中小企业债权融资优化方案思考.docx

中小企业债权融资
——优化方案思考
一、企业情况概述
海南航空股份有限公司（以下简称海南航空）于1993年1月成立，起步于海南省，是中国发展最快和最有活力的航空公司之一。自开航以来，海南航空连续安全运营17年，航班正常率连续十多年在全民航名列前茅，服务赢得广大旅客和民航业界的一致认可。1993年1月由经规范化股份制改组，成为国内首家股份制航空公司。1997年6月，海南航空B股在上海证券交易所挂牌交易，成为首家国内上市B股的航空运输企业。1999年10月11日，海南航空A股（股票代码600221）获准在上海证券交易所公开上网定价发行。
二、企业债权融资的成功做法及其效果
海南航空股份有限公司债券发行募集资金为不超过人民币50亿元（含50亿元），在扣除发行费用后其中30亿元用于偿还银行贷款，剩余资金用于补充流动资金。公司补充流动资金后，有效地缓解了公司的流动资金压力，为公司发展提供有力的支持，综合性效益明显。
1、优化公司债务结构
截至2010年12月31日，公司负债合计为45,732,537千元，流动负债占公司负债总额的56.16%，公司流动负债中以银行短期借款为主，占比例达46.14%，比例偏高。本期公司债券发行后，部分募集资金将用于偿还短期银行贷款，部分募集资金补充流动资金。一定程度上充实了公司货币资金，有利于优化公司债务结构。

表3.2 发行前后海南航空债务结构对比
项目
发行前
发行后

金额（千元）
占借款总额的比重
金额（千元）
占借款总额的比重
短期借款及一年内到期的长期借款
14,695,224
44.77%
11,695,224
33.58%
长期借款及应付债券
18,131,389
55.23%
23,131,389
66.42%
资料来源：2011年海南航空公开发行公司债券募集说明书。

本次公司债券发行前后，海南航空短期偿债能力指标变化情况如下：

表3.3 发行前后海南航空短期偿债能力指标变化

发行前
发行后
增减幅
流动比率（倍）
0.53
0.69
30.19%
速动比率（倍）
0.53
0.69
30.19%
现金比率（倍）
0.52
0.67
28.85%
资料来源：2011年海南航空公开发行公司债券募集说明

海南航空的流动比率、速动比率分别由发行前的0.53倍提高到发行后的0.69倍，增幅为30.19%；现金比率由发行前的0.52倍提高到发行后的0.67倍，增幅为28.85%，表明本次公司债券发行及募集资金并运用后，将有助于海南航空优化负债结构，提升短期偿债能力。
2、增加经营性现金收入
海南航空募集资金部分用来补充流动资金，有助于缓解公司业务发展需求与公司经营性现金流入存在缺口的现状，提升公司业务开拓实力。

3、降低融资成本
海南航空债筹集资金将用来补充现有业务经营下流动资金的需求，在满足公司生产经营的前提下，利用节余资金调整短期贷款结构，可进一步降低公司的融资成本，增加公司效益。
4、促进公司健康发展
补充流动资金后，公司的营运资金压力将得到缓解，有利于增强公司的市场竞争力，扩大公司市场份额。
总之，中国上市公司的债券融资和公司绩效之间存在紧密关系，债券融资对公司治理有着积极的影响。
三、企业债权融资的理论依据
企业在采用债权融资时又面临着选择银行贷款还是选择发行债券。下面将对这两种债权融资方式进行比较分析，提出债券融资的优势分析
1、银行贷款的优势分析
由于银行能够有效地处理信息和监管企业，从而降低代理人问题，因而银行在债权贷款方面比发行债券具有优势，能够减少信息处理费用；能降低监管企业的费用；银行服务具有灵活、可重复贷款和对小型企业贷款的独特性。
2、债券融资的优势分析
第一，与银行贷款融资比起来，公司债券具有更高的流动性。所以不论是发行方还是投资者都可以根据市场利率、公司经营状况等的变化预期来及时采取相应的行动，以使投、融资收益最大化或者损失最小化。
第二，降低公司借款成本。债券利率是无风险利率、通货膨胀率、公司违约风险以及对信息不对称的补偿的函数。总的来讲，大型的、有声望的、盈利的、有稳定现金流的企业若需要融资，相对于银行贷款而言，这些企业能够从资本市场上通过发行债券以更低的利率借到资金。
第三，具有价格信号作用。债券拥有的独特价格信号功能，能够更好地进行金融资源配置，使资金以最小的成本流向所需的企业。
第四，增强对融资主体的硬约束度，从而改善公司治理，影响企业未来的现金流入和市场价值。银行贷款容易造成对融资企业的软约束。而公司债券可以看作一种硬约束，因为提供债券资金的是投资大众。企业若采用债券融资，必须认真经营、努力降低成本、改善公司治理结构等，以提高企业的净盈利能力和还债能力。
以上分析表明：对于我国上市公司来讲，债券融资较银行贷款而言存在诸多优势，我国上市公司应该充分认识到这条结论，积极采用债券融资。

四、企业债权融资可以借鉴和推广的经验
中小企业要根据自身融资需求，在融资之前认真考虑如何选择自己需要和适合自己发展阶段的融资方式、确定合适的融资规模以及制定最佳融资期限等问题。要解决这些问题，需要企业制定适当的融资策略，以作出最优化的融资决策。
　　1、进行融资收益与成本的比较
　　中小企业在进行融资之前，先不要把目光直接对着各式各样令人心动的融资方式，更不要草率地作出融资决策。首先应该考虑企业是不是必须融资、融资后的收益如何等问题，这是企业进行融资决策的首要前提。
　　2、选择适合企业不同发展阶段的融资方式
在对融资收益与成本进行比较之后，认为确有必要融资时，就需要考虑选择什么样的融资方式。
3、合理确定融资规模
　　中小企业在筹集资金时，关键是要确定企业的融资规模。在进行融资决策时，要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及融资的难易程度和成本情况，量力而行来确定企业合理的融资规模。
4、制定最佳融资期限
　　企业融资按照期限来划分，可分为短期融资和长期融资。中小企业作融资决策，要充分考虑融资期限，要在短期融资与长期融资之间进行权衡比较，以制定最佳融资期限结构。
5、谨慎对待企业的控制权
中小企业在融资时，经常会发生企业控制权与所有权的部分丧失。这不仅直接影响到企业生产经营的自主性、独立性，而且还会引起企业利润分流，使得原有股东的利益遭受巨大损失，甚至可能会影响到企业的近期效益与长远发展。因此，在考虑融资的代价时，只考虑成本是不够的。
来源：皮皮淘PPT