第五章项目投资管理(会计).pptx

第五章项目投资管理(会计),内容提要：,1、概述；,2、现金流量（CF的假定、具体内容、NCF的确定）；,3、投资决策评价方法（NPV法、IRR法、等年值法）；,4、设备的投资决策；,5、风险投资决策（风险调整贴现率法、肯定当量法）。,第一节 概述,一、投资的含义和目的,（一）含义,投资是取得利润的前提，是发展生产和经营的必要手段，也是降低风险的重要途径。,（二）目的,1、取得投资收益,2、降低投资风险,3、承担社会义务,二、投资的分类,（一）直接投资和间接投资 根据投资与生产经营的关系,（二）短期投资和长期投资 根据投资回收期的长短,狭义上的：,广义上的：,（三）对内投资和对外投资 根据投资方向,（四）初创投资和后续投资 根据投资在生产过程中的作用,三、长期投资经济效益分析应考虑的基本问题,1.资金时间价值（The Time Value of Money）,2.投资风险与风险价值(The Risk Value of Investment),3.通货膨胀(Inflation),4.资金成本(Cost of Capital),5.现金流量(Cash Flow),第二节现金流量,一、现金流量的涵义（Cash Flow CF,）,以,收付实现制,为基础,这里的“现金”是,广义上,的现金,二、现金流量的假定,(,),1、财务可行性分析假定,2、全投资假定（,）,3、项目计算期假定,4、建设期投入全部资金假定,5、经营期与折旧年限一致假定,6、时点指标假定,7、确定性假定,三、现金流量的具体内容,(),（一）现金流入的内容（Cash Inflow CI）,1.营业收入,2.回收固定资产残值或中途变价收入,3.回收的流动资金。,（2、3统称为回收额）,4.其它现金流入量,（二）现金流出的内容(Cash Outflow CO),1、建设投资（含更新改造和基建投资）,注,：FA投资可能与计算折旧的FA原值存在差异,FA 原值 FA投资建设期资本化借款利息 FA投资方向调节税,2、垫支的流动资金（又称为流动资金投资）,（1、2合称为原始总投资）,原始总投资建设投资垫支流动资金,投资总额原始总投资资本化利息,3、经营成本（又称付现的营运成本、付现成本）,某年经营成本当年总成本费用（含期间费用）该年折旧该年无形资产、开办费摊销利息支出（财务费用中的）,4、各项税款,我国现行制度规定，所得税一律作为现金流出项目处理。,5、其它现金流出,四、投资决策中使用现金流量的原因,1、采用现金流量有利于科学地考虑资金时间价值。,利润与现金流量的差异：,2、采用现金流量能使投资决策更符合实际情况。,因为：,五、净现金流量的确定（Net Cash Flow NCF）,（一）概念及其理论计算,1、概念,又叫现金净流量,2、特征 (),建设期和经营期都存在NCF；,各阶段上的NCF在数值上有不同的特点3、理论公式：,NCF=CI-CO,4、关于现金净流量的计算公式,营业CF营业收入付现成本所得税,净利折旧,税后收入税后成本税负减少,收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）折旧所得税税率,注意,：,确定现金流量的基本原则：只有,增量现金流量,才是与项目相关的现金流量。,为此，应区分,相关成本,和,无关成本,；并且，不能忽视,机会成本,。,（二）净现金流量的计算举例,1、单纯FA投资项目净现金流量的计算,例1：企业拟购建一项FA，需投资100万元，直线法提折旧，寿期10年，期末有10万元净残值，在建设起点一次投入借入资金100万元，建设期一年，发生建设期资本化利息10万元，预计投产后每年可获营业利润10万元，在经营期的头三年中，每年归还借款利息11万元（假定营业利润不变，不考虑所得税）。,要求：求各年NCF。,解,：,（1）根据资料计算有关指标如下：,FA原值=FA投资+建设期资本化利息=100+10=110（万元）,FA年折旧额=（FA原值-净残值）/FA使用年限=（110-10）/10=10（万元）,项目计算期=建设期+经营期=1+10=11（年）,终结点年回收额=回收FA余值+回收流动资金=10+0=10（万元）,建设期某年NCF=-该年发生的原始投资额=-100（万元）,经营期某年NCF=该年利润+该年折旧+该年摊销额+该年利息费用+该年回收额,（2）经营期各年NCF分别为,：,NCF,1,=0（万元）,NCF,24,=10+10+0+11+0=31（万元）,NCF,510,=10+10+0+0+0=20（万元）,NCF,11,=10+10+0+0+10=30（万元）,2、完整工业投资项目净现金流量的计算,例2,：某项目需原始投资125万元，其中FA投资100万元，开办费投资5万元，流动资金投资20万元。建设期1年。建设期与购建FA有关的资本化利息10万元。FA和开办费于建设起点一次性投入，流动资金于完工时（第1年末）投入。项目寿期10年，FA按直线法折旧，期满残值10万元；开办费自投产年份起分五年摊销完毕。从经营期第一年起连续4年，每年归还借款利息11万元。预计投产后每年利润分别为3万元，11万元，16万元，21万元，26万元，30万元，35万元，40万元，45万元和50万元。流动资金于终结点一次回收。要求：求各年NCF。（不考虑所得税）,解：,项目计算期=1+10=11（年）,FA原值=100+10=110（万元）,FA年折旧=（110-10）/10=10（万元）,开办费年摊销=5/5=1（万元）,终结点年回收额=10+20=30（万元）,所以：,NCF,0,=-（100+5）=-105（万元）,NCF,1,=-20（万元）,NCF,2,=3+10+1+11=25（万元）,NCF,3,=11+10+1+11=33（万元）,NCF,4,=16+10+1+11=38（万元）,NCF,5,=21+10+1+11=43（万元）,NCF,6,=26+10+1=37（万元）,NCF,7,=30+10=40（万元）,NCF,8,=35+10=45（万元）,NCF,9,=40+10=50（万元）,NCF,10,=45+10=55（万元）,NCF,11,=50+10+30=90（万元）,3、考虑所得税的FA投资项目NCF的计算,例3,：某FA项目需要一次性投资100万元，资金来源为银行借款，年利率10。建设期为1年，用投产后净利归还借款本息。该FA可用10年，直线法折旧，残值10万元。投入使用后，可使每年营业收入（不含增值税）增加到80.39万元，同时使经营成本增加到48万元，所得税率33。,要求：计算该项目的NCF。,解,：,FA年折旧=(100+100 10%)-10/10=10（万元）,净利=(80.39-48-10)(1-33%)=15（万元）,所以，据营业CF净利折旧，可得,NCF,0,=-100（万元）,NCF,1,=0（万元）,NCF,210,=15+10=25（万元）,NCF,11,=15+10+10=35（万元）,4、FA更新改造项目的NCF的计算,全额法和差额法,例4：某公司考虑用一台新设备来代替旧设备，以减少成本增加收益。旧设备原购置成本为4万元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧2万元，假定使用期满后无残值，若现在销售可得价款1万元，使用该设备每年可获收入5万元，每年的付现成本为3万元。新设备的购置成本为6万元，估计可使用5年，期满有残值1万元，使用新设备后每年收入可达8万元，每年的付现成本为4万元。假设该公司的资本成本为10%，T=40%，新旧设备均采用直线法提折旧。,试作出该公司是否更新的决策。,附：折旧的抵税作用,举例说明：,假设有甲公司和乙公司，全年的销货收入、付现费用均相同，所得税税率为40。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，且每年折旧额相同。两家公司的现金流量见下表：,折旧对税负的影响,单位：元,项 目,甲公司,乙公司,销售收入,20000,20000,费用：,付现营业费用10000,10000,折 旧,3000,0,合 计,13000,10000,税前利润,7000,10000,续表：,所得税费用,2800,4000,税后利润,4200,6000,营业现金流入：,净 利,4200,6000,折 旧,3000,0,合 计,7200,6000,甲公司比乙公司拥有较多现金,1200,解,：下面从新设备的角度来计算两方案的差量 CF，所有增减额用“”表示。（单位：万元）,1、旧设备的账面净值4-22,抵交所得税款（2-1）400.4,初始投资=6-1-0.4=4.6,年折旧额=（6-1）/5 -4/10=0.6,2、求各年营业净CF的差额,销售收入=8-5=3,付现成本=4-3=1,税前利润=-=3-1-0.6=1.4,所得税=40%=0.56,税后净利=1.4-0.56=0.84,营业净CF=+=0.84+0.6=1.44,=-,3、计算两方案CF的差量,CF,0,=-4.6,CF,14,=1.44,CF,5,=1.44+1=2.44,4、计算净现值的差量,NPV=1.44（P/A，10%，4）+2.44 （P/F，10%，5）-4.6,=1.48004,可见，投资项目更新后，有净现值14800.4 元，故应更新。,第三节投资决策评价方法,一、非贴现的现金流量法,（Non-discounted Cash Flow Method）,（一）投资回收期法（PP）,1、若每年的NCF相等，则,PP 原始投资额/年NCF,2、若每年的NCF不等，则可通过NCF累计数与投资额的比较来计算。,3、评价,优点：,缺点：,（二）投资利润率法（ROI）,又称投资报酬率，计算公式为：,ROI=年平均利润额/投资总额,决策标准：,ROI越高越好，低于无风险ROI的则不可行。,优点：,缺点：,二、贴现的现金流量法,（Discounted Cash Flow Method）,（一）净现值法,（Net Present Value,NPV）,1、含义,2、决策标准：NPV0，则可行。,3、计算公式,n NCF,t,NPV,-A,0,t=1,（,1+i,）,t,4、举例,设贴现率为10%，有三项投资方案，有关资料如下表：（单位：元）,期间,A方案,B方案,C方案,净收益,现金净流量,净收益,现金净流量,净收益,现金净流量,0,（20000）,（9000）,（12000）,1,1800,11800,（1800）,1200,600,4600,2,3240,13240,3000,6000,600,4600,3,3000,6000,600,4600,合计,5040,5040,4200,4200,1800,1800,解,：计算NPV,NPV（A）,=11800（P/F，10%，1）+13240 （P/F，10%，2）20000=1669（元）,NPV（B）,=1200（P/F，10%，1）+6000 （P/F，10%，2）+6000 （P/F，10%，3）9000=1557（元）,NPV（C）,=4600（P/A，10%，3）12000=-560（元）,A和B方案可行，C方案不可行，A和B相比，A方案更好些。,5、基本原理,假设预计的现金流量在未来肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定的贴现率借入的。,当NPV0时，偿还本息后仍有剩余的收益；当NPV=0时，偿还本息后一无所获；当NPV0时，该项目收益不足以偿还本息。,此原理可通过下例中A、C两方案的还本付息表来说明。,表1 A方案还本付息表,年份,年初负债,年息10%,年末债款,偿还现金,借款余额,1,20000,2000,22000,11800,10200,2,10200,1020,11220,13240,（2020）,表2 C方案还本付息表,分析：,可见，净现值的经济意义是投资方案的贴现后净收益。,年份,年初负债,年息10%,年末债款,偿还现金,借款余额,1,12000,1200,13200,4600,8600,2,8600,860,9460,4600,4860,3,4860,486,5346,4600,746,6、评价,优点：,缺点：,关于如何确定贴现率：,（1）根据资金成本来确定；,（2）根据企业要求的最低资金利润率来确定。,（二）现值指数法 （Present Value Index,PI or PVI）,1、含义,：,也叫获利指数，或现值比率，或贴现后收益成本比率。,计算公式为：,n NCF,t,PI,/,A,0,t=1,（,1+i,）,t,2、标准,：,PI1，则可行。,因为：,PI1，表明投资项目未来实现的收益率所用预定的贴现率；（同NPV中）,PI1，表明投资项目未来实现的收益率所用预定的贴现率；,PI1，表明投资项目未来实现的收益率所用预定的贴现率。,3、PI与NPV的相较,基本类似。,区别在于：PI是一个相对数，可看作是1元原始投资所能获得的现值净收益；PI反映投资效率，而NPV反映投资效益；PI一般用于独立方案的比较，而NPV一般用于互斥方案的比较。,（三）净现值率法（NPVR）,1、含义,NPVR NPV/原始投资现值之和,PI-10可取,2、评价,（四）内含报酬率法,（Internal Rate of Return,IRR）,1、,定义,：是指投资项目未来历年报酬总现值与投资总现值相等时的资金报酬率。即，使投资方案净现值0的贴现率。,NPV 法和PI法虽可说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但有一个共同的缺点：不能揭示方案本身的收益率。而IRR正好弥补了这一缺陷。也就是说，IRR是方案本身的投资报酬率。,2、,决策标准,：IRR设定的折现率或行业基准收益率，则可取。,、计算,（）若,每年的NCF相等,，则按下列步骤计算：,第一步,：计算年金现值系数（C）,C=原始投资额（,A,0,）/每年NCF,第二步,：查年金现值系数表，若在n年系数表上恰好能找到等于上步计算的C，则该系数所对应的折现率即为所求的IRR；若找不到，则在同期内找出与C临近的两个临界值C,m,和C,m+1,，以及对应的r,m,和r,m+1。,第三步,：根据找出的贴现率和求出的C，采用内插法计算出IRR。,例1:某投资项目在建设起点一次性投入254580元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。,解：,NCF,0,=-254580（元）,NCF,1,15,=50000（元）,（P/A，IRR，15）=254580/50000=5.0916,查15年的年金现值系数表，得,（P/A，18%，15）=5.0916,IRR=18%,若初始投资额为100万元，每年NCF为20万元，经营期为10年。则,（P/A，IRR，10）=100/20=5,查10年的年金现值系数表，得,（P/A，14%，10）=5.21615,（P/A，16%，10）=4.83325,采用内插法，,（IRR-14%）/（IRR-16%）=（5-5.2161）/（5-4.8332）,得出，IRR=15.13%,（,2,）若,每年的NCF不等,，则按下列步骤计算（即逐步测试法）：,第一步：先估计一个贴现率，用它来计算NPV，若NPV为正则提高贴现率再试，若NPV为负则降低贴现率再试，经过多次测试，找出NPV由正到负较接近于0的两个贴现率；,第二步：根据找出的两个贴现率，采用内插法计算出IRR。,例2：某企业拟购置设备一台，一次性投资30万元，可用5年，报废无残值。每年可获得的利润分别为4万元，4.5万元，5万元，6万元和7万元。已知资金成本率为20%。求IRR。,解：,年折旧=30/5=6（万元）,令IRR=30%，此时,NPV=（4+6）,（P/F，30%，1）+（7+6）（P/F，30%，5）-30=-3.32 0,说明IRR估计过小。,由于IRR要求NPV=0，所以，采用内插法，可得IRR=,24.5%,4、IRR与PP的关系,若未来收入是年金方式，则有IRR PP=1,5、评价,优点：,缺点：,（五）折现指标之间的关系,NPV0时，NPVR0，PI1，IRR i,c,NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=i,c,NPV0时，NPVR0，PI1，IRR 10%，故可取。,3、评价：,（七）等年值法,1、定义：将寿期内各项现金流入与现金流出统一折算为每年的等价额。,2、判断标准：等年值（CI）大于0，则方案可行。,3、举例：,某企业进行一项投资，投资额为10万元，寿期8年，预计净残值5000元。该项目投入使用后，每年可节约费用开支18000元。预定i14，问：可行否？,解：令每年投资额为A，则有,A（P/A，n，i）=100000,A（F/A，n，i）=5000,等年值-100000/（P/A，8，14%）+（5000）/（F/A，8，14%）+18000,0.31470,所以，不可取。,第四节设备的投资决策,一、设备应否增置决策,例1：某企业拟购置一设备，经调查，其买价6.8万元，运杂及安装费5000元，设备寿期5年，残值3000元。投产后，每年可增产2000件，每件产品可节约直接材料和直接人工16元（突破相关范围）。已知i12，所得税率40，直线法提折旧。问：企业应否购置该设备？,二、设备如何扩充决策,例2：某企业生产甲产品，年正常生产能力1000件，现拟扩大产量，有自制和购买两个方案可供选择，资料如下，直线法提折旧预计投资报酬率为15，所得税率40。问：自制还是外购？,项目,投资额（元）,年产量（件）,单价,AVC,残值,效用期,（年）,自制,210000,1800,100,57,2 000,10,购买,240000,2000,100,55,5 000,10,解：,（单位：万元）,1、自制资料：,年折旧（210.2）/102.08；,营业CF（180.18572.08）（10.4）2.085.476,则：NPV（自）5.476（P/A，10，15）0.2（P/F，10，15）216.53344,2、外购资料：,年折旧（240.5）/102.35；,营业CF（20112.35）（10.4）2.356.34,则：NPV(外)6.34（P/A，10，15%）0.5（P/F，10，15%）247.94396,所以，应该购买。,三、设备修理决策,例3：某企业有一设备受损。若大修，预计支付大修理费用4万元，大修后，可继续使用4年，期满残值收入5000元，每年正常维护保养费600元；若购买，购价10万元，预计可用12年，期满残值1万元，每年维护保养费500元，旧设备目前的变价收入1.2万元。预定投资报酬率15。问：购买还是大修？,年限不等时，求年均成本；,年限相等时，求NCF的总现值,解1：,等年值法,维修时年均成本,4/（P/A，4，15%）+0.06+1.2/（P/A，4，15%）+(-0.5)（F/A，4，15%）=1.7812（万元）,购买时年均成本,=10/（P/A，12，15%）+0.05+(-1)/（F/A，12，15%）=1.8603（万元）,所以，应该维修。,解2：,计算CO的总现值，然后再分摊给每一年,。,维修时年均成本,4+0.06（P/A，4，15%）+1.2-0.5（P/F，4，15%）/（P/A，4，15%）=1.7812（万元）,购买时年均成本,10+0.05（P/A，12，15%）-1（P/F，12，15%）/（P/A，12，15%）=1.8603（万元）,注意：,应将变价收入作为旧设备的机会成本，而不是作为购买时的一个CI。因为这是两个互斥方案，而不是已经确定下来要购买。,四、设备应否更新决策,例4：某企业经营某产品，其年产销量1万件，现拟更新设备，预计投资报酬率12，所得税率40，直线法提折旧。有关资料如下：要求：确定应否更新?,项目,原价（元）,预计使,用年限,（年）,已经使,用年限,（年）,预计,残值,（元）,目前,作价,（元）,成本降低额（元/件）,价格提高额（元/件）,在用旧设备,12150,14,4,600,3000,_,_,拟购新设备,22500,10,0,1500,_,0.28,0.22,解,：令旧设备的“A=营业收入-付现成本”,（单位：元）,1、,旧设备,：,年折旧=（12150-600）/14=825,已提折旧=825 4=3300,旧设备账面净值=12150-3300=8850,抵交所得税款=（8850-3000）40%=2340,NPV（旧）=（A-825）（1-40%）+825（P/A，10，12%）+600 （P/F，10，12%）-3000-2340,2、,新设备：,年折旧=（22500-1500）/10=2100,年TR增加额=（0.22+0.28）10000=5000,NPV（新）=（A-2100+5000）（1-40%）+2100（P/A，10，12%）+1500 （P/F，10，12%）-22500,所以，,NPV（新）-NPV（旧）,=3510（P/A）900（P/F）1716029620，故应更新。,第五节风险投资决策,常用的方法有：风险调整贴现率法和肯定当量法。,一、风险调整贴现率法,它是最常用的方法。,基本思路：,对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算NPV，再据此进行决策。,关键问题：,根据风险的大小确定风险因素的贴现率，即风险调整贴现率。,具体计算步骤如下：,1、估算投资项目各种可能情况下的CF，并确定概率分布；,2、计算风险调整贴现率。计算公式如下：,K i b Q,其中：K 风险调整贴现率,i 无风险贴现率,b 风险报酬斜率,（即风险价值系数）,Q 变化系数,（即标准离差率）,3、按调整后的贴现率对项目的现金流量进行贴现，求其NPV；,4、比较方案的NPV大小，选择最优投资方案。,举例：,某企业有两个备选投资方案，综合资金成本率为10%，根据未来的不可确知情况预测的各种可能的现金流量及概率分布状况见下表。要求：试进行方案的选择。,年（t）,可能情况,甲方案,乙方案,NCF,P,i,NCF,P,i,0,-40000,1.00,-48000,1.00,1,较差,12000,0.2,正常,18000,0.6,较好,20000,0.2,2,较差,16000,0.25,正常,20000,0.5,较好,30000,0.25,3,较差,14000,0.3,50000,0.2,正常,16000,0.4,80000,0.6,较好,20000,0.3,100000,0.2,解：,1、确定两方案的风险程度,甲方案：,（1）各年CF的期望值,E,1,=120000.2+180000.6+200000.2 =17200,E,2,=160000.25+200000.5+300000.25 =21500,E,3,=140000.3+160000.4+200000.3 =16600,（2）反映各年离散程度的标准差,d,1,=2713,d,2,=5172,d,3,=2375,（3）反映总离散程度的综合标准差现值,D=,=5248,（4）各年CF期望值的现值EPV,EPV（甲）=17200/(1+10%),1,+21500/(1+10%),2,+16600/(1+10%),3,45876,（5）综合标准离差率或综合变化系数,Q=D/EPV=5248/45876=0.11,乙方案:,同理:,E=500000.2+800000.6+1000000.2,=78000,d=16050,Q=d/E=16050/78000=0.21,2、确定风险报酬斜率b,b的高低反映风险程度变化对风险调整最低报酬率影响的大小。是经验数据，可据高低点法或直线回归法求出。,假设本例中同等投资项目的标准离差率是0.3，无风险的最低报酬率为10，含有风险的最低报酬率为18，则可得b（18%-10%）/0.3=0.27,3、确定风险调整贴现率K,K,（甲）,=10%+0.270.11=12.97%,K,（乙）,=10%+0.270.21=15.67%,4、计算两方案的NPV,NPV,（甲）,=17200(P/F,1,12.97%)+21500(P/F,2,12.97%)+16600(P/F,3,12.97%)-40000=3586,NPV,（乙）,=78000(P/F,3,15.67%)-48000=2400,所以，甲方案优于乙方案。,若不考虑风险因素，则NPV为：,NPV,（甲）,=18000(P/F,1,10%)+20000(P/F,2,10%)+16000(P/F,3,10%)-40000=4914,NPV,（乙）,=80000(P/F,3,10%)-48000=12105,此时，乙方案优于甲方案。,出现这种差异的主要原因：乙方案的风险大于甲方案的。,评价：,该法对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解，所以被广泛使用。,但是，它把时间价值和风险价值混在一起，人为的假定“风险随着时间的推移而加大”是不太合理的。,反例：,某些行业的投资，前几年的现金流量难以预料，越往后反而越有把握，如：果园、饭店等。,二、肯定当量法,为克服风险调整贴现率法的缺点，采用该法。,（一）其基本思路：,先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资机会的可取程度。,（二）计算步骤如下,1、确定肯定当量系数，并据以调整确定无风险现金流量；,肯定当量系数,：是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。,t,=肯定的现金流量不肯定的现金流量期望值,=(1+i),t,/(1+k),t,t,的选择范围为0,t,1，在此范围内，风险越大，系数越小，所折算成的肯定现金流量越小。,因为肯定的1元不肯定的1元，二者的差额与不确定性程度的高低有关。若仍以变化系数表示不确定性程度，则其与肯定当量系数的经验关系如下：,标准离差率q,00.07,0.08 0.15,0.160.23,0.24 0.32,0.33 0.42,0.43 0.54,0.55 0.7,肯定当量系数,t,1,0.9,0.8,0.7,0.6,0.5,0.4,2、按无风险贴现率求NPV。3、比较NPV的大小，并选择最优方案。,（三）举例,：资料同上例,解：,（1）各年CF的标准离差率,甲方案：,q,1,=d,1,/E,1,=2713/17200=0.16,q,2,=d,2,/E,2,=5172/21500=0.24,q,3,=d,3,/E,3,=2375/16600=0.14,查表得知：,1,=0.8，,2,=0.7，,3,=0.9,乙方案：,q,（乙）,=d/E=16050/78000=0.21,查表得知：,（乙）,=0.8,（2）求NPVNPV,(甲),=172000.8(P/F,1,10%)+215000.7(P/F,2,10%)+166000.9(P/F,3,10%)-40000,=-3829.042,NPV,(乙),=780000.8(P/F,3,10%)-48000,=-1118.88,结果表明：乙方案优于甲方案。,（四）与IRR法的结合使用,：,肯定当量法也可以与内含报酬率法结合使用。先用肯定当量系数调整各年的现金流量，然后再计算其内含报酬率，最后以无风险的最低报酬率作为方案的取舍标准。,（五）肯定当量系数的确定：,肯定当量法的主要困难是确定合理的当量系数。肯定当量系数可以由经验丰富的分析人员凭主观判断确定，也可像本例那样为每一档变化系数规定相应的肯定当量系数。变化系数与肯定当量系数之间的对照关系，并没有一致公认的客观标准，而与公司管理当局对风险的好恶程度有关。,（六）肯定当量法与风险调整贴现率法的区别：,肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险；而风险调整贴现率法是用调整净现值公式中的分母的办法来考虑风险，这是二者的重要区别。,肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数，但如何确定当量系数是个困难的问题。,