Unit5股利分配与公司价值创造市公开课一等奖省赛课微课金奖课件.pptx

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,企业盈余分配次序,息税,前利润（EBIT）利息（Interest）,税前补亏（Making up for deficit before income tax）所得税（Income tax）损失填补（Making up for losses）,税后补亏（Making up for deficit after income tax）,盈余公积金（Reserves）,股利分配（Dividends）,EBIT EBT,EAT,1/33,企业股利类别,现金股利(Cash dividend),-是企业股利分配基本形式，成熟型企业较多采取。美国企业采取该形式约占80%以上，,而我国当前约有40%上市企业采取此形式,-欧美上市企业普通将税后利润3040%用于分红；日本上市企业普通将税后利润1015%用于分红；而我国一些上市企业存在着严重高百分比派现倾向,（盐田港年10股派5元、承德露露年EPS仅0.38元，但却实施10股派6.6元分配政策，分红为当年净利润173%）,股票股利(Stock dividend),-是以增发股票,（俗称红股）,形式支付给股东股利，成长型或发展型企业较多采取,（即企业处于成长、发展期时多使用），,我国当前约有50%左右上市企业使用,企业债股利(Bond dividend),财产股利(Property dividend),2/33,股利分配政策制订,理论上讲，企业应制订可造成股东财富最大化股利政策,假如企业没有足够多有利可图投资,机会，,就应把多出资金分配给股东，假如需要，企业每期支,付出去股利绝对金额应保持稳定,假如企业支付股利超出了企业在满足可接收投资机会,资金需求之后剩下盈余，那么就表明市场上存在投,资者股利净偏好,发放适量股利可能比不发放股利将产生主动影响,股利政策制订包含选择何类股利政策及选择何种现金,股利政策,（主要包含,剩下股利政策、稳定股利政策、固定,股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策）,制订股利分配政策应考虑相关法律、企业、股东,等原因影响,3/33,股利政策制订时应考虑法律原因,资本保全（,Keeping capital intact）,企业积累（,Reserve）,净利润（,Net income）,偿债能力（,The capacity of refunding debts）,超额积累利润限制（,Retained earnings limitation）,4/33,股利政策制订时应考虑企业原因,盈余稳定性（,Surplus stability）,资产流动性（,Asset liquidity）,企业举债能力（,Financing capacity）,企业投资机会（,Investment opportunities）,资本成本水平（,WACC债务需要（,Demand for paying debts back）,5/33,股利政策制订时应考虑股东原因,企业股东类别（,Stock-holders type）,企业股东税负,（,Tax burden and tax position shareholders）,股东投资机会（,Investment opportunities）,控制权稀释（,Dilution and desire for control）,6/33,股利政策制订时应考虑其它原因,债务契约(,Debt contract),资产重置与资产扩张(,Replacing and expanding assets),企业预期盈利水平(Expected,Profitability),企业进入资本市场途经(,Access to capital markets),7/33,股利政策制订时应考虑理论原因,股利无关论（代表人物：莫迪格莱尼、米勒）,-主要观点：股利政策不影响企业价,值、投资者不关心企业股利分配、企业价值由资产盈利能力决定,股利相关论,-主要包含“在手之鸟理论”、“税差理论”、“信息传输理论”,-其中以,戈登、林特纳为代表“在手之鸟理论”主要观点：在投资者眼中，现金股利风险比资本利得风险小得多；现金股利收入比资本利得愈加稳定可靠即所谓“双鸟在林，不如一鸟在手”,8/33,企业生命周期对股利政策影响,Development stage,-No cash dividends,Growth stage,-Stock dividends+low cash dividends,Expansion stage,-Stock dividends+low to moderate cash dividends,Maturity stage,-Moderate to high cash dividends,9/33,A time line for dividend-related events,Declaration,Ex-dividend Holder-of-record Payment,date date date date,In china:X,XD,XR,DR,股票购置者不再享受取得最近一期宣告股利权利第一天,10/33,股利支付稳定性,股利稳定性是指企业现金股利支付应该呈线性趋势，详细表现为在“Time-DPS”平面内是一条向上倾斜趋势线,11/33,股利稳定性基本模型,4,3,2,1,Time,EPS,D,PS EPS,DPS,严格保持,50%,股利支付率,12/33,股利稳定性修正模型,4,3,2,1,Time,D,PS EPS,EPS,DPS,基本保持,50%,股利支付率,13/33,股利稳定性分析评价,信号传递作用,管理当局能够经过股利信息内容影响投资者预期。执行稳定股利政,策可向市场传递企业未来预期财务情况良好、管理层对市场充满信心正信号,取得当前收入愿望,想要定时取得收入投资者将更喜欢执行稳定股利企业，而不喜欢使用不稳定股利企业,机构投资者考虑,在西方，政府机构为机构投资者如养老基金、储蓄银行、信托基金、保险企业及其它一些机构编制了一张可供其投资同意证券目录，企业必须定时不间断地支付股利，才能不被从该目录上删掉,14/33,股票股利,将用于代替现金股利或在现金股利之外额外发放给股东普通股股票称为股票股利,A,stock dividend is a bookkeeping reapportioning of the claim size of a share of stock so that there are more shares and each share has a proportionally smaller claim.A stock dividend proportionally increases the number of shares each shareholder owns.The fair market value(or legal value,par value)of the shares distributed in the shock dividend is transferred from the“Retained earnings”account to the“Paid-in capital”and“Capital contributed in excess of par value”accounts,15/33,小百分比股票股利,假如股票股利发放低于原发行在外普通,股 20%，,就称小百分比股票股利,此时在股东权益内部进行价值转移基础,通常选取发行股票股利前每股市价,资料:假定Co.M有普通股 400,000 股，面值,$5/股，企业支付 5%股票股利，股票,公平市价为$40，该发行方案对股东财富,和股东权益有什么影响?,16/33,发放小百分比股票股利对股东权益影响,Co.M发放5%股票股利之前,普通股($5 par;400,000 shares)$2,000,000,资本公积 1,000,000,留存收益,7,000,000,总权益$10,000,000,Co.M发放5%股票股利之后,普通股($5 par;420,000 shares)$2,100,000,资本公积 1,700,000,留存收益,6,200,000,总权益$10,000,000,17/33,小百分比股票股利财务分析,发放小百分比股票股利后,对EPS 和个人投资者总财富有什么影响?,假定投资者 SP持有Co.M普通股10,000,股，Co.M当期税后利润$1,000,000、股票股利前EPS,为$2.50,($1,000,000/400,000)，SP总收益=$2.50 x 10,000=$25,000,Co.M发放5%股票股利后,投资者 SP 拥有10,500 股普通股，假定企业税后利润不变，则EPS=$1,000,000/420,000=$2.38，SP总收益=$2.38 x 10,500 股=$25,000,结论：发放5%股票股利后，股东所持有股票数增加，但EPS下降，投资者个人财富不变,18/33,大百分比股票股利,若股票股利发放高于原发行在外普通股 20%，就称大百分比股票股利,因为发放大百分比股票股利对股票市价影响较大，所以处理应有所不一样。保守主义者认为：大百分比股票股利发放时转移基础不应选择发行股票股利前每股市价，而应以额外发行股票面值总额为标准在股东权益内部进行价值转移,资料：假定Co.M有 400,000 股普通股，面值$5/股，企业支付 100%股票股利，股票公平市价为$40，该发行方案对股东财富和股东权益有什么影响?,19/33,发放大百分比股票股利对股东权益影响,Co.M发放100%股票股利之前,普通股($5 par;400,000 股)$2,000,000,资本公积 1,000,000,留存收益,7,000,000,总权益$10,000,000,Co.M发放100%股票股利之后,普通股($5 par;800,000 股)$4,000,000,资本公积 1,000,000,留存收益,5,000,000,总权益$10,000,000,20/33,大百分比股票股利财务分析,请你比照前述小百分比股票股利财务分析，对该例中大百分比股票股利进行对应财务分析,21/33,股票分割,经过降低股票面值而增加发行在外普通股数量行为称为股票分割,在1分2分割方案下，与发放 100%股票股利经济结果相同,股票分割主要目标是使股票在市场上更轻易交易，从而吸引更多投资者,假定Co.M有 400,000 股普通股，面值$5/股，1分2股票分割方案对股东财富和股东权益有什么影响?,22/33,分割股票,Co.M 1分2股票分割之前,普通股($5 par;400,000 股)$2,000,000,资本公积 1,000,000,留存收益,7,000,000,总权益$10,000,000,Co.M 1分2 股票分割之后,普通股($2.50 par;800,000 股)$2,000,000,资本公积 1,000,000,留存收益,7,000,000,总权益$10,000,000,23/33,股票合并,经过提升股票面值而降低发行在外普通股数量行为称为股票合并,当企业认为其股票交易价格过低时，就能够利用股票合并来提升每股市价,股票合并宣告通常产生不利信号(实证研究表明，在其它原因不变条件下，股票合并宣告日前后股票价格有大幅度下跌),资料：假定Co.M有 400000 股普通股，面值$5/股，4合1股票合并方案对股东财富和股东权益有何影响?,24/33,合并股票,Co.M 4合1股票合并之前,普通股($5 par;400,000 股)2,000,000,资本公积 1,000,000,留存收益,7,000,000,总权益$10,000,000,Co.M 4合1股票合并之后,普通股($20 par;100,000 股)2,000,000,资本公积 1,000,000,留存收益,7,000,000,总权益$10,000,000,25/33,股票回购,发行企业在公开（二级）市场上，或经过自我认购回购本企业自己股票行为称为股票回购,股票回购原因:,实施管理层认股权计划,与其它企业合并,成为非上市企业,注销股票,26/33,股票回购方法,固定价格要约回购,-企业在特定时间发出以某一高出当前股票市价水平，回购既定数量股票卖出报价。为,在短时间内回购数量相对较多股票，企业能够宣告固定价格回购要约。其优点是赋予全部股东向企业出售其所持股票均等机会，而且通常情况下企业享受在回购数量不足时取消回购计划或延长要约使用期权力,荷兰式拍卖回购,-,企业先指定回购价格范围和计划回购数量（常以上下限形式表示）；而后股东投标，说明愿以某一特定价出售数量；企业汇总全部股东提交价格和数量，确定此次回购“价格-数量曲线”，并依据实际回购量确定最终回购价,公开市场回购,-企业经过经纪人购置自己股票,27/33,华文企业股票回购,税后利润,￥,800,000,发行在外普通股股数,400,000,EPS,￥,2,当前市价 31,期望每股股利 1,期望总股利,￥,400,000,28/33,股票回购分析,假如发放股利,股东得到,:,期望每股股利,￥,1,每股市价,30,总价值,￥,31,假如回购股票,股东得到,:,每股股利 0,每股市价*,31,总价值,￥,31,*,Shares repurchased=,￥,400,000/,￥,31/股=12,903股,Original P/E ratio=,￥,30/,￥,2=15,new EPS=,￥,800,000/387,097=,￥,2.07,new market price=,￥,2.0715=,￥,31,29/33,股票回购总结,股票回购使股票价格从,￥,30 上升到,￥,31取得资本利得恰好等于分得现金股利(,￥,1),这是在不考虑税和交易成本情形下结论,对于应纳税投资者来说，股票回购比支付股利更能提供税收上好处。,另外，资本利,得税递延到股票出售之后才缴纳，而股利收入所缴纳税在发放当期就发生了,股票回购似乎更适合于企业有大量超额现金可供分配情况使用，这么可使投资者享受更多税收好处,在美国，企业假如执行稳定股票回购计划，则国内税务局（IRS）可能会把企业定时进行回购看作是现金股利等价物，从而不允许股东在赎回股票时享受任何资本利得上税收好处,30/33股票回购是融资决议,以库藏股形式持有股票不能,象其,他投资那样提供预期酬劳，所以，回购是企业分配剩下资金一个方法，不能看成是普通财务意义上投资决议,回购最好应看作是带有调整资本结构或股利政策性质一个融资决议。因为，股票回购可快速提升企业财务杠杆（经过提升debt-to-equity 比率),31/33,股票回购是投资决议,当企业股票价值被低估，而且没有更加好投资机会能够利用时，股票回购就是最正确选择，这种行为实际,上是一个投资行为,股票回购可能会比投资经营业务更有吸引力。理论上凡是能盈利项目，企业都应该去做，但企业往往受制于现金和借款能力，所以在同一时间里，只能放弃一些投资项目。假如回购股票比其它项目有更高回报,32/33,案例分析：,用友软件高额派现,案例参见辅助教学材料P30,用友企业年分红方案是10股派现,6元（含税），当年企业将实现净利,85.7%用于分红，使EPS达0.7元，共派发觉金股利6000万元，第一大股东王文京拥有企业55.2%股份，分得现金红利3321万元,同股同权，但同股同利么？,-,用友企业年以38.68元高溢价发行，最高市价攀升至100元，10股派6元时，按发行价36.68元计算投资回报率才仅仅1.6%,若您是用友投资人，您在100元时吃进用友股票，计算在年用友10派6后您投资回报率,33/33,