美国量化宽松的货币政策.doc

解读美国量化宽松的货币政策

10月12日美联储公开市场操作例会（FOMC）宣布维持0-0.25%的基金利率不变，与市场预期一致。同时宣布2 次量化宽松的具体方式是在2010 年11 月至2011 年6 月之间购买总规模为6000 亿美元的长期国债（平均期限是5-6 年）；速度是每月750 亿美元。此外维持已有的对MBS（Mortgage-Backed Security,抵押支持债券或抵押贷款证券化）市场的再投资计划，在2010 年11月至2011年6月之间的估计总规模是2500-3000 亿美元。按照这样的估计，二轮量化宽松的最大规模是8500-9000 亿美元，每月最大规模的购买量是1100 亿美元，其中750 亿是长期国债，350 亿是MBS的再投资。
一谈美联储宣布购买长期国债，就知道美国开始要印钞票了。这也就反映出了美国这样长时间的救市，基本没有什么成效，也可以反映出来美国经济已经处于极度的衰退之中。我想美国政府不到万不得已绝对不会这样做的，但是就美国新任总统奥巴马上台后的一系列政策就也预示这美国今天必须这样做。

一、什么是量化宽松的货币政策？
所谓量化宽松，是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。与利率杠杆等传统工具不同，量化宽松被视为一种非常规的工具。

二、美国为什么要实施量化宽松的货币政策？
1．美国的经济状况仍然不佳，财政政策有限。今年以来，世界经济总体保持着复苏势头。但各国经济复苏进程持续分化：主要发达国家经济复苏疲弱，作为经济复苏初期主要推动力量的工业生产和出口贸易仍低于危机前的峰值水平。相比之下，多数发展中国家的工业生产和出口均超越危机前的峰值水平，当前的经济增长速度远高于发达国家，其中部分经济体甚至出现过热现象或过热趋势。
与全球经济相似，5月份以来，美国经济复苏持续放缓，失业率居高不下，价格维持在较低水平。从宏观政策来看，自2008年12月16日以来，美联储将联邦基金利率维持在0到0.25％的接近于零利率的历史最低水平，并于去年8月和9月购买了总额为3000亿美元的美国长期国债，即第一轮量化宽松货币政策。
财政政策方面，美国2009财年因实施刺激性政策而导致财政赤字占GDP的比重达到10.1％，今年略降至8.6％。总体看，美国大规模实施进一步刺激政策的空间很小。
2．为救济经济圈钱。我们知道由金融危机演变为经济危机主要是钱的原因，因为此时大家就如同惊弓之鸟一样，不愿意将钱拿出来消费与投资。这样一来经济就处于恶性的循环之中。那么解决之道还在钱。金融危机看来势必要用如山的钱去堵了。美国要救经济怎么来钱呢？我觉得有4个方面：
一是美国的财政收入，美国的连年征战财政早就吃紧，不可能有钱出来救经济了。
二是继续哭穷向包括中国等新兴市场国家伸手，就希拉里来中国呼吁我们就知道了。但是在各国日渐谨慎的心理下，这一手似乎越来越不灵光，无论如何，中国今后购买美国债券的金额肯定会缩减。
三就是发国债了，美国老百姓正如惊弓之鸟，眼下就宁愿将钱存着，不愿消费也不愿投资。
四就是印钞票了，但是我们知道印钞票要有个原因呀，就是购买国债，以及购买有毒资产。

三、量化宽松的货币政策对美国的影响
1．推升美国股市，从而提高美国企业的盈利预期来刺激投资和降低失业率；股市的上升也会增加家庭净财富从而扩大消费支出；通过降低美国长期利率来降低家庭债务负担和刺激房地产市场；美元基础货币投放将提高美国通胀预期，间接产生刺激消费和投资的作用。
2．通过扩大美元流动性造成美元相对贬值来提升美国的出口。对于经济过热或有过热趋势的经济体来讲，可能会容忍本币升值，尽管不会在当期扩大国内需求和进口需求（中期内仍会遏制出口和扩大进口需求），但美国仍然可以从美元贬值中获取相对比较优势从而扩大对第三者的出口。无论何种选择，美国均可扩大出口，从而刺激本国经济增长。
3．美国重启量化宽松货币政策还将通过对其他经济体产生的溢出效应对美国的回振效应来扩大美国的出口。对于经济增长较慢、通胀水平较低的发展中经济体来说，将被迫干预汇率或者控制资本流动来阻止本币升值。干预汇市而信贷宽松就意味着国内流动性扩大，将会推升国内资产价格和国内需求，导致经济增长加快和收入水平增加，从而扩大进口需求，其中包括对美国产品的需求。
4．美元的大幅贬值，这将意味着黄金、原油以及大宗商品的价格暴涨。8月以来，金价走出了一波波澜壮阔的大牛市行情，突破前期历史高点之后，连创新高，普遍预期年底才能达到的1300美元/盎司的目标，被轻松迈过，并创下1380.00美元/盎司历史新高。我们知道世界上黄金目前总量应该在3万多吨，美国就有8100多吨，其控制的国际货币基金组织则有3200多吨（IMF共持有3217吨黄金），加起来占了世界的1/3，黄金暴涨最大的受益者无疑是美国，而原油更不用说，拥有世界2/3原油储量的中东国家，都在美国掌控之中。一旦恶性通胀来临，仅此两种商品的价格的暴涨就能给美国带来难以想象的巨大利益，加上它在农产品等一些重要的大宗商品领域具有的垄断供应地位，何愁不足以支持它走出次贷危机的泥潭。
5．美国是世界上最大的债务国，而大多的债务都是以美元计价的。这样美元的恶性贬值，对美国来说是百利而无一害。美国为何不这样做呢。
　 当然，重启量化宽松货币政策也需要美国付出一定的代价。它将进一步增加逐步退出刺激性货币政策的难度；增加未来通过收紧流动性来克服可能出现的通胀的难度；虽然目前市场尚未表达对于美联储调控能力的担心，一旦量化宽松政策无法产生预期效果，美联储进一步采取购买抵押资产支持证券等宽松政策的效果将大打折扣；再加上美国通过购买有毒资产，向市场注入大量流动性，将问题资产打包“捂”起来，虽然可以暂时缓解危机，不至于再进一步恶化，但是但同时也埋下了更大的“隐患”； 美元泛滥将推升美国股市，少数富人可以从资产升值中获利，金融大鳄们也会借机在国际金融市场上大肆炒作各种金融产品，从中渔利。对于普通美国公众而言，进口产品价格的上升只会增加他们的生活负担。

四、量化宽松的货币政策对发展中国家的影响
1. 向发展中国家输出通胀和资产价格泡沫。正如同美国官方预期的那样，扩大美元投放将造成大量国际资本涌向经济增长较快的发展中经济体，提高其价格水平和资产价格。对于一些经济已经过热或存在过热趋势的国家，比如印度、巴西和阿根廷等国的通胀将进一步提高，而前期房地产价格上涨较多的新加坡和中国香港等地的资产价格也将进一步上涨。对于这些经济体而言，美国此举无疑将雪上加霜。
2010年第三季度，共计115亿美元外资流向印度、印尼、韩国、菲律宾、中国台湾、泰国和越南等地的股市，比2010年第二季度 20亿美元净流入的5倍还多。
2．引发汇率战甚至贸易战。9月份以来，特别是10月初以来，即便美国尚未正式启动量化宽松货币政策，但其政策信号的强化已造成美元的持续贬值和日元、欧元、澳元以及发展中经济体的货币大幅升值，日本以及一些发展中经济体被迫干预汇市。美国、巴西等国将此刻意宣扬为“货币战争”言过其实，但“汇率战”已经上演。
尽管11月11-12日举行的G20峰会承诺减少汇率过度和无序波动带来的负面影响以及避免采取竞争性贬值措施，但汇率战业已开始，其是否升级为“货币战争”以及以邻为壑的“贸易战”，有待未来几个月来检验。
3．压缩发展中国家的货币政策空间。面对这一形势，增长较快的发展中经济体已被逼上“三难”境地，即汇率稳定、资本自由流动与独立的货币政策难以兼顾，货币政策空间被大大压缩。
目前，经济增长较快的经济体大多实现的是联系汇率制或有管理的浮动汇率制，要阻止本币过快升值而削弱出口竞争力，就必须在控制资本流动和放弃货币政策独立性之间作出抉择。
从货币政策来看，如果追随发达国家降息，就会进一步扩大国内流动性，助长资产价格泡沫和提升通胀水平，这与实际宏观调控需要背道而驰；如果升息，则会扩大与发达国家的息差，助长国际资本流入并提高本币升值预期，同样不可取；如果干预汇市则会扩大基础货币投放，与降息效果相似。控制资本流动可能在短期内维持汇率稳定，但这将强化本币升值预期，也非长久之计。
4．美元泛滥和贬值将会推高国际市场初级产品价格。美元贬值无疑会推高以美元计价的初级产品价格。泛滥的游资将会通过期货市场炒作石油、粮食和其他重要工业原料，通过进口渠道给广大发展中国家造成输入型通胀压力，也会给初级产品进口国造成更大的负担。
5．损害全球应对国际金融危机的合作机制。本次国际金融危机爆发之后，全球在很短的时期内凝聚起“同舟共济，共克时艰”的共识，通过G20峰会等形式形成了有效的全球合作机制。然而，随着世界经济的持续复苏，这种共识正在弱化。

六、中国应该如何应对？
1. 加速推荐人民币的国际化，减少用美元进行国际间结算。这样就可以减少我们的美元外汇储备量。持有过多美元储备的国家将是美国量化宽松货币政策的最大受害者。随着美元贬值、美元国际购买力下降，美元储备越多，则遭受的损失就越大。与此同时，为了维护人民币汇率稳定，央行不得不将大部分贸易顺差和资本顺差换购成外汇储备，在买入贬值美元的同时，就要投放出等值的人民币，这也是通货膨胀“输入”的另一种途径。如此一来，美元越贬值，央行收储的美元就越多，人民币投放也越多，流动性就会更加过剩。
2. 和各国团结起，减少或者消弱美国的美元地位以及其金融地位增加我们的话语权。
3. 尝试减少一些大宗商品的美元计价。
4. 减少购买美国的国债，尝试将中国的外汇储备用来购买美国的高科技。