2024年全球铜供给格局.pdf

11中邮证券2023年12月19日2024年全球铜供给格局证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/魏欣中邮证券研究所 有色新材料团队2投资要点 全球铜矿资源集中，长期勘探支出不足，铜矿产出干扰率长期成上行趋势。全球铜矿资源主要集中在智利、秘鲁、刚果（金）等国家，头部铜矿企业主导全球铜精矿供应，长期资本开支不足，新增供给有限，地缘冲突等因素导致铜矿产出存在较大不确定性，其中智利矿山品位持续下滑，北部及中部铜矿易受气候干旱影响；秘鲁地区社区抗议频发；刚果（金）地区政局不稳，临近大选安全形势复杂严峻，铜矿供给面临较大的不确定性。2024年铜矿供给预期偏紧，供需平衡表由过剩转向紧平衡。我们梳理了全球44座主要在产、新建矿山，预计2024-2025年铜矿供给将迎来小高峰，主要贡献来自智利地区的Quebrada Blanca 2（QB2）项目，Los Pelambres海水淡化厂，Mantoverde选矿厂扩建；秘鲁区域的Quellaveco，Las Bambas；刚果区域的Lonshi、TFM和KFM；墨西哥的Buenavista Zinc以及澳大利亚的Olympic Dam；蒙古的Oyu Tolgoi等项目。预计新增及在产扩山扩建将为2024年新增85万吨铜产量，2025年新增53万吨铜产量。但Q4以来矿端扰动频发，Cobre铜矿关闭和英美资源减产保守估计将为2024年带来41万吨的供给减量。综合考虑下，我们认为2024/2025年供应整体增量约为44/53万吨，供需平衡表由过剩转向紧平衡。风险提示：铜价波动风险；项目进度超预期风险；下游需求不及预期；模型假设与实际不符；政策风险等。请参阅附注免责声明3 3一供给：资本开支下滑，干扰事件频发41.1 全球铜矿资源丰富，集中于环太平洋带 根据USGS，2022年全球铜矿储量为8.9亿吨，较2021年增长了约3%。储量端：从区域分布来看，世界铜资源主要分布在北美、拉丁美洲和中非三个地区。从国家分布来看，主要集中在智利、澳大利亚、秘鲁、墨西哥和美国等，其中智利是世界上铜资源最丰富的国家。根据USGS披露，2022年智利铜矿储量为1.9亿吨，占比全球21%；澳大利亚储量为9700万吨，排名第二，占比11%；秘鲁和俄罗斯储量分别为8100万吨和6200万吨，占比全球储量9%、7%。图表1：2012-2022年全球铜矿储量（万吨）资料来源：iFinD，USGS，中邮证券研究所图表2：2022年全球铜矿储量占比（万吨)资料来源：USGS，中邮证券研究所请参阅附注免责声明51.2 铜矿产量高度集中，头部企业占据主导 2022年全球铜矿产量为2200万吨，相较于2021年增加了3.6%，2012-2016年复合增速为4.8%，2017-2021年复合增速为1.4%。产量端：铜产量主要集中在美洲和亚洲，占比全球72%。按国家划分，2022年智利铜矿产量最高，为520万吨，占全球产量的23%；其次分别为刚果和秘鲁的220万吨，占比均为10%。头部铜矿企业主导全球铜精矿供应。2022年全球前十大铜矿生产商的产量占全球的48%，其中，自由港公司占比最大，达8.7%，其次是必和必拓和智利国家铜业公司，占比分别达7.6%和6.6%图表3：2012-2022年全球铜矿产量（万吨）资料来源：iFinD，USGS，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表4：2022年铜矿产量分布（万吨）资料来源：USGS，中邮证券研究所图表5：2022年全球铜矿企业产量集中度（%）资料来源：银河期货，中邮证券研究所61.3 铜品位趋势下行，干扰事件阻碍开采铜矿品位呈趋势性下行。根据Bloomberg统计数据，全球铜资源品位自2000年以来，持续下行趋势，从0.79%下降至0.44%，主要由于矿山过度开采，使得矿石资源贫瘠。干扰事件频发，阻碍铜矿正常开采。2018-2019年铜矿产能利用率一直成下行趋势，从85.2%下降至79.8%，一方面由于铜矿品位下降导致开采难度上升，产能利用率难以有效提升；另一方面，恶劣天气、罢工、社区堵路、技术故障等突发事件对铜矿开采造成不同程度的影响。图表6：全球铜资源品位资料来源：Bloomberg，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表7：铜矿产能利用率资料来源：iFinD，中邮证券研究所71.4 资本开支下滑，铜精矿增量受限据S&P Global Market Intelligence，铜矿的平均交付时间为16.2年。其中，发现、勘探与可行性研究的平均所需时间为12.4年，矿山建设到投产平均需要3.8年。铜精矿增产受限于铜矿企业持续的资本开支和勘探支出，一般从资本开支投入到铜矿建成投产要滞后5年左右，而矿山企业的资本开支受铜价影响，具有较强的周期性。近20 年有两轮铜矿投资热潮，第一轮是2004-2006年前后，中国工业城镇化进程加速增加铜需求，铜价在此期间突破高点6000美元，拉动铜矿企业增加资本开支和勘探投入；第二轮是在2010 年前后，各国为摆脱金融危机推出经济刺激政策，例如中国推出“四万亿”财政刺激计划，铜价再创新高8000美元，矿山勘探开发投资达到历史高位。预计近几年资本支出小幅上涨后回落。2022年全球铜企的资本开支约为778.9亿美元，相较于2012年最高值1278亿美元，下降约35.5%。21年铜价阶段性见顶，将驱动铜矿企业的投资意愿，预计近几年资本开支将上涨但幅度难以企及前高，长期铜供给增长受限。请参阅附注免责声明图表8：铜矿山从发现到投产的时间（年）资料来源：S&P Global Market Intelligence，中邮证券研究所图表9：全球铜矿企业资本开支（亿美元，美元/吨）资料来源：彭博，中邮证券研究所8 8二全球主要地区矿山情况92024-2025年全球铜供给格局总结请参阅附注免责声明2024-2025年将是铜矿供给增长的小高峰。通过梳理全球44座主要在产、新建矿山，我们发现全球主要的增长铜矿项目主要分布在智利，刚果金，秘鲁区域，2024-2025年铜矿供给将迎来小高峰，主要贡献来自智利地区的Quebrada Blanca 2（QB2）项目，Los Pelambres 海水淡化厂，Mantoverde选矿厂扩建；秘鲁区域的Quellaveco，Las Bambas；刚果区域的Lonshi、TFM和KFM；墨西哥的Buenavista Zinc以及澳大利亚的Olympic Dam；蒙古的Oyu Tolgoi。预计新增及在产扩山扩建将为2024年新增85万吨铜产量，2025年新增53万吨铜产量。供应干扰频发，铜矿供给预期转紧。四季度以来矿端扰动频发，市场对2024年供应过剩的预期有所转变。一是12月初巴拿马政府表示，将关闭全球最大铜矿之一的Cobre铜矿，原因是最高法裁定巴拿马政府与加拿大矿企First Quantum Minerals Ltd.方面续签的Cobre铜矿运营合同违宪，该矿约40万吨的年产量将受影响，考虑到Cobre铜矿收入能够为GDP创造3%的增长贡献，预计该铜矿最早或在明年5月巴拿马总统新选后复产；二是由于中国及其他地区经济疲软，英美资源集团生产的大部分大宗商品目前都处于过剩状态，为削减成本，在可持续的基础上推动更有利可图的生产，公司宣布将2024年的铜产量目标从100万吨下调至73万吨至79万吨之间，旗下矿山包括Quellaveco、Los Bronces 等。保守估计将为2024年带来41万吨的供给减量。综合考虑下，我们认为2024/2025年供应整体增量约为44/53万吨，供需平衡表由过剩转向紧平衡。102024-2025年全球铜供给格局总结请参阅附注免责声明(万吨）2020A2021A2022A2023E2024E2025E全球铜精矿产量206821102194.12260.02299.02329.0Yoy(%)2.0%4.0%3.0%1.7%1.3%全球精炼铜产量2458.92480.12567.22652.82698.62733.8Yoy(%)0.9%3.5%3.3%1.7%1.3%其中:原生精炼铜产量2074.62065.22146.22210.72248.82278.2再生精炼铜产量384.3414.9421.1442.1449.8455.6全球精炼铜消费量2497.52525.62600.02650.02716.32800.0增速（%）1.1%2.9%1.9%2.5%3.1%供需缺口-38.6-45.5-32.82.8-17.7-66.2图表10：供需平衡表资料来源：iFinD，ICSG，Mysteel，各公司公告，中邮证券研究所112.1 智利：品位下滑和干旱气候影响产量请参阅附注免责声明智利铜储量位于世界首位。主要矿山包括Escondida铜矿、Los Bronces、Los Pelambres、Centinela、Quebrada Blanca等。影响智利当地的生产的主要因素为品位下降和气候干旱：近年来全球老牌矿山的产量逐年下滑，智利是全世界最大的铜矿生产国，铜产量从2018年开始持续下滑，主要受矿山品位下滑影响，此外智利铜矿集中于气候干旱的北部及中部，水资源匮乏同样对铜矿开采造成影响。2023年H1、Los Bronces 铜产量为11.25万吨，同比下降13%，主要由于低品位和不利的矿石特性导致；Los Pelambres铜产量低于预期，主要由于23上半年持续缺乏降雨，加上海水化淡厂重新安排产能；Centinela铜产量为10.92万吨，较2022年H1减少1.9%，主要由Centinela Cathodes的吞吐量及矿石品位下降。图表13：智利矿产分布图表12：智利铜产量变化（万吨）图表11：智利主要矿山简介资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：澎湃新闻，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所122.1 智利大型铜矿：Escondida铜矿请参阅附注免责声明Escondida铜矿：埃斯康迪达铜矿(Escondida mine)是全球目前世界上最大的铜矿山，也是目前全球唯一一座产量超100万吨的铜矿山。该矿山位于智利北部的阿塔卡马沙漠，1981年3月发现，1990年开始采矿，主要产品为铜精矿和阴极铜，副产品为黄金、白银。股权结构：必和必拓公司持有埃斯康迪达铜矿57.5%控制性股份，力拓集团(Rio Tinto PLC)持有30%股份，以三菱公司(Mitsubishi Corp.)为首的日本财团持有10%股份，国际金融公司(International Finance Corp.)持有2.5%股份。储量：根据必和必拓2022年年报，Escondida铜矿铜金属储量达2100万吨，平均品位0.59%。产量：埃斯康迪达矿床自1981发现以来几经扩建，2005年铜产量达127万吨，占全球产量的7%至8%，由于矿山品位的下滑，叠加罢工等因素的影响，埃斯康迪铜矿近几年产量有所下滑，目前已接近100万吨/年的“红线”，2024财年预计铜产量为108-118万吨。矿石量（亿吨）矿石量（亿吨）品位（%）品位（%）矿石量（亿吨）矿石量（亿吨）品位（%）品位（%）矿石量（亿吨）矿石量（亿吨）品位（%）品位（%）氧化矿石0.750.570.310.511.060.55原生硫化物15.60.79.390.56250.65可堆浸硫化物矿石7.550.461.970.49.520.45合计23.90.6211.70.5335.60.59证实储量证实储量推断储量推断储量合计储量合计储量图表14：Escondida铜矿储量资料来源：公司公告，中邮证券研究所132.1 智利大型铜矿：Los Pelambres铜矿请参阅附注免责声明Los Pelambres：Los Pelambres属于高海拔铜矿，海拔3100米，位于智利Santiagos市以北200公里处，为智利大型露天铜矿之一，1999年投入商业生产。股权结构：Antofagasta持有Los Pelambres铜矿60%的控股股份储量：根据Antofagasta2022年报，Los Pelambres铜矿铜金属储量为534.25万吨，平均品位为0.59%。产量：2022年铜产量为27.5万吨，产量同比下降13.5%，主要归因于干旱气候，导致水资源受到限制。2023年预计铜产量为32-33.5万吨。Los Pelambres的海水淡化厂已接近调试阶段的尾声，该工厂于2023年6月实现了平均每秒160升的脱盐水生产率，预计将在2023年下半年继续提高产量。图表15：2020-2023年Los Pelambres铜产量及规划资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表16：2020-2023年Los Pelambres净成本资料来源：公司公告，中邮证券研究所142.1 智利大型铜矿：Centinella铜矿请参阅附注免责声明Centinela：Centinella矿山位于硫化物和氧化物矿床Santiago以北1350公里处的Antofagasta地区，智利最重要的矿业之一区域。Centinella生产铜精矿（含有金和银），钼以及阴极铜。股权结构：Antofagasta持有Centinela70%的股份储量：根据Antofagasta2022年报，Centinela铜矿铜金属储量为794.88万吨，平均品位为0.40%产量：2022年铜产量为24.75万吨，同比下降9.7%，然而，操作可靠性持续提高，平均吞吐量高于设计全年产能。2023年预计铜产量为23.5-25万吨。图表17：2020-2023年Centinella铜产量及规划资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表18：2020-2023年Centinella净成本资料来源：公司公告，中邮证券研究所152.1 智利大型铜矿：Los Bronces铜矿请参阅附注免责声明Los Bronces：Los Bronces距圣地亚哥 65 公里，海拔 3,500 米，是世界上最大的铜矿之一。股权结构：英美资源（Anglo American）持有Los Bronces 50.1%的控股股份储量：根据英美资源2022年报，Los Bronces铜矿铜金属储量为810.2万吨，平均品位为0.54%产量：2022年铜产量为27.09万吨，同比下降17.33%，2023年因变电站火灾影响产量略有下滑。图表19：2020-2023年Los Bronces铜产量（万吨）资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表20：Los Bronces地理位置图资料来源：公司公告，中邮证券研究所162.1 智利大型铜矿：Collahuasi铜矿请参阅附注免责声明Collahuasi：Collahuasi铜矿位于智利北部，伊基克港东南约180公里处，海拔4,400米，以典型的低品位铜斑岩为基础，包括三个矿区：主要的Ujina和Rosario矿床，包括次生，富集硫化物和氧化物以及Huinquintipa氧化物矿床。股权结构：嘉能可（Glencore）和英美资源（Anglo American）分别持有Collahuasi 44%的股份，日本Collahuasi Resources持有12%股份。储量：根据嘉能可2022年报，Collahuasi铜矿铜金属储量为3286.4万吨，平均品位为0.79%产量：2022年铜产量为25.11万吨，同比下降9%。主要受开采顺序的影响导致矿石开采量减少。23年上半年产量为11.44万吨，较2022年上半年降低10%。图表21：2020-2023年Collahuasi铜产量（万吨）资料来源：国开金属公众号，中邮证券研究所图表22：Collahuasi地理地貌图资料来源：公司公告，中邮证券研究所172.1 未来增量矿山请参阅附注免责声明Mantoverde：Mantoverde露天矿位于干旱的阿塔卡马沙漠，股权结构：实控人为Capstone铜业公司（Capstone Copper）。储量：铜金属储量为374.6万吨。产量：Mantoverde 开发项目（“MVDP”）的建设即将在2023年底竣工，预计将使该矿在 20 年的预期矿山寿命内处理 2.35 亿吨硫化铜储量。MVDP项目包括增设硫化物选矿厂（每年 1230 万吨）和尾矿储存设施，以及扩建现有海水淡化厂。项目完成后，公司预计MVDP的铜产量将从2023 年约3.6至4万吨铜（仅阴极）增加至11至12万吨铜（铜精矿和阴极）。Quebrada Blanca：Quebrada Blanca位于智利北部的Tarapac 地区，股权结构：泰克资源持有60%权益，30%的权益由住友金属矿业株式会社和住友商事株式会社间接拥有，10%由Enami拥有。储量：根据泰克资源2022年报披露，Quebrada Blanca铜金属储量为143.3万吨，平均品位为0.51%。产量：Quebrada Blanca hypogene矿床是世界上最大的未开发铜资源之一，泰克公司于2018年12月批准了QB2项目的全面建设。QB2项目在2023年第二季度完成了第一批铜精矿的发运和销售，并继续推进产量提升。1号线按预期运行良好，2号线正在调试中。港口的精矿管道、精矿过滤厂和储存系统正在运行。预计将在2023年底实现满产，预计2024至2026年铜精矿产量将在28.5至30.5万吨之间。182.2 秘鲁：增量项目集中，社区抗议是最大影响因素请参阅附注免责声明秘鲁区域增量项目较为集中，在产矿山产量稳步增长。秘鲁主要矿山包括Antamina，Toquepala铜矿、Cuajone、Las Bambas、Quellaveco、La Tapada、Tia Maria、Toromocho等影响秘鲁当地的生产的主要因素为社区抗议。秘鲁的社区组织力量强大，可以组织各种社会活动包括示威游行，有时会采取堵路、封门甚至暴力袭击等非法行动，干扰企业建设、生产和经营，政府在此方面对投资者所能提供的支持比较有限。最典型的为Las Bambas矿山，该矿历史上经过多次社区抗议，据不完全统计，过去数年间，封锁和其他因素导致的生产中断已经超过500天，11月28-11月30日Las Bambas进行了48小时的罢工，目的是要求更大的利润分成和更好的运输条件。图表23：秘鲁主要矿山简介图表25：秘鲁矿产分布图表24：秘鲁铜产量变化（万吨）资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：山西三立期货，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所192.2 秘鲁大型铜矿：Las Bambas铜矿请参阅附注免责声明Las Bambas铜矿：拉斯邦巴斯铜矿（Las Bambas）位于秘鲁阿普里马克地区的科恰班巴，是世界第九大铜矿山。股权结构：五矿集团持有Las Bambas铜矿62.5%股份，国信国际投资有限公司持有22.5%股份，和中信金属股份有限公司持有15%股份.储量：根据五矿资源2022年年报，Las Bambas铜矿铜金属储量达2380万吨，平均品位1.70%。产量：2022年由于Las Bambas的社区抗议活动影响，Las Bambas铜矿全年的铜总产量(电解铜加铜精矿含铜)为 30.51万吨，较2021年减少 10%。2023年Las Bambas铜产量预计介乎26.5万吨至30.5万吨，具体取决于矿山是否可以持续获得物资供应、人员及物流。Chalcobamba矿床是Las Bambas的第二矿区，目前Las Bambas团队正努力就Chalcobamba矿床的开发与Huancuire社区达成长期协议，期望开发工作可以在2023年底前开始。就成本而言，Las Bambas的C1成本指导仍然介乎1.70美元至1.90美元磅。图表26：2018-2023年Las Bambas铜产量（万吨）资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表27：Las Bambas铜矿地貌图资料来源：搜狐，中邮证券研究所202.2 秘鲁大型铜矿：Toquepala铜矿请参阅附注免责声明Toquepala铜矿：托克帕拉矿(Toquepala mine)是位于秘鲁安第斯山脉的一个斑岩铜矿，位于秘鲁南部，占地17,552.4公顷，主要富含铜、钼、银以及少量的金和锌矿。1960年开始采矿，目前地表的矿坑尺寸有2.5km宽，开采深度700多米，矿坑的最终设计深度为825m，最终边坡角为45。股权结构：实控人为南方铜业公司。储量：根据南方铜业2022年年报，Toquepala铜矿铜金属储量达1398.22万吨，平均品位0.47%。产量：据南方铜业年报披露，2022年Toquepala铜产量为17.51万吨，同比下降14%，23年上半年由于矿石品位的提升，铜产量为5.32万吨，同比增加19.5%。图表28：2018-2023年Toquepala铜产量（万吨）资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表29：Toquepala地理位置图资料来源：公司公告，中邮证券研究所212.2 秘鲁大型铜矿：Antamina铜矿请参阅附注免责声明Antamina铜矿：Antamina是秘鲁中北部的一个大型低成本铜锌矿，其副产品包括钼和银。Antamina由Compa a Minera Antamina S.A.独立运营。股权结构：必和必拓（BHP）持有Antamina铜矿33.75%股份，嘉能可（Glencore plc）持股33.75、泰克（Teck）公司持股22.5、三菱公司（Mitsubishi Corporation）持股10。储量：根据必和必拓2022年年报Antamina铜矿铜金属储量达987万吨，平均品位0.94%。产量：2023财年，Antamina铜产量下降8%，至13.8万吨，主要归因于铜品位较低。22年Antamina向秘鲁当局提交了一份环境影响评估的修改，以将2028年至2036年的矿山寿命完全维持在Antamina目前的作业区内。图表30：2018-2023财年Antamina铜产量（万吨）资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表31：Antamina地理位置图资料来源：公司公告，中邮证券研究所222.2 秘鲁大型铜矿：Cerro Verde铜矿请参阅附注免责声明Cerro Verde铜矿：Cerro Verde是一个露天铜钼采矿综合体，自1976年以来一直在运营。塞罗佛得角位于秘鲁阿雷基帕西南 20 英里处，该矿是一个斑岩铜矿床，具有氧化物，次生硫化物和原生硫化物矿化。Cerro Verde目前根据与ElectroPeru和Engie EnergiaPeru S.A.的长期合同获得电力，包括水力发电。股权结构：自由港持有Cerro Verde铜矿53.56%股份，Sumitomo Metal持股21%,Buenaventura持股19.6%。储量：根据自由港2022年年报，Cerro Verde铜矿铜金属储量达1438.15万吨，平均品位0.35%。产量：2022年Cerro Verde铜产量为44.18万吨，相较于2021年同比上升9.82%。图表32：2018-2022年Cerro Verde铜产量（万吨）资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表33：Cerro Verde地理位置图资料来源：公司公告，中邮证券研究所232.2 秘鲁大型铜矿：Cuajone铜矿请参阅附注免责声明Cuajone铜矿：Cuajone斑岩铜矿位于秘鲁(Peru)安第斯山脉南部的西科迪勒拉山体上，它是世界上最大的露天铜矿之一，该矿从1976年开始采用露天开采，并一直持续到现在。股权结构：南方铜业持有Cuajone铜矿100%股份。储量：根据南方铜业2022年年报，Cuajone铜矿铜金属储量达655.95万吨，平均品位0.48%。产量：2022年Cuajone铜产量为14.03万吨，相较于2021年同比下降16.98%，主要原因包括社区抗议导致Cuajone停工以及矿石品级暂时下滑。图表34：2018-2022年Cuajone铜产量（万吨）资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表35：Cuajone地理位置图资料来源：公司公告，中邮证券研究所242.2 未来增量铜矿请参阅附注免责声明Quellaveco铜矿：Quellaveco铜和钼矿矿床位于Asana河的床上，距海拔3至4,000米，位于Moquegua市东北37公里处。股权结构：英美资源持有Quellaveco铜矿60%控制性股份，剩余40%的股权由Mitsubishi持有。储量：根据英美资源2022年年报，Quellaveco铜矿铜金属储量达868.2万吨，平均品位0.53%。产量：Quellaveco2022年7月投产，2023年进入爬升年，全年产量估计为31-35万吨；该项目的投资额为50亿美元。Tia Maria：Tia Maria铜矿项目位于秘鲁南部的阿雷基帕Arequipa大区，。该矿山是全球最大的未开发铜矿之一股权结构：由南方铜业控股。储量：根据南方铜业2022年年报披露，Tia Maria铜矿铜金属储量达64.07万吨，平均品位0.29%产量：项目处于建设阶段，预估2026年投产，SX-EW阴极铜年产量12万吨；该项目资本预算约为14亿美元Los Chancas-Apurimac：该绿地项目位于秘鲁Apurimac，是一座铜和钼斑岩矿床。股权结构：由南方铜业控股。储量：铜矿产资源约为9800万吨氧化物，铜含量为0.25%。产量：预计该项目将于2030年投入运营，年生产13万吨铜252.2 未来增量铜矿请参阅附注免责声明Toromocho铜矿：秘鲁特罗莫克铜矿项目是我国在海外从零开始建成的第一个世界级铜矿矿山，中铝集团于2007年收购秘鲁特罗莫克铜矿并启动开发建设，于2013年底投入运营。股权结构：中铝集团持有Toromocho铜矿100%股权。储量：探明矿石储量15.3亿吨，其中含铜金属资源储量1000万吨，为千万吨级世界级特大型铜矿，也是我国在海外从零开始建成的第一个世界级铜矿矿山。产量：中铝特罗莫克铜矿二期扩建项目于2018年举行开工仪式，2021年通过环评。铜矿二期扩建项目或于6月底前开建，扩建完成后产能预计提高20%，整个项目达到年矿产铜30万吨Antapaccay district：Antapaccay 位于秘鲁南部库斯科地区埃斯皮纳尔区，距库斯科和阿雷基帕市约250 公里，海拔在3800 至 4000 米之间。股权结构：嘉能可拥有其100%股权。储量：Antapaccay的扩建项目Coroccohuayco储量为2.9亿吨，铜含量为1.03%。产量：2023年2月Antapaccay铜矿已恢复正常运营。此前，该铜矿因遭到秘鲁抗议者的冲击而关闭11天；目前Coroccohuayco项目处于预可行性研究阶段，预计2024年下半年获得批准，然后再进行全面的可行性研究；Coroccohuayco项目投产运营后，铜产量将达到每年25万吨左右262.3 刚果金：资源丰富，政局不稳请参阅附注免责声明刚果（金）铜、钴矿资源丰富，境内有世界上最大的铜、钴资源富集区，主要矿山包括Kinsevere铜矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、TFM铜矿、KFM铜矿。影响刚果（金）生产的主要因素为政局不稳，安全形势复杂严峻。刚果（金）是世界上最不发达国家之一，东部地区反叛武装频繁袭击金、钴等矿产所在地，例如五矿资源旗下Kinsevere铜矿2021年遭武装人员占领，鹏欣资源在当地控股子公司SMCO被小股东以非正当手段强行拉走库存矿石，目前临近刚果金2023年大选，各政治派别围绕大选展开布局和博弈，刚政局面临诸多不确定性。图表38：刚果金矿产分布图表37：刚果金铜产量变化（万吨）图表36：刚果主要矿山简介资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：刚果(金)矿产资源与矿业投资环境，卢宜冠等，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所272.3 刚果金大型铜矿：Kinsevere铜矿请参阅附注免责声明Kinsevere铜矿：Kinsevere铜矿位于上加丹加省，距离刚果民主共和国（DRC）南部的卢本巴希约30公里，Kinsevere铜矿山是五矿资源的第二主力矿山，全球前十大高品位超大型待开发铜金矿之一。股权结构：五矿集团持有Kinsevere铜矿100%股份。储量：根据五矿资源2022年年报，Kinsevere铜矿铜金属储量达158.6万吨，平均品位2.60%。产量：2021年，由于采矿活动暂停，Kinsevere年产量为4.8万吨，较2020年下降33%，2022年Kinsevere生产电解铜4.907万吨，较2021年增加2%，主要由于恢复采矿活动后给矿品位上升及高品位第三方矿石供应增加所致。2023年 Kinsevere 电解铜产量预期介乎4 至4.8万吨，Kinsevere下一阶段的开发正在继续推进，2024年Kinsevere在稳定运营后，预期铜产量增加，24年自硫化物选厂生产首批铜，全面投产后铜产量达8万吨/年。图表39：2018-2023年Kinsevere铜矿铜产量（万吨）资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表40：Kinsevere铜矿地貌图资料来源：矿业汇，中邮证券研究所282.3 刚果金大型铜矿：卡莫阿-卡库拉铜矿请参阅附注免责声明卡莫阿-卡库拉铜矿：卡莫阿-卡库拉铜矿为世界级超高品位大型铜矿，位于非洲中部赞比亚-刚果(金)铜矿带西北部加丹加铜钴矿带，目前卡莫阿北富矿脉和卡莫阿远北区正在继续钻探，增储潜力大。股权结构：紫金矿业持有39.6%股份、艾芬豪矿业持有39.6%、晶河全球持有0.8%及刚果（金）政府持有20%，此外，紫金矿业还持有艾芬豪矿业13.69%的股权，是卡莫阿-卡库拉铜矿的最大权益持有者，合计权益约45%。储量：根据紫金矿业2022年年报卡莫阿-卡库拉铜矿铜金属储量达4312万吨，平均品位2.54%。产量：2022年，铜产量为33.3万吨，同比增长215%。目前卡莫阿一、二期联合改扩建已提前建成投产见效、三期及50万吨铜冶炼快速推进，三期项目计划于2024年10月投产，达产后预期产能提升至矿产铜62万吨/年，当项目产能提升至矿石处理量1920万吨/年，将成为全球第二大产铜矿山，年产铜80多万吨有望晋升全球第四大铜矿山。图表41：卡莫阿铜矿建设图资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表42：卡莫阿铜矿地理位置图资料来源：公司公告，中邮证券研究所292.3 刚果金大型铜矿：TFM铜矿请参阅附注免责声明TFM铜矿：TFM矿区面积超过1,500平方公里，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。股权结构：洛阳钼业持有TFM铜矿80%股份。储量：根据洛阳钼业2022年年报TFM铜矿铜金属储量达789.48万吨，平均品位2.84%；钴金属储量82.26万吨，平均品位0.30%。产量：2022年TFM铜钴矿铜产量为25.43万吨，同比增长21.62%；2023年4月18日，公司与刚果（金）国家矿业总公司(Gcamines)就TFM权益金问题达成共识，得益于权益金事项的和解，TFM铜钴产品恢复出口，23年铜产量指引为29-33万吨；2023年10月，TFM混合矿项目投产，生产总规模达到21300kt/a（千吨/年），铜、钴产量可达到年产45万吨与3.5万吨的规模，一跃成为世界前十大铜钴矿山。图表43：2018-2023年TFM铜矿铜产量（万吨）资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表44：TFM铜矿位置分布图资料来源：公司公告，中邮证券研究所30请参阅附注免责声明KFM：KFM铜钴矿是世界上最大、最高品位的待开发铜钴矿项目之一。该矿位于刚果（金）境内中非铜钴矿带上，与洛阳钼业现有的TFM铜钴矿相距33公里。股权结构：紫金矿业间接持有KFM铜钴矿71.25%权益。储量：根据洛阳钼业2022年年报披露，KFM铜矿铜金属储量为193.52万吨，平均品位2.13%；钴金属储量为79.14万吨，平均品位为1.19%。产量：KFM（氧化矿、混合矿）工程（一期）已于2023年第二季度顺利投产，开创全球同类矿建最快速度。项目达产后预计新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属；23年铜产量指引为7-9万吨。图表45：KFM铜矿车间实景图资料来源：公司公告，中邮证券研究所2.3 刚果金大型铜矿：KFM铜矿312.3 刚果金未来增量铜矿请参阅附注免责声明未来增量铜矿Lonshi：Lonshi铜矿位于刚果（金）加丹加省东南部，距离赞比亚边境3公里。2021 年金诚信全资子公司致元矿业 100%收购刚果（金）Lonshi 铜矿。股权结构：金诚信持有Lonshi铜矿100%权益储量：根据金诚信2022年年报披露，Lonshi铜矿铜金属储量约为87.17万吨，平均品位2.82%产量：2021年公司投资建设Lonshi铜矿采、选、冶联合工程。截至2023年9月20日，Lonshi铜矿建设期各项工作已全面完成，并正式进入生产阶段。Lonshi铜矿采选原矿设计处理规模150万吨/年，通过湿法冶炼系统生产标准阴极铜。根据生产计划，Lonshi铜矿预计2024年底实现达产，达产后年产约4万吨铜金属。图表46：Lonshi铜矿地理位置简图资料来源：刚果（金）Lonshi铜矿项目可行性研究报告，中邮证券研究所322.4 澳大利亚&墨西哥请参阅附注免责声明澳大利亚、墨西哥铜储量丰富，2022年产量分别为82/75万吨。澳大利亚和墨西哥地区主要矿山包括Olympic Dam铜矿、Buenavista等近期运营状况：23财年Olympic Dam的阴极铜产量达到了创纪录的21.2万吨，这得益于创纪录的选矿厂和冶炼厂业绩；Olympic Dam与Neoen签署了一份可再生电力购买协议（PPA），根据目前的预测需求，从2026财年起，该协议预计将满足Olympic Dam一半的电力需求；图表47：澳大利亚&墨西哥主要矿山简介资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表48：墨西哥铜产量变化图表49：澳大利亚铜产量变化资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所332.4 墨西哥大型铜矿：Buenavista铜矿请参阅附注免责声明Buenavista铜矿：布埃纳维斯塔铜矿(Buenavista de Cobre)，也被称为Cananea，是位于墨西哥索诺拉的铜矿，是北美最古老的露天矿山之一，于1899年投产。它由墨西哥集团的子公司南方铜业公司(SCC)所有。股权结构：南方铜业持有Buenavista铜矿100%股份。储量：根据南方铜业2022年年报，Buenavista 铜矿铜金属储量达1125.32万吨，平均品位0.41%。产量：2022年铜产量为33.86万吨，同比下降0.76%。Buenavista Zinc-Sonora项目位于Buenavista矿床内，南方铜业正在那里建造新的选矿厂，该设施的生产能力为每年2万吨铜。该选矿厂投产后，将使该公司的锌产能增加一倍，并将在运营方面提供2000多个工作岗位，该项目目前处于，原计划于2023年8月开始运营，后推迟到2024年第1季度。图表50：2018-2023年Buenavista铜产量（万吨）资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表51：Buenavista铜矿地貌图资料来源：中科院地质地球所，中邮证券研究所342.4 澳大利亚大型铜矿：Olympic Dam铜矿请参阅附注免责声明Olympic Dam铜矿：Olympic Dam位于南澳大利亚高勒克拉通的科卡塔地区，是世界上最重要的铜、金、银和铀矿藏之一。它包括地下和地面作业，是从矿石到金属的完全一体化的加工设施。股权结构：必和必拓(BHP)持有Olympic Dam铜矿100%股份。储量：根据必和必拓2023年财报，Olympic Dam铜矿铜金属储量达706.92万吨，平均品位1.29%。产量：2022财年阴极铜产量为13.8万吨，同比下降33%,主要归因于冶炼厂维护活动和公共卫生事件。2023年5月必和必拓完成对OZ Minerals有限公司（OZL）的收购，并成立Copper South Australia，后续将统一运营Olympic Dam资产与收购的Carrapateena、Prominent Hill资产。图表52：2