2023年地方政府债券发行情况和市场表现分析.pdf

市场表现市场表现研究报告研究报告 1 2023 年地方政府债券发行情况和市场表现分析 公共融资部 肖楠 摘要：摘要：2023 年，基于国内外发展环境带来的经济增长压力，地方政府债券仍发挥其逆周期调节作用，新增债券发行规模维持上年较高水平，同时存量隐性债务化解压力加大，再融资债券发行规模显著增长。整体来看，全年总发行规模较上年大幅增加，再融资债券规模首次超过新增债券。2023 年，地方政府债券发行金额合计 9.32 万亿元，同比增长 26.81%，其中新增债券同比小幅减少 2.10%至4.65 万亿元，再融资债券同比增长 79.37%至 4.68 万亿元。从区域分布看，地方政府债券发行规模前两位仍为经济实力靠前的广东省1和山东省，由于部分债务压力较大的地区再融资债券发行规模增加，后续排序较上年产生较大变动，其中湖南省、安徽省、贵州省和天津市分别较上年跃升 7 位、6 位、8 位和 12 位，至第 3 位、第 5 位、第 8 位和第 12 位。从发行增速来看，当年北京市和上海市发行规模呈负增长，系上年完成全域无隐性债务试点任务，发行较大规模再融资债券所致。2023 年，我国根据经济运行情况和隐性债务化解需求，合理把握债券发行力度和节奏，整体发行进度后置。2023 年上半年度，政府债券发行进度滞后于上年同期；第三季度随着新增债券发行进度加快，达到全年发行高峰；第四季度则根据一揽子化债要求，重启发行特殊再融资债券，总发行规模较第二季度持平。从债券发行期限来看，2023 年由于发行期限相对短的再融资债券占比提升，债券平均发行期限较上年缩短 0.84 年至 12.49 年。2023 年，地方政府债券发行方式全部为公开发行。从债券类型看，当年一般债券和普通专项债券发行规模提升，项目收益专项债券占比有所下降，但仍为最主要构成。其中，城乡（城市/市政）发展类、产业发展类、交通基础设施类、金融类和棚户区改造类等专项债券发行规模靠前，金融类专项债券增幅较大，此外地方政府债券对新型基础设施、新能源等领域的支持力度进一步加强。从各地发行情况看，项目收益专项债券仍在向广东省、山东省和浙江省等中央和省级重点项目多、债务风险较低的地区倾斜。从利率利差看，随着国民经济基本面修复和政策调整，2023 年债券收益率中枢震荡下行，发行利差基本维持上年水平。当年，地方政府债券平均发行利率为 2.90%，较上年下降 12BP，平均发行利差为 14.51BP。从发行品种看，各类型 1 广东省、山东省、浙江省、福建省、辽宁省和新疆维吾尔自治区如未特殊说明，均不包含深圳市、青岛市、宁波市、厦门市、大连市和兵团。市场表现市场表现研究报告研究报告 2 地方政府债券平均发行利率均有所下浮，平均发行利差有所收窄，其中医疗类专项债券平均发行利差最低，金融类专项债券最高。从各地区来看，2023 年政府债券发行定价分化程度较上年加大，宁夏回族自治区、吉林省、大连市和重庆市等平均发行利差较大，北京市、上海市、浙江省和江苏省相对较小。截至 2023 年末，全国地方政府债券余额为 40.06 万亿元，以公开发行为主。从区域分布看，存量规模降序排列前五位分别为广东省（含深圳市）、山东省（含青岛市）、浙江省（含宁波市）、江苏省和四川省，较上年基本一致，山西省、海南省、青海省、宁夏回族自治区和西藏自治区等排列靠后。从发行期限分布看，2023 年末存量地方政府债券对应发行期限仍以 10 年期、7 年期和 5 年期为主，债券发行期限偏长期化。从剩余期限分布看，2023 年末存量地方政府债券平均剩余期限为 9.45 年，较上年末拉长 0.79 年。从到期分布看，2023 年末存量地方政府债券到期分布集中于未来十年，年均到期债券偿还本金规模为2.75万亿元，其中 2024 年到期规模为 2.48 万亿元，集中于山东省（含青岛市）、安徽省、天津市、江苏省、北京市、湖南省、贵州省和辽宁省（含大连市）等。从举债空间看，财政部支持各地用足用好地方政府专项债务限额，2023 年末多数地区地方政府债务余额占限额的比重超九成，而财力较强的上海市和北京市尚留有一定额度。从政府显性债务水平来看，2023 年末天津市、吉林省、贵州省、黑龙江省、云南省和重庆市等重点化债地区政府负债率均显著增加。从债务偿付压力看，青海省、黑龙江省、吉林省甘肃省、云南省、天津市、广西壮族自治区、辽宁省（含大连市）、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区（含新疆生产建设兵团（简称“兵团”）、贵州省、内蒙古自治区和海南省地方政府债务偿付压力大，2023 年末上述地区地方政府债务余额均超过其近三年一般公共预算收入及政府性基金预算收入合计数，山西省、广东省（含深圳市）、北京市、浙江省（含宁波市）、江苏省和上海市地方政府债务偿付压力相对较轻。展望后市，基于经济稳增长需求，2024 年我国仍将维持稳健的货币政策和积极的财政政策，货币政策灵活适度、精准有效，财政政策适度加力、提质增效。全年拟安排地方政府新增专项债券 3.90 万亿元，较上年增加 0.10 万亿元合理扩大其用作资本金的范围，为扩内需提供有力支持，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。同时，随着地方政府债券的到期滚续、一揽子化债方案的持续推进以及重点化债省份范围的扩大，预计再融资债券将维持较大幅增长；而为了避免债务风险进一步积累，获得特殊再融资债券额度的地区，后续新增债券额度或有所受限。市场表现市场表现研究报告研究报告 3 一一、2023 年地方政府债券发行情况年地方政府债券发行情况（一）（一）2023 年地方政府债券发行规模年地方政府债券发行规模及区域分布及区域分布 2023 年，基于国内外发展环境带来的经济增长压力，地方政府债券仍发挥其逆周期调节作用，新增债券全年发行规模维持上年较高水平，同时由于存量隐性债务化解压力加大，再融资债券发行规模显著增长，整体来看全年发行规模较上年大幅增加。当年，地方政府债券发行期数合计 2173 期，发行金额合计 9.32万亿元，同比增长 26.81%。其中，新增债券 4.65 万亿元，同比小幅减少 2.10%，再融资债券 4.68 万亿元，同比大幅增长 79.37%，再融资债券规模首次超过新增债券。图表图表 1.2019-2023 年地方政府债券发行年地方政府债券发行情况情况（单位：万亿元）（单位：万亿元）2 年份年份 公开发行公开发行 合计合计3 置换债券置换债券 新增债券新增债券 再融资债券再融资债券 2019 年 0.16 3.06 1.15 4.36 2020 年 4.55 1.89 6.44 2021 年 4.36 3.12 7.48 2022 年 4.74 2.61 7.35 2023 年 4.65 4.68 9.32 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 从区域分布看，2023 年地方政府债券发行主体包括全国 31 个省市自治区、兵团和 5 个计划单列市，共 37 个发债主体。与上年排名相比，前两位仍为广东省和山东省，发行金额均高于 0.50 万亿元；其次为湖南省，当年发行规模 0.47万亿元，同比增长 66.72%，排序较上年跃升 7 位至第 3 位；江苏省、安徽省、四川省、河北省、贵州省和河南省发行规模处于 0.40 万亿元至 0.46 万亿元之间，分列按降序排名第 4-9 位，其中安徽省和贵州省发行规模同比分别增长 66.39%和 98.27%；浙江省、云南省、天津市、广西壮族自治区和湖北省发行规模处于0.30 万亿元至 0.40 万亿元之间，分列按降序排名第 10-14 位，其中天津市发行规模同比增长 149.70%；重庆市、内蒙古自治区、辽宁省、江西省、福建省、吉林省、陕西省和黑龙江省发行规模处于 0.20 万亿元至 0.30 万亿元之间，分列按降序排名第 15-22 位，其中内蒙古自治区发行规模同比增长 115.95%；除上述地区外，剩余地区当年地方政府债券发行金额均小于 0.20 万亿元，其中北京市和上海市发行规模呈负增长，分别为-41.19%和-37.87%，系上年完成全域无隐性债务试点任务，发行再融资债券规模较大所致。2 本文数据提取日为 2024 年 2 月 21 日，部分已到期债券未统计在内。3 合计数与各项加总数略有差额，系数据“四舍五入”所致，下同。市场表现市场表现研究报告研究报告 4 从资金用途看，2023 年新增债券主要集中于广东省、山东省、浙江省、四川省、河北省、河南省和江苏省等经济财政实力居前的地区，其中广东省新增债券发行规模最高，为 0.43 万亿元，同比增长 5.89%，而河南省、河北省和四川省发行规模同比分别减少 12.06%、8.69%和 3.46%。2023 年 10 月以来，随着特殊再融资债券的重启发行，用于偿还存量债务的再融资债券发行主体较上年增加 12个至 29 个，总发行规模同比大幅增长 157.79%至 1.39 万亿元，其中区域风险较高的贵州省、天津市、云南省、湖南省和内蒙古自治区发行规模超 0.10 万亿元，吉林省、辽宁省、重庆市、广西壮族自治区和安徽省超 0.06 万亿元，而广东省、北京市、上海市、青岛市、深圳市、厦门市、兵团和西藏自治区当年未发行。此外，2023年用于借新还旧的再融资债券发行规模为3.29万亿元，同比增长58.87%，其中江苏省、山东省、安徽省、广东省、湖南省和四川省到期债务滚续需求较大，发行规模均超 0.16 万亿元。图表图表 2.2023 年各年各地区地区地方政府债券发行情况地方政府债券发行情况4（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 图表图表 3.2023 年各年各地区地区再融资债券（偿还存量债务）发行情况再融资债券（偿还存量债务）发行情况（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 4 标“*”号的广东省、山东省、浙江省、福建省、辽宁省和新疆维吾尔自治区地方政府债券发行金额分别不含深圳市、青岛市、宁波市、厦门市、大连市和兵团地方政府债券发行金额，下同。-100%-50%0%50%100%150%200%01000200030004000500060007000广东*山东*湖南江苏安徽四川河北贵州河南浙江*云南天津广西湖北重庆内蒙古辽宁*江西福建*吉林陕西黑龙江新疆*北京甘肃山西上海海南青岛大连深圳宁波青海宁夏厦门兵团西藏新增债券再融资债券（偿还存量债务）再融资债券（借新还旧）同比增长-右轴05001000150020002500贵州天津云南湖南内蒙古吉林辽宁*重庆广西安徽河北河南黑龙江山东*福建*四川江苏甘肃江西大连宁夏陕西青海湖北浙江*山西新疆*宁波海南报告免费分享+V：R t h e 4 5 市场表现市场表现研究报告研究报告 5（二）（二）2023 年地方政府债券发行时间年地方政府债券发行时间和期限和期限分布分布 2023 年，我国根据经济运行情况和隐性债务化解需求，合理把握债券发行力度和节奏，整体发行进度后置。2023 年第一季度，全国发行地方政府债券 1.93万亿元，同比增长 9.39%；第二季度发行规模为 2.33 万亿元，同比下降 29.70%，发行进度滞后于上年；第三季度基于经济稳增长压力，新增债券发行进度加快，当期地方政府债券总发行规模为 2.73 万亿元，同比增长 119.08%，为全年发行高峰；第四季度则根据一揽子化债要求，地方政府重启发行特殊再融资债券，当期总发行规模为 2.32 万亿元，同比增长 128.38%。从发行进度来看，不同于以前年度新增债券发行高峰位于年中，2023 年新增债券平稳增长，上半年度新增债券累计发行全年额度的 59%，相较于上年同期已完成 89%，发行节奏后置。图表图表 4.2022-2023 年地方政府债券发行时间分布年地方政府债券发行时间分布（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 图表图表 5.2022-2023 年地方政府年地方政府新增新增债券发行债券发行进度进度5 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 从债券发行期限来看，2023 年包括 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年 5 新增债券累计发行额占比=当年新增债券累计发行额/当年新增债券限额。0400080001200016000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年当月发行金额2023年当月发行金额0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年新增债券累计发行额占比2023年新增债券累计发行额占比 市场表现市场表现研究报告研究报告 6 期、10 年期、15 年期、20 年期和 30 年期，由于发行期限相对较短的再融资债券占比提升，债券平均发行期限有所缩短。当年，地方政府债券发行集中于 10年期、7 年期和 5 年期，规模占比分别为 24.51%、17.97%和 17.03%，平均发行期限较上年缩短 0.84 年至 12.49 年。分债券类型看，2023 年一般债券和专项债券平均发行期限分别为 7.38 年和 15.20 年，较上年分别缩短 0.54 年和 0.35 年。专项债券中，普通专项债券平均发行期限为 10.04 年，较上年拉长 0.59 年；项目收益专项债券平均发行期限为 17.86 年，较上年拉长 0.66 年，其中城乡（城市/市政）发展类、产业发展类、交通基础设施类、民生保障类、区域建设类和收费公路类等专项债券，平均发行期限均高于 20 年。分区域来看，2023 年宁波市、江西省、广东省、四川省、厦门市、山东省和深圳市平均发行期限较长，均高于15 年；区域实力偏弱的贵州省、青海省、宁夏回族自治区、天津市和内蒙古自治区以及北京市平均发行期限较短，均低于 10 年。图表图表 6.2022-2023 年地方政府债券发行期限分布年地方政府债券发行期限分布 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理（三）（三）2023 年地方政府债券发行年地方政府债券发行方式及方式及类型类型 2023 年，地方政府债券发行方式全部为公开发行。从债券类型看，当年一般债券和普通专项债券发行规模提升，项目收益专项债券占比有所下降，但项目收益专项债券仍为最主要构成。当年，一般债券、普通专项债券和项目收益专项债券发行规模分别为 3.35 万亿元、2.03 万亿元和 3.94 万亿元，同比增速分别为49.67%、86.39%和-2.04%，占地方政府债券发行总额的比重分别为 35.89%、21.81%和 42.30%。1年期0.00%2年期0.14%3年期6.22%5年期17.03%7年期17.97%10年期24.51%15年期9.53%20年期11.62%30年期12.97%2023年1年期0.05%2年期0.38%3年期5.80%5年期11.22%7年期16.52%10年期23.40%15年期14.91%20年期15.61%30年期12.11%2022年 市场表现市场表现研究报告研究报告 7 图表图表 7.2022-2023 年地方政府债券类型分布年地方政府债券类型分布 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 近年中央多次强调适当扩大专项债资金投向领域和可用作项目资本金范围，更好发挥专项债券带动扩大有效投资的积极作用。2023 年，项目收益专项债券中城乡（城市/市政）发展类、产业发展类、交通基础设施类、金融类和棚户区改造类等专项债券发行规模靠前，占总发行规模的比重分别为 5.32%、4.30%、2.99%、2.34%和 2.19%。其中，金融类专项债券发行规模同比增长 246.48%至 0.22 万亿元，主要用于补充中小银行资本金，棚户区改造类、基础设施建设类、民生保障类专项债券发行规模分别同比减少 44.60%、66.59%和 59.82%，此外地方政府债券对新型基础设施、新能源等领域的支持力度进一步加强。图表图表 8.2023 年地方政府债券年地方政府债券主要主要发行发行品种品种情况（单位：亿元情况（单位：亿元、%）债券品种债券品种 发行规模发行规模 占比占比 一般债券 33464.88 35.89 普通专项债券 20338.85 21.81 项目收益专项债券 39443.96 42.30 其中：城乡（城市/市政）发展类专项债券 4960.97 5.32 产业发展、经济转型、载体建设类专项债券 4009.60 4.30 交通基础设施建设类专项债券 2789.63 2.99 金融类专项债券 2182.80 2.34 棚户区（旧城）改造、保障性住房类专项债券 2046.21 2.19 收费公路类专项债券 97782 1.05 民生保障、社会事业类专项债券 855.48 0.92 区域建设类专项债券 826.02 0.89 基础设施建设类专项债券 760.26 0.82 资料来源：财汇和新世纪评级统计、整理 从各地发行情况看，2023 年项目收益专项债券仍向中央和省级重点项目多、债务风险较低的地区倾斜。其中，广东省、山东省和浙江省项目收益专项债券发行金额分别为 0.40 万亿元、0.31 万亿元和 0.23 万亿元，占当地当年总发行金额一般债券36%普通专项债券22%项目收益专项债券42%2023年一般债券30%普通专项债券15%项目收益专项债券55%2022年报告免费分享+V：R t h e 4 5 市场表现市场表现研究报告研究报告 8 的比重均超过 55%；其次为四川省、河南省、河北省和江苏省，项目收益专项债券发行金额分别为 0.22 万亿元、0.21 万亿元、0.21 万亿元和 0.18 万亿元。除上述外，青海省、宁夏回族自治区、内蒙古自治区、贵州省、辽宁省、兵团、大连市、云南省和黑龙江省等地区以发行一般债券为主，2023 年一般债券占总发行金额比重均过半。图表图表 9.2023 年各年各地区地区地方政府债券地方政府债券发行品种分布发行品种分布（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理（四）（四）2023 年地方政府债券年地方政府债券发行利率及利差情况发行利率及利差情况 2023 年，我国货币市场保持灵活适度，市场流动性合理充裕，随着国民经济基本面修复和政策调整，债券收益率中枢震荡下行，发行利差基本维持上年水平。2023 年，地方政府债券平均发行利率较上年下降 12BP 至 2.90%，平均发行利差较上年小幅提升 0.36BP 至 14.51BP。从不同发行期限债券来看，除 1 年期和 2 年期外，其余期限债券平均发行利率较上年均有所下降，期限较长的 15 年期、20年期和 30 年期降幅较高，达 14-20BP。图表图表 10.2019-2023 年不同期限国债收益率情况（单位：年不同期限国债收益率情况（单位：%）资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 02000400060008000广东*山东*湖南江苏安徽四川河北贵州河南浙江*云南天津广西湖北重庆内蒙古辽宁*江西福建*吉林陕西黑龙江新疆*北京甘肃山西上海海南青岛大连深圳宁波青海宁夏厦门兵团西藏一般债券普通专项债券城乡（城市/市政）发展类专项债券产业发展、经济转型、载体建设类专项债券交通基础设施建设类专项债券金融类专项债券棚户区（旧城）改造、保障性住房类专项债券收费公路类专项债券其他项目收益专项债券0.001.002.003.004.005.002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:15年中债国债到期收益率:20年中债国债到期收益率:30年 市场表现市场表现研究报告研究报告 9 图表图表 11.2022-2023 年年不同发行不同发行期限期限地方政府债券平均发行利率情况地方政府债券平均发行利率情况6 期限期限 2023 年年 2022 年年 1 年期 2.35%（28BP）2.07%2 年期 2.52%（10BP）2.42%3 年期 2.49%2.49%5 年期 2.67%（1BP）2.68%7 年期 2.83%（7BP）2.90%10 年期 2.90%（2BP）2.92%15 年期 3.05%（14BP）3.20%20 年期 3.10%（16BP）3.27%30 年期 3.20%（20BP）3.40%资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 从发行品种看，2023 年各类型地方政府债券平均发行利率均有所下浮，平均发行利差有所收窄。全年地方政府债券各品种平均发行利率在 2.72%-3.15%之间，平均发行利差在 4-18BP 之间，其中医疗类专项债券平均发行利差最低，金融类专项债券平均发行利差最高。图表图表 12.2023 年年主要主要发行品种地方政府债券平均发行利率及利差情况发行品种地方政府债券平均发行利率及利差情况 债券品种债券品种 发行金额发行金额（亿元）（亿元）平均发行利平均发行利率率（%）平均发行利平均发行利差（差（BP）一般债券 33464.88 2.80 14.82 普通专项债券 20338.85 2.80 15.48 项目收益专项债券 39443.96 3.04 13.75 其中：城乡（城市/市政）发展类专项债券 4960.97 3.09 11.19 产业发展、经济转型、载体建设类专项债券 4009.60 3.10 11.26 交通基础设施建设类专项债券 2789.63 3.15 11.44 金融类专项债券 2182.80 2.93 18.34 棚户区（旧城）改造、保障性住房类专项债券 2046.21 2.83 11.22 收费公路类专项债券 977.82 3.13 14.12 民生保障、社会事业类专项债券 855.48 3.10 13.60 区域建设类专项债券 826.02 3.11 12.62 基础设施建设类专项债券 760.26 3.07 15.23 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 从各地区地方政府债券发行利率情况看，不考虑发行品种、期限对发行利率的影响，以 10 年期一般债券7为样本，地方政府债券发行利率与当地经济财政实力不尽一致，或受发债时间点及资金用途等因素有所影响。2023 年，全国各省市的 10 年期地方政府一般债券平均发行利率中，29 个地区均低于 3.00%，其中上海市、北京市、安徽省、厦门市、西藏自治区和浙江省分别为 2.71%、2.73%、6（）里数据为不同发行期限平均发行利率与上年同期对应发行期限平均发行利率的差值。7 2023 年，10 年期一般债券占一般债券发行总额的 34.72%，为一般债券发行规模最大的期限。报告免费分享+V：R t h e 4 5 市场表现市场表现研究报告研究报告 10 2.76%、2.79%、2.81%和 2.82%；黑龙江省、云南省和宁夏回族自治区平均发行利率相对较高，分别为 3.03%、3.05%和 3.06%。2023 年，各地区政府债券发行定价分化程度较上年加大，从 10 年期地方政府一般债券平均发行利差来看，最低为 5.53BP，最高达 32.73BP。其中，北京市、上海市、浙江省和江苏省均小于 8BP，宁夏回族自治区、吉林省、大连市、重庆市、贵州省和黑龙江省等 11 个地区均大于 20BP。图表图表 13.2023 年各地区年各地区 10 年期地方政府一般债券平均发行利率、利差情况年期地方政府一般债券平均发行利率、利差情况8 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 二、地方政府债券存量情况分析二、地方政府债券存量情况分析（一）地方政府债券存量规模及区域分布（一）地方政府债券存量规模及区域分布 截至 2023 年末，全国地方政府债券余额为 40.06 万亿元，包括 2014 年十省市试点“自发自还”地方政府债券余额 0.03 万亿元，以及 2015 年正式“自发自还”地方政府债券以来各地区地方政府债券余额 40.03 万亿元。根据财政部 2023年中央和地方预算执行情况报告，同年末地方政府债务余额为 40.74 万亿元，地方政府债券余额占地方政府债务余额的比重为 98.34%，地方政府债券仍为地方政府债务主要的构成部分。从区域分布看，2023 年末地方政府债券存量规模降序排列前五位分别为广东省（含深圳市）、山东省（含青岛市）、浙江省（含宁波市）、江苏省和四川省，排序较上年基本一致，存量规模分别为 2.92 万亿元、2.72 万亿元、2.26 万亿元、2.23 万亿元和 2.00 万亿元，合计占地方政府债券存量余额的 30.28%；其次为河北省、湖南省、河南省、安徽省、湖北省和贵州省，地方政府债券余额在 1.50 万亿元-1.90 万亿元之间；吉林省、上海市、黑龙江省、甘肃省、山西省、海南省、8 2023 年，山东省、河南省、青海省、天津市和深圳市未发行 10 年期地方政府一般债券。各地区按 2022年人均地区生产总值降序排列。2.502.602.702.802.903.003.1005101520253035北京上海宁波厦门青岛江苏福建*浙江*大连广东*兵团内蒙古湖北重庆陕西山西安徽湖南江西宁夏辽宁*新疆*四川海南云南西藏河北吉林贵州广西黑龙江甘肃平均发行利差（BP）-左轴平均发行利率（右轴线性(平均发行利差（BP）-左轴)线性(平均发行利率（%）-右轴)报告免费分享+V：R t h e 4 5 市场表现市场表现研究报告研究报告 11 青海省、宁夏回族自治区和西藏自治区的地方政府债券存量规模降序排列靠后，均不足万亿元。图表图表 14.2023 年末各地区地方政府债券存量情况（单位：亿元）年末各地区地方政府债券存量情况（单位：亿元）资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理（二）存量地方政府债券期限分布（二）存量地方政府债券期限分布 从发行期限分布看，2023 年末存量地方政府债券对应发行期限以 10 年期、7 年期和 5 年期为主，债券余额分别为 13.22 万亿元、7.93 万亿元和 4.95 万亿元，占存量地方政府债券余额的比重分别为 33.01%、19.81%和 12.35%。其中，10 年期存量规模占比较上年末提高 1.52 个百分点，仍保持首位，7 年期和 5 年期存量规模占比分别较上年末降低 2.87 个百分点和 3.58 个百分点；此外，20 年期和 30 年期存量规模占比分别较上年末提高 1.59 个百分点和 1.79 个百分点至9.99%和 11.05%，债券发行期限偏长期化。图表图表 15.2022-2023 年末存量地方政府债券发行期限分布情况年末存量地方政府债券发行期限分布情况 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 从剩余期限分布看，2023 年末存量地方政府债券平均剩余期限为 9.45 年，较上年末提高 0.79 年，其中一般债券平均剩余期限为 6.33 年，专项债券平均剩05000100001500020000250003000035000广东山东浙江江苏四川河北湖南河南安徽湖北贵州云南福建辽宁江西重庆广西北京天津陕西内蒙古新疆吉林上海黑龙江甘肃山西海南青海宁夏西藏一般债券专项债券未分品种地方政府债券1年期0.00%2年期0.07%3年期3.29%5年期12.35%7年期19.81%10年期33.01%15年期10.43%20年期9.99%30年期11.05%2023年1年期0.01%2年期0.22%3年期2.55%5年期15.93%7年期22.67%10年期31.49%15年期9.46%20年期8.41%30年期9.26%2022年 市场表现市场表现研究报告研究报告 12 余期限为 11.44 年，2014 年度发行的未分品种地方政府债券平均剩余期限为 0.60年，剩余期限较短。从各地区情况看，2023 年末，海南省、内蒙古自治区、上海市和北京市存续地方政府债券平均剩余期限较短，均低于 7 年；重庆市、广西壮族自治区、吉林省和江西省存续地方政府债券平均剩余期限较长，均高于 11 年。图表图表 16.2023 年末存量地方政府债券年末存量地方政府债券剩余剩余期限分布情况期限分布情况（单位：年）（单位：年）资料来源财汇及新世纪评级统计、整理 从到期分布看，2023 年末存量地方政府债券到期分布集中于未来十年，到期债券偿还本金年均规模为 2.75 万亿元，其中 2024 年偿还本金规模为 2.48 万亿元。从到期区域分布看，2024 年到期地方政府债券本金超过千亿元的包括山东省（含青岛市）、安徽省、天津市、江苏省、北京市、湖南省、贵州省和辽宁省（含大连市）等 11 个地区，较上年减少 6 个，上述地区 2024 年到期地方政府债券本金合计 1.35 万亿元。图表图表 17.2023 年末存量地方政府债券到期分布情况（单位：亿元）年末存量地方政府债券到期分布情况（单位：亿元）资料来源：财汇及新世纪评级统计整理 024681012141618广东山东浙江江苏四川河北湖南河南安徽湖北贵州云南福建辽宁江西重庆广西北京天津陕西内蒙古新疆吉林上海黑龙江甘肃山西海南青海宁夏西藏平均剩余期限一般债券平均剩余期限专项债券平均剩余期限05000100001500020000250003000035000400002024202620282030203220342036203820402042204820502052报告免费分享+V：R t h e 4 5 市场表现市场表现研究报告研究报告 13 图表图表 18.2023 年末存量地方政府债券年末存量地方政府债券 2024 年到期区域分布情况（单位：亿元）年到期区域分布情况（单位：亿元）资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理（三）存量地方政府债券发行方式及类型（三）存量地方政府债券发行方式及类型 从发行方式看，目前存量地方政府债券以公开发行为主，定向发行地方政府债券余额随债券到期将逐步消化，2023 年末公开发行地方政府债券余额占比96.31%，定向发行地方政府债券余额占比降至 3.69%。从偿债资金来源看，2014 年以前未按偿债资金来源区分地方政府债券类型，2015 年正式“自发自还”地方政府债券以来，地方政府债券按偿债资金来源分为一般债券和专项债券，对应偿债资金分别为一般公共预算收入，政府性基金预算收入或专项收入。2023 年末，一般债券存量余额为 15.52 万亿元，专项债券存量余额为 24.51 万亿元，未分品种地方政府债券存量余额为 0.03 万亿元，存量地方政府债券中专项债券余额占比较上年末提高 1.87 个百分点至 61.18%。从各地区情况看，2023 年末 25 个地区的存量地方政府债券中专项债券占比超 50%，其中北京市、广东省（含深圳市）、天津市、福建省（含厦门市）、山东省和安徽省超70%；而青海省、宁夏回族自治区、内蒙古自治区、西藏自治区、黑龙江省和辽宁省（含大连市）等经济实力偏弱地区以一般债券为主。三、各地区存量地方政府债券偿付压力三、各地区存量地方政府债券偿付压力 从举债空间看，财政部支持各地用足用好地方政府专项债务限额，2023 年末多数地区地方政府债务余额占限额的比重超过 90%，而财力较强的上海市和北京市尚留有一定额度，存在一定举债空间。从各地区新增地方政府债务额度看，2023 年北京市、海南省、宁夏回族自治区、青海省和西藏自治区新增额度较为有限，而上海市新增政府债务限额较上年减少 0.14 万亿元。从地方政府显性债务水平来看，2023 年末青海省、贵州省、天津市、吉林省、甘肃省、海南省和黑龙05001000150020002500山东安徽天津江苏北京湖南贵州辽宁四川河南重庆广东浙江上海湖北云南河北福建江西陕西广西吉林黑龙江内蒙古山西海南甘肃新疆青海宁夏西藏 市场表现市场表现研究报告研究报告 14 江省地方政府负债率9降序排名前七位，分别为 87.85%、72.32%、66.42%、65.56%、59.90%、54.38%和 53.50%，地方政府负债处于较高水平；当年末，广东省（含深圳市）、上海市和江苏省地方政府负债率均低于 25%，处于较低水平。从变动情况来看，2023 年末天津市、吉林省、贵州省、黑龙江省、云南省和重庆市地方政府负债率较上年末分别增加 13.42 个百分点、10.72 个百分点、10.48 个百分点、7.64 个百分点、6.32 个百分点和 6.09 个百分点，系重点化债地区。图表图表 19.2023 年（末）各地区地方政府债务余额、限额及负债率情况年（末）各地区地方政府债务余额、限额及负债率情况10 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 从债务偿付压力看，青海省、黑龙江省、吉林省、甘肃省、云南省、天津市、广西壮族自治区、辽宁省（含大连市）、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区（含兵团）、贵州省、内蒙古自治区和海南省地方政府债务偿付压力大，2023 年末上述地区地方政府债务余额均超过其近三年一般公共预算收入及政府性基金预算收入合计数，其中青海省、黑龙江省、吉林省、甘肃省和云南省该比率较高，分别为 238.15%、182.41%、178.76%、167.66%和 166.91%；重庆市、湖南省、河北省、西藏自治区、河南省、安徽省、江西省、湖北省、福建省、陕西省、四川省和山东省地方政府债务偿付压力次之，2023 年末上述地区地方政府债券余额分别是其近三年一般公共预算收入及政府性基金预算收入合计数的 60%-100%；山西省、广东省（含深圳市）、北京市、浙江省（含宁波市）、江苏省和上海市地方政府债务偿付压力相对较轻，地方政府债务余额均小于其近三年一般公共预算收入及政府性基金预算收入合计数的 60%，其中上海市该比率仅 25.26%。9 负债率=地方政府债务余额/地区生产总值。10 各地区按 2023 年末地方政府债务余额降序排列，下图表同。0%20%40%60%80%100%05000100001500020000250003000035000广东山东浙江江苏四川河北湖南河南安徽湖北贵州云南福建辽宁江西重庆广西北京天津陕西内蒙古新疆吉林上海黑龙江甘肃山西海南青海宁夏西藏2023年地方政府债务限额-当年末政府债务余额亿元2023年末地方政府债务余额亿元2023年末地方政府负债率-右轴市场表现市场表现研究报告研究报告15 图表图表 20.2023 年末各地区地方政府年末各地区地方政府债务债务偿付压力偿付压力 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 四、展望四、展望 2024 年，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，国内经济回升向好态势尚需巩固，我国仍将维持稳健的货币政策和积极的财政政策，货币政策灵活适度、精准有效，市场保持流动性合理充裕财政政策适度加力、提质增效，强化对国家重大战略任务财力保障。地方政府债券方面，将继续安排适当规模的专项债券，合理扩大其用作资本金的范围，为扩内需提供有力支持。根据中央和地方预算草案，2024 年新增地方政府专项债务限额 3.90 万亿元，较上年增加 0.10 万亿元，支持地方加大重点领域补短板力度。2024 年 1-2 月，全国地方政府债券发行进度放缓，发行规模共计 0.94 万亿元，较上年同期减少 22.57%，其中一般债券 0.31 万亿元，专项债券 0.64 万亿元。从资金用途来看，新增债券 0.58 万亿元，较上年同期减少 46.06%，再融资债券0.37 万亿元，较上年同期增长 142.51%。新增专项债券中，募集资金主要集中于投向城乡（城市/市政）发展类、棚户区改造类、基础设施建设类等重点领域，发行主体以山东省、广东省、河南省和浙江省等为主；再融资债券方面，集中于山东省、江苏省、贵州省、广东省、河南省和天津市等，其中用于借新还旧债券规模为 0.31 万亿元，用于偿还存量债务的特殊再融资债券发行规模较为有限。从发行期限来看，当期发行政府债券多集中于 7 年期及以上，占比合计 81.26%。从发行利率来看，处于 2.12%至 2.80%区间，较上年同期有所下行。展望后市，积极的财政政策仍将持续发力，2024 年超长期特别国债发行使用，地方政府新增债券规模预计小幅增长，额度