海尔智家投资逻辑.pptx

海尔智家投资逻辑 海尔智家未来5年投资逻辑 目 录一.家电行业和海尔智家简介二.5个投资逻辑三.3种估值方法海尔智家未来5年投资逻辑海尔智家未来5年投资逻辑 初步结论：家电行业未来在国内随着大众需求接近天花板，更要关注消费者的分层、分段和偏好。海尔目前在高端产品卡萨帝、生态收入和国际化程度这三个方面领先。按照公司2021年最新推出的股权激励政策推算，2025年扣非净利润216亿，预计在200亿至240亿之间。2025年底前，正常情况下，海尔预估市值5000亿左右。对比目前2700亿左右市值。4年多，有100%左右上涨空间。家电行业分类简介（功能和外观-黑白空小厨）家电是中国制造的比较优势和名片 1.行业竞争格局进一步优化；2.在全球范围内产品与供应链的强势表现将提升家电龙头公司估值。家电是中国制造的比较优势和名片 海尔智家未来5年投资逻辑 （一）空调是最大的白电赛道，海尔的市场份额逐年扩大。从2015年的10%上升到今年上半年的16%左右。未来空调领域可能形成美的、格力、海尔三足鼎立的局面。美的和格力各持一词，都说自己是第一。但从中报来看，美的空调收入要超过海尔100亿元左右。此前，海尔在冰箱和洗衣机领域已经连续多年世界第一。2020年国内销售额 空调=冰箱+洗衣机 1600亿：900亿：700亿家电三强的位次变化 美的：美的：空调超过格力，小家电龙头。白电、小家电、机器人等业务均衡。市值一直位居家电行业第一。海海尔：曾经的家电龙头，后被美的和格力相继超越。多年国际化后，墙外开花，衣锦还乡。国际资本公认的家电龙头，卡奥斯工业平台潜力大，市值超越格力。格力：格力：空调被美的赶超，偏科空调，多元化不顺（手机、芯片、造车），董明珠有争议，资本用脚投票，市值从行业老大降为老三。截止2021年9月3日数据海尔智家未来5年投资逻辑（二）高端品牌卡萨帝，正在牢牢地确立自己在家电业的高端地位。美国：惠尔普，通用电器GEA已被海尔收购；瑞典伊莱克斯；德国博世西门子；日本东芝被美的收购，三洋被海尔收购，松下苦苦支撑；韩国三星和LG；中国海尔、美的和格力。根据本人近半年在国内十几个城市的三十多家零售终端调研结果：去年疫情至今，培育了15年的卡萨帝在1万元以上高端品牌的市场份额从不到30%上涨到50%以上。公司在高端领域里具有先发优势，后来者很难再追赶。目前国内只有美的刚推出高端品牌COLMO（国内高端，国外没有），格力还没有自己的高端品牌。而且卡萨帝的销售增长速度要远超海尔主品牌。卖一台卡萨帝的利润至少相当于卖三台海尔同类家电的利润。（德国疫苗存放卡萨帝冰箱）用户细分：高端卡萨帝、中端海尔、年青人的品牌LEADER（统帅对标小米）。海尔智家卡萨帝卡萨帝成立于2006 年，已经营15年，长期的客户积累已经形成了较强的品牌影响力。竞争优势：在产品性能、艺术设计、SKU 品类宽度及数量、营销生态上都具有极其强大的竞争优势。以冰洗带动空厨意大利语：家的艺术海尔全球品牌矩阵卡萨帝：高端家电市场竞争格局卡萨帝直接竞争的国外品牌主要有西门子博世、松下、三星。和小众高端AEG（伊莱克斯）、美诺（德），嘉格纳（德）等。国内主要是美的COLMO。卡萨帝：2016至2021收入增长情况150亿？卡萨帝品牌的毛利率在40%以上，税前净利率为15%20%.相较海尔整体净利率的6%，卖一件顶三件。A8787海尔智家未来5年投资逻辑（三）海尔的国际化程度领先，占据欧美日等发达国家市场的主流地位。海尔2000亿销售收入中，约50%来自国内，50%来自于国外市场，国外销售额的一半来自美国。（每100元中，有48元来自国内，有27元来自美国，其它25元来自世界各国）在海外市场所有中国家电品牌中，份额达86.5%格力只有10%的收入来自国外；美的虽然有40%多的收入来自国外，但很大一部分靠代工OEM帖牌，甚至海外的部分西门子和海尔都是美的代工生产。从全球市场看，超过30%的美国家庭拥有海尔家电。在欧洲，海尔的品牌认知度高达60%以上，是当地消费者最为钟情的“洋品牌”。而在素有“家电王国”之称的日本，海尔产品已全部进入十大家电零售渠道以及遍布日本境内的区域性零售渠道。可以说，海尔的国际化要领先国内绝大多数行业龙头。2020全球大家电市场各品牌市场份额世界竞争对手家电业务业绩比较公司名称 年份 收入（亿元）净利润（亿元）三星消费电子业务（韩）2020 3000 190美的（中）2021估 3000 300海尔 （中）2021估 2400 130格力（中）2021估 1700 220LG家电业务（韩）2020 1400 136惠而浦 （美）2020 1260 70索尼家电（日）2020 1100博世西门子（徳）2020 1050 海尔通过并购实现全球化布局少数能登陆欧美2C市场的中国高端制造品牌在亚洲大家电市场零售量排名第一，市场份额18.6%；在北美洲排名第二，市场份额22.0%；在澳大利亚及新西兰排名第二，市场份额13.4%；在中东及非洲排名第三，市场份额8.4%；在欧洲排名第五，市场份额7.2%。海尔在全球市场份额连续多年蝉联全球第一并购推动海尔海外收入和全球份额快速提升。市场份额连续蝉联全球第一，且与第二名惠而浦的差距不断拉大。目前海尔海外业务中近100%为自有品牌，国内唯一在全球市场以自有品牌运营的白电企业。海尔系在中国及全球市场占有率变化 海尔智家未来5年投资逻辑（四）长期看点：三翼鸟打造智慧家庭，成套销售和生态收入。（长期逻辑，待跟踪观察）公司把名字从青岛海尔改成海尔智家，可见承载了公司未来发展的愿景。海尔智家，美的美居，米家是目前国内家电领先的物联网品牌。截止2021年6月底，公司在上海北京等地新开了383家海尔智家001号体验中心。举例：冰箱全聚德烤鸭食联网等。董明珠“全屋智能家居是家电行业的未来。”中国家电行业80%的国际标准来自海尔。海尔智家未来5年投资逻辑 海尔智家未来5年投资逻辑海尔将来不仅仅是卖一两件家用电器，而是卖家庭不同场景（客厅，厨房，阳台，卫生间等）的家电整体解决方案，是卖生态，卖入口。直接碾压和替代单品家电公司海尔智家未来5年投资逻辑 2020年，“全球智慧家庭发明专利排行榜”中，海尔智家以2034件排名榜首，连续四次排名全球第一。中国家电行业80%的国际标准来自海尔。华为发布创新与知识产权白皮书，海尔集团第一海尔智家未来5年投资逻辑 2020年12月，法国里昂商学院、锦囊专家、2020中国数字化年会和蓝鲸财经联合发布了中国智能制造企业百强排行榜，经过学术评议、产业评价等6步科学研究确定，从15200家相关企业中筛选出百强企业。其中，海尔智家、富士康、福耀玻璃、华为被评选为四大金刚，海尔智家和富士康并列第一。海尔智家未来5年投资逻辑（五）整体上市解决了以前长期产权不清晰，各自为战，费用重复的问题 A股海尔智家（主营冰箱空调等和温度有关的家电）私有化港股海尔电器（主营洗衣机热水器等和水有关的家电），同一个资产A+H整体上市，解决了长久以来管理层和公司利益不一致的问题。（相当于七年前美的集团的整体上市）特别是销售费用，不会再重复花钱，渠道也会共享，节约费用，会相应提高整体上市后的海尔智家的ROE。长期以来，海尔净利润率远低于美的和格力，导致不到20%ROE偏低的弊病也会逐步得到缓解，未来，公司的ROE会缓步提高。另外，剥离卡奥斯等创新业务，有利于提高短期的净利率。海尔智家股权结构海尔智家未来5年投资逻辑（三种估值方式）（五）估值1.市盈率推算根据2021年A股股票期权激励计划，董高和各产业中层以上经理，行权价25.99元，以2020年95.2亿元净利润为基数，2021年增长30%，约124亿，以后的2022，2023，2024和2025，复合增速15%。推算到2025年，归母净利润216亿左右。相对保守 15倍PE 对应3300亿市值 股价35元中性偏下 20倍PE 对应4300亿市值 股价46元中性偏上 25倍PE 对应5400亿市值 股价57元相对乐观 29.8倍PE 对应6400亿市值 股价68元 海尔智家未来5年投资逻辑（五）估值2.净利润涨幅与股价涨幅正相关推算把时间拉得足够长，公司股价涨幅与净利润涨幅是正相关，保持一致的。（例 海尔：27.5 32；三一：47：55；伊利：57：53；海康：12：14）2002年，净利润3.97亿如果2025年，扣非归母净利润216元。利润变化幅度 216/3.97=54倍按东方财富交易软件后复权，海尔2002底收盘价36.78元，如2025年底，股价也同步上涨54倍，36.78*54=2001元。后视镜结论：后复权2001元，相当于前复权价56元左右，落在中性偏上区域。海尔智家未来5年投资逻辑（五）估值3：国际行业龙头的市占率推算2010-2019，海尔国际市场占有率从8%提高到16%；假设2020-2025，国际市占率将从16%提高到20%。2025，预计全球家电市场总额提升到4000亿美元左右，约25000亿人民币。假设海尔净利润率提升到7.5%的水平（2021年中报，美的8.75%,格力10.4%）25000亿*20%*7.5%=375亿净利润。前瞻乐观结论：国际家电龙头享受溢价，2025年给予25倍PE估值，25*375=9375亿市值，和今天2672亿市值比较，还有250%的上涨空间，对应股价100元左右。海尔智家未来5年投资逻辑待观察：1，在中美竞争大背景下，物联网国家安全，也许会通过两套体系解决2，卡萨帝高端定位已被接受，未来智慧家庭，成套卖家电，年青人是否接受，需要进一步观察