下降，本国货币贬值。本币的贬值将使进口商品价格相对上升，而出口商品价格相对下降，于是本国的净出口将增加，从而导致产出的增加。,15,假如政府通过关税或进口配额等政策限制进口，那么 本国的汇率和产出水平会发生什么变化,?,NX,1,NX,2,IS,1,IS,2,e,0,e,2,e,1,E,1,Y,Y,*,E,2,LM,浮动汇率制度下的贸易保护,e,0,Y,(a),(b),贸易政策,16,一般而言，实行限制进口的贸易政策的目的在于增加净出口，那么，在浮动汇率制度下这一目的能否实现呢,?,17,分析如下：,（,1,）财政政策没有变化，,则,T,、,G,不变,；,（,2,）由于是开放经济，利率决定于世界市场利率,r*,，则本国实际利率,r,也不会变化，所以,投资不变,。,（,3,）,C,和限制进口无关，只与,Y,和,T,相关，所以,C,也不变,。,（,4,）则,最终结果是：,Y,不会改变；,NX,不会改变,。,但是，,NX,不变的决定因素在于：限制进口限制了对外币的需求本币汇率上升（升值）净出口下降抵消了限制进口的作用,18,固定汇率一度曾为世界上大多数国家所采用。西方国家在第二次世界大战后建立的布雷顿森林体系就是一种固定汇率制度。在该体系下，各主要西方国家的货币均与美元挂钩，按照某个固定的汇率同美元兑换，而美元则按照,33.5,美元对,1,盎司黄金的固定比例同黄金挂钩。该体系一直持续到,20,世纪,70,年代初。泰国、印度尼西亚、韩国等国过去实行的也是固定汇率制，后来在,1997,年席卷东南亚的金融风暴中被迫放弃了固定汇率制。,12.3,固定汇率下的小型开放经济,19,在固定汇率制度下，为了将汇率维持在既定的水平上，中央银行必须随时准备在外汇市场上买入或卖出本币。,如果本币面临升值的压力，中央银行就必须抛售本币，购入外币；如果本币面临着贬值的压力，中央银行就必须购入本币，抛售外币。,固定汇率制要求中央银行的货币政策以维持既定汇率为目标。,因此，在固定汇率制下，中央银行的货币供给必须完全服从于稳定汇率的目标。为此，中央银行必须拥有足够的外汇储备。,固定汇率是如何运行的,20,固定汇率是就名义汇率而言的,。固定汇率制下中央银行在外汇市场上只能影响名义汇率。实际汇率是否固定，则要取决于价格水平是否发生了变化。,在短期内，价格水平保持不变，则实际汇率是固定的。而在长期内，价格水平将会发生波动，虽然名义汇率是固定的，但实际汇率仍将随着价格的波动而相应变动。,21,Y,e,Y,1,e,1,结果：,e,=0,Y,0,Y,2,在浮动汇率下，在影响产出上，,财政政策无效,。,在固定汇率下，在影响产出上，,财政政策有效,。,固定汇率下的财政政策,22,Y,e,Y,1,e,1,结果：,e,=0,Y,=0,在浮动汇率下，在影响产出上，货币政策有效,在固定汇率下，货币政策不能用以影响产出。,固定汇率下的货币政策,23,固定汇率下的贸易政策,Y,e,Y,1,e,1,A restriction on imports puts upward pressure on,e,.,Results:,e,=0,Y,0,Y,2,To keep,e,from rising,the central bank must sell domestic currency,which increases,M,and shifts,LM*,right.,在浮动汇率下，贸易限制并不能影响,Y,或,NX,。,在固定汇率下，进口限制能够增加,Y,和,NX,。,因为这种政策仅仅是把国外的需求转向了国内的产品，因此，本国的获利也就是外国的损失。,24,M-F:,政策效应的总结,汇率体制类型,:,浮动,固定,影响：,政策,Y,e,NX,Y,e,NX,财政扩张,0,0,0,货币扩张,0,0,0,进口限制,0,0,0,25,到现在为止，我们的分析都假设一个小型开放经济的利率等于世界利率，然而，世界各国的利率都有某种程度的差别，现在我们通过考虑国际利率差别的原因和效应来扩展我们的分析。,12.4,利率差,26,r,与,r,*,不同的原因有二,国家风险：,由于经济或政治动荡，一国的借款者不能偿还贷款。,为了补偿这种国家风险损失，贷款者会要求较高的利率。,预期汇率的变化：如果一个国家的汇率预计下跌，那么，这个国家的借款者需要支付较高的利率来补偿贷款者因预计货币贬值而遭受的损失。,国家风险与汇率预期,27,这里,是风险补偿。,以 替换,IS*,和,LM*,方程中的 ：,蒙代尔,-,弗莱明模型中的差额,28,增加的影响,IS*,左移，因为,r,I,Y,e,Y,1,e,1,LM*,右移，因为,r,(,M,/,P,),d,，,所以，,Y,必须增加以恢,复货币市场的均衡。,结果：,e,0,e,2,Y,2,29,e,的下降是直观的：国家风险的增加或预期的货币贬值，使得持有这个国家的货币不再具有吸引力。,注：预期的货币贬值是一种自我感觉如此的预言。,Y,会增加，是因为,NX,的增加,(,源于货币贬值,),会大于投资,I,的下降,(,源于,r,的上升,),。,30,为什么收入可能不会上升,央行可能会为防止货币贬值而减少货币供应,货币贬值会抬高进口品的价格，进而抬高整个价格水平,(,这会减少,实际,的货币供给,),消费者可能会持有货币以回应风险增加。,上述每一条都会使,LM*,左移。,31,案例研究：,墨西哥比索危机,美分、,/,比索,32,剖析这场危机,1990,年代早期，对外国投资商具有很大的吸引力。在,1994,，政局的发展引起了墨西哥风险系数的增大,(,),：,Chiapas,的农民叛乱,暗杀最红的总统候选人,另外一个因素：为抑制美国的通货膨胀，,1994,年，美联储多次提高利率,(,因此，,r,*,0),。,33,剖析这场危机,这些事件使比索面临向下的压力。,墨西哥央行不断向外国投资者重申其不允许比索贬值的决心，因此，墨央行不得不在外汇市场是出售美元，购进比索，以支持比索汇率,而要做到这些，就要求墨央行拥有足够的美元储备，她有吗？,34,墨央行的美元储备,1993,年,12,月,$280,亿,1994,年,8,月,17,日,$17 0,亿,1994,年,12,月,1,日,$9 0,亿,1994,年,12,月,15,日,$7 0,亿,在,1994,墨央行隐藏了这样一个事实，它的美元储备几乎耗尽。,35,灾难,12,月,20,日：墨宣布比索贬值,13%,(,由,29,美分,/,比索调至,25,美分,/,比索,),投资者,震惊,!,意识到央行即将耗尽其储备,，投资者变现了他们的墨西哥资产，席卷资本而去,。,12,月,22,日：央行的储备几乎耗尽。不得不放弃固定汇率制，让汇率,e,自由浮动。,在一周之内，比索汇率又下降了,30%,。,36,补救措施,1995,年：,U.S.&IMF,设立了一个,$500,万的信用担保，以此作为墨西哥政府获得贷款的信用保证金。,这一举措恢复了墨西哥的信心，降低了其风险系数。,经历了,1995,年的严重衰退后，墨西哥开始了一个强劲的恢复。,37,东南亚危机,7/97,到,1/98汇率变化情况（,%,）,7/97,到,1/98,股票市场变化情况（,%,）,1997-98,名义,GDP,变化情况（,%,）,印度尼西亚,-59.4%,-32.6%,-16.2%,日本,-12.0%,-18.2%,-4.3%,马来西亚,-36.4%,-43.8%,-6.8%,新加坡,-15.6%,-36.0%,-0.1%,韩国,-47.5%,-21.9%,-7.3%,台湾,-14.6%,-19.7%,n.a.,泰国,-48.3%,-25.6%,-1.2%,(1996-97),美国,n.a.,2.7%,2.3%,38,关于浮动汇率的优点：,可以运用货币政策达到其它的一些政策目标,(,稳定增长，低通货膨胀,),关于固定汇率的优点：,避免不确定性与易变性，使国际交易容易进行,防止造成过度货币供给和恶性通货膨胀的货币政策的实施。,12.5,汇率应该浮动还是固定？,39,The Impossible Trinity,A nation cannot have free capital flows,independent monetary policy,and a fixed exchange rate simultaneously.,A nation must choose one side of this triangle and give up the opposite corner.,Free capital flows,Independent monetary policy,Fixed exchange rate,Option 1(U.S.),Option 3(China),Option 2(Hong Kong),40,CASE STUDY:,The Chinese Currency Controversy,1995-2005:China fixed its exchange rate at 8.28 yuan per dollar,and restricted capital flows.,Many observers believed that the yuan was significantly undervalued,as China was accumulating large dollar reserves.,U.S.producers complained that Chinas cheap yuan gave Chinese producers an unfair advantage.,President Bush asked China to let its currency float;Others in the U.S.wanted tariffs on Chinese goods.,41,CASE STUDY:,The Chinese Currency Controversy,If China lets the yuan float,it may indeed appreciate.,However,if China also allows greater capital mobility,then Chinese citizens may start moving their savings abroad.,Such capital outflows could cause the yuan to depreciate rather than appreciate.,42,前面，我们检验了固定价格水平下的,M-F,模型。为了画出,AD,曲线，我们现在考察价格,P,变化时的,M-F,模型。,我们把,M-F,方程写作：,(,在本章的前面，我们把,NX,看作是,e,的函数，因为当价格,P,不变时，,e,与,同方向变化。,),12.6,价格水平变动的蒙代尔,-,弗莱明模型,43,Y,1,Y,2,画出,AD,曲线,Y,Y,P,IS*,LM*,(,P,1,),LM*,(,P,2,),AD,P,1,P,2,Y,2,Y,1,2,1,为什么,AD,具有负斜率：,P,(,M,/,P,),LM,左移,NX,Y,44,From the short run to the long run,LM*,(,P,1,),1,2,then there is downward pressure on prices.,Over time,P,will move down,causing,(,M,/,P,),NX,Y,P,1,SRAS,1,Y,Y,P,IS*,AD,LRAS,LM*,(,P,2,),P,2,SRAS,2,45,大国经济：,介于小国开放经济与封闭经济之间,许多国家,包括美国,即不是封闭经济也不是小国开放经济。,大国开放经济介于两个极端情况（封闭经济与小国开放经济）之间。,考察货币扩张：,象在封闭经济中，,M,0 ,r,I,(,尽管不那么明显,),象在小国开放经济中，,M,0 ,NX,(,尽管不那么明显,),46,与第六章类似，我们可以将小国开放经济模型椎广到大国开放经济条件下。,所谓大国开放经济，是指该国在国际资金市场上借贷规模足够大，以至于会对世界市场的均衡利率造成影响。,因此大国开放经济与小国开放经济的关键区别在于：,小国开放经济中的利率是一个外生变量，可作为给定的常数来处理；而大国开放经济中利率成了内生变量，与该国的对外净投资数量负相关。,大型开放经济的短期模型,47,在大国开放经济中，利率成了内生变量，,蒙代尔,弗莱明模型只有商品市场均衡方程和货币市场均衡方程两个式子，因此还需要一个方程以同时决定产出、汇率和利率三个未知数。从国民收入账户体系中我们知道，对外净投资,NFI,应等于净出口，于是我们有了三个方程式：,48,前两个式子分别描述了全部商品市场和货币市场的均衡。如同在第六章中所述，第三个式子描述了进出口商品市场的均衡。,在这两个方程中只有产出,Y,和利率,r,两个未知数，因此可以求解。其实，这两个方程正是,IS,曲线和,LM,曲线的方程。如图所示。,49,运用这个大国开放经济的短期均衡模型，我们可以分析财政政策和货币政策对该经济的短期均衡状态的影响。,r,r,1,0,IS,LM,Y,1,Y,r,r,1,NFI(r),0,0,NFI,NFI,1,NFI,1,e,e,1,NX(e),NX,a,b,c,大国开放经济的,短期均衡模型短期,50,1.,财政政策,r,r,1,0,IS,1,LM,Y,1Y,r,r,1,NFI(r),0,NFI,NFI,1,a,b,c,大国开放经济中的财政扩张,IS,2,Y,2,NFI,2,r,2,0,NFI,1,e,e,1,NX(e),NX,NFI,2,e,2,r,2,NX,1,NX,2,财政扩张,IS,曲线右移实际利率上升对外净投资下降对外币的需求减少本币汇率上升净出口减少,实质：,财政扩张不仅挤出了国内私人投资，也会挤出对外净投资。,51,r,r,2,0,IS,LM,1,Y,1,Y,r,r,2,NFI(r),0,NFI,NFI,2,a,b,c,图 大国开放经济中的货币扩张,Y,2,NFI,1,r,1,0,NFI,2,e,e,2,NX(e),NX,NFI1,e,1,r,1,NX,2,NX,1,货币扩张,LM,曲线右移均衡利率下降对外净投资增加这意味着外汇市场上对外币需求增加本币汇率下降净出口增加,这反映在图（,a,）就是,Y,1,Y,2,；反映在图（,c,）中就是,NX,1,NX,2,2.,货币政策,LM,2,52,将本节所介绍的,大国开放经济模型,中的政策效应与,封闭经济,和,小国开放经济,相比较，我们会发现前者的政策效应介于后二者之间。,（,1,）,财政政策,在封闭经济中可导致产出增加，在采取浮动汇率制的小国开放经济中不会导致产出增加：而在大国开放经济中，财政扩张能够导致产出增加，但是,挤出效应比封闭经济中要大,。,53,（,2,）,货币扩张,在封闭经济中导致利率下降，投资上升；在采取浮动汇率制的小国开放经济中不会导致利率下降和投资上升，只会导致汇率下降，净出口增加；而在大国开放经济中，货币扩张会导致利率下降，投资增加，但却不像在封闭经济中那样明显。同时，货币扩张也会导致汇率下降，净出口的增加，但不像在浮动汇率的小国开放经济中那样明显，对大国开放经济来说，汇率的下降抵消了一部分利率的下降。,54,