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2024 年度投资策略：下一步，质量与结构更为重要 Table_Industry 建筑建材行业 Table_ReportDate2023 年 12 月 09 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 建筑建筑建材建材 投资评级投资评级 中性中性 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 任菲菲 执业编号：S1500522020002 联系电话：[phone] 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 2022024 4 年投资策略报告：年投资策略报告：下一步，质量与结构下一步，质量与结构更为重要更为重要 Table_ReportDate 2023 年 12 月 29 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 回顾今年：复苏伊始，承重前行回顾今年：复苏伊始，承重前行。回顾今年年初至今，建筑产业先后历经“节后旺盛的新开工局面需求后劲不足之下的走势疲弱地产政策频出但销售数据短暂走高后再次下跌旺季赶工特征并不显著地产政策再度加码+特别国债+专项债下达年底局部赶工”，回顾全年，我们认为 2023 年已经经历了需求端复苏阻力相对较大的一年，明后年即将迎来的将是温和复苏。央国企央国企实力强估值低实力强、估值低，特色估值体系，特色估值体系建设建设下下具备更大升值空间具备更大升值空间。央国企不仅在传统业务方面取得较大的市场规模占比，同时也在积极开发新兴产业，取得进一步突破。此外，自从疫情以来，建筑业整体总产值增速水平常常低于多数头部央企，印证了在经济环境相对持有一定压力的背景下，头部建筑央企成为相对可靠的行业支撑。投资建议投资建议：基建央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建）、：基建央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建）、地方国企（山东路桥、四川路桥、隧道股份、上海建工、安徽建工）地方国企（山东路桥、四川路桥、隧道股份、上海建工、安徽建工）。2024 年基建将仍然发挥稳增长作用年基建将仍然发挥稳增长作用。从长期态势来看，12 月 8 日的中央政治局会议中强调“着力推动高质量发展”“推动高水平科技自立自强”，验证了我国未来经济重心转型，我们认为未来即使固投形成较强支撑，其发力点也将转向高端制造业，传统基建及地产领域放缓的态势即将出现，在传统建设领域我们认为即将出现两大转型，第一是厂房建设有望成为结构性支撑点，第二是电力建设需求扩张，在长期发展态势中，高端制造业耗电量较高，乃至 AI 领域算力需求均为长期需求点，随着 AI 场景的多元化，算力需求带来的电力需求日益扩张，因此我们认为，电力建设将为长周期内重点板块，同时，在碳达峰的要求之下，新能源电力也将成为发展重点。投资建议：头部国央企集中投资建议：头部国央企集中度提高趋势仍在（中国建筑、中国铁建、度提高趋势仍在（中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建）；设备租赁行业（宏信建发、华铁应急）中国中铁、中国交建）；设备租赁行业（宏信建发、华铁应急）。碳达峰加速：持续关注新能源电力建设碳达峰加速：持续关注新能源电力建设+建筑用材结构调整投资机会建筑用材结构调整投资机会。根据中国建筑节能协会能耗统计专委会分析，基准情景下（不考虑产能加速及节能等情景），我国建筑业将在 2040 年才能够实现“碳达峰”，大幅滞后于我国规划的 2030 年。根据中国建筑能耗研究报告（2020），建材生产阶段碳排放占建筑全过程碳排放的 55.17%，建材生产阶段能耗为建筑全过程能耗的 51.23%。因此降低建材能耗及碳排放至关重要，绿色建材的发展为未来 30 年建筑业发展的重中之重。同时，我国能源结构优化计划不断推进，能源局要求确保 2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到 20%左右，23 年达到 25%。投资建议：投资建议：1）建设结构方向：减隔震（震安科技）、钢结构（鸿路建设结构方向：减隔震（震安科技）、钢结构（鸿路 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 钢构、精工钢构）、钢构、精工钢构）、BIPV（精工钢构、江河集团）；（精工钢构、江河集团）；2）清洁能源电力清洁能源电力建设方向：致力于新能源电力建设（中国电建、中国能建）；建设方向：致力于新能源电力建设（中国电建、中国能建）；3）产能结构调整方向：碳达峰背景下致力于高标准水泥产能结构调整方向：碳达峰背景下致力于高标准水泥/钢铁产线升钢铁产线升级（中材国际、中钢国际、中国中冶）级（中材国际、中钢国际、中国中冶）需求下滑，严控供给成为主材必经之路需求下滑，严控供给成为主材必经之路。我们以水泥为例，供需两端承压。供给端来看，在今年 11 月 9 日组织的水泥行业高质量发展暨碳达峰推进会上，中国水泥协会汇总表示，今年水泥行业面临全线亏损，但是还没有到最困难的时候，称水泥产能过剩是长期存在的，我国产能始终在 36 亿吨以上，但最高年份水泥产量没有超过 25 亿吨。我们认为水泥行业下一步应当置换高标准低排放产能，逐步趋向保留高质量产能，方有望缓解需求下滑带来的利润收缩。未来“双碳”有望成为解决产能过剩的主要驱动力。需求端来看，今年地方资金及地产均承压，导致整体需求下滑，我们预期地产止跌以及明后年化债后资金面有望改善，因此水泥基本面或将有望随之改善。投资建议：建议选择投资建议：建议选择主材主材板块龙头企业，从需求结构来看，明年恢复板块龙头企业，从需求结构来看，明年恢复力度较大的为市政类，一方面由于今年基数较低，另一方面资金面复力度较大的为市政类，一方面由于今年基数较低，另一方面资金面复苏背景下，我国保民生的方向没有变，市政类项目苏背景下，我国保民生的方向没有变，市政类项目有望有望持续成为地方持续成为地方政府投资方向。同时，在此背景下，大基建政府投资方向。同时，在此背景下，大基建+市政需求恢复叠加平均成市政需求恢复叠加平均成本考虑，建议关注高分红的海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等本考虑，建议关注高分红的海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等；玻璃；玻璃板块关注旗滨集团。板块关注旗滨集团。风险因素：风险因素：基建及地产投资大幅下滑，原材料价格大幅波动，政策面出现不利变化。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 回顾今年：复苏伊始，承重前行.5 2024 年基建将仍然发挥稳增长作用.10 碳达峰加速：持续关注新能源电力建设+建筑用材结构调整投资机会.12 需求下滑，严控供给成为主材必经之路.14 投资建议.19 风险因素.19 表 目 录 表 1 国资委考核变更历史表.6 表 2 错峰生产时点事件及政策梳理.16 表 3 部分省份水泥企业错峰生产天数.17 图 目 录 图 1 2023 年盘面复盘.5 图 2 2023 年节后新开工数据相对亮眼（单位：开工率%）.5 图 3 地产销售面积同比数据（%）.5 图 4 房地产新开工及竣工面积同比增速（%）.5 图 5 中国二手房出货挂牌量指数（以 2015 年 1 月 4 日为基数的指数变化）.5 图 6 建筑业产值增速与八大央企营收增速对比（%）.7 图 7 建筑业头部央企新签订单口径 CR4 与 CR8（%）.7 图 8 中国对外承包业务新签合同额同比增速（%）.8 图 9 建筑业头部央企新签海外订单同比增速（%）.9 图 10 地方部署申报万亿国债项目动态跟踪.10 图 11 中央政治局会议经济工作相关指示梳理.11 图 12 建筑全过程能耗和碳排放分解图.12 图 13 建筑全过程能耗（tce）.13 图 14 建筑全过程碳排放（tco2）.13 图 15 水泥库容比与水泥价格呈现一定的反向关系.14 图 16 重大项目新开工数据梳理（亿元）.14 图 16 水泥熟料产能变动.15 图 17 全国水泥库容比（%）.17 图 18 全国水泥价格（元/吨）.17 图 19 水泥煤价差（元/吨）.18 图 20 水泥总出库量（万吨）.18 图 21 全国水泥出货率（%）.18 图 22 全国水泥开工率（%）.18 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 回顾今年：复苏伊始，承重前行 回顾今年，回顾今年，疫后复苏元年疫后复苏元年砥砺前行砥砺前行，基建基建小幅增长小幅增长，地产尚未明显复苏地产尚未明显复苏。回顾今年年初至今，建筑产业先后历经“节后旺盛的新开工局面需求后劲不足之下的走势疲弱地产政策频出但销售数据短暂走高后再次下跌旺季赶工特征并不显著地产政策再度加码+特别国债+专项债下达年底局部赶工”，回顾全年，我们认为 2023 年已经经历了需求端复苏阻力相对较大的一年，明后年即将迎来的将是温和复苏。图图 1 2023 年盘面复盘年盘面复盘 资料来源：国新办、百年建筑、WIND，信达证券研发中心 图图 2 2023 年节后年节后开复工开复工数据相对亮眼数据相对亮眼（单位：开工率（单位：开工率%）图图 3 地产销售面积同比数据（地产销售面积同比数据（%）资料来源：百年建筑网，信达证券研发中心 资料来源：WIND，信达证券研发中心 图图 4 房地产新开工及竣工面积同比增速（房地产新开工及竣工面积同比增速（%）图图 5 中国二手房出货挂牌量指数（以中国二手房出货挂牌量指数（以 2015 年年 1 月月 4 日为基数日为基数的指数变化）的指数变化）0%20%40%60%80%100%一二三四202120222023(60.00)(40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00(60)(40)(20)0204060801001202017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09商品房销售面积:累计同比商品房销售面积:当月同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 资料来源：WIND，信达证券研发中心 资料来源：WIND，信达证券研发中心 重大事件回顾重大事件回顾主线之主线之“中特估”“中特估”：2022 年 5 月 27 日国务院国资委印发工作方案推动央企控股上市公司高质量发展。2022 年 11 月证监会主席易会满首次提及“中特估”，表示要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力。将制定实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案。要密切关注房地产行业面临的困难挑战，支持实施改善优质房企资产负债表计划，继续支持房地产企业合理债券融资需求，支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资。2023 年 2 月国新办会议中国资委明确新一轮改革重点，提高国有企业核心竞争力。提高核心竞争力，要突出四个关键词：一是科技。要聚焦科技自立自强，以打造原创技术策源地为抓手，加快提升基础研究和应用基础研究能力，打通从科技强到企业强、产业强、经济强的通道。二是效率。围绕“一利五率”目标管理体系，更好地发挥考核指挥棒作用，加强精益管理，提高运行效率，努力实现质的有效提升和量的合理增长。三是人才。坚持培养和用好人才，积极参与国家高水平人才高地和人才平台建设。四是品牌。要加强品牌管理，实现中国制造向中国创造转变，中国速度向中国质量转变，中国产品向中国品牌转变。表表 1 国资委考核变更历史国资委考核变更历史表表 年份 任务目标 具体内容 包含指标 指标变动情况 2021“两 利 四率”推动中央企业净利润、利润总额增速要高于国民经济的增速，营业收入利润率、研发投入强度、全员劳动生产率都要有明显提高，同时还要保持资产负债率的稳健可控 1、利润总额和净利润增速（高于 GDP）2、资产负债率（稳健可控）3、利润率（明显提高）4、全员劳动生产率（明显提高%）5、研发投入强度（明显提高）2022“两 增 一控三提高”“两增”，即利润总额和净利润增速要高于国民经济增速；“一控”，即资产负债率要控制在 65%以内；“三提高”，即营业收入利润率再提高0.1个百分点、全员劳动生产率再提高 5%、研发经费投入进一步提高 1、利润总额和净利润增速（高于 GDP）2、资产负债率（65%以内）3、利润率（提升 0.1pct）4、全员劳动生产率（提高 5%）5、研发经费投入强度（提升）没有变动 2023“一 增 一稳四提升”“一增”就是要确保利润总额增速高于全国 GDP 增速。“一稳”就是资产负债率总体保持稳定。“四提升”就是净资产1、利润总额增速（高于 GDP）2、资产负债率（65%左右）3、ROE（提升）4、研发经费投入强度（提升）增加：1、ROE 指标 2、应收现金比率指标(60)(40)(20)020406080房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标要进一步提升 5、全员劳动生产率（提升）6、应收现金比率（提升）减少：1、净利润增速指标 2、利润率指标 资料来源：中国政府网，经济日报，国资委，信达证券研发中心 三年国改成绩斐然，同时三年国改成绩斐然，同时国央企国央企的发展的发展在我国在我国至关重要至关重要。2022 年全年中央企业实现营业收入 39.6 万亿元，同比增长 9.1%；实现利润总额 2.6 万亿元，增长 6.2%；上缴税费 2.8万亿元，增长 19.3%，为我国经济持续稳定增长作出重要贡献。为我国经济持续稳定增长作出重要贡献。根据中国政府网，18 大以来，中央企业先后完成 27 组 49 家战略性重组和专业化整合，国务院国资委新组建、接收13 家企业，监管中央企业的数量从 116 家调整至 98 家。根据经济日报数据显示，央企主责主业更加突出，从事主业的子企业户数占比达到 93%，涉及国家安全、国计民生等领域的布局比重超过 70%；新兴产业布局加快，最近 5 年战略性新兴产业投资年均增速超过 20%。可见央国企不仅在传统业务方面取得较大的市场规模占比，同时也在积极开发新兴产业，取可见央国企不仅在传统业务方面取得较大的市场规模占比，同时也在积极开发新兴产业，取得得进一步突破。进一步突破。另外一方面，从增速来看，建筑业整体产值增速在前些年处于八大央企的中枢增速水平，但自从疫情以来，建筑业整体总产值增速水平常常低于多数头部央企，印证了印证了在经济环境在经济环境相对持有一定压力的背景下，相对持有一定压力的背景下，头部头部建筑建筑央企央企成为成为相对相对可靠的可靠的行业支撑行业支撑。图图 6 建筑业产值增速与八大央企营收增速对比建筑业产值增速与八大央企营收增速对比（%）资料来源：WIND，信达证券研发中心 头部企业市占率逐步提升，头部企业市占率逐步提升，竞争优势竞争优势逆境之中更显卓越逆境之中更显卓越。从 2016 年历史数据以来，我们以新签订单为测算口径，建筑业前 8 大央企为市占率测算范围，前四大与前八大市占率自2016 年年底的 22%与 28%，分别增长至 2023 年 Q3 的 31%与 43%。建筑业属于建筑业属于垫资垫资模模式运作，式运作，央国企央国企因信评较高因此因信评较高因此资金成本资金成本相对较低，相对较低，在在毛利率普遍偏低毛利率普遍偏低且回款账期较长且回款账期较长的施的施工总包行业工总包行业，基于基于央国企央国企较强的抗风险能力较强的抗风险能力，其，其主导主导地位仍旧地位仍旧相对稳固，相对稳固，我们我们预期后续预期后续头部头部央企市占率仍将稳步上升。央企市占率仍将稳步上升。图图 7 建筑业头部央企建筑业头部央企新签订单口径新签订单口径 CR4 与与 CR8（%）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 资料来源：WIND，信达证券研发中心 重大事件回顾主线之“一带一路”：重大事件回顾主线之“一带一路”：2023 年 5 月 17 日“一带一路”陆海联动发展论坛在重庆召开。来自 17 个“一带一路”合作伙伴国家的 100 余位政党政要、智库学者、工商界人士出席，8 位国内外知名专家、高校和企业代表在全体会议上作主旨演讲，共同探讨推动陆海联动发展的方法和路径。2023 年 5 月 13 日推动共建“一带一路”高质量发展十年回顾与展望研讨会在杭州举行。本次会议以“一带一路”建设十周年为契机，汇聚国内外相关领域专家学者，通过主旨演讲、平行论坛等形式，围绕“一带一路”建设十周年成就及未来高质量发展路径展开研讨。2023 年 10 月 18 日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行。共 150 多个国家的代表参会。10 年来，“一带一路”合作网络从亚欧大陆延伸到非洲和拉美，150 多个国家、30 多个国际组织和中国签署“一带一路”合作文件。“一带一路”倡议以互联互通为主线，推动构建以经济走廊为引领，以大通道和信息高速公路为骨架，以铁路、港口、管网为依托，涵盖陆、海、天、网的互联互通网络，促进了各国商品、资金、技术、人员的流通。中国与各方合作开展了 3000 多个务实项目，拉动近 1 万亿美元投资。下一步，“一带一路”合作伙伴将共同落实本届高峰论坛成果，继续推进高质量共建“一带一路”，加强各自发展规划同“一带一路”倡议的对接，进一步促进基础设施“硬联通”、规则标准“软联通”、各国人民“心联通”，为促进世界经济复苏和落实联合国 2030 年可持续发展议程作出贡献。今年是“一带一路”今年是“一带一路”倡议提出倡议提出十周年，十周年，叠加叠加疫后复苏，疫后复苏，海外项目实地勘测以及海外项目实地勘测以及沟通往来沟通往来都相对更为便利，都相对更为便利，海外订单整体有所提振，海外订单整体有所提振，各家企业海外项目订单情况均有不同程度的改各家企业海外项目订单情况均有不同程度的改善善。图图 8 中国对外承包业务中国对外承包业务新签合同额同比增速（新签合同额同比增速（%）20%25%30%35%40%45%50%55%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3建筑企业订单集中度建筑企业订单集中度CR4CR8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 资料来源：WIND，信达证券研发中心 图图 9 建筑业头部央企新签建筑业头部央企新签海外海外订单订单同比增速同比增速（%）资料来源：WIND，信达证券研发中心 “中特估”与“一带一路”作为贯穿全年中相对较具看点的领域，在阶段性投资中炙手可热，但基于需求复苏的不景气，A 股建筑与建材板块仍然在下半年不断走弱。后续，我们预期特别国债与专项债等各类资金面措施有望有所成效，预期 24 年与 25 年将会迎来温和复苏的局面。-60-40-200204060802014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08对外承包工程业务新签合同额对外承包工程业务新签合同额:人民币人民币:累计同比累计同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%中国建筑中国铁建中国中铁中国交建 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图图 10 地方地方部署部署申报万亿国债项目动态申报万亿国债项目动态跟踪跟踪 资料来源：DM，信达证券研发中心 投资建议投资建议：基建央企基建央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建中国交建）、地方国企地方国企（山东（山东路桥路桥、四川路桥、隧道股份、四川路桥、隧道股份、上海建工、安徽建工上海建工、安徽建工）。2024 年基建将仍然发挥稳增长作用 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 从今年 12 月中央政治局会议内容来看，我们认为从定位来看，我国“稳增长”的节奏没有变，坚持稳中求进工作总基调没有变，尤其是在国际大环境局势并不明朗的情况下，再加上疫后复苏阶段，居民的消费信心有待恢复，从支出法看 GDP，固定资产投资的地位仍然稳固。因此我们认为，因此我们认为，2024 年年仍然是投资稳健增长，其中仍然是投资稳健增长，其中基建投资维持一定力度的态势基建投资维持一定力度的态势。图图 11 中央政治局会议中央政治局会议经济工作相关指示梳理经济工作相关指示梳理 资料来源：中国政府网、新华社，信达证券研发中心 “三大工程”盘活市场，之后保“三大工程”盘活市场，之后保民生仍是重点投资领域民生仍是重点投资领域。提出“三大工程”说法，住建部旨在缓解房地产下滑趋势，推动构建房地产发展新模式，7 月份政治局会议中已经提及要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求等。卖地收入作为财政资金的一部分，因地 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 产下滑有所放缓，地产方面近期政策频出，我们认为后续随着边际改善出现，有望一定程度上缓解地方财政压力，进一步促进建设端项目加速推进。投资建议投资建议：头部国央企头部国央企集中集中度提高趋势仍在（中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交度提高趋势仍在（中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建）建）；设备租赁行业（宏信建发、设备租赁行业（宏信建发、华铁应急华铁应急）。碳达峰加速：持续关注新能源电力建设+建筑用材结构调整投资机会 从长期态势来看，12 月 8 日的中央政治局会议中强调“着力推动高质量发展”“推动高水平科技自立自强”，验证了我国未来经济重心转型，我们认为未来即使固投形成较强支撑，其发力点也将转向高端制造业，传统基建及地产领域放缓的态势即将出现，在传统建设领域我们认为即将出现两大转型，第一是厂房建设有望成为结构性支撑点，第二是电力建设需求扩张，在长期发展态势中，高端制造业耗电量较高，乃至 AI 领域算力需求均为长期需求点，随着 AI 场景的多元化，算力需求带来的电力需求日益扩张，因此我们认为，电力建设将为长周期内重点板块，同时，在碳达峰的要求之下，新能源电力也将成为发展重点。当前全球为完善环境治理，积极应对气候变化，正在加快绿色低碳转型，我国将力争2030 年前实现碳达峰、2060 年前实现碳中和。从建筑业角度考虑，主要从两个方向着力，即降碳降碳和节能节能。图图 12 建筑全过程能耗建筑全过程能耗和碳排放和碳排放分解图分解图 资料来源：中国建筑能耗研究报告，信达证券研发中心 我国“碳达峰碳中和”发展背景下，绿色建筑发展意义重大我国“碳达峰碳中和”发展背景下，绿色建筑发展意义重大。根据中国建筑能耗研究报告（2020），2018 年全国建筑全过程能耗总量为 21.47 亿 tce，占全国能源消费总量比重为 46.5%，其中建材生产阶段能耗 11 亿 tce，施工阶段能耗 0.47 亿 tce，建筑运行阶段能耗 10 亿 tce；全国建筑全过程碳排放总量为 49.3 亿 tCO2，占比达 51.3%，其中建材生产阶段 27.2 亿吨，施工阶段 1 亿吨，运行阶段 21.1 亿吨。根据中国建筑节能协会能耗统计专委会分析，基准情景下（不考虑产能加速及节能等情景），我国建筑业将在 2040 年才能够实现“碳达峰”，大幅滞后于我国规划的 2030 年。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 图图 13 建筑全过程能耗建筑全过程能耗（tce）图图 14 建筑全过程碳排放建筑全过程碳排放（tco2）资料来源：中国建筑能耗研究报告，信达证券研发中心 资料来源：中国建筑能耗研究报告，信达证券研发中心 根据中国建筑能耗研究报告（2020），建材生产阶段碳排放占建筑全过程碳排放的55.17%，建材生产阶段能耗为建筑全过程能耗的 51.23%。因此因此降低建材降低建材能耗及碳排放至关能耗及碳排放至关重要重要，绿色建材绿色建材的的发展为未来发展为未来 30 年建筑业发展的年建筑业发展的重中之重重中之重。绿色建筑绿色建筑是我国“十四五”的重点任务之一是我国“十四五”的重点任务之一。根据我国“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划，我国目标到 2025 年，完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上，地热能建筑应用面积 1 亿平方米以上，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%，建筑能耗中电力消费比例超过 55%。“碳中和”背景下，我国能源结构优化计划不断推进。“碳中和”背景下，我国能源结构优化计划不断推进。根据“十四五”现代能源体系规划，我国目标到 2025 年单位 GDP 二氧化碳排放五年累计下降 18%，非化石能源消费比重提高到 20%左右（2030 年 25%左右），非化石能源发电量比重达到 39%；单位 GDP能耗五年累计下降 13.5%，能源资源配置更加合理。国家能源局要求确保 2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到 20%左右，到 2030 年要达到 25%左右。近期政策再次发力，双碳进度按下近期政策再次发力，双碳进度按下“加速键加速键”。12 月以来，我国发改委发布了发改办环资2023942 号文国家发展改革委办公厅关于印发首批碳达峰试点名单的通知。从历史经验来看，随着试点城市顺利推进，全国范围内铺开推广也将更加快速且有效。投资建议投资建议：1）建设结构方向：建设结构方向：减隔震（震安科技）、钢结构（鸿路钢构、精工钢构）、BIPV（精工钢构、江河集团）；2）清洁能源清洁能源电力电力建设方向：建设方向：致力于新能源电力建设（中国电建、中国能建）；3）产能结构调整方向：产能结构调整方向：碳达峰背景下致力于高标准水泥/钢铁产线升级（中材国际、中钢国际、中国中冶）。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 需求下滑，严控供给成为主材必经之路 水泥保质期短，库容比与价格往往呈反向关系。水泥保质期短，库容比与价格往往呈反向关系。水泥熟料保质期一般是 3-6 个月，水泥保质期一般是 1 个月，所以水泥一旦生产往往需要较快售出出库。但今年由于项目开工和建设进度相对缓慢，导致高库存挤压，对于库存来说能卖出去就比过期好，所以行业出现低价销售的情况。从历史来看，往往水泥库容比上升时水泥价格会有一定程度的下降，相反，库容比下降也会对水泥价格有一定推涨作用。图图 15 水泥库容比与水泥价格呈现一定的反向关系水泥库容比与水泥价格呈现一定的反向关系 资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心 图图 16 重大项目新开工数据梳理重大项目新开工数据梳理（亿元）（亿元）01002003004005006007000102030405060708090全国水泥库容比（%）全国水泥价格(元/吨）（右轴）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 资料来源：我的钢铁网、百年建筑网，信达证券研发中心 在需求不景气情况下，在需求不景气情况下，产能产能仍旧仍旧过剩或为今年水泥库容比高、价格低的主要原因过剩或为今年水泥库容比高、价格低的主要原因之一之一。根据刘作毅发表的文章水泥季节产量、熟料库容比与价格关系分析，2014 年以来，我国水泥产量达到顶峰，随后产量震荡回落，但水泥熟料产能却持续增产，自 2014 年水泥需求见顶后，水泥熟料仍投下 180 条生产线、2.6 亿吨产能。图图 17 水泥熟料产能变动水泥熟料产能变动 资料来源：刘作毅水泥季节产量、熟料库容比与价格关系分析，信达证券研发中心 过去一段时间，水泥错峰生产有效的帮助水泥企业控制产能利用率，尽管水泥出现产能过去一段时间，水泥错峰生产有效的帮助水泥企业控制产能利用率，尽管水泥出现产能过剩，但水泥库容比一直保持较为良好的水平，水泥价格也维持在一定的价格区间。过剩，但水泥库容比一直保持较为良好的水平，水泥价格也维持在一定的价格区间。2014 年 3 月两会期间，针对全国雾霾问题，全国政协委员白岩松提出了一个“关于促进构建北方四省一区（黑、吉、辽、蒙、冀）水泥和采暖错峰生产协调机制的构想”的提案。2015 年 11 月，工业和信息化部、环境保护部联合发布了关于在北方采暖区全面试行冬季水泥错峰生产的通知，开启了水泥行业错峰生产之路。2016 年国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见（国办发201634 号）中提到要压减过剩产能，其中一点是推行错峰生产。2020 年 12 月 28 日，工业和信息化部、生态环境部联合发布关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知，推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化，所有水泥熟料生产线都应进行错峰生产。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 表表 2 错峰生产时点事件及政策梳理错峰生产时点事件及政策梳理 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 试试点点阶阶段段 2014 年全国两会期间 关于促进构建北方四省一区（黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、河北）水泥和采暖错峰生产协调机制的构想 提出在秋冬季采暖期间统一停止水泥窑熟料烧成工序的生产，与供暖锅炉进行错峰防止污染物排放叠加的建议。为落实领导要求和回复提案，工业和信息化部会同中国水泥协会和媒体等开展调研，提出“舆论推动、政府引导、协会协调、先行试点”原则。2014 年10 月 新疆维吾尔自治区和新疆生产建设兵团的经信、环保部门联合印发关于实行水泥错峰生产有关要求的通知 新疆率先成为试点。后来北京、天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山东、河南主动加入试点。2015 年 工信部、环保部联合印发关于在北方采暖区全面试行冬季水泥错峰生产的通知 决定在北方地区 20152016 年采暖季全面试行水泥错峰生产。企业因产能严重过剩而根据市场规律自发停窑限产的市场化行为，首次在政府支持和引导下以水泥错峰生产的形式展开。中国水泥协会在工信部指导下，配套制订了水泥企业错峰生产自律公约范本，通过强化行业自律诚信，贯彻落实水泥错峰生产试点任务。全全面面实实施施 2016 年 国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见 将错峰生产作为压减水泥过剩产能的重要手段，要求“在采暖地区的采暖期全面试行水泥熟料（含利用电石渣）错峰生产”“其他地区水泥熟料装置在春节期间和酷暑伏天也应错峰生产”。国务院首次将错峰生产作为压减过剩产能的产业政策予以支持鼓励。2016 年 工信部联合环保部发布关于进一步做好水泥错峰生产的通知 部署 20162020 年错峰生产工作，北方地区全面实施水泥错峰生产，南方地区试行，当年错峰生产区域内大气质量明显改善，水泥行业扭亏为盈，为错峰生产工作常态化奠定基础。2017 年 工信部办公厅和环保部办公厅印发关于“2+26”城市部分工业行业 20172018 年秋冬季开展错峰生产的通知 北方地区全面实施水泥错峰生产，南方地区试行。推推广广应应用用 2018 年6 月 中共中央 国务院关于全面加强生态环境保护 坚决打好污染防治攻坚战的意见 提出“重点区域采暖季节对重点行业企业实施错峰生产”。2018 年 国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知 提出“加大秋冬季工业企业生产调控力度，各地针对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等高排放行业，制定错峰生产方案，实施差别化管理”、“要将错峰生产方案细化到企业生产线、工序和设备，载入排污许可证”、“企业未按期完成治理改造任务的，一并纳入当地错峰生产方案，实施停产”、“属于产业结构调整指导目录限制类的，要提高错峰限产比例或实施停产”。生态环境部牵头，发展改革委、工业和信息化部、自然资源部参与，地方各级人民政府负责落实。2018 年 京津冀及周边地区 2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案、汾渭平原2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案、长三角地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案等文件 明确要求各地因地制宜实施工业企业错峰生产。错峰生产政策进一步夯实，并扩大到了建材、钢铁、焦化、有色、铸造、化工等多个行业，1.3 万家企业开始实施错峰生产。2019 年 20192020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 北方重点区域地方政府纷纷印发 20192020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，一般在当年11 月 15 日至来年 3 月 15 日时段实施停止工业窑炉煅烧工序，执行错峰生产。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 常常态态化化错错峰峰 2020 年12 月 21日 工业和信息化部、生态环境部联合印发关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知 推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化。辽宁、吉林、黑龙江、新疆每年自 11 月 1 日至次年 3 月底；北京、天津、河北、山西、内蒙古、山东、河南每年自 11 月 15 日至次年 3 月 15 日；陕西、甘肃、青海、宁夏每年自 12 月 1 日至次年 3 月 10日；其他地区应结合本地实际，在春节、酷暑伏天、雨季和重大活动期间开展错峰生产。各地区可根据以上要求，结合本地实际及空气质量情况进一步明确具体错峰生产时间。资料来源：中国政府网、工信部、生态环境部、新华社、中国建材报、湖南建材标委会、通辽市工业和信息化局、水泥网、信达证券研发中心 水泥行业错峰生产水泥行业错峰生产存在阶段性调节作用存在阶段性调节作用，产能利用率仍产能利用率仍较低较低。最初的水泥错峰生产是行业自律的市场行为，水泥企业也在错峰生产中获得了较高的利润，同时，相关主管部门也把错峰生产当成了化解过剩产能的重要抓手，在一定程度上错峰生产缓和了供需矛盾，但水泥行业的产能过剩问题依然严重，错峰的效果呈现出阶段性特征。从近三年的部分省份错峰天数可以看出，错峰天数在持续增加，并且有些地区错峰天数已经超过 100 天，甚至 150 天，但产能利用率仍然较低。表表 3 部分省份水泥企业错峰生产天数部分省份水泥企业错峰生产天数 地区地区 2020-2021 2021-2022 2022-2023 2023-2024 山东山东 120 120 121 120 四川四川/140+X 140+X 140+X 河南河南 60 78-121 63-121 101-121 河北河北 105 120 120 120 宁夏宁夏 100 100 130 150 湖南湖南 75 75 80 100 黑龙江黑龙江 150 150 150 150 辽宁辽宁/180 150 甘肃甘肃 90 100 100 100 山西山西 150 150 78 180-190 新疆新疆 90-196 90-181 135-226 165-227 陕西陕西 110/100 100 资料来源：山东省工业和信息化厅、宁夏回族自治区工业和信息化厅、新疆维吾尔自治区工业和信息化厅、中国水泥网信息中心、数字水泥网、百年建筑网、智慧水泥、聚展网、杭州中建科技水泥分享、信达证券研发中心 2023 年由于水泥需求景气度较低，基建并未强势发力，同时地产仍旧没有显著复苏，在此背景之下，错峰生产影响供给，从而影响库容比和价格的效果已经减弱。水泥库容比自今年 5 月以来持续处于近 5 年高位，相应的，水泥价格自今年 5 月也持续处于近 5 年低位，由于水泥的主要需求释放在下半年，下半年的水泥价格对行业利润影响更