社会服务行业专题研究：免税&餐饮综述盈利有望触底回弹.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 社会服务 社会服务 免税免税&餐饮综述：盈利有望触底回弹餐饮综述：盈利有望触底回弹 华泰研究 华泰研究 社会服务 社会服务 增持 增持(维持(维持)研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 行业走势图 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 百胜中国 YUMC US 71.90 买入 海伦司 9869 HK 21.72 买入 九毛九 9922 HK 25.33 买入 同庆楼 605108 CH 41.07 买入 特海国际 9658 HK 20.33 买入 海底捞 6862 HK 22.76 增持 中国中免 601888 CH 193.11 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 22 年经营触底，年经营触底，23 年迎来拐点年迎来拐点 22 年社服板块公司经营情况再度下探，社服板块（申万二级行业）共实现营收 1002 亿/-11.2%yoy，归母净利润-84.9 亿（1H22-22.7 亿）。23 年开局良 好，1Q23 板 块 总 营 收 和 归 母 净 利 润 同 比 均 已 实 现 正 增 长（+17.4%/+119%yoy）。子板块，22 年旅游零售/餐饮总营收同比-19.6%/-10%yoy，归母净利同比-47.4%yoy/扭亏。餐饮出行半径更短，对消费力波动相对不敏感，先于免税修复。我们认为此前积压的社交/出行需求集中回补有望持续支撑出行链板块 23 年全年景气复苏。结构上看，高性价比、社交聚会等细分品类表现或更加突出。免税：线下客流快速修复，利润率有望边际改善免税：线下客流快速修复，利润率有望边际改善 22 年海南离岛旅客量同比-31%（海南省统计局），同期离岛免税销售额同比-29%（海口海关），客流下滑拖累销售。中免实现营收 544.33 亿/-19.6%yoy，归母净利润 50.3 亿/-47.9%yoy，对应净利率 9.2%/-5pp yoy，促销引流折损盈利能力。1Q23 客流回暖提振离岛免税销售，海南机场旅客吞吐量同比+25%，离岛免税销售额同比+18%，中免营收同比+24%，但因汇率/备货不足等因素，盈利能力仍阶段性承压。1Q23 中免毛利率同比-5pct，归母净利润同比-10.25%。出入境客流持续修复，1Q23 出入境人员恢复至 19 年同期的 38%，五一假期恢复至 59.2%（移民管理局），利好口岸免税实质性回暖。餐饮：性价比、快餐类韧性更强，展店均趋于稳健 餐饮：性价比、快餐类韧性更强，展店均趋于稳健 22 年国内餐饮经营承压，海外先行复苏，海底捞/九毛九/太二/呷哺呷哺/凑凑/海伦司/百胜中国/特海国际同店销售额同比-14.4/-11.0/-22.3/-23.0/-22.0/-34.2/-7/+54%。龙头扩张趋于谨慎，聚焦于模型迭代和增效。22 年太二/怂火锅/凑凑/肯德基/必胜客/同庆楼净开 100/18/41/926/313/2 家门店，海底捞/九毛九/呷哺呷哺/海伦司净减少 72/7/40/33 家，海伦司/九毛九单店经营成本同比-15/15%。餐饮聚焦本地消费，复苏节奏或领跑子行业，高性价比/刚需品类或表现更优。降本成果有望逐步兑现，1Q23 海伦司净利润7400-7600 万，百胜中国经营利润 4.16 亿/+118%yoy，皆创历史新高。经营修复与效率改善共振，社会服务板块全年景气 经营修复与效率改善共振，社会服务板块全年景气 23 年出行链景气修复趋势有望延续。结构上看，消费场景修复先于消费能力，高性价比、刚需品类经营复苏表现或更加突出。考虑复苏速度与弹性，餐饮或优于免税，继续推荐：1）百胜中国（性价比快餐龙头，1Q 盈利能力创新高，保持快速扩张）；2）海伦司（性价比年轻化小酒馆，23 年轻装上阵重启扩张，业绩有望扭亏）；3）九毛九（第二曲线扩张提速，多品牌助力成长）4）同庆楼（锚定宴席刚需，商业模式具有稀缺性）5）特海国际（海外空间广阔，23年迎来盈利拐点）；6）海底捞（模型优化效率提升，翻台企稳回升）；7）中国中免（龙头规模优势仍在）。风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。(10)2142638May-22Sep-22Dec-22Apr-23(%)社会服务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 社会服务 社会服务 正文目录正文目录 社会服务：社会服务：22 年经营受扰，年经营受扰，23 年修复可期年修复可期.4 免税：客流回暖，盈利能力犹待改善免税：客流回暖，盈利能力犹待改善.5 离岛免税.5 口岸免税.8 餐饮：提质增效，期待反弹餐饮：提质增效，期待反弹.10 客流和同店下滑，扩张趋于谨慎.10 强化成本控制，期待弹性兑现.12 展望：关注边际改善，优选性价比品类.15 风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1：社服板块公司营收及同比增速.4 图表 2：社服板块公司归母净利润及同比增速.4 图表 3：社服板块公司销售毛利率&销售净利率（季度）.4 图表 4：社服板块经营性现金流同比增速（季度）.4 图表 5：离岛免税分季度销售额，1Q19-1Q23.5 图表 6：2021 年 5 月以来重点节假日海南免税店折扣趋势.5 图表 7：2021 年 5 月以来重点节假日海南免税店折扣明细.6 图表 8：海南旅客整体吞吐量.6 图表 9：海口和三亚机场旅客吞吐量变化（周度）.6 图表 10：中国中免季度收入及增速.7 图表 11：中国中免季度归母净利润及增速.7 图表 12：中国中免季度毛利率.7 图表 13：中国中免季度费用率.7 图表 14：海南免税市场后续新增/改扩建项目.7 图表 15：日上中国/上海营业收入及较 19 年恢复度.8 图表 16：日上中国/上海净利率.8 图表 17：浦东机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度.8 图表 18：首都机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度.8 图表 19：白云机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度.9 图表 20：深圳机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度.9 图表 21：全国购物中心客流.10 图表 22：2022 年全国各线级城市购物中心日均客流及同比增速.10 图表 23：本土餐饮公司经营数据：翻台（座）率.10 图表 24：本土餐饮公司经营数据：人均消费水平.10 图表 25：本土餐饮品牌经营数据：同店销售额增长率.11 图表 26：百胜中国经营数据：同店销售额增长率.11 qRsPqQpQtQrQqRxPsRqQpN7N8Q7NtRrRnPmPkPpPqNiNrRvM9PoPnRuOnPnNwMoMrQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 社会服务 社会服务 图表 27：餐饮公司经营数据：净开店（半年度）.11 图表 28：海伦司 3 种门店模型概览.12 图表 29：太二机场枢纽店专有套餐.12 图表 30：本土餐饮公司财务数据：营收.12 图表 31：本土餐饮公司财务数据：营收增速（较 19 年）.12 图表 32：本土餐饮公司财务数据：归母净利润.13 图表 33：本土餐饮公司财务数据：归母净利率.13 图表 34：九毛九公司报表端成本费用拆解跟踪.13 图表 35：九毛九毛利率，2018-2022.14 图表 36：九毛九门店层面经营利润率和经调整净利率，2018-2022.14 图表 37：海伦司毛利率：整体及分产品.14 图表 38：海伦司平均单店原材料和人力成本开支.14 图表 39：海伦司公司报表端成本费用拆解跟踪.15 图表 40：国内餐饮收入月度数据及同比变化.15 图表 41：五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比，细分行业.15 图表 42：全国购物中心客流同比增速.16 图表 43：2018-2022 年不同等级城市连锁门店占当地门店数的比例.16 图表 44：九毛九旗下品牌太二/九毛九同店收入较 19 年同期恢复度.16 图表 45：海伦司同店日均销售额同比/较 19 年同期恢复度.16 图表 46：百胜中国经营数据：同店销售额增长率.17 图表 47：同庆楼营收：同比增速.17 图表 48：海伦司、蜜雪冰城、瑞幸咖啡性价比优势相对突出.17 图表 49：本土餐饮公司经营数据：新开店（截至 23 年 4 月 19 日）.18 图表 50：本土餐饮公司经营数据：累计门店数（半年度）.18 图表 51：百胜中国累计门店数（季度）.18 图表 52：重点公司推荐一览表.19 图表 53：重点推荐公司最新观点.19 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 社会服务 社会服务 社会服务：社会服务：22 年经营受扰，年经营受扰，23 年修复可期年修复可期 22 年社服板块经营触底，随着线下客流恢复，年社服板块经营触底，随着线下客流恢复，1Q23 板块收入和利润开始回升。板块收入和利润开始回升。板块内公司（申万二级行业）2022 共实现营收 1002 亿/-11.2%yoy，归母净利润-84.9 亿（1H22-22.7亿）。分季度看，1-4Q22 社服板块公司营收同比增速均为负。分板块看，申万旅游零售 22年共实现营收 544.39 亿/-19.6%yoy，归母净利 51.14 亿/-47.4%yoy，申万港股餐饮实现营收 1124.06 亿/-10%yoy，归母净利 20.79 亿（扭亏）。1Q23 中国社会消费品零售总额累计 114,922 亿元/+5.8%yoy，居民消费信心逐步回暖。1Q23 社服板块公司营收和归母净利润同比均已实现正增长（+17.4%/+119%yoy）。我们看好社服板块在节假日、旅游和商务旺季推动下的全年景气复苏行情。图表图表1：社服板块公司营收及同比增速社服板块公司营收及同比增速 图表图表2：社服板块公司归母净利润及同比增速社服板块公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表3：社服板块公司销售毛利率社服板块公司销售毛利率&销售净利率（季度）销售净利率（季度）图表图表4：社服板块经营性现金流同比增速（季度）社服板块经营性现金流同比增速（季度）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 (40)(30)(20)(10)010203002004006008001,0001,2001,4001,6002017201820192020202120221Q23（%）(亿元）营业收入yoy(右轴）(150)(100)(50)050100150(100)(80)(60)(40)(20)0204060801001202017201820192020202120221Q23（%）(亿元）归母净利润yoy(右轴）(40)(30)(20)(10)010203040501Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（%）销售毛利率销售净利率(300)(200)(100)01002003004005006007001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（%）经营性现金净流量(同比增长率)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 社会服务 社会服务 免税：客流回暖，盈利能力犹待改善免税：客流回暖，盈利能力犹待改善 离岛免税离岛免税 海南旅游人次同比下滑，22 年免税销售略显疲软。海南旅游人次同比下滑，22 年免税销售略显疲软。22 年海南旅客吞吐量同比下滑 31%，为19 年的 54%。22 年离岛免税销售金额 348 亿/-30%yoy（海口海关），离岛免税店销售总额487 亿/-19%yoy（商务部）。各免税店在此期间加大折扣力度引流，盈利能力承压。1Q-4Q22中免实现营业收入 168/109/117/151 亿元，同比-7.5/-37.5/-16.2/-17.1%；毛利率34.0/34.0/24.7/21.0%，同比-5.1/-3.6/-6.6/-5.4pct，归母净利率 15.3/12.7/5.9/2.7%，同比-0.4/-1.8/-16.5/-3.4pct（剔除 3Q21 租金和所得税优惠后，3Q22 归母净利率同比-3.07pct）。3Q22/4Q22 销售费用率环比增加（分别+2.5/+2.8pct），主要由于 2H22 开展多项促销活动。22 年消博会期间，中免和海旅香化品类折扣均降至 1 件 7 折，为 22 年以来促销力度相对较大水平，国庆和双十一期间香化折扣维持在约 8 折/75 折（CDF/海旅离岛免税小程序）。管理费用率环比提高主要由于新海港项目于 22 年 10 月份开业，爬坡期前置成本拖累。图表图表5：离岛免税分季度销售额，离岛免税分季度销售额，1Q19-1Q23 资料来源：海口海关，华泰研究 图表图表6：2021 年年 5 月以来重点节假日海南免税店折扣趋势月以来重点节假日海南免税店折扣趋势 资料来源：海旅离岛免税小程序，CDF 离岛免税小程序，深免DFS 离岛免税小程序，GDF 离岛免税小程序，三亚海旅免税城公众号，cdf 海南免税官方商城公众号，全球精品海口免税城公众号，海控全球精品免税城小红书号，国药中服免税三亚店小红书号，三亚日报，华泰研究 (100)(50)0501001502002503003504000204060801001201401601801Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（%）（亿元）离岛免税购物金额yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 社会服务 社会服务 图表图表7：2021 年年 5 月以来重点节假日海南免税店折扣明细月以来重点节假日海南免税店折扣明细 资料来源：海旅离岛免税小程序，CDF 离岛免税小程序，深免DFS 离岛免税小程序，GDF 离岛免税小程序，三亚海旅免税城公众号，cdf 海南免税官方商城公众号，全球精品海口免税城公众号，海控全球精品免税城小红书号，国药中服免税三亚店小红书号，三亚日报，华泰研究 23 年中免收入和利润皆有望迎来改善。年中免收入和利润皆有望迎来改善。进入 23 年，海南客流持续修复，离岛免税市场得到提振。据海南机场公众号，1Q23 海南 11 家机场旅客吞吐量 1429 万人次/+24.84%yoy，恢复至 19 年同期的 94%。国务院新闻办公室/第三届全球消费创新暨免税与旅游零售大会数据显示，1Q23 海南离岛免税销售额、免税店销售额分别达到了 169 亿/+18%yoy 和 203 亿/+29%yoy，中免实现营业总收入 207.69 亿/+23.76%yoy，新海港项目稳定爬坡（23 春节期间日均销售额超过 5,000 万），收入端整体恢复情况向好。利润端期待利润端期待 2Q 环比企稳回升。环比企稳回升。1Q23 中免实现毛利率 29%，同比-5pct，环比+8pct，毛利率同比下滑主要系汇率变动导致采购成本抬升，以及 23 年春节靠前影响公司备货和销售。然而，拉长来看，中免盈利能力具备较大提升潜力。年初以来海南免税店折扣力度环比 4Q22已有明显收窄（23 年以来中免海南普适性折扣约 8-9 折，五一期间折扣有所放宽），商品结构逐步改善（1Q23 精品收入同比+51%，腕表珠宝收入同比+40%），新海港 1Q23 已实现盈亏平衡。伴随海南与出入境客流逐步恢复，2H23 重奢品牌有望入驻海南（如 Prada 和Gucci 等），我们对中免 23 年利润修复保持相对乐观。图表图表8：海南旅客整体吞吐量海南旅客整体吞吐量 图表图表9：海口和三亚机场旅客吞吐量变化（周度）海口和三亚机场旅客吞吐量变化（周度）资料来源：wind，华泰研究 注：统计日期为每周末最后一天 资料来源：飞常准，华泰研究 2021年“五一”年“五一”2021年“年“618”2021年“国庆”年“国庆”2021年“双年“双11”2022年“春节”年“春节”2022年“五一”年“五一”2022年“年“618”2022年消博会年消博会期间期间2022年“国庆”年“国庆”2022年“双年“双11”2023年“春节”年“春节”2023年消博会年消博会期间期间2023年“五一”年“五一”中免中免香化3件8折香化3件8折香化3件7折香化约7折（满1000减300等）香化3件8折约82-85折（满2500减380,4000减720）香化3件8折香化大部分1件7折折合8折折合8折最低折合8折，有满减（如郝莲娜满4999减1000，雅诗兰黛/约8-9折香化部分品牌75折，精选部分6折；精品85折线下1件85折，3件75折；香化类5件7折，3件75折线上1件75折（雅诗兰黛等）精品类酒水类2件7折，1件8折化妆品：1件85折，3件8折；线下：1件85折，3件78折；香化类1件85折，3件及以上8折香化类1件85折，3件75折香水：1件85折，3件75折线上：1件85折，2件7-75折（雅诗兰黛，兰蔻等）精品类1件85折，2件及以上75折，手表首饰1件8折，2件及以上75折精品类太阳镜类1件75折香化：1件8折，3件7折；香化：1件85折，3件75折；香化：1件85折，3件75折；香化：1件85折，3件75折；部分品类约65折精品：1件7折，2件6折；精品：1件7折，2件6折；精品：1件7折，2件6折；精品：1件7折，2件6折；香化满1000减30，精品满4000减300腕表珠宝：1件8折，2件7折（非高奢)，3倍积分酒类：1件75折，指定低至7折酒类：指定低至7折酒类：指定低至7折50元抵扣券酒类：1件8折，2件75折（750ml以下），1件752件8折（海蓝之谜，兰蔻等）；1件85折，3件75折（海蓝之谜、兰蔻等）；香化大多1件9折，2件78折2件85折，3件75折（资生堂等）1件85折，3件7折（资生堂等）高档酒水部分7折1件85折，3件75折1件8折、2件75折1件85折、2件8折约75折1件85折，2件8折中服中服香化3件8折香化1件85折，3件75折香化1件85折，3件7折香化1件9折，3件7折香化1件9折，3件7折香化1件9折，3件7折1件9折，3件7折 1件9折，3件7折1件85折，3件8折，4件78折1件85折，3件8折，4件78折深免深免约8折（满500减100等）美妆奢品：约8折（满300减60）酒类：约83折（满300减50）香化1件85折，3件75折香化1件8折，3件7折（YSL，Armani）1件85折1件85折1件73折或75折1件73折或75折海发控海发控香化1件85折，3件75折香化类全场2件82折，4件78折香化1件85折，3件7折香化1件85折，3件7折香化1件85折，3件75折香化1件85折，3件8折香化1件85折，3件75折海旅海旅香化3件8折，5件75折约77折（每满500返150）约67折（满1000返500）香化3件7折香化3件7折香化3件7折香化1件7折香化1件7折02040608010012001002003004005006007002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02（%）（万人次）海南整体旅客当月吞吐量较2019年同期恢复度（右轴）0102030405060702022-07-102022-07-242022-08-072022-08-212022-09-042022-09-182022-10-022022-10-162022-10-302022-11-132022-11-272022-12-112022-12-252023-01-082023-01-222023-02-052023-02-192023-03-052023-03-192023-04-02海口机场旅客吞吐量（万人次）三亚机场旅客吞吐量（万人次）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 社会服务 社会服务 图表图表10：中国中免季度收入及增速中国中免季度收入及增速 图表图表11：中国中免季度归母净利润及增速中国中免季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表12：中国中免季度毛利率中国中免季度毛利率 图表图表13：中国中免季度费用率中国中免季度费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 23 年离岛免税看点纷呈。年离岛免税看点纷呈。中免目前已经更新了三亚机场免税店三期项目，正在升级三亚海棠湾国际免税城一期 2 号地和凤凰机场二期法式花园项目（预计 23 年落成），并合作太古里开发三亚海棠湾免税城三期项目（有税）。三亚海棠湾国际免税城一期 2 号地集合了免税商业（主要定位高奢和香化综合体等）和高端酒店，有利于扩大中免经营面积（增加 76,500万平方米免税建筑面积和 96,000 平方米酒店范围建筑面积），发挥海棠湾河心岛的自然景观和娱乐休闲优势，形成协同效应。同时，中免与太古里合作的棠湾免税城三期项目（有税）位于三亚海棠湾国家海岸中心地带，交通便利，预计打造街区型的休闲度假区，有望联合原一期和二期项目助力海南成为具备国际竞争力的中高端消费中心。储备项目落地将继续巩固中免规模优势，赋能离岛免税长期成长。图表图表14：海南免税市场后续新增海南免税市场后续新增/改扩建项目改扩建项目 项目名称项目名称 运营商运营商 地址地址 总投资总投资 总占地面积总占地面积 总建筑面积总建筑面积 开业时间开业时间 具体看点具体看点 三亚国际免税城一期 2 号地 中免 三亚市海棠湾 A8 片区 A8-04 地块 37 亿 10.88 万 17.25 万 现有项目扩建，预计23 年 6 月竣工 集免税商业+高端酒店为一体的旅游零售综合体项目。三亚国际免税城三期 靠近三亚海棠湾 2 期项目，距离三亚凤凰机场及三亚站的车程均在一小时以内 80 亿（土地竞标13亿）21 万 现有项目扩建，预计于 2024 年起分阶段落成 与太古地产合作,发展零售为主的优质度假型商业项目 三亚机场免税店二期 三亚机场 T1 航站楼 206-208 登机口附近 截至 2023/4/4 已完成相关权证办理、招商和装修 二期为法式花园新建临时免税商业项目。注：主要为目前已经披露的项目（截至 23 年 4 月 10 日）资料来源：海南日报、南海网、三亚日报，中新网海南，海口本地宝，中免官网，海航发展公告，海南自由贸易港官网，华泰研究 (60)(40)(20)0204060801001201401600501001502002501Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（%）（亿元）营业收入同比增速（右轴）(3,000)(2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,000(5)051015202530351Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（%）（亿元）归母净利润同比增速（右轴）01020304050601Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（%）毛利率(4)(3)(2)(1)01234567(20)(10)010203040501Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（%）（%）销售费用率管理费用率（右轴）财务费用率（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 社会服务 社会服务 口岸免税口岸免税 口岸免税有望受益于出入境而持续修复。口岸免税有望受益于出入境而持续修复。22 年首都机场/浦东机场/白云机场/深圳机场国际和地区旅客吞吐量仅为 19 年的 2/3/4/3%，影响出入境免税业务。22 年日上上海/日上中国实现营业收入 141.4/19.7 亿元，恢复至 19 年的 93/26%，实现净利润 12.3/0.1 亿元，净利润率 9/1%，同比-2/-71pct，主要为线上跨境电商渠道贡献。随着防疫及出入境政策放开，口岸免税逐步恢复。中国民用航空局数据显示，1Q23 我国民航业共完成国际航线 224.2 万人次/+717yoy，恢复至 19 年同期的 12.4。据国家移民管理局通报，23 年“五一”假期期间，全国边检机关共查验出入境人员 626.5 万人次，日均 125.3 万人次，较去年“五一”同期增长约 2.2 倍，恢复到 19 年的 59.2%。支付宝数据显示，五一假期出境游人均消费金额比 19 年同期增长 40%。出境游热度持续攀升利好口岸免税实质性回暖。图表图表15：日上中国日上中国/上海营业收入及较上海营业收入及较 19 年恢复度年恢复度 图表图表16：日上中国日上中国/上海净利率上海净利率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表17：浦东机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度浦东机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度 图表图表18：首都机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度首都机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度 资料来源：上海机场公告，华泰研究 资料来源：首都机场官网，华泰研究 0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002019202020212022（百万元）日上上海日上中国较19年恢复度（日上上海，右轴）较19年恢复度（日上中国，右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20182019202020212022日上上海日上中国0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003502020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03（万人次）国际+地区旅客吞吐量较19年同期恢复度（右轴）0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03（万人次）国际+地区旅客吞吐量较19年同期恢复度（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 社会服务 社会服务 图表图表19：白云机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度白云机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度 图表图表20：深圳机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度深圳机场国际和地区旅客吞吐量及恢复度 资料来源：白云机场官网，华泰研究 资料来源：深圳机场官网，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401601802020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03（万人次）国际+地区旅客吞吐量较19年恢复度（右轴）0%5%10%15%20%25%01020304050602020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03（万人次）国际+地区旅客吞吐量较19年恢复度（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 社会服务 社会服务 餐饮：提质增效，期待反弹餐饮：提质增效，期待反弹 客流和同店下滑，扩张趋于谨慎客流和同店下滑，扩张趋于谨慎 购物中心客流下滑拖累翻台。购物中心客流下滑拖累翻台。受疫情影响，22 年购物中心客流有所下滑。据汇客云和赢商大数据，2022 年全国购物中心累计总客流 270 亿人次，全年全国购物中心场均日客流 1.5万人次，同比 2021 年下降 19%，较 2020 年下降 11%，3/12 月触底，场日均客流仅约 1.2万。连锁餐饮品牌购物中心店占比较高，商圈客流波动导其翻台率均有所下降。22 年上市公司旗下主要品牌海底捞海底捞/九毛九九毛九/太二太二/怂火锅怂火锅/呷哺呷哺呷哺呷哺/凑凑凑凑翻台（座）率分别为3.0/1.6/2.6/2.5/2.0/1.9 次/天，同比 0.0/-15.8/-23.5/0.0/-13.0/-24.0%。特海国际特海国际（负责海底捞海外门店经营）受益海外出行场景修复，22 年实现翻台 3.3 次/天，同比+57.1%。客单价走势分化。客单价走势分化。部分品牌主动调整定价，以更好满足大众就餐的性价比需求。22 年海底捞/特海国际/九毛九/太二/怂火锅/呷哺呷哺/凑凑客单价分别为 105/168/55/77/128/64/151元，同比+0.2/-16.8/-6.8/-3.8/-0.8/+2.2/+7.3%。图表图表21：全国购物中心客流全国购物中心客流 图表图表22：2022 年全国各线级城市购物中心日均客流及同比增速年全国各线级城市购物中心日均客流及同比增速 资料来源：赢商大数据，华泰研究 注：数据为全国 3 万平以上购物中心的平均单日客流 资料来源：赢商大数据，华泰研究 图表图表23：本土餐饮公司经营数据：翻台（座）率本土餐饮公司经营数据：翻台（座）率 图表图表24：本土餐饮公司经营数据：人均消费水平本土餐饮公司经营数据：人均消费水平 注：九毛九旗下品牌九毛九、太二、怂火锅为翻座率，其余为翻台率。资料来源：公司公告，华泰研究 注：特海国际按照人民币：美元=6.67015:1 的汇率换算 资料来源：公司公告，华泰研究 同店销售额同比下滑，快餐相对较好，海外率先恢复。同店销售额同比下滑，快餐相对较好，海外率先恢复。国内餐饮品牌普遍受疫情扰动，22年海底捞海底捞/九毛九九毛九/太二太二/呷哺呷哺呷哺呷哺/凑凑凑凑/海伦司海伦司同店销售额同比分别-14.4/-11.0/-22.3/-23.0/-22.0/-34.2%。西式快餐品牌因用餐场景更灵活，线上渠道布局更为完善，客单价更低，同店表现相对稳定。2022 年百胜中国整体/肯德基/必胜客同店销售额同比分别-7/-7/-6%，肯德基肯德基和必胜客必胜客 2022 数字化订单数占比达到 89%/同比+3pp，外卖占比 39%/同比+7pp。特海国际特海国际同店销售复苏势头强劲，22 年同店销售额同比+54%，接待超过 2,170 万的人次的顾客，同比+121%，同店翻台率由 21 年 2.2 次/天提升至 3.4 次/天。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,0002021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/3（人）日均客流环比增速（右轴）-4.5%-2.6%-1.0%-1.9%0.2%2.9%05,00010,00015,00020,00025,000商业一线 商业准一线 商业二线商业三线商业四线商业五线客流指数同比增速0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02018 1H2019 2019 1H2020 2020 1H2021 2021 1H2022 2022（次/天）海底捞特海国际九毛九太二怂火锅呷哺呷哺凑凑5070901101301501701901H201920191H202020201H202120211H20222022（元）海底捞特海国际九毛九太二怂火锅呷哺呷哺凑凑 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 社会服务 社会服务 图表图表25：本土餐饮品牌经营数据：同店销售额增长率本土餐饮品牌经营数据：同店销售额增长率 图表图表26：百胜中国经营数据：同店销售额增长率百胜中国经营数据：同店销售额增长率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 品牌扩张趋向谨慎。品牌扩张趋向谨慎。我国本土餐饮品牌以直营模式为主，成本较为刚性，持续疫情增大公司现金流压力，龙头 22 年展店稳健。太二太二/怂火锅怂火锅/凑凑凑凑 22 年新开 105/17/41 家（同比-7/+10/-2 家），净开 100/18/41 家门店（同比-17/+11/-2 家）。海底捞海底捞/九毛九九毛九/呷哺呷哺呷哺呷哺/海伦海伦司司 22 年门店规模净减少 72/7/40/33 家，聚焦模型调整以蓄力疫后复苏。国际快餐龙头仍保持快速扩张节奏，2022 肯德基肯德基/必胜客必胜客在华新开 1229/417 家门店（同比-3/+82 家），净开926/313 家（同比-76/+78 家）。我们认为，伴随出行需求回补，高品牌势能及供应链更为完善的餐饮企业有望重启快速扩张。图表图表27：餐饮公司经营数据：净开店（半年度）餐饮公司经营数据：净开店（半年度）资料来源：公司公告，华泰研究 调整迭代模型，优化商业模式，调整店型组合。海伦司调整迭代模型，优化商业模式，调整店型组合。海伦司推出加盟新模式，提升经营灵活性，兼具抗风险与高盈利能力。22 年 5 月，公司推出海伦司越“酒馆+大排档”轻资产复合模式。23 年，在海伦司越县域门店基础上，公司对门店模型进行再度梳理，逐步落地了以旗舰店、大店、标准店三种店型共同驱动的全国化扩张策略。九毛九九毛九旗下太二品牌继续延续以开拓新市场空白商圈的扩张策略，并基于标准化模型不断创新迭代门店，适当加大下沉比例，拓展新的用餐场景。我们认为新模式加持下，龙头品牌远期拓店空间有望进一步提升。百胜中国百胜中国也大力发展肯德基/必胜客卫星小店以更好渗透下沉市场，优化门店店型结构和总投资成本，提升运营效率。-100%-50%0%50%100%150%200%20191H202020201H202120211H20222022海底捞特海国际九毛九太二呷哺呷哺凑凑海伦司-20%-15%-10%-5%0%5%10%20182019202020212022百胜中国肯德基必胜客 免责声明和披露以及分析师声明是报告的