医药行业报告52487.ppt

标题,摘要1,摘要2,摘要3,摘要4,P,*,标题,摘要1,摘要2,摘要3,摘要4,*,P,*,标题,正文内容,正文内容,正文内容,*,P,*,穿越医药行业的政策周期,姚杰,(,执业证书编号：,0930210030003,）,2010,年,12,月,2011,年医药行业投资策略,内容摘要,2010,年回顾：盈利稳定增长，市场表现出色,2011,年展望：政策压力犹在，关注业绩分化,2011,年投资策略：看好基药放量,+,十二五规划,重点股票推荐：双鹤药业、千金药业、,科伦药业、英特集团、海翔药业,P,2,P,3,P,3,2010,年 医药生物跑赢沪深,300,达,47%,2010,年医药生物和沪深,300,板块走势,资料来源：,WIND,、,光大证券研究所,截止到,2010,年,11,月,18,日,2010,年 医药生物领跑消费板块,P,4,2010,年医药生物相对食品饮料和商业贸易板块走势,资料来源：,WIND,、,光大证券研究所,截止到,2010,年,11,月,18,日,2010,年 医药生物相对涨幅市场第一,P,5,2010,年全行业收益率排名,资料来源：,WIND,、,光大证券研究所,截止到,2010,年,11,月,18,日,2010,年 医药生物个股涨幅排序,P,6,截止到,2010,年,11,月,18,日,1,中恒集团,187.6%,11,华东医药,97.8%,2,鱼跃医疗,150.1%,12,天士力,88.9%,3,紫鑫药业,136.7%,13,同仁堂,85.8%,4,长春高新,133.8%,14,上海莱士,84.1%,5,华神集团,127.1%,15,海正药业,78.6%,6,海翔药业,125.8%,16,仁和药业,78.0%,7,东阿阿胶,109.6%,17,上海医药,77.7%,8,康美药业,108.3%,18,通策医疗,76.1%,9,联环药业,104.6%,19,上海凯宝,74.0%,10,人福医药,99.0%,20,恩华药业,73.6%,资料来源：,WIND,、,光大证券研究所,P,9,2011,年关键词：政策变化,“黄金十年”、“人口老龄化”推动医药行业长期发展趋势不变,但是短期来看，政策依然是决定医药股表现的核心因素,2011,年政策压力来自药品降价和治理商业贿赂，盈利增速回落,资料来源：,CEIC,、,光大证券研究所,1998-2011,年 医药行业利润总额增速,年份,上半年,全年,09,年,19%,25%,10,年,39%,32%,11,年,28%,25%,P,10,政策变化：药品降价和治理商业贿赂兑现,2010,年，“光打雷，不下雨”：,两大政策利空，造就了医药股的“黑色,6,月”。但是回头看政策是“光打雷，不下雨”，不影响行业景气度，全年盈利增速超过,30%,。医药股走出“,V,型”走势，超出市场预期。,2011,年，狼一定会来：,“新医改”牵涉众多利益，而且新制度需要一个尝试和适应期。通过,2008-2010,年的尝试，,2011,年政府将加速推进“新医改”。,2011,年政策偏中性，压力来自于药品降价和治理商业贿赂兑现。,资料来源：,CEIC,、,光大证券研究所,13,个交易日，下跌,21.71%,P,11,降价，要让更多人能看病，看得起病，最有效的方法就是降低医疗服务和药品价格，保障基本医疗。我们判断,2011,年基本药物平均降价幅度,15-20%,左右，独家品种降幅,10%,左右，医保目录药品降幅,20%,左右。,治理商业贿赂制度化，“雷声小，雨点大”，理顺医院和医生的合理报酬，解决医患矛盾突出问题。,其次，我们认为,2011,年公立医院改革会加快推进，药事服务费是必然的选择，有助于抑制不合理用药,政策变化：药品降价和治理商业贿赂兑现,P,12,“医改”是一把双刃剑，其负面影响不可能被无限期拖后。,2008-2010,年是“新医改”的红利期，因为国家政策主要是通过加大投入拉动医疗消费需求，没有触及利益分配和压缩。例如扩大医保覆盖，公共卫生提供，基层医疗机构建设。,2011,年“新医改”将进入下半场，降价压力、治理商业贿赂、药事服务费等制度将会对行业产生负面影响。按此逻辑，我们认为,2011,年行业整体收入和盈利增长必然回落。,关注业绩分化：政策不是“一刀切”，部分企业依然能受益，相对看好的子行业是：中成药、生物制药,政策压力犹在，看业绩分化,P,13,短期,估值,有压力,均值,从绝对估值看，目前医药行业,2010,年估值,42xPE,，,11,年,32xPE,，我们预测行业盈利增长,2010,年为,33%,，,11,年,27%,。我们看,6,个月估值水平，,2011,年,32-35x,成为“天花板”，因此绝对估值提升空间很有限。市场对于医药行业受政策负面影响有偏乐观的预期。,从相对估值看，医药股目前溢价,130%,，处于历史高位（这个只有在,2005-2006,年大熊市末期和牛市初期有过）。目前我们尚无法判断,2011,是熊市还是牛市，但是静态看那肯定是贵了！有趣的现象是，截至,2010,年三季度基金对医药的偏爱达到了历史高位。,医药股相对估值水平处于历史高位,资料来源,：,WIND,、,光大证券研究所,P,14,2010,年基金超配医药，处于历史高位,基金大幅超配医药股,从,2009,年,7,月开始基金公司逐步加仓医药股，并在,2010,年,6,月创出了,4,年以来的高位，到目前为止医药仓位依然较高。,2009,年,8,月医药股启动，而,2009,年,6,月，基金对于医药股的配置也降到了一个相对低位。,资料来源,：,WIND,、,光大证券研究所,P,15,跷跷板效应,跷跷板效应,政策利空,风格切换,从相对涨幅看，医药股从,2009,年,8,月启动，整体远跑赢大盘，,2010,年跑赢,46%,（相对于沪深,300,指数）,。,2010,年医药行业有过两次“假摔”，一次是,6,月份，政策狼来了。第二次是,10,月份市场风格切换。,资料来源,：,WIND,、,光大证券研究所,2010,年医药股大幅跑赢指数，跷跷板效应明显,2010,年医药相对涨幅巨大,截止到,2010,年,11,月,18,日,P,16,短期政策偏暖和市场热捧消费板块延续催化医药泡沫。中期看,2011,年政策压力犹在，盈利增速有回落之忧，业绩分化,行业配置建议：享受泡沫，择机回归“标配”，估值提升乏力，业绩驱动为主（或不看估值），看好基药放量和十二五规划,泡沫见顶的指标：药品降价幅度超预期、市场风格切换、短期估值大幅提升（,2011,年,35xPE,）,绝对收益投资，,2011,年,25-27xPE,是相对安全的位置,盛宴,-,泡沫,-,回归,P,17,医药行业投资逻辑,看涨价,看政策,看重组,看扩张,资料来源,：,光大证券研究所,P,18,穿越医药行业政策周期,资料来源,：,光大证券研究所,P,19,蛋白药物行业中胰岛素：技术相对成熟，市场巨大,推荐公司：通化东宝（参股子公司甘李药业）,不良饮食和生活习惯导致糖尿病高发态势持续，胰岛素市场巨大。公司是国内第二代胰岛素龙头，参股子公司甘李药业是国内第三代胰岛素的领先企业。,小分子化学药液：技术成熟、创新难度较大,推荐公司：恒瑞医药、海正药业,治疗性疫苗：主要面对乙肝治疗市场,推荐公司：重庆啤酒、海欣股份,单抗克隆药物：难度较大，容易出现重磅炸弹,推荐公司：兰生股份（间接控股中信国健,17%,）、华神集团、海正药业,相比化学药物，单抗药物具有靶向性、特异性、高效性等优势。,生物医药“十二五”规划：支持创新,P,20,投资逻辑：,2010,年政策磨合，,2011,年需求放量,推荐企业：双鹤药业、千金药业、科伦药业、天士力、云南白药,风险提示：,2011,年基本药业降价超预期,基本药物：,2011,年需求放量,P,21,P,21,资料来源,：,光大证券研究所,整理,各国政府卫生支出占比政府总支出情况,国际产业转移利好中国企业,1995-2014,年专利药物过期情况,P,22,医药流通“十二五”规划：并购和整合,政策取向：加速行业集中度提高，推动大型流通企业扩张和并购，提升行业盈利水平。,“国药控股回归,A,股”相关公司：国药股份、一致药业,“国内最具有并购价值 的医药分销企业”：南京医药,“加速扩张的全国龙头”相关公司：上海医药、九州通,P,23,股票名称,收盘价,元,总市值,亿元,EPS,三点推荐的理由,短期,催化剂,主要,风险,10,11,12,双鹤药业,32.57,186.09,0.98,1.20,1.54,大输液盈利大幅提升，,0,号降价幅度好于预期，业绩有超预期可能,业绩超预期,北药集团资产注入启动,资产注入进程低于预期,华润化学制药平台打开想象空间，资产注入和漏出效应减少可期,目标价格,42,元，对应,2011,年业绩,35xpe,千金药业,19.97,60.87,0.41,0.57,0.77,基本药物降价年底出台，业绩不确定性消失,基本药物降价出台,业绩超预期,降价幅度超过,15%,营销改革,2011,年见效，基药需求放量，业绩爆发式增长可期，,11-12,年业绩增长,35%,目标价格,23,元，对应,2011,年业绩,40 xpe,2011,年重点推荐股票,截止到,2010,年,11,月,19,日,资料来源,：,WIND,、,光大证券研究所,P,24,2011,年重点推荐股票,股票名称,收盘价,元,总市值,亿元,EPS,三点推荐的理由,短期催化剂,主要风险,10,11,12,科伦药业,155.2,372.48,2.93,4.12,5.02,大输液行业龙头，加速扩张，市场份额,2013,年提升到,50%,125,元以下具有高安全边际,2012,年盈利增速放缓,低毛利玻璃瓶大输液加速被替代，盈利能大幅提高,目标价格,165,元，对应,2011,年业绩,40 xpe,英特集团,0.22,0.29,0.39,市值小，绩优的区域分销龙头,10,元以下具有高的安全边际,业绩低于预期,10.72,22.24,具有被并购价值的区域分销企业,目标价格,13,元,.,，对应,2011,年业绩,45x,海翔药业,25.48,40.77,0.56,0.90,1.20,国际合作深入，订单利润贡献较大,中间体放量,业绩低于预期,4-AA,中国第一，将迅速放量,目标价格,36,元，对应,2011,年业绩,40 xpe,资料来源,：,WIND,、,光大证券研究所,截止到,2010,年,11,月,19,日,P,25,坚持：客观、独立、专业化研究！,姚杰,姜恩铸,光大证券研究所医药研究团队,电话：,021-22169153,22169319,邮箱：,yaoj,jiangez,MSN,：,jieyao76,thinkerspop,