第三章-投资方案的评价判据.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,第三章 投资方案的评价判据,第一节 项目经济评价指标概述,第二节 时间性指标分析法,第三节 价值性指标分析法,第四节 比率性指标分析法,第五节 经济评价指标的选择,1,第一节 项目经济评价指标概述,一、经济评价指标及指标体系,二、工程项目经济评价指标的设定原则,三、经济指标的分类,2,一、经济评价指标及指标体系,经济评价指标：,经济评价指标体系：从不同角度、不同方面相互配合，较为全面地反映或说明与特定技术方案相联系的特定对象的经济效益的一系列有机整体性指标。,3,二、工程项目经济评价指标的设定原则,经济效益,可比性,区别性,可操作性,4,三、经济指标的分类,时间性评价指标,价值性评价指标,比率性评价指标,静态评价指标,静态投资回收期,累计净现金流量,简单投资收益率,动态评价指标,动态投资回收期,净现值,净年值,净终值,内部收益率,外部收益率,净现值率,资料来源：摘自王克强、王洪卫编著工程经济学，上海财经大学出版社，p85。,5,第二节 时间性指标分析法,一、静态投资回收期,（payback period）（PBP）,1、含义：指不考虑资金的时间价值，以项目净收益抵偿项目全部投资所需要的时间。,2、理论公式：,3、累计计算法,T累计净现金流量开始出现正值年份数,6,年 末,方案A,0,-1000,1,500,2,300,3,200,4,200,5,200,6,200,T,j,=3,若 400,例题：,7,例：,年份,收入,支出,净现金流量,累积净现金流量,0,0,-5000,-5000,-5000,1,4000,-2000,2000,-3000,2,5000,-1000,4000,1000,3,5000,-1000,4000,5000,4,7000,0,7000,12000,8,对于等额系列净现金流量的情况,P,A A A A A,0 1 2 3 4 ,4、特例,9,二、动态投资回收期,Discounted Payback Period,（,DPBP,）,1、含义：,也称为折现回收期，是指考虑资金的时间价值，在综合的基准收益率（i,c,）下，用项目各年净收益的现值来回收全部投资的现值所需要的时间。,2、理论公式,3、累计计算法,判据：,T,d,N,（寿命）,10,年份,净现金,流量,累计,净现金,流量,折现值,累计,折现值,0,-20,-20,-20.00,-20.00,1,-500,-520,-454.55,-474.55,2,-100,-620,-82.64,-557.19,3,150,-470,112.70,-444.49,4,250,-220,170.75,-273.74,5,250,30,155.23,-118.51,6,250,280,141.12,2261,7,250,530,128.29,150.90,8,700,1230,326.56,477.45,9,250,1480,106.02,583.48,10,250,1730,96.39,679.86,投资回收期计算表（,i,c,=10%,）,例题：,11,P,A A A A,0 1 2 3 4 ,设,P,取正值，则,4、特例,12,可解得：,注：应有,Pi,A,，lg无意义,经济意义上也同样要求,Pi,0,，所以项目可以接受,17,某项目预计投资10000元，预测在使用期5年内，年平均收入5000元，年平均支出2000元，残值2000元，基准收益率10%，用净现值法判断该方案是否可行？,解,0 1 2 3 4 5,2000,5000,5000,5000,2000,2000,2000,5000,5000,2000,10000,年,2000,单位：元,例题：,18,先求出每年的净现金流量,0 1 2 3 4 5,2000,3000,3000,3000,3000,10000,年,3000,因为,NPV,0,，所以项目可以接受,=,+,+,+,NPV,(10%),-10000,+3000,(,P,/,F,10%,1),+3000,(,P,/,F,10%,2),3000,(,P,/,F,10%,3),1856.04,（,元）,3000,(3000+2000),(,P,/,F,10%,5),(,P,/,F,10%,4),=,解,19,或,借助等额支付系列复利公式,0 1 2 3 4 5,2000,5000,5000,5000,2000,2000,2000,5000,5000,2000,10000,年,2000,单位：元,NPV,(10%),=,-10000,+(5000-2000),(,P,/,A,10%,5),+2000,(,P,/,F,10%,5),=,-10000,+,(5000-2000),3.7908,+,2000,0.6209,=,1856.04（元）,20,因此，特别地，当项目在分析期内每年净现金流量均等时,NPV,(,i,),-,K,p,=,+,A,(,P,/A,i,n,),F,+,(,P,/,F,i,n,),=,-,K,p,+,A,(1+,i,),n,-1,i,(1+,i,),n,+,F,(1+,i,),-,n,K,p,投资的现值,A,项目的年等额净现金流,F,项目残值,n,项目使用寿命,21,NPV,是,i,的函数,例,0 1 2 3 4,400,400,400,400,1000,年,不同的,i,可算出一系列,NPV,（,i,）,NPV(i)=-1000+400（P/A,i,4),5、净现值函数特性,22,i(%),NPV(i),0,600,10,268,20,35,22,-3,30,-134,40,-260,50,-358,-1000,定义一个项目称为,常规投资项目,，若满足：,1）净现金流量的符号，由负变正只一次；,2）全部净现金流量代数和为正。,定理：,若常规投资项目的寿命N有限，则NPV(i)是0i 0，方案可行。且具有非负的最高,NFV,的方案为最优。,24,1、含义：也称净年值把各年末的净现金流量通过基准贴现率,i,折算为寿命期内各年度的等额值，取代数和。,2、公式：NAV(i)=NPV(i)(A/P,i,N),3、判据：,NAV,(,i),0,三、年度等值,Net Annual ValueAverage Annual Benefit（,NAV,，或,AAB,）,25,对方案A、B，只要,i,，,N,不变，则必有：小结：指标比较,26,四、基准贴现率的确定,基准贴现率（基准收益率）是根据企业追求的投资效果来确定的。,从,NPV,(,i,)的特性看，,i,定的越大，,NPV,越小，表明对项目要求越严，审查越严。,也被称为,最低有吸引力的收益率,或,最低期望收益率,（,目标收益率,），Minimum Attractive Rate of Return(,MARR,)是投资者从事投资活动可接受的下临界值,27,选定基准贴现率或,MARR,的基本原则是：,以贷款筹措资金时，投资的基准收益率应高于贷款的利率。,以自筹资金投资时，不需付息，但基准收益率也应大于至少等于贷款的利率。,28,确定基准贴现率或,MARR需要考虑的因素：,资本构成,必须大于以任何方式筹措的资金利率。,借贷款：,银行贷款利率,债务,资本成本,率,股票,资本成本,率,（,cost of capital,）,自留款（企业留利基金）,历史收益率,理想收益率,机会成本率,29,投资风险,无论借贷款还是自留款，都有一个投资风险问题,所以，要估计一个适当的,风险贴水率,，也被称为,风险补偿系数,（Risk Adjusted Discount Rate）,MARR,=,i,+,h,i,金融市场最安全投资的利率,h,投资风险补偿系数,30,高度风险（新技术、新产品）,h(,%）,较高风险（生产活动范围外新项目、新工艺）,一般风险（生产活动范围内市场信息不确切）,较小风险（已知市场现有生产外延）,极小风险（稳定环境下降低生产费用）,20100,1020,510,15,01,31,通货膨胀,若项目的收入和支出是各年的即时价格计算的必须考虑通货膨胀率。,若按不变价格计算的，此项可不考虑。,32,第四节 比率性指标分析法,一、净现值率,二、内部收益率,三、外部收益率,33,净现值率说明该方案单位投资所获得的净效益。,3,、判据：以净现值率大的方案为优,净现值率,=,净现值,投资额现值,=,NPV,K,t,（P/F，i，N,）,t,=0,N,一、净现值率（NPVR）,1、含义：,是净现值与投资额现值的比值，是测定单位投资净现值的尺度。,2、公式：,34,4、注意点,在确定多方案的优先顺序时，,如果资金没有限额，只要按净现值指标的大小排列方案的优先顺序即可。,如果资金有限额，要评价在限额内的方案并确定他们的优先顺序。这时采用净现值率法较好，但必须与净现值法联合使用，经过反复试算，再确定优先顺序。,NPV,是绝对指标，,NPVR,是相对指标，两个方案比较时，,NPV,大的方案，,NPVR,不一定大。,35,某企业投资项目设计方案的总投资是1995万元，投资当年见效，投产后年经营成本为500万元，年销售额1500万元，第三年该项目配套追加投资1000万元。若计算期为5年，基准收益率为10%，残值为0，试计算该项目的净现值率。,例题：,36,解:,NPV,(10%),=,-1995,+,(1500-500),(,P/A,10%,5),-,1000,(,P/F,10%,3),=,1044（万元）,NPVR,=,NPV/K,P,=,1044,1995,+,1000,(,P/F,10%,3),=,1044,/,2746,=,0.380,该结果说明该项目每元投资现值可以得到,0.38,元的超额收益现值。,37,NPV,(,i,),i,i,*,二、内部收益率,Internal Rate of Return（IRR）,1、含义：,又称,内部报酬率,，指在方案寿命期内使净现值等于零的利率，称为内部收益率。,38,若用,i,*,表示，则应满足,NCF,t,-项目第t年末的净现值流量,i,*,-方案的内部收益率（,IRR,）,N,-项目使用寿命,39,例,设,i,=10%,0 1 2 3 4,240,220,400,370,1000,年,NPV,(10%),2、经济含义,40,则,i,*,10，即10%为内部收益率，所以当,i,i,0,（基准贴现率）,43,3、内部收益率的求解,直接解高次方程一般是不可能的，故一般采取内插法。,求,IRR,需要解方程,44,NPV,(,i,1,),i,1,IRR,i,2,NPV,(,i,2,),其中,i,1,，,i,2,为初始点，,i,1,0，,NPV,(,i,2,),i,0,，所以方案可行,i,12%+(14%-12%),21,21,+,91,=12.4%,47,NPV,（元）,i,0 12 12.4 14,21,-91,图3-2 求,IRR,的示意图,48,用净现值作为判据时，需要预先确定一个合理的利率。如果该项目未来情况和利率具有高度的不确定性时，显然净现值判据就不好用了。,而内部收益率不需要事先知道利率，因此在这种情况下，它作为一种判据可取得满意的结果。,二者是否有一致的评价结果呢？,4、,IRR与NPV的关系,49,二者的关系在常规投资过程时如图,i,0,基准贴现率（人为规定）,NPV,(,i,0,),IRR,=,i,*,i,NPV,只要,i,0,0,只要,i,0,i,则,NPV,(,i,0,),i,*,时，方案才是可取的。,54,具有多个内部收益率的情况,内部收益率的定义公式中，若令,则成为,笛卡尔符号规则：系数为实数的,N,次多项式，其正实数根的数目不会超过其系数序列符号的变更次数。,所以当净现金流量的符号从负到正只变更一次时，,方程可能会有唯一解,（当然也可能无解，这要看全部净现金流量代数和是否为正）。,只要存在解，则解是唯一的,。,对于一个高次方程，总会存在多实数根的可能，即存在具有多个内部收益率的可能。,55,例：,年末,方案 A,0,-2000,1,0,2,10000,3,0,4,0,5,-10000,i(%),111.5,9.8,可行,NPV(i),56,例：,年末,方案 B,0,-1000,1,4700,2,-7200,3,3600,4,0,5,0,i(%),可行,可行,20,50,100,NPV(i),所以判据要根据具体投资情况而调整,57,7、内部收益率的判断与检验,判断,检验,58,三、外部收益率(ERR),1、含义：是指项目投资的未来值与项目收益累积的未来值相等时的收益率,这里的项目收益的再投资收益率是一个给定值（例如ic）,2、公式,3、判据：ERRic,4、对这种方法的评价,克服内部收益率多重根的问题,求法简单,能更准确地反映项目在整个寿命期的投资收益水平,其不足是要预先设定收益的贴现率,这一点不如IRR客观.,59,例题：,年份,0,1,2,3,4,5,净现金流量,1900,1000,-5000,-5000,2000,6000,某大型设备项目的净现金流量,（单位：万元）,解：,ERRi,c,，项目可接受。,基准贴现率i,c,=10%,ERR=10.1%,60,第五节 经济评价指标的选择,指标的选择随国家或项目评价机构的偏好而有所不同。世界银行倾向于把IRR作为主要的评价指标；美国国际开发署则规定只能用NPV来作为主要的评价指标；我国则以IRR作为最主要的评价指标，其次是NPV。,61,